TL;DR
· Morgan Stanley đã nâng mục tiêu giá của SIMO từ 155 USD lên 400 USD, lý do cốt lõi là AI thúc đẩy nhu cầu về SSD doanh nghiệp và boot drive tăng tốc.
· Họ dự báo thị trường NAND toàn cầu sẽ thiếu hụt 15% vào năm 2026 và vẫn thiếu 9% vào năm 2027, nhu cầu liên quan đến AI sẽ đạt 609EB vào năm 2027.
· Nhà cung cấp và nhà sản xuất bộ điều khiển hưởng lợi trực tiếp hơn, nhưng giá tiêu dùng bị hạn chế tăng, việc mở rộng sản xuất của YMTC và sự chậm lại trong chi tiêu vốn AI có thể thay đổi cung cầu vào năm 2028.

Trong báo cáo mới nhất, Morgan Stanley đã nâng mạnh mục tiêu giá của Silicon Motion (SIMO.O) và Longsys, đồng thời chỉ ra lý do cốt lõi là khoảng trống nhu cầu NAND do máy chủ AI mang lại. Đối với nhà đầu tư, đây không phải là kỳ vọng tăng giá SSD thông thường, mà là trung tâm dữ liệu AI đang đẩy nhu cầu NAND từ chu kỳ điện tử tiêu dùng như điện thoại di động, PC sang chu kỳ mới do SSD doanh nghiệp, AI boot drive và mua sắm dài hạn từ các nhà cung cấp đám mây thúc đẩy.

Sự điều chỉnh mạnh nhất tập trung vào SIMO. Morgan Stanley đã nâng mục tiêu giá từ 155 USD lên 400 USD, tương ứng với 23 lần EPS dự kiến năm 2027, và dự báo doanh thu của công ty sẽ đạt mức cao kỷ lục vào năm 2026. Mục tiêu giá của Longsys cũng được nâng từ 300 NDT lên 673 NDT, mục tiêu giá của Phison từ 2248 Đài tệ lên 2588 Đài tệ. Tuy nhiên, Morgan Stanley vẫn duy trì xếp hạng Equal Weight đối với Longsys và Phison, cho thấy đợt sóng này không phải tất cả các nhà sản xuất module đều hưởng lợi như nhau.

Nhận định cốt lõi của báo cáo này là: tác động của AI đối với NAND sẽ kéo dài đến năm 2027. Năm 2025, tình trạng dư thừa tồn kho từ chu kỳ trước vẫn khiến cung cầu NAND toàn cầu dư thừa khoảng 2%; đến năm 2026, thị trường dự kiến chuyển sang thiếu hụt 15%; năm 2027, ngay cả khi nguồn cung tiếp tục được giải phóng, vẫn có thể có khoảng trống 9%. Yếu tố then chốt không phải là điện thoại di động và PC, mà là nhu cầu từ máy chủ AI, SSD của nhà cung cấp đám mây, lưu trữ doanh nghiệp và boot drive.

Cung cầu NAND toàn cầu vẫn chỉ ra tình trạng thiếu hụt vào năm 2027. Tổng nhu cầu 2025-2027e là 1111/1250/1484 EB, nguồn cung là 1128/1058/1347 EB, tỷ lệ cung cầu chuyển từ 2% sang -15% và -9%.

AI đẩy trọng tâm nhu cầu NAND từ thiết bị tiêu dùng sang trung tâm dữ liệu

Trước đây, NAND dễ bị ảnh hưởng bởi chu kỳ tồn kho của điện thoại thông minh, PC và SSD tiêu dùng. Sự thay đổi hiện tại nằm ở chỗ, máy chủ AI không chỉ cần GPU và HBM, mà còn cần lượng lớn bộ nhớ cục bộ, SSD cấp doanh nghiệp và ổ khởi động. Khi các nhà cung cấp dịch vụ đám mây ký kết hợp đồng dài hạn, cách thức biến động của giá cả và cung cầu NAND cũng sẽ thay đổi.

Morgan Stanley dự báo, đến năm 2027, nhu cầu NAND liên quan đến AI sẽ tăng 60% so với cùng kỳ, đạt 609EB, chiếm 41% tổng nhu cầu NAND. Cùng năm, tổng nhu cầu NAND toàn cầu dự kiến đạt 1484EB, trong khi nguồn cung là 1347EB, tương ứng với mức thiếu hụt khoảng 9%. So sánh, các giả định về điện thoại thông minh và PC không quá mạnh mẽ: dung lượng NAND trên mỗi thiết bị gần như không đổi, và sản lượng thiết bị đầu cuối vẫn giảm theo mô hình của nhóm phần cứng.

Điều này có nghĩa là nhận định về sự thiếu hụt trong báo cáo không dựa trên sự phục hồi toàn diện của thiết bị tiêu dùng, mà dựa trên việc tiếp tục mở rộng chi tiêu vốn cho máy chủ AI và đám mây. Nhu cầu AI càng đóng góp nhiều, chu kỳ NAND càng nhạy cảm với việc mua sắm của CSP, cấu hình máy chủ và nguồn cung SSD cấp doanh nghiệp.

Giá kênh cũng đã bắt đầu phân hóa. Kiểm tra kênh quý 3 năm 2026 cho thấy, giá SSD cấp doanh nghiệp TLC tăng khoảng 30% theo quý, DRAM cấp máy chủ tăng 20% theo quý, và DRAM cũ như DDR3/DDR4 tăng 30%-40%. Tuy nhiên, mức tăng của NAND tiêu dùng rõ ràng thấp hơn nhiều, do khách hàng điện thoại và PC chịu áp lực lợi nhuận lớn hơn, khó chấp nhận mức tăng giá tương tự.

Nói cách khác, việc tăng giá thực sự đang diễn ra, nhưng mức tăng mạnh nhất thuộc về các sản phẩm liên quan đến trung tâm dữ liệu, không phải tất cả các loại NAND.

Tại sao SIMO được nâng hạng nhiều nhất?

Lần này, SIMO được nâng mục tiêu giá, cốt lõi nằm ở việc hoạt động kinh doanh của công ty chạm đúng hai mảng trong tăng trưởng lưu trữ AI: bộ điều khiển SSD cấp doanh nghiệp và mô-đun ổ khởi động AI.

Mảng kinh doanh SSD cấp doanh nghiệp MonTitan được xem là điểm tăng trưởng mới quan trọng nhất của công ty trong vài năm tới. Morgan Stanley dự báo, mảng này sẽ đóng góp lần lượt 5%, 13% và 19% doanh thu của SIMO trong các năm 2026, 2027 và 2028. Đồng thời, mô-đun ổ khởi động cũng sẽ bắt đầu tăng sản lượng, dự kiến đóng góp tổng cộng khoảng 15% và 21% doanh thu của công ty trong năm 2026 và 2027.

Đối với máy chủ AI, ổ khởi động không phải là bộ phận nổi bật nhất, nhưng lại là cấu hình lưu trữ không thể thiếu trong quá trình khởi động, quản lý và vận hành hệ thống. Khi sản lượng máy chủ AI tăng lên, nhu cầu về bộ điều khiển và mô-đun liên quan cũng sẽ tăng theo. SIMO vốn thường bị thị trường coi là công ty bộ điều khiển tiêu dùng, nhưng chìa khóa để nâng định giá hiện tại là tỷ trọng doanh thu từ cấp doanh nghiệp và liên quan đến AI có thể tăng nhanh chóng.

Nhưng đây vẫn chỉ là dự báo, chưa phải lợi nhuận đã hiện thực hóa. Mức giá mục tiêu 400 USD mà Morgan Stanley đưa ra tương ứng với hệ số P/E 23 lần dựa trên EPS kỳ vọng năm 2027, ngụ ý rằng các điều kiện như doanh số SSD doanh nghiệp và ổ khởi động (boot drive) tăng trưởng thuận lợi, việc thu hút khách hàng mới diễn ra liên tục, và nhu cầu máy chủ AI không giảm tốc đáng kể. Bất kỳ yếu tố nào thấp hơn kỳ vọng đều có thể ảnh hưởng đến khả năng duy trì định giá.

Các nhà sản xuất module tăng giá mục tiêu, nhưng chưa chắc giành được phần bánh lớn nhất

Longsys và Phison cũng hưởng lợi từ việc tăng giá bộ nhớ và nhu cầu máy chủ AI, nhưng báo cáo không nâng xếp hạng của hai công ty này lên mức tích cực hơn. Lý do là các nhà sản xuất module đối mặt với một ràng buộc thực tế trong chu kỳ này: khi nguồn cung NAND căng thẳng, các nhà sản xuất chip gốc có xu hướng ưu tiên phân bổ công suất cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây lớn và khách hàng CSP cốt lõi, khiến mức tăng trưởng mà các nhà sản xuất module có thể đạt được không đủ lớn.

Đây cũng là lý do tại sao giá mục tiêu có thể được nâng lên, nhưng xếp hạng vẫn giữ nguyên Equal Weight. Việc tăng giá có lợi cho hàng tồn kho và giá bán trung bình (ASP), cải thiện danh mục sản phẩm doanh nghiệp cũng hỗ trợ biên lợi nhuận, nhưng nếu sản lượng bị khóa bởi nhà cung cấp thượng nguồn và khách hàng lớn, mức độ co giãn doanh thu của các nhà sản xuất module sẽ bị hạn chế.

Hợp đồng mua bán dài hạn (LTA) là một manh mối quan trọng khác. Nhà cung cấp có thể nhận được một số biện pháp bảo vệ giảm giá thông qua LTA, tỷ lệ bao phủ LTA của Kioxia dự kiến vượt quá 50% vào năm 2027. Nhưng loại hợp đồng này không phải là lợi ích một chiều; Micron cũng chỉ ra rằng LTA thường có cả mức giá trần và sàn. Nó có thể giảm rủi ro giá giảm mạnh, nhưng cũng có thể hạn chế khả năng tăng giá của nhà cung cấp trong tình trạng khan hiếm cực độ.

Các nhà sản xuất module hy vọng thông qua các mô hình như TCM để chuyển áp lực hàng tồn kho nhiều hơn sang khách hàng, với biên lợi nhuận gộp dài hạn ổn định trong khoảng 25%-35%. Nhưng điều này cũng phụ thuộc vào mức độ chấp nhận của khách hàng, tình trạng khan hiếm nguồn cung và liệu sản phẩm có đủ cao cấp hay không.

Rủi ro năm 2028 nằm ở nguồn cung và chi tiêu AI

Giới hạn lớn nhất của những dự báo lạc quan này là vào năm 2028.

Trong kịch bản cơ sở của Morgan Stanley, ngay cả đến năm 2028, nếu nhu cầu NAND cho AI vẫn tăng trưởng 60% so với cùng kỳ và công suất của YMTC duy trì ở mức khoảng 310kwpm, thị trường vẫn có thể thiếu hụt khoảng 5%. Nhưng nếu công suất của YMTC tăng lên 470kwpm, đồng thời tăng trưởng AI chậm lại, thị trường NAND có thể chuyển từ thiếu hụt sang dư thừa.

Kiểm tra kịch bản mở rộng công suất YMTC 2028 so với tăng trưởng AI SSD. Ma trận cho thấy với sự kết hợp giữa công suất YMTC 310-470kwpm và tăng trưởng AI 30%-60%, cung cầu có thể chuyển từ thiếu hụt sang gần cân bằng hoặc thậm chí dư thừa.

Đây cũng là điểm khó đánh giá nhất của chu kỳ bộ nhớ: giá ngắn hạn tăng và tồn kho thấp dễ củng cố kỳ vọng lạc quan, nhưng một khi kỷ luật cung ứng của bộ nhớ bán dẫn lỏng lẻo, tình trạng dư thừa có thể quay trở lại nhanh chóng. Phía người tiêu dùng đã xuất hiện tình trạng cắt giảm đơn hàng, khả năng chịu đựng giá tăng của khách hàng điện thoại và PC có hạn, trần giá NAND tiêu dùng có thể xuất hiện sớm hơn so với sản phẩm doanh nghiệp.

Do đó, câu hỏi thực sự mà báo cáo này đặt ra cho thị trường không phải là "SSD có tăng giá hay không", mà là liệu nhu cầu AI có đủ mạnh để hấp thụ nguồn cung mới trong hai năm tới hay không. Đối với các công ty như SIMO trong chuỗi bộ điều khiển và lưu trữ AI, năm 2026 có thể là điểm khởi đầu cho sự bùng nổ của mảng doanh nghiệp và AI; đối với toàn bộ chu kỳ NAND, tốc độ mở rộng sản xuất của các nhà sản xuất như YMTC vào năm 2028, cường độ chi tiêu vốn của CSP và kỷ luật nhà cung cấp mới là yếu tố quyết định liệu tình trạng khan hiếm có thể kéo dài hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia