原文标题：Bulls Approach the Ceiling
原文作者：Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode
编译：Peggy，BlockBeats

Tóm Tắt

· Bitcoin đã vượt qua True Market Mean (Giá Trung Bình Thị Trường Thực) 78,200 đô la và Chi phí Sở hữu Ngắn hạn 79,100 đô la. Nếu giá có thể duy trì ổn định ở các mức này, điều đó có nghĩa là giai đoạn giá trị sâu trước đó có thể tương đối ngắn ngủi, và 85,200 đô la sẽ trở thành mức kháng cự chính tiếp theo.

· Đường trung bình động 30 ngày của Lợi nhuận/Thua lỗ Thực đã chuyển sang dương, đạt 0.003% tổng vốn; đồng thời, quy mô lời nhuận của người nắm giữ lâu dài đã tăng lên mức 1.8 tỷ đô la mỗi ngày, nhưng vẫn đáng kể thấp hơn so với mức cao nhất của chu kỳ này là hơn 10 tỷ đô la mỗi ngày.

· Lỗ nhiễm thực tế vẫn ở mức cao, hiện đang ở mức 4.79 tỷ đô la mỗi ngày, cao hơn 140% so với mức cơ sở của chu kỳ này. Để xác nhận thị trường đã bước vào giai đoạn phục hồi kéo dài hơn, cần thấy chỉ số này tiếp tục co lại xuống dưới mức 2 tỷ đô la mỗi ngày.

· Sau khi Bitcoin trở lại khoảng 76,000 đô la, Chiến lược Vừa của Glassnode đã quay trở lại tình trạng cấu hình, trong việc bắt kịp sự tăng giá gần đây nhưng vẫn còn chú trọng vào việc bảo vệ xu hướng giảm.

· Luồng tiền 30 ngày của ETF Bitcoin vật lý tại Mỹ đã chuyển sang giá trị dương, cho thấy nhu cầu từ các tổ chức đang phục hồi trở lại, hỗ trợ cho việc Bitcoin quay trở lại khu vực 80,000 đô la.

· Mặc dù giá đã phục hồi, tỷ lệ phí tài trợ hợp đồng vĩnh viễn vẫn phần lớn là tiêu cực, cho thấy vị thế Bán Ngắn vẫn tiếp tục tồn tại, cũng cho thấy nếu áp lực bán ngắn tiếp tục giảm bớt, giá vẫn có thể tiếp tục tăng lên.

· Sau khi đột phá, biến động giá ẩn độ ngắn hạn đã tăng lên lại, trong khi biến động giá thực vẫn tương đối trễ, khiến cho Phần Thưởng Rủi ro biến động lại trở lại giá trị dương.

· Giao dịch chênh lệch tùy chọn đang hội tụ về trạng thái trung lập, cho thấy nhu cầu của thị trường trong việc đề phòng giảm bớt đã giảm đi, cấu trúc vị trí đang chuyển hướng sang trạng thái cân bằng hơn.

· Xung quanh mức 82,000 đô la có một cụm Gamma Bán Ngắn lớn, đang tăng cường độ nhạy cảm của giá. Khi giá hàng hóa giao dịch xung quanh khu vực này, luồng tiền phân phối của người tạo lập thị trường có thể làm tăng biến động giá.

Thông tin Chuỗi Khối

Vượt Quá Mức Trung Bình

Tuần trước, bản báo cáo đã chỉ ra rằng giá đã gặp trở ngại tại Mức Trung Bình Thị trường Thực sự và Cơ sở Chi phí Ngắn hạn, xác nhận sự tồn tại của áp lực ngắn hạn từ phía trên; đồng thời, khu vực tích tụ chip mật độ từ 65.000 đến 70.000 USD cũng đã được xem là nền tảng hỗ trợ cho việc hồi phục của thị trường lên khu vực cung cấp 84.000 USD.

Hiện tại, quá trình hồi phục này đã xảy ra: Bitcoin đã tăng lên 81.000 USD và vượt qua Mức Trung Bình Thị trường Thực sự 78.200 USD và Cơ sở Chi phí Ngắn hạn 79.100 USD. Điều này có nghĩa là giá đang trong một chu kỳ tăng giá, đồng thời vượt qua giá trung bình mua của tất cả chip hiện tại đang lưu thông cũng như cơ sở giá mua gần đây trong vòng 155 ngày qua.

Nếu giá có thể tiếp tục duy trì ổn định ở hai mức này trong tuần tới, thì giai đoạn giá trị sâu từ đầu tháng 2 năm 2026 đến nay sẽ trở thành một trong những giai đoạn tương tự ngắn ngày nhất trong lịch sử thị trường Bitcoin. Tiếp theo, sự chú ý của thị trường sẽ chuyển sang Mức Kháng cự Tiếp theo 85.200 USD, tức Lượng Ý thức hoạt động (Active Realized Price). Chỉ số này theo dõi cơ sở chính của tất cả cung ứng không ngủ, đại diện cho rào cản cấu trúc mà thị trường phải đối mặt trong bước tiếp theo.

Lợi Nhuận Trở Thành Dương

Sau khi vượt qua Mức Trung Bình Thị trường Thực sự, sự cải thiện trong cấu trúc giá cũng đã bắt đầu phản ánh trong chỉ số lợi nhuận. Đường trung bình động 30 ngày của Lợi nhuận/Khấu hao Net đã trở nên dương, hiện đạt 0,003% so với vốn hóa thị trường. Chỉ số này đo lường sự chênh lệch giữa lợi nhuận thực đã thực hiện trên chuỗi khối và lỗ nhuận đã thực hiện, và được chuẩn hóa theo vốn hóa thị trường.

Chỉ số này có thể được sử dụng để đánh giá xem các nhà đầu tư đang chuyển chip có tổng thể đang rời khỏi môi trường lợi nhuận hay vẫn đang ở trong môi trường lỗ nhuận. Sự đưa chỉ số này trở lại dương là một tín hiệu xây dựng sau một giai đoạn chủ yếu lỗ nhuận.

Vào giữa tháng 2 năm nay, chỉ số này đã giảm xuống cấp -0,027% so với vốn hóa thị trường. Đây là một giá trị âm rõ ràng, nhưng so với giai đoạn chủ yếu lỗ nhuận cực đoan trong thị trường g bear từ năm 2022 đến năm 2023, sự sâu lớn của nó vẫn tương đối hạn chế. Nhìn lại, sự cạn kiệt với mức độ âm này cũng phản ánh sự ngắn ngày của giai đoạn giá trị sâu gần đây đã đề cập.

Nhà Đầu Tư Dài Hạn Bắt Đầu Hoạt Động

Với Lợi Nhuận Net đã Thực hiện Chuyển dương, vấn đề chính tiếp theo trên thị trường là: liệu thanh khoản mua có đủ để tiêu thụ áp lực phân phối gia tăng dần từ các chủ sở hữu dài hạn và duy trì đà tăng?

Sau đợt hồi phục gần đây, đường trung bình động của Lợi Nhuận Thực hiện của các chủ sở hữu dài hạn giữ đồng tiền trên một năm đã tăng lên mức khoảng 180 triệu đô la Mỹ hàng ngày. Mức này tương đương với tháng 9 năm 2024 và tháng 12 năm 2022.

Nhóm này đã trải qua giai đoạn thị trường giảm gần đây. Khi giá tăng trở lại vị trí thuận lợi hơn, động lực Lợi Nhuận của họ đang tăng lên. Nếu sự mở rộng hiện tại tiếp tục, áp lực phân phối từ các chủ sở hữu dài hạn rất có khả năng sẽ tăng thêm.

Tuy nhiên, điều quan trọng là chỉ số này chưa gần điểm cao nhất của chu kỳ này, với mức quá nhiệt hàng ngày vượt quá 1 tỷ đô la Mỹ. Điều này cho thấy, vào giai đoạn hiện tại, việc bán của các chủ sở hữu lâu dài vẫn khá nền nếp, không phải là bán ra quá mạnh mẽ. Khả năng thị trường có thể tiếp tục duy trì ở mức True Market Mean trong khi hấp thụ phần cung gia tăng dần này cùng một lúc sẽ trở thành trận kiểm tra cốt lõi để đánh giá xem đợt phục hồi này có thực sự lại được hỗ trợ cấu trúc hay không.

Lợi Nhuận Lỗ vẫn ở mức cao

Mặc dù ở giai đoạn đầu tiên của việc chuyển đổi chu kỳ tiềm năng, việc thực hiện Lợi Nhuận của các chủ sở hữu lâu hạn chưa đạt mức lo ngại, nhưng quy mô thực hiện lỗ trên toàn thị trường đang tạo áp lực trực tiếp hơn đối với đà tăng hiện tại.

Hiện tại, đường trung bình động của tổng lợi nhuận lỗ là khoảng 479 triệu đô la Mỹ hàng ngày, tăng khoảng 140% so với mức cơ sở hàng ngày là 200 triệu đô la Mỹ trong giai đoạn ổn định của chu kỳ này. Điều này phản ánh một phần các nhà đầu tư đang vội vàng rời khỏi vị thế khi giá hồi phục, và mức độ lỗ giảm.

Nếu chỉ số này có thể tiếp tục giảm xuống dưới 200 triệu đô la Mỹ mỗi ngày, đó sẽ là tín hiệu xác nhận mạnh mẽ trên chuỗi, cho thấy áp lực bán đang cạn kiệt, thị trường đang chuyển hướng vào giai đoạn cầu cơ khoẻ mạnh hơn.

Cho đến khi mốc này được đạt, áp lực phân phối kép từ việc lãi rời của chủ sở hữu lâu hạn và thêm vào đó là việc phân phối chip từ những người mua ở mức giá cao vẫn có thể làm chiếm ưu thế lên đợt hồi phục này. Đặc biệt là khi thiếu yếu tố kích thích mạnh mẽ đủ hoặc không thu hút đủ người mua mới tham gia, áp lực này sẽ trở nên rõ rệt hơn.

Nhìn từ Dưới Chuỗi

Sau khi giá hồi phục từ mức đáy khoảng 66,000 đô la Mỹ và vượt mức kỳ vọng khoảng 76,000 đô la Mỹ lại, các chiến lược hệ thống bắt đầu tái giới thiệu rủi ro. Chiến lược Moderate Strategy của Glassnode sử dụng dữ liệu thị trường dưới chuỗi để quản lý vị thế và hiện đã quay trở lại trạng thái cấu hình, tham gia vào đợt tăng gần đây lên khu vực 80,000 đô la Mỹ.

Chiến lược này được thiết kế tập trung hơn vào bảo vệ downside, do đó thường có sự trì hoãn trong giai đoạn tăng giá nhanh, nhưng mục tiêu là tránh sự rơi tự do đáng kể và sau đó tái nhập thị trường khi điều kiện thị trường cải thiện. Sự thay đổi gần đây này phản ánh việc bối cảnh thị trường đang trở nên tích cực hơn: giá đã tái chiếm lại mức hỗ trợ quan trọng, đà định hướng cũng bắt đầu hồi phục.

ETF Demand Đang Tích Luỹ Mô-men

Nhu cầu về ETF Bitcoin vật lý tại Mỹ đã trải qua một sự phục hồi đáng kể, đường trung bình chuyển động 30 ngày của dòng tiền ròng đã chuyển từ trạng thái rút dài hạn sang âm dương. Sự chuyển đổi này đánh dấu một điểm cụ thể trong sở thích rủi ro của cơ quan, cũng như là sự thay đổi quan trọng sau chu kỳ phân phối mạnh mẽ từ cuối năm 2025 đến đầu năm 2026.