Vào ngày 17 tháng 7, BlackRock, một gã khổng lồ quản lý tài sản toàn cầu, một lần nữa có động thái chính xác - Quỹ tín thác iShares Ethereum (ETHA) của họ đã chính thức đệ trình tài liệu 19b-4 lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), dự định giới thiệu chức năng thế chấp cho ETF Ethereum của mình.

Mặc dù các đối thủ cạnh tranh bao gồm Franklin Templeton, Grayscale, 21Shares và Fidelity đã đệ trình các đề xuất tương tự trước đó, nhưng khi BlackRock tham gia cuộc chiến, tâm lý thị trường ngay lập tức nóng lên. Lý do rất đơn giản: BlackRock không phải là người nhanh nhất, nhưng cuối cùng họ luôn là người "vượt qua thành công", điều này một lần nữa khơi dậy kỳ vọng mạnh mẽ của thế giới bên ngoài về việc SEC sẽ phát hành các ETF tiền điện tử dựa trên thế chấp.

Theo ước tính của các nhà phân tích, SEC dự kiến sẽ đưa ra phản hồi sơ bộ cho các đề xuất thế chấp được đệ trình trước đó trước tháng 10 năm nay. Nếu quá trình đánh giá diễn ra suôn sẻ, thời gian phê duyệt chính thức có thể được đẩy lên quý IV năm 2025.

Hiện tại, tổng tài sản được quản lý của các ETF giao ngay Ethereum đã vượt quá 17 tỷ đô la Mỹ, trong đó ETHA đứng đầu với quy mô 8,7 tỷ đô la Mỹ. Nếu chức năng staking được chấp thuận, nó không chỉ định hình lại logic đầu tư của Ethereum mà còn truyền động lực tăng trưởng mới vào toàn bộ hệ sinh thái trên chuỗi. Bài viết này sẽ tập trung vào bước ngoặt lịch sử này và sắp xếp một cách có hệ thống những quỹ và dự án nào sẽ được hưởng lợi đầu tiên sau khi ETF Ethereum giới thiệu cơ chế staking.

Từ các công cụ đầu cơ đến tài sản thu nhập, các thuộc tính tài sản của ETH đang được định hình lại

Đối với ETH, việc ra mắt ETF staking có thể đồng nghĩa với việc đánh giá lại về mặt cấu trúc bản chất của tài sản.

So với các tài sản tài chính truyền thống, Ethereum có "lợi thế bản địa" - nó không chỉ là một tài sản đầu cơ mà còn có thể nhận được phần thưởng staking bằng cách tham gia xác minh trên chuỗi, và tỷ lệ lợi nhuận thực tế hàng năm hiện tại là khoảng 3,5%. Sau khi ETF được chấp thuận giới thiệu cơ chế staking, logic đầu tư của nó sẽ được nâng cấp từ kỳ vọng tăng giá đơn lẻ sang động lực kép "giá + lợi nhuận". Mô hình này tương tự như việc nắm giữ trái phiếu kho bạc để kiếm lãi hoặc nắm giữ cổ phiếu blue-chip để nhận cổ tức, và sẽ trở thành ETF tiền điện tử đầu tiên của Hoa Kỳ mang lại lợi nhuận cho các nhà đầu tư tổ chức và cá nhân. Sự thay đổi này có thể biến Ethereum thành một tài sản tài chính có thể tạo ra thu nhập trong một công cụ đầu tư được quản lý, khiến nó trở thành một lựa chọn hấp dẫn cho tài chính truyền thống.

Eric Jackson, nhà sáng lập EMJ Capital, từng dự đoán rằng Ethereum dự kiến sẽ đạt 10.000 đô la hoặc thậm chí cao hơn trong chu kỳ này. Mô hình của ông cho rằng động lực tăng trưởng tiềm năng của ETH đến từ bốn yếu tố chính: lợi suất staking ổn định ở mức 3,5%, xu hướng phát hành âm ròng kể từ khi sáp nhập, nhu cầu mới do việc phê duyệt ETF staking sắp tới, và sự tăng trưởng của hoạt động mạng lưới được thúc đẩy bởi Layer2 và các tài sản được mã hóa. Nhóm Jackson chỉ ra rằng cấu trúc cung cầu của ETH đang thắt chặt nhanh chóng, và nếu ETF vượt qua nhanh hơn dự kiến, cùng với việc áp dụng Layer2 trên diện rộng, thì việc ETH vượt qua mức 15.000 đô la trong vài quý tới không phải là điều viển vông.

Ai là người chiến thắng thực sự trong cuộc đua staking?

Giao thức Staking Thanh khoản

Thách thức kỹ thuật và vận hành lớn nhất trong việc tích hợp chức năng staking vào ETF Ethereum là quản lý thanh khoản. Không giống như tính năng "có thể giao dịch T+0" của các tài sản tài chính truyền thống, sau khi ETH được staking, nó sẽ bị khóa trong mạng lưới và việc thoát ra đòi hỏi một quy trình giải phóng chính thức. Theo thiết kế của giao thức Ethereum, khi người xác thực chọn thoát khỏi staking, họ phải chờ nhiều giai đoạn như xếp hàng để sản xuất khối và xác nhận khối, và hàng đợi thoát ra bị giới hạn bởi tải hiện tại của mạng lưới - trong các giai đoạn cao điểm, quá trình này có thể kéo dài hàng ngày hoặc thậm chí hàng tuần.

Đây là một vấn đề nan giải đối với các đơn vị phát hành ETF. Các sản phẩm ETF phải đảm bảo rằng người dùng có thể mua, bán và mua lại cổ phiếu của họ bất cứ lúc nào. Tuy nhiên, nếu một lượng lớn ETH do quỹ nắm giữ bị khóa trong tài sản thế chấp và gặp phải yêu cầu rút vốn đột ngột trên quy mô lớn, quỹ có thể không thể thanh lý tài sản trong thời gian ngắn, dẫn đến rủi ro mất cân bằng thanh khoản.

Để giảm thiểu vấn đề này, các ETF thường dành một số ETH chưa được staking làm quỹ đệm thanh khoản, nhưng điều này sẽ làm giảm thu nhập staking và làm suy yếu sức hấp dẫn "thu nhập trên chuỗi" mà sản phẩm nên có. Một giải pháp thiết thực hơn là sử dụng giao thức Liquid Staking Derivatives (LSD).

Cơ chế cốt lõi là tạo ra các token "chứng chỉ staking" có thể giao dịch (chẳng hạn như stETH của Lido và rETH của Rocket Pool) từ ETH đã staking. Các token này đại diện cho quyền sở hữu ETH đã staking và có thể được giao dịch trên thị trường thứ cấp, nhờ đó các tài sản staking duy trì được tính thanh khoản trên chuỗi. Nếu ETF Ethereum sử dụng giao thức LSD, nó không chỉ có thể liên tục nhận được thu nhập từ việc staking mà còn đáp ứng nhu cầu rút vốn bất cứ lúc nào thông qua các tài sản phái sinh như stETH, giải quyết những điểm yếu về thanh khoản của staking truyền thống. Điều này biến giao thức LSD thành một "trung gian thanh khoản" quan trọng giữa ETF và mạng lưới Ethereum.

Thị trường đã phản ứng nhanh chóng với logic này. Sau khi tin tức BlackRock nộp đơn xin thế chấp ETHA được công bố, token quản trị LDO của Lido đã tăng hơn 20% trong vòng 24 giờ, cho thấy dòng tiền đang nhanh chóng đổ vào lĩnh vực LSD, lĩnh vực có thể được hưởng lợi. Một khi SEC chính thức phê duyệt ETF Ethereum hỗ trợ thế chấp, TVL của các giao thức như Lido và Rocket Pool dự kiến sẽ tăng đáng kể, và token gốc của chúng cũng sẽ mở ra một vòng định giá lại mới.

Nền tảng giao dịch tập trung

Các đơn vị phát hành ETF Ethereum chọn không xây dựng các node riêng hoặc dựa vào các giao thức phi tập trung. Giải pháp thực tế và thuận tiện nhất là sử dụng các nhà cung cấp dịch vụ staking tập trung, chẳng hạn như Coinbase, OKX, v.v. Các nền tảng này đã xây dựng cơ sở hạ tầng node hoàn thiện và có thể cung cấp cho khách hàng tổ chức các giải pháp staking trọn gói, bao gồm vận hành node, phân phối phần thưởng, quản lý khóa, v.v., giúp giảm đáng kể ngưỡng kỹ thuật.

Lấy Coinbase làm ví dụ. Token staking thanh khoản cbETH (Coinbase Wrapped Staked ETH) của Coinbase cung cấp cho người dùng một cách để tận hưởng thu nhập staking và thanh khoản trên chuỗi cùng một lúc. cbETH đại diện cho ETH được người dùng staking trên Coinbase. Người dùng có thể chuyển nhượng, giao dịch hoặc sử dụng nó cho các tương tác trên chuỗi mà không cần hủy staking. Nguyên lý hoạt động của nó tương tự như stETH của Lido, nhưng được phát hành và quản lý bởi một nền tảng tập trung được quản lý, do đó dễ được các cơ quan quản lý chấp nhận hơn và phù hợp hơn với nhu cầu tuân thủ của các tổ chức tài chính truyền thống.

Các nền tảng giao dịch khác như Kraken và OKX cũng cung cấp dịch vụ cầm cố tương tự, có thể cung cấp các giải pháp tùy chỉnh cho người dùng tổ chức. Cần lưu ý rằng mặc dù dịch vụ cầm cố tập trung có những lợi thế rõ ràng về tính tiện lợi và tuân thủ, nhưng chúng cũng phải đối mặt với một số rủi ro nhất định. Ví dụ, SEC đã khởi xướng các hành động cưỡng chế đối với dịch vụ cầm cố của các nền tảng giao dịch tập trung, cáo buộc chúng cấu thành "hoạt động phát hành chứng khoán chưa đăng ký".

Nhìn chung, trong bối cảnh các yêu cầu tuân thủ ngày càng nghiêm ngặt hiện nay, các nền tảng giao dịch tập trung, với sự trưởng thành về mặt kỹ thuật và nguồn lực giấy phép, vẫn là một trong những lựa chọn quan trọng để các đơn vị phát hành ETF hiện thực hóa chức năng thế chấp trên chuỗi. Đặc biệt, các sản phẩm như cbETH có thể trở thành tài sản đại diện với cả tính thanh khoản và lợi nhuận trong "phiên bản LSD tuân thủ" trong tương lai.

Tóm tắt

Kỳ vọng mạnh mẽ về việc chấp thuận thế chấp ETF Ethereum không chỉ có nghĩa là tài chính truyền thống đã chính thức bước vào "kỷ nguyên thu nhập trên chuỗi", mà còn đánh dấu sự chuyển đổi hoàn toàn của ETH từ một sản phẩm đầu cơ sang một tài sản tạo ra thu nhập. Với việc các tổ chức như BlackRock dẫn đầu trong việc tham gia vào lĩnh vực này, giao thức LSD, các nhà điều hành nút và các nền tảng giao dịch tập trung đang trở thành tâm điểm chú ý, mở ra một vòng định giá mới.

Khi quy định trở nên rõ ràng hơn và cơ sở hạ tầng hoàn thiện hơn, sự hợp tác đa phương xoay quanh "thu nhập staking ETH" có thể trở thành điểm then chốt cho sự hợp tác giữa Web3 và Phố Wall. Ai giành được nguồn lực hợp tác ETF trước sẽ nắm giữ vị thế cốt lõi hơn trong chu kỳ tiền điện tử tiếp theo.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia