Tiêu đề gốc: Báo cáo Ethereum Quý 1 năm 2026
Tác giả gốc: Token Terminal
Biên dịch: Peggy, BlockBeats

Lời biên tập: Báo cáo quý 1 năm 2026 về Ethereum của Token Terminal đưa ra một bộ dữ liệu có vẻ mâu thuẫn nhưng rất quan trọng: số lượng người dùng, số giao dịch và thông lượng của mạng chính Ethereum đồng thời đạt mức cao nhất mọi thời đại, nhưng phí giao dịch, TVL, khối lượng giao dịch và vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn của ETH lại giảm theo quý.

Ethereum đang chủ động bước vào giai đoạn "đánh đổi phí thấp để lấy quy mô". Khi bản nâng cấp Fusaka tăng dung lượng dữ liệu, không gian khối trở nên rẻ hơn, sự tăng trưởng của người dùng và giao dịch bắt đầu tăng tốc, nhưng khả năng thu phí ngắn hạn bị kìm hãm. Báo cáo giải thích hiện tượng này là nghịch lý Jevons: khi chi phí sử dụng giảm, nhu cầu mạng có thể được giải phóng thêm.

Đáng chú ý hơn, câu chuyện cốt lõi của Ethereum đang chuyển từ blockchain DeFi sang lớp thanh toán tài chính toàn cầu. Báo cáo cho thấy Ethereum vẫn chiếm ưu thế trong lĩnh vực tài sản token hóa: stablecoin, quỹ token hóa, hàng hóa token hóa và cổ phiếu token hóa đều đạt quy mô trên đó, trong đó tài sản quỹ và vàng tăng trưởng đặc biệt rõ rệt. Sự tham gia liên tục của các tổ chức như BlackRock, JPMorgan, Fidelity cũng đưa "tổ chức lên chuỗi" từ khái niệm sang thực tiễn phát hành sản phẩm và thanh toán.

Giá trị cốt lõi của báo cáo này không nằm ở việc chứng minh giá ETH sẽ thay đổi thế nào trong ngắn hạn, mà ở việc thể hiện vị thế cấu trúc của Ethereum như một cơ sở hạ tầng tài chính: một mặt, nó hy sinh phí giao dịch ngắn hạn thông qua mở rộng quy mô, mặt khác cố gắng củng cố hiệu ứng mạng lưới của mình trong stablecoin, quỹ token hóa, tín dụng trên chuỗi và thanh toán tổ chức. Đối với các nhà đầu tư và người quan sát ngành, câu hỏi thực sự cần chú ý là: khi ngày càng nhiều tài sản tài chính được đưa lên chuỗi, ai sẽ trở thành lớp thanh toán mặc định, và nhu cầu thanh toán này cuối cùng sẽ truyền tải thế nào đến khả năng thu giữ giá trị của ETH.

Sau đây là nội dung gốc:

1) Tóm tắt thực thi

Ethereum ($ETH) là một blockchain công khai, không cần cấp phép, cung cấp khả năng thanh toán và tính toán toàn cầu cho các ứng dụng tài chính trong nền kinh tế mở. Nó vận hành một sổ cái chia sẻ mà mọi người đều có thể xây dựng trên đó và không một bên nào có thể tắt, sử dụng tài sản gốc ETH để thanh toán phí giao dịch; đồng thời, thông qua cơ chế staking, ETH cũng được sử dụng để bảo vệ an ninh mạng.

Các hoạt động mà Ethereum mang lại trước đây bị hạn chế bởi chi phí và năng lực thông lượng của cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống: thanh toán mất nhiều ngày, các lớp trung gian chồng chéo, và mỗi bước đều có rủi ro đối tác. Token hóa và stablecoin chính là các giải pháp trên chuỗi ra đời để giải quyết những ma sát này. Khi khuôn khổ quy định của cả hai dần trưởng thành từ năm 2025 đến năm 2026, các điều kiện cho hoạt động trên chuỗi cấp tổ chức cũng chuyển từ lý thuyết sang thực tế.

Vai trò của Ethereum trong sự chuyển đổi này là lớp thanh toán cơ sở. Stablecoin, quỹ token hóa, hàng hóa token hóa và ngày càng nhiều cổ phiếu token hóa được phát hành và thanh toán trên Ethereum; đồng thời, các mạng Layer 2 chịu trách nhiệm mở rộng thông lượng và thanh toán giao dịch cuối cùng về Layer 1. ETH, với tư cách là tài sản bảo đảm và chi trả cho hoạt động thanh toán này, tích lũy giá trị từ đó, trong khi thị trường staking phản ánh lượng cung ETH được dành cho vai trò này.

Từ góc độ định vị thị trường, Ethereum vẫn là nền tảng chính có vốn hóa thị trường lớn nhất cho các tài sản token hóa. Trên phạm vi cross-chain, Ethereum chiếm đa số thị phần trong các danh mục như stablecoin, quỹ token hóa, hàng hóa và cổ phiếu. Ethereum được thúc đẩy bởi Ethereum Foundation cùng với cộng đồng rộng lớn các đội ngũ client độc lập và nhà nghiên cứu; đồng thời, các tổ chức hướng đến doanh nghiệp như Etherealize cũng giúp tài chính truyền thống hiểu rõ hơn về mạng lưới này.

Quý 1 năm 2026 có thể được chia rõ ràng thành hai xu hướng chính. Một mặt, khối lượng sử dụng đạt mức cao kỷ lục: số lượng người dùng hoạt động hàng tháng, số giao dịch và thông lượng đều phá vỡ các kỷ lục trước đó. Mặt khác, các chỉ số giá trị và phí tính bằng USD bị thu hẹp: vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn, tổng giá trị bị khóa (TVL), khối lượng giao dịch và hai loại chỉ số phí đều giảm theo quý. Các sự kiện quan trọng định hình quý này đã ảnh hưởng đến cả hai xu hướng: đợt hard fork Blob Parameters Only thứ hai (BPO #2) trong chu kỳ nâng cấp Fusaka đã tăng dung lượng dữ liệu vào tháng 1; ERC-8004 được triển khai trên mainnet vào tháng 2, trở thành tiêu chuẩn danh tính và uy tín cho AI Agent; Ethereum Foundation đã xác định các ưu tiên của Protocol Cluster năm 2026, bao gồm mở rộng quy mô, cải thiện trải nghiệm người dùng và tăng cường Layer 1; ngoài ra, các sự kiện như Institutional Ethereum Forum vào tháng 3 cũng cho thấy sự gia tăng tham gia của các tổ chức.

Chỉ số chính (Quý 1 năm 2026)

Tổng giá trị bị khóa (TVL) hệ sinh thái: 316,2 tỷ USD (Giảm -11,0% theo quý, Tăng +22,8% theo năm)

Khoản vay hoạt động hệ sinh thái: 21,8 tỷ USD (Giảm -16,6% theo quý, Tăng +39,0% theo năm)

Khối lượng giao dịch hệ sinh thái: 134,5 tỷ USD (Giảm -24,0% theo quý, Giảm -31,2% theo năm)

Phí hệ sinh thái: 2 tỷ USD (Giảm -16,9% theo quý, Giảm -7,8% theo năm)

Vốn hóa thị trường tài sản token hóa: 203,4 tỷ USD (so với quý trước -0,7%, so với cùng kỳ năm trước +42,9%)

Stablecoin: 178,9 tỷ USD (so với quý trước -2,3%, so với cùng kỳ năm trước +37,6%)

Quỹ token hóa: 19,4 tỷ USD (so với quý trước +4,9%, so với cùng kỳ năm trước +73,1%)

Hàng hóa token hóa: 4,7 tỷ USD (so với quý trước +60,0%, so với cùng kỳ năm trước +325,9%)

Cổ phiếu token hóa: 365,1 triệu USD (so với quý trước +16,5%)

Người dùng hoạt động hàng tháng: 13,2 triệu (so với quý trước +53,5%, so với cùng kỳ năm trước +85,9%)

Số giao dịch: 200,4 triệu giao dịch (so với quý trước +38,0%, so với cùng kỳ năm trước +81,5%)

Giao dịch mỗi giây: 25,78 (so với quý trước +41,2%, so với cùng kỳ năm trước +81,7%)

Phí: 39,9 triệu USD (so với quý trước -47,9%, so với cùng kỳ năm trước -81,9%)

Vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn: 290 tỷ USD (so với quý trước -30,3%, so với cùng kỳ năm trước -9,9%)

Tỷ lệ staking: 0,31x (so với quý trước +0,03x, so với cùng kỳ năm trước +0,03x)

Số lượng người nắm giữ token: 292,8 triệu (so với quý trước +8,1%, so với cùng kỳ năm trước +24,9%)

Báo cáo này bao gồm lớp một của Ethereum, tức là mainnet. Các lớp hai được coi là các chuỗi độc lập và không được tính vào dữ liệu của chính Ethereum.

2) Hệ sinh thái

Tổng giá trị bị khóa (TVL) đo lường giá trị tiền gửi on-chain trong các ứng dụng khác nhau của một dự án, đồng thời là chỉ báo hàng đầu cho các hoạt động tạo ra doanh thu như cho vay, giao dịch và staking. Số liệu thống kê ở đây là vốn được gửi vào hệ sinh thái Ethereum, và người gửi thường có thể rút các khoản tiền này bất cứ lúc nào.

Theo tiêu chí này, trong quý 1 năm 2026, TVL trung bình của hệ sinh thái là 316,2 tỷ USD, giảm 11,0% so với quý trước, nhưng tăng 22,8% so với cùng kỳ năm trước. Sự sụt giảm theo quý phù hợp với xu hướng giảm chung của giá tài sản, trong khi mức tăng trưởng hàng năm cho thấy hệ sinh thái Ethereum vẫn mở rộng đáng kể so với một năm trước.

Trong số năm chuỗi hàng đầu, Ethereum dẫn đầu xa với 316,2 tỷ USD, vượt quá tổng của Tron (84,5 tỷ USD), Solana (28,8 tỷ USD), BNB Chain (10,3 tỷ USD) và Plasma (5,7 tỷ USD), chiếm 71,0% tổng số của năm chuỗi hàng đầu. Phần vốn lớn nhất tập trung trong lĩnh vực staking thanh khoản, với dự án đại diện là Lido; và lĩnh vực cho vay, với dự án đại diện là Aave. Các dự án restaking như EigenLayer và ether.fi, cũng như các nhà phát hành đồng đô la tổng hợp như Ethena và Sky, cũng nằm trong số các ứng dụng lớn nhất. Sự tập trung vốn vẫn là lợi thế cấu trúc rõ ràng nhất của Ethereum.

Khoản vay đang hoạt động đo lường phần tiền gửi đã được cho vay và đang tạo ra lãi suất, chỉ số này thường liên quan đến thu nhập từ cho vay. Trên Ethereum, nó phản ánh tổng số dư nợ chưa thanh toán trong các ứng dụng cho vay của toàn hệ sinh thái.

Trong quý đầu năm 2026, khoản vay đang hoạt động trung bình của hệ sinh thái đạt 21,8 tỷ USD, giảm 16,6% so với quý trước và tăng 39,0% so với cùng kỳ năm ngoái. Dư nợ cho vay co lại cùng với tổng giá trị bị khóa (TVL), phù hợp với xu hướng giảm khẩu vị rủi ro, nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với một năm trước.

Hoạt động cho vay trên Ethereum tập trung vào một số thị trường tiền tệ, trong đó Aave chiếm ưu thế. Vào cuối quý, khoản vay đang hoạt động của Aave đạt khoảng 13,5 tỷ USD, chiếm phần lớn tổng hệ sinh thái; tiếp theo là Morpho (khoảng 1,9 tỷ USD), Spark thuộc Sky (khoảng 1 tỷ USD) và Maple (khoảng 840 triệu USD). Sự sụt giảm trong quý chủ yếu do Aave dẫn dắt, khi giá giảm và nhu cầu vay hạ nhiệt, sổ cho vay của nó đã thu hẹp khoảng 24% trong quý. Trong số năm chuỗi hàng đầu, Ethereum với 21,8 tỷ USD vượt xa Solana (2,5 tỷ USD), Plasma (2,1 tỷ USD), BNB Chain (760,8 triệu USD) và Avalanche (392,4 triệu USD), chiếm 79,2% tổng số của năm chuỗi. Đây là chỉ số có tỷ trọng Ethereum cao nhất trong tất cả các chỉ số của phần này.

Khối lượng giao dịch đo lường tổng giá trị giao dịch được thực hiện trên các sàn giao dịch phi tập trung (DEX). Vì nhà giao dịch phải trả phí, chỉ số này thường liên quan đến phí phát sinh từ các sàn giao dịch này. Ở đây thống kê tổng khối lượng giao dịch DEX trong hệ sinh thái Ethereum.

Trong quý đầu năm 2026, tổng khối lượng giao dịch của hệ sinh thái đạt 134,5 tỷ USD, giảm 24,0% so với quý trước và giảm 31,2% so với cùng kỳ năm ngoái. Khối lượng giao dịch giảm rõ rệt hơn so với vốn bị khóa, cho thấy khẩu vị rủi ro đã giảm trong đợt điều chỉnh của quý.

Hoạt động DEX trên Ethereum tập trung vào một số sàn giao dịch có độ sâu thanh khoản cao. Uniswap đã xử lý khoảng 85,5 tỷ USD khối lượng giao dịch trong quý đầu tiên, chiếm khoảng hai phần ba khối lượng giao dịch của hệ sinh thái; tiếp theo là Curve (khoảng 22,1 tỷ USD) và CoW Swap (khoảng 12,4 tỷ USD). Khối lượng giao dịch cũng là chỉ số duy nhất trong phần này mà Ethereum không dẫn đầu trên các chuỗi: BNB Chain đạt 162,5 tỷ USD, cao hơn 134,5 tỷ USD của Ethereum; Solana theo sát với 104,9 tỷ USD; tiếp theo là Avalanche (14,5 tỷ USD) và Polygon (10,7 tỷ USD). Ethereum chiếm 31,5% tổng khối lượng giao dịch của năm chuỗi hàng đầu, đứng thứ hai, thấp hơn mức 38,0% của BNB Chain.

Phí đo lường tổng giá trị mà người dùng trả để sử dụng một ứng dụng cụ thể, ví dụ như lãi suất người vay trả và phí giao dịch người giao dịch trả, nhằm phản ánh lượng giá trị kinh tế được tạo ra. Chỉ số này tổng hợp các khoản phí do các ứng dụng trong hệ sinh thái Ethereum tạo ra.

Trong quý 1 năm 2026, tổng phí hệ sinh thái đạt 2 tỷ USD, giảm 16,9% so với quý trước và giảm 7,8% so với cùng kỳ năm ngoái, phù hợp với xu hướng suy yếu của hoạt động giao dịch và cho vay.

Ethereum tạo ra 2 tỷ USD phí, cao hơn đáng kể so với Tron (599,3 triệu USD), Solana (532,5 triệu USD), BNB Chain (231,9 triệu USD) và Polygon (38,8 triệu USD), chiếm 58,4% tổng phí của năm chuỗi hàng đầu. Mặc dù có sự sụt giảm, Ethereum vẫn là nguồn phí ứng dụng lớn nhất. Tổng quan phần này, Ethereum dẫn đầu về vốn khóa, tín dụng và phí, chỉ thua kém về khối lượng giao dịch.

3) Tài sản token hóa

Vốn hóa thị trường tài sản lưu hành đo lường tổng giá trị của một tài sản sau khi được token hóa trên chuỗi, được tính bằng cách nhân nguồn cung lưu hành với giá cuối ngày. Đối với stablecoin, nó đề cập đến nguồn cung chưa thanh toán; đối với quỹ token hóa, nó là quy mô tài sản quản lý trên chuỗi; đối với cổ phiếu token hóa, nó là giá trị cổ phiếu phát hành trên chuỗi. Thống kê ở đây là các tài sản được phát hành trên Ethereum.

Trong quý 1 năm 2026, vốn hóa thị trường trung bình của tài sản token hóa trên Ethereum là 203,4 tỷ USD, gần như không đổi so với quý trước (-0,7%) và tăng 42,9% so với cùng kỳ năm ngoái. Stablecoin chiếm tỷ trọng cao nhất, đạt 87,9% tổng số, phần còn lại bao gồm quỹ, hàng hóa và cổ phiếu.

Trong quý 1 năm 2026, quy mô trung bình của stablecoin trên Ethereum là 178,9 tỷ USD, giảm 2,3% so với quý trước, nhưng tăng 37,6% so với cùng kỳ năm ngoái, là phân khúc duy nhất giảm trong quý. Hai nhà phát hành chính chiếm ưu thế: vào cuối quý, USDT của Tether đạt 94,1 tỷ USD, USDC của Circle đạt 54,5 tỷ USD, hai bên chiếm phần lớn vốn hóa thị trường stablecoin trên mạng lưới này. Tiếp theo là USDS của Sky (12,4 tỷ USD), USDe của Ethena (5,9 tỷ USD) và PYUSD của PayPal (2,9 tỷ USD). Các bên tham gia được quản lý mới hơn như RLUSD của Ripple (1,1 tỷ USD) cũng đã ra mắt. Trong số năm chuỗi hàng đầu, Ethereum dẫn đầu với 178,9 tỷ USD, vượt qua Tron (84,5 tỷ USD), Solana (14,5 tỷ USD), Arbitrum One (6,8 tỷ USD) và Base (4,7 tỷ USD), chiếm 61,8% tổng số của năm chuỗi hàng đầu.

Trong quý 1 năm 2026, quy mô trung bình của các quỹ token hóa trên Ethereum đạt 19,4 tỷ USD, tăng 4,9% so với quý trước và tăng 73,1% so với cùng kỳ năm ngoái. Lĩnh vực này có thể được chia thành hai phần: một là các đồng đô la trên chuỗi sinh lời dẫn đầu về quy mô, đại diện bao gồm sUSDS của Sky (khoảng 6,4 tỷ USD) và sUSDe của Ethena (khoảng 3,5 tỷ USD); phần còn lại là các quỹ chịu sự quản lý hỗ trợ câu chuyện thể chế, đã đạt được sự mở rộng quy mô, bao gồm BUIDL của BlackRock (phát hành qua Securitize, khoảng 1 tỷ USD), Quỹ thị trường tiền tệ chính phủ WisdomTree (khoảng 815 triệu USD) và USTB của Superstate (khoảng 620 triệu USD), OUSG của Ondo (khoảng 320 triệu USD) cũng theo sát phía sau. Trong số năm chuỗi hàng đầu, Ethereum đứng đầu với 19,4 tỷ USD, vượt trội so với zkSync Era (2,5 tỷ USD), BNB Chain (2,3 tỷ USD), Solana (1,3 tỷ USD) và Stellar (1,1 tỷ USD), chiếm 73,0% tổng số của năm chuỗi hàng đầu, là mức tập trung cao thứ hai trong tất cả các loại tài sản của phần này.

Trong quý 1 năm 2026, quy mô trung bình của hàng hóa token hóa trên Ethereum đạt 4,7 tỷ USD, tăng 60,0% so với quý trước và tăng 325,9% so với cùng kỳ năm ngoái, là loại tài sản token hóa tăng trưởng nhanh nhất. Loại này gần như hoàn toàn được cấu thành từ vàng: Tether Gold (XAUT, khoảng 2,6 tỷ USD) và PAX Gold (PAXG) của Paxos (khoảng 2,4 tỷ USD) gần như tạo nên toàn bộ mảng này. Trong số năm chuỗi hàng đầu, Ethereum với 4,7 tỷ USD vượt xa XRP Ledger (736,6 triệu USD), Arbitrum One (95,9 triệu USD), BNB Chain (38,4 triệu USD) và Solana (29,8 triệu USD), chiếm 84,0% tổng số của năm chuỗi hàng đầu, là lợi thế dẫn đầu mạnh nhất của Ethereum trong phần này.

Cổ phiếu token hóa vẫn là loại có quy mô nhỏ nhất. Trong quý 1 năm 2026, quy mô trung bình của cổ phiếu token hóa trên Ethereum đạt 365,1 triệu USD, tăng trưởng đáng kể so với mức cơ sở gần như không đáng kể của một năm trước, và cũng tăng 16,5% so với quý trước. Loại này gần như hoàn toàn bị chi phối bởi Ondo Finance. Cổ phiếu và ETF trên chuỗi của Ondo bao gồm các quỹ chỉ số rộng như S&P 500, Nasdaq 100, cũng như hàng chục cổ phiếu riêng lẻ, tạo nên phần lớn vốn hóa thị trường của cổ phiếu token hóa trên Ethereum. Trong số năm chuỗi hàng đầu, Ethereum dẫn đầu với 365,1 triệu USD, tiếp theo là Solana (249 triệu USD), BNB Chain (150,5 triệu USD), Arbitrum One (29 triệu USD) và Stellar (4,2 triệu USD). Tuy nhiên, Ethereum chỉ chiếm 45,8% tổng số của năm chuỗi hàng đầu, đây là lợi thế dẫn đầu hẹp nhất của nó, và cũng là loại token hóa duy nhất mà Ethereum không chiếm đa số rõ ràng.

Nhìn chung, quý này cho thấy vị thế dẫn đầu của Ethereum trong lĩnh vực token hóa quỹ và hàng hóa, ngay cả khi số dư stablecoin tạm thời đình trệ.

4) Tình hình sử dụng

Người dùng hoạt động hàng tháng đo lường số lượng địa chỉ duy nhất thực hiện giao dịch tạo doanh thu với mạng trong một cửa sổ một tháng. Trên Ethereum, nó thống kê các địa chỉ khác nhau giao dịch trên mạng lớp một.

Trong quý đầu năm 2026, số người dùng hoạt động hàng tháng trung bình đạt 13,2 triệu, tăng 53,5% so với quý trước và tăng 85,9% so với cùng kỳ năm trước, đạt mức cao kỷ lục. Sau nhiều quý tăng trưởng tương đối ôn hòa, tốc độ tăng trưởng người dùng đã tăng tốc rõ rệt.

Số lượng giao dịch đo lường số lượng giao dịch được xác nhận và thêm vào blockchain, phản ánh mức độ hoạt động của người dùng trên mạng; số giao dịch mỗi giây là tốc độ trung bình của các giao dịch đã xác nhận này, dùng để đo lường thông lượng và mức sử dụng thời gian thực. Cả hai chỉ số này đều thống kê trên mạng lớp một của Ethereum.

Trong quý đầu năm 2026, tổng số giao dịch đạt 200,4 triệu giao dịch, tăng 38,0% so với quý trước và tăng 81,5% so với cùng kỳ năm trước; thông lượng tăng lên 25,78 giao dịch mỗi giây, tăng 41,2% so với quý trước. Cả hai chỉ số đều đạt mức cao kỷ lục, xác nhận rằng sự tăng trưởng người dùng đã chuyển thành sự gia tăng đáng kể trong hoạt động on-chain.

Phí ở đây đề cập đến chi phí giao dịch mà người dùng phải trả khi thực hiện giao dịch trên mạng lớp một của Ethereum, tức là chi phí sử dụng mạng cơ sở. Điều này khác với phí ứng dụng cấp hệ sinh thái trong phần thứ hai.

Theo cách đo lường này, trong quý đầu năm 2026, tổng phí đạt 39,9 triệu USD, giảm 47,9% so với quý trước và giảm 81,9% so với cùng kỳ năm trước. Điều này tương phản rõ rệt với mức sử dụng và cũng là điểm dữ liệu quan trọng nhất của quý này: số lượng giao dịch tăng 38,0% trong khi tổng phí giảm 47,9%, nghĩa là khi dung lượng dữ liệu tăng lên và giá không gian khối giảm, chi phí trung bình mỗi giao dịch đã giảm đáng kể.

Phần này trình bày một câu chuyện về mở rộng quy mô: nhiều người dùng hơn, nhiều giao dịch hơn, với tổng chi phí thấp hơn. Khi tốc độ tăng trưởng thông lượng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng nhu cầu, hoạt động tăng lên và phí giảm xuống có thể xảy ra đồng thời.

5) ETH

Vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn đo lường định giá của ETH dưới giả định pha loãng hoàn toàn, được tính bằng cách nhân giá token với tổng nguồn cung theo mô hình tokenomics hiện tại, bao gồm token đang lưu hành, bị khóa, chưa mở khóa và sẽ được phát hành trong tương lai.

Trong quý 1 năm 2026, vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn trung bình đạt 290 tỷ USD, giảm 30,3% so với quý trước và giảm 9,9% so với cùng kỳ năm ngoái. Mức giảm theo quý là lớn nhất trong số các chỉ số định giá của báo cáo này, đồng thời cũng kéo theo sự sụt giảm của các chỉ số tính bằng USD khác.

Tỷ lệ staking đo lường giá trị ETH được sử dụng để giúp bảo vệ an ninh mạng Proof-of-Stake, so với tổng vốn hóa thị trường của ETH. Chỉ số 0,31x có nghĩa là khoảng 31% giá trị đã được đưa vào staking.

Trong quý 1 năm 2026, tỷ lệ staking trung bình đạt 0,31x, cao hơn mức 0,28x của quý trước và cùng kỳ năm ngoái. Ngay cả khi vốn hóa thị trường của ETH giảm, tỷ trọng ETH được đưa vào bảo vệ mạng lưới vẫn tăng, cho thấy mức độ tham gia staking vẫn ổn định trong giai đoạn giá điều chỉnh.

Số lượng người nắm giữ token đo lường số lượng địa chỉ khác nhau sở hữu token gốc của mạng lưới. Trên Ethereum, chỉ số này thống kê các địa chỉ nắm giữ ETH.

Trong quý 1 năm 2026, số lượng người nắm giữ token trung bình đạt 292,8 triệu, tăng 8,1% so với quý trước và tăng 24,9% so với cùng kỳ năm ngoái, tiếp nối xu hướng tăng ổn định trong năm quý vừa qua. Ngay cả khi vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn giảm, cơ sở người nắm giữ vẫn mở rộng, cho thấy quyền sở hữu ETH tiếp tục trở nên phổ biến hơn trong giai đoạn giá điều chỉnh.

6) Nhận xét từ đội ngũ Etherealize

"Sự căng thẳng nổi bật nhất trong quý này là việc sử dụng mạng chính Ethereum đạt mức cao kỷ lục, nhưng phí giao dịch lại giảm. Ethereum đang cố tình mở rộng mạng lưới với cái giá phải trả là khả năng thu phí ngắn hạn, đặt cược rằng không gian block rẻ hơn sẽ giải phóng nhiều nhu cầu hơn và cuối cùng mang lại nhiều doanh thu mạng hơn trong dài hạn.

Báo cáo Quý 1 năm 2026 của Token Terminal về Ethereum cho thấy cược này đang có hiệu quả. Trên cơ sở so sánh cùng kỳ năm ngoái, người dùng hoạt động hàng tháng tăng 85,9%, số giao dịch tăng 81,5% và thông lượng tăng 81,7%. Đây chính là Nghịch lý Jevons đang phát huy tác dụng. Chúng tôi dự đoán rằng sự gia tăng tổng nhu cầu mạng sẽ đủ để bù đắp tác động từ phí thấp hơn, tương tự như ngành công nghiệp bán dẫn ngày nay tạo ra doanh thu cao hơn nhiều bậc so với năm 1975, khi đồng sáng lập Intel Gordon Moore nhận thấy số lượng bóng bán dẫn trên vi mạch tăng gấp đôi khoảng mỗi hai năm. Ngoài ra, lợi nhuận từ việc mở rộng quy mô vẫn còn ở phía trước: bản nâng cấp Glamsterdam dự kiến sẽ tăng gas limit lên hơn 3 lần trong quý 3, trong khi lộ trình của Ethereum hướng tới 10.000 TPS vào năm 2029 và một mạng 'Layer 1 nhanh' với tính cuối cùng trong vài giây.

Chúng tôi đồng tình với nhận định của CEO BlackRock, Larry Fink, vào tháng 12 năm ngoái. Ông viết: "Token hóa ngày nay gần giống với Internet năm 1996 – thời điểm Amazon chỉ bán được 16 triệu đô la sách." Vào thời điểm đó, sự đồng thuận cho rằng Amazon chỉ là một cửa hàng sách trực tuyến thua lỗ dựa vào bong bóng Internet. Tuy nhiên, Jeff Bezos đã nhìn thấy Internet sẽ định hình lại ngành bán lẻ, vì vậy ông ưu tiên tối ưu hóa hiệu ứng mạng và quy mô kinh tế thay vì lợi nhuận ngắn hạn. Ethereum đang thực hiện những sự đánh đổi tương tự để củng cố vị thế là lớp thanh toán tài chính toàn cầu.

Một bài học khác từ Internet là các mạng lưới mở, không cần cấp phép thường chiến thắng các mạng lưới đóng. Năm 1995, Bill Gates xuất bản cuốn "Con đường phía trước", dự đoán thương mại kỹ thuật số sẽ vận hành trên các mạng doanh nghiệp độc quyền mà ông gọi là "Xa lộ thông tin", thay vì Internet mở. Microsoft khi đó đang xây dựng MSN. AOL, CompuServe và Prodigy vận hành các khu vườn có tường bao với hàng triệu người dùng trả phí. Minitel của Pháp cho đến cuối năm 1996 vẫn có nhiều người dùng hơn toàn bộ World Wide Web. Cuối cùng, tất cả đều thất bại. Không một công ty nghiêm túc nào muốn xây dựng trên mạng lưới do đối thủ kiểm soát; quan trọng hơn, không công ty nào có thể theo kịp tốc độ đổi mới không cần cấp phép vô hạn. Chúng ta đã thấy điều này nhiều lần: Linux vượt qua Unix độc quyền, mạng mở thay thế các khu vườn có tường bao của doanh nghiệp, Wikipedia thay thế Britannica. Mỗi lần, giải pháp độc quyền ban đầu đều có lợi thế dẫn đầu – sản phẩm tập trung hơn, tiếp thị mạnh hơn, đội ngũ phát triển kinh doanh hoàn thiện hơn – nhưng mỗi lần, lợi thế này đều bị xói mòn khi hệ thống mở vượt qua ngưỡng tích lũy đóng góp, công cụ trưởng thành và tính trung lập đáng tin cậy.

Ngày nay, chúng ta đang thấy chủ đề tương tự trong cơ sở hạ tầng tài chính, và dữ liệu của báo cáo này chứng minh rằng Ethereum đã vượt qua ngưỡng đó và chiếm thị phần chủ đạo trong tất cả các chỉ số chính. Các tổ chức xây dựng tài chính token hóa chọn Ethereum không phải vì ý thức hệ, mà vì thanh khoản, khả năng kết hợp và tiền lệ tổ chức đã tồn tại ở đó. Như báo cáo này nhấn mạnh, trong số năm chuỗi hàng đầu, Ethereum chiếm 79,2% khoản vay DeFi hoạt động, 61,8% stablecoin, 73,0% quỹ token hóa và 84,0% hàng hóa token hóa. Mỗi tài sản token hóa mới đều làm sâu sắc thêm thanh khoản, từ đó thu hút tài sản tiếp theo; và lớp nền trung lập là trạng thái cân bằng duy nhất có thể duy trì, vì các bên tham gia lớn sẽ không bao giờ đồng ý thanh toán trên cơ sở hạ tầng của đối thủ. Hơn nữa, các tổ chức đang nhận ra rằng quyền riêng tư, cấp phép, KYC và hạn chế chuyển nhượng đều có thể được thực hiện trên Ethereum thông qua môi trường bảo vệ quyền riêng tư và tiêu chuẩn token có cấp phép, mà không phải từ bỏ khả năng tiếp cận thanh khoản công cộng; ngược lại, việc ghép thanh khoản công cộng và hệ sinh thái ứng dụng mở vào một chuỗi đóng là điều không thể.

Nếu có gì thay đổi, thì đó là đà tăng từ các tổ chức đã tăng tốc hơn nữa sau khi quý kết thúc. Chỉ trong tháng 5, BlackRock đã nộp đơn xin thêm hai quỹ token hóa; JPMorgan ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa thứ hai JLTXX trên Ethereum; Fidelity International giới thiệu FILQ, một quỹ thanh khoản USD được Moody's xếp hạng AAA, phát hành dưới dạng ERC-20. Trong lĩnh vực stablecoin, đồng yên ổn định EJPY của Japan Blockchain Foundation sẽ ra mắt trên Ethereum; một liên minh gồm 12 ngân hàng châu Âu, bao gồm BNP Paribas, ING, UniCredit và BBVA, cũng đang chuẩn bị ra mắt một stablecoin euro được quản lý.

Internet trông có vẻ bất khả thi vào năm 1990, nhưng đến năm 2005 đã trở nên không thể tránh khỏi. Nếu nhận định của Fink về giai đoạn hiện tại của token hóa là đúng, thì vài năm tới có thể trở thành một trong những giai đoạn thú vị nhất trong lịch sử Ethereum. Như chúng tôi đã lập luận trong báo cáo "Productive Money", phí mạng cung cấp một mức sàn giá trị nội tại cho ETH, trong khi kịch bản tăng giá là ETH hấp thụ phần bù tiền tệ trị giá hơn 30 nghìn tỷ USD mà vàng và Bitcoin đang nắm giữ, nhờ vào các thuộc tính tiền tệ vượt trội của ETH. ETH không cần phải dựa vào phí cao để chiến thắng.

7) Định nghĩa

Chỉ số:

Tổng giá trị khóa (TVL) hệ sinh thái: Giá trị USD của tài sản được gửi vào các ứng dụng khác nhau trong hệ sinh thái của một chuỗi, được báo cáo dưới dạng trung bình trong kỳ.

Khoản vay hoạt động hệ sinh thái: Giá trị USD của các khoản vay chưa thanh toán trong các ứng dụng cho vay của hệ sinh thái, được báo cáo dưới dạng trung bình trong kỳ.

Khối lượng giao dịch hệ sinh thái: Giá trị USD của các giao dịch được thực hiện trên các sàn giao dịch phi tập trung trong hệ sinh thái, được báo cáo dưới dạng tổng trong kỳ.

Phí hệ sinh thái: Tổng phí mà người dùng trả cho các ứng dụng trong hệ sinh thái, được báo cáo dưới dạng tổng trong kỳ.

Vốn hóa thị trường tài sản lưu hành: Giá trị USD lưu hành của một loại tài sản token hóa, được tính bằng cách nhân nguồn cung lưu hành với giá cuối ngày, được báo cáo dưới dạng trung bình trong kỳ.

Người dùng hoạt động hàng tháng: Số lượng địa chỉ khác nhau thực hiện các giao dịch tạo doanh thu trên Ethereum, được báo cáo dưới dạng trung bình trong kỳ của chỉ số hàng tháng.

Số lượng giao dịch: Số lượng giao dịch được xác nhận và thanh toán trên mạng lớp một của Ethereum, được báo cáo dưới dạng tổng trong kỳ.

Số giao dịch mỗi giây: Tốc độ trung bình các giao dịch được xác nhận trên mạng lưới lớp 1 của Ethereum trong khoảng thời gian này.

Phí: Tổng phí giao dịch được thanh toán trên mạng lưới lớp 1 của Ethereum, được báo cáo theo tổng số trong kỳ.

Vốn hóa thị trường pha loãng hoàn toàn: Giá ETH nhân với tổng nguồn cung theo mô hình token hiện tại, được báo cáo theo giá trị trung bình trong kỳ.

Tỷ lệ staking: Giá trị ETH được staking để bảo vệ mạng lưới, so với tổng vốn hóa thị trường của ETH, được báo cáo theo tỷ lệ trung bình trong kỳ.

Số lượng người nắm giữ token: Số lượng địa chỉ khác nhau nắm giữ ETH, được báo cáo theo giá trị trung bình trong kỳ.

8) Về báo cáo này

Báo cáo này được phát hành theo quý, dựa trên cơ sở dữ liệu on-chain đầu cuối của Token Terminal. Tất cả các chỉ số đều được lấy trực tiếp từ dữ liệu blockchain. Các biểu đồ và tập dữ liệu được trích dẫn trong báo cáo có thể được xem tại bảng điều khiển báo cáo quý 1 năm 2026 của Ethereum trên Token Terminal.

[Liên kết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia