Đầu tháng 7, Robinhood đã công bố ra mắt cổ phiếu được mã hóa của OpenAI và SpaceX, mở đăng ký cho người dùng châu Âu và trao cho mỗi người dùng hạn ngạch 5 euro, đánh dấu sự khởi đầu của quá trình mã hóa vốn cổ phần tư nhân.

Tuy nhiên, gần như cùng lúc đó, tài khoản Twitter chính thức của OpenAI đã bác bỏ: "Những mã thông báo OpenAI này không phải là vốn cổ phần của OpenAI. Chúng tôi không tham gia cũng như không chấp thuận kế hoạch này. Bất kỳ việc chuyển nhượng vốn cổ phần nào cũng phải được chúng tôi chấp thuận."

Vốn cổ phần tư nhân được mã hóa đã mở cửa cho các nhà đầu tư bán lẻ dưới biểu ngữ "bình đẳng", nhưng đã bị OpenAI tát vào mặt. "Mã thông báo vốn cổ phần" có phải là bước đột phá cho sự đổi mới tài chính trong tương lai hay là một trò lừa đảo mang tên "bình đẳng"?

"Vốn chủ sở hữu được mã hóa" là gì?

Vốn chủ sở hữu được mã hóa không giống như vốn chủ sở hữu, mà là sản phẩm hợp đồng chuỗi được neo giữ bằng cổ phiếu.

Lấy hoạt động của Robinhood làm ví dụ: công ty này không trực tiếp sở hữu vốn chủ sở hữu của OpenAI, nhưng nắm giữ một cổ phần vốn chủ sở hữu trong một SPV (phương tiện có mục đích đặc biệt) nắm giữ cổ phiếu của OpenAI. Sau đó, Robinhood mã hóa phần nắm giữ gián tiếp này của "quyền kinh tế", liên kết nó với các thay đổi định giá của OpenAI và lưu hành nó trên nền tảng giao dịch tiền điện tử của mình.

Trong kiến trúc của vốn chủ sở hữu được mã hóa, SPV (phương tiện có mục đích đặc biệt) là một trung gian cốt lõi không thể tránh khỏi. Nói một cách đơn giản, SPV là một "công ty vỏ bọc" hoặc "kênh" được thành lập đặc biệt được sử dụng để nắm giữ vốn chủ sở hữu thực tế của công ty mục tiêu. Nền tảng này sẽ không bán cổ phiếu của công ty trực tiếp, mà trước tiên sẽ để SPV nắm giữ cổ phiếu, sau đó "gói" các quyền và lợi ích của SPV thành các mã thông báo và phát hành cho người dùng. Ưu điểm của việc này là nó tránh được các hạn chế về mặt pháp lý và quy định đối với việc chuyển nhượng vốn trực tiếp, nhưng cũng có nghĩa là các mã thông báo mà người dùng mua không đại diện cho tư cách cổ đông của các công ty như OpenAI và SpaceX, mà là các khoản nắm giữ gián tiếp của đơn vị trung gian này.

Nói cách khác, người dùng không mua cổ phiếu OpenAI hay cổ phiếu SPV, mà là hợp đồng mã thông báo dựa trên hiệu suất giá cổ phiếu của OpenAI. Robinhood đã nêu rõ trong tài liệu trợ giúp của mình: "Những gì bạn mua không phải là cổ phiếu thực, mà là hợp đồng được ghi lại trên blockchain."

Về mặt pháp lý, các token này không có bất kỳ quyền biểu quyết, quyền thông tin hoặc quyền sở hữu thực tế nào đối với OpenAI. Nó giống như một "công cụ theo dõi định giá" hơn, tương tự như các sản phẩm có cấu trúc trong các giao dịch không cần kê đơn—ngoại trừ lần này nền tảng giao dịch là blockchain.

Trên thực tế, Robinhood không phải là công ty đầu tiên thử nghiệm. Trước đó, một số nền tảng đã cố gắng chuyển "vốn chủ sở hữu thị trường chính" sang chuỗi.

Nền tảng đầu tư Republic đã ra mắt sản phẩm Mirror Token vào tháng 6 năm nay, với dự án đầu tiên là rSpaceX, sử dụng chuỗi Solana làm đơn vị vận chuyển để neo giữ hiệu suất định giá của SpaceX. Ngưỡng tối thiểu cho các token là 50 đô la và người dùng có thể mua chúng thông qua Apple Pay hoặc stablecoin. Mirror Token không phải là vốn chủ sở hữu, không đại diện cho quyền sở hữu mà là một công cụ nợ được liên kết động với định giá của công ty mục tiêu. Khi công ty lên sàn, được mua lại hoặc xảy ra các "sự kiện thanh khoản" khác, Republic sẽ trả lại stablecoin cho các nhà đầu tư theo tỷ lệ với các token.

Một nền tảng khác, Jarsy, đã áp dụng phương pháp "truy xuất nguồn gốc trên chuỗi và các đối tượng vật lý ngoài chuỗi". Đầu tiên, nền tảng này sẽ mua vốn chủ sở hữu của công ty mục tiêu trên thị trường chính thực tế và ánh xạ các quyền và lợi ích kinh tế 1:1 trên chuỗi thành các mã thông báo. Tổng số tiền, luồng và thông tin nắm giữ của các mã thông báo này hoàn toàn hiển thị trên chuỗi. Người dùng có thể tham gia bằng USDC hoặc thẻ tín dụng và ngưỡng đầu tư ban đầu chỉ là 10 đô la. Đây không phải là một bản đồ chứng khoán đơn giản mà là sự chuyển giao đáng kể các quyền và lợi ích kinh tế.

Một cuộc chiến về giá cổ phiếu?

Dưới dòng tweet mà OpenAI phủ nhận mọi quan hệ đối tác với Robinhood, Musk là người đầu tiên bình luận, "Cổ phiếu của bạn là giả mạo". Rõ ràng, các phe phái tư tưởng khác nhau đã nổi lên đằng sau phong trào bình đẳng tài chính này.

Công ty robot Figure AI đã gửi thư yêu cầu chấm dứt và hủy bỏ đến hai nền tảng môi giới đã quảng cáo cổ phiếu của công ty trên thị trường thứ cấp, tuyên bố rằng họ đã quảng cáo cổ phiếu của công ty mà không có sự chấp thuận của hội đồng quản trị. Người phát ngôn của Figure cho biết công ty "sẽ tiếp tục tự bảo vệ mình khỏi sự can thiệp từ các nền tảng môi giới của bên thứ ba" và nhấn mạnh rằng tất cả các giao dịch cổ phiếu phải được hội đồng quản trị cho phép.

Một số nền tảng thị trường thứ cấp đã nhận được thư của luật sư của Figure tin rằng một số CEO phản đối các giao dịch thị trường thứ cấp vì những lý do khác. Theo các nhà môi giới này, một số cổ đông đã cố gắng bán cổ phiếu của họ với giá thấp hơn mức định giá mục tiêu mới của công ty, điều này có thể khiến công ty lo ngại rằng các giao dịch thị trường thứ cấp có giá thấp hơn sẽ ảnh hưởng đến vòng tài trợ mới mà công ty đang chuẩn bị.

Trong bối cảnh này, nỗ lực mã hóa của Robinhood đặc biệt táo bạo. Vlad Tenev đã nói ngay từ đầu rằng mã thông báo "về mặt kỹ thuật không phải là cổ phiếu", nhưng "cung cấp cho các nhà đầu tư bán lẻ quyền truy cập vào tài sản tư nhân". Ông định nghĩa hành động này là "gieo hạt giống" và tiết lộ rằng một số công ty tư nhân đã bày tỏ mong muốn tham gia "cuộc cách mạng mã hóa".

Robinhood cho biết mã thông báo không thực sự đại diện cho cổ phiếu, mà dựa trên bản đồ gián tiếp về các cổ phiếu nắm giữ OpenAI của SPV Robinhood. Nói cách khác, người dùng không trực tiếp nắm giữ cổ phiếu OpenAI, mà thay vào đó, có được sự tiếp xúc gián tiếp với giá cổ phiếu trong SPV.

Tuy nhiên, cấu trúc của "sự tiếp xúc gián tiếp với cổ phiếu" này không minh bạch và dễ bị hiểu nhầm là nắm giữ OpenAI. Dưới ngọn cờ dân chủ hóa tài chính, liệu Robinhood có thúc đẩy sự đổi mới và giải phóng trên thị trường vốn hay làm mờ ranh giới giữa tài sản thực và các sản phẩm phái sinh kỹ thuật số hay không đã trở thành cốt lõi của cuộc tranh cãi.

Các bình luận từ cộng đồng cho thấy sự chia rẽ rõ ràng. Những người ủng hộ tin rằng các token OpenAI của Robinhood trao cho những người bình thường những quyền chưa từng có để tham gia: họ không cần phải chờ đợi IPO, không cần phải trải qua các cấu trúc vốn đầu tư mạo hiểm phức tạp và không còn bị giới hạn bởi ngưỡng "nhà đầu tư đủ điều kiện". Họ đã có được các tài sản kỹ thuật số liên kết với định giá của một công ty làm thay đổi thế giới, có thể được giao dịch ngay lập tức và tự động lưu thông, và ở một mức độ nào đó hiện thực hóa lý tưởng "chống lại sự độc quyền của giới tinh hoa".

Tuy nhiên, những người chỉ trích chỉ ra rằng sản phẩm này không có thuộc tính vốn chủ sở hữu thực sự - không có quyền biểu quyết, không chia sẻ lợi nhuận, không có tư cách cổ đông và không có cổ phiếu chính thức được công ty công nhận. Quan trọng hơn, một khi các nhà đầu tư hiểu sai bản chất của token, họ có thể chấp nhận rủi ro vượt quá mong đợi của mình mà không được tiết lộ đầy đủ.

Trong bối cảnh giao dịch tài sản phi tập trung vẫn chưa hoàn thiện và các vùng xám về quy định vẫn chưa được làm rõ, liệu "phong trào bình đẳng tài chính" này có thể tiếp tục mang màu sắc lý tưởng của nó hay cuối cùng sẽ dừng lại do thiếu sự tuân thủ và tin tưởng hay không, vẫn cần được cả thị trường và luật pháp kiểm chứng.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia