原文标题：Bitcoin miners are becoming AI companies and selling their BTC to fund the transition

原文作者：Shaurya Malwa，CoinDesk

原文编译：TechFlow深潮

Tiêu Đề Tóm Tắt: Báo cáo khai thác mới nhất của CoinShares cho thấy, chi phí trọng số của việc đào một Bitcoin của các công ty niêm yết đã tăng lên khoảng 80,000 USD, trong khi giá hiện tại của BTC dao động từ 68,000 đến 70,000 USD — có nghĩa là mỗi khi đào một Bitcoin, họ thiệt hại khoảng 19,000 USD. Dưới đây là nội dung gốc:

Ngành công nghiệp đang trải qua sự chuyển đổi cơ bản nhất kể từ khi thành lập: Hợp đồng AI/HPC trị giá hơn 700 tỷ USD đã được ký kết, các công ty niêm yết đã bán ra hơn 15,000 Bitcoin, các công ty như IREN, TeraWulf đã nợ nần hàng chục tỷ USD. Đến cuối năm 2026, tỷ lệ thu nhập AI của một số công ty khai thác có thể đạt tới 70%. Họ đang chuyển từ các nhà khai thác Bitcoin thành các nhà điều hành trung tâm dữ liệu vẫn đang ngẫu nhiên khai thác. Mâu thuẫn cốt lõi là: các công ty bảo vệ an ninh mạng Bitcoin đang bán Bitcoin để chuyển đổi sang AI, lực lượng tính toán đã giảm từ cực đỉnh 1,160 EH/s xuống còn khoảng 920 EH/s.

· Ngành công nghiệp khai thác Bitcoin đang trải qua sự chuyển đổi cơ bản nhất kể từ khi thành lập, tín hiệu rõ nhất không phải là lực lượng tính toán hay điều chỉnh khó khăn, mà là bảng cân đối kế toán.

· Báo cáo khai thác Q1 năm 2026 của CoinShares phát hành trong tuần này cho thấy, vào cuối Quý 4 năm 2025, chi phí trung bình đối với việc đào một Bitcoin của các công ty khai thác niêm yết đã tăng lên khoảng 79,995 USD.

· Bitcoin đã giao dịch trong khoảng từ 68,000-70,000 USD, báo cáo của CoinDesk vào tuần trước ước lượng mỗi khi đào một Bitcoin, thiệt hại khoảng 19,000 USD.

· Con số này không thể duy trì được, ngành công nghiệp hiểu rõ điều đó. Phản ứng là chuyển toàn bộ sang cơ sở hạ tầng AI — điều này đang tái tạo bản chất của các công ty này.

Theo báo cáo của CoinShares, các công ty khai thác niêm yết đã tổng cộng công bố hơn 700 tỷ USD hợp đồng AI và tính toán hiệu suất cao (HPC). Thỏa thuận mở rộng giữa CoreWeave và Core Scientific trị giá 102 tỷ USD, kéo dài trong 12 năm. TeraWulf đã ký hợp đồng HPC trị giá 128 tỷ USD. Hut 8 đã ký kết một hợp đồng thuê cơ sở hạ tầng AI trị giá 70 tỷ USD tại khuôn viên River Bend, kéo dài trong 15 năm. Cipher Digital đã ký một thỏa thuận giữa Fluildstack được đầu tư bởi Google với giá trị hàng tỷ USD.

Công ty khai thác niêm yết có thể đạt tới 70% doanh thu từ AI vào cuối năm 2026, so với khoảng 30% hiện tại. Doanh thu dịch vụ lưu trữ AI của Core Scientific hiện chiếm 39% tổng doanh thu. TeraWulf là 27%. IREN hiện đang ở mức 9%, nhưng đang mở rộng nhanh chóng, với khả năng tính toán GPU lạnh chưa hoàn thành lên đến 200 MW.

Điều này có nghĩa là các công ty khai thác này đang trở nên giống như các nhà điều hành trung tâm dữ liệu, chỉ là họ đang khai thác Bitcoin.

Lý do được giải thích từ mặt kinh tế. Dữ liệu của CoinShares cho thấy chi phí cơ sở hạ tầng khai thác Bitcoin khoảng 70-100 triệu USD trên mỗi MW, trong khi cơ sở hạ tầng AI khoảng 800-1500 triệu USD trên mỗi MW. Sự chênh lệ lớn, nhưng AI mang lại lợi nhuận cấu trúc cao hơn và ổn định hơn.

Giá hash (hash price)——một chỉ số đo lường doanh thu mỗi đơn vị sức mạnh tính toán của người khai thác—— đã giảm đến mức lịch sử mới thấp nhất sau khi giảm một nửa vào đầu tháng 3, khoảng 28-30 USD/PH/ngày.

Ở mức giá này, người khai thác sử dụng máy đào thế hệ trung cần một giá điện dưới 0,05 USD/kWh để duy trì lợi nhuận tiền mặt. Trong khi đó, lợi nhuận cam kết từ hợp đồng cơ sở hạ tầng AI vượt quá 85%, và có bảo đảm thu nhập kéo dài trong nhiều năm.

Nguyên vốn cho sự chuyển đổi từ đâu đến

Báo cáo của CoinShares chỉ ra rằng nguồn vốn cho cuộc chuyển đổi này đến từ hai nguồn, đều rõ ràng trong dữ liệu.

Thứ nhất, vay nợ. Mức độ đòn bẩy của toàn ngành đã trải qua sự biến đổi chất lượng. IREN hiện bán dẫn khoảng 3,7 tỷ USD, chia thành năm loại. TeraWulf nợ tổng cộng 5,7 tỷ USD, bao gồm trái phiếu có thể chuyển đổi và trái phiếu bảo đảm ưu tiên của công ty con cung cấp công nghệ tính toán.

Cipher Digital phát hành trái phiếu bảo đảm ưu tiên 17 tỷ USD vào tháng 11, dẫn đến chi phí lãi của họ tăng từ 320 triệu USD trong 9 tháng trước lên đến 3.340 triệu USD chỉ trong Q4. Đây không phải là gánh nặng vay mượn ở cấp độ khai thác thông thường, mà là một mức độ cược hạ tầng—cược rằng doanh thu AI sẽ tăng nhanh đến nỗi có thể trả nợ.

Thứ hai, bán coin. Các công ty khai thác niêm yết đã bán ra hơn 15.000 BTC từ mức cao nhất. Core Scientific bán ra khoảng 1.900 BTC vào tháng 1 (trị giá 175 triệu USD), và dự định dọn sạch hầu hết tài sản còn lại trong Q1 năm 2026. Bitdeer làm sạch tài sản vào tháng 2. Riot Platforms bán ra 1.818 BTC vào tháng 12 (trị giá 162 triệu USD).

Ngay cả Marathon, đơn vị sở hữu lớn nhất công bố công khai (sở hữu 53,822 BTC), cũng đã mở rộng chính sách một cách bí mật trong Báo cáo hàng năm 10-K vào tháng 3, ủy quyền bán từ các dự trữ trên bảng cân đối kế toán toàn diện. Một phần lý do cho việc này là áp lực từ mức tín dụng thế chấp BTC 3.5 tỷ USD của họ - với giá giảm xuống 68,000 USD, Tỷ lệ Vay/Giá trị (LTV) đã tăng lên 87%.

Ai sẽ bảo vệ mạng Bitcoin?

Các công ty làm AI bằng cách bán coin đều là những doanh nghiệp khai thác mỏ đảm bảo an ninh mạng Bitcoin. Điều này tạo nên sự mâu thuẫn cốt lõi của sự chuyển đổi này. Khi khai thác mỏ không sinh lời và AI lại sinh lời, quyết định kinh tế hợp lý là chuyển vốn khỏi khai thác mỏ. Nhưng nếu có đủ nhiều thợ đào làm điều đó, ngân sách bảo mật mạng sẽ bị co lại.

Dữ liệu cấp độ đã phản ánh điều này. Cấp độ mạng lưới đã đạt đỉnh vào đầu tháng 10/2025 với khoảng 1,160 EH/s, sau đó giảm xuống khoảng 920 EH/s, có ba lần điều chỉnh khó khăn tiếp tục - đây là lần đầu tiên kể từ tháng 7/2022.

Phân biệt định giá

Thị trường đã định giá cho sự phân biệt này. Các doanh nghiệp khai thác mỏ có hợp đồng HPC đã ký hiện đang giao dịch với mức 12.3 lần doanh thu 12 tháng tới. Công ty chỉ khai thác mỏ có giá 5.9 lần. Thị trường đã trả phí chênh lệch hơn 2 lần cho rủi ro AI, điều này tiếp tục tăng cường động lực chuyển đổi.

Bản đồ địa lý cũng đang thay đổi. Hiện tại, Mỹ, Trung Quốc và Nga kiểm soát khoảng 68% cấp độ toàn cầu. Chỉ trong Q4, Mỹ đã tăng khoảng 2 điểm phần trăm tỷ trọng thị trường. Nhưng các thị trường mới cũng đang tham gia - Paraguay và Ethiopia đã vào top 10 quốc gia khai thác mỏ toàn cầu, được thúc đẩy bởi cơ sở hạ tầng 300 MW của HIVE và 40 MW của Bitdeer, tương ứng.

Dự đoán cấp độ

CoinShares dự đoán cấp độ mạng sẽ đạt 1.8 ZH/s vào cuối năm 2026, và 2 ZH/s vào cuối tháng 3/2027 (trễ 1 tháng so với dự đoán trước).

Nhưng giả thuyết của dự đoán này là Bitcoin quay trở lại 100,000 USD vào cuối năm. Nếu giá tiếp tục duy trì dưới 80,000 USD, CoinShares dự đoán cấp độ sẽ tiếp tục giảm, khai thác mỏ sẽ suy giảm hơn nữa, và nhiều thợ mỏ sẽ rời bỏ. Việc giá liên tục giảm dưới 70,000 USD có thể kích hoạt làn sóng bán tháo quy mô lớn hơn - điều này mỉa mai là sẽ giúp người sống sót thông qua việc giảm khó khăn.

Thế hệ máy chủ mới cung cấp một lối đi ra tiềm năng. Bộ máy đào S23 của Bitmain và SEALMINER A3 do Bitdeer phát triển, hiệu suất dưới 10 Joule/TH, dự kiến sẽ ra mặt với quy mô lớn vào nửa đỉnh năm 2026. Các bộ máy đào này so với các mẫu máy trung thế chủ lưc hiện nay, có thể giảm chi phí năng lượng cho mỗi BTC mạ̃nh ấn khoảng một nửa. Nhưng triển khai chúng cần đầu tư vọng—và nhiều người đào màn-hợp bắt đầu đầu tư tiẹ̀n vào AI.

Ngành công nghiệp đào Bitcoin vào thời điểm bắt đầu chú_n kỳ này, là một nhóm các công ty bảo vệ mang lại mạng lưới, gửi gặp Bitcoin. Nó đang tiến hành rời khỏi chú_n kỳ này dưới một dạng khác: một nhóm thiệt bị trung tâm dữ liệu AI, bán Bitcoin đệ tài trợ đối với họ.

Việc này cuối cùng là một phản ứng tập trung tậm trạ̉ng không thiẹ́u, hoạ̣c là một biến đổi cấu trúc vinh cửu? Prê khi nào biến số một: giá Bitcoin. Nếu về mức 10 nghìn đô la, lơi nhuạ̣n đào bi thối lai, chuyển đổi đối với AI chậm lại. Nếu dư̛ờng lại 7 nghìn đô la hoạ̣c thấp hơn, sự chuyển đổi tăng tốc, ngành công nghiệp đào thời gian chính với bi tri thế kết là bị tiếp tục biến mất vào một thứ hoàn toàn khác.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia