Tiêu đề gốc: "Khi các quan chức SEC bị chỉ trích: Ai đang thao túng 744 triệu đô la tiền quỹ để đầu tư dài hạn vào Bitcoin? 》

Tác giả gốc: Lawrence, Mars Finance

Vào ngày 21 tháng 3 năm 2025, cuộc họp bàn tròn đầu tiên về tiền điện tử của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đã diễn ra đầy rẫy những tranh cãi. Khi cựu quan chức thực thi của SEC, John Reed Stark, thẳng thừng tuyên bố rằng "các nhà đầu tư tiền điện tử đã nhận được những lời đe dọa giết người", cuộc tranh luận về "thuộc tính chứng khoán" không chỉ trở thành tranh chấp về khuôn khổ pháp lý mà còn là ván cờ cuối cùng cho sự tồn tại của ngành công nghiệp tiền điện tử.

Cùng lúc đó, Bitcoin ETF đã kết thúc chu kỳ chảy máu kéo dài năm tuần với dòng vốn đổ vào trong một tuần là 744 triệu đô la Mỹ, trong khi hoạt động của chuỗi Ethereum giảm xuống mức thấp kỷ lục - sự thay đổi kép về quy định và thị trường này đang định hình lại bản đồ sức mạnh của thế giới tiền điện tử.

"Cuộc chiến định nghĩa" của SEC: Rạn nứt pháp lý đằng sau những lời đe dọa giết người

Các thành viên tham gia Hội nghị bàn tròn tiền điện tử đầu tiên của SEC

Vào ngày 21 tháng 3 năm 2025, tại hội nghị bàn tròn tiền điện tử đầu tiên của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), bài phát biểu của cựu quan chức thực thi pháp luật John Reed Stark giống như một quả bom chìm, kích nổ cuộc chiến pháp lý kéo dài hàng thập kỷ trong thế giới tiền điện tử - "Bất cứ khi nào tôi ủng hộ việc quản lý chặt chẽ hơn ở nơi công cộng, tôi đều nhận được những lời đe dọa giết người từ các nhà đầu tư tiền điện tử." Lời buộc tội trắng trợn này không chỉ tiết lộ cuộc đối đầu đẫm máu giữa các cơ quan quản lý và cộng đồng tiền điện tử mà còn đẩy trò chơi cuối cùng về "thuộc tính của chứng khoán" lên một điểm quan trọng.

Ngòi nổ của cuộc chiến này đã được giăng sẵn. Kể từ khi SEC khởi xướng một loạt vụ kiện chống lại Coinbase và Binance vào năm 2022, cuộc đối đầu giữa các cơ quan quản lý và các công ty tiền điện tử đã lan rộng từ tòa án ra đường phố. Hồ sơ văn phòng của Chủ tịch SEC Gary Gensler cho thấy ông đã đích thân nhận được hơn 200 email đe dọa giết người từ khắp nơi trên thế giới trong khoảng thời gian từ năm 2023 đến năm 2024. Một lá thư nặc danh từ Úc thậm chí còn đính kèm một bức ảnh một viên đạn và viết, "Tự do tiền điện tử không được phép bị hoen ố".

Đằng sau những hành vi cực đoan này là sự phản kháng tuyệt vọng của những người theo chủ nghĩa tiền điện tử cơ bản đối với chiến lược "chứng khoán hóa hoàn toàn" của SEC - nếu 90% mã thông báo được đưa vào khuôn khổ quản lý chứng khoán, không gian sống của tài chính phi tập trung (DeFi) sẽ bị bóp nghẹt hoàn toàn.

Nhưng sự hiện diện quản lý chặt chẽ của SEC không chỉ diễn ra một cách đơn lẻ. Ủy ban SEC mới do đảng Cộng hòa lãnh đạo đang cố gắng tái thiết bản đồ quyền lực của thế giới tiền điện tử: việc cựu chủ tịch Gary Gensler từ chức và thành lập Lực lượng đặc nhiệm tiền điện tử cho thấy chính quyền Trump đang phá bỏ di sản chính sách của thời kỳ Dân chủ thông qua "phân bổ lại quyền lực quản lý".

Chủ tịch tạm quyền mới Mark Uyeda tiết lộ trong một cuộc họp kín rằng SEC có thể mở một kênh miễn trừ cho NFT và mã thông báo tiện ích thông qua "tuyên bố không chứng khoán hóa". Sự thay đổi chính sách này có thể phá vỡ cấu trúc chi phí tuân thủ của các nền tảng giao dịch như Coinbase và Kraken.

Bài kiểm tra Howey là một bài kiểm tra pháp lý được sử dụng để xác định xem một số tài sản tiền điện tử nhất định có phải là chứng khoán hay không

Bản chất của cuộc chiến giành quyền định nghĩa này là cuộc đụng độ trực diện giữa Bài kiểm tra Howey của những năm 1930 và Cuộc cách mạng công nghiệp lần thứ tư. Đối tác của BakerHostetler, Teresa Goody Guillen đã chỉ ra một cách sắc sảo tại cuộc họp bàn tròn: "Khi công nghệ sổ cái phân tán (DLT) định hình lại mô hình kinh doanh toàn cầu, SEC đang cố gắng sử dụng chìa khóa rỉ sét của "hợp đồng đầu tư" để mở chuỗi quy định của thời đại kỹ thuật số". Mâu thuẫn này đặc biệt nổi bật trong lĩnh vực NFT. Một mặt, SEC dung túng cho các thuộc tính không phải chứng khoán của các dự án hàng đầu như BAYC và CryptoPunks, nhưng mặt khác, họ đã khởi kiện một loạt các mã thông báo xã hội và NFT kinh tế người hâm mộ, phơi bày sự phân mảnh và chủ nghĩa cơ hội của logic quy định.

"Sự đảo ngược băng và lửa" của ETF Bitcoin: 744 triệu đô la tiền đổ vào hàng tuần ẩn chứa một bí ẩn

Trong khi các cơ quan quản lý đang sa lầy trong vũng lầy của quyền lực định nghĩa, thì vốn đang viết lại câu chuyện thị trường bằng tiền thật.

Từ ngày 17 đến ngày 21 tháng 3, US Bitcoin ETF đã kết thúc chuỗi thua lỗ kéo dài năm tuần với dòng tiền ròng chảy vào hàng tuần là 744 triệu đô la Mỹ. BlackRock IBIT đã thu hút 105 triệu đô la Mỹ chỉ trong một ngày và tổng dòng tiền ròng tích lũy vượt quá 36 tỷ đô la Mỹ.

Nhưng đằng sau vòng "bắt đáy của các tổ chức" này, một trò chơi chênh lệch giá bí mật đang diễn ra: mức phí bảo hiểm của hợp đồng tương lai Bitcoin trên Sàn giao dịch hàng hóa Chicago (CME) tiếp tục thu hẹp xuống dưới 2%, khiến khoảng cách chênh lệch giá giữa các ETF giao ngay và hợp đồng tương lai biến mất, và gần 40% dòng vốn đổ vào đã được chứng minh là không liên quan gì đến "nhu cầu thực tế".

Điều đáng chú ý hơn là sự khác biệt trong nhận định chung của thị trường. Mặc dù giá Bitcoin đang giao dịch đi ngang trong phạm vi 83.000-85.500 đô la, dữ liệu trên chuỗi lại cho thấy một câu chuyện hoàn toàn khác: Glassnode theo dõi rằng những người nắm giữ dài hạn (LTH) đã tăng lượng nắm giữ 250.000 BTC, trị giá khoảng 21 tỷ đô la, trong 45 ngày qua, trong khi dự trữ Bitcoin của các nền tảng giao dịch tập trung đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ năm 2021. Sự khác biệt giữa "hoạt động tích trữ của các tổ chức" và "các nhà đầu tư bán lẻ rời khỏi thị trường" cho thấy thị trường đang tích lũy động lực cho một đợt biến động mới.

Theo dữ liệu thanh lý của Coinglass, nếu giá Bitcoin vượt qua mức 88.000 đô la Mỹ, dự kiến ​​các vị thế bán khống trị giá 1 tỷ đô la Mỹ sẽ bị thanh lý.

“Giờ đen tối nhất” của Ethereum: Sự sụp đổ sinh thái đằng sau sự thịnh vượng của Layer2

Khi Bitcoin ETF lấy lại được sự ủng hộ của vốn, hệ sinh thái Ethereum đang trải qua một mùa đông lạnh giá chưa từng có.

Dữ liệu của Block cho thấy vào ngày 22 tháng 3, khối lượng phá hủy hàng ngày của Ethereum đã giảm xuống còn 53,07 ETH (khoảng 106.000 đô la Mỹ), giảm 99% so với mức đỉnh điểm vào năm 2024. Ba chỉ số chính về khối lượng giao dịch trên chuỗi, số lượng địa chỉ hoạt động và phí gas đều giảm xuống mức thấp kỷ lục.

Cùng lúc đó, tổng khối lượng bị khóa (TVL) của Layer2 giảm xuống còn 37,8 tỷ đô la Mỹ, nhưng các mạng lưới hàng đầu như Base và Arbitrum chiếm 80% khối lượng giao dịch DEX. Nghịch lý "làm rỗng mạng lưới chính" và "quyền bá chủ của Layer2" này phơi bày những sai sót cơ bản của mô hình kinh tế Ethereum.

Dự báo của Ngân hàng Standard Chartered đã làm gia tăng mối lo ngại của thị trường. Cơ quan này đã giảm một nửa giá mục tiêu năm 2025 của Ethereum từ 10.000 đô la xuống còn 4.000 đô la, chỉ ra trực tiếp "hiệu ứng hút" của Layer2 đối với giá trị của mạng chính: "Layer2 như Base chiếm 80% giá trị gia tăng của hệ sinh thái, nhưng chỉ phản hồi ít hơn 20% thu nhập phí giao dịch cho mạng chính". Cơ chế chia sẻ lợi nhuận không bền vững này đã khiến tỷ giá hối đoái ETH/BTC giảm xuống mức thấp kỷ lục là 0,023, thậm chí còn thấp hơn hiệu suất của các mã thông báo của các chuỗi công khai cạnh tranh như Solana.

Tác động sâu rộng hơn đến từ áp lực quản lý. Trong “Tuyên bố Memecoin”, SEC đã định nghĩa các vùng an toàn cho các tài sản POW như Dogecoin, nhưng vẫn im lặng về Ethereum và các mã thông báo Layer2.

Sự bất ổn này đã buộc các quỹ như Grayscale ETHE phải chứng kiến ​​dòng tiền chảy ra 102 triệu đô la chỉ trong một tuần, với tổng dòng tiền chảy ra trong bốn tuần là hơn 730 triệu đô la, điều này đang làm lung lay nền tảng của Ethereum như một "tài sản của tổ chức".

​Lối thoát: chênh lệch giá theo quy định, cách mạng công nghệ và trò chơi chủ quyền

Trong cuộc khủng hoảng nhiều mặt này, ba biến số sẽ quyết định hướng đi cuối cùng của thị trường tiền điện tử:

1. Sự kết thúc và tái thiết của chênh lệch giá theo quy định

Cuộc đàn áp của SEC đối với "mã thông báo được chứng khoán hóa" đã mở rộng từ các nền tảng giao dịch sang các giao thức Layer2. Vào tháng 3 năm 2025, Coinbase công bố việc mua lại nền tảng giao dịch Deribit và tiếp quản giấy phép Dubai, cho thấy các công ty Mỹ đang tránh được rủi ro về mặt pháp lý thông qua các cấu trúc nước ngoài. Tuy nhiên, Đạo luật Stablecoin do chính quyền Trump thúc đẩy cho thấy các quốc gia có chủ quyền sẽ không cho phép một khoảng trống pháp lý - dự luật yêu cầu các đơn vị phát hành stablecoin phải nắm giữ dự trữ tiền mặt theo tỷ lệ 1:1 và cấm các công ty công nghệ tham gia vào lĩnh vực này. "Sự bắn tỉa chính xác" này có thể định hình lại thị trường stablecoin trị giá 120 tỷ đô la.

2. Nghịch lý và đột phá của cuộc cách mạng công nghệ

Các nhà phát triển Ethereum đã hoãn nâng cấp Prague lần thứ 153, phơi bày điểm yếu của sự lặp lại công nghệ. Ngược lại, hệ sinh thái Bitcoin đã bùng nổ: giao thức Ordinals đã đẩy khối lượng giao dịch NFT trên chuỗi lên hơn 1 tỷ đô la Mỹ và giao thức Rune đã tăng khối lượng khóa của BTCFi lên 300% chỉ trong một tháng. Khi "khả năng lập trình Bitcoin" chuyển từ khái niệm thành hiện thực, cuộc cách mạng tự thân của "blockchain cổ đại" có thể phá vỡ logic sinh tồn của "những kẻ giết chết Ethereum".

3. Sự trỗi dậy và trò chơi của tài sản kỹ thuật số có chủ quyền

Tuyên bố của Putin rằng “không ai có thể cấm Bitcoin” đồng điệu với các chính sách thân thiện với tiền điện tử của Trump. Nga có kế hoạch xây dựng một hệ thống giao dịch Bitcoin tuân thủ dựa trên Sàn giao dịch chứng khoán Moscow (MOEX), và chương trình thí điểm đồng rupee kỹ thuật số của Ấn Độ đã thu hút 15% tiền điện tử ở nước ngoài chảy về - "cuộc cạnh tranh số hóa có chủ quyền" này đang làm suy yếu quyền bá chủ của đồng tiền ổn định đô la Mỹ và có thể tạo ra một trật tự địa tài chính mới.

Kết luận: Tìm kiếm sự chắc chắn trong việc tái thiết trật tự

Thế giới tiền điện tử vào năm 2025 đang đứng trên ranh giới đứt gãy nơi tài chính truyền thống va chạm với lý tưởng phi tập trung. Trò chơi quản lý của SEC, câu chuyện mang tính thể chế của Bitcoin ETF và tình thế tiến thoái lưỡng nan về mặt sinh thái của Ethereum cùng nhau phác họa nên bối cảnh ngành đầy căng thẳng. Khi những mối đe dọa tử vong và hàng nghìn tỷ đô la đổ vào cùng một chiến trường, khi bài kiểm tra Howey cách đây 89 năm gặp phải Cuộc cách mạng công nghiệp lần thứ tư, sự thay đổi này từ lâu đã vượt ra ngoài phạm vi công nghệ và trở thành một thí nghiệm hoành tráng trong đó con người định hình lại hệ thống trao đổi giá trị.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia