Tiêu đề gốc: "S&P xếp hạng Strategy ở mức B-, tại sao công ty dẫn đầu về DAT lại bị các tổ chức coi là rác?"

Tác giả gốc: Azuma, Odaily Planet Daily

Vào ngày 27 tháng 10, Giờ miền Đông, Standard & Poor's International (S&P Global) đã lần đầu tiên xếp hạng công ty quản lý quỹ Bitcoin Strategy (trước đây là Microstrategy, mã cổ phiếu MSTR).

Điều đáng xấu hổ là với tư cách là công ty dẫn đầu tuyệt đối trong lĩnh vực DAT, Strategy chỉ nhận được xếp hạng tín nhiệm của bên phát hành là B- - nói cách khác, trong mắt S&P, Strategy là một "rác" có nguy cơ vỡ nợ rất cao.

S&P và hệ thống xếp hạng của công ty

S&P, Moody's và Fitch được biết đến là ba công ty xếp hạng tín nhiệm lớn nhất thế giới. Hiện nay, S&P được công nhận là một trong những tổ chức xếp hạng tín nhiệm uy tín nhất trên thị trường tài chính quốc tế.

Theo giới thiệu chính thức của S&P, xếp hạng tín nhiệm của tổ chức này chủ yếu phản ánh quan điểm hướng tới tương lai của tổ chức về tình trạng tín dụng và nợ của tổ chức phát hành. Khi xếp hạng, S&P thường tập trung vào việc phân tích khả năng và thiện chí thực hiện các cam kết tài chính của tổ chức phát hành. Cái gọi là tình trạng tín dụng bao gồm nhiều yếu tố cần xem xét, bao gồm khả năng vỡ nợ, khả năng hỗ trợ bên ngoài, thứ tự ưu tiên trả nợ và tỷ lệ thu hồi, v.v.

Xếp hạng tín nhiệm dài hạn của S&P thường có mười bậc chính, từ cao đến thấp là AAA, AA, A, BBB, BB, B, CCC, CC, C, D, ngoại trừ AAA và CC. Ngoài các bậc BBB- và BB+, mỗi bậc cũng có thể được tinh chỉnh bằng cách sử dụng ký hiệu "+" hoặc "-" để biểu thị các bậc khác nhau trong cùng một bậc.

Nhìn chung, xếp hạng BBB- và BB+ được coi là ranh giới phân chia, với BBB- trở lên được coi là "cấp độ đầu tư", còn BB+ trở xuống được coi là "cấp độ đầu cơ", hay nói thẳng ra là "trái phiếu rác".

Rõ ràng, xếp hạng B- của Strategy vẫn còn cách khá xa so với BB+...

Tại sao S&P không chấp thuận Strategy?

Trong bài đánh giá xếp hạng của mình dành cho Strategy, S&P đã nêu chi tiết lý do cho xếp hạng B-. Theo quan điểm của họ, Strategy đang phải đối mặt với những thách thức liên quan đến sự tập trung kinh doanh quá mức, nắm giữ Bitcoin đáng kể, thanh khoản đô la Mỹ không đủ và vốn hóa điều chỉnh theo rủi ro cực kỳ yếu. Mặc dù công ty vẫn duy trì khả năng tiếp cận thị trường vốn mạnh mẽ và quản lý cơ cấu vốn một cách thận trọng, nhưng những yếu tố này không đủ để bù đắp những tác động tiêu cực này. Do đó, xếp hạng B- đã được đưa ra. S&P nhấn mạnh rằng chiến lược Bitcoin của Strategy tạo ra sự mất cân bằng tiền tệ tự nhiên—công ty nắm giữ một lượng lớn Bitcoin (vị thế mua), trong khi các nghĩa vụ nợ và cổ tức của công ty được tính bằng đô la Mỹ (vị thế bán). Strategy phải trả các khoản nợ đáo hạn, thanh toán lãi và cổ tức cổ phiếu ưu đãi bằng đô la Mỹ, nhưng tài sản chính của công ty lại là Bitcoin. Mặc dù Strategy duy trì một lượng đô la Mỹ nhất định trên bảng cân đối kế toán, công ty chủ yếu sử dụng số tiền này để hỗ trợ chi phí hoạt động cho doanh nghiệp phần mềm của mình, với bất kỳ khoản tiền mặt nào còn lại được đầu tư vào Bitcoin. Hơn nữa, cách S&P xử lý tài sản Bitcoin trong tính toán vốn điều chỉnh rủi ro (RAC) dẫn đến RAC âm của Strategy, một yếu tố chính góp phần vào đánh giá tiêu cực của công ty về vốn và lợi nhuận. S&P giải thích rằng họ loại trừ tài sản Bitcoin khỏi vốn chủ sở hữu khi tính toán vốn chủ sở hữu phổ thông điều chỉnh vì họ tin rằng Bitcoin mang lại rủi ro thị trường đáng kể không tương quan với rủi ro thị trường truyền thống. Do phần lớn tài sản của Strategy là Bitcoin và lượng nắm giữ của công ty dự kiến sẽ tiếp tục tăng, S&P tin rằng vốn hóa sẽ vẫn là một điểm yếu chính của công ty. S&P cũng lưu ý rằng dòng tiền từ hoạt động kinh doanh của Strategy là âm 37 triệu đô la trong sáu tháng đầu năm 2025. Nguồn lợi nhuận chính của công ty là sự tăng giá của lượng nắm giữ Bitcoin; tài sản Bitcoin của công ty không tạo ra dòng tiền, trong khi hoạt động kinh doanh phần mềm của công ty tạo ra thu nhập và dòng tiền hoạt động gần như không đổi. S&P tin rằng tình hình này khó có thể thay đổi trong tương lai gần.

Cuối cùng, S&P đã thêm một điều chỉnh xếp hạng có thể có cho Strategy.

Trong 12 tháng tới, việc hạ xếp hạng có thể xảy ra nếu:

Khả năng huy động vốn từ thị trường vốn của Strategy bị cản trở (do định giá Bitcoin giảm đáng kể hay các lý do khác); chúng tôi tin rằng công ty phải đối mặt với rủi ro gia tăng trong việc quản lý thời hạn đáo hạn của các trái phiếu chuyển đổi không có giá trị thực.

Việc nâng hạng khó có thể xảy ra trong 12 tháng tới. Về lâu dài, việc nâng hạng có thể xảy ra nếu:

Strategy đã cải thiện đáng kể tính thanh khoản bằng đô la Mỹ, giảm việc sử dụng trái phiếu chuyển đổi và duy trì năng lực tài trợ thị trường vốn mạnh mẽ ngay cả trong giai đoạn thị trường Bitcoin chịu áp lực.

Strategy và Phản ứng của Thị trường

Về xếp hạng tiêu cực đáng kể của S&P, Strategy tỏ ra khá lạc quan.

Người sáng lập Strategy, Michael Saylor, đã hào phóng đăng lại tin tức trên tài khoản cá nhân X của mình, ăn mừng "Strategy trở thành công ty quản lý quỹ tài sản kỹ thuật số đầu tiên được một cơ quan xếp hạng tín dụng chính thống xếp hạng."

Tuy nhiên, một số tổ chức tài chính có nhiều giao dịch tiền điện tử lại không mấy ấn tượng với xếp hạng của S&P.

Matthew Sigel, Trưởng bộ phận Nghiên cứu Tài sản Kỹ thuật số tại VanEck, cho biết mặc dù mô hình kinh doanh của Strategy thực sự dễ bị ảnh hưởng bởi biến động giá, nhưng khả năng thanh toán hiện tại của công ty không phải là vấn đề đáng lo ngại.

Cố vấn của Bitwise, Jeff Park, đưa ra quan điểm trực tiếp hơn, cho rằng phương pháp tính toán RAC của S&P dành cho Strategy là không hợp lý. Hoạt động kinh doanh cốt lõi của Strategy là tích trữ và tích lũy tiền điện tử, và việc khấu trừ tài sản Bitcoin khỏi vốn chủ sở hữu là không hợp lý.

Tóm lại, mặc dù tiền điện tử đã bắt đầu dần hội nhập vào thế giới tài chính truyền thống, nhưng vẫn còn tồn tại những bất đồng đáng kể xung quanh các vấn đề như phương pháp kế toán và xử lý xếp hạng, và những xung đột này sẽ mất nhiều thời gian hơn để giải quyết.

Điều đáng mừng hiện nay là Digital Asset Treasury đã mở ra cánh cửa cho các công ty xếp hạng tín nhiệm chính thống, bởi việc đạt được xếp hạng thường là bước cần thiết để nhiều quỹ hưu trí và các nhà đầu tư tổ chức khác tham gia thị trường đầu tư. Mặc dù Strategy hiện đang được xếp hạng "rác", nhưng vẫn có tiềm năng được nâng hạng, và đây có thể là cơ hội để thu hút thêm nhiều quỹ mới.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia