Phục hồi là ảo giác? Thị trường trái phiếu đã đưa ra câu trả lời
原文标题：Thị Trường Trái Phiếu Không Tin Vào Sự Hồi Phục Này. Và Tôi Cũng Vậy.
原文作者：KURT S. ALTRICHTER, CRPS
Biên Dịch: Peggy, BlockBeats
Biên Tập Lưu Ý: Khi thị trường cổ phiếu nhanh chóng giảm và đã gần đạt mức cao lịch sử, một câu chuyện "rủi ro đã được gạch sạch" đang trở lại chi phối. Nhưng bài viết này nhắc nhở chúng ta rằng, nếu chỉ nhìn vào thị trường cổ phiếu, rất dễ bị hiểu lầm về bối cảnh thực tế hiện tại.
Tín hiệu từ thị trường trái phiếu và dầu mỏ không nhất quán: Lãi suất tăng, giá dầu tăng cao, cho thấy lạm phát vẫn còn đáng kể, không gian chính sách của Fed bị hạn chế, và xung đột địa lý vẫn chưa đạt đến thực sự. Ngược lại, thị trường cổ phiếu đang định giá lạm phát thấp, tái khuyến mãi lãi suất, chi phí kiểm soát được, và xung đột được giảm bớt, đây là một bộ điều kiện lý tưởng rất cao.
Tác giả cho rằng, sự hồi phục này chủ yếu đến từ tự động hóa chứ không phải từ cơ bản. Dưới sức đẩy của "không muốn lỡ sót cơ hội tăng trưởng" trong hành vi giao dịch, giá cả có thể tạm thời chệch khỏi thực tế, nhưng cuối cùng vẫn cần phải quay trở lại khoảng giá do các biến số toàn cầu quyết định.
Khi có sự khác biệt giữa các loại tài sản, nguy cơ thực sự thường không phải là ai đúng ai sai, mà là làm thế nào sự khác biệt này được khắc phục. Vấn đề hiện tại không phải là thị trường có lạc quan hay không, mà là sự lạc quan đó đã đi trước dữ liệu chưa.
Dưới đây là đoạn văn gốc:
"Qui Tắc Thứ Hai: Sự dao động quá mức theo một hướng, thường dẫn đến một sự đảo chiều quá mức theo hướng ngược lại." — Bob Farrell
Chỉ số S&P 500 đã hoàn toàn hồi phục tất cả các giảm giá trong thời gian xung đột Mỹ-Iran. Đến ngày hôm qua, chỉ số này đã tăng 1% so với ngày 27 tháng 2 (ngày trước khi Mỹ tấn công Iran lần đầu tiên), chỉ cách đỉnh cao lịch sử một bước chân (ít hơn 1%).
Chỉ trong vòng 10 ngày giao dịch, thị trường đã trải qua một chuyến đi-retour hoàn chỉnh.
Tôi thẳng thắn nói điều này, nếu bạn chỉ nhìn vào thị trường cổ phiếu bây giờ, mọi thứ đều trông giống như là đã "hồi phục yếu lực". Chiến tranh bùng nổ, thị trường giảm, sau đó nhanh chóng phục hồi, mọi thứ trở về bình thường, mọi người tiếp tục tiến lên phía trước.
Nhưng nếu mở rộng tầm nhìn, điều này không phải là tình hình thực sự đương nhiên đang xảy ra.
Thị trường trái phiếu chưa xác nhận sự tăng này.
Thị trường dầu mỏ cũng chưa xác nhận sự tăng này.
Khi hai thị trường quan trọng nhất trên thế giới cùng kể một câu chuyện khác biệt so với thị trường chứng khoán, điều này nhất định không phải là một tín hiệu có thể bỏ qua.
Vậy thị trường chứng khoán hiện đang định giá điều gì?
Để Đạt được mức giá hiện tại của S&P 500, thị trường thực sự cần tin vào cùng một lúc các điều sau:
Giá dầu hiện tại vẫn chưa đủ để gây ra sự kiềm chế đáng kể đối với tiêu dùng
Cục Dự trữ Liên bang sẽ phớt lờ dữ liệu lạm phát thiên về phía tích cực và vẫn chọn giảm lãi suất
Chi phí nguyên vật liệu và vận chuyển tăng cao không sẽ ăn into biên lợi nhuận doanh nghiệp
Xung đột Trung Đông sẽ đạt đến một giải pháp đủ gần trong vòng 6 tháng, không còn tạo ra rủi ro nữa
Có thể các vấn đề sẽ tiến triển theo cách này. Tôi không nói rằng điều đó không thể xảy ra. Nhưng đây là một bộ giả định khá cầu kỳ, và các dữ liệu từ thị trường trái phiếu và dầu thô hiện tại không hỗ trợ cho những ước lượng này.
Trong khi nhìn vào cơ bản, việc định giá của thị trường chứng khoán đã gần như đạt đến "dự đoán hoàn hảo".
Hãy xem xét cụ thể hơn một số dữ liệu
Ngày 27 tháng 2, tức ngày trước khi chiến tranh bùng nổ, tình hình đóng cửa của các chỉ số then chốt như sau:
Lãi suất Trái phiếu Mỹ 10 năm: 3.95%, trong khi hôm qua đóng cửa tại 4.25%, tăng 30 điểm cơ bản so với trước chiến
Dầu thô WTI: 67.02 đô la, giá hiện tại khoảng 37% cao hơn so với lúc đó
Lãi suất Trái phiếu Mỹ 2 năm: 3.38%, hôm qua đóng cửa tại 3.75%, tăng gần 40 điểm cơ bản so với trước chiến
Bây giờ, chúng ta sẽ từng bước phân tích ý nghĩa đằng sau những biến động này.
Lãi suất 10 năm tăng 30 điểm cơ bản sau khi chiến tranh bùng nổ, không phải vì thị trường trái phiếu đặt niềm tin vào tăng trưởng kinh tế. Tâm trạng tiêu dùng hiện tại đang suy yếu, niềm tin vẫn yếu ớt. Sự tăng lãi suất này, về cơ bản là thị trường trái phiếu đang "im lặng" định giá lạm phát.
Thông điệp mà nó truyền đạt rất rõ ràng: giá dầu cao hơn đang truyền dẫn vào hệ thống giá cả tổng thể, và không gian chính sách của Cục Dự trữ Liên bang trong tương lai có thể không rộng lượng như thị trường chứng khoán đang giả định.
Giá dầu đã tăng 37% trong vòng 6 tuần, điều này không phải là một sự biểu hiện mà thị trường tin rằng Mỹ và Iran sẽ đạt được một thỏa thuận thực sự, lâu dài.
Nếu nhà giao dịch thực sự tin tưởng vào một thỏa thuận ngừng bắn ổn định, giá dầu đã lâu đã phải giảm xuống vùng 70 đô la và tiếp tục đi xuống. Nhưng thực tế không như vậy. Giá dầu vẫn duy trì ở mức cao, điều này cho thấy thị trường dầu thô chưa như thị trường chứng khoán, trong đó cùng một kỳ vọng "xung đột sẽ sớm được giải quyết" đã được định giá.
Và lãi suất trái phiếu Mỹ 2 năm vẫn cao hơn trước chiến tranh 40 điểm cơ bản, điều này chính là thách thức trực tiếp đối với câu chuyện "Fed sẽ cắt giảm lãi suất sắp tới".
Tỷ suất lãi suất 2 năm là chỉ báo nhạy cảm nhất trong việc quan sát kỳ vọng lãi suất, nó phản ánh con đường chính sách của Fed một cách trực tiếp hơn bất kỳ tài sản khác. Và hiện nay, thông điệp mà nó truyền đạt là: không gian hoạt động của Fed nhỏ hơn so với những gì thị trường tưởng tượng. Điều này sẽ ảnh hưởng đến hầu hết các cơ sở định giá hỗ trợ cho đợt tăng giá cổ phiếu này.
Vậy, ai là người đánh giá đúng?
Có thể cổ phiếu đúng, điều này là điều tôi sẵn lòng thừa nhận. Nếu thực sự có một thỏa thuận ngừng bắn cụ thể, tỷ suất trái phiếu có thể sẽ giảm nhanh chóng; một khi vấn đề cung cấp được giải quyết đáng tin cậy, giá dầu cũng có thể giảm mạnh. Điều này không phải là lần đầu tiên thị trường chứng khoán dẫn đầu, các thị trường khác sau đó "bắt kịp" hoặc theo sau.
Nhưng còn một giải thích khác, theo tôi, đang bị đánh giá thấp.
Đợt tăng giá này, một phần lớn không phải do các cơ sở dẫn dắt, mà là do đà đẩy. Nhà giao dịch không muốn bán khống trong xu hướng tăng giá, hành vi này đã làm tăng giá thị trường liên tục. Loại mua này, thực sự có thể khiến thị trường duy trì đà tăng lâu hơn so với thời gian mà nên có.
Nhưng điều này không thay đổi lý do cơ bản.
Và lý do cơ bản là: giá dầu vẫn ở mức cao, lãi suất vẫn tăng, không gian cắt giảm lãi suất của Fed cũng hẹp hơn những gì bò nào cần.
Đợt tăng giá dẫn dắt bởi các cơ sở thường có tính liên tục hơn; đợt tăng giá do đà đẩy dẫn dắt thường yếu hơn, cũng như ngắn hơn. Khi bạn xem xét việc tăng vị thế gần lịch sử cao, sự khác biệt này trở nên rất quan trọng. Như biểu đồ định giá thị trường ở trên cho thấy, thị trường cổ phiếu hiện đang định giá một "tình huống hoàn hảo".
Nhận định thực tế của tôi
Trong vòng 10 ngày qua, tình hình đã thực sự cải thiện, điều mà tôi không thể phủ nhận. Tôi không phải là người chỉ biết chê bai mà không lý do.
Nhưng định giá của thị trường cổ phiếu, so với thực tế mà trái phiếu và dầu thô phản ánh, vẫn còn có khoảng cách rõ ràng, và khoảng cách này không hề thu hẹp. Tôi sẽ tiếp tục theo dõi tình hình này một cách cẩn thận.
Hiện tại, thị trường chứng khoán đang ở một đầu của phạm vi tối lạc nhất; trong khi trái phiếu và dầu mỏ gần đến vị trí trung tâm hơn, phản ánh một thế giới vẫn tồn tại lạm phát, Chính phủ Federal chỉ có giới hạn trong chính sách và mâu thuẫn vẫn chưa được giải quyết một cách thực sự.
Sự khác biệt này cuối cùng sẽ được khắc phục, với chỉ hai con đường:
Hoặc là, một thỏa thuận ngừng bắn thực sự được đạt, giá dầu giảm về mức khoảng 70 đô la, Chính phủ Federal có không gian cắt giảm lãi suất rõ rệt, cuối cùng chứng minh rằng thị trường chứng khoán đúng;
Hoặc là, không có điều gì xảy ra, thị trường chứng khoán sẽ sụt giảm, tiệm cận mức độ mà trái phiếu và dầu mỏ hiện tại phản ánh.
Và hiện tại, không có dấu hiệu nào cho thấy trái phiếu và dầu mỏ đang tiệm cận thị trường chứng khoán, mà thay vào đó là thị trường chứng khoán cần giảm để "có định" với họ.
Dữ liệu lạm phát tiếp theo sẽ được công bố vào ngày 12 tháng 5. Nếu nhận định của tôi đúng, chỉ số CPI cao hơn 3.5%, thì câu chuyện cắt giảm lãi suất trong năm 2026 sẽ kết thúc hầu như.
Nếu bạn tiếp tục mua vào ở vị trí này, thực ra đó là đặt cược mọi việc đều diễn ra theo hướng lý tưởng nhất: cuộc chiến kết thúc suôn sẻ, không có sự cản trở từ "phát biểu bất ngờ của Trump"; lạm phát duy trì ổn định; Federal Reserve giảm lãi suất theo kế hoạch; lợi nhuận doanh nghiệp ổn định. Cần phải có cả bốn yếu tố này cùng thỏa mãn. Nếu bất kỳ yếu tố nào có sự sai lệch rõ ràng, quá trình điều chỉnh thị trường này có thể sẽ diễn ra một cách nhanh chóng và mạnh mẽ.
Ngược lại, tôi sẽ ưu tiên kiên nhẫn hơn là đi theo một xu hướng tăng giá bị "phủ nhận" một cách im lặng bởi hai lớp tài sản chính quan trọng. Nếu tín hiệu dài hạn chỉ ra mua vào, chúng tôi sẽ tăng dần vị thế theo chiến lược.
Đừng quên rằng — duy nhất có thể chắc chắn, là mọi thứ cuối cùng đều sẽ thay đổi.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
