原文標題：《GameStop 离场跑路，Saylor 还在买》

原文來源：深潮 TechFlow

「Chiến lược này hấp dẫn hơn cả Bitcoin.」

CEO của GameStop, Ryan Cohen   ngồi trước camera của CNBC, thốt ra câu nói này với một thái độ gần như lơ đã. Dường như anh vừa quyết định không phải vứt bỏ một khoản đầu tư trị giá 5 tỷ USD, mà là đổi thực đơn trưa.

Nhưng trong thị trường tiền điện tử, sức mạnh của câu này không kém phần một quả bom.

Theo dữ liệu từ công ty phân tích on-chain CryptoQuant, GameStop đã chuyển toàn bộ Bitcoin mà họ nắm giữ vào khoảng ngày 23 tháng 1, số lượng chuyển đi khoảng 4.710 BTC, trị giá khoảng 4.5 tỷ USD, đến Coinbase Prime.

Động thái này, đối với những người chơi tiền điện tử lão làng, chỉ có một ý nghĩa duy nhất: chuẩn bị bán đi.

Sau đó, Cohen đã tham gia phỏng vấn liên tục trên tờ Wall Street Journal và CNBC, anh ấy trong cuộc phỏng vấn đầy tham vọng về kế hoạch mua lại, tuyên bố sẽ biến GameStop thành một nền tảng đầu tư kiểm soát tương tự như Berkshire Hathaway. Khi phóng viên hỏi về chiến lược với Bitcoin, anh ấy ném ra câu nói đó.

Mỉa mai phải không? Từ khi gia nhập đến chuẩn bị rời đi, không đầy một năm.

Màn kết thúc của một vở hài kịch

Vào ngày 8 tháng 2 năm 2025, Cohen đã đi gặp Michael Saylor, người đồng sáng lập của Strategy.

Saylor lúc đó đang ở đỉnh cao của cuộc đời. Anh đã thay đổi mô tả trên Twitter của mình thành "Bitcoin Maximalist", hàng ngày đăng tải những bài giảng dài về Bitcoin.

Trong một buổi podcast, anh nói rằng Bitcoin là "Phụ nữ Ưng", sẽ tái sinh từ tro tàn của tài chính truyền thống.

Theo báo cáo từ Cryptopolitan, Strategy vào thời điểm đó nắm giữ Bitcoin trị giá hơn 470 tỷ USD.

Cuộc gặp này đã khiến thị trường bắt đầu đ spec về khả năng GameStop sẽ mô phỏng Strategy bao gồm Bitcoin vào bảng cân đối kế toán của họ. Trong ngày đó, giá cổ phiếu GameStop tăng 4%.

Cohen đã học được điều gì? Ít nhất là học được cách tạo sân khấu.

Ba tháng sau, GameStop đã tuyên bố tham gia. Theo báo cáo của Reuters, GameStop đã chi số tiền 5.13 tỷ USD để mua 4,710 Bitcoin, với giá trung bình khoảng 108,917 USD mỗi Bitcoin.

Sau khi tin tức được công bố, giá cổ phiếu tăng một cách tạm thời.

Nhưng khi xem xét giao dịch này kỹ hơn, các vấn đề bắt đầu nảy sinh.

Báo cáo tài chính của công ty tính đến ngày 1 tháng 2 năm 2025 cho thấy rằng GameStop sở hữu khoảng 48 tỷ USD tiền mặt, tương đương tiền và chứng khoán có thể chuyển đổi thành tiền mặt trên thị trường. 5 tỷ USD đầu tư vào Bitcoin? Chỉ chiếm 10.4% của tổng số tiền mặt dự trữ.

Điều này không phải là "All In," đây chỉ là một sự thử nghiệm.

Và Saylor thì sao? Trong cùng một thời kỳ, anh ta đã đặt toàn bộ tài sản của Strategy lên bảng cân đối kế toán, và tiếp tục vay và tăng đòn bẩy để mua. Đó mới là niềm tin. Điều mà Cohen đã làm chỉ là đào cược.

"Dựa vào tỷ lệ vốn, hành động sau này và cách thức giao tiếp, Bitcoin dường như chỉ là một lựa chọn, chứ không phải là điểm mốc cốt lõi," một nhà phân tích không muốn tiết lộ tên cho biết, "Saylor đã đặt cả công ty lên một thế cờ. Còn Cohen? Anh ấy chỉ mua một chút rồi đứng im."

Vào quý 3 năm 2025, giá Bitcoin vẫn ở mức cao. GameStop không tăng mua, Strategy gần như mỗi tuần đều mua, và khoảng cách đã được tạo ra ở đây.

Đôi mặt của Bánh xe Quay

Để hiểu tại sao GameStop lại tăng giá, trước tiên phải hiểu các quy tắc của trò chơi này.

Lý do cốt lõi của chiến lược giữ Bitcoin trong kho tiền của công ty có thể được tóm gọn bằng một từ: Bánh xe quay.

Phát hành cổ phiếu để có tiền, mua Bitcoin, giá Bitcoin tăng đẩy lên vốn hóa thị trường, khi vốn hóa tăng có thể phát hành thêm cổ phiếu, mua thêm Bitcoin, lặp lại quá trình.

Trong thời kỳ tăng giá, đây chính là một chiếc máy in tiền.

Từ tháng 8 năm 2020 khi Strategy lần đầu tiên mua vào đến cuối năm 2025, giá cổ phiếu tăng 12.29 lần. Trong khi đó, giá Bitcoin cùng kỳ đã tăng khoảng 6.37 lần, trong khi chỉ số S&P 500 chỉ tăng 115%.

Hiệu quả quá kỳ diệu. Vào năm 2025, gần 200 công ty niêm yết đã nhảy vào, bổ sung Bitcoin vào bảng cân đối kế toán. Dựa trên báo cáo của K33 cho nửa đầu năm 2025, các công ty giữ Bitcoin trong kho tiền của họ đã mua vào tổng cộng 244,991 Bitcoin, mang lại hàng trăm tỷ USD dòng tiền vào.

Nhưng con lắc có một đặc tính chết người: nó có thể quay ngược.

Vào tháng 10 năm 2025, Bitcoin chạm mức cao lịch sử khoảng 126,000 đô la. Sau đó bắt đầu giảm.

Vào cuối tháng 12, giảm xuống còn 87,500 đô la. Sụt giảm hơn 30%.

Con lắc bắt đầu hoạt động ngược: tiền xu giảm giá, vốn hóa giảm, giá cổ phiếu giảm xuống dưới giá trị tài sản ròng, không thể phát hành cổ phiếu mới với giá cao hơn, không có tiền mua thêm tiền xu, niềm tin của nhà đầu tư sụt giảm, vốn hóa tiếp tục giảm.

Vốn hóa của Strategy giảm mạnh từ khoản giữ Bitcoin với giá trị ròng khoảng 3 lần. Đến tháng 12 năm 2025, một bài phân tích trên Reddit ghi nhận sự giảm giá lên đến 11%.

Không phải là giá cao. Là giá thấp hơn.

Thị trường không còn tin rằng con lắc sẽ tiếp tục quay. Lúc đó, Saylor đã làm gì?

Từ ngày 29 tháng 12 năm 2025 đến 4 tháng 1 năm 2026, khi Bitcoin vẫn đang trong kênh giảm và giá cổ phiếu của công ty đã giảm mạnh từ điểm cao, anh ấy thông báo mua thêm 1,286 đồng Bitcoin.

Anh ấy nói: "Giá Bitcoin giảm là một món quà. Mỗi lần giảm giá đều là cơ hội mua vào."

Còn Cohen? Anh ấy đã chuyển tiền xu vào sàn giao dịch.

Đối mặt với lỗ thực tế: Strategy mua thêm, GameStop chuẩn bị rời khỏi. Sự khác biệt không nằm ở tình hình tài chính mà ở niềm tin.

Ba Con Đường

"Thời kỳ giá cao đã kết thúc." Phân tích viên cấp cao của Stacking Sats John Fakhoury nói trong một bản báo cáo thị trường. Để tồn tại trong lĩnh vực này cần hai điều: kỷ luật và khả năng thực thi doanh nghiệp thực tế. Người rời bỏ thiếu kỷ luật, người kiên trì cần chứng minh khả năng thực hiện.

GameStop? Ít nhất trên con đường nắm giữ Bitcoin, nó không chọn cách tạo dựng danh tính dài hạn hoặc xây dựng cơ chế thực hiện bền vững.

Vậy tương lai sẽ ra sao?

Theo dự đoán về khả thi, lĩnh vực này có thể phát triển theo ba hướng.

Thứ nhất, tích hợp và tập trung. Kẻ yếu rời khỏi, kẻ mạnh thu hoạch. Theo báo cáo Triển vọng Thị trường Mật mã 2026 của Galaxy Digital, ít nhất có 5 công ty kho B...

Thứ hai, Mô hình tiến hóa. Chiến lược đơn giản "Mua và Giữ" đã trở nên lỗi thời. Một số công ty bắt đầu tìm hiểu cách tạo ra dòng tiền mà không cần bán ra, sau đó họ sẽ thử nghiệm giao dịch quyền chọn, cho vay Bitcoin, sản phẩm có cấu trúc, v.v. Nhưng điều này đòi hỏi năng lực chuyên môn, điều mà hầu hết người theo đuổi không có.

Thứ ba, Kể chuyện bị giảm giá. Bitcoin từ "Lựa chọn Phân bổ Tài sản Doanh nghiệp Mang tính Cách mạng" đã bị giảm cấp thành "Một Loại Tài sản Thay thế Có Biến động Cao". Có thể phân bổ, nhưng không đáng để All In; có thể thử, nhưng không nên trở thành Chiến lược Cốt lõi.

Tuy nhiên, Ryan Cohen đang theo đuổi Con đường thứ tư: Chuyển hướng Tổng cộng.

Mục tiêu của anh ấy là biến GameStop thành một công ty vượt qua mức 1000 tỷ đô la, với hoạt động kinh doanh vượt xa việc bán trò chơi điện tử và phẩm chất. Dựa trên vốn hóa thị trường hiện tại khoảng 115 tỷ đô la, giá cổ phiếu cần tăng 8.7 lần.

Cohen rất quyết tâm với mục tiêu này. Để thực hiện mục tiêu này, anh ấy đang xem xét mua lại một công ty niêm yết.

Khi Nước rút

Hãy cho chúng ta nhìn xa hơn một chút.

Saylor cho rằng, Bitcoin là đổi mới tài sản quan trọng nhất trong lịch sử nhân loại, sự giảm giá chỉ là tiếng ồn, và anh ấy sẽ mua cho đến hơi thở cuối cùng.

Cohen lại nói, cảm ơn, nhưng tôi thấy có điều gì đó hấp dẫn hơn.

Nếu Bitcoin tăng lên 50 nghìn đô la sau năm năm, Saylor trở thành vua, Cohen trở thành "Người Bán ở Đáy".

Nếu Bitcoin rơi vào thị trường gấp giảm dài hạn, việc rời khỏi của Cohen được coi là khôn ngoan, trong khi Saylor cần trả khoảng 7 tỷ đô la mỗi năm cho cổ tức ưu đãi và lãi suất trái phiếu.

Ai đúng ai sai? Thời gian sẽ trả lời.

Nhưng có một điều chắc chắn: Thử nghiệm Bitcoin của GameStop, rất có khả năng sẽ trở thành một chú thích. Vài năm sau khi nhìn lại lịch sử, mọi người sẽ nhớ đến Saylor, sẽ nhớ đến những người đích thực trung thành vẫn kiên trì mua vào ở thời khắc tăm tối nhất.

Về những người theo đuổi bay luôn xa? Thị trường không bao giờ thiếu những nhân vật như thế. Khi nước rút, họ luôn là nhóm chạy nhanh nhất.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia