BTC

$96,000

5.73%

ETH

$3,521.91

3.97%

HTX

$0.{5}2273

5.23%

SOL

$198.17

3.05%

BNB

$710

3.05%

简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

Phân tích lại các thao tác thần kỳ của "Gỗ Chị" (Cathie Wood) trên Circle.

Đọc bài viết này mất 22 phút

Đối với Circle, cô ấy nắm rất rõ các biến động ngắn hạn, rõ đến mức một người nắm giữ dài hạn cũng phải thực hiện vài thao tác đơn giản.

Tiêu đề gốc: "Pha giao dịch thần thánh của 'Mộc Đầu Tỷ' trên Circle"
Tác giả gốc: Đại Vũ, KOL tiền mã hóa

Circle là cổ phiếu tôi quan tâm nhất, tôi luôn cho rằng chỉ những người chơi đa lĩnh vực mới có thể hiểu rõ công ty này. Tôi đã viết rất nhiều nội dung về nó, và nhà đầu tư mà tôi cho là xuất sắc nhất chính là 'Mộc Đầu Tỷ'. Cách bà ấy vận hành với mã này có thể coi là sách giáo khoa: từ "xông pha lúc mở cửa", đến "bán ra ở đỉnh cao", rồi "mua lại ở đáy thấp", qua lại kiếm thêm hàng trăm triệu USD.

Thú vị là, bà ấy không phải dạng trader lướt sóng, mà là người nhìn vào câu chuyện dài hạn và nắm giữ siêu dài hạn, bỏ qua biến động. Nhưng cách xử lý với mã này khiến tôi nghĩ bà ấy chỉ đơn giản là nắm rất rõ biến động ngắn hạn – rõ đến mức một người nắm giữ dài hạn cũng phải đơn giản thao tác một chút.

Nhân dịp QNT sắp niêm yết, việc tổng kết lại các thao tác của 'Mộc Đầu Tỷ' trên Circle là rất có giá trị.

1. Xông pha lúc mở cửa: Tại sao một cổ phiếu mới có thể tăng gấp đôi trước khi mở cửa?

Đợt IPO này của Circle, phát hành công khai 34 triệu cổ phiếu, định giá 31 USD, huy động khoảng 1,1 tỷ USD. Nhóm bảo lãnh (Morgan Stanley, Citigroup, Goldman Sachs dẫn đầu) đưa ra khoảng giá ban đầu từ 24 đến 26 USD, sau đó nâng lên 27 đến 28 USD, cuối cùng chốt ở 31 USD – giá liên tục được điều chỉnh tăng, bản thân đó đã là tín hiệu nhu cầu mạnh.

Theo Bloomberg, đợt phát hành này đã được đăng ký mua vượt mức khoảng 25 lần; BlackRock cũng dự kiến mua 10% khối lượng phát hành.

Điều thực sự quyết định cú nhảy vọt lúc mở cửa là lượng cổ phiếu lưu hành.

Tổng vốn cổ phần của Circle khi niêm yết khoảng 223 triệu cổ phiếu, nhưng số thực sự được đưa ra thị trường giao dịch lần này chỉ là 34 triệu cổ phiếu phát hành công khai, chiếm khoảng 15% tổng vốn. Khoảng 85% cổ phiếu còn lại, thuộc về nhà sáng lập, nhà đầu tư sớm và nhân viên, bị khóa trong thời gian phong tỏa, không thể bán ngay.

Nguồn cung bị kẹt ở con số nhỏ 34 triệu cổ phiếu, trong khi nhu cầu được đẩy lên bởi 25 lần đăng ký mua vượt mức. Hai yếu tố va chạm, giá chỉ có thể nhảy lên để tìm điểm cân bằng. Vì vậy, Circle mở cửa trực tiếp báo giá 69 USD (cao hơn 123% so với giá phát hành), trong phiên có lúc chạm 103,75 USD (cao 235%), đóng cửa ở 83,23 USD (cao 168%).

Mức tăng 168% trong ngày giao dịch đầu tiên này là mức cao nhất trong số các đợt IPO trị giá hàng tỷ đô la Mỹ trong hơn ba thập kỷ qua.

Đây chính là cấu trúc vật lý của "lướt sóng đầu phiên": Ngành hot, vốn hóa lưu hành nhỏ, tỷ lệ đăng ký mua vượt mức cao, ba yếu tố hội tụ, chắc chắn sẽ có gap tăng mạnh khi mở cửa. Điều này không liên quan trực tiếp đến giá trị thực của công ty, mà thuần túy là do trong ngắn hạn, "lượng tiền muốn mua" lớn hơn nhiều so với "lượng cổ phiếu có thể bán".

Nhưng thời gian khóa không kéo dài mãi mãi. Khi 85% cổ phiếu bị khóa kia được giải phóng, sự mất cân bằng cung cầu cực đoan lúc mở cửa sẽ dần được lấp đầy. Sự sụt giảm mạnh của Circle sau đó đã chứng minh điều này.

2. Ba bước của "Chị Gỗ": Đăng ký mua, Xả hàng, Mua lại

"Chị Gỗ" (Cathie Wood) tin tưởng vào Circle không phải là quyết định chỉ có vào ngày IPO. ARK đã đầu tư dài hạn vào cơ sở hạ tầng tài chính kỹ thuật số và tiền mã hóa, bản thân bà cũng nhiều lần công khai bày tỏ sự lạc quan với stablecoin. Vì vậy, thương vụ này, bà đã bắt đầu hành động từ trước khi IPO.

1. Trước IPO: Giành lấy vị thế cốt lõi với giá phát hành

Trong hồ sơ chào bán của Circle, ARK đã bày tỏ ý định đăng ký mua, dự kiến mua tối đa 150 triệu đô la cổ phiếu trong đợt phát hành này. Cuối cùng, họ nhận được khoảng 4,49 triệu cổ phiếu, phân bổ vào ba quỹ chủ động ARKK, ARKW, ARKF. Với giá phát hành 31 đô la, chi phí khoảng 139 triệu đô la, gần như chạm mức trần đăng ký mua mà họ đặt ra.

Để đặt cược vào Circle, ARK đã bán một phần các vị thế liên quan đến tiền mã hóa khác vào ngày IPO: Coinbase (COIN) khoảng 39 triệu đô la, Robinhood (HOOD) khoảng 18,5 triệu đô la, Block (XYZ) khoảng 10,4 triệu đô la. Họ không mở thêm mức độ tiếp xúc với tiền mã hóa, mà chỉ chuyển vị thế từ các tài sản mã hóa khác sang Circle.

Kết thúc ngày giao dịch đầu tiên ở mức 83,23 đô la, giá trị thị trường của 4,49 triệu cổ phiếu ARK nắm giữ là khoảng 373 triệu đô la. Do đó, truyền thông thường viết là "ARK mua 373 triệu đô la Circle". Nhưng 373 triệu là giá trị thị trường của vị thế này tại thời điểm đóng cửa, không phải chi phí tiền mặt họ bỏ ra. Số tiền thực tế họ chi là khoảng 139 triệu đô la theo giá phát hành. Cổ phiếu thị trường sơ cấp, trước khi nhà đầu tư thông thường kịp chạm tới, đã tăng hơn gấp đôi trên sổ sách. Phần lợi nhuận này là phần độc quyền dành cho việc phân bổ giá phát hành trong "lướt sóng đầu phiên".

Nhà đầu tư thông thường nhìn thấy mức giá đầu tiên trên thị trường thứ cấp là 69 đô la, trong khi chi phí của ARK là gần 31 đô la.

2. Xả hàng dưới tác động của chính sách

Sau khi Circle niêm yết, giá cổ phiếu liên tục tăng. Nhưng thứ thực sự đưa nó lên tầm cao mới chính là chính sách.

Vào ngày 17 tháng 6 năm 2025, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS (Đạo luật Stablecoin) với tỷ lệ 68-30, lần đầu tiên thiết lập khuôn khổ quản lý cấp liên bang cho stablecoin USD. Tin tức được công bố, vào ngày 18 tháng 6, Circle tăng 33,8% trong ngày, đóng cửa ở mức 199,59 USD; tiếp tục tăng vào ngày 20; và trong phiên giao dịch ngày 23, giá chạm mức 298,99 USD, đây là mức cao nhất từ trước đến nay, tương ứng với vốn hóa thị trường khoảng 66 tỷ USD. Cần biết rằng, tổng lượng lưu thông của USDC vào thời điểm đó là khoảng 61,7 tỷ USD, nghĩa là giá trị cổ phiếu của Circle có lúc còn cao hơn tổng giá trị tất cả stablecoin mà nó phát hành.

Ngay trong đợt tăng giá do chính sách này, "Cathie Wood" (bà già gỗ) bắt đầu giảm vị thế một cách có hệ thống.

Lần bán đầu tiên vào ngày 16 tháng 6, khoảng 340.000 cổ phiếu, tương ứng với giá đóng cửa ngày hôm đó là 151,06 USD; sau đó vào các ngày 17, 20 và 23, mỗi ngày bán thêm một lần, lần lượt khoảng 300.000, 610.000 và 420.000 cổ phiếu. Tổng cộng bốn lần bán khoảng 1,7 triệu cổ phiếu, thu về khoảng 352 triệu USD, giá trung bình quy đổi theo giá đóng cửa ngày hôm đó là khoảng 210 USD. Giá vốn của những cổ phiếu này gần với giá phát hành 31 USD, chênh lệch qua lại khá đáng kể.

Tại sao bà ấy lại chọn bán vào thời điểm này? Có hai lý do.

Một là kỷ luật. ARK có một quy tắc cơ học: khi tỷ trọng của một cổ phiếu đơn lẻ trong một quỹ nào đó gần hoặc vượt quá 10%, nó sẽ kích hoạt tái cân bằng. Circle tăng quá mạnh, tỷ trọng bị đẩy lên một cách thụ động, bản thân quy tắc đã buộc bà ấy phải giảm.

Hai là nguồn cung. Như đã đề cập trước đó, 85% cổ phiếu bị khóa sớm muộn cũng sẽ được mở khóa. Trên thực tế, Circle đã đặt điều khoản mở khóa sớm: nếu giá cổ phiếu cao hơn 15% so với giá phát hành trong 5 ngày giao dịch liên tiếp, điều khoản sẽ được kích hoạt. Vào ngày 13 tháng 8, JPMorgan đã giải phóng 11,5 triệu cổ phiếu; vào ngày 15 tháng 8, Circle lại phát hành thêm 10 triệu cổ phiếu với giá 130 USD, trong đó 8 triệu cổ phiếu đến từ việc giảm tỷ lệ nắm giữ của các cổ đông cũ.

Trong khi chính sách đẩy giá lên trời, các cánh cửa nguồn cung đang dần được mở ra. Những "đồng tiền thông minh" hiểu rõ điều này. Cathie Wood không bán ở mức giá cao nhất. Hai lần bán đầu tiên của bà ấy ở quanh mức 150 USD, lần cuối cùng chỉ bán ở mức 263 USD, trong khi giá cổ phiếu trong phiên đã chạm mức 299 USD. Nhìn riêng từng lần, không lần nào bán ở đỉnh. Nhưng bà ấy không đánh cược vào đỉnh điểm, bà ấy đang chốt lời từng đoạn ở các vị trí khác nhau trong xu hướng tăng, và đây chính xác là cách làm có thể lặp lại – sau này bà ấy mua lại cũng theo logic phản xạ tương tự.

3. Mua lại khi giá giảm sâu

Sau khi đạt đỉnh vào ngày 23 tháng 6, Circle bắt đầu chuỗi giảm giá kéo dài nhiều tháng.

Các yếu tố tiêu cực chồng chất:

· Định giá 66 tỷ USD đã tách rời khỏi các yếu tố cơ bản;

· Nguồn cung từ các đợt mở khóa liên tục đổ ra;

· Cộng thêm thị trường bắt đầu đặt cược vào việc Fed cắt giảm lãi suất, trong khi doanh thu của Circle phụ thuộc nhiều vào thu nhập từ lãi dự trữ, việc giảm lãi suất trực tiếp ảnh hưởng đến kỳ vọng lợi nhuận của nó.

Khi tăng, mọi thứ đều là tin tốt; khi giảm, mọi thứ đều là tin xấu.

Ngày 12 tháng 11, Circle công bố báo cáo tài chính quý 3, lợi nhuận ròng đạt 214 triệu USD, gấp ba lần so với cùng kỳ năm trước, thu nhập trên mỗi cổ phiếu là 0,64 USD, vượt xa kỳ vọng thị trường là 0,20 USD, các con số rất đẹp. Nhưng cổ phiếu lại giảm 12% trong ngày, đóng cửa ở mức 86,30 USD. Nguyên nhân có ba yếu tố chồng chéo:

· Thời gian khóa chính kết thúc đúng hai ngày sau (14 tháng 11), cho phép một nhóm người nội bộ khác bán ra;

· Công ty điều chỉnh tăng hướng dẫn phí;

· Và lo ngại về thu nhập từ lãi suất do cắt giảm lãi suất.

Báo cáo tài chính tốt, nhưng lại trở thành "tin tốt đã hết".

Ngay trong ngày này, "Cathie Wood" (bà già gỗ) đã hành động trở lại. Ngày 12 tháng 11, bà mua khoảng 350.000 cổ phiếu, trị giá khoảng 30,4 triệu USD; ngày hôm sau mua tiếp, tổng cộng hai ngày khoảng 540.000 cổ phiếu, trị giá khoảng 46 triệu USD, giá mua trung bình từ 82 đến 86 USD – đây là lần mua lại Circle đầu tiên sau khi bà giảm vị thế vào tháng 6.

Sau đó, bà tiếp tục mua khi giá giảm. Tháng 3 năm 2026, Circle lại giảm mạnh về gần mức 100 USD, bà mua thêm khoảng 16,3 triệu USD. Circle giảm xuống mức thấp nhất 49,90 USD, giảm 83% so với đỉnh.

Đến cuối quý 1 năm 2026, theo tiết lộ 13F, lượng Circle mà ARK nắm giữ đã quay trở lại khoảng 4,5 triệu cổ phiếu, tương đương quy mô ngày đầu niêm yết – bà đã bán ra ở mức hơn 200 USD, và mua lại trong khoảng 80 đến 130 USD. Hiện tại, CRCL là vị thế lớn thứ sáu của ARKK, riêng quỹ ARKK đã nắm giữ khoảng 300 triệu USD.

Quá trình mua lại của cô ấy cũng không hoàn hảo. Những lần mua đầu tiên ở mức hơn 80 đô la, trong khi cổ phiếu sau đó còn giảm xuống 50 đô la – những lệnh mua sớm này, sau khi vào lệnh đều bị kẹt. Nhưng cô ấy tiếp tục hạ giá vốn trung bình theo xu hướng giảm, dựa trên cùng một nhận định không thay đổi: Mô hình kinh doanh của Circle có triển vọng dài hạn.

Ba, Điều thực sự có thể học được là gì

Sau khi tổng kết, ngoài lợi thế "chi phí thấp", có ba điểm làm rất tốt:

Thứ nhất, có nhận định độc lập về kết cục của Circle. Nhận định phải đi trước giao dịch. Cô ấy dám mua với khối lượng lớn ở mức giá gần với giá phát hành, dám bắt đầu mua lại khi giá giảm xuống hơn 80 đô la, vì cô ấy tin rằng stablecoin là cơ sở hạ tầng cốt lõi của đồng đô la kỹ thuật số, và USDC là một trong những trụ cột chính. Không có nhận định này, việc mua ở đỉnh và mua lại khi giảm sâu chỉ là "đuổi đỉnh, bắt đáy" dưới một cái tên khác.

Thứ hai, chia nhỏ, không đánh cược vào một điểm. Khi tăng, bán từng phần; khi giảm, mua từng phần. Tháng 6, cô ấy giảm vị thế trong bốn lần, giá trung bình khoảng 210 đô la; trong đợt giảm, cô ấy mua lại nhiều lần, từ hơn 80 đô la đến gần 50 đô la, sau khi hồi phục lại tiếp tục mua thêm ở 100 đô la và 130 đô la. Nhìn riêng từng lệnh, không lệnh nào là tối ưu, nhưng kết hợp lại tạo thành một đường "bán cao, mua thấp" sạch sẽ. Cách làm này không cần dự đoán đỉnh hay đáy, chỉ yêu cầu khi giá cực đoan xuất hiện, thực hiện theo kỷ luật.

Thứ ba, có giới hạn vị thế. Điều buộc cô ấy giảm vị thế vào tháng 6, phần lớn là quy tắc cơ học "khi tỷ trọng một cổ phiếu vượt quá 10% thì tái cân bằng". Quy tắc này đã giúp cô ấy chốt lời khi Circle tăng lên 299, và cũng giúp cô ấy có tiền mặt và không gian vị thế để mua lại khi giá giảm trở lại.

Kỷ luật vị thế là thứ mà nhà đầu tư nhỏ lẻ thông thường thiếu nhất.

Đối với đa số mọi người, "lao vào ngay khi mở cửa" chính là hành động nguy hiểm nhất. Cú nhảy khi mở cửa là phần thưởng dành cho những người nhận được phân phối trước khi niêm yết; khi người thường có thể mua trên thị trường thứ cấp, thứ dễ mua nhất là đoạn giá cao nhất do mất cân bằng cung cầu đẩy lên. Circle giảm từ 299 xuống 50, mức giảm 83%, những người mua đuổi trên 200 đô la, đến nay có lẽ vẫn còn bị kẹt sâu. Cũng tham gia Circle, bà Cathie Wood làm rất đẹp, dựa vào nhận định về kết cục, chi phí giá phát hành, nhận định độc lập và kỷ luật vị thế, thiếu một yếu tố, kết cục có thể hoàn toàn ngược lại.