Tiêu đề gốc: "Nhà khoa học công nghệ Gavin Baker: Đến lúc bán cổ phiếu bộ nhớ ngay bây giờ theo quy luật, nhưng lần này khác biệt, vẫn còn ở giai đoạn đầu, TSMC đang giúp mọi người tránh bong bóng, chip của Amazon mới chính là ngựa đen "
Tác giả gốc: Long Nguyệt, Công việc Đầu tư Pro

Gần đây, tại Hội nghị Đầu tư lớn của Wall Street —— Sohn Summit 2026, nhà đầu tư công nghệ hàng đầu, Giám đốc Đầu tư hàng đầu của Atreides Management Gavin Baker đã chấp nhận phỏng vấn.

Baker từng quản lý hơn 170 tỷ USD tại Fidelity và là một nhà đầu tư kỳ cựu trong lĩnh vực bán dẫn.

Trong cuộc phỏng vấn, ông đã đưa ra một số nhận định thẳng thừng thách thức lòng đồng cảm của thị trường: AI chip bị đánh giá thấp nhất hiện tại là Amazon Trainium; Chiến lược mở rộng "thận trọng" của TSMC đang giúp ngành tránh bong bóng; Sức mạnh tính toán trên quỹ đạo không gian sẽ được chứng minh khả thi trong vòng hai năm và sẽ bắt đầu tấn công ngành công nghiệp trung tâm dữ liệu trên mặt đất vào cuối thập kỷ này.

Ông nói, Tôi sẽ không bao giờ bán khống Google, cũng không bán khống Broadcom, nhưng tôi thực sự cho rằng Trainium đang bị định giá thấp quá mức.

Mức độ bị định giá thấp của Trainium vượt xa hơn so với các loại khác. Ông nói về ý nghĩa của Trainium đối với năm 2026, đặc biệt là sau khi Trainium 3 bắt đầu tăng cường thực sự vào nửa cuối năm nay, giống như vai trò của TPU đối với năm 2025. Nếu ai đó đánh giá cao TPU ngày hôm nay, hãy xem qua báo cáo 13F của họ, xem họ có giữ cổ phiếu Lumentum hoặc Celestica không―đó là hai mục tiêu tốt nhất để đầu tư vào TPU. Tôi nắm giữ một trong số đó, vì vậy tôi cảm thấy tự tin khi nói điều này.

Ông cũng cho biết, TSMC không chấp nhận mở rộng sản xuất nhanh chóng như ý muốn của Huang Renxun. "Huang Renxun đến thăm TSMC mỗi ba tháng, họ có thể mở rộng sản lượng khoảng 5%. Huang Renxun muốn họ tăng sản lượng gấp đôi hoặc gấp ba. Nếu sản lượng thực sự tăng gấp đôi hoặc gấp ba, NVIDIA sẽ có thể bán được khoảng 1,5 tỷ USD chip vào năm sau—tôi nói đấy một cách nghiêm túc."

Về chu kỳ bộ nhớ, Baker cho biết, dựa vào mỗi chu kỳ bộ nhớ của 25 năm qua, hiện tại là thời điểm cần bán ra bộ nhớ 100%.

Thực ra, vào năm 2000, tôi là một nhà phân tích của Micron, tôi nhớ khi đến tham dự ngày Phân tích của họ tại Silicon Valley, tôi đã trải qua vô số chu kỳ bộ nhớ, từ quan điểm của quy luật lịch sử, hiện nay thực sự là lúc cần bán ra.

Tuy nhiên, có một chu kỳ mà tuyệt đối không nên bán — đó chính là giữa thập niên 1990, đó là chu kỳ sản xuất cuối cùng mà tôi coi là chu kỳ đầy ý nghĩa gần đây nhất.So sánh với chu kỳ đó, hiện tại chúng ta có thể vẫn đang ở giai đoạn rất sớm.

Về doanh thu từ trí tuệ nhân tạo, Baker cho biết, cấu trúc nhân công của các công ty trong chỉ số S&P 500 sẽ đối mặt với một "điều chỉnh lớn", nhưng mô hình giá cố định của trí tuệ nhân tạo sẽ chuyển sang "thanh toán theo lượng", làm tăng doanh thu nhanh hơn so với dự đoán từ bên ngoài — ông so sánh mô hình lợi nhuận này với mô hình "vượt quá gói cước tính theo phút" của ngành di động trong quá khứ.

Ông cũng nói rằng việc đọc sách có tầm quan trọng áp đảo, và nhấn mạnh rằng ông gần như không còn tự mình hẹn gặp các nhà quản lý công ty niêm yết nữa — những nhà quản lý này đã trải qua quá trình huấn luyện rất nghiêm ngặt, những gì họ nói sẽ không bao giờ vượt ra khỏi phạm vi cuộc gọi báo cáo tài chính hoặc tệp 10-Q.

Và tốc độ đọc các tài liệu tôi thực hiện, nhanh hơn nhiều so với tốc độ họ nói. Dưới đây là các nội dung tinh túy được tổng hợp bởi Đại diện Khóa học Đầu tư (ID WeChat: touzizuoyeben), chia sẻ với mọi người:

Trainium của Amazon: Vi mạch AI bị đánh giá thấp nhất trên thị trường

Trong cuộc phỏng vấn của Blackstone Group với Baker, khi được hỏi về đối thủ cạnh tranh của NVIDIA — TPU của Google, Trainium của Amazon, Gaudi của Intel — đối tác nào bị đánh giá thấp nhất trên thị trường? Baker trả lời: "Trainium, không thể hoài nghi."

Ông đưa ra lý do công nghệ cụ thể. Các mô hình AI hàng đầu hiện nay đều sử dụng một kiến trúc gọi là "Hỗn hợp Chuyên gia" (MoE). Để suy luận các mô hình này, cần một cơ sở hạ tầng gọi là "Mạng Mở Rộng Tích Hợp" (Switched Scaleup Network).

Baker nói: "Hiện nay chỉ có hai công ty trên thế giới đang vận hành Mạng Mở Rộng Tích Hợp — một là điều khiển bởi GPU của NVIDIA, và một là của Trainium của Amazon."

Đây là một rào cản công nghệ dễ bị bỏ qua. TPU của Google không có khả năng tương tự trong lĩnh vực này — Baker chỉ ra một chi tiết trực tiếp: "Google đã phát minh ra bài kiểm tra chuẩn ML Perf, nhưng họ không nộp kết quả TPU vào bài kiểm tra của chính họ, bạn có thể thấy điều này khiến Jensen (Huang Renxun) điên đầu."

Baker đồng thời cho rằng, sau khi Trainium bắt đầu sản xuất hàng loạt quy mô lớn vào nửa cuối năm nay, vị trí của Trainium vào năm 2026 sẽ tương đương với vị trí của TPU vào năm 2025. Anh ta nói rằng anh từng đầu tư vào các công ty chuỗi cung ứng TPU như Celestica, 「Tôi nghĩ rằng mình có đủ tư cách để nói như vậy.」

Anh ấy bổ sung: 「Tôi sẽ không bao giờ bán khống Google và cũng sẽ không bao giờ bán khống Qualcomm, nhưng thực sự tôi nghĩ rằng hiện nay Trainium đang bị định giá quá thấp.」

Trung Tâm Dữ Liệu Vũ Trụ: Sẽ Rõ Ràng Trong Vòng 2 Năm, Giành Phần Trăm Thị Trường Vào Cuối Thập Kỷ

Một chủ đề khác thu hút sự chú ý trong cuộc trò chuyện là 「Sức Mạnh Tính Toán Trên Quỹ Đạo」 (Orbital Compute) — nghĩa là ý tưởng đặt trung tâm dữ liệu vào không gian.

Khaira hỏi Baker: Khi nào điều này sẽ thực sự trở thành thương mại hóa?

Câu trả lời của Baker đã đưa ra điểm thời gian cụ thể: 「Tôi nghĩ rằng trong vòng hai năm tới, tính khả thi và tính kinh tế của nó sẽ được chứng minh. Đến cuối thập kỷ này, nó sẽ bắt đầu chiếm phần trăm thị trường có ý nghĩa.」

Lý do nằm ở việc, trung tâm dữ liệu trên mặt đất đối mặt với hai ràng buộc cứng: điện và làm lạnh. Trong khi đó, ở không gian, điện năng đến từ mặt trời, làm lạnh đến từ bóng mặt trời của vệ tinh.

Baker mô tả bản vẽ thiết kế vệ tinh của một nhà cung cấp tính toán quỹ đạo tiềm năng mà anh ấy đã thấy: bộ tản nhiệt dài tới ba bốn trăm feet, phần thân của vệ tinh chính là một cái giá — cao 8 feet, rộng 2.5 feet, sâu 4 feet — nhiều cái giá được kết nối bằng tia laser, tạo thành một trung tâm dữ liệu ảo. Bộ tản nhiệt được đặt sau bóng của giá.

Anh ấy chỉ ra, khi con đường này trở nên khả thi, ảnh hưởng lớn nhất sẽ đối với các nhà cung cấp thiết bị điện và làm lạnh trung tâm dữ liệu trên mặt đất: 「Những công ty công nghiệp lớn mở rộng quy mô để hỗ trợ xây dựng trung tâm dữ liệu, có thể sẽ đối diện với tình huống cung cầu bất ngờ.」

Ông cũng nhấn mạnh rằng, các trung tâm dữ liệu trên mặt đất đã được xây dựng vẫn có giá trị, việc huấn luyện và học máy sẽ tiếp tục trên mặt đất, 「Tôi không thể tưởng tượng trong vòng bảy năm tới chúng ta không bao giờ xây thêm một trung tâm dữ liệu trên mặt đất nữa」, nhưng xu hướng nhu cầu bổ sung đang được định hình lại.

「Ông Bà Lão Bướng Bỉnh」 của TSMC: Đang Giúp Thị Trường Toàn Cầu Tránh Bong Bóng

Một vấn đề phổ biến trên thị trường: Đầu tư vào trí tuệ nhân tạo có thể có nguy cơ trở thành phiên bản lặp lại của hội chứng bong bóng internet không?

Câu trả lời của Baker là: Lần này có thể khác, và lý do là bất ngờ — tính cẩn trọng của Ban quản lý TSMC.

Anh ta nói rằng, lịch sử đã chứng minh mỗi lần công nghệ mới quan trọng xuất hiện, từ đường sắt, kênh đào, PC, internet đến AI, gần như không một trường hợp nào không có cảm nhận bong bóng. Người đầu tư hào hứng với công nghệ mới, quan điểm thị trường hình thành, bong bóng phình to lên, cuối cùng bong bóng tài chính hỗ trợ hoàn tất xây dựng cơ sở hạ tầng — internet đã trải qua quá trình này.

「Chúng tôi không muốn có bong bóng. Bong bóng rất tồi tệ, trải qua quy trình bong bóng rất đau đớn, và càng đau đớn khi bong bóng vỡ.」

Nhưng lần này anh ta 「lạc quan rằng」 chúng ta có thể tránh được bong bóng, lý do nằm ở hạn chế vật lý tồn tại trong thế giới thực — sự khan hiếm về Watts (năng lượng) và Wafer.

Điểm chính về sự khan hiếm của Wafer, nằm ở tư duy của TSMC. Baker nói: 「TSMC do các ông lão cứng đầu trên 70 tuổi điều hành.」 (Sau đó anh ta nói đùa, 70 tuổi là 50 mới, và anh ta 50 tuổi)

Những người này đã trải qua quãng đời từ việc đuổi kịp Intel của Công nghệ bán dẫn Đài Loan được coi là 「giấc mơ không bao giờ có thể hoàn thành trong đời」, đến việc làm được trong suốt cuộc đời của họ. Họ rõ ràng nhận thức một bong bóng và suy thoái là điều gì đối với TSMC.

Vì vậy, họ không chịu mở rộng sản xuất theo cách mà Huang Renxun mong muốn.

「Huang Renxun mỗi ba tháng sẽ đến một lần TSMC, họ có thể mở rộng sản xuất khoảng 5%. Huang Renxun muốn họ mở rộng sản lượng gấp đôi hoặc gấp ba lần. Nếu sản lượng thật sự gấp đôi hoặc gấp ba lần, thì NVIDIA có thể bán được khoảng 1,5 nghìn tỷ USD chip trong năm tới — tôi nói đúng đấy. Nhưng mặt khác, điều này có thể rất đau khổ cho tất cả mọi người.」

Kết luận của Baker là: Những 「ông lão cứng đầu này」, thông qua việc thực hiện một hạn chế vật lý đích thực tồn tại trong thế giới thực, một cách khách quan đã giúp mọi người tránh được bong bóng — điều này chưa bao giờ xuất hiện trong bất kỳ cuộc cách mạng công nghệ nào ở quá khứ.

Chu kỳ bộ nhớ và Sự bùng nổ doanh thu AI

Trong cuộc trò chuyện, Baker cũng đề cập đến hai nhận định đáng lưu ý.

Về chu kỳ bộ nhớ: Giá bộ nhớ đã tăng 60% đến 70% trong năm nay, biên lợi nhuận gộp của Micron có thể đạt trên 60%, vượt xa mức trung bình lịch sử (khoảng 16%).

Baker thừa nhận rằng, theo qui luật chu kỳ bộ nhớ trong 25 năm qua, 「lúc này 100% nên bán cổ phiếu bộ nhớ」. Nhưng anh ta cho rằng lần này có thể tương tự như chu kỳ sản lượng thực sự vào giữa những năm 1990, 「chúng ta có thể vẫn đang ở giai đoạn đầu」, không nên áp dụng đơn giản mẫu lịch sử.

Về quy mô doanh thu của trí tuệ nhân tạo: Baker suy đoán rằng thời điểm tổng doanh thu của OpenAI và Anthropic đạt 2000 tỷ USD không còn xa.

Anh ấy trích dẫn lời của Huang Renxun: Huang Renxun hy vọng những kỹ sư giỏi nhất của mình sẽ chi tiêu ít nhất một nửa mức lương của họ vào mã thông minh nhân tạo.

Suy luận của Baker là xu hướng này có nghĩa là cấu trúc lao động của các công ty trong chỉ số S&P 500 sẽ đối diện với một "điều chỉnh lớn," nhưng mô hình định giá của trí tuệ nhân tạo từ "dựa vào tháng" chuyển sang "tính theo lượt sử dụng," sẽ làm cho doanh thu tăng nhanh hơn so với những dự đoán bên ngoài — anh ấy so sánh điều này với mô hình sinh lời của ngành di động thuê bao "phụ phí theo phút" vào thời điểm đó.

Nguyên tắc Đầu tư: Đọc sách, nhận diện mẫu, và một lá thư viết sai

Trong cuộc phỏng vấn, Khaira còn hỏi Baker rằng ưu điểm đầu tư của anh ấy đến từ đâu.

Câu trả lời của Baker ngắn gọn: "Đọc sách, quan trọng hơn tất cả." Anh ấy nói rằng gần như anh ấy không còn tự mình hẹn gặp bất kỳ cấp quản lý công ty niêm yết nào nữa — "Họ đã qua quá trình đào tạo rất tốt, không bao giờ nói điều gì ngoài những thông tin có trong cuộc gọi báo cáo tài chính hoặc 10-Q, trong khi tốc độ đọc sách của tôi nhanh hơn rất nhiều so với tốc độ họ nói."

Anh ấy thú nhận rằng một trong những bài học bi kịch nhất trong sự nghiệp của mình là khi anh ấy từng viết thư cho Hội đồng quản trị của một công ty yêu cầu mua lại cổ phiếu, kết quả là công ty đó phá sản sau 18 tháng. "Đó là một bài học về đòn bẩy cao không bao giờ quên đi — đôi khi không phải mọi thứ đều diễn ra theo kế hoạch."

Baker nhắc đến việc anh ấy luôn cố gắng vượt qua suốt cả sự nghiệp của mình, đó là câu ngạn ngữ của Peter Lynch — cắt tỉa cây cỏ, tưới hoa, nghĩa là bán thấu thua, giữ thắng lợi. Nhưng vì lí do nào đó, điều này vô cùng khó khăn với anh ấy.

Baker rất nhạy cảm với việc định giá, bản chất anh ấy là một nhà đầu tư ngược dòng, điểm thấp trong 52 tuần mới là nơi anh ấy cảm thấy thoải mái nhất. Anh ấy thú nhận rằng anh ấy luôn giữ chặt cổ phiếu có bộ nhớ. Nhưng đây là một cuộc hành trình rèn luyện suốt đời, anh ấy cố gắng tiến bộ mỗi năm một chút trong lĩnh vực này.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia