SK Hynix ADR sẽ đắt đỏ trong bao lâu?

TL;DR

· ADS của SK Hynix sẽ giao dịch trên Nasdaq dưới mã SKHYV trước, sau đó dự kiến chuyển sang SKHY.

· UBS đặt cược vào mức premium niêm yết tại Mỹ, Douglas Kim cảnh báo giao dịch chênh lệch giá có thể đã quá đông đúc.

· Tài sản liên quan: SKHY, SKHYV, 000660.KS, MU, NVDA, TSM

Sau khi SK Hynix phát hành ADS tại Mỹ, sự chú ý của thị trường chuyển từ "liệu có bán được không" sang "cùng một công ty nhưng chuyển sang thị trường Mỹ giao dịch, liệu có thể đắt hơn lâu dài không".

Theo thông báo từ Nasdaq Trader, ADS của SK Hynix sẽ giao dịch dưới dạng when-issued trên Nasdaq vào ngày 10 tháng 7, mã là SKHYV. Dự kiến chuyển sang giao dịch regular-way vào ngày 13 tháng 7, mã SKHY, và thanh toán vào ngày 14 tháng 7.

Theo Bloomberg và các nguồn tin khác, giá phát hành đợt này là 149 USD mỗi đơn vị. Nếu tính theo 177,9 triệu ADS, quy mô huy động vốn khoảng 26,5 tỷ USD. Truyền thông dẫn lời các nguồn tin quen thuộc cho biết, đợt phát hành đã nhận được lượng đăng ký mua gấp hơn 7 lần. Điều này cho thấy vốn toàn cầu vẫn đang tranh giành các khoản đầu tư vào bộ nhớ AI, nhưng không thể trực tiếp chứng minh rằng premium ADR có thể tồn tại lâu dài.

Tranh cãi cũng nằm ở đây. UBS khuyến nghị mua ADR và bán khống cổ phiếu phổ thông tại Seoul, đặt cược vào việc tiếp cận thị trường Mỹ và hiệu quả giao dịch sẽ mang lại premium. Douglas Kim, một nhà phân tích độc lập theo dõi cổ phiếu công nghệ Hàn Quốc lâu năm, cảnh báo rằng giao dịch này có thể đã quá đông đúc, và ngay cả khi premium ban đầu tăng lên hai con số, nó cũng có thể bị thu hẹp nhanh chóng.

Đợt phát hành này bán lối vào bằng USD

ADS có thể hiểu là chứng chỉ mua cổ phiếu nước ngoài bằng USD. Nhà đầu tư không cần trực tiếp xử lý giao dịch và thanh toán trên thị trường Hàn Quốc, mà vẫn có thể có được khoản đầu tư vào cổ phiếu SK Hynix trên Nasdaq.

Điểm mấu chốt của đợt phát hành này không phải là chuyển cổ phiếu hiện có sang Mỹ giao dịch, mà là huy động vốn bằng cổ phiếu mới. Theo tóm tắt hồ sơ SEC và thông tin từ Yonhap News, công ty sẽ phát hành tối đa 17,79 triệu cổ phiếu phổ thông mới, chiếm khoảng 2,5% vốn cổ phần đã phát hành. Mỗi ADS đại diện cho 1/10 cổ phiếu phổ thông.

Đối với công ty, đây là cách huy động vốn từ thị trường vốn Mỹ để mở rộng năng lực sản xuất AI. Đối với nhà đầu tư, đây là một thí nghiệm định giá giữa hai thị trường của cùng một cổ phiếu bán dẫn AI hàng đầu.

Nếu ADR có thể duy trì mức cao hơn cổ phiếu phổ thông Seoul, điều đó cho thấy vốn Mỹ sẵn sàng trả thêm tiền cho sự tiện lợi giao dịch và mức độ tiếp xúc với AI. Nếu mức chênh lệch nhanh chóng thu hẹp, nó giống một giao dịch tiếp cận ngắn hạn hơn là một sự thay đổi trong hệ thống định giá.

Vốn đổ xô vào HBM, cũng là sự tiện lợi giao dịch

SK Hynix được vốn toàn cầu săn đón, nguyên nhân cốt lõi vẫn là HBM (Bộ nhớ băng thông cao). Đây là bộ nhớ tốc độ cao hoạt động cùng GPU trong các thẻ tăng tốc AI, ảnh hưởng đến việc dữ liệu có thể được đưa đến chip đủ nhanh hay không.

Trong chuỗi cơ sở hạ tầng AI, NVIDIA cung cấp chip tính toán, còn HBM đảm bảo các chip này nhận đủ nguồn cung dữ liệu. SK Hynix đang ở vị trí dẫn đầu trong mắt xích này, đương nhiên trở thành mục tiêu không thể bỏ qua khi các quỹ toàn cầu phân bổ vào phần cứng AI.

Nhưng sự gia tăng từ đợt phát hành này không chỉ đến từ yếu tố cơ bản. Nhiều tổ chức nước ngoài vốn có thể mua cổ phiếu Hàn Quốc, nhưng lại gặp phải các hạn chế về thanh toán, múi giờ, tiếp cận thị trường và ủy quyền nội bộ. ADR giảm bớt những rào cản này, giúp SK Hynix gần hơn với một tài sản bán dẫn AI có thể trực tiếp đưa vào danh mục cổ phiếu Mỹ.

Đây cũng là mặt khác của "chiết khấu Hàn Quốc". Các công ty Hàn Quốc thường bị vốn toàn cầu định giá thấp hơn do cấu trúc quản trị, rủi ro địa chính trị, thanh khoản thị trường nội địa, v.v. ADR có thể không loại bỏ được chiết khấu, nhưng có thể cung cấp một kênh giao dịch quen thuộc hơn.

UBS đặt cược vào chênh lệch giá, Douglas Kim lo ngại giao dịch quá đông đúc

Sự hình thành mức chênh lệch ADR không phức tạp. Cùng một công ty giao dịch trên hai thị trường, nếu lực mua từ Mỹ mạnh hơn, nguồn cung giao dịch ban đầu hạn chế, và việc chuyển đổi không suôn sẻ, ADR có thể đắt hơn cổ phiếu địa phương.

Biến số cốt lõi là khả năng chuyển đổi, tức là ADR và cổ phiếu phổ thông Seoul có thể trao đổi hiệu quả với nhau hay không. Nếu chuyển đổi đủ suôn sẻ, vốn chênh lệch giá sẽ mua bên rẻ hơn và bán bên đắt hơn, khiến chênh lệch nhanh chóng thu hẹp. Nếu chuyển đổi có ma sát, mức chênh lệch có thể duy trì lâu hơn.

Khuyến nghị giao dịch của UBS chính là đặt cược vào điều này: mua ADR, bán cổ phiếu phổ thông Seoul. Logic của nó là, nhu cầu từ nhà đầu tư Mỹ đối với SK Hynix là có thật, nguồn cung ADR giao dịch ban đầu hạn chế, và thị trường Mỹ có thể đưa ra mức giá bổ sung.

Sự phản bác của Douglas Kim không phải phủ nhận nhu cầu, mà là nghi ngờ liệu giao dịch chênh lệch giá này đã bị quá nhiều người để mắt đến từ trước hay chưa. Nếu một lượng lớn vốn đồng thời mua ADR và bán khống cổ phiếu địa phương, mức chênh lệch sau khi niêm yết thậm chí có thể bị nén nhanh hơn.

Sự khác biệt giữa hai bên không nằm ở việc SK Hynix có phải là đầu tàu AI hay không, mà ở chỗ "phí bảo hiểm niêm yết tại Mỹ" liệu có phải là một mức định giá neo mới, hay chỉ là sự mất cân đối cung cầu ngắn hạn. Quan điểm đầu tiên ủng hộ ADR đắt hơn trong dài hạn, quan điểm thứ hai chỉ ra rằng mức độ nóng trong ngày đầu càng cao, áp lực điều chỉnh sau đó càng lớn.

Huy động vốn củng cố chi tiêu vốn AI, nhưng vẫn tiềm ẩn rủi ro chu kỳ

Sau khi SK Hynix nhận được nguồn vốn USD, mục đích trực tiếp nhất sẽ hướng tới mở rộng năng lực sản xuất bộ nhớ AI. Đối với công ty, cơ sở nhà đầu tư trở nên toàn cầu hóa hơn, kênh huy động vốn sâu hơn, cũng giúp chuyển đổi nhu cầu HBM thành đầu tư vào nhà máy, thiết bị và đóng gói tiên tiến.

Đối với thị trường thứ cấp, mở rộng năng lực sản xuất luôn có hai mặt. Khi nhu cầu mạnh, chi tiêu vốn là minh chứng cho tăng trưởng. Một khi nguồn cung trong tương lai đuổi kịp nhu cầu, năng lực sản xuất mới cũng có thể kéo giảm giá và biên lợi nhuận.

Vì vậy, đợt phát hành này không thể đơn giản được viết thành sự điều chỉnh tăng chắc chắn của bộ nhớ AI. Bằng chứng hiện tại có thể hỗ trợ cho việc dòng vốn toàn cầu đang ráo riết theo đuổi mức độ tiếp xúc AI/HBM của SK Hynix, nhưng không thể chứng minh rằng cung cầu sẽ luôn căng thẳng trong vài năm tới.

Cách hiểu thận trọng hơn là, màn ra mắt ADR đã đưa SK Hynix từ một đầu tàu địa phương Hàn Quốc, tiến xa hơn thành tài sản giao dịch bằng USD trong danh mục AI toàn cầu. Nó nâng cao khả năng tiếp cận vốn và không gian tưởng tượng về định giá, nhưng không loại bỏ được chu kỳ bán dẫn.

Chênh lệch giá tuần đầu sẽ quyết định tính chất giao dịch

Biến số quan trọng nhất hiện tại, không phải là quy mô huy động vốn có thể tiếp tục gây ấn tượng thị trường hay không, mà là liệu mức phí bảo hiểm thực tế của ADR so với cổ phiếu Seoul có thể ổn định hay không.

Nếu ADR trong tuần đầu mở cửa cao và vẫn duy trì khối lượng giao dịch và phí bảo hiểm cao, điều đó cho thấy dòng vốn toàn cầu sẵn sàng trả phí cho sự tiện lợi giao dịch và mức độ tiếp xúc AI. Logic của UBS sẽ được củng cố, và các cuộc thảo luận thị trường sẽ chuyển từ thành công của đợt phát hành sang việc liệu chiết khấu Hàn Quốc có được định giá lại một phần hay không.

Nếu phí bảo hiểm thu hẹp nhanh chóng, khuôn khổ giao dịch đông đúc của Douglas Kim sẽ có sức giải thích lớn hơn. Nó cho thấy một lượng lớn vốn đã đặt cược trước vào cùng một mức chênh lệch, và màn ra mắt trở thành cửa sổ chốt lời chênh lệch giá, chứ không phải là điểm khởi đầu cho việc định giá lại dài hạn.

Đăng ký mua mạnh mẽ có thể chứng minh nhu cầu tồn tại, nhưng không thể tự động chứng minh phí bảo hiểm là bền vững. Giá trị của giao dịch niêm yết tại Mỹ lần này của SK Hynix cuối cùng sẽ rơi vào một câu hỏi cụ thể: Dòng vốn toàn cầu sẵn sàng trả bao lâu và bao nhiêu chênh lệch cho cùng một tài sản bộ nhớ AI. Phí bảo hiểm và cấu trúc giao dịch trong tuần đầu tiên sẽ đưa ra câu trả lời đầu tiên.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia