TL;DR
· Sau đợt điều chỉnh đồng loạt của cổ phiếu bộ nhớ vào ngày 2 tháng 7, thị trường bắt đầu nghi ngờ liệu chu kỳ tăng giá bộ nhớ do AI thúc đẩy có đang tiến gần đến đỉnh điểm hay không.
· Bank of America cho rằng việc Meta cho thuê sức mạnh tính toán, CXMT gia nhập iPhone và kế hoạch 800 nghìn tỷ won của Hàn Quốc vẫn chưa thay đổi cung cầu ngắn hạn.
· Xuất khẩu Hàn Quốc, dự báo giá và chi tiêu vốn của các nhà cung cấp đám mây vẫn mạnh, nhưng việc hiện thực hóa nhu cầu AI sau năm 2027 vẫn là điểm bất đồng.

Vào ngày 2 tháng 7, cổ phiếu AI và bán dẫn hứng chịu đợt bán tháo tập trung, kéo theo lĩnh vực bộ nhớ. Các mã như SK Hynix, Samsung, Micron, Kioxia, Western Digital đều ghi nhận điều chỉnh rõ rệt trong ngày. Điều kích hoạt lo ngại của thị trường không phải là một con số báo cáo tài chính đơn lẻ, mà là ba tín hiệu tiêu cực xuất hiện đồng thời: Meta bị phát hiện có kế hoạch cho thuê sức mạnh tính toán AI, CXMT có thể gia nhập chuỗi cung ứng iPhone của Apple, và Hàn Quốc công bố kế hoạch đầu tư bán dẫn và bộ nhớ khoảng 800 nghìn tỷ won. Nhận định trong báo cáo ngành bộ nhớ mới nhất của Bank of America là những tin tức này đều đáng theo dõi, nhưng hiện tại chưa đủ để chứng minh chu kỳ bộ nhớ AI đã đảo chiều.

Chủ đề chính của đợt sóng bộ nhớ lần này không phải là bổ sung tồn kho PC, điện thoại truyền thống, mà là trung tâm dữ liệu AI liên tục thúc đẩy nhu cầu bộ nhớ cao cấp như HBM, LPDDR5, SSD doanh nghiệp. Đối với thị trường, câu hỏi đằng sau sự điều chỉnh giá cổ phiếu rất trực tiếp: Liệu nhu cầu AI có bắt đầu bị bác bỏ, và nguồn cung có đột ngột tăng lên hay không. Câu trả lời của Bank of America nghiêng về sự lạc quan thận trọng. Dữ liệu giá ngắn hạn và xuất khẩu vẫn hỗ trợ đà tăng của ngành bộ nhớ, nhưng các nhà đầu tư không còn chỉ nhìn vào tăng giá, mà bắt đầu đặt câu hỏi về việc tăng giá có thể kéo dài bao lâu.

Meta cho thuê sức mạnh tính toán, không đồng nghĩa với việc cắt giảm đơn hàng AI

Mối lo ngại trực tiếp nhất của thị trường đến từ Meta. Theo báo cáo của Bloomberg Law, Meta đang lên kế hoạch kinh doanh hạ tầng đám mây, bán sức mạnh tính toán AI và quyền truy cập mô hình cho khách hàng bên ngoài. Các phương tiện truyền thông như Tom's Hardware sau đó giải thích điều này là nguồn gốc của lo ngại về "sức mạnh tính toán dư thừa". Nếu Meta thực sự cắt giảm đơn hàng chip và linh kiện dài hạn do dư thừa máy chủ AI, nhu cầu về HBM, LPDDR5 và SSD doanh nghiệp sẽ bị ảnh hưởng.

Phản hồi từ chuỗi cung ứng chip mà Bank of America nhận được không ủng hộ suy luận này. Báo cáo cho biết, trung tâm dữ liệu AI của Meta vẫn đang tích cực áp dụng bộ nhớ tiên tiến hơn, đơn hàng chip và linh kiện dài hạn vẫn mạnh, không thấy bằng chứng về "cắt giảm đơn hàng do dư thừa máy chủ". Ít nhất từ góc nhìn của chuỗi cung ứng hiện tại, Meta dường như đang tiếp tục mở rộng hạ tầng AI, chứ không phải thu hẹp sớm.

Đây cũng là lý do cổ phiếu bộ nhớ nhạy cảm với tin đồn về một khách hàng đơn lẻ. Máy chủ AI tiêu thụ bộ nhớ cao hơn nhiều so với máy chủ truyền thống, HBM được sử dụng để tăng tốc GPU, LPDDR5 và SSD doanh nghiệp cũng đáp ứng nhu cầu băng thông cao hơn, tiêu thụ điện năng thấp hơn và hiệu suất lưu trữ cao hơn. Một khi các nhà cung cấp đám mây lớn cắt giảm chi tiêu vốn, giá bộ nhớ cao cấp và kỳ vọng đơn hàng sẽ nhanh chóng chịu áp lực. Ngược lại, miễn là các nhà cung cấp đám mây siêu lớn vẫn đang tăng cường đầu tư, tình trạng cung cầu căng thẳng ngắn hạn khó có thể nhanh chóng giảm bớt.

CXMT gia nhập iPhone, trong ngắn hạn giống như đòn bẩy đàm phán của Apple hơn

Mối lo ngại thứ hai là việc CXMT (Trường Tân Tập Thành) có thể gia nhập chuỗi cung ứng iPhone của Apple. Nếu Apple áp dụng DRAM của CXMT trên quy mô lớn, khả năng định giá của các nhà sản xuất bộ nhớ lớn Hàn-Mỹ trong mảng DRAM di động có thể bị suy yếu, đồng thời củng cố kỳ vọng về việc thay thế nội địa hóa tại Trung Quốc được đẩy nhanh.

Tuy nhiên, tác động này trong ngắn hạn vẫn có những hạn chế rõ ràng. Các báo cáo công khai chủ yếu trích dẫn quan điểm của Bank of America cho rằng, để CXMT gia nhập chuỗi cung ứng iPhone, họ cần vượt qua đồng thời các rào cản: hạn chế bán dẫn của Mỹ đối với Trung Quốc, chứng nhận chất lượng và thông số kỹ thuật của Apple, cũng như rủi ro kiện tụng sở hữu trí tuệ tiềm ẩn. DRAM tiêu thụ điện năng thấp liên quan còn phải đáp ứng các yêu cầu về tốc độ, mức tiêu thụ điện năng và ECC (mã sửa lỗi), trong khi các nhà sản xuất lớn Hàn-Mỹ vẫn có rào cản công nghệ và bằng sáng chế cao hơn trong mảng DRAM di động tiên tiến.

Ngay cả khi Apple thử nghiệm một lượng nhỏ chip CXMT trên các dòng máy iPhone 18e giá rẻ, khối lượng đơn hàng thực tế cũng có thể bị hạn chế. Bank of America cho rằng, nhu cầu đối với các dòng máy giá rẻ tại thị trường Trung Quốc tương đối hạn chế, và quy mô mua sắm mà chúng có thể đóng góp là không lớn. Tác động thực tế hơn là Apple tận dụng điều này để tăng cường đòn bẩy đàm phán với các nhà sản xuất lớn Hàn-Mỹ về giá hợp đồng cho nửa cuối năm 2026 hoặc năm 2027, thay vì ngay lập tức thay đổi cấu trúc cung-cầu DRAM di động toàn cầu.

Tác động dài hạn của CXMT không thể bị bỏ qua. Nỗ lực nội địa hóa của Trung Quốc sẽ tiếp tục thay đổi lựa chọn mua sắm của một số khách hàng. Nhưng xét trong chu kỳ hiện tại, nó vẫn chưa phải là bằng chứng cho thấy "nguồn cung đột ngột tràn vào". Điều mà thị trường thực sự quan tâm là liệu CXMT có thể ổn định vượt qua chứng nhận chất lượng của Apple hay không, các hạn chế của Mỹ sẽ được thực thi như thế nào, và liệu công suất của họ có thể mở rộng từ các dòng máy giá rẻ lên các sản phẩm có thông số kỹ thuật cao hơn hay không.

Kế hoạch 800 nghìn tỷ Won của Hàn Quốc không phải là nguồn cung mới trong hai năm tới

Mối lo ngại thứ ba đến từ kế hoạch đầu tư bán dẫn và bộ nhớ quy mô lớn do chính phủ Hàn Quốc công bố. Theo thông tin từ phía Hàn Quốc công bố vào cuối tháng 6, quy mô của kế hoạch này khoảng 800 nghìn tỷ Won, tương đương khoảng 520 tỷ USD, liên quan đến Samsung, SK Hynix, các nhà máy wafer mới và mở rộng năng lực HBM. Một con số như vậy rất dễ bị thị trường hiểu là một làn sóng mở rộng sản xuất mới.

Tuy nhiên, Bank of America cho rằng đây không phải là tín hiệu cung cấp trực tiếp cho chu kỳ hiện tại. Báo cáo cho biết, các cụm nhà máy mới và cơ sở hạ tầng đi kèm liên quan thiên về kế hoạch công nghiệp dài hạn hơn, một số dự án vẫn còn một thời gian dài trước khi đạt được sản xuất hàng loạt thực tế, và sẽ không đột ngột giải phóng một lượng lớn công suất mới trong hai đến ba năm tới.

Ngành công nghiệp bộ nhớ trong quá khứ đã nhiều lần chứng kiến kinh nghiệm "đỉnh chi tiêu vốn tương ứng với đỉnh chu kỳ", do đó bất kỳ kế hoạch xây dựng nhà máy quy mô lớn nào cũng sẽ kích hoạt sự cảnh giác. Nhưng nhu cầu hiện tại của doanh nghiệp tập trung vào các sản phẩm liên quan đến AI như HBM, SOCAMM, SSD cấp doanh nghiệp, và các ràng buộc về quy trình tiên tiến, đóng gói, tỷ lệ đạt yêu cầu và chứng nhận khách hàng đều mạnh hơn so với DRAM truyền thống. Kế hoạch đầu tư dài hạn không đồng nghĩa với nguồn cung hiệu quả trong ngắn hạn, đặc biệt là khi công suất bộ nhớ cao cấp vẫn còn hạn chế.

Xuất khẩu và giá cả vẫn đang tăng, thị trường bắt đầu đặt câu hỏi liệu đà này có thể kéo dài bao lâu

Dữ liệu ngắn hạn vẫn nghiêng về phe tăng giá. Dữ liệu chính thức từ Hàn Quốc cho thấy, xuất khẩu chất bán dẫn trong tháng 6 đạt khoảng 44,8 tỷ USD, tăng 199,5% so với cùng kỳ năm trước, tổng xuất khẩu đạt khoảng 102,25 tỷ USD, tăng 70,9% so với cùng kỳ. Dữ liệu này xác nhận lẫn nhau với xu hướng giá bộ nhớ tiếp tục đi lên.

Dự báo giá cũng khá mạnh. TrendForce trong bản cập nhật tháng 6 đã nâng dự báo giá bán trung bình DRAM quý 3 năm 2026 lên mức tăng 13%-18% so với quý trước, so với dự báo trước đó là 3%-8%. Báo cáo của Bank of America ước tính giá DRAM từ quý 2 đến quý 4 năm 2026 lần lượt tăng 53%, 17%, 7% so với quý trước, trong khi NAND trong cùng kỳ dự kiến tăng lần lượt 65%, 13%, 1%. Hai nhóm dự báo có hướng đi tương tự nhau trong quý 3 và quý 4, sự khác biệt chủ yếu nằm ở nhịp độ quý 2 và một số giả định về giá NAND.

Xuất khẩu chất bán dẫn tháng 6 đạt khoảng 44,8 tỷ USD, tăng 199,5% so với cùng kỳ

Kỳ vọng giá DRAM quý 3 năm 2026 được nâng lên mức tăng 13%-18% so với quý trước.

Thị trường giao ngay cũng cho thấy nguồn cung vẫn thắt chặt. Theo báo cáo của Bank of America, đầu tháng 7, giá giao ngay của 16Gb DDR5 đạt mức cao mới 47 USD, 16Gb DDR4 khoảng 75 USD, wafer 512Gb NAND ở mức khoảng 20 USD. Giá đã có sự điều chỉnh từ tháng 4 đến tháng 5, nhưng đã phục hồi trở lại vào tháng 6. Các nhà sản xuất DRAM ưu tiên sản xuất HBM, càng làm giảm thêm nguồn cung DRAM truyền thống.

Giá càng cao, thị trường càng dễ lo ngại về chu kỳ đảo chiều. Sự khác biệt hiện tại không nằm ở việc bộ nhớ có mạnh trong ngắn hạn hay không, mà là liệu sức mạnh này đã được phản ánh đầy đủ vào giá cổ phiếu hay chưa, và liệu nhu cầu AI có thể tiếp tục hấp thụ mức giá cao hay không.

Dự báo quý 2 của Samsung, bài kiểm tra cận cảnh về sự bùng nổ của thị trường bộ nhớ

Samsung dự kiến sẽ công bố kết quả sơ bộ quý 2 vào ngày 7 tháng 7, đây sẽ là một cửa sổ ngắn hạn để thị trường kiểm tra mức độ bùng nổ của thị trường bộ nhớ. Theo Moneycontrol trích dẫn Bloomberg, thị trường đang chú ý liệu lợi nhuận hoạt động của họ có thể giảm bớt áp lực từ sự hạ nhiệt của các giao dịch AI hay không.

Lợi nhuận tổng thể có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như việc ghi nhận tiền thưởng đặc biệt trong quý 1, biên lợi nhuận mảng điện thoại thông minh bị bóp méo, thấp hơn một số kỳ vọng lạc quan. Tuy nhiên, Bank of America cho rằng, lợi nhuận hoạt động của mảng bộ nhớ có thể vượt kỳ vọng đồng thuận của thị trường, chủ yếu nhờ vào giá bán trung bình tăng lên.

Đây cũng là điểm tinh tế của cổ phiếu bộ nhớ hiện tại. Lợi nhuận tổng thể của công ty có thể bị ảnh hưởng bởi các yếu tố như điện thoại di động, tiền thưởng, nhưng bản thân mảng kinh doanh bộ nhớ vẫn đang trong giai đoạn tăng giá. Nếu mảng bộ nhớ của Samsung thể hiện rõ ràng vượt kỳ vọng, điều này sẽ củng cố nhận định rằng "đợt điều chỉnh ngày 2 tháng 7 chủ yếu là sự giải phóng tập trung của cảm xúc và lo ngại". Nếu việc truyền tải giá cả hoặc tỷ suất lợi nhuận không đạt kỳ vọng, lo ngại về đỉnh chu kỳ sẽ tiếp tục gia tăng.

Định giá không thể loại bỏ hoàn toàn rủi ro. Sau khi lợi nhuận của cổ phiếu bộ nhớ mở rộng đáng kể, chỉ số P/E vẫn ở mức tương đối không cao, ROE cũng được cải thiện rõ rệt. Tuy nhiên, mức tăng của ngành kể từ năm 2026 đã khá lớn, và đợt điều chỉnh ngày 2 tháng 7 cho thấy các nhà đầu tư đã trở nên nhạy cảm hơn với từng tin tức tiêu cực tiềm ẩn.

Tranh cãi cuối cùng tập trung vào chi tiêu vốn AI sau năm 2027

Bối cảnh lớn hơn hỗ trợ nhu cầu bộ nhớ là chi tiêu vốn của các ông lớn đám mây vẫn đang mở rộng. Theo tổng hợp từ truyền thông và ước tính của các nhà phân tích, chi tiêu vốn liên quan đến AI của các công ty đám mây lớn như Amazon, Microsoft, Alphabet, Meta trong năm 2026 có thể đạt khoảng 700 tỷ USD, tăng mạnh so với năm trước, và vẫn có thể duy trì ở mức cao từ năm 2027 đến 2028. Phạm vi này không phải là hướng dẫn chính thức thống nhất của bốn công ty, và việc có bao gồm các công ty như Oracle trong các thống kê khác nhau cũng sẽ dẫn đến sự khác biệt.

Xu hướng chi tiêu vốn, doanh thu đám mây và tỷ suất lợi nhuận của các ông lớn đám mây. Chi tiêu vốn năm 2026 dự kiến ở mức khoảng 700 tỷ USD, là hỗ trợ quan trọng cho việc liệu nhu cầu bộ nhớ cao cấp có thể tiếp tục hay không.

Do đó, đợt điều chỉnh lần này của cổ phiếu bộ nhớ giống như thị trường đang kiểm tra trước ba vấn đề: Liệu Meta có thực sự cắt giảm đầu tư cơ sở hạ tầng AI hay không, liệu ChangXin có thể chuyển từ việc tham gia mang tính biểu tượng vào chuỗi cung ứng của Apple sang thay thế quy mô lớn hay không, và liệu kế hoạch đầu tư dài hạn của Hàn Quốc có cuối cùng tạo ra áp lực cung cấp mới hay không.

Hiện tại, những vấn đề này vẫn chưa đưa ra câu trả lời đủ để lật đổ chu kỳ. Xuất khẩu, giá giao ngay, dự báo giá và chi tiêu vốn của các ông lớn đám mây vẫn chỉ ra nhu cầu mạnh mẽ. Nhưng rủi ro cũng chưa biến mất. Chi tiêu vốn AI cần được thực hiện sau năm 2027, các hạn chế địa chính trị có thể thay đổi lựa chọn chuỗi cung ứng, và quá trình nội địa hóa của Trung Quốc cũng sẽ tiếp tục ảnh hưởng đến mối quan hệ đàm phán giữa các nhà sản xuất lớn Hàn-Mỹ và khách hàng.

Liệu chu kỳ bộ nhớ có đạt đỉnh hay không, hiện tại vẫn chưa phải là một kết luận đã được xác nhận bởi dữ liệu. Nói chính xác hơn, thị trường đã chuyển từ "chỉ nhìn vào tăng giá" sang giai đoạn "xác minh giá tăng có thể kéo dài bao lâu".

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia