原文标题：Phải Chăng Trái Phiếu Mỹ Thực Sự Đang Mất Sức Hấp Dẫn Làm Nơi Trú Ẩn An Toàn?

原文作者：Alice Atkins & Liz Capo McCormick, Bloomberg

原文编译：Felix, PANews

Nhà đầu tư thường tìm đến Trái Phiếu Mỹ để trốn tránh sự dao động trên thị trường tài chính. Trong thời kỳ khủng hoảng tài chính toàn cầu, sự kiện 9/11, thậm chí là trong thời kỳ Mỹ bị giảm xếp hạng tín dụng, Trái Phiếu Mỹ đều đã tăng giá.

Tuy nhiên, ở đầu tháng 4, trong sự hỗn loạn do Tổng thống Trump thi hành thuế quan "đối xứng", đã xuất hiện một sự kiện không thường. Khi giá cổ phiếu và tiền điện tử và các tài sản rủi ro khác giảm mạnh, giá Trái Phiếu Mỹ không chỉ không tăng mà ngược lại đã giảm. Lợi suất Trái Phiếu Mỹ đã tăng mạnh nhất trong một tuần từ hơn hai thập kỷ qua.

Suốt một thời gian dài, Trái Phiếu Mỹ với quy mô thị trường 29 nghìn tỷ đô la đã được coi là điểm trú ẩn trong khi thị trường dao động, đây đã là ưu thế độc đáo của nền kinh tế lớn nhất thế giới. Trong mấy thập kỷ qua, điều đó đã giúp Mỹ kiểm soát chi phí vay mượn. Nhưng gần đây, hiệu suất giao dịch của Trái Phiếu Mỹ giống như một tài sản rủi ro. Cựu Bộ trưởng Tài chính Lawrence Summers thậm chí đã nói rằng hiệu suất của Trái Phiếu Mỹ giống như nợ của các quốc gia mới nổi.

Điều này có ảnh hưởng sâu rộng đến hệ thống tài chính toàn cầu. Với vai trò là tài sản "không rủi ro" toàn cầu, Trái Phiếu Mỹ được sử dụng làm tiêu chuẩn định giá cho mọi loại tài sản từ cổ phiếu đến trái phiếu chính phủ và lãi suất cho vay thế chấp, đồng thời còn là tài sản thế chấp cho hàng ngày hàng trăm tỷ đô la cho vay.

Dưới đây là một số quan điểm của nhà đầu tư và dự báo thị trường để giải thích sự biến động bất thường của Trái Phiếu Mỹ trong tháng 4, cũng như một số điểm trú ẩn thay thế tiềm năng.

Tăng Trưởng Động Lực từ Thuế Quan

Ngay cả khi Tổng thống Trump tạm dừng thi hành hầu hết thuế quan "đối xứng" trong 90 ngày, nhưng thuế quan đối với Trung Quốc vẫn cao hơn nhiều so với kỳ vọng trước đây. Và thuế quan đối với ô tô, thép, nhôm từ Canada và Mexico cũng như nhiều mặt hàng khác vẫn được áp dụng, Tổng thống Trump còn đe dọa sẽ áp thêm nhiều hơn nữa trong tương lai.

Mọi người lo lắng rằng doanh nghiệp sẽ dùng cách tăng giá để chuyển gánh nặng thuế này lên người tiêu dùng. Sự sốc về lạm phát sẽ ảnh hưởng đến nhu cầu mua Trái Phiếu vì nó sẽ xói mòn giá trị tương lai của khoản thanh toán lãi cố định mà Trái Phiếu cung cấp.

Nếu giá cả tăng cao cùng với sự suy thoái hoặc không tăng trưởng sản xuất kinh tế (cụ thể là sự suy giảm), chính sách tiền tệ sẽ bước vào một giai đoạn không chắc chắn mới, Cục Dự trữ Liên bang sẽ bị buộc phải lựa chọn hỗ trợ tăng trưởng kinh tế và kìm chế lạm phát.

The Chase for Cash

Some investors may have been selling off US Treasury bonds and other US assets in favor of the ultimate safe haven: cash. With the Fed postponing rate cuts, the assets in US money market funds have continued to surge, hitting a new all-time high in the week ending April 2nd. Money market funds are typically seen as cash equivalents, with the added benefit of potentially earning returns over time.

Policy Uncertainty

Investors demand higher returns when investing in politically turbulent and economically unstable countries. That's why Argentine government bonds saw yields as high as 13% in mid-April.

Trump's unpredictable political strategies and aggressive tariff policies make it difficult to predict how investment-friendly the US environment will be a year from now.

Another factor driving funds into the US is the perception that the strength of the US judicial system and other institutional checks can restrain the US government and ensure some policy continuity. Trump's willingness to challenge legal constraints on his actions and pressure the Fed and other independent institutions to bend to his will may erode some people's confidence in the checks and balances that have helped make the US the top global destination for foreign investment.

Fiscal Pressure

In the mid-1970s, the US dollar replaced gold as the world's reserve asset, and central banks around the world bought US Treasury bonds to hold US dollar reserves. As the federal government has never reneged on its debt obligations, US Treasury bonds have been seen as a secure investment.

US Treasury debt now stands at 121% of GDP. Trump has bet from the outset of his term on reducing the budget deficit through tax cuts to stimulate economic growth, and recently hinted that tariff revenue is also helping ease the deficit.

However, some worry his policies will only worsen the national debt. Besides additional tax-cut measures in his plans, Trump is now seeking to make permanent the tax cuts implemented in his first term. If tariffs lead to an economic downturn, the government could face pressure to increase spending.

In light of this, Mike Riddell, a fixed-income investment manager at Fidelity International, said the spiraling rise in US Treasury yields could signal a "capital flight" as foreign investors become less willing to fund US deficits. The global "bond vigilantes" clearly remain active.

US debt levels are expected to rise

Tổ chức Tiền tệ Quốc tế dự đoán rằng vào năm 2029, tỷ lệ nợ công của Mỹ so với GDP sẽ đạt 131,7%.

Bán ra nước ngoài

Mặc dù khó chứng minh được ngay lập tức, nhưng khi giá trái phiếu Chính phủ Mỹ giảm, người ta thường đoán đây là nước ngoài đang bán ra. Lần này, một số người nghĩ rằng đây là phản ứng với chính sách tarifs của Tổng thống Trump. Trung Quốc và Nhật Bản là hai quốc gia sở hữu lớn nhất trái phiếu Chính phủ Mỹ. Dữ liệu chính thức cho thấy, hai nước đã giảm sở hữu từ một thời gian.

Do hoạt động giao dịch của Trung Quốc rất mật, nên rất khó đoán Trung Quốc có tham gia như thế nào. Nhưng các chuyên gia chiến lược thường chỉ ra rằng, trái phiếu Chính phủ Mỹ mà Trung Quốc nắm giữ có thể là thẻ bài tiềm năng của họ đối với Mỹ — thậm chí có thể giảm giá trị của dự trữ ngoại hối Trung Quốc nếu bán ra mạnh mẽ.

Giao dịch Quỹ đầu cơ

Giao dịch giá chênh lệch có thể là một trong những nguyên nhân khiến lãi suất trái phiếu Chính phủ Mỹ tăng đột ngột vào đầu tháng 4. Đây là một chiến lược phổ biến của các quỹ đầu cơ, để cải thiện chênh lệch giá giữa trái phiếu tiền mặt và hợp đồng tương lai.

Chênh lệch này thường rất nhỏ, nên các nhà đầu tư thường sử dụng đòn bẩy lớn để cung cấp vốn cho giao dịch. Khi thị trường bắt đầu biến động, nhà đầu tư cố gắng đóng vị thế nhanh chóng để trả nợ, điều này có thể gây ra vấn đề. Rủi ro là điều này có thể gây ra hiện tượng lan rộng, dẫn đến việc lãi suất tăng mạnh, thậm chí tồi tệ hơn là làm đóng cửa thị trường trái phiếu, giống như đã xảy ra khi giao dịch chênh lệch tại tháng 4 năm 2020.

Một số người khác chỉ ra rằng, cách đây không lâu, cược “trái phiếu của Mỹ cho hiệu suất đổi mặt hàng” đã đột ngột sụp đổ. Trên thực tế, hiệu suất đổi swap đã thể hiện rất tốt, vì các ngân hàng giải ngân trái phiếu để đáp ứng nhu cầu thanh khoản của khách hàng, sau đó tăng thêm hợp đồng swap để giữ cho rủi ro ở mức nhất định khi thị trường trái phiếu có thể tăng.

Nếu không phải là trái phiếu của Mỹ, sẽ là gì?

Các quản lý quỹ tại châu Âu và Nhật Bản đang phát hiện ra rằng bây giờ ngoài việc mua trái phiếu của Mỹ, có những lựa chọn đáng tin cậy khác, điều này có thể khiến họ chuyển dịch cơ cấu vốn sang thị trường mà triển vọng chính sách dường như ổn định hơn. Trong biến động rộng lớn hơn, trái phiếu Đức là một trong những người chơi chính.

Vàng, tài sản trú ẩn truyền thống, đã tăng mạnh vào tháng 4 lên mức cao nhất lịch sử, vượt trội so với gần như tất cả các loại tài sản chính khác. Trong một thời gian dài, các ngân hàng trung ương đã phải tích trữ kim loại quý này, nhằm đa dạng hóa tài sản và giảm sự phụ thuộc vào tài sản đô la Mỹ. Tuy nhiên, khác với trái phiếu, đầu tư vào vàng không mang lại thu nhập cố định. Chỉ khi giá tăng mới có thể bán ra vàng để có lãi.

Về cơ bản, không có loại đầu tư nào có thể cung cấp tính thanh khoản và sâu rộng mạnh mẽ như thị trường trái phiếu Mỹ, việc rút vốn khỏi thị trường trái phiếu Mỹ thực sự mất nhiều năm, chứ không phải vài tuần. Tuy nhiên, một số nhà quan sát thị trường cho rằng xu hướng thị trường tháng 4 có thể báo hiệu sự thay đổi toàn cầu và việc đánh giá lại tài sản quan trọng đối với vị thế dẫn đầu của nền kinh tế Mỹ.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia