Trong nhiều năm, ngành công nghiệp tiền điện tử đã phát triển mạnh mẽ trong tình trạng "vô luật lệ". Tuần này, Quốc hội Hoa Kỳ đã mở ra một "tuần lễ lập pháp tiền điện tử" quan trọng. Đạo luật GENIUS, Đạo luật CLARITY và Đạo luật Chống CBDC đã cùng nhau tạo ra khuôn khổ pháp lý toàn diện nhất trong lịch sử tiền điện tử Hoa Kỳ, thiết lập một lộ trình tuân thủ rõ ràng đồng thời ngăn chặn các loại tiền kỹ thuật số do chính phủ phát hành. Nếu ba dự luật mang tính bước ngoặt này được thông qua, chúng có thể định hình lại cơ bản thị trường tiền điện tử trị giá 2,8 nghìn tỷ đô la.

Quá trình bỏ phiếu của Hạ viện về ba dự luật tiền điện tử quan trọng cũng đầy kịch tính. Đầu tiên, một số thành viên Đảng Cộng hòa tạm thời phản đối cuộc bỏ phiếu đầu tiên, và Tổng thống Hoa Kỳ Trump đã triệu tập một số "thành viên cốt cán" có thể khiến cuộc bỏ phiếu không được thông qua đến văn phòng của ông để nói chuyện. Trong cuộc bỏ phiếu thứ hai, các nhà lập pháp cuối cùng đã thông qua cuộc bỏ phiếu thủ tục (quy trình bỏ phiếu về việc liệu dự luật có thể được bỏ phiếu hay không) trong một cuộc giằng co kéo dài gần mười giờ, đây cũng là cuộc bỏ phiếu dài nhất trong lịch sử Quốc hội. Kết quả này mở đường cho Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Nhà nước Đổi mới Stablecoin tại Hoa Kỳ (Đạo luật GENIUS), Đạo luật Minh bạch Thị trường Tài sản Kỹ thuật số (Đạo luật CLARITY) và Đạo luật Nhà nước Giám sát Chống CBDC bước vào giai đoạn thảo luận thực chất.

Những người Cộng hòa "phản đối" Trump, cuộc bỏ phiếu lập pháp tốn thời gian nhất trong lịch sử

Đạo luật được theo dõi nhiều nhất là Đạo luật GENIUS, đạo luật sẽ thiết lập khuôn khổ quản lý liên bang cho stablecoin; Đạo luật CLARITY nhằm xác định khi nào tài sản tiền điện tử được coi là hàng hóa hay chứng khoán, và làm rõ ranh giới quản lý của Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) và Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch (SEC); một dự luật khác nhằm cấm Hoa Kỳ phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC) để duy trì quyền riêng tư tài chính của người Mỹ. Nếu các dự luật này được thông qua, ngành công nghiệp sẽ chuyển từ những đổi mới mơ hồ kiểu "thử và xem" sang một kỷ nguyên mới của "quy tắc phải tuân theo".

Quy trình Quốc hội và "Thất bại" Đầu tiên

Đạo luật GENIUS đã được Thượng viện thông qua vào ngày 17 tháng 6 năm 2025, với số phiếu lưỡng đảng là 68-30, trở thành luật tiền điện tử toàn diện tiến bộ nhất cho đến nay. Tuy nhiên, các nghị sĩ Cộng hòa tại Hạ viện, do Chủ tịch Freedom Caucus Andy Harris (Đảng Cộng hòa-Maryland) dẫn đầu, đã yêu cầu các điều khoản chống CBDC mạnh mẽ hơn trước khi dự luật có thể được thông qua. Vào ngày 15 tháng 7 năm 2025, 12 nghị sĩ Cộng hòa tại Hạ viện, bất chấp chỉ thị rõ ràng của Trump, đã bỏ phiếu với tỷ lệ 196-223 để bác bỏ các quy tắc thủ tục của Đạo luật GENIUS. Sự chia rẽ hiếm hoi trong nội bộ Đảng Cộng hòa này tập trung vào một vấn đề then chốt, đó là việc thiếu một điều khoản rõ ràng cấm tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương (CBDC).

12 đối thủ của Đảng Cộng hòa bao gồm những nhân vật nổi bật như Marjorie Taylor Greene (Đảng Cộng hòa-Ga.), người cho biết bà đã bỏ phiếu chống lại dự luật "vì dự luật không bao gồm lệnh cấm tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương", và Anna Paulina Luna (Đảng Cộng hòa-Fla.), người cảnh báo rằng dự luật có thể là "cửa sau dẫn đến việc tạo ra tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương". Mối quan ngại của họ phản ánh sự phản đối sâu sắc hơn về mặt ý thức hệ đối với khả năng giám sát của chính phủ vốn có trong CBDC.

Nếu không có các hạn chế đối với CBDC, Fed có thể tạo ra một trạng thái giám sát kỹ thuật số chưa từng có trong lịch sử Hoa Kỳ. CBDC sẽ cho phép chính phủ giám sát tất cả các giao dịch tài chính theo thời gian thực, trên thực tế loại bỏ các biện pháp bảo vệ quyền riêng tư của tiền mặt vật lý. Tác động kinh tế cũng sẽ đáng kể không kém, với việc CBDC có khả năng gây ra một cuộc rút tiền ồ ạt tại ngân hàng khi người dân chuyển tiền gửi của họ vào các tài khoản trực tiếp tại Fed, có khả năng gây bất ổn cho hệ thống ngân hàng trị giá 18 nghìn tỷ đô la.

Hiện tại, 137 quốc gia, chiếm 98% GDP toàn cầu, đang tìm hiểu về CBDC, và đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc đã được sử dụng rộng rãi. Những người phản đối đảng Cộng hòa tin rằng nếu không có lệnh cấm rõ ràng, Hoa Kỳ có thể vô tình rơi vào một "công cụ giám sát tiền tệ" làm thay đổi căn bản mối quan hệ giữa người dân và chính phủ.

"Phe đối lập" được Trump triệu tập đến Phòng Bầu dục

Sự can thiệp của Trump vào tối ngày 15 tháng 7 đã phá vỡ bế tắc. Sau khi gặp 11 trong số 12 đối thủ tại Phòng Bầu dục, Trump đã nhận được cam kết bỏ phiếu vào ngày hôm sau thông qua một thỏa hiệp được thiết kế cẩn thận. Nghị quyết bao gồm việc đính kèm "Đạo luật Nhà nước Giám sát Chống CBDC" vào "Đạo luật Ủy quyền Quốc phòng" và bổ sung "các điều khoản rõ ràng và mạnh mẽ chống lại tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương" vào luật CLARITY.

Bài đăng của Trump trên Truth Social nêu rõ rằng "sau một cuộc thảo luận ngắn, tất cả đều đồng ý bỏ phiếu cho quy định này vào sáng mai." Sự can thiệp cá nhân này cho thấy ảnh hưởng liên tục của Trump đối với hội nghị Đảng Cộng hòa, ngay cả khi đối mặt với sự phản đối về mặt tư tưởng từ các thành viên bảo thủ nhất trong chính đảng của ông.

Cuộc bỏ phiếu tiếp theo vào ngày 16 tháng 7 đã trở thành cuộc bỏ phiếu thủ tục dài nhất trong lịch sử Hạ viện, kéo dài hơn 10 giờ, với việc giới lãnh đạo Đảng Cộng hòa đang chia rẽ phải vật lộn để hòa giải những bất đồng giữa các phe phái khác nhau. Chủ tịch Hạ viện Mike Johnson đã thúc đẩy các cuộc đàm phán cuối cùng vào đêm muộn thứ Tư, và sự phản đối từ các nhà lập pháp bảo thủ dần suy yếu, cuối cùng dự luật đã được thông qua với tỷ lệ 215 phiếu thuận và 211 phiếu chống.

Sau cuộc bỏ phiếu, quy trình lập pháp sẽ bước vào giai đoạn bỏ phiếu cuối cùng, và Đạo luật GENIUS, Đạo luật CLARITY và Đạo luật Chống CBDC đều nằm trong chương trình nghị sự. Trong số đó, Đạo luật GENIUS dự kiến sẽ trở thành dự luật quan trọng đầu tiên trong lĩnh vực tiền điện tử được Tổng thống Hoa Kỳ ký, vì dự luật đã nhận được sự ủng hộ của cả Thượng viện và Hạ viện, đồng thời hướng đến việc thiết lập các quy tắc cấp liên bang cho stablecoin.

Chi tiết về dự luật mới cho thấy các tiêu chuẩn quản lý đối với stablecoin sẽ nghiêm ngặt hơn: các đơn vị phát hành cần có hỗ trợ dự trữ 1:1 với các tài sản thanh khoản như đô la Mỹ và trái phiếu kho bạc ngắn hạn, đồng thời công bố thành phần dự trữ hàng tháng. Động thái này nhằm mục đích giúp các ngân hàng, thương nhân và người tiêu dùng thông thường tin tưởng hơn vào tính hợp pháp của việc sử dụng stablecoin. Ngoài ra, Đạo luật CLARITY cố gắng làm rõ khi nào mã thông báo tiền điện tử được phân loại là hàng hóa hay chứng khoán, qua đó mở rộng phạm vi quản lý của CFTC đối với ngành tài sản kỹ thuật số và giảm áp lực thực thi đối với SEC. Các biện pháp này cho thấy Hoa Kỳ đang sử dụng luật pháp để thiết lập các quy tắc cho thị trường tài sản tiền điện tử vốn từ lâu đã nằm ngoài khuôn khổ tài chính truyền thống.

Nghị quyết đặt ra các quy tắc để tranh luận về ba dự luật tiền điện tử, mở đường cho việc quản lý tiền điện tử toàn diện đồng thời duy trì sự thống nhất của Đảng Cộng hòa trong chương trình nghị sự lập pháp rộng hơn.

Quy định không phải là điểm kết thúc, mà là điểm khởi đầu cho "cuộc sống thứ hai" của ngành công nghiệp này

Trong thập kỷ qua, tiền điện tử gần như đang ở giai đoạn "thử nghiệm ngoài vòng pháp luật". Bitcoin nổi lên như một thử nghiệm tiền kỹ thuật số nổi loạn, Ethereum đã mang đến một bước đột phá trong mô hình công nghệ, và các khái niệm mới như DeFi, NFT, GameFi và tài sản vật chất được mã hóa đã xuất hiện, nhưng tất cả đều phát triển tự do trong vùng xám pháp lý. Tuy nhiên, kể từ sự bùng nổ của FTX vào năm 2022, "lời tự sự" trong lĩnh vực tiền điện tử đã bị ảnh hưởng nặng nề, và thị trường cùng các cơ quan quản lý đã kêu gọi ban hành luật.

Vòng luật này của Quốc hội Hoa Kỳ đang trả lời ba câu hỏi chính: Đồng tiền ổn định nào có thể tồn tại hợp pháp? Tài sản tiền điện tử nào được coi là hàng hóa và tài sản nào là chứng khoán? Ai sẽ quản lý hệ sinh thái tài chính mới nổi này? Câu trả lời sẽ sớm được đưa ra ở cấp độ pháp lý liên bang. Khi ba điểm này đã rõ ràng, ngành công nghiệp có thể chuyển từ trạng thái thử nghiệm và sai sót trước đây sang một lộ trình phát triển tuân theo các nguyên tắc cố định.

Như Jag Kooner, người đứng đầu bộ phận phái sinh tại Bitfinex, đã nói, miễn là khuôn khổ pháp lý dần dần được định hình, các nhà đầu tư tổ chức sẽ quay trở lại thị trường. Ba dự luật này tạo ra các lộ trình pháp lý khác nhau, về cơ bản sẽ định hình lại thị trường tiền điện tử, với những người chiến thắng và kẻ thua cuộc rõ ràng trong các lĩnh vực và dự án khác nhau.

Đạo luật GENIUS Thay đổi Bối cảnh Stablecoin

Ngành công nghiệp stablecoin, hiện được định giá hơn 190 tỷ đô la, đang phải đối mặt với sự chuyển đổi ngay lập tức nhất. USDC của Circle nổi lên như người chiến thắng rõ ràng, với 80% dự trữ của mình trong Kho bạc Hoa Kỳ và các mối quan hệ ngân hàng đã được thiết lập đáp ứng hầu hết các yêu cầu tuân thủ. Việc niêm yết trên NYSE và quan hệ đối tác với BlackRock đã đặt công ty vào vị thế hoàn hảo để được các tổ chức áp dụng theo khuôn khổ mới.

Mặt khác, Tether đang phải đối mặt với thách thức sinh tồn lớn hơn, vì Tether kiểm soát hơn 60% thị trường stablecoin với 155 tỷ đô la đang lưu hành, nhưng việc thiếu kiểm toán và tuân thủ quy định trong lịch sử đã tạo ra một rào cản đáng kể theo các yêu cầu nghiêm ngặt của Đạo luật GENIUS. Công ty phải lựa chọn giữa việc tuân thủ quy định tại Hoa Kỳ tốn kém (ước tính khoảng 2-5 triệu đô la mỗi năm) hoặc khả năng rút khỏi thị trường để tập trung vào trụ sở chính ở El Salvador và các thị trường không được quản lý.

Các stablecoin phi tập trung như DAI sẽ phải trải qua một quá trình tái cấu trúc phức tạp. Với 80% DAI được hỗ trợ bởi các stablecoin tập trung (chủ yếu là USDC), MakerDAO đang phải đối mặt với các vấn đề về tính phụ thuộc, đồng thời có thể cần phải tăng dự trữ trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ từ 10% lên hơn 50% để đáp ứng các yêu cầu mới. Cấu trúc quản trị DAO của giao thức có thể cần được điều chỉnh để đáp ứng các yêu cầu ra quyết định tập trung.

Những người mới tham gia thị trường phải đối mặt với chi phí thiết lập ban đầu từ 1-3 triệu đô la và phí tuân thủ liên tục từ 2-10 triệu đô la mỗi năm, tạo ra những rào cản đáng kể cho các công ty khởi nghiệp, đồng thời mở ra cơ hội cho tài chính truyền thống. Các ngân hàng lớn, bộ xử lý thanh toán như Visa và Mastercard, và các công ty công nghệ tài chính đang chuẩn bị cho việc phát hành stablecoin, dự kiến sẽ trở thành thị trường trị giá 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2030.

Đạo luật CLARITY tạo ra sự chắc chắn về mặt quy định nhưng lại làm tăng chi phí tuân thủ

Cách tiếp cận của Đạo luật CLARITY trong việc phân chia quyền hạn giữa SEC và CFTC tạo ra khuôn khổ quy định rõ ràng đầu tiên cho tài sản kỹ thuật số, nhưng có những tác động đáng kể về mặt tuân thủ đối với các lĩnh vực khác nhau.

Các giao thức DeFi phải đối mặt với sự không chắc chắn lớn nhất, với Uniswap và các sàn giao dịch phi tập trung khác phải triển khai quy trình niêm yết tương tự như các nền tảng tập trung và giao diện người dùng có thể yêu cầu đăng ký môi giới. Các giao thức cho vay Compound và các giao thức tương tự đang áp dụng các cấu trúc nền tảng để đạt được sự rõ ràng về mặt quy định trong khi thể hiện đủ tính phi tập trung để nhận được quy định nhẹ hơn.

Các công ty khởi nghiệp DeFi nhỏ hơn phải đối mặt với chi phí tuân thủ có khả năng bị cấm từ 500.000 đến 1 triệu đô la mỗi năm, tạo ra lợi thế cho các công ty đã thành lập. Các nhà lãnh đạo ngành cảnh báo rằng điều này có thể buộc "các nhà phát triển DeFi phải chuyển ra nước ngoài" vì các giao thức yêu cầu một cấu trúc vận hành tập trung hơn để đáp ứng các yêu cầu pháp lý. Các dự án token phải trải qua quá trình phân loại lại khi chuyển đổi từ "tài sản hợp đồng đầu tư" thuộc thẩm quyền của SEC sang "hàng hóa kỹ thuật số" dưới sự giám sát của CFTC. Điều này sẽ gây ra biến động giá ngắn hạn, nhưng mang lại sự chắc chắn về mặt pháp lý lâu dài cho các dự án tuân thủ. Các nền tảng giao dịch có giấy phép, vượt qua kiểm toán và được đăng ký với SEC hoặc CFTC sẽ được các quỹ và người dùng ưa chuộng, trong khi các dự án có thuộc tính mơ hồ, hoạt động xuyên biên giới hoặc dựa vào chênh lệch giá theo quy định sẽ bị gạt ra ngoài lề.

Các thị trường NFT như OpenSea đạt được sự rõ ràng về mặt pháp lý thông qua các khả năng được miễn trừ khỏi việc phân loại sàn giao dịch chứng khoán, mặc dù họ phải tách biệt tiền của khách hàng và tiền của công ty. Luật này tạo ra sự phân khúc thị trường giữa "hàng hóa kỹ thuật số", "tài sản hợp đồng đầu tư" và "đồ sưu tầm phi hàng hóa", mỗi loại có các quy định xử lý khác nhau.

Ít hơn 30 giao thức DeFi có doanh thu hàng tháng vượt quá 100.000 đô la, nguồn: Deflama

Các sàn giao dịch tập trung được hưởng lợi nhiều nhất từ sự minh bạch về quy định, mặc dù họ phải đối mặt với chi phí tuân thủ đăng ký kép SEC/CFTC hàng năm lên tới 10-50 triệu đô la. Coinbase và các nền tảng được quản lý khác giành được lợi thế cạnh tranh so với các đối thủ không được quản lý khi thâm nhập vào các thị trường tổ chức trước đây không thể tiếp cận do sự bất ổn về quy định.

Dự luật Chống CBDC Bảo vệ Sự thống trị của Khu vực Tư nhân

Dự luật Chống CBDC tạo ra sự bảo vệ thị trường dài hạn quan trọng nhất cho các hệ thống thanh toán kỹ thuật số tư nhân. Bằng cách cấm Cục Dự trữ Liên bang phát hành tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương, luật này loại bỏ sự cạnh tranh của chính phủ trong lĩnh vực thanh toán kỹ thuật số bán lẻ, mang lại lợi ích cho toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử tư nhân.

Các đơn vị phát hành stablecoin nhận được sự bảo vệ thị trường vĩnh viễn trước sự cạnh tranh của chính phủ, đảm bảo rằng stablecoin tư nhân vẫn là cơ chế thanh toán kỹ thuật số thống trị. Lệnh cấm thúc đẩy động lực đổi mới cho các giải pháp thanh toán kỹ thuật số tư nhân, đồng thời bảo vệ các đơn vị xử lý thanh toán truyền thống như Visa và Mastercard khỏi sự cạnh tranh của CBDC. Các ngân hàng cộng đồng nổi lên như những người chiến thắng đáng kể, duy trì cơ sở tiền gửi và khả năng cho vay mà không phải đối mặt với sự cạnh tranh của chính phủ đối với tiền gửi bán lẻ. Lệnh cấm ngăn Fed trở thành đối thủ cạnh tranh của ngân hàng bán lẻ, duy trì vai trò của các ngân hàng truyền thống trong việc tạo tín dụng.

Đây là một cơ hội mới và các yêu cầu khắt khe hơn đối với các tổ chức tài chính truyền thống, với việc các ngân hàng phải đầu tư từ 5 đến 20 triệu đô la để phát hành và tuân thủ stablecoin, trong khi các đơn vị xử lý thanh toán cần từ 2 đến 10 triệu đô la cho các yêu cầu AML/KYC nâng cao. Khung pháp lý cho phép các quỹ hưu trí và công ty quản lý tài sản lần đầu tiên tham gia thị trường tiền điện tử, và các sàn giao dịch tiền điện tử được chia thành người thắng và kẻ thua dựa trên sự tuân thủ quy định, với các sàn giao dịch tuân thủ của Hoa Kỳ giành được thị phần trong khi các nền tảng nước ngoài phải đối mặt với chi phí vận hành cao hơn, và luật pháp tạo ra lợi thế cạnh tranh cho các nền tảng được quản lý có quyền truy cập vào các nhà đầu tư tổ chức.

Thời kỳ "thực thi tùy tiện" của SEC có thể sắp kết thúc, và Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai (CFTC) dự kiến sẽ trở thành một trong những tổ chức cốt lõi giám sát tài sản kỹ thuật số. Các dự án blockchain được phát triển tại Hoa Kỳ, các dịch vụ lưu ký tuân thủ và các đồng tiền ổn định được công nhận hợp pháp sẽ được định giá lại. Nói cách khác, ngành công nghiệp tiền điện tử vốn "vô tổ chức và không biên giới" sắp bước vào một giai đoạn mới với các quy tắc rõ ràng, hoạt động tuân thủ và rào cản gia nhập cao hơn.

Ngành công nghiệp tiền điện tử và Phố Wall nghĩ gì?

Những người trong ngành nhìn chung lạc quan về vòng luật này. Steven Goldfeder, CEO của Offchain Labs (nhà phát triển Arbitrum), chỉ ra rằng bất ổn lớn nhất trong lĩnh vực tiền điện tử là rủi ro pháp lý. "Khung pháp lý cuối cùng cho thị trường thấy rằng công nghệ này sẽ tiếp tục tồn tại. Nó đòi hỏi một cấu trúc quản trị thực sự và sự tham gia có thể được thực hiện trong một hệ thống đáng tin cậy." Tương tự, J ag Kooner của Bitfinex tin rằng ngay cả khi luật cuối cùng khó được thông qua, chỉ cần dấu hiệu "can thiệp của cơ quan lập pháp" cũng đủ để thúc đẩy niềm tin của thị trường.

Đồng thời, các tập đoàn tài chính truyền thống cũng đang tích cực vạch ra kế hoạch của họ. Brian Moynihan, CEO của Bank of America, tiết lộ rằng ngân hàng đang có kế hoạch phát hành stablecoin, mặc dù lịch trình phát hành vẫn chưa được xác định. Ông tin rằng trong một môi trường mà quy định ngày càng rõ ràng, ngành ngân hàng sẽ tự nhiên triển khai các dịch vụ stablecoin, giống như việc áp dụng các nền tảng thanh toán kỹ thuật số như Zelle và Venmo. Jamie Dimon, CEO của JPMorgan, cũng thừa nhận rằng "stablecoin là có thật" và cho biết các ngân hàng sẽ tham gia vào việc xây dựng stablecoin. Những dấu hiệu này cho thấy cả các đội ngũ tiền điện tử bản địa lẫn các ông lớn Phố Wall đều đang nắm bắt cơ hội từ "thời điểm neo đậu" để chuẩn bị cho việc tiền điện tử tiến gần hơn đến tài chính chính thống.

Kể từ khi Bitcoin ra đời, ngành công nghiệp tiền điện tử đã được định sẵn sẽ phải đối mặt với các lực lượng quản lý. Giờ đây, hành động của Quốc hội Hoa Kỳ được kỳ vọng sẽ đưa ra một phản ứng có hệ thống "không kìm hãm cũng không buông tha" lần đầu tiên. Đây không chỉ không phải là kết thúc mà là một khởi đầu mới, một khoảnh khắc chuyển đổi tài sản tiền điện tử từ lý tưởng tự chủ sang logic thể chế hóa, điều này cũng có nghĩa là nơi thử nghiệm trước đây này đang phát triển thành một phần quan trọng của cơ sở hạ tầng tài chính toàn cầu.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia