Tựa gốc: BBC

Nguồn gốc: Arthur Hayes

Bản dịch gốc: Yuliya, PANews

Trong giới ngân hàng trung ương toàn cầu, Jerome Powell và Haruhiko Kuroda đã xây dựng một tình bạn sâu sắc. Kể từ khi Kuroda từ chức thống đốc Ngân hàng Nhật Bản (BOJ) cách đây vài năm, Powell thường tìm đến ông để xin lời khuyên hoặc trò chuyện. Vào đầu tháng 3 năm nay, Powell đã gặp rắc rối với cuộc họp với Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ mới Scott Bessant. Cuộc gặp gỡ đã để lại cho anh một chấn thương tâm lý, thúc đẩy anh tìm người để nói chuyện. Bạn có thể tưởng tượng:

· Trong một cuộc trò chuyện, Powell đã tâm sự những rắc rối của mình với Kuroda. Trong cuộc trò chuyện, Kuroda đã giới thiệu cho ông "Trung tâm Jung", nơi chuyên phục vụ các thống đốc ngân hàng trung ương. Tổ chức này có nguồn gốc từ Ngân hàng Hoàng gia Đức và được thành lập bởi nhà tâm lý học nổi tiếng Carl Jung để giúp các giám đốc ngân hàng trung ương hàng đầu đối phó với căng thẳng. Sau Thế chiến II, dịch vụ này mở rộng sang London, Paris, Tokyo và New York.

· Ngày hôm sau, Powell đến văn phòng của Justin tại số 740 Park Avenue. Tại đây, anh đã trải qua một buổi tư vấn tâm lý chuyên sâu. Justin nhận thức rõ rằng Powell đang phải đối mặt với tình thế tiến thoái lưỡng nan về "quyền thống trị tài chính". Trong quá trình tham vấn, Powell đã tiết lộ một trải nghiệm đáng xấu hổ trong cuộc họp với Bộ trưởng Tài chính Bessant, một trải nghiệm đã làm tổn hại nghiêm trọng đến lòng tự trọng của ông với tư cách là chủ tịch Fed.

· Justin an ủi anh ấy và nói rằng đây không phải là lần đầu tiên chuyện này xảy ra. Bà đề nghị Powell đọc bài phát biểu "Thế tiến thoái lưỡng nan của Ngân hàng Trung ương" của Arthur Burns để giúp ông hiểu và chấp nhận tình hình.

Chủ tịch Fed Powell đã ám chỉ tại cuộc họp mới nhất vào tháng 3 rằng nới lỏng định lượng (QE) có thể sớm được nối lại, tập trung vào thị trường trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ. Tuyên bố này đánh dấu sự thay đổi lớn trong bối cảnh thanh khoản đô la toàn cầu. Powell đã vạch ra một con đường khả thi cho việc này và sự thay đổi chính sách này dự kiến sẽ bắt đầu sớm nhất là vào mùa hè năm nay. Trong khi thị trường vẫn đang tranh luận về ưu và nhược điểm của chính sách thuế quan, đây có thể là tin tốt cho thị trường tiền điện tử.

Bài viết này sẽ tập trung vào những lý do chính trị, toán học và triết học cho sự nhượng bộ của Powell. Bài viết sẽ bắt đầu bằng cuộc thảo luận về lời hứa trong chiến dịch tranh cử của Tổng thống Trump và lý do tại sao về mặt toán học, điều này đòi hỏi Cục Dự trữ Liên bang và hệ thống ngân hàng thương mại Hoa Kỳ phải in tiền và mua trái phiếu kho bạc. Sau đó, bài viết sẽ thảo luận về lý do tại sao Fed chưa bao giờ có cơ hội duy trì các điều kiện tiền tệ đủ chặt chẽ để giảm lạm phát.

Lời hứa đã được đưa ra và sẽ được thực hiện

Gần đây, các nhà phân tích kinh tế vĩ mô đã thảo luận về ý định chính sách của Trump. Một số người tin rằng Trump có thể áp dụng một chiến lược cấp tiến và sẽ không điều chỉnh cho đến khi tỷ lệ ủng hộ của ông giảm xuống dưới 30%; những người khác tin rằng mục tiêu của Trump trong nhiệm kỳ cuối cùng của mình là định hình lại trật tự thế giới và cải tổ các hệ thống tài chính, chính trị và quân sự của Hoa Kỳ. Tóm lại, ông sẵn sàng chịu đựng nỗi đau kinh tế đáng kể và sự sụt giảm tỷ lệ ủng hộ để đạt được các chính sách mà ông tin là tốt cho nước Mỹ.

Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư, điều quan trọng là phải từ bỏ những đánh giá chủ quan về việc chính sách là “đúng” hay “sai” và thay vào đó tập trung vào xác suất và mô hình toán học. Hiệu suất của danh mục đầu tư phụ thuộc nhiều vào sự thay đổi trong tính thanh khoản của tiền pháp định trên toàn thế giới hơn là sức mạnh của Hoa Kỳ so với các quốc gia khác. Do đó, thay vì cố gắng đoán khuynh hướng chính sách của Trump, tốt hơn là nên tập trung vào biểu đồ dữ liệu có liên quan và mối quan hệ toán học để nắm bắt tốt hơn xu hướng thị trường.

Kể từ năm 2016, Trump vẫn tiếp tục nhấn mạnh đến sự đối xử bất công mà Hoa Kỳ phải chịu đựng trong vài thập kỷ qua từ các đối tác thương mại. Bất chấp những tranh cãi về việc thực hiện chính sách, mục đích cốt lõi của nó vẫn không thay đổi. Về phía Đảng Dân chủ, mặc dù lập trường điều chỉnh trật tự toàn cầu không mạnh mẽ bằng Trump, nhưng về cơ bản họ đồng tình với hướng đi này. Trong nhiệm kỳ Tổng thống Hoa Kỳ, Biden tiếp tục chính sách của Trump về hạn chế quyền tiếp cận của Trung Quốc đối với chất bán dẫn và các lĩnh vực quan trọng khác của thị trường Hoa Kỳ. Phó Tổng thống Kamala Harris cũng đã sử dụng lời lẽ cứng rắn chống lại Trung Quốc trong chiến dịch tranh cử tổng thống trước đây của bà. Mặc dù hai bên có thể khác nhau về tốc độ và mức độ thực hiện, nhưng họ vẫn đoàn kết thúc đẩy sự thay đổi.

Đường màu xanh biểu thị số dư tài khoản vãng lai của Hoa Kỳ, về cơ bản là cán cân thương mại. Có thể thấy rằng bắt đầu từ giữa những năm 1990, Hoa Kỳ nhập khẩu nhiều hàng hóa hơn xuất khẩu, xu hướng này tăng tốc sau năm 2000. Điều gì đã xảy ra trong giai đoạn này? Câu trả lời là sự trỗi dậy của Trung Quốc.

Năm 1994, Trung Quốc phá giá mạnh đồng tiền của mình và bắt đầu hành trình trở thành cường quốc xuất khẩu theo chủ nghĩa trọng thương. Năm 2001, Tổng thống Hoa Kỳ Bill Clinton đã cho phép Trung Quốc gia nhập Tổ chức Thương mại Thế giới, qua đó giảm đáng kể thuế quan đối với hàng xuất khẩu của Trung Quốc sang Hoa Kỳ. Kết quả là, cơ sở sản xuất của Hoa Kỳ đã chuyển sang Trung Quốc và lịch sử đã thay đổi.

Những người ủng hộ Trump chính là những người chịu ảnh hưởng tiêu cực từ việc di dời hoạt động sản xuất của Mỹ. Những người này không có bằng đại học, sống ở nội địa Hoa Kỳ và có ít tài sản tài chính. Hillary Clinton gọi họ là "những kẻ đáng chê trách". Phó Tổng thống JD Vance trìu mến gọi họ và bản thân ông là "những người nhà quê".

Đường nét đứt màu cam và bảng trên cùng trong biểu đồ là số dư tài khoản tài chính của Hoa Kỳ. Như có thể thấy, nó gần như là hình ảnh phản chiếu của số dư tài khoản vãng lai. Trung Quốc và các nước xuất khẩu khác có thể tiếp tục tích lũy thặng dư thương mại lớn vì khi họ kiếm được đô la từ việc bán hàng hóa sang Hoa Kỳ, họ không tái đầu tư số đô la đó trở về nước. Làm như vậy có nghĩa là họ phải bán đô la để mua tiền tệ của chính mình như nhân dân tệ, khiến đồng tiền của họ tăng giá, qua đó làm tăng giá hàng xuất khẩu. Thay vào đó, họ sử dụng số đô la đó để mua trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ và cổ phiếu Hoa Kỳ. Điều này đã cho phép Hoa Kỳ chịu thâm hụt lớn mà không phá hủy thị trường trái phiếu kho bạc và có thị trường chứng khoán hoạt động tốt nhất thế giới trong vài thập kỷ qua.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ (màu trắng) đã giảm nhẹ, trong khi tổng số nợ chưa thanh toán (màu vàng) đã tăng gấp bảy lần trong cùng kỳ.

Kể từ năm 2009, Chỉ số MSCI USA (màu trắng) đã vượt trội hơn Chỉ số MSCI World (màu vàng) tới 200%.

Trump tin rằng bằng cách đưa các công việc sản xuất trở lại Hoa Kỳ, ông có thể cung cấp việc làm tốt cho khoảng 65% dân số không có bằng đại học, tăng cường sức mạnh quân sự (vì vũ khí, v.v. sẽ được sản xuất với số lượng đủ để đối đầu với các đối thủ ngang hàng hoặc gần ngang hàng) và đưa tăng trưởng kinh tế vượt xu hướng, lên tới mức tăng trưởng GDP thực tế là 3%.

Có một số vấn đề rõ ràng với kế hoạch này:

· Đầu tiên, nếu Trung Quốc và các quốc gia khác không có đô la để hỗ trợ Kho bạc và thị trường chứng khoán, giá cả sẽ giảm. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessette cần người mua cho khoản nợ khổng lồ phải được gia hạn và cho các khoản thâm hụt liên bang đang diễn ra trong tương lai. Kế hoạch của ông là giảm thâm hụt từ khoảng 7% xuống còn 3% vào năm 2028.

· Vấn đề thứ hai là thuế thu nhập từ vốn từ thị trường chứng khoán tăng là động lực thu nhập biên của chính phủ. Khi người giàu không thể kiếm tiền bằng cách đầu cơ trên thị trường chứng khoán, thâm hụt sẽ tăng lên. Trump vận động tranh cử không phải bằng cách dừng chi tiêu quân sự hoặc cắt giảm các chế độ phúc lợi như Medicare và An sinh xã hội, mà bằng cách tăng trưởng và loại bỏ chi tiêu gian lận. Vì vậy, ông ấy cần doanh thu thuế thu nhập từ vốn, mặc dù những người giàu có sở hữu tất cả các cổ phiếu và họ, trung bình, đã không bỏ phiếu cho ông vào năm 2024.

Thế tiến thoái lưỡng nan về mặt toán học giữa tăng trưởng nợ và tăng trưởng kinh tế

Giả sử Trump thành công trong việc giảm thâm hụt từ 7% xuống 3% vào năm 2028, thì chính phủ vẫn sẽ là bên đi vay ròng qua từng năm và sẽ không thể trả bất kỳ khoản nợ hiện có nào. Về mặt toán học, điều này có nghĩa là khoản thanh toán lãi suất sẽ tiếp tục tăng theo cấp số nhân.

Nghe có vẻ tệ, nhưng về mặt toán học, Hoa Kỳ có thể thoát khỏi các vấn đề của mình và giảm đòn bẩy bảng cân đối kế toán. Nếu tăng trưởng GDP thực tế là 3% và lạm phát dài hạn là 2% (mặc dù điều này không có khả năng xảy ra), điều này ngụ ý tăng trưởng GDP danh nghĩa là 5%. Nếu chính phủ phát hành nợ ở mức 3% GDP, nhưng nền kinh tế tăng trưởng ở mức 5% theo giá trị danh nghĩa, thì về mặt toán học, tỷ lệ nợ trên GDP sẽ giảm theo thời gian. Nhưng vẫn còn thiếu một yếu tố quan trọng: chính phủ có thể tự tài trợ ở mức lãi suất nào?

Về lý thuyết, nếu nền kinh tế Hoa Kỳ tăng trưởng 5% theo giá trị danh nghĩa, các nhà đầu tư trái phiếu kho bạc nên yêu cầu mức lợi nhuận ít nhất là 5%. Nhưng điều đó sẽ làm tăng đáng kể chi phí lãi suất, vì lãi suất trung bình có trọng số mà Bộ Tài chính hiện đang trả cho khoản nợ khoảng 36 nghìn tỷ đô la (và vẫn đang tăng) là 3,282%.

Nếu Bessette không tìm được người mua trái phiếu kho bạc với mức giá cao vô lý hoặc lợi suất thấp thì phép tính này sẽ không hợp lý. Trung Quốc và các nước xuất khẩu khác không thể và sẽ không mua trái phiếu kho bạc vì Trump đang bận định hình lại hệ thống tài chính và thương mại toàn cầu. Các nhà đầu tư tư nhân cũng sẽ không làm vậy vì lợi suất quá thấp. Chỉ có các ngân hàng thương mại Hoa Kỳ và Cục Dự trữ Liên bang mới có đủ khả năng mua nợ ở mức mà chính phủ có thể duy trì.

Cục Dự trữ Liên bang có thể in tiền và mua trái phiếu, được gọi là nới lỏng định lượng (QE). Các ngân hàng có thể in tiền để mua trái phiếu, được gọi là ngân hàng dự trữ một phần. Tuy nhiên, hoạt động thực tế không đơn giản như vậy.

Cục Dự trữ Liên bang rõ ràng đang bận rộn với nhiệm vụ viển vông là đưa biện pháp lạm phát giả mạo và bị thao túng xuống dưới mục tiêu hư cấu 2%. Họ đang loại bỏ tiền/tín dụng khỏi hệ thống bằng cách thu hẹp bảng cân đối kế toán, được gọi là thắt chặt định lượng (QT). Do các ngân hàng hoạt động rất kém trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) năm 2008, các cơ quan quản lý yêu cầu họ phải thế chấp nhiều vốn hơn, được gọi là tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR), để mua trái phiếu kho bạc. Do đó, các ngân hàng không thể sử dụng đòn bẩy không giới hạn để tài trợ cho chính phủ.

Tuy nhiên, sẽ rất đơn giản để thay đổi tình hình này và biến Cục Dự trữ Liên bang cùng các ngân hàng thành những người mua trái phiếu kho bạc không linh hoạt. Fed có thể quyết định ít nhất là chấm dứt thắt chặt định lượng và tái khởi động QE ở mức tối đa. Cục Dự trữ Liên bang cũng có thể miễn cho các ngân hàng khỏi SLR, cho phép họ sử dụng đòn bẩy không giới hạn để mua trái phiếu Kho bạc.

Câu hỏi đặt ra là tại sao Cục Dự trữ Liên bang do Jerome Powell lãnh đạo lại giúp Trump đạt được các mục tiêu chính sách của mình? Fed rõ ràng đã giúp chiến dịch của Harris bằng cách cắt giảm lãi suất 0,5% vào tháng 9 năm 2024, và sau đó hành động cứng rắn sau chiến thắng của Trump trong yêu cầu tăng lượng tiền để giảm lợi suất trái phiếu kho bạc dài hạn. Để hiểu lý do tại sao Powell cuối cùng đã làm những gì chính phủ yêu cầu, có lẽ chúng ta có thể quay trở lại bối cảnh lịch sử năm 1979.

Chủ tịch bị gạt ra ngoài lề

Bây giờ, Powell đang ở trong một vị trí rất đáng xấu hổ, chứng kiến lực lượng thống trị trong chính sách tài khóa làm suy yếu uy tín của Fed trong cuộc chiến chống lạm phát.

Nói một cách đơn giản, khi nợ chính phủ quá lớn, Cục Dự trữ Liên bang phải từ bỏ quyền độc lập của mình và tài trợ cho chính phủ với lãi suất thấp thay vì thực sự chống lạm phát.

Đây không phải là vấn đề mới. Cựu Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Burns đã gặp phải tình huống tương tự vào những năm 1970. Trong bài phát biểu năm 1979, “Nỗi đau của Ngân hàng Trung ương”, ông đã giải thích lý do tại sao các ngân hàng trung ương gặp khó khăn trong việc kiểm soát lạm phát: “Kể từ những năm 1930, các trào lưu chính trị và triết học ở Hoa Kỳ và những nơi khác đã biến đổi đời sống kinh tế theo cách tạo ra xu hướng lạm phát dai dẳng”.

Nói một cách đơn giản: các chính trị gia đã bắt tôi làm điều đó.

Burns lưu ý rằng chính phủ ngày càng can thiệp tích cực vào nền kinh tế, không chỉ để giảm bớt đau khổ mà còn trợ cấp cho các hoạt động "có giá trị" và hạn chế cạnh tranh "có hại". Mặc dù đất nước ngày càng giàu có, những năm 1960 vẫn chứng kiến tình trạng bất ổn xã hội ở Hoa Kỳ. Những nhóm thiểu số, người nghèo, người già, người khuyết tật và các nhóm khác cảm thấy bất công, và những người trẻ thuộc tầng lớp trung lưu bắt đầu từ chối hệ thống hiện hành và các giá trị văn hóa. Khi đó, cũng như bây giờ, "sự thịnh vượng" không được phân bổ đồng đều và người dân kêu gọi chính phủ giải quyết vấn đề này.

Hành động của chính phủ và nhu cầu của công chúng liên tục tương tác và leo thang. Khi chính phủ bắt đầu giải quyết các “nhiệm vụ còn dang dở” là giảm thất nghiệp và xóa đói giảm nghèo vào giữa những năm 1960, điều này đã đánh thức những kỳ vọng và nhu cầu mới.

Bây giờ, Powell phải đối mặt với một tình thế tiến thoái lưỡng nan tương tự, muốn trở thành một anh hùng chống lạm phát cứng rắn như Volcker, nhưng thực tế có thể buộc phải khuất phục trước áp lực chính trị như Burns.

Sự tham gia trực tiếp của chính phủ nhằm giải quyết các vấn đề giữa các nhóm cử tri chủ chốt đã có từ nhiều thập kỷ trước. Hiệu quả thực tế của những biện pháp can thiệp như vậy thường khác nhau tùy từng trường hợp, với những kết quả khác nhau.

Nhiều kết quả của sự tương tác tích cực giữa chính phủ và người dân thực sự có tác động tích cực. Tuy nhiên, tác động tích lũy của những hành động này đã tạo ra xu hướng lạm phát mạnh mẽ trong nền kinh tế Hoa Kỳ. Sự gia tăng các chương trình của chính phủ đã dẫn đến gánh nặng thuế ngày càng tăng đối với cá nhân và doanh nghiệp. Mặc dù vậy, mức độ sẵn sàng đánh thuế của chính phủ vẫn thấp hơn đáng kể so với xu hướng chi tiêu.

Xã hội đều nhất trí rằng chính phủ có trách nhiệm giải quyết vấn đề. Cách chính mà chính phủ sử dụng để giải quyết vấn đề là tăng chi tiêu, điều này sẽ khiến lạm phát ăn sâu vào hệ thống kinh tế.

Trên thực tế, việc mở rộng phạm vi chi tiêu của chính phủ phần lớn là do cam kết tạo ra việc làm đầy đủ. Lạm phát được nhiều người coi là một hiện tượng tạm thời—hoặc, miễn là nó vẫn ở mức kiểm soát, thì đó là trạng thái có thể chấp nhận được.

Khả năng chịu đựng lạm phát và những mâu thuẫn trong chính sách của Fed

Tại sao Fed lại chịu đựng mức lạm phát 2% mỗi năm? Tại sao Fed lại sử dụng những từ như "tạm thời" và "lạm phát"? Lạm phát 2% tích lũy trong 30 năm sẽ khiến mức giá tăng 82%. Nhưng nếu tỷ lệ thất nghiệp tăng 1% thì bầu trời sẽ sụp đổ. Đây là những điều cần suy nghĩ.

Về lý thuyết, Hệ thống Dự trữ Liên bang phải có khả năng ngăn chặn lạm phát ngay từ đầu hoặc chấm dứt lạm phát tại bất kỳ thời điểm nào sau này. Nó có thể hạn chế nguồn cung tiền và tạo ra đủ căng thẳng trên thị trường tài chính và công nghiệp để nhanh chóng chấm dứt lạm phát. Tuy nhiên, Fed đã không thực hiện những hành động như vậy vì chính họ chịu ảnh hưởng của các trào lưu triết học và chính trị đã thay đổi cuộc sống và văn hóa của người Mỹ.

Cục Dự trữ Liên bang vẫn giữ được tính độc lập, nhưng với tư cách là một cơ quan chính phủ có khuynh hướng triết lý giải quyết các vấn đề xã hội rộng lớn, cơ quan này sẽ không thể ngăn chặn được lạm phát đòi hỏi phải can thiệp. Cục Dự trữ Liên bang thực sự đã trở thành bên tạo điều kiện và trong quá trình đó, đã tạo ra chính mức lạm phát mà họ được cho là phải kiểm soát.

Trước thực tế chính trị, Cục Dự trữ Liên bang đã thắt chặt chính sách tiền tệ vào một số thời điểm - chẳng hạn như năm 1966, 1969 và 1974 - nhưng lập trường hạn chế này không được duy trì đủ lâu để chấm dứt lạm phát một lần và mãi mãi. Nhìn chung, chính sách tiền tệ bắt đầu được điều chỉnh theo nguyên tắc "nuôi dưỡng quá trình lạm phát ở mức thấp trong khi vẫn thích ứng với hầu hết các áp lực của thị trường".

Đây chính xác là con đường mà Powell đã thực hiện đối với chính sách tiền tệ trong nhiệm kỳ hiện tại của ông với tư cách là Chủ tịch Fed. Điều này phản ánh hiện tượng được gọi là "sự thống trị về tài chính". Cục Dự trữ Liên bang sẽ thực hiện các biện pháp cần thiết để hỗ trợ tài chính cho chính phủ. Ý kiến có thể khác nhau về giá trị của các mục tiêu chính sách, nhưng thông điệp của Burns rất rõ ràng: Khi trở thành chủ tịch Fed, người đó ngầm đồng ý làm bất cứ điều gì cần thiết để đảm bảo rằng chính phủ có thể tự tài trợ ở mức giá phải chăng.

Sự thay đổi chính sách hiện tại

Powell đã đưa ra những dấu hiệu cho thấy Fed vẫn tiếp tục chịu khuất phục trước áp lực chính trị trong cuộc họp báo gần đây của Fed. Ông phải giải thích lý do tại sao tốc độ thắt chặt định lượng (QT) lại chậm lại khi tất cả các chỉ số kinh tế của Hoa Kỳ đều mạnh và điều kiện tiền tệ nới lỏng. Tỷ lệ thất nghiệp hiện đang ở mức thấp, thị trường chứng khoán đạt mức cao kỷ lục và lạm phát vẫn ở mức cao hơn mục tiêu 2%, những yếu tố này sẽ hỗ trợ chính sách tiền tệ chặt chẽ hơn.

Reuters đưa tin: "Cục Dự trữ Liên bang cho biết hôm thứ Tư rằng họ sẽ làm chậm tốc độ thu hẹp bảng cân đối kế toán của mình bắt đầu từ tháng tới vì các vấn đề liên quan đến giới hạn vay của chính phủ vẫn chưa được giải quyết, một sự thay đổi có thể kéo dài trong suốt quá trình này."

Mặc dù cựu Chủ tịch Fed Paul Volcker nổi tiếng với chính sách tiền tệ thắt chặt của mình, nhưng ông đã chọn nới lỏng chính sách vào mùa hè năm 1982 khi đối mặt với suy thoái và áp lực chính trị, theo lưu trữ lịch sử của Fed. Vào thời điểm đó, Lãnh đạo phe đa số tại Hạ viện Hoa Kỳ James C. Wright Jr. đã gặp Volcker nhiều lần để cố gắng giúp ông hiểu được tác động của lãi suất cao đối với nền kinh tế, nhưng không thành công. Tuy nhiên, đến tháng 7 năm 1982, dữ liệu cho thấy suy thoái đã chạm đáy. Volcker sau đó nói với các nhà lập pháp rằng ông sẽ từ bỏ mục tiêu thắt chặt chính sách tiền tệ đã đặt ra trước đó và dự đoán khả năng phục hồi kinh tế trong nửa cuối năm là "rất cao". Quyết định này cũng phản ánh kỳ vọng lâu nay của chính quyền Reagan về sự phục hồi. Điều đáng chú ý là mặc dù Volcker được coi là một trong những chủ tịch Fed được kính trọng nhất, ông vẫn chưa thể hoàn toàn chịu được áp lực chính trị. Vào thời điểm đó, tình hình nợ của chính phủ Hoa Kỳ tốt hơn nhiều so với bây giờ. Tỷ lệ nợ trên GDP chỉ là 30%, trong khi hiện nay con số này lên tới 130%.

Bằng chứng về sự thống trị của tài chính

Tuần trước, Powell đã chứng minh rằng sự thống trị của tài chính vẫn còn tồn tại và phát triển mạnh mẽ. Do đó, trong ngắn hạn và trung hạn, QT đối với trái phiếu kho bạc sẽ chấm dứt. Đi xa hơn, Powell cho biết mặc dù Fed có thể sẽ duy trì mức giảm tự nhiên đối với chứng khoán được thế chấp bằng thế chấp, nhưng họ sẽ là người mua ròng trái phiếu kho bạc. Về mặt toán học, điều này giúp duy trì bảng cân đối kế toán của Fed không đổi; tuy nhiên, về cơ bản đây là biện pháp nới lỏng định lượng của Bộ Tài chính. Sau khi được công bố chính thức, giá Bitcoin sẽ tăng đáng kể.

Ngoài ra, do yêu cầu từ các ngân hàng và Bộ Tài chính, Fed sẽ cung cấp cho các ngân hàng các miễn trừ SLR, đây là một hình thức nới lỏng định lượng khác đối với trái phiếu Kho bạc. Lý do cuối cùng là phép toán sẽ không hiệu quả nếu không có nó, và Powell không thể ngồi yên để chính phủ Hoa Kỳ gặp rắc rối, ngay cả khi ông ghét Trump.

Powell đã đề cập đến kế hoạch điều chỉnh bảng cân đối kế toán tại cuộc họp báo của FOMC vào ngày 19 tháng 3. Ông cho biết Fed sẽ ngừng giảm tài sản ròng tại một thời điểm nào đó, nhưng vẫn chưa có quyết định nào được đưa ra. Đồng thời, ông nhấn mạnh hy vọng rằng MBS (chứng khoán được bảo đảm bằng thế chấp) có thể dần được rút khỏi bảng cân đối kế toán của Cục Dự trữ Liên bang trong tương lai. Tuy nhiên, ông cũng đề cập rằng Fed có thể cho phép MBS đáo hạn tự nhiên trong khi vẫn giữ nguyên quy mô bảng cân đối kế toán chung. Thời điểm và cách thức chính xác của những điều chỉnh này vẫn chưa được xác định.

Nói về Tỷ lệ đòn bẩy bổ sung (SLR) trong một podcast gần đây, Bộ trưởng Tài chính Bessant chỉ ra rằng nếu SLR bị bãi bỏ, chính sách này có thể trở thành một hạn chế đối với các ngân hàng và có thể dẫn đến việc lợi suất trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ giảm từ 30 đến 70 điểm cơ bản. Ông lưu ý rằng mỗi điểm cơ bản thay đổi tương đương với tác động kinh tế khoảng 1 tỷ đô la mỗi năm.

Ngoài ra, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell phát biểu tại một cuộc họp báo sau cuộc họp của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang (FOMC) vào tháng 3 rằng ông tin rằng tác động lạm phát có thể xảy ra do chính sách thuế quan do chính quyền Trump đề xuất có thể chỉ là "tạm thời". Ông tin rằng mặc dù thuế quan có thể gây ra lạm phát, nhưng tác động này dự kiến sẽ không kéo dài lâu. Phán quyết về lạm phát "tạm thời" này tạo cho Cục Dự trữ Liên bang khả năng tiếp tục áp dụng các chính sách nới lỏng khi đối mặt với lạm phát do tăng thuế quan. Powell lưu ý rằng quan điểm cơ bản hiện tại là tác động của thuế quan đối với giá cả sẽ không kéo dài, nhưng ông cũng nhấn mạnh rằng vẫn còn sự không chắc chắn về tình hình trong tương lai. Các nhà phân tích tin rằng tuyên bố này có nghĩa là tác động của thuế quan đối với giá tài sản có thể đang yếu đi, đặc biệt là những tài sản chỉ dựa vào thanh khoản hợp pháp.

Chủ tịch Fed Powell phát biểu tại cuộc họp FOMC vào tháng 3 rằng tác động lạm phát của thuế quan có thể chỉ là "tạm thời". Ông tin rằng kỳ vọng lạm phát "tạm thời" như vậy cho phép Fed tiếp tục thực hiện các chính sách nới lỏng ngay cả khi lạm phát tăng mạnh do thuế quan.

Tại cuộc họp báo sau cuộc họp, Powell nhấn mạnh rằng kỳ vọng cơ bản hiện tại là giá cả tăng do thuế quan sẽ chỉ là tạm thời, nhưng ông cũng nói thêm rằng "chúng ta không thể chắc chắn về tình hình cụ thể trong tương lai". Các nhà phân tích thị trường chỉ ra rằng đối với các tài sản phụ thuộc vào tính thanh khoản của tiền pháp định, tác động của thuế quan có thể đã dần suy yếu.

Ngoài ra, thông báo về “Ngày giải phóng” được Trump lên kế hoạch vào ngày 2 tháng 4 và khả năng tăng thuế quan dường như không có tác động đáng kể đến kỳ vọng của thị trường.

Tính toán tính thanh khoản của đồng đô la

Điều quan trọng là sự thay đổi trong tính thanh khoản của đồng đô la hướng tới tương lai so với kỳ vọng trước đó.

· Tốc độ thắt chặt định lượng (QT) trước đây của trái phiếu kho bạc: Giảm 25 tỷ đô la Mỹ mỗi tháng

· Tốc độ QT của trái phiếu kho bạc sau ngày 1 tháng 4: Giảm 5 tỷ đô la Mỹ mỗi tháng

· Hiệu ứng ròng: Thay đổi tích cực trong thanh khoản đô la Mỹ là 240 tỷ đô la Mỹ được tính theo năm

· Hiệu ứng đảo ngược QT: Giảm tới 35 tỷ đô la Mỹ trong MBS mỗi tháng

· Nếu bảng cân đối kế toán của Fed không thay đổi, Fed có thể mua: Tối đa 35 tỷ đô la Mỹ trong trái phiếu kho bạc mỗi tháng hoặc 420 tỷ đô la Mỹ được tính theo năm

Bắt đầu từ ngày 1 tháng 4, thêm 240 tỷ đô la Mỹ trong tính thanh khoản tương đối của đồng đô la Mỹ sẽ được tạo ra. Trong tương lai gần, chậm nhất là vào quý 3 năm nay, con số 240 tỷ đô la này sẽ tăng lên mức 420 tỷ đô la hằng năm. Một khi nới lỏng định lượng bắt đầu, nó sẽ không dừng lại trong một thời gian dài; Nó tăng lên vì nền kinh tế đòi hỏi phải in nhiều tiền hơn để duy trì nguyên trạng.

Cách Kho bạc quản lý tài khoản chung (TGA) cũng là một yếu tố quan trọng ảnh hưởng đến tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ. TGA hiện có giá trị khoảng 360 tỷ đô la, giảm so với mức khoảng 750 tỷ đô la vào đầu năm. TGA được sử dụng để duy trì chi tiêu của chính phủ do hạn chế về trần nợ công.

Theo truyền thống, TGA sẽ được nạp lại khi trần nợ được nâng lên, điều này có tác động tiêu cực đến tính thanh khoản của đồng đô la Mỹ. Tuy nhiên, việc duy trì số dư tiền mặt quá cao không phải lúc nào cũng hợp lý về mặt kinh tế; Trong nhiệm kỳ của cựu Bộ trưởng Tài chính Janet Yellen, mục tiêu cân bằng TGA được đặt ở mức 850 tỷ đô la.

Do Cục Dự trữ Liên bang có thể cung cấp hỗ trợ thanh khoản khi cần thiết, Bộ Tài chính có thể áp dụng chiến lược quản lý TGA linh hoạt hơn. Các nhà phân tích dự đoán Bộ Tài chính có thể không tăng đáng kể mục tiêu TGA so với mức hiện tại khi công bố tái cấp vốn hàng quý (QRA) vào đầu tháng 5. Điều này sẽ làm giảm bớt cú sốc thanh khoản tiêu cực của đồng đô la có thể xảy ra sau khi trần nợ được nâng lên và mang lại môi trường ổn định hơn cho thị trường.

Nghiên cứu trường hợp về khủng hoảng tài chính năm 2008

Trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) năm 2008, vàng và S&P 500 phản ứng khác nhau trước sự gia tăng thanh khoản tiền pháp định. Vàng, với tư cách là một tài sản tài chính hàng hóa chống lại sự thiết lập, phản ứng nhanh hơn khi thanh khoản được bơm vào, trong khi S&P 500 dựa vào sự hậu thuẫn pháp lý của hệ thống quốc gia và có thể phản ứng chậm hơn khi khả năng thanh toán của hệ thống kinh tế bị nghi ngờ. Dữ liệu cho thấy vàng hoạt động tốt hơn S&P 500 trong giai đoạn tồi tệ nhất của cuộc khủng hoảng và quá trình phục hồi sau đó. Nghiên cứu điển hình này cho thấy ngay cả với sự gia tăng đáng kể hiện nay về tính thanh khoản của đô la Mỹ, môi trường kinh tế tiêu cực vẫn có thể tác động tiêu cực đến xu hướng giá của Bitcoin và tiền điện tử.

Vào ngày 3 tháng 10 năm 2008, chính phủ Hoa Kỳ đã công bố triển khai Chương trình cứu trợ tài sản có vấn đề (TARP) để ứng phó với tình trạng hỗn loạn của thị trường do sự phá sản của Lehman Brothers gây ra. Tuy nhiên, kế hoạch này đã không ngăn chặn được sự trượt dốc liên tục trên thị trường tài chính khi giá vàng và cổ phiếu Hoa Kỳ đều giảm. Sau đó, Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Ben Bernanke đã công bố triển khai chương trình mua tài sản quy mô lớn (sau này được gọi là nới lỏng định lượng QE1) vào đầu tháng 12 năm 2008. Nhờ động thái này, giá vàng bắt đầu phục hồi, trong khi chứng khoán Hoa Kỳ tiếp tục giảm cho đến khi chạm đáy vào tháng 3 năm 2009 khi Cục Dự trữ Liên bang chính thức bắt đầu in tiền. Tính đến đầu năm 2010, giá vàng đã tăng 30% kể từ thời điểm Lehman Brothers phá sản, trong khi cổ phiếu Hoa Kỳ chỉ tăng 1% trong cùng kỳ.

Phương trình giá trị Bitcoin

Bitcoin không tồn tại trong cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008, nhưng hiện tại nó là một tài sản tài chính quan trọng. Giá trị của Bitcoin có thể được đơn giản hóa như sau:

Giá trị Bitcoin = Công nghệ + Tính thanh khoản của tiền pháp định

Công nghệ của Bitcoin hoạt động tốt và không có thay đổi lớn nào trong tương lai gần, dù tốt hay xấu. Do đó, Bitcoin được giao dịch hoàn toàn dựa trên kỳ vọng của thị trường về nguồn cung tiền pháp định trong tương lai. Nếu phân tích về sự thay đổi lớn của Cục Dự trữ Liên bang từ thắt chặt định lượng sang nới lỏng định lượng đối với trái phiếu kho bạc là chính xác, thì Bitcoin, vốn đã chạm mức thấp cục bộ là 76.500 đô la vào tháng trước, sẽ bắt đầu tăng lên mục tiêu cuối năm là 250.000 đô la.

Mặc dù dự đoán này không phải là kết luận khoa học chính xác, nhưng khi so sánh với mô hình hoạt động của vàng trong các môi trường tương tự, Bitcoin có nhiều khả năng đạt mức 110.000 đô la trước thay vì giảm xuống mức 76.500 đô la một lần nữa. Ngay cả khi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ tiếp tục giảm do thuế quan, kỳ vọng thu nhập của doanh nghiệp giảm hoặc nhu cầu từ nước ngoài suy yếu, Bitcoin vẫn có cơ hội tốt để tiếp tục tăng. Các nhà đầu tư nên triển khai vốn một cách thận trọng, không sử dụng đòn bẩy và mua các vị thế nhỏ so với tổng quy mô danh mục đầu tư.

Tuy nhiên, Bitcoin vẫn có thể đạt 250.000 đô la vào cuối năm, một dự báo lạc quan dựa trên một số yếu tố, bao gồm khả năng Cục Dự trữ Liên bang giải phóng thanh khoản để thúc đẩy thị trường và khả năng nới lỏng chính sách tiền tệ của ngân hàng trung ương Trung Quốc nhằm duy trì tỷ giá hối đoái ổn định cho đồng nhân dân tệ so với đô la. Ngoài ra, các nước châu Âu có thể tăng chi tiêu quân sự do lo ngại về an ninh, có thể thực hiện bằng cách in thêm đồng euro, điều này cũng có thể gián tiếp kích thích tính thanh khoản của thị trường.

Liên kết gốc