Tiêu đề gốc: "Nhìn thấy token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ một lần nữa, tôi nhớ mùa hè 20 năm trước"

Nguồn gốc: TechFlow

Vào tháng 7, mặt trời thiêu đốt, và giới tiền điện tử vào giữa mùa hè đã mở ra làn sóng nhiệt của token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ. Robinhood thông báo rằng người dùng châu Âu có thể giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi Arbitrum và chuỗi này mở cửa 24 giờ một ngày; xStocks đã hợp tác với Kraken và Solana để ra mắt 60 mã thông báo cổ phiếu Hoa Kỳ phổ biến trên chuỗi và Coinbase cũng đã nộp đơn lên SEC để ra mắt chứng khoán được token hóa...

Trong một thời gian, token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ đã trở thành một trong số ít câu chuyện trong giới tiền điện tử buồn tẻ là đúng, và cơn sốt này đã chiếm hết dòng thời gian của mọi người.

Nhưng đây không phải là lần đầu tiên cổ phiếu Hoa Kỳ được token hóa. Những ký ức đã chết lại bắt đầu tấn công tôi, khiến tôi nhớ mùa hè năm năm trước. Vào tháng 8 năm 2020, mùa hè của DeFi đã quét qua thế giới tiền điện tử như một ngọn lửa. Hoạt động khai thác thanh khoản của Uniswap đã thổi bùng cơn sốt, chuỗi Luna và UST của Terra tăng vọt và tài chính trên chuỗi thực sự đã tạo ra nhiều cải tiến, bao gồm cả việc mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ.

Vào thời điểm đó, có một giao thức có tên là Mirror on Luna. Tôi đã đúc mAAPL (mã thông báo tương ứng với cổ phiếu Apple) bằng một vài đô la UST tại Terra Station. Không yêu cầu KYC, không yêu cầu tài khoản và tôi đã chạm đến mạch đập của giá cổ phiếu Apple lần đầu tiên bằng cách bỏ qua nhà môi giới. Nhưng có một lời bài hát có thể mô tả hoàn hảo tâm trạng của những cây tỏi tây già sau khi trải qua tất cả những điều này: "Anh đã để lại một tiếng động trong cuộc sống của tôi, nhưng nó trở nên vô cùng im ắng sau khi anh rời đi."

Cuối cùng, Luna đã sụp đổ, và Mirror đã bị nghiền nát bởi vụ kiện của SEC, và giấc mơ năm 2020 đã tan vỡ. Ngoài các hàm băm giao dịch, có vẻ như không có gì chứng minh rằng cổ phiếu Hoa Kỳ được mã hóa đã tồn tại từ sớm nhất là vào mùa hè năm năm trước. Bây giờ, xStocks và Robinhood đang quay trở lại và hy vọng về cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi đã được nhen nhóm trở lại. Liệu lần này nó có thành công không? Mọi thứ có khác biệt gì so với năm năm trước không?

Mùa hè năm đó, thế giới lý tưởng miễn phí của Mirror

Nếu bạn không nhớ về Mirror Protocol hoặc bạn không tham gia vào vòng tròn vào thời điểm đó, hãy để tôi giúp bạn làm mới lại ký ức đã mất từ lâu của mình.

Ý tưởng cốt lõi của Mirror Protocol là: Sử dụng tài sản tổng hợp trên chuỗi để theo dõi giá cổ phiếu của các cổ phiếu Hoa Kỳ trong thế giới thực. Trò chơi này cũng đã tạo ra một loại tài sản được gọi là mAssets. Cái gọi là "tài sản tổng hợp" mAssets là các mã thông báo mô phỏng giá cổ phiếu thông qua các hợp đồng thông minh và oracle. Người nắm giữ không nắm giữ cổ phiếu thực tế mà chỉ theo dõi biến động giá như "bóng trên chuỗi".

Ví dụ, mAAPL (Apple), mTSLA (Tesla) và mSPY (S&P 500 ETF) dựa vào oracle phi tập trung của Band Protocol để lấy dữ liệu chứng khoán Hoa Kỳ theo thời gian thực.

Mặc dù điều này khác với việc mua trực tiếp cổ phiếu Hoa Kỳ, nhưng nó thuận tiện hơn: rất đơn giản để đúc mAssets. Bạn có thể sử dụng đồng tiền ổn định UST trên chuỗi Terra tại thời điểm đó để thế chấp quá mức 150%-200% và bạn có thể nhận được cổ phiếu được mã hóa tương ứng trong Terra Station. Không yêu cầu KYC và phí giao dịch chỉ khoảng 0,1 đô la.

Những mã thông báo này không chỉ có thể được giao dịch 24/7 trên Terraswap (DEX của Terra vào thời điểm đó), linh hoạt như các cặp mã thông báo của Uniswap; chúng cũng có thể được sử dụng làm tài sản thế chấp trong Anchor Protocol, một giao thức cho vay khác trong hệ sinh thái của riêng nó, để cho vay hoặc trả lãi.

Không chỉ có thể tận hưởng những lợi ích tăng trưởng của các công ty niêm yết tại Hoa Kỳ mà còn tận dụng được tính linh hoạt của tài chính chuỗi. Năm năm trước, DeFi dường như đã tìm ra cách mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ.

Nhưng thời kỳ tốt đẹp không kéo dài lâu và giấc mơ mùa hè đó đã bất ngờ tan vỡ. Vào tháng 5 năm 2022, sự kiện thiên nga đen nổi tiếng trong giới tiền điện tử đã xảy ra. Đồng tiền ổn định thuật toán UST của Terra đã bị tách rời, Luna nhanh chóng giảm mạnh từ 80 đô la xuống còn vài xu, mAssets đã bị xóa sổ chỉ sau một đêm và Mirror gần như đã dừng hoạt động.

Để làm cho vấn đề trở nên tồi tệ hơn, SEC của Hoa Kỳ đã hành động, cáo buộc mAssets là chứng khoán chưa đăng ký và Terraform Labs cùng người sáng lập Do Kwon đã sa lầy vào các vụ kiện tụng. Từ "Giữ chặt nhé các bạn" đến "Xin lỗi chúng tôi đã thất bại", sự sụp đổ của hệ thống Terra cũng khiến việc token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ biến mất không dấu vết trên chuỗi. Trong khi thở dài và hồi tưởng, bạn cũng có thể thấy điểm yếu chí mạng của nó lần lượt:

Tài sản tổng hợp phụ thuộc rất nhiều vào sự ổn định của oracle và UST, mà không có bất kỳ sự hỗ trợ cổ phiếu thực tế nào. Sự sụp đổ của lớp dưới cùng sẽ khiến tài sản lớp trên trở thành bong bóng. Ngoài ra, mặc dù các giao dịch ẩn danh thu hút người dùng, nhưng chúng chắc chắn sẽ chạm đến ranh giới đỏ của quy định; sự giám sát và chính sách vào thời điểm đó còn lâu mới cởi mở và thoải mái như ngày nay.

Sự mong manh của tài sản tổng hợp, rủi ro của stablecoin và việc thiếu giám sát đã khiến thử nghiệm này phải trả giá đắt.

Lần này có gì khác?

Thất bại vào thời điểm đó không có nghĩa là thất bại bây giờ. Mùa hè năm 2020 đã trôi qua. Lần này, Kraken, Robinhood và Coinbase đang cố gắng viết lại câu chuyện bằng công nghệ và thái độ tuân thủ trưởng thành hơn. Là một người chơi lâu năm đã chứng kiến mùa hè của DeFi, tôi không thể không so sánh: Sự khác biệt giữa lần này và Mirror năm năm trước là gì? Chúng ta có thể xem xét nó từ ba khía cạnh: sản phẩm, người tham gia và môi trường thị trường.

Sản phẩm: Từ bóng tối trên chuỗi đến neo thực

Như đã đề cập trước đó, các mã thông báo như mAAPL và mTSLA chỉ là "bóng tối trên chuỗi" được mô phỏng bằng các hợp đồng thông minh. Chúng không nắm giữ cổ phiếu thực tế và chỉ mô phỏng biến động giá. Bây giờ xStocks đang đi theo một con đường khác. xStocks được quản lý bởi một công ty môi giới được quản lý để đảm bảo giá trị tiền mặt có thể chuyển đổi sau khi mua cổ phiếu.

Đằng sau bộ quy trình mã hóa cổ phiếu Hoa Kỳ này là Backed Assets, một công ty phát hành mã thông báo được đăng ký tại Thụy Sĩ, chịu trách nhiệm mua và mã hóa tài sản. Công ty mua các cổ phiếu như Apple hoặc Tesla thông qua kênh IBKR Prime của Interactive Brokers (một dịch vụ môi giới chuyên nghiệp kết nối thị trường chứng khoán Hoa Kỳ), sau đó chuyển tài sản cho Clearstream (một đơn vị giám sát của Deutsche Trading Platform) để lưu trữ riêng biệt nhằm đảm bảo rằng mỗi mã thông báo tương ứng với vị thế thực tế 1:1 và tuân theo các cuộc kiểm toán pháp lý.

Tóm lại, mọi giao dịch mua bạn thực hiện trên chuỗi đều được neo giữ bằng giao dịch mua cổ phiếu thực.

(Nguồn ảnh: Người dùng X @_FORAB)

Ngoài ra, xStocks hỗ trợ người nắm giữ mã thông báo đổi ngược cổ phiếu thực thông qua Tài sản được hỗ trợ. Chức năng này cho phép nó thoát khỏi khuôn khổ đầu cơ thuần túy trên chuỗi của Mirror và kết nối chuỗi trên và chuỗi ngoài.

Các thực thể tham gia: Từ tích hợp DeFi gốc đến TradFi

Sân khấu của Mirror thuộc về những người chơi gốc DeFi. Các nhà đầu tư bán lẻ và nhà phát triển trong cộng đồng Terra là lực lượng chính và các cuộc thảo luận sôi nổi trên Discord và Twitter đã thúc đẩy sự phổ biến của mAssets. Thành công của Mirror không thể tách rời khỏi cơn sốt Luna và UST của hệ sinh thái Terra. Tinh thần thử nghiệm của cộng đồng khiến nó tỏa sáng như sao chổi. Điều này cũng khiến mọi người thở dài rằng thời thế đã thay đổi.

Làn sóng token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ này chủ yếu do các gã khổng lồ tài chính truyền thống và các công ty tuân thủ trong vòng tròn dẫn đầu. Ví dụ, xStocks được Kraken cung cấp nền tảng tuân thủ, Robinhood mang trải nghiệm của các công ty môi giới truyền thống vào chuỗi và chương trình thí điểm token hóa của BlackRock đánh dấu sự gia nhập của các tổ chức. Hệ sinh thái DeFi của Solana (như Raydium và Jupiter) thực sự đã tiếp thêm sức sống cho xStocks. Các nhà đầu tư bán lẻ có thể sử dụng token để khai thác thanh khoản hoặc cho vay, giữ lại một số gen DeFi.

Nhưng so với cách tiếp cận do cộng đồng thúc đẩy của Mirror, xStocks giống như một bộ phim truyền hình do các nền tảng giao dịch và những gã khổng lồ TradFi đạo diễn hơn: quy mô lớn hơn và ít hoang dã hơn.

Môi trường thị trường và quy định: từ vùng xám đến tuân thủ

Mirror vào năm 2020 đã ra đời trong vùng xám của quy định. Vào mùa hè của DeFi, hầu như không ai quan tâm đến việc tuân thủ và các giao dịch ẩn danh là quy tắc mặc định của cộng đồng. Vào năm 2022, SEC xác định rằng mAssets là chứng khoán chưa đăng ký và Terraform Labs đã tham gia sâu vào các vụ kiện tụng và tính ẩn danh đã trở thành một đòn chí mạng. Thị trường vẫn còn nhỏ vào thời điểm đó và DeFi giống như một nơi thử nghiệm cho một nhóm những người lập dị. Thị trường và quy định vào năm 2025 đã hoàn toàn khác. Các dự án như xStocks ưu tiên tuân thủ, thực thi KYC/AML và tuân thủ các quy định MiCA của EU và luật chứng khoán Hoa Kỳ.

Sau khi chính quyền Trump nhậm chức vào tháng 1 năm 2025, Chủ tịch SEC mới Paul Atkins đã gọi token hóa là "cuộc cách mạng kỹ thuật số của tài chính" và chính sách lỏng lẻo này cũng đang nới lỏng sự đổi mới. Vào tháng 6 năm 2025, Dinari đã có được giấy phép môi giới chứng khoán được token hóa đầu tiên tại Hoa Kỳ, mở đường cho Kraken và Coinbase. Sự chấp nhận của tài chính chính thống và những thay đổi trong môi trường thị trường đã cho phép xStocks và Robinhood tránh được bãi mìn pháp lý của Mirror theo cách tuân thủ, nhưng dường như điều này cũng khiến cổ phiếu Hoa Kỳ trên chuỗi trở nên ít cơ sở hơn.

Ánh hào quang của mùa hè

Vòng tròn tiền điện tử đã thay đổi theo năm tháng, nhưng có vẻ như vẫn không thay đổi. Năm năm trước, việc token hóa cổ phiếu Hoa Kỳ trong DeFi giống như một lễ hội thô sơ, đầy đam mê nhưng thiếu sự ổn định. Năm năm sau, mã hóa đang khoác lên mình chiếc áo tuân thủ, và con đường trở nên ổn định hơn, nhưng cũng ít ngẫu nhiên và gồ ghề hơn.

Các sản phẩm tương tự, tình huống khác nhau. Khi ngày càng nhiều người coi BTC là vàng kỹ thuật số, khi các tổ chức đang chuẩn bị và khi mã hóa dần trở thành công cụ để tăng giá cổ phiếu của thị trường vốn truyền thống, hai làn sóng người bên trong và bên ngoài vòng tròn có thể đã vô tình hoàn thành quá trình chuyển đổi những nghi ngờ:

Những người từng giao dịch cổ phiếu Hoa Kỳ không hiểu tại sao thị trường mã hóa lại sôi động đến vậy; giờ đây, những người giao dịch tiền xu bắt đầu tự hỏi tại sao cổ phiếu Hoa Kỳ có nhãn mã hóa lại tăng ngày càng cao. Chỉ là mùa hè đó, cơn sốt FOMO mà mọi người vội vã chơi, cỏ và tinh thần geek tràn ngập khắp nơi, có thể đã trôi qua theo gió.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia