TL;DR
· Morgan Stanley duy trì xếp hạng "tăng tỷ trọng" cho NVIDIA với giá mục tiêu 288 USD, cao hơn khoảng 42% so với mức giá 202,78 USD được sử dụng trong báo cáo, và tiếp tục coi đây là cổ phiếu ưu tiên trong lĩnh vực bán dẫn.
· Nhận định lạc quan dựa trên sự gia tăng thị phần từ các phòng thí nghiệm AI, việc mở rộng quy mô của các nhà cung cấp đám mây siêu lớn, cùng với sự tăng trưởng đồng thời từ các khách hàng doanh nghiệp, AI chủ quyền và các khách hàng đám mây AI mới.
· Mức giá 288 USD chủ yếu dựa vào việc điều chỉnh tăng lợi nhuận; nếu tốc độ tăng trưởng của trung tâm dữ liệu chậm lại, sự thay thế bằng chip tự phát triển mở rộng hoặc các hạn chế xuất khẩu gia tăng, kịch bản giá xuống có thể giảm xuống 160 USD.

Sau khi hoàn thành một vòng giao dịch phi lộ trình với CEO Jensen Huang, CFO Colette Kress và nhóm quan hệ nhà đầu tư của NVIDIA, Morgan Stanley duy trì xếp hạng "tăng tỷ trọng" cho NVIDIA, giá mục tiêu 288 USD và vị thế ưu tiên trong ngành bán dẫn. Tính theo giá đóng cửa ngày 9 tháng 7 là 202,78 USD được sử dụng trong báo cáo, giá mục tiêu tương ứng với tiềm năng tăng khoảng 42%.

Kết luận cốt lõi của báo cáo này là ngay cả khi doanh thu hàng quý của NVIDIA dần tiến gần đến 100 tỷ USD, tốc độ tăng trưởng vẫn có thể tiếp tục tăng tốc. Điều hỗ trợ cho nhận định này không phải là một chu kỳ sản phẩm đơn lẻ, mà là nguồn cầu đang mở rộng từ các nhà cung cấp đám mây siêu lớn truyền thống sang các phòng thí nghiệm AI, đám mây AI mới, khách hàng doanh nghiệp và các dự án AI chủ quyền. Mảng thiết bị mạng và CPU cũng đang mở rộng thị trường mà công ty có thể phục vụ.

288 USD dựa vào tăng trưởng lợi nhuận, không phải tiếp tục nâng định giá

Kịch bản cơ sở của Morgan Stanley sử dụng tỷ lệ P/E dự phóng khoảng 22 lần cho năm dương lịch 2027, tương ứng với thu nhập trên mỗi cổ phiếu (EPS) là 13,08 USD và giá mục tiêu 288 USD. Báo cáo đặc biệt chỉ ra rằng mức định giá này tương đương với thị trường chung và thấp hơn so với các đối thủ chip tính toán như AMD, Broadcom và Intel.

Nói cách khác, Morgan Stanley không cho rằng NVIDIA có thể tiếp tục đạt được bội số định giá cao hơn. Do thị phần, biên lợi nhuận gộp và vốn hóa thị trường của công ty đã ở mức cao, khả năng thúc đẩy giá cổ phiếu trong ngắn hạn thông qua mở rộng định giá là hạn chế. Việc giá mục tiêu có thể đạt được hay không chủ yếu phụ thuộc vào việc doanh thu và lợi nhuận có tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ hay không.

Mô hình cơ sở dự báo doanh thu của NVIDIA sẽ tăng 82% trong năm 2026 và tăng thêm 52,4% trong năm 2027. Doanh thu theo GAAP dự kiến sẽ tăng từ 215,9 tỷ USD trong năm 2026 lên 393 tỷ USD trong năm 2027, đạt 598,8 tỷ USD trong năm 2028 và tiếp tục tăng lên 783,9 tỷ USD trong năm 2029. EPS trong cùng kỳ dự kiến sẽ tăng từ 4,61 USD lên 17,63 USD.

Giá mục tiêu trong kịch bản tăng giá là 330 USD, tương ứng với tỷ lệ P/E khoảng 23 lần cho EPS năm dương lịch 2027 là 14 USD. Kịch bản này yêu cầu doanh thu từ trung tâm dữ liệu duy trì tăng trưởng cao, hệ thống Vera Rubin, mảng mạng và phần mềm tiếp tục mở rộng quy mô, đồng thời AI PC và mảng ô tô mở ra thị trường mới.

Kịch bản thị trường gấu là 160 USD, tương ứng với khoảng 16 lần thu nhập trên mỗi cổ phiếu là 10 USD. Các yếu tố kích hoạt bao gồm tốc độ tăng trưởng của trung tâm dữ liệu chậm lại rõ rệt, chi phí phát triển AI giảm nhanh, đối thủ cạnh tranh giành thị phần, các nhà cung cấp dịch vụ đám mây tăng cường phát triển chip tự nghiên cứu, cũng như tác động lớn hơn từ thuế quan và hạn chế xuất khẩu.

Phạm vi rủi ro-lợi nhuận là 330 USD trong kịch bản tăng giá, 288 USD trong kịch bản cơ sở và 160 USD trong kịch bản giảm giá. Kịch bản cơ sở cao hơn khoảng 42% so với mức 202,78 USD.

Ba đường tăng trưởng cùng khởi động

Ban lãnh đạo đã chia các nguồn tăng trưởng thành ba loại trong buổi roadshow, đây cũng là cơ sở chính để Morgan Stanley duy trì đánh giá lạc quan.

Loại thứ nhất là các phòng thí nghiệm AI, hiện chiếm khoảng 20% tổng nhu cầu của NVIDIA. Báo cáo đề cập rằng một khách hàng chủ yếu dựa vào ASIC để phát triển các mô hình tiên tiến, trước đây có tỷ lệ sử dụng NVIDIA rất thấp, nhưng hiện đã tăng lên gần 50%. Các mô hình tiên tiến chính khác vẫn chủ yếu dựa trên nền tảng tính toán của NVIDIA.

Nhóm thông tin này được Morgan Stanley sử dụng để phản bác lo ngại rằng "ASIC sẽ nhanh chóng thay thế GPU". Các nhà cung cấp dịch vụ đám mây sẽ tiếp tục phát triển chip tùy chỉnh, nhưng chip giá rẻ không nhất thiết mang lại chi phí token thấp hơn. Độ chín của phần mềm, hiệu quả mạng, tỷ lệ sử dụng cụm và tốc độ triển khai đều ảnh hưởng đến chi phí cuối cùng. Báo cáo dự đoán rằng doanh thu từ mảng AI của NVIDIA và Broadcom đều có thể tăng hơn 80% trong năm tới, cho thấy GPU và ASIC có thể tăng trưởng đồng thời trong giai đoạn nhu cầu mở rộng nhanh chóng.

Loại thứ hai là các nhà cung cấp dịch vụ đám mây siêu lớn truyền thống, theo phân nhóm mới chiếm khoảng một nửa doanh thu của công ty. Nhu cầu ở mảng này vẫn mạnh mẽ, và các yếu tố hạn chế mở rộng đang dần chuyển sang đất đai, điện năng và không gian trung tâm dữ liệu. Sự tăng trưởng của NVIDIA trong các nhà cung cấp dịch vụ đám mây cũng bắt đầu mở rộng từ GPU sang mạng và CPU.

Công ty tái khẳng định rằng mục tiêu doanh thu từ mảng CPU vào năm 2026 là khoảng 20 tỷ USD, trong đó gần một nửa có thể đến từ các tủ CPU độc lập, thay vì các nút đi kèm trong hệ thống GPU. CPU Vera dự kiến sẽ được đưa vào các tủ độc lập trong nửa cuối năm, phục vụ cho các tác vụ lập lịch AI, tính toán đơn luồng và tối ưu hóa bộ nhớ.

Loại thứ ba là các khách hàng doanh nghiệp, đám mây AI và công nghiệp, hiện chiếm khoảng một nửa doanh thu trung tâm dữ liệu. Morgan Stanley cho rằng các hạn chế về điện năng và đất đai, nhu cầu xây dựng nội địa hóa, cũng như khả năng AI tự chủ của các quốc gia, có thể thúc đẩy tốc độ tăng trưởng của các dự án đám mây AI mới và AI chủ quyền vượt qua các nhà cung cấp dịch vụ đám mây truyền thống.

Các khách hàng doanh nghiệp trong lĩnh vực bán lẻ, tài chính và công nghệ sinh học cũng đang xây dựng các hệ thống AI chuyên dụng hơn. Tốc độ khởi động dự án có thể chậm hơn, nhưng sau khi một dự án bước vào giai đoạn xây dựng, quy mô mua sắm có thể mở rộng nhanh chóng.

Rubin đang tiến triển theo đúng kế hoạch, tình trạng thiếu hụt bộ nhớ mang lại tác động hai chiều

Về chu kỳ sản phẩm, Morgan Stanley dự báo Vera Rubin sẽ thúc đẩy tăng trưởng trong 12 tháng tới.

Trước tin đồn thị trường về việc Rubin Ultra có thể bị hoãn đến năm 2028, ban lãnh đạo NVIDIA cho biết sản phẩm vẫn sẽ được bàn giao trong năm tới. Công ty đang điều chỉnh thiết kế tủ rack, tủ Kyber cũ sẽ được thay thế bằng giải pháp mới để hỗ trợ khả năng mở rộng quy mô tủ rack đơn lớn hơn, nhưng nguồn điện 800V và kết nối quang liên tủ rack vẫn đang được triển khai theo đúng kế hoạch.

Sự phân biệt này rất quan trọng. Báo cáo xác nhận rằng lịch trình sản phẩm không thay đổi, nhưng điều đó không đồng nghĩa với việc không có điều chỉnh trong thiết kế tủ rack và quy trình sản xuất hàng loạt. Việc Vera Rubin có thể tăng tốc sản xuất thành công hay không vẫn chịu ảnh hưởng từ nguồn điện, kết nối quang, xây dựng phòng máy và tiến độ triển khai của khách hàng.

Nguồn cung bộ nhớ có thể sẽ căng thẳng trong vài năm. Ban lãnh đạo cho rằng tính toán, mạng lưới và bộ nhớ có thể bù trừ lẫn nhau thông qua thiết kế hệ thống. Báo cáo đưa ra ví dụ, NVIDIA từng cắt giảm một nửa lượng sử dụng LPDDR5 trong một tủ rack đơn để đảm bảo giao hàng nhiều tủ rack hơn, đồng thời cũng đề cập đến công nghệ SRAM mà Groq sử dụng, có thể cung cấp một hướng kiến trúc khác.

Điều này không phải là tín hiệu tích cực một chiều đối với các nhà sản xuất bộ nhớ như Micron, Samsung và SK Hynix. Tình trạng thiếu hụt kéo dài nhiều năm có lợi cho giá cả và lợi nhuận, nhưng NVIDIA có thể kiểm soát lượng sử dụng bằng cách giảm bộ nhớ trên mỗi tủ rack, thay đổi kiến trúc hoặc tối ưu hóa mạng lưới. Nhận định của Morgan Stanley là, điều kiện tiên quyết để điều chỉnh kiến trúc vẫn là tình trạng cung ứng căng thẳng kéo dài nhiều năm, tạm thời chưa đủ để thay đổi xu hướng tăng trưởng của ngành bộ nhớ.

Tại sao lại đặt NVIDIA lên đầu chuỗi cung ứng một lần nữa

Morgan Stanley trước đây đã chuyển lựa chọn hàng đầu trong lĩnh vực bán dẫn từ NVIDIA sang SanDisk, sau đó lại chuyển sang Micron, với lý do rằng các cổ phiếu lưu trữ và chuỗi cung ứng có độ co giãn lợi nhuận cao hơn trong chu kỳ tăng trưởng. Giờ đây, Morgan Stanley lại chọn NVIDIA, tập trung vào định giá tương đối và độ chắc chắn về lợi nhuận.

Cổ phiếu NVIDIA đã tăng kể từ khi được xếp lại vào danh sách lựa chọn hàng đầu, nhưng hiệu suất vẫn thua kém một số đối thủ trong chuỗi cung ứng. Báo cáo cho rằng các mắt xích khác trong chuỗi cung ứng vẫn có thể có độ co giãn lớn hơn, nhưng NVIDIA đã trở thành một cổ phiếu có giá trị nổi bật trong ngành. Tỷ lệ P/E dự kiến năm 2027 của NVIDIA là khoảng 22 lần, thấp hơn một số đối thủ chip tính toán, đồng thời khả năng nhìn thấy tăng trưởng trong hai năm tới vẫn ở mức cao.

Ban lãnh đạo cũng đang chủ động tiếp cận nhiều nhà đầu tư giá trị hơn trong đợt roadshow lần này. Báo cáo cho biết, công ty có kế hoạch từ bây giờ sẽ dành ít nhất 50% dòng tiền cho việc hoàn trả tiền mặt. Đối với NVIDIA, vốn đã được các quỹ tăng trưởng nắm giữ rộng rãi và một số quỹ đã gần đạt giới hạn tỷ trọng, việc mở rộng nhóm nhà đầu tư giá trị có thể trở thành nguồn vốn mới.

Tuy nhiên, vị thế nắm giữ không hề nhẹ. Trang 5 của báo cáo cho thấy tỷ lệ nắm giữ của các tổ chức đầu tư chủ động khoảng 50,9%, tỷ lệ long/short của các quỹ phòng hộ liên quan là 2,1 lần, và mức ròng tiếp xúc ngành đạt 29,5%. Đồng thuận thị trường cũng nghiêng mạnh về phía long, với 94% nhà phân tích đưa ra khuyến nghị tăng tỷ trọng (trang 4).

Doanh thu dự kiến từ năm 2026 đến 2029 sẽ tăng từ 215,9 tỷ USD lên 783,9 tỷ USD, với biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức khoảng 72% trong dài hạn.

Điều này có nghĩa là để giá cổ phiếu NVIDIA tiếp tục tăng, vẫn cần dự báo lợi nhuận được điều chỉnh tăng liên tục. Chỉ duy trì nhu cầu mạnh mẽ thôi chưa chắc đã đủ để thúc đẩy một cổ phiếu có vốn hóa gần 5 nghìn tỷ USD và tỷ lệ nắm giữ của tổ chức đã cao tiếp tục vượt trội rõ rệt.

Mục tiêu giá 288 USD của Morgan Stanley cuối cùng đặt cược vào ba yếu tố. Các phòng thí nghiệm AI và khách hàng mới tiếp tục mở rộng nhu cầu, Vera Rubin duy trì vị thế dẫn đầu sản phẩm, và mảng CPU cùng mạng lưới giúp tăng doanh thu của NVIDIA trong từng hệ thống AI. Bất kỳ yếu tố nào thấp hơn kỳ vọng đều có thể làm giảm tốc độ tăng trưởng lợi nhuận. Chỉ khi cả ba yếu tố cùng được hiện thực hóa, NVIDIA mới có cơ hội tiến gần đến mức 288 USD dựa vào tăng trưởng lợi nhuận, trong bối cảnh bội số định giá không còn tăng.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia