Stripe, công ty được định giá 1.600 tỷ đô la, tại sao không niêm yết công khai?
原文标题：Fintech: Stripe 以 1600 亿美元估值对传统IPO有何影响？
原文作者：Michiel Milanovic，金融科技蓝图
原文翻译：比推 BitpushNews
在过去的两周内，支付巨头 Stripe 宣布了一项要约收购（Tender Offer），将公司估值提高至 1,590 亿美元。
与此同时，金融科技基础设施提供商 Plaid 也完成了一项估值为 80 亿美元的要约收购。
几天后，Robinhood 的风险投资基金一期（Ventures Fund I）在纽约证券交易所（NYSE）上市，使零售投资者能够直接接触到一揽子私募公司的股权。
这些事件密切相连，反映了公司在资金筹集、提供流动性以及最终考虑上市方式方面的结构性转变。
为何如此说？
让我们从 Plaid 开始。
该公司成立于 2013 年，作为基础设施层，将消费者的银行账户连接到 Venmo、Robinhood 和 Chime 等金融应用。应用向 Plaid 支付费用，以实现用户无缝连接银行、验证凭证并共享账户信息。在美国尤其宝贵，因为美国法规并未要求银行与第三方共享信息（不像英国的开放银行和欧盟的 PSD2）。
据报道，一半以上的美国人曾通过各种金融应用间接使用过 Plaid 的服务。该公司在 2021 年估值曾达到 134 亿美元的高峰，并曾计划被 Visa 以 53 亿美元收购，但最终被监管机构阻止。在 2025 年 4 月重新定价为 61 亿美元后，其最新的 80 亿美元要约收购反映出其回升的势头。预计到 2025 年，其收入将达到 4.3 亿美元，新客户中有 20% 是 AI 公司。
Trong khi đó, Stripe được thành lập vào năm 2010 bởi anh em John Collison và Patrick Collison, trở thành một trong những công ty dịch vụ thanh toán lớn nhất.
Với sự tăng trưởng theo cấp số nhân của thương mại điện tử trong mười năm qua, công ty này gần đây đã báo cáo kết quả kinh doanh đáng kinh ngạc vào năm 2025. Tổng giá trị giao dịch thanh toán đạt 19 nghìn tỷ đô la, tăng 34% so với cùng kỳ năm trước, tương đương khoảng 1.6% GDP toàn cầu. Mặc dù doanh thu không được tiết lộ, nhưng các nguồn tin cho biết doanh thu vào năm 2024 ít nhất là 50 tỷ đô la. Hiện nay, chỉ doanh thu hệ sinh thái của Stripe (bao gồm Stripe Billing, Invoicing, Tax, vv.) có triển vọng đạt doanh thu vận hành hàng năm (ARR) 1 tỷ đô la.
Ngoài lĩnh vực thanh toán, Stripe cũng tích cực mở rộng trong lĩnh vực tiền điện tử và Thương mại Đại lý (Agentic Commerce), coi đó như một nguyên tố kích thích tiêu dùng trực tuyến. Công ty đã mua lại nền tảng đồng Stabel Bridge với giá 11 tỷ đô la, mua lại nhà cung cấp cơ sở hạ tầng ví điện tử Privy, và đang xây dựng Tempo — một chuỗi khối L1 tập trung vào thanh toán, hiện đang được các công ty Visa, Nubank và Klarna thử nghiệm. Giá mua lại mới nhất của 1.59 tỷ đô la đã tăng 74% so với năm ngoái.
ARK Invest Big
Yêu cầu mua lại (Tender Offer) là một loại giao dịch thứ cấp, cho phép các nhà đầu tư mới hoặc nhà đầu tư hiện tại mua cổ phiếu trực tiếp từ nhân viên và cổ đông sớm. Nó cung cấp thanh khoản mà không làm pha loãng cổ phần của công ty, cũng không chịu ảnh hưởng từ giám sát IPO và gánh nặng cấu trúc.
Stripe và Plaid đều là một phần của xu hướng lớn này: các công ty đã thành công trong việc tránh thị trường công cộng, hướng đến giao dịch tư nhân.
Theo báo cáo, Anthropic đang khám phá một yêu cầu mua lại với giá trị vượt quá 3,500 tỷ đô la, trong khi Revolut gần đây đã hoàn thành việc bán cổ phiếu cho nhân viên với giá trị 750 tỷ đô la.
Vào năm 2025, tổng giá trị giao dịch trên thị trường tư nhân thứ cấp đã tăng vọt lên 2,400 tỷ đô la, cao hơn so với 1,620 tỷ đô vào năm 2024. So với đó, tổng số tiền huy động thông qua IPO truyền thống trên toàn cầu chỉ khoảng 1,400 tỷ đô la.
Khi thị trường vốn tư nhân phát triển mạnh mẽ, tốc độ các công ty công khai trên thị trường đã chậm lại. Hiện nay, trung bình một công ty mất 16 năm để niêm yết, tăng 33% so với mười năm trước. Trong vòng 12 năm qua, tổng tài sản của thị trường vốn tư nhân đã tăng gấp đôi, đạt 22 nghìn tỷ USD. Một số công ty giá trị nhất trên toàn cầu như SpaceX và OpenAI vẫn duy trì việc công ty tư nhân hóa, với giá trị định giá đã đủ lớn để so sánh hoặc vượt qua các công ty niêm yết lớn.
Điều này đã dẫn đến hai phát triển chính trên thị trường:
Thứ nhất, sự ra đời của hạ tầng thị trường vốn mới. Gần đây, chúng tôi đã phân tích sự gia tăng của các nền tảng như Forge và EquityZen, những nền tảng này thúc đẩy giao dịch phụ của cổ phiếu công ty tư nhân. Charles Schwab đã mua lại Forge với giá 6.6 tỷ USD vào tháng 11, trong khi Morgan Stanley đã mua lại EquityZen vào tháng 10 (số tiền không được tiết lộ).
Thứ hai, thị trường vốn tư nhân mở cửa cho nhà đầu tư bán lẻ. Quỹ Robinhood Ventures Fund I mới thành lập đã niêm yết vào sàn chứng khoán New York vào thứ Sáu tuần trước, gọp vốn được 6.58 tỷ USD, nắm giữ cổ phiếu của các công ty tư nhân lớn như Ramp, Stripe, Revolut. Điều này không phải là lần đầu tiên, Destiny Tech100 đã niêm yết vào tháng 3 năm 2024, cung cấp một tổ hợp 100 công ty được hỗ trợ bởi các quỹ đầu tư, bao gồm SpaceX và OpenAI. Tuy nhiên, Robinhood có thể trực tiếp phân phối cho 28 triệu người dùng của mình, và giống như hiệu suất của mình trong lĩnh vực cổ phiếu công khai, nó có một lịch sử thành công trong việc từ chối phân loại tài sản chỉ dành cho các tổ chức đầu tư.
Ngoài ra, chính phủ Trump đã ký một sắc lệnh hành pháp vào mùa hè năm ngoái, mở đường cho việc đầu tư vào tiền điện tử và thị trường tư nhân trị giá 8.7 nghìn tỷ USD từ các tài khoản hưu trí 401(k).
Chúng tôi xem xét những điều này là những yếu tố thúc đẩy tăng trưởng tiếp theo chính, nhưng chúng cũng tiết lộ một số rủi ro ẩn.
Một trong số đó là sự phức tạp của cấu trúc đằng sau việc mua cổ phiếu tư nhân. Các nhà môi giới thường đóng gói những cổ phiếu này vào các phương tiện mục đích đặc biệt (SPV) của họ và thu phí, trong khi các SPV này đôi khi cũng nắm giữ vị thế của các công cụ khác. Rủi ro đối tác đè lên lẫn nhau và chi phí có thể làm cho việc đầu tư của người mua gói dài hạn trở nên không rõ ràng. Lần suy thoái kinh tế toàn cầu tiếp theo sẽ kèm theo sự sụp đổ của vị thế SPV và các vụ kiện hậu quả đi kèm.
Ngoài ra, còn tồn tại vấn đề về tính minh bạch của định giá. Định giá của các công ty tư nhân thường được neo giữa vòng tài trợ gần đây nhất, trong khi vòng tài trợ có thể diễn ra chỉ một hai lần trong một năm. Điều này hạn chế việc xác định giá và tạo ra khoảng cách giữa giá trị tài sản ròng (NAV) được báo cáo và giá mà thị trường công cộng sẵn lòng trả.
Theo báo cáo gần đây của Financial Times, Quỹ Robinhood Ventures Fund I đã giảm 11% vào ngày giao dịch đầu tiên. Trong khi đó, giá giao dịch của Destiny Tech 100 đã từng lên đến gần 20 lần NAV của nó. Sự không dự đoán này không phải là điều tốt đẹp đối với tài khoản tiết kiệm hưu trí.
Cùng lúc đó, các cơ quan quản lý bắt đầu đẩy mạnh cải cách để nâng cao sức hấp dẫn của thị trường công cộng. Ủy viên SEC Hester Peirce đã bày tỏ lo ngại về thị trường tư nhân trong bài phát biểu vào tháng 2 ：Áp lực để công ty niêm yết đã giảm, nhưng thị trường tư nhân thiếu cơ chế xác định giá, tính khả dụng và thanh khoản tương đương.
Chủ tịch SEC Paul Atkins gần đây đã đưa ra một kế hoạch ba trụ cột, nhằm mục tiêu 「Tạo cho IPO trở lại vĩ đại」 (đó là lời nói của ông), thông qua việc nới lỏng yêu cầu công bố thông tin và cải cách kiện tụng chứng khoán. Việc này liệu có thể thực hiện được hay không vẫn còn đang chờ xem.
Bỏ qua giao dịch tư nhân, thì IPO năm 2025 thực sự đã tăng mạnh. 11 công ty công nghệ tài chính được ủng hộ bởi các quỹ rủi ro đã niêm yết, bao gồm Circle và Klarna, và còn nhiều công ty khác đang trên đường đi. Kraken và Bitgo đã nộp đơn một cách bí mật, trong khi các công ty như Ramp và Gusto đã chuẩn bị thông qua bảng định giá trần, tuyển dụng Tài chính phó mới hoặc liên hệ với ngân hàng đầu tư. F-Prime ước tính, tổng vốn hóa của ngành công nghệ tài chính có thể tăng từ 9.470 tỷ đô la lên 12.000 tỷ đô la.
Các công ty này có thể đạt được giá mong muốn lại là một câu chuyện khác. Vào cuối năm, chỉ có 2 trong số 11 công ty có giá giao dịch cao hơn giá IPO của họ. Chime từng được định giá tư nhân là 250 tỷ đô la, nhưng khi niêm yết chỉ còn 135 tỷ đô la. Klarna đã niêm yết với giá 173 tỷ đô la, nhưng vào cuối năm giảm xuống còn 109 tỷ đô la.
Sự căng thẳng địa chính trị gia tăng, triển vọng toàn cầu mơ hồ, những công ty đang chờ đợi có thể nhận thấy rằng cách tiếp cận mua lại là lựa chọn ít khó khăn nhất. Ít nhất cho đến thời điểm hiện tại, thanh khoản trên thị trường tư nhân vẫn đủ mạnh mẽ, đủ để hấp thụ nguồn cung của nhóm kỳ lân này.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
