Không phải tăng giá mà là cung cấp bị gián đoạn? Giá dầu đã vượt qua điểm ngưỡng
Tiêu Đề Gốc: (WCTW) Điểm Bùng Nổ Thị Trường Dầu Đã Đến
Tác Giả Gốc: HFI Research
Dịch Thơ: Peggy, BlockBeats
Biên Tập viên Chú Ý: Bài viết này cho rằng, thị trường dầu toàn cầu đã vượt qua "điểm bùng nổ". Tiếp theo, vấn đề không phải là giá dầu có tiếp tục tăng hay không, mà là sự thiếu hụt cung ứng trong thực tế sẽ được hiện thân theo cách nào - có phải là sự giảm nhanh của dự trữ dầu thô, sự khan hiếm của sản phẩm dầu, hay thông qua chính sách để kìm hãm nhu cầu.
Logic cốt lõi của bài viết dựa trên một biến thể bị thị trường đánh giá thấp: không phổ biến thời gian. Ngay cả khi eo biển Hormuz nhanh chóng mở lại, sự chậm trễ vòng quay tàu dầu do gián đoạn vận chuyển trước đó vẫn sẽ tiếp tục ăn sâu vào dự trữ trên bờ trong vài tuần tới. Điều này có nghĩa là vấn đề cung không sẽ không giảm ngay sau khi "đường biển mở lại", mà sẽ phản ánh muộn trong dự trữ và thị trường hàng hóa hóa.
Trong bối cảnh này, hành vi của nhà máy lọc dầu trở thành một bộ khuếch đại quan trọng. Việc giảm tải của nhà máy lọc dầu Á - Âu không có nghĩa là nhu cầu cùng kiềm chế suy giảm đồng bộ, mà ngược lại, sẽ đẩy sản phẩm dầu lên trước, giúp giá dầu tăng, sau đó thúc đẩy nhà máy lọc dầu khôi phục hoạt động, tạo nên một chu trình tăng cường tự nhiên: giá dầu cao - Lợi nhuận bị ép - Giảm dự trữ - Phục hồi lợi nhuận - Tăng tải lại. Cơ chế này làm cho thị trường khó có thể tái cân bằng thông qua việc điều chỉnh cung cầu thông thường trong tương lai ngắn hạn.
Điều đánh giá có sức ảnh hưởng hơn là, nếu eo biển được đóng cửa kéo dài đến sau tháng 4, khung giá dầu truyền thống sẽ trở nên vô hiệu. Thị trường sẽ không đối mặt với sự tăng theo chu kỳ nữa, mà sẽ gần gũi hơn với tình huống gần như "khan hiếm hàng hóa" - trong tình trạng này, giá cả không còn là công cụ điều chỉnh hiệu quả, và giới hạn giá dầu cũng mất ý nghĩa. Điều thực sự có thể giúp thị trường trở lại cân bằng không phải là cung khôi phục, mà là một "sự kìm hãm nhu cầu do chính sách" tương tự như trong thời kỳ đại dịch.
Do đó, mỗi thùng dầu 95 USD không đủ để đưa thị trường dầu trở lại cân bằng. Trong bối cảnh hồi lim chống đối tiếp tục leo thang, điều đáng quan tâm hơn trong tương lai không phải là giá dầu chính mà là sự thay đổi dự trữ, tín hiệu chính sách và nhịp độ co bóp nhu cầu một cách không chủ động.
Dưới đây là bản gốc:
Vui lòng đọc bài viết "Điểm Bùng Nổ Thị Trường Dầu".
Đọc thêm: "Giá Dầu Đang Tiến Gần Đến Điểm Bùng Nổ, Điều Gì Sẽ Xảy Ra Vào Giữa Tháng 4?"
Trong báo cáo của chúng tôi được công bố vào ngày 25 tháng 3, chúng tôi liệt kê nhiều tình huống và chỉ ra rằng điểm bùng nổ của thị trường dầu sẽ xảy ra vào giữa tháng 4. Và bây giờ, điểm bùng nổ này đã qua.
Từ thời điểm này, sự gián đoạn cung cấp hàng ngày từ 11 đến 13 triệu thùng sẽ biểu hiện dưới một trong ba dạng sau:
1) Hàng dự trữ dầu thô giảm;
2) Hàng dự trữ sản phẩm dầu giảm;
3) Sự phá vỡ nhu cầu.
Nếu bạn không quen thuộc lắm với cơ chế hoặc logic của vấn đề này, tôi sẽ giải thích cho bạn.
Được gọi là "điểm dớt của thị trường dầu", đó là phần cuối cùng của dầu thô được vận chuyển từ Vịnh Ba Tư đến người dùng cuối cùng. Ngay khi các tàu chở dầu này hoàn thành việc dỡ hàng ở bờ, không thể tiếp tục dỡ hàng, việc tiêu thụ hàng tồn dầu trên đất liền sẽ bắt đầu. (Để biết thêm chi tiết về việc ước lượng dự trữ trên đất liền, bạn có thể tham khảo bài phân tích trước đó.)
Hiện nay, quy mô dừng sản xuất của nhà máy lọc dầu toàn cầu đã vượt quá khoảng 500 nghìn thùng mỗi ngày, trong đó có khoảng 300 nghìn thùng mỗi ngày tập trung ở khu vực Trung Đông. Các nhà máy lọc dầu tại châu Á và châu Âu cũng đang giảm tỷ lệ hoạt động, nhưng việc giảm sản xuất tại các nhà máy lọc dầu không đồng nghĩa với việc nhu cầu cuối cùng đã giảm.
Việc giảm tỷ lệ hoạt động của các nhà máy lọc dầu sẽ làm tăng tốc quá trình tiêu thụ hàng tồn sản phẩm dầu, từ đó đẩy giá sản phẩm dầu lên cao. Quá trình này lại kích thích tăng lợi nhuận lọc dầu, từ đó thúc đẩy các nhà máy lọc dầu nâng tỷ lệ hoạt động.
Vòng xoay này sẽ lặp lại trong vài tuần tới: Giá dầu thô tăng → Lợi nhuận lọc dầu bị thu hẹp → Cung cấp sản phẩm dầu giảm → Hàng tồn dư dầu giảm → Lợi nhuận lọc dầu hồi phục → Tỷ lệ hoạt động tăng → Giá dầu thô tiếp tục tăng
Trên thị trường hàng hóa, trận "địa kỹ" này sẽ diễn ra giữa các nhà giao dịch giữ hàng tồn và các nhà máy lọc dầu không giữ hàng tồn. Tất nhiên, tình hình này chỉ có thể kéo dài cho đến khi dự trữ dầu thô trên đất liền cạn kiệt hết, và thời điểm đó không còn xa.
Cho đến tuần đầu tiên của tháng 5, chỉ còn Nhật Bản và Trung Quốc là những quốc gia thực sự còn dư dự trữ dầu thô. Các quốc gia khác sẽ phải cạnh tranh trên thị trường để tranh giành dầu thô nguyên chất. Nếu tại thời điểm đó eo biển Hormuz vẫn đóng cửa, bạn sẽ thấy nhà máy lọc dầu sẵn lòng bất cứ giá nào để có được dầu thô cần thiết — vì lựa chọn khác là dừng sản xuất.
Với châu Âu, thiếu hụt dầu thô cũng sẽ xuất hiện trong cùng một cửa sổ thời gian. Lúc đó, việc xuất khẩu dầu thô của Mỹ sẽ tiệm cận 550 nghìn thùng mỗi ngày, dự trữ dầu thô của các quốc gia OECD sẽ giảm xuống mức thấp nhất cần thiết để vận hành, với dư cơ dự trữ chủ yếu tập trung tại Mỹ.
Chúng tôi ước lượng rằng đến cuối tháng 7, dự trữ dầu thô thương mại của Mỹ sẽ giảm xuống khoảng dưới 400 triệu thùng và tiệm cận mức thấp nhất cần thiết để vận hành (khoảng 370 đến 380 triệu thùng). Ước lượng này còn bao gồm sự giải phóng khoảng 139 triệu thùng của Dự trữ Dầu lưu trữ chiến lược (SPR).
Trong thời gian tới, Chính phủ Donald Trump rất có thể sẽ phải áp đặt hạn chế đồng thời đối với xuất khẩu dầu thô và sản phẩm dầu. Chúng tôi đánh giá rằng, có khả năng cao Chính phủ Trump sẽ hạn chế xuất khẩu sản phẩm dầu trước; nếu do lợi nhuận bị ép cụn, các nhà máy lọc dầu tại Mỹ bắt đầu giảm tỷ lệ hoạt động, sau đó có thể tiếp tục hạn chế xuất khẩu dầu thô – điều này sẽ là một tình huống rất tồi tệ đối với người sản xuất dầu phiến ở Mỹ và dầu từ Canada (chúng tôi sẽ phân tích sâu hơn trong bài viết tiếp theo).
Cần lưu ý rằng, tất cả những thay đổi trên sẽ xảy ra, bất kể eo biển Hormuz có mở lại hay không. Ngay cả khi Mỹ và Iran đạt được thỏa thuận, phục hồi điều kiện thông qua eo biển Hormuz, việc tiêu thụ dự trữ dầu trên đất liền vẫn không thể tránh khỏi.
Giải thích Logic Một Lần Nữa
Giả sử đến thứ Ba tuần này, ngừng bắn kết thúc và đạt thỏa thuận hòa bình lâu dài.
Hiện tại, số dầu thô trên tàu chở dầu biển đang cập không khoảng 160 triệu thùng, dầu thô này sẽ bắt đầu được dỡ hàng một cách nhanh chóng. Tuy nhiên, việc chở và dỡ dầu trên những con tàu này mất từ 30 đến 40 ngày; sau đó, việc quay trở lại cần thêm khoảng 20 ngày.
Trong khi đó, khoảng 70 tàu chở dầu siêu lớn (VLCC) đang trên đường đến Mỹ để chở dầu thô và vận chuyển đến châu Á. Chu kỳ chở hàng trên những con tàu này kéo dài từ 6 đến 8 tuần, đến châu Á cần từ 45 đến 50 ngày, sau đó dỡ hàng và trở lại qua eo biển Hormuz còn khoảng 20 đến 25 ngày. Nói một cách khác, ít nhất trong 3 tháng tới, những tàu này sẽ không thể hình thành lực lượng vận chuyển quay trở.
Để giảm bớt sự quá tải trên dự trữ dầu đất liền khu vực Trung Đông hiện nay, ít nhất cần 100 tàu VLCC tham gia vận chuyển. Hiện tại dự trữ dầu đất liền khoảng 600 triệu thùng, và để các quốc gia sản xuất dầu khôi phục sản xuất, dự trữ cần giảm khoảng 200 triệu thùng. Tuy nhiên, dưới góc độ năng lực vận chuyển hiện tại, điều này có thể chỉ xảy ra từ giữa cuối tháng 6.
Sau khi dùng dầu trên bờ ổn định dần, cần có lưu lượng tàu chở dầu ổn định qua eo biển Hormuz để vận chuyển. Đến giai đoạn đó, các quốc gia sản xuất như Ả Rập Saudi, UAE, Kuwait, Qatar, Iraq và Bahrain mới có thể dần khôi phục sản xuất. Quá trình này còn mất số tuần, gần như có nghĩa là sự thiếu hụt cung sẽ tiếp tục tồn tại.
Dựa trên ước lượng trong báo cáo "Điểm Nút" ngày 25 tháng 3, mất mát dự trữ tích lũy do đóng cửa eo biển đã đạt khoảng 10 tỷ thùng; đến cuối tháng 4 sẽ mở rộng lên 12 tỷ thùng, cuối tháng 5 là 15.9 tỷ thùng, cuối tháng 6 sẽ tiến gần tới 19.8 tỷ thùng.
Trên thị trường không có đủ dầu thô thương mại để lấp đầy khoảng trống cung ứng của cỡ này. Vì vậy, để tránh mất cân bằng hệ thống, cách duy nhất chỉ có thể là "phá hủy cầu".
Đây không phải là một vấn đề đánh giá, mà là một vấn đề toán học đơn giản.
Vấn đề Địa chính trị
Tôi luôn không thích Địa chính trị — nó đầy không chắc chắn, không có ranh giới an toàn, tràn ngập vùng xám, và hiếm khi có sự phân định rõ ràng giữa đen và trắng. Nhưng đối với vấn đề xung đột Iran này, tình hình dường như đang tiến tới một cực điểm "hoặc này hoặc kia".
Bạn của tôi PauloMacro gần đây đã giới thiệu cho tôi đọc cuốn nghiên cứu của Giáo sư Robert Pape, tác giả của "Bẫy Leo thang" (Escalation Trap). Trong hai tháng qua, tôi đã cẩn thận đọc các quan điểm của ông. Ông mới đây đã công bố một bài viết "Why the Ceasefire Keeps Failing" (Tại sao mở bắn lại không ngừng thất bại), xứng đáng đọc.
Theo quan sát cá nhân của tôi, mọi thứ diễn ra vào cuối tuần này, hầu như giống như một cảnh trong một bộ phim kinh dị trực tiếp.
Kể từ khi xung đột bùng nổ vào cuối tháng 2, hầu hết các tàu chở dầu đã lựa chọn giữ nguyên tư thế hoặc đứng im tại chỗ. Trước đó, có một quan điểm trên thị trường rằng việc eo biển Hormuz đóng cửa là do bảo hiểm thất bại. Ban đầu tôi cũng đồng tình với sự đánh giá này, nhưng với diễn biến của tình hình, đặc biệt là mọi thứ diễn ra vào cuối tuần này, tôi cảm thấy rất sốc.
Thực tế là Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran (IRGC) đã thực sự áp đặt việc đóng cửa theo cách đe dọa bằng vũ lực, trực tiếp đe dọa tàu chở dầu bằng cách mở pháo. Chúng ta đã rõ thấy điều này từ hoạt động của tàu chở dầu. Kể từ khi chúng tôi bắt đầu theo dõi hành động của tàu chở dầu, đây là lần đầu tiên chúng tôi thấy một số lượng lớn các tàu chở dầu tập thể quay đầu lại. Trước đó, đôi khi có một hoặc hai tàu chở dầu thay đổi hướng, nhưng chưa bao giờ có quy mô như vào cuối tuần này.
Theo quan điểm của tôi, điều này truyền đạt hai tín hiệu: thứ nhất, Lực lượng Vệ binh Cách mạng Iran đã kiểm soát chặt eo biển Hormuz; thứ hai, trước khi tình hình cải thiện, khả năng cao rằng tình hình sẽ tiếp tục tồi tệ hơn. Dựa trên điều kiện mà IRGC và Iran đưa ra, Mỹ hầu như không thể chấp nhận, do đó không gian hoàn lưu thực sự rất hẹp. Nếu muốn giải quyết vấn đề này một cách cơ bản, có lẽ chỉ có thể "thật sự giải quyết" nó — bạn nên hiểu tôi đang ám chỉ gì. Tôi lo sợ điều tồi tệ nhất vẫn chưa đến, tôi nói điều này hoàn toàn không phải để làm kích động.
Một số Tình huống trên Thị trường dầu mỏ
Trong bài viết trước đề cập đến "Ngưỡng cửa" trên Thị trường dầu mỏ, chúng tôi đã chỉ ra rằng nếu eo biển Hormuz có thể mở lại trước cuối tháng 4, giá dầu Brent sẽ "lui về" mức 110 đô la Mỹ mỗi thùng; trong khi giá thương mại hôm nay là 95 đô la Mỹ.
Nhưng như tôi đã giải thích trước đó, thị trường dầu mỏ đã vượt qua Ngưỡng cửa. Sự tiêu thụ tồn kho khổng lồ sắp tới sẽ khiến thị trường hoàn toàn tỉnh táo. Tôi nghi ngờ, chỉ khi các nhà tham gia thị trường tài chính chứng kiến sự thiếu hụt dầu mỏ thực sự trong thực tế, họ mới nhận ra rằng sự gián đoạn cung cấp này không phải là hư cấu. Trước khi điều đó xảy ra, hầu hết mọi người không thể chấp nhận sự thật đó.
Điều này chính xác như vậy.
Nếu eo biển Hormuz không mở cửa lại cho tàu chở dầu cho đến sau tháng 4, chúng tôi sẽ không thể đưa ra dự báo giá dầu chính xác nữa. Vì lúc đó thị trường sẽ vượt qua ranh giới không thể quay lại. Điều này sẽ trở thành lần gián đoạn cung ứng lớn nhất trong lịch sử thị trường dầu, với quy mô khoảng 4 lần so với các lần trước đây. Trong trường hợp như vậy, lý thuyết giá cơ bản truyền thống sẽ mất đi ý nghĩa, vì "khan hiếm tuyệt đối" không thể đo lường bằng giá cả. Một thị trường mà khi không còn nhiên liệu, nó chỉ trở thành "ngừng cung cấp" đơn thuần.
Vậy giá cả của thùng dầu cuối cùng đó sẽ giao dịch ở mức giá nào? Tôi không biết, và tôi cũng không nghĩ là ai có thể thông minh đến mức biết được câu trả lời.
Nhưng điều tôi biết là, sự phá hủy về cầu chắc chắn sẽ đến. Đối với những người quan tâm đến dầu, điều thực sự "giết chết" cầu sẽ là sự công bố ở mức độ chính sách. Để cân bằng việc gián đoạn cung ứng hàng ngày khoảng 1100-1300 nghìn thùng trên toàn cầu, cần có một tụt giảm cầu tương đương với giai đoạn phong tỏa do đại dịch.
Và ngay cả trong tình huống cực đoan như vậy, thị trường cũng chỉ "cân bằng" và không bao giờ trở thành thặng dư. Nhưng ít nhất nó có thể làm giảm sự tác động của giá. Và lúc đó, như những người phân tích như tôi - những người thích phân tích dựa trên con số, sẽ có thể đánh giá được lúc nào xuất hiện điểm quay cơ bản thực sự.
Vì vậy, nếu cần tóm tắt bằng vài câu: Nếu eo biển Hormuz tiếp tục đóng cửa sau tháng 4, tôi không biết giá dầu sẽ tăng lên mức nào, nhưng chắc chắn không phải là 95 USD mỗi thùng. Sự phá hủy về cầu dưới sự điều hành của chính sách sẽ tái cân bằng thị trường dầu, nhưng chỉ ngăn chặn sự sụt giảm tiếp tục của tồn kho.
Chúng tôi đã xây dựng một hệ thống tín hiệu thị trường để theo dõi lúc đó điểm quay sẽ xuất hiện.
Kết luận
Điểm quyết định của thị trường dầu đã đến. Tồn kho dầu trên cạn trên toàn cầu sẽ giảm đột ngột và tốc độ giảm sẽ nhanh chóng đến mức chưa từng thấy. Tồn kho dầu mỹ sẽ là mắt xích cuối cùng bắt đầu giảm, và chúng ta sẽ thấy điều này trong báo cáo tồn kho của Cơ quan Thông tin Năng lượng Mỹ (EIA) vào tuần tới. Một khi thị trường thấy tồn kho trên cạn một cách rõ ràng giảm, giá cả sẽ nhanh chóng bắt đầu tăng trở lại.
Nếu eo biển Hormuz không mở cửa lại cho tàu chở dầu cho đến sau tháng 4, thì không ai có thể nói cho bạn biết điểm đỉnh giá dầu ở đâu. Khi đó, thị trường đã vượt qua hoàn toàn ranh giới đó. Cách duy nhất để cân bằng lại giá dầu là thông qua sự phá hủy về cầu. Do đó, thay vì níu giữ vào "giá dầu sẽ đến mức nào," hãy theo dõi những tín hiệu thị trường thực sự quan trọng đó.
Nhưng nếu bài viết này chỉ cần rút ra một kết luận, đó chính là: Thị trường dầu chẳng bao giờ có thể cân bằng lại ở mức 95 USD mỗi thùng. Giá dầu sẽ phải tăng đến mức đủ để đối phó với sự gián đoạn cung ứng hàng ngày khoảng 1100-1300 nghìn thùng. Các chính phủ sẽ phải thực hiện các chính sách ép buộc cầu cùng với các biện pháp ép buộc cầu bắt buộc giống như thời điểm phong tỏa để kiềm chế cầu. Dù vậy, điều này cũng chỉ đủ để đối phó với khoảng trống cung ứng, không phải đưa thị trường dầu trở lại tình trạng thặng dư. Từ góc độ địa chính trị, tôi lo sợ tình hình đã chuyển sang giai đoạn "tiếp tục tồi tệ trước khi có cải thiện," vì dường như cả Mỹ lẫn Iran đều không có ý định nhượng bộ.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
