原文标题：Những người làm việc với hợp đồng tương lai đang viết lại thương mại toàn cầu

原文作者：Jay Drain, Đối tác Đầu tư a16z Crypto

原文 Dịch: Luffy, Foresight News

Hợp đồng tương lai vô thời hạn là một loại hợp đồng tương lai không có ngày đáo hạn. Ban đầu, đó là một thiết kế sáng tạo bản địa của lĩnh vực tiền điện tử và phát triển toàn diện trên chuỗi vào năm 2025. Hiện nay, hợp đồng vĩnh viễn đã trở thành một trong những loại hình thị trường tiền điện tử lớn nhất, với khối lượng giao dịch đạt hàng nghìn tỷ đô la và phạm vi giao dịch trải rộng từ tài sản truyền thống.

Vào năm ngoái, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên các sàn giao dịch tập trung hàng đầu (CEX) đã đạt 86.2 nghìn tỷ đô la, tăng 47% so với cùng kỳ; trong khi đó, tốc độ tăng trưởng của hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung trên chuỗi lại càng nhanh: khối lượng giao dịch trên các sàn giao dịch phi tập trung chính thống (DEX) đạt 6.7 nghìn tỷ đô la, tăng 346% so với cùng kỳ. Hiện tại, khối lượng giao dịch trên DEX đã chiếm khoảng 7.8% khối lượng giao dịch trên CEX, trong khi một năm trước tỷ lệ này chỉ là 2.5%.

Nhưng điểm quan trọng hơn là: Hợp đồng vĩnh viễn đang dần mất nhãn "công cụ tiền điện tử chuyên nghiệp" để trở thành một lực lượng cấp độ căn bản của hành vi giao dịch và cấu trúc thị trường.

Vậy là cái gì đang thúc đẩy sự phổ biến của hợp đồng vĩnh viễn? Tại sao lại là lúc này? Bài viết này sẽ phân tích lý do mà hợp đồng vĩnh viễn đã được người giao dịch trên toàn cầu rộng rãi chấp nhận, tiềm năng quy mô thị trường, và cơ hội kinh doanh mà các nhà phát triển nhìn thấy.

Lịch sử và Tiến hóa của Hợp đồng Vĩnh viễn

Khái niệm của hợp đồng vĩnh viễn thực sự cổ xưa hơn cả ngành công nghiệp tiền điện tử. Ngay từ năm 1993, người đoạt giải Nobel Kinh tế Robert Shiller đã đưa ra hợp đồng tương lai vĩnh viễn, ban đầu thiết kế như một công cụ bảo vệ rủi ro giá nhà đất. Nhưng cho đến năm 2016, khi BitMEX và hợp đồng tương lai vĩnh viễn Bitcoin XBTUSD vận hành lâu nhất phát triển mạnh mẽ, hợp đồng vĩnh viễn mới thực sự trở nên phổ biến trong lĩnh vực tiền điện tử.

Mười năm sau đó, các sàn giao dịch trên mọi loại đã tung ra hợp đồng vĩnh viễn cho cổ phiếu, chỉ số chứng khoán, hàng hóa, lãi suất, ước lượng giá của công ty khởi nghiệp, và giá NVIDIA H100 GPU thậm chí.

Suốt nhiều năm, hợp đồng vĩnh viễn luôn là động cơ doanh thu hàng tỷ đô la của CEX. Khi nhu cầu đòn bẩy từ phía người tiêu dùng tăng cao, hợp đồng vĩnh viễn đã trở thành nơi trung tâm của việc phát hiện giá ngắn hạn, tính thanh khoản và các hoạt động giao dịch. Trên nhiều sàn giao dịch tập trung chính thống tại châu Á, khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn nhiều lần so với thị trường tiền mặt.

Sau một năm và nửa qua, phần trăm thị trường của DEX đã trải qua sự thay đổi đáng kể, chúng bắt đầu cắn mòn phần trăm thị trường của CEX. Với lợi thế cấu trúc ví tự lưu trữ của mình, các DEX hợp đồng vĩnh viễn đang nhanh chóng thu hẹp khoảng cách về thanh khoản, hiệu suất và tính năng so với CEX.

Với sự thành công bùng nổ của các DEX hợp đồng vĩnh viễn như Hyperliquid, các ví tiền điện tử và ứng dụng phổ biến đã liên tục tích hợp hợp đồng vĩnh viễn và tạo ra trải nghiệm giao dịch chất lượng, khiến cho hàng triệu người dùng có thể sử dụng một cách dễ dàng. Đến nửa cuối năm 2025, giao diện trước của DEX hợp đồng vĩnh viễn đã tăng mạnh, từ Ứng dụng Di động Đơn giản đến các thiết bị giao dịch chuyên nghiệp trên nhiều nền tảng.

Đặc biệt là Hyperliquid, thông qua cơ chế HIP-3 đã phá vỡ ranh giới năng lực của DEX, cho phép bất kỳ ai triển khai thị trường vĩnh viễn trên nền tảng mà không cần phép. Với HIP-3, các nhà phát triển có thể đưa lên mạng gần như bất kỳ tài sản nào, nhận 50% phần trăm hoa hồng và tự quản lý trình giám sát và tham số rủi ro.

Đồng thời, các nhà mới như Avantis, Lighter, Ostium, Variational v.v. liên tục trỗi dậy hoặc tăng tốc phát triển sản phẩm. Sự cạnh tranh quyết liệt buộc các DEX hợp đồng vĩnh viễn phải phân biệt hóa trong thiết kế nền tảng giao dịch, cấu trúc thị trường, hỗ trợ tài sản và không cần phép, và làm cho một số nền tảng tìm thấy sự phù hợp mạnh mẽ trong các lĩnh vực mới như hợp đồng vĩnh viễn với tài sản thế giới thực (RWA).

Trong một thời gian dài, người giao dịch hợp đồng vĩnh viễn chỉ đầu tư vào tài sản tiền điện tử như BTC, ETH, SOL và nhiều mã thông báo không chính thống. Nhưng bắt đầu từ nửa cuối năm ngoái, mặc dù thị trường tiền điện tử giảm tổng thể dẫn đến giảm lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn từ mức cao nhất, hợp đồng vĩnh viễn RWA đã phát triển ngược dòng.

Nhiều DEX đã triển khai hợp đồng vĩnh viễn cho hàng hóa lớn, cổ phiếu và hợp đồng chỉ số, mở rộng phạm vi tài sản có thể giao dịch đến các công ty niêm yết như Nvidia, Samsung và các doanh nghiệp tư nhân như SpaceX, cũng như hàng hóa như bạch kim, palladium.

Trong năm nay, sự tăng trưởng của hợp đồng vĩnh viễn RWA tiếp tục tăng tốc. Trong vài tuần qua, RWA đã tạm thời chiếm tới 44% tổng lượng giao dịch trên Hyperliquid, và tiếp tục là cặp giao dịch mang lại doanh thu phí cao nhất cho nền tảng.

DEX cũng cung cấp kênh phát hiện giá hiệu quả cho các tài sản RWA như dầu mỏ vào những ngày cuối tuần thị trường truyền thống đóng cửa.

Với sự bùng nổ của hợp đồng vĩnh viễn RWA, rất nhiều dự án khởi nghiệp và sản phẩm liên quan đã nhanh chóng trỗi dậy. Chỉ trong nửa năm qua, đã xuất hiện một loạt các nền tảng giao dịch mới, giao diện giao dịch, công cụ triển khai thị trường và nhà cung cấp thanh khoản mới.

Người tham gia gia tăng vào lĩnh vực này bao gồm cả các startup hoàn toàn mới, các dự án chuyển đổi sang đường đua bền vững, cũng như các siêu công nghệ tài chính hàng đầu thế giới, chúng đều tích hợp giao dịch bền vững vào các sản phẩm hiện có.

Tất cả những người tham gia đều nhắm tới cùng một cơ hội: các hợp đồng vĩnh viễn có thể trở thành công cụ giao dịch chính thống của thị trường tài chính toàn cầu.

Cơ Hội Thị Trường của Hợp Đồng Vĩnh Viễn

Nếu nhìn vào thị trường tài chính truyền thống, tùy chọn là một trong những thị trường lớn nhất và tích cực nhất trên toàn cầu, bao gồm nhiều loại tài sản như tiền tệ, cổ phiếu, chỉ số, hàng hoá, ETF, v.v. Tùy chọn mạnh mẽ, có thể hỗ trợ nhiều chiến lược giao dịch dựa trên thời gian, biến động tỷ lệ, phạm vi giá, v.v.

Nhưng nếu tiếp tục tập trung vào hành vi của nhà lẻ, bạn sẽ nhận thấy rằng có một lượng lớn giao dịch tập trung vào một loại tùy chọn cụ thể: tỷ lệ, đòn bẩy, mở vị thế hướng. Ví dụ điển hình nhất là tùy chọn 0DTE (tùy chọn đáo hạn vào cùng ngày), nhà giao dịch chi tiêu ít chi phí để đặt cược vào biến động giá trong ngày.

Loại giao dịch này là một trong những lĩnh vực tăng trưởng nhanh nhất của thị trường tùy chọn. Vào năm 2025, khối lượng giao dịch trung bình mỗi ngày của tùy chọn SPX 0DTE đạt 2,3 triệu hợp đồng, tăng 51% so với cùng kỳ, chiếm 59% tổng khối lượng giao dịch tùy chọn SPX.

Để đáp ứng nhu cầu này, thị trường đã ra mắt nhiều sản phẩm chỉ số hằng ngày, bao gồm tùy chọn chỉ số ETF Bitcoin CBTX, MBTX, cũng như chỉ số trọng số Cboe Magnificent 10.

Điều đó có nghĩa là, mặc dù tùy chọn có thể được sử dụng cho các mục đích như đối phó có cấu trúc, giao dịch biến động tỷ lệ, giao dịch lồi lõm, v.v., nhưng với vốn lớn và liên tục tăng trưởng của nhà lẻ, họ thực sự chỉ muốn có một hướng đơn giản với đòn bẩy trong tương lai ngắn hạn. Và điều này là thế mạnh mà hợp đồng vĩnh viễn rất giỏi ở việc đáp ứng nhu cầu này.

Sự lựa chọn giữa hai loại hợp đồng này rất rõ ràng: Tùy chọn giỏi ở việc quản lý rủi ro cố định, sinh lời lồi, vẫn là công cụ mặc định cho giao dịch biến động tỷ lệ, lỗ lớn nhất của người giao dịch chỉ là phí mua quyền; trong khi hợp đồng vĩnh viễn có thể dẫn đến việc thanh lý toàn bộ tiền đặt cọc.

Nhưng đối với hầu hết nhà lẻ thực sự muốn có hướng đơn giản với đòn bẩy, hợp đồng vĩnh viễn có nhiều ưu điểm cấu trúc:

Giao dịch liên tục 24/7: Thị trường hợp đồng vĩnh viễn thế hệ mới hoạt động 24/7, không có giờ nghỉ, không gián đoạn. Đối với người dùng nguyên tử tiền mã hóa toàn cầu, giao dịch không gián đoạn là điều mà họ mong đợi.

Không giá cuối, không ngày đáo hạn, không cần gia hạn: Vị thế liên tục duy nhất, người giao dịch không cần chọn tham số, quản lý ngày đáo hạn, cũng không cần xây dựng lại vị thế hàng ngày / hàng tuần. Vị thế có thể kéo dài từ vài giây đến vài tháng, lý thuyết có thể giữ vĩnh viễn.

Cấu trúc rủi ro đơn giản hơn: Hợp đồng vĩnh viễn chỉ cần quan tâm đến giá cả, margin và đường hạ cấp. Trong khi đó, tùy chọn, ngay cả khi đánh giá đúng hướng, cũng có thể chịu lỗ do mất thời gian, biến động ẩn hoặc phụ thuộc vào con đường. Hợp đồng vĩnh viễn loại bỏ sự phức tạp này, tinh khiết chỉ theo dõi dự đoán hướng đi.

Hiệu quả vốn cho vị thế mở liên tục cao hơn: Tùy chọn ngắn hạn cần thanh toán toàn bộ phí quyền và gia hạn liên tục; hợp đồng vĩnh viễn chỉ cần đặt cọc margin, hiệu quả vốn cao hơn đối với vị thế giữ hướng trong một ngày hoặc vài ngày.

Tùy chọn không bao giờ biến mất. Là một phần lâu dài của thị trường tài chính, nó sẽ tiếp tục giữ vị trí dẫn đầu trong các tình huống có rủi ro cố định, cấu trúc thu nhập phức tạp và những trường hợp khác. Nhưng đối với các quỹ lớn và ngày càng tăng về tài sản theo hướng ngắn hạn, hướng dẫn với đòn bẩy, hợp đồng vĩnh viễn đã chiếm được hàng nghìn tỷ USD giao dịch và hàng tỷ USD doanh thu.

Điều này đặt ra một vấn đề then chốt: Khi hợp đồng vĩnh viễn di chuyển từ một công cụ chuyên ngành sang một sản phẩm tài chính cơ bản phổ biến, giá trị sẽ tích tụ ở tầng nào trên chuỗi giá trị ngành?

Trên thị trường truyền thống, các công ty có giá trị nhất thường được xây dựng dựa trên cơ sở hạ tầng trao đổi thay vì trên nền tảng trao đổi chính mình. Ví dụ, giá trị thị trường của nhà môi giới cung cấp vé Robinhood cao hơn so với nền tảng giao dịch Nasdaq dưới đáy.

Mô hình này có đúng trong lĩnh vực tiền điện tử không, các nền tảng như Hyperliquid, Lighter, Ostium có thể tích lũy đủ hiệu ứng mạng mạnh mẽ ở tầng nền tảng giao dịch, vẫn là một trong những vấn đề mở đáng theo dõi nhất trong ngành.

Dù sao thì, hệ sinh thái nhà phát triển đang mở rộng nhanh chóng, tập trung vào một số hướng chính:

· Lớp phân phối dọc: Giao diện người dùng cuối dành cho nhóm người cụ thể, không chỉ hiển thị thị trường mà còn tích hợp cách kể chuyện, chiến lược, gamification và yếu tố xã hội.

· Người tạo và vận hành thị trường (như nhà triển khai HIP-3): Hoạt động các thị trường phổ biến trên Hyperliquid, gần như sở hữu một sàn giao dịch siêu nhỏ mà không cần xây dựng tầng nền phức tạp.

· Thợ làm thị trường chuyên nghiệp: Tập trung vào thị trường dài đuôi, sổ đặt hàng tạo sự kiện và quản lý vị thế qua các sàn.

· Cơ sở hạ tầng dữ liệu đặc biệt cho hợp đồng vĩnh viễn: Xung quanh vị thế, lãi cơ cấu, thanh lý, tín hiệu của nhà giao dịch, vị thế đòn bẩy, việc giữ lại người dùng, các bảng điều khiển cộng đồng, trình duyệt blockchain, bản đồ nhiệt và công cụ phân tích đang hình thành. Dữ liệu thời gian thực trưởng thành và chất lượng cao sẽ tăng cường tính minh bạch và hiệu quả cho toàn bộ hệ sinh thái.

Đây đều là những cơn đau tăng trưởng mà Hợp đồng vĩnh viễn phải trải qua từ cội nguồn tiền điện tử đến sân khấu tài chính toàn cầu. Khi hệ sinh thái trở nên mạnh mẽ, vấn đề không còn là "Hợp đồng vĩnh viễn có thể mở rộng quy mô hay không nữa", mà là ai có thể xây dựng ứng dụng và cơ sở hạ tầng có giá trị nhất xung quanh nó.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia