Dragonfly đối tác: OUSD ập đến, số phận ba ông lớn stablecoin phân hóa

Đọc bài viết này mất 12 phút

Thị trường phản ứng rõ rệt với tin tức tiêu cực ngắn hạn của Circle, nhưng khả năng cạnh tranh dài hạn của họ chưa chắc bị suy yếu, trong khi Paxos đang đối mặt với áp lực sinh tồn lớn hơn.

Tác giả gốc: Rob Hadick, Đối tác của Dragonfly
Biên dịch gốc: Luffy, Foresight News

Tôi cho rằng, từ sự kiện ra mắt OUSD, có thể rút ra những quan điểm cốt lõi khá phức tạp, không chỉ tác động khác biệt đến ba nhà phát hành stablecoin là Circle, Tether, Paxos, mà ở tầm vĩ mô hơn, còn thay đổi nhịp độ phổ cập của lĩnh vực stablecoin.

Trước hết, hãy nói về Circle (mã chứng khoán: CRCL), công ty phát hành USDC. Cùng thời điểm OUSD chính thức ra mắt, người sáng lập Circle là Jeremy đang tham dự Hội nghị tài sản kỹ thuật số Goldman Sachs lớn nhất và nóng nhất từ trước đến nay, điều này khó có thể coi là trùng hợp ngẫu nhiên. Trước khi thị trường chứng khoán mở cửa, Jeremy, Goldman Sachs và phần lớn khách mời tham dự đều biết trước thông báo này và rõ rằng tin tức này sẽ tác động tiêu cực đến giá cổ phiếu của công ty. Bản thân điều này không quan trọng, nhưng chi tiết tại hiện trường rất đáng suy ngẫm: Khi Jeremy trả lời phỏng vấn trực tiếp, các khách mời dưới sân khấu đều bàn tán về tin tức OUSD, và trong suốt cuộc phỏng vấn, giá cổ phiếu CRCL đã giảm trực tiếp 6%.

Về tác động kinh doanh, đã rõ ràng từ một thời gian: Tỷ lệ chia sẻ kênh sẽ tiếp tục tăng, đồng thời phí hoàn trả stablecoin trong các kịch bản thanh toán cuối cùng sẽ dần bị loại bỏ. Circle đã chuẩn bị trước cho hai xu hướng lớn này, một mặt ký kết các thỏa thuận hợp tác đúc và hoàn trả stablecoin với nhiều doanh nghiệp thanh toán, mặt khác thương lượng cơ chế chia sẻ lợi nhuận với các kênh phân phối.

Tín hiệu về khả năng Circle và Coinbase chia tay đã được phát đi một thời gian, nếu điều này thành hiện thực, thực tế sẽ ngay lập tức khiến thu nhập ròng của họ gần như tăng gấp đôi, điều này rất có lợi cho họ. Tuy nhiên, trong một khoảng thời gian hợp lý, phần lợi nhuận này cuối cùng có thể sẽ chảy đến các đối tác phân phối mới. Nhưng sau khi thoát khỏi ràng buộc hợp tác với Coinbase, CRCL sẽ có quyền cạnh tranh hoàn toàn tự chủ, không còn bị giới hạn bởi các điều khoản hợp tác ban đầu, có thể chủ động và quyết liệt chiếm lĩnh thị trường. Do đó, ngay cả khi tỷ lệ lợi nhuận ròng mà công ty giữ lại sau đó tiếp tục chịu áp lực, miễn là hợp tác hai bên được điều chỉnh hoặc chấm dứt hoàn toàn, tổng thể sự việc này vẫn có lợi hơn hại. Ngoài ra, Circle đã xây dựng một hệ thống cơ sở hạ tầng có tính thanh khoản cao, khó sao chép và tích hợp sâu, lợi thế cốt lõi này không nên bị bỏ qua, cũng không thể coi là chuyện nhỏ không quan trọng.

Nhưng cũng rõ ràng rằng, đối với nhiều đối tác, khách hàng và thành viên hệ sinh thái của Stripe, miễn là OUSD có thể dẫn dắt đủ thanh khoản sâu, OUSD rất có thể sẽ trở thành lựa chọn mặc định, thay thế USDC vốn được ưa chuộng trước đây. Đồng thời, không thể phủ nhận rằng năng lực nghiên cứu phát triển công nghệ và triển khai sản phẩm của Stripe nhìn chung mạnh hơn, trong tương lai khả năng cao sẽ ra mắt các công cụ phái sinh và sản phẩm hỗ trợ hoàn thiện hơn, giảm đáng kể rào cản kỹ thuật trong việc tích hợp và phân phối stablecoin.

Tuy nhiên, nhìn từ góc độ khác, CRCL sở hữu lợi thế tiên phong rõ ràng và nền tảng tích hợp sẵn có, những điều này không thể bỏ qua. Chi phí chuyển đổi có thể không cao, nhưng nếu bạn đã xây dựng sản phẩm dựa trên API của CRCL, bạn cần có động lực để chuyển đổi, điều này khó khăn hơn người ta tưởng và không chỉ phụ thuộc vào chia sẻ lợi nhuận. Tất nhiên, thị trường tăng trưởng mới chưa được các ông lớn hiện tại khai thác có quy mô lớn hơn nhiều so với thị trường hiện tại đã bão hòa. Đồng thời, đối với các trường hợp sử dụng không liên quan đến thanh toán, hoặc các doanh nghiệp thanh toán có lợi ích khác biệt và cạnh tranh với Stripe, OUSD không cho thấy bất kỳ lợi thế tuyệt đối nào so với các stablecoin hiện có hoặc các đối thủ mới ra mắt.

Cuối cùng, nếu OUSD cuối cùng được phát hành bởi một thực thể thuộc Bridge, thì vấn đề cốt lõi mà USDC từ lâu không thể thâm nhập sâu vào các khách hàng doanh nghiệp lớn vẫn không được giải quyết. Cho đến nay, loại stablecoin này về bản chất tương đương với nợ tín dụng của tổ chức phát hành, và cả CRCL lẫn Bridge đều không có xếp hạng tín dụng cấp đầu tư. Bridge hiện cũng chưa hoàn tất tuân thủ theo Đạo luật Stablecoin GENIUS, mặc dù đội ngũ đang thúc đẩy các công tác chuẩn bị liên quan.

Nếu công ty mẹ Stripe hoặc các bên hợp tác khác có thể đưa ra bảo lãnh toàn diện, cục diện ngành mới có thể thay đổi căn bản; nếu không có bảo lãnh, các ngân hàng lớn và tổ chức quản lý tài sản rất có thể sẽ trực tiếp tham gia, giành lấy các mảng kinh doanh doanh nghiệp có lợi nhuận cao nhất và quy mô lớn nhất. Ngoài ra, việc xin và triển khai giấy phép tuân thủ trên toàn cầu vẫn còn rất nhiều công việc nặng nhọc cần tiến hành. Do đó, tôi không cho rằng lần ra mắt OUSD này có thể loại bỏ rủi ro cạnh tranh vốn có trong ngành.

Tổng quan, trước khi thông báo hôm qua được công bố, tôi đã cùng những người khác dự đoán giá cổ phiếu CRCL sẽ giảm từ 15% đến 20% trong ngày, và mức giảm thực tế cuối cùng nằm chính xác ở khoảng giữa của phạm vi đó. Tôi cho rằng phản hồi tiêu cực từ thị trường là hoàn toàn hợp lý, nhưng không đồng ý với nhiều nhà bình luận khi họ coi sự kiện này là hồi chuông báo tử cho sự suy tàn của Circle.

Tuy nhiên, CRCL thực sự phải tăng tốc độ nghiên cứu và phát triển các sản phẩm thanh toán và công nghệ tài chính, đồng thời tôi cho rằng công ty cần bổ sung các điểm yếu trong kinh doanh thông qua mua bán và sáp nhập. Hiện tại, giá cổ phiếu đang giảm, có thể đã bỏ lỡ cửa sổ tối ưu cho M&A, nhưng vẫn còn nhiều mục tiêu mua lại có tiềm năng tăng giá trị để xem xét. Những người mới tham gia ngành sẽ không biến mất, vì vậy việc chủ động triển khai các mảng kinh doanh phòng thủ và củng cố hàng rào bảo vệ của chính mình là rất quan trọng.

Đối với Tether, dù sao đây cũng không phải thị trường cốt lõi của họ, họ sẽ tiếp tục khai thác sâu các thị trường ngách mà Stripe và Circle không tập trung vào, và hoạt động kinh doanh tổng thể về cơ bản sẽ không bị ảnh hưởng. Nhưng như CEO Paolo của Tether đã công khai phát biểu tại hội nghị Token 2049 vài năm trước: Về dài hạn, thị phần của Tether có khả năng sẽ tiếp tục giảm, nhưng quy mô tổng thể của toàn bộ ngành stablecoin sẽ tăng trưởng đáng kể.

Hãy nhìn vào Paxos, tác động của sự kiện này đối với họ nghiêm trọng hơn nhiều. Lợi thế cạnh tranh cốt lõi của sản phẩm USDG mà Paxos dựa vào sẽ bị suy yếu đáng kể, đồng thời lợi thế dẫn đầu về tuân thủ quy định mà họ duy trì lâu dài cũng sẽ dần mất đi trong tương lai. So với hai nhà phát hành khác, việc ra mắt OUSD đe dọa sự sống còn của Paxos hơn, và đây cũng là lý do chính khiến Paxos chuyển trọng tâm chiến lược hoàn toàn sang mảng dịch vụ môi giới BaaS trong năm qua.