Ngày thứ 15 sau khi bị loại khỏi World Cup, cổ phiếu vận mệnh quốc gia Hàn Quốc sụp đổ.

Tiêu đề gốc: "Ngày thứ 15 sau khi bị loại khỏi World Cup, cổ phiếu quốc vận Hàn Quốc sụp đổ"
Tác giả gốc: Xiaobing, TechFlow

Ngày 25 tháng 6 có lẽ là ngày đáng nhớ nhất của người Hàn Quốc trong năm 2026.

Tối hôm đó, tại sân vận động Monterrey, đội tuyển Hàn Quốc chỉ cần hòa Nam Phi là có thể vượt qua vòng bảng, nhưng cuối cùng thua 0-1. Son Heung-min vào sân từ ghế dự bị, chạm bóng tổng cộng 29 lần.

Ba ngày sau, CHDC Congo gỡ hòa ba bàn lội ngược dòng trước Uzbekistan, đội tuyển Hàn Quốc chờ đợi suốt 71 giờ đồng hồ bị đẩy khỏi top 32, hành trình World Cup lần thứ 12 trong lịch sử kết thúc theo cách gần như nhục nhã.

Cũng vào ngày 25 tháng 6, giá cổ phiếu của SK Hynix đạt đỉnh lịch sử. Niềm tự hào dân tộc mà bóng đá mang đi, được bộ nhớ bù đắp gấp đôi. Không ai ngờ rằng, ngày này vừa là điểm kết thúc của bóng đá Hàn Quốc, cũng là đỉnh của đường cong giá cổ phiếu SK.

18 ngày giao dịch sau đó, hôm nay, lúc 9 giờ 35 phút sáng ngày 13 tháng 7, sàn giao dịch Hàn Quốc kích hoạt cơ chế ngắt mạch, KOSPI giảm sâu 6% trong phiên, SK Hynix từng lao dốc 12%, phá vỡ mốc 2 triệu won, xuống mức thấp nhất kể từ ngày 11 tháng 6, giảm 33% so với đỉnh lịch sử ngày 25 tháng 6.

ETF đòn bẩy gấp đôi của Hynix trên thị trường Hong Kong, giảm hơn 22% trong một ngày.

Đội tuyển quốc gia thực sự của người Hàn Quốc mùa hè này, thất bại còn nhanh hơn đội bóng đá.

Từ đăng quang đến mất ngôi, chỉ trong ba tuần

Để hiểu được mức độ của đợt giảm này, trước hết phải hiểu sự điên cuồng của đợt tăng trước đó.

Trong 12 tháng qua, cổ phiếu SK Hynix niêm yết tại Seoul đã tăng khoảng 850%, vốn hóa thị trường vượt 1 nghìn tỷ USD.

Ngày 22 tháng 6, nó đạt mức đóng cửa kỷ lục lịch sử, vốn hóa thị trường từng vượt qua Samsung Electronics, chấm dứt sự thống trị kéo dài hàng thập kỷ của Samsung với tư cách là vua vốn hóa thị trường Hàn Quốc. Nắm giữ hơn 56% thị phần HBM toàn cầu, cung cấp độc quyền khoảng 70% đơn hàng HBM cho máy chủ AI thế hệ mới của NVIDIA, hợp đồng dài hạn kéo dài đến năm 2028, tỷ suất lợi nhuận hoạt động quý I là 72%, cao hơn cả NVIDIA.

Thị trường vốn không tìm thấy cổ phiếu lưu trữ AI nào thuần khiết hơn nó, Hàn Quốc không tìm thấy danh thiếp quốc gia nào đáng tự hào hơn nó.

Trên Zhihu lan truyền một câu chuyện tự thuật (truyện cười) của một thanh niên Seoul, đại ý là: Đây là mùa hè đẹp nhất kể từ khi cô ấy trưởng thành, năm nay tìm được việc làm, dồn hết lương vào thị trường chứng khoán, kiếm được năm năm lương, đi trên đường phố Seoul, có cảm giác như đang ở thời kỳ hoàng kim của loài người.

Ảo tưởng về thời kỳ hoàng kim kéo dài chưa đầy một tháng.

Tin tức về kế hoạch bán sức mạnh tính toán AI ra bên ngoài của Meta đến vào đầu tháng 7, cách giải thích của bên mua rất đơn giản và thô bạo: một công ty siêu quy mô bắt đầu bán "sức mạnh tính toán dư thừa", cho thấy thị trường có thể đã xây dựng quá nhiều. Chiến lược gia cổ phiếu Mỹ trưởng của Morgan Stanley ngay lập tức khuyến nghị giảm tỷ trọng cổ phiếu bán dẫn, chỉ số bán dẫn Philadelphia đã giảm hơn 13% kể từ tháng 7. Tin tức lan đến Seoul vào ngày giao dịch đầu tiên, KOSPI giảm gần 8%, SK Hynix giảm hơn 12% trong một ngày, vốn hóa thị trường bốc hơi hàng trăm tỷ USD trong một ngày.

Trong hai tuần tiếp theo, thị trường này rơi vào trạng thái điên cuồng:

1. Ngày 3 tháng 7, phục hồi hình chữ V sâu, KOSPI tăng hơn 5%, tăng đến mức kích hoạt ngắt mạch, lệnh mua theo chương trình bị tạm dừng;

2. Ngày 7 và 8 tháng 7, hai ngày liên tiếp giảm đến mức ngắt mạch, kết thúc ngày 8 tháng 7 giảm hơn 20% so với đỉnh ngày 19 tháng 6, chính thức rơi vào thị trường gấu kỹ thuật.

SK Hynix đã có hơn 50 ngày giao dịch trong năm nay với biên độ tăng giảm trên 5%, con số của cả năm ngoái là 37.

Tăng cũng ngắt mạch, giảm cũng ngắt mạch, số lần kích hoạt cơ chế sidecar và ngắt mạch của thị trường chứng khoán Hàn Quốc trong nửa đầu năm nay đã phá vỡ kỷ lục lịch sử của năm khủng hoảng tài chính 2008.

Ngày 7 tháng 7 là ngày minh chứng rõ nhất cho vấn đề.

Samsung Electronics công bố dự báo kết quả kinh doanh quý II cùng ngày, lợi nhuận hoạt động đạt 89,4 nghìn tỷ won, tăng vọt 1810% so với cùng kỳ, vượt dự báo của thị trường, thậm chí vượt cả lợi nhuận cả năm 2025 của họ.

Bảng điểm quý mạnh nhất trong lịch sử, đổi lại là cổ phiếu lao dốc, thị trường ngắt mạch.

Khi giá của một cổ phiếu đã tính đến nhiều hơn những gì bảng lợi nhuận hiện tại thể hiện, thì dù báo cáo kết quả kinh doanh có đẹp đến đâu, nó cũng chỉ trả lời cho bài kiểm tra cũ. Bài kiểm tra mới mà thị trường đang cầm đặt ra những câu hỏi khác: Liệu cơ sở hạ tầng AI có quá nóng không, liệu khoản chi tiêu vốn khổng lồ của các nhà máy chip có thể thu hồi lại được không?

Sâm panh của Nasdaq, hóa đơn của Seoul

Ngay trong cùng tuần thị trường Seoul rơi vào thị trường gấu, SK Hynix đã thực hiện một sự kiện lớn mang tính lịch sử trên thị trường vốn tại New York.

Ngày 10 tháng 7, ADR của SK Hynix niêm yết trên Nasdaq, giá phát hành 149 USD, huy động 26,5 tỷ USD, vượt kỷ lục của Alibaba năm 2014, trở thành đợt IPO lớn nhất của công ty nước ngoài tại Mỹ, và là đợt phát hành cổ phiếu lớn thứ hai trong lịch sử nước Mỹ, chỉ sau SpaceX vào tháng trước.

Đăng ký mua vượt 7 lần, hơn 500 tổ chức tham gia. Ngày đầu niêm yết mở cửa ở mức 170 USD, trong phiên chạm đỉnh 177 USD, đóng cửa tại 168,01 USD, tăng gần 13% trong ngày đầu, vốn hóa tính theo giá đóng cửa đạt khoảng 1,22 nghìn tỷ USD, vượt qua Micron, giành vị trí số một về vốn hóa trong ngành chip nhớ toàn cầu. Tại lễ đánh cồng, CEO Kwak Noh-jung tuyên bố ngành bộ nhớ toàn cầu đang tiến tới tình trạng thiếu hụt nguồn cung nghiêm trọng nhất lịch sử vào năm 2027; Choi Tae-won nói nhu cầu trong tương lai sẽ tăng trưởng theo cấp số nhân.

Mở sâm panh ở New York, gửi hóa đơn về Seoul.

Chiến thắng này ngay từ khi chuẩn bị đã hút máu thị trường nội địa. Giá phát hành cơ sở ban đầu dựa trên giá đóng cửa ngày 23 tháng 6 là 2.555.000 won, nhưng giá cổ phiếu liên tục giảm, buộc phải hạ chuẩn xuống mức 2.425.000 won vào ngày 3 tháng 7, quy mô huy động vốn giảm khoảng 1 tỷ USD. Mỗi cây nến đỏ trong giai đoạn định giá đều đang giảm giá cho bảng giá Nasdaq.

17,79 triệu cổ phiếu phổ thông mới là sự pha loãng thực tế, cổ phiếu mới sẽ được niêm yết và lưu thông tại Seoul từ ngày 29 tháng 7.

Theo Reuters, công ty dự kiến chuyển đổi và chuyển về Hàn Quốc khoảng hơn 20 tỷ USD vốn huy động vào khoảng ngày 15 tháng 7, nhu cầu chuyển đổi ngoại tệ hàng trăm tỷ USD sẽ đổ vào thị trường ngoại hối vốn đã giảm xuống mức 1.528 won đổi 1 USD. Do cổ phiếu phổ thông Hàn Quốc bị hạn chế chuyển đổi thành ADR, ADR trên thị trường Mỹ hiện đang cao hơn giá Seoul khoảng 17%, chênh lệch đảo ngược này như một tấm gương phản chiếu sự đối xử hoàn toàn khác nhau của cùng một tài sản trên hai thị trường: vốn toàn cầu ở New York tranh nhau trả phí bảo hiểm cho sự khan hiếm, trong khi người nắm giữ ở Seoul phải trả giá cho việc rút thanh khoản và thanh lý đòn bẩy.

Que diêm cuối cùng châm ngòi cho đợt bán tháo sáng nay đến từ báo cáo dự báo kết quả kinh doanh của công ty chứng khoán nội địa Hàn Quốc KIS.

Báo cáo dự kiến lợi nhuận kinh doanh quý 2 của SK Hynix đạt 60,4 nghìn tỷ won, tăng vọt 556% so với cùng kỳ, nhưng thấp hơn khoảng 8% so với kỳ vọng đồng thuận của thị trường là 65 nghìn tỷ. Nguyên nhân nằm trong cấu trúc định giá: HBM được khóa giá bằng hợp đồng cung cấp dài hạn, giá hợp đồng không tăng theo biến động ngắn hạn. Khi giá giao ngay trung bình của DRAM thông thường trong quý 2 tăng khoảng 30% so với quý trước và NAND tăng khoảng 50%, Hynix, với tỷ trọng HBM cao nhất, lại là bên hưởng lợi ít nhất trong đợt tăng giá này. Con hào lớn nhất của nó, trong quý này, đã trở thành gánh nặng cho giá trung bình.

Tăng 556%, giảm 12%. Ở đỉnh giá cổ phiếu, tốt chưa đủ, tệ hơn còn chí mạng hơn, thị trường chưa bao giờ muốn gì ngoài sự tốt hơn cả tưởng tượng.

Kiến, đòn bẩy và một cỗ máy khuếch đại mất kiểm soát

Cùng một đợt điều chỉnh AI, tại sao ở Hàn Quốc lại trở thành chuỗi ngắt mạch? Để trả lời câu hỏi này, cần nhìn vào cấu trúc của thị trường này.

Chỉ số KOSPI có hơn 800 cổ phiếu thành phần, Samsung Electronics và SK Hynix chiếm hơn 43% trọng số chỉ số.

Tháng 5 năm nay, Hàn Quốc cho phép giao dịch ETF đòn bẩy trên từng cổ phiếu đơn lẻ, sau đó hai cổ phiếu này cùng các sản phẩm phái sinh của chúng từng chiếm tới 84% khối lượng giao dịch trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc.

Quỹ Southern East Double Long Hynix từng có quy mô tài sản vượt 16 tỷ USD, mức tăng trong năm vượt quá 1000%, là sản phẩm cùng loại lớn nhất toàn cầu. Một số tổ chức ước tính, mỗi khi thị trường biến động 1%, các ETF đòn bẩy liên quan của Hàn Quốc sẽ tạo ra nhu cầu tái cân bằng cơ học khoảng 9 tỷ USD. Các sản phẩm này tái cân bằng hàng ngày, khi giảm phải bán thêm nhiều vị thế nắm giữ, càng giảm nhiều thì càng bán mạnh. Khoảng ngày 2 tháng 7, các giao dịch thanh lý bắt buộc của sản phẩm đòn bẩy liên kết với Hynix từng chiếm phần lớn khối lượng giao dịch trong ngày của cổ phiếu cơ sở.

Trong tháng qua, hơn 90% nhà đầu tư ETF đòn bẩy Hynix đang trong tình trạng thua lỗ.

Đầu bên kia của đòn bẩy là các nhà đầu tư cá nhân.

Tính đến cuối tháng 5, dư nợ tín dụng ký quỹ của Hàn Quốc vượt 38 nghìn tỷ won, lập kỷ lục lịch sử. Từ đầu năm đến nay, dòng vốn ngoại ròng rút khỏi cổ phiếu Hàn Quốc khoảng 95 tỷ USD, kể từ ngày đỉnh 19 tháng 6, bán ròng liên tiếp 13 phiên giao dịch, riêng ngày 7 tháng 7 bán ra 3,73 nghìn tỷ won; cùng kỳ, các nhà đầu tư cá nhân Hàn Quốc tự xưng là "kiến" đã mua ròng khoảng 80 tỷ USD, gần như hấp thụ toàn bộ lượng bán ra với tỷ lệ 1:1.

Tổ chức rút lui có trật tự ở đỉnh, nhà đầu tư cá nhân dùng đòn bẩy xây dựng vị thế ngược chiều, đặt cược vào ngành công nghiệp dân tộc như một niềm tin. Khi tăng, vận mệnh quốc gia và đòn bẩy cùng hỗ trợ lẫn nhau; khi giảm, cả hai giẫm đạp lên nhau, không có bất kỳ lớp đệm nào ở giữa.

Tuy nhiên, bài của phe mua thực ra vẫn còn trên bàn.

KIS trong cùng một báo cáo vẫn duy trì xếp hạng tăng tỷ trọng, giá mục tiêu 3,8 triệu won, lý do là sau khi ngành chuyển sang cấu trúc hợp đồng dài hạn 3-5 năm, điểm neo định giá sẽ chuyển từ mức tăng giá trung bình theo quý sang mức độ bền vững của lợi nhuận cao; Guo Luzheng đặt cược vào sự thiếu hụt kéo dài đến sau năm 2030.

Phe bán nhìn theo một logic khác: Tổng đầu tư của Samsung và SK Hynix trong thập kỷ tới có thể vượt 1000 nghìn tỷ won, chính phủ Hàn Quốc xây thêm bốn nhà máy chip, Micron mở rộng sản xuất đồng thời, các ông lớn đang tự tay phá bỏ kỷ luật cung cấp đã tạo ra lợi nhuận bùng nổ này, và tỷ lệ P/E thấp của cổ phiếu chu kỳ thường xuất hiện nhất ở đỉnh lợi nhuận.

Sự khác biệt không nằm ở sự sống còn của công ty, mà ở tọa độ chu kỳ. KOSPI ở mức 7200 điểm và Hynix giảm một phần ba, liệu là một hơi thở sâu trong siêu chu kỳ, hay là lần ngoảnh đầu cuối cùng trước bờ vực, phụ thuộc vào việc động cơ chi tiêu vốn AI còn có thể gầm rú bao lâu nữa.

Bị loại khỏi World Cup, người Hàn Quốc chỉ mất ba ngày để chấp nhận.

Cổ phiếu quốc vận không cho họ cơ hội đó. Hai ngày sau, hơn 20 tỷ USD bắt đầu được chuyển đổi ngoại tệ và chuyển qua biên giới; cuối tháng, 17,79 triệu cổ phiếu mới sẽ niêm yết tại Seoul. Liệu những "con kiến" đã đổ 80 tỷ USD vào trong năm nay có thể đỡ được đợt tiếp theo không?

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia