Các nhà sản xuất tương lai của stablecoin nghìn tỷ đô la

Nguồn hình ảnh: Modern Times (1936)

Văn bản | Sleepy.txt

Bridge, nền tảng phát hành stablecoin thuộc Stripe, một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán trực tuyến lớn nhất thế giới, đã sản xuất và ra mắt stablecoin gốc MetaMask USD (mUSD) cho MetaMask, một ứng dụng ví có hơn 30 triệu người dùng tiền điện tử.

Bridge chịu trách nhiệm cho toàn bộ quá trình phát hành, từ lưu ký dự trữ và kiểm toán tuân thủ đến triển khai hợp đồng thông minh, trong khi MetaMask tập trung vào việc tinh chỉnh giao diện sản phẩm và trải nghiệm người dùng.

Mô hình hợp tác này đại diện cho một trong những xu hướng tiêu biểu nhất trong ngành công nghiệp stablecoin hiện nay, với ngày càng nhiều thương hiệu lựa chọn thuê ngoài quy trình phát hành stablecoin phức tạp cho các "nhà sản xuất theo hợp đồng" chuyên nghiệp, giống như cách Apple thuê ngoài việc sản xuất iPhone cho Foxconn.

Kể từ khi iPhone ra đời, Foxconn gần như luôn đảm nhiệm các nhiệm vụ sản xuất cốt lõi. Ngày nay, khoảng 80% iPhone trên thế giới được lắp ráp tại Trung Quốc, với hơn 70% trong số đó đến từ các nhà máy của Foxconn. Vào thời kỳ đỉnh cao, nhà máy Foxconn tại Trịnh Châu có hơn 300.000 công nhân và được mệnh danh là "Thành phố iPhone".

Sự hợp tác giữa Apple và Foxconn không phải là mối quan hệ gia công đơn thuần mà là ví dụ điển hình về phân công lao động trong sản xuất hiện đại.

Apple tập trung nguồn lực vào trải nghiệm người dùng, chẳng hạn như thiết kế, trải nghiệm hệ thống, câu chuyện thương hiệu và kênh bán hàng. Sản xuất không phải là lợi thế khác biệt của Apple; ngược lại, nó đồng nghĩa với chi phí vốn và rủi ro khổng lồ. Do đó, Apple chưa bao giờ sở hữu nhà máy riêng mà thay vào đó chọn thuê ngoài sản xuất cho các đối tác chuyên nghiệp.

Ngược lại, Foxconn đã xây dựng năng lực cốt lõi của mình trong những lĩnh vực "không cốt lõi" này. Họ xây dựng dây chuyền sản xuất từ con số 0, quản lý khâu thu mua nguyên liệu thô, quy trình, vòng quay hàng tồn kho và lịch trình vận chuyển, từ đó liên tục giảm chi phí sản xuất. Về tính ổn định của chuỗi cung ứng, độ tin cậy giao hàng và tính linh hoạt về năng lực, Foxconn đã thiết lập một quy trình công nghiệp hoàn chỉnh. Đối với khách hàng thương hiệu, điều này đồng nghĩa với một sự đảm bảo cơ bản cho việc mở rộng không gián đoạn.

Logic đằng sau mô hình này là sự phân công lao động và hợp tác. Apple không phải chịu gánh nặng cố định về nhà máy và công nhân, đồng thời cũng có thể tránh được rủi ro sản xuất trong bối cảnh thị trường biến động; ngược lại, Foxconn tận dụng lợi thế kinh tế theo quy mô và việc sử dụng năng lực đa thương hiệu để thu lợi nhuận tổng thể từ mức lợi nhuận trên mỗi đơn vị cực thấp. Các thương hiệu tập trung vào sự sáng tạo và phạm vi tiếp cận người tiêu dùng, trong khi các nhà sản xuất theo hợp đồng xử lý hiệu quả công nghiệp và quản lý chi phí, tạo ra một tình huống đôi bên cùng có lợi.

Điều này đã thay đổi không chỉ ngành công nghiệp điện thoại thông minh. Kể từ những năm 2010, máy tính, tivi, thiết bị gia dụng và thậm chí cả ô tô đã dần chuyển sang mô hình OEM (Nhà sản xuất thiết bị gốc). Các nhà sản xuất như Foxconn, Quanta, Wistron và Jabil đã trở thành những nhân tố chủ chốt trong việc tái cấu trúc ngành sản xuất toàn cầu. Hoạt động sản xuất đã được mô-đun hóa và đóng gói, trở thành một năng lực có thể mở rộng quy mô và bán ra bên ngoài.

Hơn một thập kỷ sau, logic này bắt đầu được áp dụng vào một lĩnh vực có vẻ không liên quan: stablecoin.

Nhìn bề ngoài, việc phát hành một stablecoin chỉ đơn giản yêu cầu đúc tiền trên chuỗi. Tuy nhiên, việc vận hành thực sự đòi hỏi nhiều công sức phức tạp hơn nhiều so với những gì người ngoài cuộc tưởng tượng. Khung pháp lý, lưu ký ngân hàng, triển khai hợp đồng thông minh, kiểm toán bảo mật, khả năng tương thích đa chuỗi, tích hợp hệ thống tài khoản và tích hợp mô-đun KYC—việc hoàn thành các bước này đòi hỏi sự đầu tư dài hạn vào năng lực tài chính và kỹ thuật.

Trước đây, chúng tôi đã phân tích chi tiết về cấu trúc chi phí này trong bài viết "Chi phí phát hành Stablecoin là bao nhiêu?": Nếu một tổ chức phát hành bắt đầu từ con số 0, khoản đầu tư ban đầu thường lên đến hàng triệu đô la, và hầu hết trong số này là chi phí cố định, không thể nén lại. Sau khi ra mắt, chi phí vận hành hàng năm thậm chí có thể lên tới hàng chục triệu đô la, bao gồm nhiều mảng khác nhau như pháp lý, kiểm toán, vận hành và bảo trì, bảo mật tài khoản và quản lý dự trữ.

Ngày nay, một số công ty đang đóng gói những quy trình phức tạp này thành các dịch vụ tiêu chuẩn, cung cấp các giải pháp "cắm là chạy" cho các ngân hàng, tổ chức thanh toán và thương hiệu. Bản thân họ có thể không được công chúng biết đến, nhưng sự hiện diện của họ thường được nhìn thấy đằng sau việc phát hành một đồng tiền ổn định (stablecoin).

Foxconn cũng đã bắt đầu xuất hiện trong thế giới stablecoin.

"Foxconn" của thế giới stablecoin

Trước đây, việc phát hành một stablecoin gần như đồng nghĩa với việc phải đảm nhiệm đồng thời ba vai trò: một tổ chức tài chính, một công ty công nghệ và một nhóm tuân thủ. Các nhóm dự án cần phải đàm phán với các ngân hàng lưu ký, xây dựng hệ thống hợp đồng xuyên chuỗi, hoàn thành kiểm toán tuân thủ và thậm chí xử lý các vấn đề cấp phép ở các khu vực pháp lý khác nhau. Đối với hầu hết các công ty, những rào cản như vậy là quá cao.

Mô hình "nhà sản xuất hợp đồng stablecoin" ra đời chính xác là để giải quyết vấn đề này. "Nhà sản xuất hợp đồng stablecoin" là một tổ chức chuyên cung cấp dịch vụ phát hành, quản lý và vận hành stablecoin cho các công ty khác. Họ không chịu trách nhiệm xây dựng thương hiệu cuối cùng cho người dùng, mà chỉ cung cấp cơ sở hạ tầng hoàn chỉnh cần thiết ở hậu trường.

Các công ty này chịu trách nhiệm xây dựng toàn bộ cơ sở hạ tầng, từ ví front-end và mô-đun KYC đến hợp đồng thông minh back-end, lưu ký và kiểm toán. Khách hàng chỉ cần chỉ định loại coin họ muốn phát hành và trên thị trường nào, và các khía cạnh khác có thể được xử lý bởi các nhà sản xuất hợp đồng. Paxos đã đóng vai trò này khi hợp tác với PayPal để phát hành PYUSD: họ nắm giữ dự trữ đô la, xử lý phát hành on-chain và hoàn tất tích hợp tuân thủ, trong khi PayPal chỉ cần hiển thị tùy chọn "stablecoin" trong giao diện sản phẩm của mình.

Giá trị cốt lõi của mô hình này được thể hiện ở ba khía cạnh.

Thứ nhất, nó giúp giảm chi phí. Nếu một tổ chức tài chính xây dựng một hệ thống stablecoin từ đầu, khoản đầu tư ban đầu sẽ dễ dàng lên tới hàng triệu đô la. Cấp phép tuân thủ, phát triển công nghệ, kiểm toán bảo mật và quan hệ đối tác ngân hàng - mỗi bước đều đòi hỏi đầu tư riêng. Bằng cách chuẩn hóa quy trình, các nhà sản xuất hợp đồng có thể giảm chi phí biên trên mỗi khách hàng xuống mức thấp hơn nhiều so với việc tự xây dựng hệ thống.

Thứ hai, nó rút ngắn thời gian. Chu kỳ ra mắt của các sản phẩm tài chính truyền thống thường được tính bằng "năm", trong khi các dự án stablecoin hoàn toàn tự phát triển có thể cần 12-18 tháng để ra mắt. Mô hình Foundry cho phép khách hàng ra mắt sản phẩm chỉ trong vài tháng. Nhà đồng sáng lập Stably đã công khai tuyên bố rằng mô hình tích hợp API của họ cho phép một công ty ra mắt một stablecoin nhãn trắng chỉ trong vài tuần.

Thứ ba, vấn đề chuyển giao rủi ro. Thách thức lớn nhất đối với stablecoin không phải là công nghệ, mà là tuân thủ và quản lý dự trữ. Văn phòng Kiểm toán Tiền tệ (OCC) và Sở Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York (NYDFS) có các yêu cầu quy định cực kỳ nghiêm ngặt về lưu ký và dự trữ. Đối với hầu hết các công ty muốn thử nghiệm, việc đảm nhận trách nhiệm tuân thủ đầy đủ là không thực tế. Paxos đã có thể giữ chân các khách hàng lớn như PayPal và Nubank chính xác là nhờ sở hữu giấy phép ủy thác của Tiểu bang New York, cho phép công ty lưu ký hợp pháp dự trữ đô la và thực hiện nghĩa vụ công bố thông tin theo quy định.

Do đó, sự xuất hiện của các xưởng đúc stablecoin đã phần nào thay đổi rào cản gia nhập ngành. Các khoản đầu tư ban đầu lớn trước đây chỉ có thể đáp ứng được đối với một vài ông lớn, giờ đây có thể được chia nhỏ, đóng gói và bán cho nhiều tổ chức tài chính hoặc thanh toán có nhu cầu.

Paxos: Biến quy trình thành sản phẩm và biến sự tuân thủ thành hoạt động kinh doanh.

Paxos đã xác định hướng kinh doanh từ rất sớm. Họ không nhấn mạnh vào việc xây dựng thương hiệu hay theo đuổi thị phần, mà thay vào đó tập trung vào việc xây dựng năng lực xoay quanh một điều: biến việc phát hành stablecoin thành một quy trình chuẩn hóa mà người khác có thể lựa chọn mua.

Câu chuyện bắt đầu ở New York. Năm 2015, Sở Dịch vụ Tài chính Tiểu bang New York (NYDFS) đã cấp phép tài sản kỹ thuật số, và Paxos trở thành một trong những công ty tín thác có mục đích hạn chế đầu tiên được cấp phép. Giấy phép này không chỉ mang tính biểu tượng; nó cho phép Paxos lưu ký tiền của khách hàng, vận hành mạng lưới blockchain và thực hiện thanh toán tài sản. Rất ít công ty tại Hoa Kỳ có thể đạt được chứng chỉ này.

Năm 2018, Paxos ra mắt đồng stablecoin USDP, với toàn bộ quy trình được giám sát chặt chẽ bởi cơ quan quản lý: dự trữ được lưu giữ tại các ngân hàng, kiểm toán được thực hiện hàng tháng, và cơ chế đúc và đổi thưởng được ghi vào blockchain. Phương pháp này không được áp dụng rộng rãi do chi phí tuân thủ cao và triển khai chậm. Tuy nhiên, nó đã tạo ra một cấu trúc rõ ràng và dễ kiểm soát, chia nhỏ quy trình tạo ra một đồng stablecoin thành nhiều mô-đun tiêu chuẩn.

Thay vì tập trung vào việc quảng bá đồng tiền của riêng mình, Paxos đã đóng gói mô-đun này thành một dịch vụ và cung cấp cho những người khác.

Hai trong số những khách hàng tiêu biểu nhất là Binance và PayPal.

BUSD là dịch vụ stablecoin do Paxos cung cấp cho Binance. Binance kiểm soát thương hiệu và lưu lượng truy cập, trong khi Paxos chịu trách nhiệm phát hành, lưu ký và tuân thủ. Mô hình này hoạt động trong nhiều năm cho đến năm 2023, khi NYDFS, với lý do giám sát chống rửa tiền chưa đầy đủ, yêu cầu Paxos ngừng phát hành token mới. Chỉ sau sự cố này, thế giới bên ngoài mới bắt đầu nhận ra rằng BUSD thực sự do Paxos phát hành.

Vài tháng sau, PayPal ra mắt PYUSD, vẫn niêm yết Paxos Trust Company là đơn vị phát hành. PayPal đã có người dùng và mạng lưới, nhưng thiếu các tiêu chuẩn pháp lý và không có ý định xây dựng mạng lưới riêng. Thông qua Paxos, PYUSD có thể được niêm yết hợp pháp và tuân thủ quy định, đồng thời thâm nhập thị trường Hoa Kỳ. Đây là một ví dụ điển hình về năng lực "thuê ngoài" của Paxos.

Mô hình này cũng đang được sao chép ở nước ngoài.

Paxos đã nhận được giấy phép tổ chức thanh toán lớn từ Cơ quan Tiền tệ Singapore (MAS) và ra mắt đồng stablecoin USDG dựa trên giấy phép này. Đây là lần đầu tiên Paxos hoàn tất toàn bộ quy trình bên ngoài Hoa Kỳ. Công ty cũng đã thành lập Paxos International tại Abu Dhabi để xử lý hoạt động kinh doanh ở nước ngoài, ra mắt đồng stablecoin USDL sinh lời bằng cách sử dụng giấy phép địa phương để lách luật của Hoa Kỳ.

Mục đích của cấu trúc đa quyền hạn này rất rõ ràng: các khách hàng và thị trường khác nhau yêu cầu các con đường phát hành khả thi và tuân thủ khác nhau.

Paxos vẫn chưa ngừng phát hành stablecoin. Năm 2024, công ty đã ra mắt nền tảng thanh toán stablecoin, bắt đầu xử lý các giao dịch thanh toán và quyết toán của doanh nghiệp. Paxos cũng tham gia xây dựng Mạng lưới Đô la Toàn cầu (Global Dollar Network), với hy vọng kết nối các stablecoin từ nhiều thương hiệu và hệ thống khác nhau, đồng thời đơn giản hóa quy trình thanh toán. Mục tiêu của Paxos là cung cấp một cơ sở hạ tầng back-end hoàn thiện hơn.

Tuy nhiên, càng gần đến giai đoạn quản lý, khả năng bị giám sát chặt chẽ càng cao. NYDFS đã từng chỉ ra việc thiếu thẩm định cần thiết trong quy trình chống rửa tiền đối với dự án BUSD. Kết quả là Paxos đã bị phạt và yêu cầu nộp tài liệu khắc phục. Mặc dù đây không phải là một đòn chí mạng, nhưng nó cho thấy con đường của Paxos không hề dễ dàng và cũng không cho phép sự mơ hồ. Công ty chỉ có thể liên tục tăng cường tuân thủ và xác định rõ ràng các ranh giới của mình. Công ty tích hợp mọi yêu cầu quản lý và mọi bước bảo mật vào quy trình sản phẩm của mình. Khi những người khác sử dụng, họ chỉ cần gắn nhãn hiệu cho công ty để phát hành một đồng tiền ổn định. Paxos sẽ lo phần còn lại. Đây là định vị của công ty, đồng thời cũng là một mô hình kinh doanh gắn liền chặt chẽ với công nghệ và quy định.

Bridge: Một nhà sản xuất hợp đồng hạng nặng được Stripe đưa vào

Sự ra đời của Bridge đánh dấu lần đầu tiên một gã khổng lồ thực sự xuất hiện trong lĩnh vực đúc tiền ổn định.

Stripe đã mua lại Stripe vào tháng 2 năm 2025. Stripe là một trong những cơ sở hạ tầng thanh toán trực tuyến lớn nhất thế giới, xử lý hàng trăm triệu giao dịch mỗi ngày và phục vụ hàng triệu nhà bán lẻ. Tuân thủ, kiểm soát rủi ro và vận hành toàn cầu - những phương pháp thành công mà Stripe đã thiết lập - hiện đang được chuyển sang blockchain thông qua Bridge.

Định vị của Bridge rất rõ ràng: cung cấp cho các doanh nghiệp và tổ chức tài chính khả năng phát hành stablecoin toàn diện. Không chỉ đơn thuần là gia công kỹ thuật; Bridge còn mô-đun hóa các quy trình đã hoàn thiện của ngành thanh toán truyền thống và đóng gói chúng thành các dịch vụ tiêu chuẩn. Bridge xử lý tất cả các khâu lưu ký dự trữ, kiểm toán tuân thủ và triển khai hợp đồng. Khách hàng chỉ cần gọi API để tích hợp chức năng stablecoin vào sản phẩm front-end của họ.

Trường hợp hợp tác của MetaMask minh họa rõ nhất cho điểm này. Là một trong những ví Web3 lớn nhất thế giới, MetaMask tự hào có hơn 30 triệu người dùng nhưng lại thiếu giấy phép tài chính và trình độ quản lý dự trữ. Thông qua Bridge, MetaMask đã có thể ra mắt mUSD chỉ trong vài tháng, thay vì mất nhiều năm để xây dựng hệ thống tuân thủ và tài chính.

Mô hình kinh doanh mà Bridge lựa chọn là dựa trên nền tảng. Thay vì thiết kế riêng các giải pháp cho từng khách hàng, công ty hướng đến việc xây dựng một nền tảng phát hành chuẩn hóa. Logic này phù hợp với phương pháp thanh toán của Stripe: giảm thiểu rào cản gia nhập thông qua API, cho phép khách hàng tập trung vào hoạt động kinh doanh cốt lõi. Cũng giống như vô số nền tảng và ứng dụng thương mại điện tử trước đây đã tích hợp thanh toán bằng thẻ tín dụng, các doanh nghiệp hiện nay có thể phát hành stablecoin theo cách tương tự.

Lợi thế của Bridge đến từ công ty mẹ Stripe. Stripe đã thiết lập mạng lưới đối tác tuân thủ quy định trên toàn cầu, tạo điều kiện thuận lợi cho Bridge thâm nhập vào các thị trường mới. Đồng thời, mạng lưới đối tác hiện có của Stripe cũng tạo nên một cơ sở khách hàng tiềm năng tự nhiên. Đối với các doanh nghiệp muốn khám phá các dịch vụ stablecoin nhưng thiếu công nghệ trên chuỗi hoặc năng lực tài chính, Bridge cung cấp một giải pháp sẵn sàng.

Tuy nhiên, vẫn tồn tại những hạn chế. Là công ty con của một công ty thanh toán truyền thống, Bridge có thể thận trọng hơn các công ty tiền điện tử bản địa, và tốc độ phát triển của nó có thể chưa đủ nhanh. Trong cộng đồng tiền điện tử, sức ảnh hưởng của thương hiệu Stripe cũng kém xa so với thế giới kinh doanh chính thống.

Định vị thị trường của Bridge thiên về các khách hàng tài chính và doanh nghiệp truyền thống. Lựa chọn của MetaMask minh họa rõ điều này: họ cần một đối tác tài chính đáng tin cậy, chứ không chỉ là một nhà cung cấp công nghệ.

Sự tham gia của Bridge cho thấy ngành kinh doanh stablecoin đang thu hút sự chú ý từ giới tài chính truyền thống. Khi ngày càng có nhiều công ty có nền tảng tương tự tham gia vào cuộc chơi, cạnh tranh trong lĩnh vực này sẽ ngày càng gay gắt, nhưng đồng thời cũng thúc đẩy ngành này hướng tới sự trưởng thành và chuẩn hóa.

Để xem bài viết đầy đủ, vui lòng truy cập tài khoản chính thức của WeChat 【动察Beating】.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia