Tiêu đề gốc: Networks in Crypto VC

Tác giả gốc: @shloked_, @joel_john95

Bản dịch gốc: TechFlow

Đây là phiên bản rút gọn của bản tin mà chúng tôi xuất bản trên Decentralised.co. Chúng tôi xem xét cách các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử (VC) lựa chọn đầu tư chung và mô hình lịch sử của các chiến lược đầu tư của họ.

Là một loại tài sản, vốn đầu tư mạo hiểm tuân theo các quy luật quyền lực cực đoan. Tuy nhiên, mức độ chính xác của tình trạng này vẫn chưa được nghiên cứu sâu vì chúng ta luôn chạy theo những thông tin mới nhất. Trong vài tuần qua, chúng tôi đã tạo ra một công cụ nội bộ để theo dõi mạng lưới của tất cả các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Nhưng tại sao lại làm như vậy?

Logic cốt lõi rất đơn giản. Với tư cách là người sáng lập, việc biết được nhà đầu tư mạo hiểm nào thường xuyên đồng đầu tư có thể giúp bạn tiết kiệm thời gian và tối ưu hóa chiến lược gây quỹ của mình. Mỗi giao dịch là một dấu vân tay. Khi chúng ta hình dung chúng trên biểu đồ, chúng ta có thể khám phá những câu chuyện đằng sau chúng.

Nói cách khác, chúng ta có thể theo dõi các nút chịu trách nhiệm cho phần lớn vốn huy động được trong không gian tiền điện tử. Chúng tôi cố gắng xác định vị trí các cảng trong mạng lưới thương mại hiện đại, không khác gì các thương nhân của hàng ngàn năm trước.

Chúng tôi nghĩ đây là một thí nghiệm thú vị vì hai lý do.

1. Mạng lưới đầu tư mạo hiểm mà chúng tôi vận hành có phần giống với Fight Club. Mặc dù chưa có ai chiến đấu (chưa), nhưng chúng tôi cũng không thường nói về điều đó.

Mạng lưới đầu tư mạo hiểm bao gồm khoảng 80 quỹ. Trong lĩnh vực VC tiền điện tử, có khoảng 240 quỹ triển khai hơn 500.000 đô la ở giai đoạn hạt giống. Điều này có nghĩa là chúng tôi tiếp cận trực tiếp một phần ba trong số họ và gần hai phần ba trong số họ đọc nội dung của chúng tôi. Đây là một ảnh hưởng mà tôi không ngờ tới, nhưng nó lại là sự thật.

Tuy nhiên, thường rất khó để theo dõi xem ai thực sự phân bổ tiền vào đâu. Gửi thông tin cập nhật về người sáng lập tới mọi quỹ sẽ gây ra nhiều phiền toái.

Công cụ theo dõi này đóng vai trò như một công cụ lọc giúp chúng tôi hiểu được quỹ nào đã triển khai vốn, vào lĩnh vực nào và với ai.

2. Đối với những người sáng lập, việc hiểu được vốn được phân bổ vào đâu chỉ là bước đầu tiên. Điều quan trọng hơn nữa là hiểu được cách thức hoạt động của các quỹ này và họ thường đồng đầu tư với ai.

Để thực hiện điều này, chúng tôi đã tính toán xác suất lịch sử của các khoản đầu tư của quỹ nhận được khoản tài trợ tiếp theo, mặc dù điều này trở nên không rõ ràng ở các giai đoạn sau (ví dụ: Vòng B) vì các công ty thường phát hành mã thông báo thay vì huy động vốn chủ sở hữu truyền thống.

Bước đầu tiên là giúp những người sáng lập xác định nhà đầu tư nào đang hoạt động trong lĩnh vực VC tiền điện tử. Bước tiếp theo là tìm hiểu nguồn vốn nào đang hoạt động hiệu quả hơn. Khi có dữ liệu này, chúng ta có thể tìm hiểu nên đầu tư vào quỹ nào để có được kết quả tốt nhất.

Đây chắc chắn không phải là khoa học tên lửa.

Không có gì đảm bảo rằng bạn sẽ nhận được Series A chỉ vì ai đó viết séc. Cũng giống như không ai có thể đảm bảo sẽ kết hôn sau lần hẹn hò đầu tiên. Nhưng chắc chắn việc biết mình đang làm gì sẽ giúp ích, cho dù đó là hẹn hò hay đầu tư mạo hiểm.

Xây dựng một kiến trúc thành công

Chúng tôi đã sử dụng một số logic cơ bản để xác định các quỹ có nhiều vòng tiếp theo nhất trong danh mục đầu tư của họ. Nếu một quỹ chứng kiến nhiều công ty huy động vốn thành công sau vòng hạt giống, có lẽ quỹ đó đang đi đúng hướng. Khi công ty huy động được vốn ở vòng tiếp theo với mức định giá cao hơn, giá trị đầu tư của các VC sẽ tăng lên. Do đó, việc tài trợ tiếp theo có thể là một chỉ báo tốt về hiệu suất.

Chúng tôi đã lấy 20 quỹ có nhiều vòng gọi vốn tiếp theo nhất trong danh mục đầu tư của họ và tính toán tổng số công ty mà họ triển khai ở giai đoạn hạt giống. Bạn có thể tính toán hiệu quả khả năng người sáng lập nhận được nguồn tài trợ tiếp theo. Nếu một công ty có 100 đợt kiểm tra giai đoạn hạt giống và 30 trong số đó nhận được khoản tài trợ tiếp theo trong vòng hai năm, chúng tôi tính toán khả năng tiến triển của công ty là 30%.

Lưu ý ở đây là chúng tôi giới hạn thời gian trong vòng hai năm. Thông thường, các công ty khởi nghiệp có thể chọn không huy động vốn hoặc huy động vốn sau thời gian này.

Ngay cả trong số 20 quỹ hàng đầu, quy luật lũy thừa vẫn khá cực đoan.

Ví dụ, huy động vốn từ A16z có nghĩa là bạn có một trên ba cơ hội huy động vốn lại trong vòng hai năm. Điều đó có nghĩa là cứ ba công ty khởi nghiệp được A16z hỗ trợ thì có một công ty sẽ huy động được vòng gọi vốn Series A.

Nếu xét đến việc chỉ có 1/16 cơ hội lọt vào cuối danh sách này thì đây là tỷ lệ tốt nghiệp khá cao.

Trong danh sách 20 quỹ đầu tư theo dõi hàng đầu này, khả năng tái cấp vốn của các công ty đầu tư của các quỹ đầu tư mạo hiểm được xếp hạng gần 20 chỉ là 7%. Những con số này có vẻ giống nhau, nhưng nếu xét trong bối cảnh cụ thể, xác suất một trên ba giống như tung một con số nhỏ hơn ba trên xúc xắc, trong khi xác suất 1 trên 14 gần tương đương với tỷ lệ sinh đôi. Đây là những kết quả rất khác nhau, cả về nghĩa đen lẫn nghĩa xác suất.

Nói đùa thôi, điều này cho thấy mức độ tập hợp trong các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Một số quỹ đầu tư mạo hiểm có thể cấu trúc các khoản tài trợ tiếp theo cho các công ty trong danh mục đầu tư của họ vì họ cũng có các quỹ tăng trưởng.

Vì vậy, họ triển khai cả vòng hạt giống và vòng A trong cùng một công ty. Khi một quỹ đầu tư mạo hiểm tăng gấp đôi số cổ phiếu của cùng một công ty, điều này thường gửi một tín hiệu tích cực đến các nhà đầu tư ở các vòng tiếp theo.

Nói cách khác, sự hiện diện của một quỹ giai đoạn tăng trưởng trong một công ty VC sẽ tác động đáng kể đến cơ hội thành công của công ty trong vài năm tới.

Hiệu ứng kéo dài của xu hướng này là các quỹ đầu tư mạo hiểm tiền điện tử đang chuyển sang đầu tư vốn tư nhân vào các dự án có doanh thu đáng kể. Chúng tôi đã chứng minh được sự chuyển đổi này về mặt lý thuyết. Nhưng dữ liệu thực sự cho thấy điều gì? Để xem xét điều này, chúng tôi đã xem xét số lượng các công ty khởi nghiệp trong cơ sở nhà đầu tư của mình đã nhận được khoản tài trợ tiếp theo. Sau đó, chúng tôi tính toán tỷ lệ các công ty mà cùng một quỹ đầu tư mạo hiểm tham gia lại ở các vòng tiếp theo.

Tức là, nếu một công ty huy động vốn hạt giống từ A16z, thì khả năng A16z sẽ đầu tư vốn một lần nữa trong vòng Series A là bao nhiêu?

Mẫu hình này nhanh chóng xuất hiện. Các quỹ lớn quản lý hơn 1 tỷ đô la có xu hướng thực hiện các khoản đầu tư tiếp theo thường xuyên. Ví dụ, 44% công ty khởi nghiệp trong danh mục đầu tư của A16z huy động được nhiều vốn hơn đã chứng kiến A16z tham gia vào các vòng tiếp theo. Blockchain Capital, DCG và Polychain đã thực hiện các khoản đầu tư tiếp theo trong một phần tư vòng tái cấp vốn của mình.

Nói cách khác, việc bạn huy động vốn từ ai ở giai đoạn hạt giống hoặc tiền hạt giống quan trọng hơn bạn nghĩ, vì những nhà đầu tư này có xu hướng hỗ trợ công ty của chính họ thường xuyên hơn.

Thói quen bỏ phiếu chung

Những kiểu bỏ phiếu chung này được học thông qua lợi ích của việc nhìn lại. Chúng tôi không ngụ ý rằng các công ty huy động tiền từ các nhà đầu tư mạo hiểm không phải hàng đầu sẽ phải thất bại. Mục tiêu của mọi hoạt động kinh tế là tăng trưởng hoặc tạo ra lợi nhuận. Các doanh nghiệp có thể đạt được một trong hai điều này sẽ thấy giá trị của mình tăng theo thời gian. Tất nhiên, điều này sẽ giúp tăng cơ hội thành công của bạn. Nếu bạn không thể huy động vốn từ nhóm 20 nhà đầu tư hàng đầu này, một cách để tăng cơ hội thành công là thông qua mạng lưới của họ hoặc nói cách khác là kết nối với các trung tâm vốn này.

Biểu đồ sau đây cho thấy mạng lưới tất cả các nhà đầu tư mạo hiểm trong lĩnh vực tiền điện tử trong thập kỷ qua. Tổng cộng có 1.000 nhà đầu tư, chia sẻ khoảng 22.000 mối quan hệ. Nếu một nhà đầu tư cùng đầu tư với một nhà đầu tư khác, mối liên kết sẽ được hình thành. Có thể bạn sẽ cảm thấy đông đúc, thậm chí có quá nhiều lựa chọn. Tuy nhiên, điều này cũng bao gồm các khoản tiền đã chết, không bao giờ hoàn trả vốn hoặc không còn được triển khai nữa.

Tôi biết, điều này có vẻ khó hiểu.

Tuy nhiên, thực tế khi thị trường phát triển sẽ trở nên rõ ràng hơn trong hình dưới đây. Nếu bạn là người sáng lập đang muốn huy động vốn vòng A, hiện có khoảng 50 quỹ đầu tư theo từng vòng với số tiền trên 2 triệu đô la. Mạng lưới các nhà đầu tư đã tham gia vào các vòng gọi vốn như vậy có khoảng 112 quỹ. Các quỹ này ngày càng tập trung hơn, cho thấy xu hướng ưu tiên đầu tư chung với các đối tác cụ thể.

Trong quá trình tài trợ từ vòng hạt giống đến vòng A, bạn có thể huy động vốn từ nhiều nhà đầu tư khác nhau. Theo thời gian, các quỹ có xu hướng hình thành thói quen đầu tư chung. Nghĩa là, khi một quỹ đầu tư vào một thực thể nhất định, quỹ đó thường mang theo một quỹ ngang hàng, có thể là vì các kỹ năng bổ sung (như hỗ trợ kỹ thuật hoặc tiếp thị) hoặc dựa trên quan hệ đối tác. Để xem xét cách thức hoạt động của những mối quan hệ này, chúng tôi tiến hành tìm hiểu các mô hình đồng đầu tư giữa các quỹ trong năm qua.

Ví dụ, trong năm qua:

· Polychain và Nomad Capital đã có 9 khoản đầu tư chung.

· Bankless có 9 khoản đầu tư chung với Robot Ventures.

· Binance và Polychain có 7 khoản đầu tư chung.

· Binance và HackVC cũng có cùng số tiền đầu tư chung.

· Tương tự như vậy, OKX và Animoca có 7 khoản đầu tư chung.

Các quỹ lớn ngày càng trở nên kén chọn hơn khi lựa chọn đối tác đồng đầu tư.

Ví dụ, Robot Ventures đã tham gia vào ba trong số 10 vòng của Paradigm vào năm ngoái. DragonFly đã chia sẻ ba vòng đầu tư với Robot Ventures và Founders Fund trong tổng số 13 vòng đầu tư của mình.

Tương tự như vậy, Founders Fund đã đồng đầu tư với Dragonfly vào ba trong số chín khoản đầu tư của mình.

Nói cách khác, chúng ta đang dần bước vào kỷ nguyên mà một số ít quỹ thực hiện các khoản đầu tư lớn và có ít nhà đồng đầu tư hơn. Và nhiều trong số những nhà đồng đầu tư này có xu hướng là những quỹ nổi tiếng đã hoạt động trong một thời gian dài.

Nhập Ma trận vốn

Một cách khác để xem dữ liệu là phân tích hành vi của các nhà đầu tư tích cực nhất. Ma trận trên xem xét các quỹ có mức đầu tư lớn nhất kể từ năm 2020 và mối quan hệ giữa chúng. Bạn sẽ nhận thấy rằng có rất ít sự đồng đầu tư giữa các đơn vị tăng tốc (như Y Combinator hoặc Outlier Venture) và các sàn giao dịch (như Coinbase Ventures).

Mặt khác, bạn cũng sẽ thấy rằng các sàn giao dịch thường có sở thích riêng của họ. Ví dụ, OKX Ventures có mức độ đồng đầu tư cao với Animoca Brands. Coinbase Ventures có hơn 30 khoản đầu tư vào Polychain và 24 khoản đầu tư khác vào Pantera.

Chúng ta thấy có ba hiện tượng cấu trúc sau:

Mặc dù tần suất đầu tư cao, các công ty tăng tốc có xu hướng ít đầu tư chung với các sàn giao dịch hoặc quỹ lớn. Điều này có thể là do sở thích pha.

Các sàn giao dịch lớn có xu hướng ưa chuộng các quỹ đầu tư mạo hiểm đang trong giai đoạn tăng trưởng. Hiện tại, Pantera và Polychain đang thống trị lĩnh vực này.

Các sàn giao dịch có xu hướng hoạt động với những người chơi địa phương. OKX Ventures và Coinbase thể hiện sự ưu tiên khác nhau trong việc lựa chọn đối tác đồng đầu tư, điều này làm nổi bật bản chất toàn cầu của việc phân bổ vốn trong Web3.

Vậy, nếu các quỹ đầu tư mạo hiểm đang tập hợp, nguồn vốn biên tiếp theo sẽ đến từ đâu? Một mô hình thú vị mà tôi nhận thấy là vốn doanh nghiệp có cụm riêng của nó. Ví dụ, Goldman Sachs đã chia sẻ 2 khoản đầu tư trong suốt thời gian hoạt động của mình với PayPal Ventures và Kraken. Coinbase Ventures đã thực hiện 37 khoản đầu tư chung với Polychain, 32 khoản đầu tư chung với Pantera và 24 khoản đầu tư chung với Electric Capital.

Không giống như vốn đầu tư mạo hiểm, các quỹ tài trợ doanh nghiệp thường hướng đến các công ty đang trong giai đoạn tăng trưởng với sự phù hợp đáng kể giữa sản phẩm và thị trường (PMF). Do đó, vẫn phải chờ xem nguồn vốn này sẽ hoạt động như thế nào trong giai đoạn tài trợ vốn mạo hiểm giai đoạn đầu đang suy giảm.

Mạng lưới phát triển

Trích từ Squares and Towers

Sau khi đọc Squares and Towers của Niall Ferguson cách đây vài năm, tôi bắt đầu muốn nghiên cứu mạng lưới quan hệ trong không gian tiền điện tử. Cuốn sách tiết lộ cách thức lan truyền ý tưởng, sản phẩm và thậm chí cả bệnh tật có liên quan đến Internet. Phải đến vài tuần trước, khi chúng tôi xây dựng bảng điều khiển tài trợ, tôi mới nhận ra rằng có thể hình dung được mạng lưới kết nối giữa các nguồn vốn trong không gian tiền điện tử.

Tôi nghĩ rằng các tập dữ liệu này và bản chất tương tác kinh tế giữa các thực thể này có thể được sử dụng để thiết kế (và thực hiện) các vụ sáp nhập và mua lại cũng như các vụ mua lại mang tính tượng trưng của các thực thể tư nhân. Đây là những hướng chúng tôi đang khám phá nội bộ. Chúng cũng có thể được sử dụng cho các sáng kiến phát triển kinh doanh và hợp tác. Chúng tôi vẫn đang nghiên cứu cách thức cung cấp quyền truy cập vào các tập dữ liệu này cho một số công ty cụ thể.

Quay lại chủ đề: Internet có thực sự giúp các quỹ hoạt động tốt không?

Câu trả lời có vẻ hơi phức tạp. Khả năng lựa chọn đúng đội ngũ và cung cấp vốn đủ lớn của quỹ sẽ quan trọng hơn khả năng tiếp xúc với các quỹ khác. Điều thực sự quan trọng là mối quan hệ cá nhân giữa đối tác chung (GP) và các nhà đồng đầu tư khác. Các nhà đầu tư mạo hiểm không chia sẻ luồng giao dịch với logo, họ chia sẻ nó với mọi người. Khi một đối tác chuyển tiền, kết nối sẽ được chuyển sang quỹ mới của họ.

Tôi có một số linh cảm về điều này nhưng không có đủ phương tiện để kiểm chứng. May mắn thay, có một báo cáo năm 2024 xem xét hiệu suất hoạt động của 100 công ty đầu tư mạo hiểm hàng đầu theo thời gian. Trên thực tế, họ đã xem xét 38.000 vòng đầu tư liên quan đến 11.084 công ty và thậm chí phân tích những thay đổi theo mùa trên thị trường. Cốt lõi của lập luận của họ nằm ở một vài sự thật:

Các khoản đầu tư chung trong quá khứ không nhất thiết chuyển thành sự hợp tác trong tương lai. Một quỹ có thể chọn không hợp tác với quỹ khác nếu khoản đầu tư trước đó thất bại.

Trong thời kỳ hưng phấn, đầu tư chung có xu hướng tăng lên khi các quỹ tìm cách triển khai mạnh mẽ hơn. Trong thời kỳ hưng thịnh, các công ty đầu tư mạo hiểm dựa nhiều hơn vào các tín hiệu xã hội và ít thực hiện thẩm định hơn. Trong thị trường giá xuống, các quỹ triển khai thận trọng và thường hành động đơn độc do định giá thấp.

Quỹ lựa chọn những người ngang hàng dựa trên các kỹ năng bổ sung cho nhau. Do đó, các vòng gọi vốn đông đúc, nơi các nhà đầu tư chuyên về cùng một lĩnh vực thường dẫn đến rắc rối.

Như tôi đã nói trước đây, về cơ bản, việc đồng đầu tư không diễn ra ở cấp độ quỹ mà ở cấp độ đối tác. Trong sự nghiệp của mình, tôi đã chứng kiến nhiều cá nhân chuyển đổi giữa các tổ chức. Mục tiêu thường là làm việc với cùng một nhóm người bất kể họ tham gia quỹ nào. Trong thời đại trí tuệ nhân tạo đang thay thế con người, việc biết rằng kết nối giữa con người vẫn là nền tảng của hoạt động đầu tư mạo hiểm giai đoạn đầu là rất hữu ích.

Vẫn còn nhiều việc phải làm trong quá trình nghiên cứu về sự hình thành của mạng lưới đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Ví dụ, tôi muốn nghiên cứu sở thích của các quỹ đầu cơ thanh khoản trong việc phân bổ vốn, hoặc cách triển khai giai đoạn sau trong tiền điện tử thay đổi như thế nào theo tính thời vụ của thị trường, hoặc cách thức M&A và vốn tư nhân tham gia. Câu trả lời nằm trong dữ liệu chúng ta có ngày hôm nay, nhưng cần có thời gian để đặt câu hỏi đúng.

Giống như nhiều thứ khác trong cuộc sống, đây sẽ là một cuộc điều tra liên tục và chúng tôi sẽ đảm bảo tiết lộ tín hiệu khi tìm thấy nó.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia