Tiêu đề gốc: Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ có thực sự mất đi sức hấp dẫn như nơi trú ẩn an toàn?

Tác giả gốc: Alice Atkins & Liz Capo McCormick, Bloomberg

Bản dịch gốc: Felix, PANews

Các nhà đầu tư thường đổ xô vào trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để tránh tình trạng hỗn loạn trên thị trường tài chính. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đã phục hồi trong suốt cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, sự kiện 11/9 và thậm chí cả khi xếp hạng tín dụng của Hoa Kỳ bị hạ xuống.

Tuy nhiên, vào đầu tháng 4, trong bối cảnh hỗn loạn do Tổng thống Trump áp đặt thuế quan “có đi có lại”, một điều bất thường đã xảy ra. Khi các tài sản rủi ro như cổ phiếu và tiền điện tử lao dốc, giá trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ lại giảm thay vì tăng. Lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ đạt mức tăng hàng tuần lớn nhất trong hơn hai thập kỷ.

Hoa Kỳ Trái phiếu kho bạc, với quy mô thị trường là 29 nghìn tỷ đô la, từ lâu đã được coi là nơi trú ẩn an toàn trong thời kỳ thị trường hỗn loạn, đây luôn là một lợi thế độc đáo của nền kinh tế lớn nhất thế giới. Trong nhiều thập kỷ, nó đã giúp kiểm soát chi phí đi vay của Hoa Kỳ. Nhưng gần đây, trái phiếu kho bạc được giao dịch giống một tài sản rủi ro hơn. Cựu Bộ trưởng Tài chính Lawrence Summers thậm chí còn nói rằng trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ đang hoạt động giống như nợ của thị trường mới nổi.

Điều này có tác động sâu rộng đến hệ thống tài chính toàn cầu. Là tài sản "không rủi ro" của thế giới, trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được sử dụng làm chuẩn mực để định giá mọi thứ, từ cổ phiếu đến trái phiếu chính phủ và lãi suất thế chấp, đồng thời cũng đóng vai trò là tài sản thế chấp cho hàng nghìn tỷ đô la tiền vay mỗi ngày.

Sau đây là một số lập luận mà các nhà đầu tư và nhà dự báo thị trường đưa ra để giải thích cho sự biến động bất thường của trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ vào tháng 4, cũng như một số "nơi trú ẩn an toàn" thay thế tiềm năng.

Lạm phát do thuế quan

Ngay cả khi Trump hoãn hầu hết các mức thuế quan “có đi có lại” trong 90 ngày, mức thuế quan đối với Trung Quốc vẫn cao hơn nhiều so với dự kiến trước đây. Ngoài ra, thuế quan vẫn được áp dụng đối với ô tô, thép, nhôm và nhiều mặt hàng khác từ Canada và Mexico, và Trump cũng đe dọa sẽ áp dụng thêm thuế nhập khẩu trong tương lai.

Người ta lo ngại rằng các doanh nghiệp sẽ chuyển chi phí của các mức thuế quan này cho người tiêu dùng dưới hình thức tăng giá. Cú sốc lạm phát ảnh hưởng đến nhu cầu trái phiếu kho bạc vì nó làm xói mòn giá trị tương lai của các khoản thanh toán thu nhập cố định mà chúng cung cấp.

Nếu giá cả tăng cao đi kèm với tăng trưởng kinh tế giảm hoặc bằng không (còn gọi là đình lạm), chính sách tiền tệ sẽ bước vào giai đoạn bất ổn mới và Fed sẽ buộc phải lựa chọn giữa việc hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và kiềm chế lạm phát.

Theo đuổi tiền mặt

Một số nhà đầu tư có thể đã bán trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và các tài sản khác của Hoa Kỳ và chuyển sang nơi trú ẩn an toàn cuối cùng: tiền mặt. Tài sản trong các quỹ thị trường tiền tệ của Hoa Kỳ tiếp tục tăng vọt, đạt mức cao kỷ lục trong tuần kết thúc vào ngày 2 tháng 4 khi Cục Dự trữ Liên bang hoãn cắt giảm lãi suất. Quỹ thị trường tiền tệ thường được coi là tiền mặt, với lợi ích bổ sung là tạo ra thu nhập theo thời gian.

Bất ổn chính sách

Các nhà đầu tư sẽ yêu cầu lợi nhuận cao hơn khi đầu tư vào các quốc gia có tình hình chính trị bất ổn và kinh tế bất ổn. Đó là một trong những lý do tại sao trái phiếu chính phủ Argentina có lợi suất lên tới 13% vào giữa tháng 4.

Các chiến lược chính trị bất ngờ và chính sách thuế quan cấp tiến của Trump khiến việc dự đoán môi trường đầu tư tại Hoa Kỳ sẽ thân thiện như thế nào trong một năm trở nên khó khăn.

Một yếu tố khác thúc đẩy dòng vốn đổ vào Hoa Kỳ là niềm tin rằng sức mạnh của hệ thống tư pháp Hoa Kỳ và các thể chế quốc gia khác có thể hạn chế chính phủ Hoa Kỳ và đảm bảo tính liên tục của chính sách ở một mức độ nhất định. Việc Trump sẵn sàng thách thức các luật sư cản đường mình và uốn nắn Cục Dự trữ Liên bang cùng các cơ quan độc lập khác theo ý mình có thể làm suy yếu niềm tin của một số người vào hệ thống kiểm tra và cân bằng đã giúp Hoa Kỳ trở thành điểm đến lớn nhất thế giới cho đầu tư nước ngoài.

Áp lực tài chính

Vào giữa những năm 1970, đồng đô la Mỹ đã thay thế vàng trở thành tài sản dự trữ của thế giới và các ngân hàng trung ương trên khắp thế giới đã mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ để lưu trữ dự trữ đô la của họ. Trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ được coi là khoản đầu tư vững chắc vì chính quyền liên bang chưa bao giờ vỡ nợ theo lời hứa trả nợ.

Nợ quốc gia của Hoa Kỳ hiện ở mức 121% GDP. Khi Trump nhậm chức, ông đã đặt cược vào việc giảm thâm hụt ngân sách bằng cách kích thích tăng trưởng kinh tế thông qua cắt giảm thuế, và gần đây ông còn ám chỉ rằng doanh thu từ thuế quan cũng sẽ giúp giảm thâm hụt ngân sách.

Nhưng một số người lo ngại rằng các chính sách của ông sẽ chỉ làm tăng thêm nợ quốc gia. Ngoài các biện pháp cắt giảm thuế bổ sung mà ông dự định, Trump đang tìm cách thực hiện vĩnh viễn các biện pháp cắt giảm thuế được ban hành trong nhiệm kỳ đầu tiên của ông. Nếu thuế quan đẩy nền kinh tế vào suy thoái, chính phủ có thể phải chịu áp lực phải chi tiêu nhiều hơn.

Trước tình hình này, Mike Riddell, giám đốc đầu tư trái phiếu cố định tại Fidelity International, cho biết lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng vọt có thể báo hiệu "làn sóng tháo chạy vốn" khi các nhà đầu tư nước ngoài ngày càng miễn cưỡng tài trợ cho thâm hụt của Hoa Kỳ. "Rõ ràng là lực lượng 'lực lượng bảo vệ trái phiếu' toàn cầu vẫn còn hoạt động."

Hoa Kỳ mức nợ dự kiến sẽ tăng

Quỹ Tiền tệ Quốc tế dự đoán rằng đến năm 2029, nợ của Hoa Kỳ sẽ chiếm tới 131,7% GDP.

Bán ra từ nước ngoài

Mặc dù khó có thể chứng minh theo thời gian thực, nhưng khi giá trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giảm, mọi người thường suy đoán rằng nguyên nhân là do bán ra từ nước ngoài. Lần này, một số người tin rằng đây là phản ứng trước chính sách thuế quan của Trump. Trung Quốc và Nhật Bản là những nước nắm giữ nhiều trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ nhất. Dữ liệu chính thức cho thấy cả hai nước đều đã giảm lượng nắm giữ trong một thời gian.

Do các hoạt động thương mại của Trung Quốc được bảo mật nghiêm ngặt nên rất khó để suy đoán về vai trò của chính phủ Trung Quốc. Nhưng các nhà chiến lược thường chỉ ra việc Trung Quốc nắm giữ trái phiếu kho bạc có khả năng tạo ra đòn bẩy chống lại Hoa Kỳ — ngay cả khi một đợt bán tháo lớn có thể làm giảm giá trị dự trữ ngoại hối của Trung Quốc.

Giao dịch quỹ đầu cơ

Giao dịch cơ bản có thể là một lý do khiến lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ tăng vọt vào đầu tháng 4. Đây là chiến lược quỹ đầu cơ phổ biến, thu lợi nhuận từ chênh lệch giá giữa trái phiếu kho bạc và trái phiếu tương lai.

Mức chênh lệch này thường rất hẹp nên các nhà đầu tư thường sử dụng nhiều đòn bẩy để tài trợ cho giao dịch. Điều đó có thể gây ra vấn đề khi thị trường hỗn loạn và các nhà đầu tư vội vàng đóng vị thế của mình để trả nợ. Rủi ro là điều này có thể gây ra phản ứng dây chuyền khiến lợi suất tăng vọt, hoặc thậm chí tệ hơn, khiến thị trường trái phiếu kho bạc ngừng hoạt động, như đã xảy ra vào năm 2020 khi giao dịch cơ sở bị hủy bỏ.

Những người khác chỉ ra sự sụp đổ đột ngột của những dự đoán trước đây cho rằng trái phiếu kho bạc sẽ có hiệu suất tốt hơn hợp đồng hoán đổi lãi suất. Trên thực tế, hoán đổi lãi suất hoạt động tốt hơn khi các ngân hàng thanh lý trái phiếu để đáp ứng nhu cầu thanh khoản của khách hàng và sau đó thêm hoán đổi để duy trì một số rủi ro trước đợt tăng giá tiềm tàng trên thị trường trái phiếu.

Nếu không phải là trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ thì sẽ là gì?

Các nhà quản lý quỹ ở châu Âu và Nhật Bản nhận thấy hiện có nhiều lựa chọn đáng tin cậy hơn ngoài việc mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, điều này có thể khiến họ chuyển hướng phân bổ sang các thị trường có triển vọng chính sách có vẻ ổn định hơn. Trái phiếu Đức là một trong những đối tượng hưởng lợi chính từ tình trạng hỗn loạn chung.

Vàng, một tài sản trú ẩn an toàn truyền thống, đã tăng vọt lên mức cao nhất mọi thời đại vào tháng 4, vượt trội hơn hầu hết mọi loại tài sản lớn khác. Các ngân hàng trung ương đã tích trữ kim loại quý này trong một thời gian nhằm đa dạng hóa tài sản và giảm sự phụ thuộc vào tài sản tính bằng đô la Mỹ. Tuy nhiên, không giống như trái phiếu, đầu tư vào vàng không mang lại thu nhập cố định. Đầu tư vào vàng chỉ có lãi nếu bạn bán vàng khi giá tăng.

Điểm mấu chốt là không có khoản đầu tư nào mang lại tính thanh khoản và chiều sâu như thị trường Kho bạc Hoa Kỳ, và việc thực sự rút tiền khỏi thị trường Kho bạc Hoa Kỳ phải mất nhiều năm chứ không phải vài tuần. Tuy nhiên, một số người theo dõi thị trường tin rằng những biến động của thị trường vào tháng 4 có thể báo hiệu sự thay đổi trong bối cảnh toàn cầu và sự đánh giá lại các tài sản có vai trò quan trọng đối với sự thống trị kinh tế của Hoa Kỳ.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia