原文标题：《Gary NG: Xu hướng Tokenization của Tài sản dựa trên Giá ổn định của Stablecoin》

Original Source: Gary NG’s Thoughts

Vào tháng 8 năm 2025, các thành phố tài chính toàn cầu trải qua những biến động thị trường mạnh mẽ khi bị ảnh hưởng bởi làn sóng Stablecoin, Hành động Thiên tài kết hợp với dự án Crypto, phối hợp với các ví dụ làm giàu của Mstr và Circle, đã phá vỡ sự cân bằng lợi ích truyền thống trong tài chính, Stablecoin, Liên kết Tiền điện tử, DAT, RWA và Quản lý Tài sản dựa trên chuỗi ngay lập tức trở thành điểm nóng cạnh tranh trong môi trường mới.

Về bản chất, việc triển khai các luật lệ về Stablecoin là điểm khởi đầu cho cuộc cải cách toàn diện của chuỗi tài chính toàn cầu, đường cơ của sự phát triển Crypto sẽ theo các trường hợp ứng dụng của Stablecoin và Tokenization của nhiều loại tài sản, kết hợp với sự linh hoạt của Tài chính Crypto và kinh nghiệm lịch sử của Tài chính chuyên nghiệp, tạo ra sự phát triển đa dạng dưới nhiều khung pháp lý tuân thủ khác nhau trên thế giới.

tl;dr

1. Bản chất của Hành động Thiên tài là việc chuyển giao quyền phát hành và quyền thanh toán của tiền tệ, từ đó có được quyền giá cố định của tiền tệ mạnh mẽ hơn

2. Stablecoin thông qua việc thay đổi hình thức giá cả tiền thành công khích cuộc cải cách chuỗi tài chính và chuỗi tài sản toàn cầu

3. Cuộc cải cách đã nhanh chóng phá vỡ liên minh kartel tài chính truyền thống, đồng thời mang lại cơ hội tái cấu trúc lợi ích trong một tình hình hỗn loạn

4. Trump đã thành công kết hợp lợi ích cá nhân của mình vào điểm sinh quay của lịch sử, tạo nên sự chính đáng khó tin

5. Hai hướng điều chỉnh giữa Tiền điện tử và Cổ phiếu, bao gồm Hóa đơn hóa (Securitization) và Tokenization và đặc điểm thị trường

6. Đặc điểm và vấn đề của ngành công nghiệp bao gồm Stablecoin, DAT, Tokenization cổ phiếu, RWA và Quản lý Tài sản dựa trên chuỗi

7. Sự phân chia ngành và văn hóa trong ngành sau khi Đường cong tăng trưởng của Crypto được kích hoạt

1. Bản chất của Hành động Thiên tài là việc chuyển giao quyền phát hành và quyền thanh toán của tiền tệ, từ đó có được quyền giá cố định của tiền tệ mạnh mẽ hơn

Trước đó, một bài viết có tiêu đề là <GENIUS Law và Stablecoin dựa trên chuỗi> đã trình bày chi tiết về xu hướng không thể đảo ngược của việc giảm sức mạnh của Đô la truyền thống, cũng như quyết định thắt lưng buộc bụng của Hành động Thiên tài nhằm chuyển giao quyền phát hành và quyền thanh toán nhằm đổi lấy quy mô lớn hơn trong việc lưu thông Đô la. Trên thực tế, biện pháp này đã được thị trường chứng minh độ nhìn trước đúng đắn của nó trong 3 tháng sau khi Hành động Thiên tài được đề xuất. Ở giai đoạn này, việc mở rộng quyền phát hành và quyền thanh toán của Đô la thông qua việc thả quyền đóng tiền của Mỹ và quyền thanh toán, thực tế đã thông qua hình thức tiền ảo khiến cho Stablecoin phát sinh từ Đô la trở nên phổ biến hơn trong ứng dụng thị trường, củng cố định giá rộng lớn hơn; trong đó, quyền định giá của tiền tệ mới là sức cạnh tranh của sự đồng thuận chuỗi tài chính tương lai, quyền phát hành và quyền thanh toán sẽ dần mờ nhạt trở thành một cơ sở hạ tầng thông thường, mất dần lợi thế vệ tinh và giá trị cạnh tranh của mình.

Tương lai của Chiến tranh Tiền tệ, là cuộc đua sức mạnh của ứng dụng Tiền tệ, chứ không phải là cuộc đua quyền lực phát hành và thanh toán tiền tệ. Điều này đang đẩy ngược tiến trình cải cách chất lượng của tài chính truyền thống thông qua tài chính dựa trên chuỗi, nhưng rõ ràng điều này là một khái niệm mà nhiều quốc gia và khu vực, cũng như một số chuyên gia tài chính truyền thống, học giả và doanh nhân chưa nhận ra hoặc khó chuyển đổi sang. Nói cách khác, M2 của tiền tệ chuỗi sẽ dần mất đi ý nghĩa ban đầu của nó, việc phát hành quá mức tiền tệ và tài sản mã hóa sẽ trở thành một dạng tự do, nhưng tự do này không đồng nghĩa với việc nó có giá trị tương đương, giá trị thực sự sẽ tồn tại trong sức mạnh đồng thuận của tiền tệ và tài sản mã hóa, phản ánh qua tính thanh khoản, sức mua, khả năng tương tác, sự công nhận của cộng đồng và các phản hồi giá trị thị trường khác có thể đo lường được một cách cụ thể.

Trước ngưỡng cửa biến đổi chất lượng như vậy, tính linh hoạt của khái niệm chuyển đổi mô hình là rất quan trọng, nhiều định nghĩa kinh tế học truyền thống, phương pháp kiểm soát thị trường và công ty quản lý tài sản sẽ phải thay đổi. Ví dụ, trong khi M2 mất đi ý nghĩa ban đầu của nó, có thể sẽ điều chỉnh thông qua yếu tố giá trị lưu chuyển làm hệ số nhân, từ đó thu được một giá trị lưu thông hiệu quả của một loại tiền tệ hoặc tài sản và cetera. Tất nhiên, mọi loại chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa cũng sẽ phải trải qua thay đổi cơ bản để thích nghi với các phương pháp quản trị kinh tế chuỗi mới được thiết lập.

2. Stablecoin thông qua các biến đổi trong hình thức giá tiền tệ đã mở đầu cho cuộc cải cách chuỗi hóa tài chính toàn cầu và tài sản

Sau khi Genius Act bất ngờ khởi đầu cuộc chiến tiền tệ mới này, các quốc gia và khu vực trên toàn cầu đã đưa ra các dự luật về Stablecoin của riêng họ, mặc dù nền tảng của nhiều dự luật vẫn neo chân vào quy tắc quen thuộc của tài chính tiền tệ truyền thống, cần thời gian để điều chỉnh và thích nghi, nhưng toàn bộ quá trình cải cách chuỗi hóa tài chính đã bắt đầu.

Mặc dù việc thanh toán 1 USD và 1 USDC (hoặc các Stablecoin khác) không có sự khác biệt lớn về giá, nhưng do bản chất cơ chế tiền tệ khác nhau, nên ý nghĩa tài chính của tài sản cũng đã thay đổi một cách đáng kể. Điều chính là minh chứng trong tính lập trình được của mọi loại tài sản, tính kết hợp được, tính thanh khoản thị trường, tính khác biệt trong việc lưu thông trong hệ sinh thái và sự linh hoạt của các sản phẩm tài chính phái sinh.

Gần đây, khi bạn bè có nền tảng tài chínhsan truyền thống hỏi về đặc điểm quản lý tài sản dựa trên chuỗi mà CICADA Finance thực hiện, tôi thường đưa ra so sánh dưới hình thức "Bảng điều khiển tài chính", với mỗi chiến lược tài chính phong phú giống như "Chip tài chính" của các thuật toán khác nhau, thông qua việc chèn rút các tài sản tài chính để tạo thành một tổ hợp tài chính linh hoạt trên bảng điều khiển tài chính, và Stablecoin đóng vai trò là dòng điện tài chính kết nối giữa chip và bảng điều khiển tài chính.

3. Cải cách đang dần đổ vỡ liên minh cartel tài chính truyền thống dài hạn, mang đến cơ hội tái cấu trúc lợi ích trong hỗn loạn

Từ Genius Act đến Project Crypto, các đồng tiền ổn định và cải cách tài chính trên chuỗi đã phá vỡ bản chất của mô hình lợi ích truyền thống của tài chính, trong bất kỳ thời điểm lịch sử nào khác, điều này đã chắc chắn dẫn đến xung đột lớn, nhưng lần này, quá trình này diễn ra một cách mượt mà và chấp nhận được, liệu có phải vì hệ thống pháp lý tài chính hiện đại đã làm cho cạnh tranh trở nên công bằng hơn hoặc các tổ chức hiện đại so với lịch sử đã phát triển văn minh hơn?

Dĩ nhiên không phải. Lý do rất đơn giản, đó là vì đường cong phát triển xã hội toàn cầu hiện nay đang diễn ra quá nhanh, các doanh nghiệp có khả năng hiểu được xu hướng biến đổi nhanh chóng có thể thu được lợi nhuận bổ sung lớn hơn đáng kể so với chi phí thất thoát do giữ vững mô hình lợi ích hiện có và chống đối chung. Liên minh tài chính của giai đoạn trước nhanh chóng bị phá vỡ và bỏ rơi bởi các doanh nghiệp biến đổi nhanh, từ Phố Wall đến toàn bộ New York, lần này đã chọn mô hình (+3, +3) tổng thể để tham gia vào tình hình mới. Quá trình chuyển đổi này chắc chắn sẽ dẫn đến việc tái cơ cấu toàn diện của thị trường tài chính trong một giai đoạn nhất định, đồng thời mở ra nhiều cơ hội giao dịch cho tài sản mới và vốn mới.

Trong vòng một tháng qua, tôi đã phát hiện rằng mức độ đồng loạt hóa của các liên minh của các ngành công nghiệp khác nhau tại thị trường New York là khác biệt đáng kể. Mặc dù ngành tài chính đã nhanh chóng chuyển đổi lần này dưới sự đẩy mạnh của Genius Act và Project Crypto, nhưng vẫn có nhiều ngành công nghiệp truyền thống (ví dụ như bất động sản) vẫn rất cứng đầu, do liên minh độc quyền kiểm soát nghiêm ngặt về điều kiện tham gia và lưu thông thông tin, môi trường giao dịch của nhiều ngành công nghiệp vẫn rất nguyên thủy, nhiều tài sản RWA vẫn chưa đáp ứng được điều kiện chuyển đổi sang dạng thẻ token hiện nay.

4. Trump đã thành công kết nối lợi ích cá nhân của mình vào điểm cộng đồng lịch sử biến đổi

Đáng lưu ý là Trump, tổng thống mật mã, vẫn đang thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng này. Trong lịch sử, việc thúc đẩy cải cách thường là công việc có rủi ro cao, đối mặt với sự kháng cự lớn và không được tôn trọng, đặc biệt là khi kết nối lợi ích cá nhân vào đó sẽ làm cho tình trạng từ tồi tệ trở nên tệ hơn nữa. Tuy nhiên, chiến lược của Trump thực sự đã khéo léo để kết nối vào một đỉnh điểm lịch sử đặc biệt, anh ta đã đạt được sự chính xác và tính xác thực không thể tưởng đến, từ một cơ hội tái cấu trúc lợi ích do sự phát triển tất yếu của một ngành công nghiệp đã cung cấp, làm giảm thiểu cơ hội bị phản đối mạnh mẽ, tạo nên một hiệu ứng rất đặc biệt và không thể sao chép được.

5. Hai hướng của Sự hóa quyền Token (Securitization) và Tokenization và đặc điểm thị trường

Sự hóa quyền Token là chủ đề quan trọng của Q3 năm 2025. Cốt yếu, Sự hóa quyền Token thực tế là hai hướng: một là đưa tài sản token vào công ty niêm yết, hình thành giá trị vốn hóa dưới dạng cổ phiếu; hai là tiến hành sự hóa quyền Token của cổ phiếu theo hướng phát triển chính sách hiện có, ánh xạ ra thị trường cổ phiếu token có thể giao dịch 7x24 giờ. Đứng đầu là quá trình Sứ hóa (Securitization), thường được quản lý bởi ủy ban chứng khoán của một quốc gia hoặc khu vực; sau cùng là quá trình Tokenization, thường tạm thời được quản lý bằng các quy định quản lý tài sản đặc biệt của một quốc gia hoặc khu vực, một số thuộc về sự giám sát của ngân hàng đối với tiền tệ hoặc thanh toán, trong khi một số khác thuộc về giám sát chứng khoán thay thế.

Đến Q3 năm 2025, quá trình hóa chứng khoán liên kết với tiền điện tử đã phát triển ra một thuật ngữ mới, được gọi là DAT (Quỹ Tài sản Kỹ thuật số), là quy trình linh hoạt và phổ quát hơn sau ETF để chuyển tài sản token vào công ty niêm yết, tạo ra giá trị vốn hóa thị trường cho cổ phiếu của họ. Thành công của DAT trên các trường hợp như Mstr thế hệ đầu đã tạo ra hệ số vốn hóa thị trường từ 1.5x đến 2x (đỉnh điểm gần 4x), trở thành trào lưu làm giàu chính tạo ra tại các trung tâm tài chính lớn như New York và Hong Kong trong nửa cuối năm qua. Đối với thị trường DAT vào cuối Q3 và đầu Q4, sự khác biệt so với Mstr-BTC thế hệ đầu bao gồm: 1) Sự mở rộng của tài sản chứa, bắt đầu bao gồm các tài sản token khác như ETH và SOL; 2) Ngoài hệ số vốn hóa thị trường từ việc chứa tài sản trực tiếp, bắt đầu sử dụng các công cụ tài chính để tạo ra đòn bẩy để đạt được hệ số vốn hóa thị trường hoặc tiền tệ cao hơn; 3) Khác với Mstr có ý nghĩa chính trị kinh tế mẫu mực, hành vi của doanh nghiệp niêm yết trung và nhỏ chủ yếu là thương mại hóa hoàn toàn, do đó rủi ro "Deadly W" sau khi nhận được giá trị vốn hóa thị trường trở nên đáng kể hơn.

Đến Q3 năm 2025, quá trình token hóa liên kết tiền điện tử vẫn ở giai đoạn đầu. Có một số vấn đề chính như sau: 1) Quá sớm với tình huống dành cho Cá nhân, nhu cầu ở giai đoạn này chưa thực sự, thường chỉ là nhu cầu gia tăng thời gian giao dịch và trốn thuế trong giai đoạn không tuân thủ, vẫn còn ở giai đoạn phát triển cơ sở hạ tầng và dành cho người dùng doanh nghiệp; 2) Không thân thiện với các dự án nhỏ và vừa, vấn đề lợi nhuận khó khăn do vấn đề 1) dẫn đến, hiện chỉ có những người tham gia trưởng thành như Robinhood và Ondo Finance mới có khả năng duy trì thị trường ban đầu; 3) Nhu cầu về cơ sở hạ tầng và dành cho doanh nghiệp có khác biệt lớn và kéo dài, mô hình kinh doanh đơn lẻ khó khăn có thể tự lập lợi nhuận, cần phải hình thành chuỗi giá trị để thực sự tận dụng, cần thời gian phát triển. Khá nhiều tổ chức tham gia đã có một số giả định sai lầm vào giai đoạn phát triển các chứng khoán token hóa ban đầu, các yếu tố thực sự cần thiết hoặc có nhu cầu phát triển vào giai đoạn hiện tại bao gồm: 1) Thực hiện các lộ trình tuân thủ khác nhau tùy theo vùng lãnh thổ; 2) Thực hiện phát hành tài sản chứng khoán token hóa quy mô lớn với chi phí thấp để mua chứng khoán/vay chứng khoán/ sở hữu chứng khoán; 3) Tạo ra người cung cấp thanh khoản lớn với khối lượng vốn lớn; 4) Tạo ra đòn bẩy thông qua các công cụ tài chính như cho vay và thị trường các sản phẩm tài chính phái sinh; 5) Cung cấp một lượng lớn tài sản có thanh khoản cao mang giá trị alpha khai thác cho thị trường chiến lược hóa lượng tử hóa bên trong.

So với đến cuối Q3 năm 2025, quá trình hóa chứng khoán liên kết với tiền điện tử gần hơn với quá trinh token hóa, nhưng cửa sổ thời gian cơ hội đối mặt cũng ngắn hơn; ngược lại, quá trình token hóa của Trái phiếu-Chứng khoán thì là một hướng phát triển dài hạn, là bước quan trọng của quá trình xây dựng chuỗi nguồn và sẽ mở ra một thị trường lớn hơn cho tài sản tài chính lượng tử chiến lược.

6. Đặc điểm và Vấn đề của Ngành công nghiệp và Quản lý Tài sản Trên Chuỗi của Đồng Tiền Ảo, DAT, Token Hóa Cổ Phiếu, RWA

稳定币，DAT，股票代币化，RWA 与链上资管 có thể được xem là năm ngôi sao của sự phát triển của Crypto và sự chuẩn hóa tài sản trên chuỗi. Trong đó, các Đặc điểm Tiền ổn định, DAT và Token hóa cổ phiếu đã được thảo luận trước đó và không được nhắc lại ở đây.

RWA là một hạng mục thú vị, nó đã không được yêu thích vào năm qua, tuy nhiên, chuyển sang năm nay mặc dù nhận được nhiều sự yêu thích, nhưng cũng xuất hiện nhiều vấn đề mới, chủ yếu bao gồm: 1) Đa số tài sản hoặc thậm chí là các bên cung cấp nền tảng đến làm RWA coi RWA như một công cụ gây quỹ, mà không xem xét vấn đề sức mua sau khi tài sản được phát hành, vấn đề rời đi, vấn đề thanh khoản, vấn đề nhận lãi, vấn đề cung cấp thanh khoản, vấn đề cung cấp thanh khoản, vấn đề định giá công bằng của tài sản RWA và quy trình Oracle; 3) Ngoài chức năng gây quỹ, không thực hiện thiết kế kinh tế hóa và xây dựng hệ sinh thái có khả năng kết hợp được và có thể lập trình, không khác biệt với cách tiếp cận P2P và Crowd Funding của Web2.

Trong vài tháng qua, chúng tôi đã tiếp xúc với nhiều đối tác RWA, màu vẽ chung, RWA ở cơ bản là xây dựng một thị trường hạng nhất cho một số tài sản phi chuẩn. Thực tế này thực sự là một vấn đề của việc đặt mình vào vị trí người khác, đối với các tài sản không có đồng thuận đủ, sức mua và thanh khoản, thực ra cũng khó để thực hiện thông qua RWA một cách tức thì, quá trình chuẩn hóa, công bằng hóa, thị trường hóa và tài chính hóa của toàn bộ công việc token hoá tài sản vẫn cần trải qua một quá trình. Vấn đề chính khó giải quyết nhất cho tài sản RWA là vấn đề thanh khoản lớn, trung hạn, tức là vấn đề trong cơ cấu tài chính hạ tầng truyền thống và vấn đề thanh toán nguồn cung mức độ lớn, đây là vấn đề mà thị trường chuẩn hóa tài sản mới vẫn thiếu các giải pháp hiệu quả.

So với sự quan tâm ban đầu của nhiều người về bất động sản, NFT và tài sản nghệ thuật, vào giai đoạn này, RWA token hóa thực tế cần thực hiện là Supply Chain Fi và PayFi, các hạng mục tài sản lưu thông cơ bản hỗ trợ khả năng của lưu lượng giao dịch bằng token.

Quản lý Tài sản Trên Chuỗi thực chất là một lĩnh vực kỳ vọng nổi lên dưới làn sóng của đồng tiền ổn định để phân loại và quản lý tất cả các loại tài sản, bản chất là một kỹ thuật chuyên sâu trong việc kết nối Tài sản lưu thông Liquid Asset với quỹ lưu thông Liquid Fund, từ thiết kế mô hình kinh tế đến sản phẩm nền tảng, từ lựa chọn tài sản đến vận hành quản lý tài sản, tất cả so với TradFi phức tạp hơn, cần phải có khả năng định giá và định lượng chuyên sâu từ nhiều phía. CICADA Finance đã nhanh chóng tiến hành tiến hóa năng lực quản lý tài sản trên chuỗi qua nửa năm qua, mở đường cho một tiêu chuẩn mới trong quản lý tài sản trên chuỗi, chào đón sự hợp tác từ các loại tài sản và hệ sinh thái khác nhau.

7. Sự chia rẽ ngành và văn hóa sau vòng Đường cong Crypto lần 2

Sau dự án Crypto của SEC được khởi động vào tháng 8, sự tăng trưởng nhanh chóng của vòng Đường cong Crypto lần 2 đã thúc đẩy sự phân chia tiếp theo của toàn bộ thị trường Crypto. Các thị trường như Bắc Mỹ, Đông Nam Á, Trung Đông và Châu Phi đã bắt đầu thể hiện sự khác biệt hoàn toàn.

Sự phát triển của DeFi bản địa và hệ sinh thái stablecoin đã thể hiện sự mạnh mẽ nhất tại New York và phía Đông Hoa Kỳ; RWA và liên kết với cổ phiếu đã có cơ hội tại các trung tâm tài chính trên toàn cầu, nhưng mỗi nơi đều bị ảnh hưởng bởi các chính sách đặc biệt của mình, khiến cho điều này kết hợp với tư duy quen biết của người làm việc chính thức trên thị trường, dẫn đến cách diễn đạt khác nhau; Châu Phi, Nam Á và Nam Mỹ, hướng phát triển chủ yếu từ góc nhìn ứng dụng Supply Chain Fi và PayFi, đây thực sự là các thị trường mới nổi chính thống, hiện vẫn chưa được thị trường Crypto giá-in, nhưng có thể sở hữu sức mạnh lớn cho những bước tiếp theo; Điều ngược lại xảy ra ở Đông Nam Á, khi đây trở thành nơi tiếp tục phát triển sau Đường cong đầu tiên, nơi mà các Sàn giao dịch phi tập trung và các dự án thuần túy về nội dung hướng tới để tập trung tạo nên sức mua mới.

Môi trường xã hội khác nhau dưới góc độ địa lý đã dẫn đến sự phân tầng chia rẽ của thị trường Crypto, làm cho ngành tài chính toàn cầu đối mặt với những thay đổi bất ngờ từ nhiều chiều về cách cải cách tài chính và cách định giá tài sản, và stablecoin chỉ là bước khởi đầu.

Liên kết đến bài viết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia