Tiêu đề gốc: Cách khởi động quỹ phòng hộ tiền điện tử

Tác giả gốc: L1 Digital

Bản tổng hợp gốc: 0x26, BlockBeats

Các nhà tạo lập thị trường và quỹ tiền điện tử từ lâu đã được coi là một trong những cấp cao nhất của chuỗi thực phẩm ngành công nghiệp tiền điện tử. Mọi người đều nói rằng các nhà tạo lập thị trường kiếm được rất nhiều tiền, nhưng ít người giải thích chi tiết cách thành lập quỹ từ góc nhìn của một người đã từng trải nghiệm. Quỹ Quỹ của L1 Digital đã đầu tư vào các tổ chức nổi tiếng như Multicoin Capital, DeFiance Capital, Castle Island Ventures và 1kx. Với tư cách là một VC, quỹ này cũng đã đầu tư vào các nhà tạo lập thị trường như Wintermute, amber và Byte Trading. Nhóm tại L1 Digital giải thích chi tiết những bước chuẩn bị và quy trình vận hành cần được thực hiện với tư cách là một quỹ phòng hộ tiền điện tử tuân thủ. Sau đây là toàn văn bài viết.

Mục đích của bài viết này là cung cấp hướng dẫn và tài liệu tham khảo để bắt đầu các quỹ phòng hộ tiền điện tử cấp tổ chức ("Crypto HFs") từ góc độ hoạt động. Mục đích của chúng tôi là điều này sẽ giúp các nhóm lên kế hoạch cho buổi ra mắt như vậy và đóng vai trò như một nguồn lực trên hành trình của họ.

Tiền điện tử vẫn là một loại tài sản mới nổi và cơ sở hạ tầng phục vụ nó cũng vậy. Mục tiêu của việc thiết lập một khuôn khổ hoạt động mạnh mẽ là cho phép giao dịch và đầu tư đồng thời đảm bảo an ninh kỹ thuật và pháp lý cũng như kiểm soát tài sản của quỹ và cung cấp kế toán phù hợp cho tất cả các nhà đầu tư.

Thông tin và ý kiến trong bài viết này dựa trên kinh nghiệm của L1D với tư cách là một trong những nhà đầu tư tích cực nhất vào các quỹ phòng hộ tiền điện tử kể từ năm 2018, cũng như kinh nghiệm của nhóm chúng tôi trong Hiệu suất dài hạn của việc đầu tư vào các quỹ phòng hộ trải qua nhiều cuộc khủng hoảng tài chính trước khi ra mắt vào năm 2018. Với tư cách là người phân bổ tài sản tích cực trong những năm dẫn đến cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu năm 2008, đồng thời tham gia với tư cách là nhà đầu tư và người thanh lý sau đó, nhóm của chúng tôi đã học được nhiều bài học và áp dụng chúng vào các khoản đầu tư vào quỹ phòng hộ tiền điện tử.

Là một hướng dẫn và tài liệu tham khảo, bài viết này dài và tìm hiểu sâu về nhiều chủ đề. Mức độ chi tiết được cung cấp cho bất kỳ chủ đề cụ thể nào đều dựa trên kinh nghiệm của chúng tôi với các nhà quản lý mới, vì những chủ đề này thường ít được hiểu rõ hơn và thường được giao cho các cố vấn pháp lý, kiểm toán viên, quản trị viên quỹ và chuyên gia tuân thủ. Mục tiêu của chúng tôi là giúp những người quản lý mới điều hướng không gian này và làm việc với những nguồn lực chuyên môn này.

Các nhà cung cấp dịch vụ được đề cập trong bài viết này được đưa vào dựa trên các đặc điểm thương hiệu đã được thiết lập của họ và kinh nghiệm làm việc với họ của chúng tôi. Không có nhà cung cấp dịch vụ nào bị cố ý loại trừ khỏi bài viết này. Không gian tiền điện tử may mắn có nhiều nhà cung cấp dịch vụ chất lượng cao đã tạo ra cơ sở hạ tầng mạnh mẽ và tiếp tục phát triển và các nhà quản lý khởi nghiệp mới có nhiều lựa chọn. Phạm vi của bài viết này không đặc biệt quan tâm đến việc xem xét toàn diện cơ sở hạ tầng sẵn có trong lĩnh vực này, vốn đã được các ấn phẩm khác đề cập kỹ lưỡng.

Mục tiêu ở đây là xem xét kỹ lưỡng các quy trình và quy trình công việc, xác định rủi ro hoạt động và đề xuất các phương pháp thực hành tốt nhất để quản lý rủi ro trong bối cảnh ra mắt và vận hành một quỹ phòng hộ tiền điện tử . luyện tập. Bài viết này sẽ bao gồm những nội dung sau:

1. Lập kế hoạch và cân nhắc chiến lược

2. cơ cấu, điều khoản và nhà đầu tư

3. Cơ cấu hoạt động

4. Địa điểm giao dịch và quản lý rủi ro đối tác

5. Quản lý tài chính - Tiền tệ Fiat và Stablecoin

6. . Nhà cung cấp dịch vụ

8. Tuân thủ, Chính sách và Thủ tục

9. p>

Một số chương bao gồm các nghiên cứu điển hình về một số quỹ phòng hộ tiền điện tử đã thất bại hoặc gần như thất bại vì các lý do hoạt động được đề cập trong hướng dẫn này. Những trường hợp này được đưa vào để chứng minh rằng ngay cả những chi tiết vận hành tưởng như nhỏ cũng có thể có những tác động tiêu cực to lớn như thế nào. Trong hầu hết các trường hợp, ý định của các nhà quản lý là làm điều đúng đắn cho các nhà đầu tư, nhưng sự sơ suất của họ gây ra những hậu quả mà họ không thể lường trước được. Chúng tôi hy vọng các nhà quản lý khởi nghiệp mới có thể tránh được những cạm bẫy này.

Các nhà đầu tư và nhà quản lý đầu tư đến từ nền tảng tài chính truyền thống (TradFi) bước vào không gian tiền điện tử nhận ra sự khác biệt và tương đồng trong việc quản lý quỹ trong các môi trường khác nhau này. Bài viết này dựa trên các hoạt động trong lĩnh vực tài chính truyền thống để giới thiệu những khác biệt này và cách sử dụng các nguồn lực sẵn có của các quỹ phòng hộ tiền điện tử để triển khai mô hình hoạt động phục vụ phù hợp cho các nhà đầu tư tổ chức.

Lập kế hoạch và cân nhắc chiến lược

Xác định và xem xét các đối tác phù hợp, xây dựng, thử nghiệm và hoàn thiện trước -thủ tục khởi động có thể mất vài tháng. Trái ngược với niềm tin phổ biến, đầu tư tiền điện tử ở cấp tổ chức không phải là “Miền Tây hoang dã” từ góc độ tuân thủ, trên thực tế hoàn toàn ngược lại. Các nhà cung cấp dịch vụ và đối tác chất lượng cao rất ngại rủi ro và thường có các quy trình giới thiệu phức tạp và toàn diện (KYC và AML). Việc lập kế hoạch như vậy cũng bao gồm việc xem xét những khoản dư thừa trong các lĩnh vực như đối tác ngân hàng. Theo nguyên tắc thông thường, việc thành lập một quỹ thông thường có thể mất từ 6 đến 12 tháng. Không có gì lạ khi triển khai theo từng bước, với phạm vi đầy đủ của một số chiến lược có thể không được thực hiện ngay ngày đầu tiên, dần dần mở rộng sang các tài sản mới. Điều đó cũng có nghĩa là các nhà quản lý đầu tư phải cân nhắc gánh nặng phí nhất định khi chuẩn bị ra mắt, vì doanh thu mất nhiều thời gian hơn để hiện thực hóa.

Chiến lược đầu tư của quỹ phòng hộ tiền điện tử xác định một cách hiệu quả các đặc điểm và yêu cầu hoạt động của quỹ cũng như quy trình làm việc tương ứng để chuẩn bị ra mắt. Sơ đồ bên dưới thể hiện cách bố trí các chiến lược mà chúng tôi phân loại tại L1D. Khi mỗi chiến lược được xác định rõ hơn thông qua các chiến lược phụ, việc thực hiện và tính thanh khoản, các đặc điểm hoạt động của quỹ cũng được xác định - như người ta nói, hình thức đi theo chức năng. Điều này cuối cùng được phản ánh trong cơ cấu quỹ cụ thể, tài liệu pháp lý, lựa chọn đối tác và địa điểm, chính sách và thủ tục, lựa chọn kế toán và trách nhiệm của người quản lý quỹ.

Khung chiến lược L1D blockquote>

Cơ cấu quỹ, điều khoản và nhà đầu tư

Cấu trúc của quỹ thường được xác định bởi tài sản được giao dịch, đầu tư Các ưu đãi về thuế của người quản lý và quyết định cư trú của các nhà đầu tư tiềm năng. Hầu hết các quỹ tổ chức đều chọn nơi ở để có thể tiếp xúc với các sàn giao dịch nước ngoài và các đối tác cũng như các cơ cấu thu hút cả nhà đầu tư Hoa Kỳ và ngoài Hoa Kỳ. Phần sau đây nêu chi tiết các tài liệu chào bán của Quỹ và cung cấp thêm chi tiết về một số mục chính. Nó bao gồm một số nghiên cứu điển hình nêu bật những lựa chọn nhất định trong cấu trúc và ngôn ngữ của tài liệu cung cấp có thể dẫn đến kết quả tiêu cực tiềm tàng cho các nhà đầu tư và thất bại hoàn toàn.

Biểu đồ dưới đây minh họa cấu trúc quỹ cấp chính điển hình có trụ sở tại Quần đảo Cayman (còn được gọi là quỹ chung hoặc quỹ cha mẹ-con).

Cơ cấu quỹ điển hình

Cấu trúc quỹ điển hình

Các loại nhà đầu tư và sự cân nhắc

Ở cấp độ cao, khi thành lập quỹ, các nhà quản lý đầu tư Các đặc điểm sau đây của các nhà đầu tư tiềm năng cần được xem xét để giải quyết các tác động pháp lý, thuế và quy định cũng như các cân nhắc về thương mại.

Nơi cư trú - Hoa Kỳ và không phải Hoa Kỳ

Loại nhà đầu tư - Nhà đầu tư tổ chức, nhà đầu tư đủ tiêu chuẩn và nhà đầu tư không đủ tiêu chuẩn, nhà đầu tư mua đủ tiêu chuẩn

Số lượng nhà đầu tư và số tiền đăng ký tối thiểu

ERISA (Kế hoạch Hưu trí Hoa Kỳ)

Các yêu cầu về tính minh bạch và báo cáo

Năng lực Chiến lược

p>

Hồ sơ cấp phát

Các vấn đề sau đây được xem xét khi xem xét cấu trúc quỹ Các yếu tố chính, thường có trong các tài liệu chào bán của quỹ - bản ghi nhớ phát hành riêng lẻ và/hoặc thỏa thuận hợp tác hữu hạn.

Đăng ký

Các quỹ tổ chức thường chọn Quần đảo Cayman làm nơi cư trú chính của họ và ít thường xuyên hơn là Quần đảo Virgin thuộc Anh. Những nơi cư trú này cho phép các tổ chức quỹ gặp gỡ các đối tác - giao dịch với các đối tác nước ngoài.

·Việc lựa chọn Quần đảo Cayman làm khu vực tài phán ưu tiên là kết quả của việc thành lập các quỹ phòng hộ tài chính truyền thống tại đây và hình thành hệ thống cung cấp dịch vụ xung quanh quần đảo này Bao gồm pháp lý, tuân thủ, quản lý quỹ và kiểm toán, với thành tích đã được thiết lập trong lĩnh vực quản lý tài sản thay thế. Lợi thế này cũng đã được chuyển sang không gian tiền điện tử, vì nhiều nhà cung cấp dịch vụ nổi tiếng tương tự hiện đã thiết lập hoạt động trong không gian này. Quần đảo Cayman vẫn được coi là “lựa chọn tốt nhất” so với các khu vực pháp lý khác, bằng chứng là sự giám sát ngày càng tăng của cơ quan quản lý, Cơ quan tiền tệ Quần đảo Cayman (CIMA).

·Sự trưởng thành của các khu vực pháp lý này được phản ánh qua sự rõ ràng hơn về quy định và tiền lệ pháp lý trong quản lý quỹ, cũng như công tác chống rửa tiền (AML) và Kiến thức phát triển cao Các yêu cầu về Khách hàng (KYC) của bạn rất cần thiết để thị trường hoạt động tốt. Những khu vực pháp lý này thường liên quan đến chi phí cao hơn.

·Quần đảo Cayman có chi phí cao nhất và tốn nhiều thời gian để ban hành luật, khiến nhiều nhà quản lý cân nhắc đến Quần đảo Virgin thuộc Anh. Quần đảo Virgin thuộc Anh đang tiếp tục khẳng định mình là một khu vực tài phán được chấp nhận, ngày càng trở nên có thể so sánh được với Quần đảo Cayman khi ngày càng có nhiều nhà cung cấp dịch vụ uy tín và chất lượng cao cung cấp dịch vụ ở đó. Phí bảo hiểm được trả để chọn một khu vực tài phán nổi tiếng thường hợp lý trong suốt thời gian hoạt động của quỹ.

Đơn vị quỹ - quỹ chính và quỹ đóng góp

Theo Theo sơ đồ cấu trúc ở trên, thường có các đơn vị quỹ chính và quỹ cấp vốn, trong đó quỹ chính nắm giữ các khoản đầu tư, tham gia và thực hiện tất cả các hoạt động đầu tư danh mục đầu tư, đồng thời phân phối lợi nhuận tài chính cho các quỹ cấp vốn cơ bản.

Quỹ chính thường là Công ty TNHH Cayman (LTD) phát hành cổ phiếu.

Quỹ phản hồi dành cho các nhà đầu tư nước ngoài thường là các công ty hợp danh hữu hạn ở Cayman phát hành cổ phiếu, trong khi các quỹ cấp dữ liệu dành cho các nhà đầu tư trong nước của Hoa Kỳ thường là các công ty hợp danh hữu hạn phát hành cổ phiếu trong công ty TNHH Delaware. quan hệ đối tác (LP). Quỹ nội địa của Hoa Kỳ cũng có thể là công ty trách nhiệm hữu hạn Delaware (LLC), nhưng điều này ít phổ biến hơn.

Hình thức tổ chức quỹ - công ty TNHH và công ty hợp danh

Các quỹ nước ngoài và cơ cấu quỹ trung chuyển chính có thể nhắm tới các nguồn vốn đa dạng, bao gồm các nhà đầu tư được miễn thuế của Hoa Kỳ và các nhà đầu tư không phải của Hoa Kỳ.

Việc lựa chọn cơ cấu là công ty TNHH (LTD) hay công ty hợp danh hữu hạn (LP) thường được thúc đẩy bởi những cân nhắc về thuế của người quản lý quỹ và cách họ mong muốn được bồi thường phí thực hiện, thường áp dụng cho cấp quỹ chính.

Công ty TNHH Cayman ("LTD"): Một thực thể pháp lý riêng biệt tách biệt với chủ sở hữu (cổ đông) của nó. Trách nhiệm của cổ đông thường được giới hạn ở số tiền đầu tư vào công ty.

LTD thường có cơ cấu quản lý đơn giản hơn. Chúng được quản lý bởi các giám đốc do các cổ đông bổ nhiệm và các hoạt động hàng ngày có thể được giám sát bởi các nhà quản lý cấp cao - thường là các nhà quản lý đầu tư.

Cổ phiếu của LTD có thể chuyển nhượng, mang lại sự linh hoạt cho việc thay đổi quyền sở hữu.

LTD có khả năng linh hoạt phát hành các loại cổ phiếu khác nhau với các quyền và ưu đãi khác nhau. Điều này có thể thuận lợi cho việc cơ cấu các phương tiện đầu tư hoặc hỗ trợ các loại nhà đầu tư khác nhau.

Các công ty TNHH thường chọn được coi là công ty vì mục đích đóng thuế của Hoa Kỳ và do đó nộp thuế ở cấp độ LTD mà không chuyển cho các nhà đầu tư.

Cayman Limited Partnership ("LP"): Trong công ty hợp danh hữu hạn, có hai loại đối tác - đối tác chung và đối tác hữu hạn . Các đối tác chung quản lý công ty hợp danh và chịu trách nhiệm cá nhân về các khoản nợ của mình. Mặt khác, các đối tác hữu hạn có trách nhiệm hữu hạn và không tham gia quản lý hàng ngày.

LP liên quan đến các đối tác chung ("GP") chịu trách nhiệm quản lý quan hệ đối tác. GP có trách nhiệm cá nhân vô hạn và LP được bảo vệ trách nhiệm cá nhân.

Cayman không áp thuế đối với công ty hợp danh nước ngoài.

LP có cấu trúc khác, với các đối tác hạn chế thường góp vốn nhưng không có tính linh hoạt tương tự về các loại cổ phần.

Delaware Limited Partnership (“LP”): Việc lựa chọn triển khai Delaware LP hay Cayman LP có thể khó khăn và thường liên quan đến thuế của nhà đầu tư và ưu tiên quản trị. Các quỹ trong nước phổ biến nhất là Delaware LP.

Luật LP của Delaware xác định quyền quản trị và quyền của nhà đầu tư.

Đối với mục đích thuế, đây là "thực thể chuyển tiếp", tức là LP/nhà đầu tư tự trả thuế.

Sự linh hoạt được cung cấp trong việc xác định mối quan hệ giữa các bên thông qua các văn bản quản trị quỹ.

LP Delaware thường rẻ hơn và thiết lập nhanh hơn.

Giám đốc đầu tư/Cố vấn/Cố vấn phụ/Đối tác chung (GP)

Một thực thể có quyền ra quyết định về quản lý danh mục đầu tư và được trả thù lao thông qua phí quản lý và phí khuyến khích.

Pháp nhân có thẩm quyền ra quyết định và thu phí thường phụ thuộc vào chủ sở hữu hưởng lợi cuối cùng (UBO), quốc tịch tương ứng và ưu đãi về thuế của họ.

Thường được thành lập dưới dạng công ty trách nhiệm hữu hạn (LLC) để tận dụng sự bảo vệ trách nhiệm hữu hạn vì GP (đối tác chung) có trách nhiệm vô hạn.

Cơ cấu nắm giữ tài sản

Các khoản đầu tư thường thuộc về chủ sở hữu nắm giữ ở cấp độ quỹ, nhưng các thực thể khác có thể được thành lập cho một số tài sản/tài sản nắm giữ nhất định, có thể bị chi phối bởi các cân nhắc về thuế, pháp lý và quy định.

Trong một số trường hợp đặc biệt, quỹ có thể trực tiếp nắm giữ các khoản đầu tư vì những lý do tương tự như trên và điều này phải được quy định rõ ràng trong khả năng giấy tờ pháp lý của quỹ .

Các lớp chia sẻ

Quỹ có thể cung cấp các lớp chia sẻ khác nhau , với tính thanh khoản, cơ cấu phí khác nhau và khả năng giữ chân một số loại nhà đầu tư nhất định, thường cung cấp các loại cổ phần sáng lập cho các nhà đầu tư sớm đóng góp vốn đáng kể. Các loại cổ phần như vậy có thể cung cấp cho các nhà đầu tư sớm những điều khoản ưu đãi nhất định để hỗ trợ sự phát triển của quỹ trong giai đoạn đầu.

Các danh mục đặc biệt có thể được tạo cho các tình huống đặc biệt, chẳng hạn như đối với tài sản có tính thanh khoản hạn chế, thường được gọi là túi bên (xem bên dưới).

Các loại cổ phần khác nhau có thể có các quyền khác nhau nhưng tài sản trong mỗi loại cổ phần không có sự khác biệt về mặt pháp lý hoặc khác biệt với tài sản của các loại cổ phần khác. – Ví dụ về điều này sẽ được đề cập trong các nghiên cứu điển hình dưới đây.

Phí

Tiêu chuẩn thị trường về việc tính phí quản lý là giống như tính thanh khoản của quỹ vẫn ổn định - ví dụ: nếu quỹ cung cấp thanh khoản hàng tháng thì phí quản lý sẽ được tính hàng tháng (tính phí sau). Cách tiếp cận này cũng là hoạt động hiệu quả nhất. Như được giải thích bên dưới, thời hạn khóa thường được áp dụng, trong thời gian đó sẽ tính phí quản lý.

Phí thực hiện thường tích lũy trong một năm nhất định và được quyết toán và thanh toán chỉ hàng năm dựa trên mốc nước cao tương ứng (HWM). Phí thực hiện cũng thường được thanh toán và tính phí nếu nhà đầu tư mua lại với giá trị ròng cao hơn HWM trong thời gian tính phí thực hiện.

Một số quỹ có thể thích thanh toán hàng quý và phí thực hiện - đây không được coi là thông lệ tốt nhất, không phải là tiêu chuẩn thị trường và không phổ biến với các nhà đầu tư cũng như ít phổ biến hơn.

Đối với các tài sản được giữ trong các túi bên, phí thực hiện không được tính cho đến khi chúng được ghi nhận cho đến khi chúng được chuyển từ túi bên trở lại danh mục đầu tư có tính thanh khoản, hoặc ở dạng thanh khoản Giữ tình dục, hoặc bằng tiền mặt khi nhận ra.

Tính thanh khoản

Điều khoản hoàn trả và các điều khoản tương ứng— —Nên phải phù hợp với tính thanh khoản được nắm giữ bởi tài sản cơ sở.

Thời gian khóa – được xác định theo quyết định của người quản lý đầu tư, thường được thúc đẩy bởi chiến lược và tính thanh khoản cơ bản. Thời gian khóa có thể khác nhau, phổ biến là 12 tháng nhưng có thể lâu hơn. Khoảng thời gian khóa có thể áp dụng cho đăng ký ban đầu của mỗi nhà đầu tư hoặc cho mỗi đăng ký – ban đầu và tiếp theo. Các loại cổ phần khác nhau có thể có thời gian khóa khác nhau, tức là Lớp người sáng lập có thể có thời gian khóa khác với các loại cổ phần khác.

Túi bên - xem bên dưới.

Hạn chế (Cổng) - Các quỹ có thể áp đặt các hạn chế ở cấp độ quỹ hoặc nhà đầu tư - Cổng có nghĩa là nếu một quỹ yêu cầu mua lại trong bất kỳ thời điểm mua lại nào hoặc tài sản của nhà đầu tư vượt quá một tỷ lệ phần trăm nhất định (ví dụ: 20%), quỹ có thể giới hạn tổng số tiền mua lại mà nó chấp nhận - điều này được thực hiện để bảo vệ (các nhà đầu tư còn lại) khỏi tác động về giá hoặc xây dựng danh mục đầu tư của các khoản mua lại lớn.

Các hạn chế thường liên quan đến tài sản kém thanh khoản vì tác động của việc mua lại lớn có thể ảnh hưởng đến tài sản khi nó được bán/thanh lý để tăng giá thực tế bằng tiền mặt mua lại, tính năng này có bảo vệ nhà đầu tư.

Việc lựa chọn áp đặt các hạn chế ở cấp độ nhà đầu tư hay cấp độ quỹ được thúc đẩy bởi cấu trúc thanh khoản và sự tập trung AUM trong cơ sở nhà đầu tư. Tuy nhiên, thông thường hơn, việc chỉ áp đặt các hạn chế ở cấp quỹ sẽ thân thiện với nhà đầu tư hơn và hoạt động hiệu quả hơn.

Điều quan trọng nữa là điều khoản hạn chế phải quy định rõ ràng rằng các nhà đầu tư nộp đơn mua lại trước khi hạn chế được áp dụng sẽ không được ưu tiên hơn các nhà đầu tư nộp tiền mua lại sau hạn chế được áp dụng. Các nhà đầu tư mua lại - Điều này đảm bảo rằng các khoản mua lại sau này được đối xử bình đẳng với các khoản mua lại sớm và loại bỏ động cơ hoặc khả năng cho bất kỳ nhà đầu tư lớn nào chơi trò chơi trên hệ thống và nhận được ưu đãi ngoài ý muốn về mặt thanh khoản.

Phí

Quỹ có thể tính một số chi phí hoạt động nhất định Được tính vào quỹ, số tiền này thực sự được trả bởi các nhà đầu tư.

Cách tốt nhất là tính các chi phí liên quan trực tiếp đến việc quản lý và vận hành quỹ vào quỹ và không tạo ra xung đột giữa quỹ và người quản lý đầu tư. Hãy nhớ rằng các nhà quản lý nhận được phí quản lý cho các dịch vụ của họ, do đó, các chi phí hoạt động và các chi phí khác liên quan đến công ty quản lý và tổ chức không được đưa vào quỹ. Chi phí quỹ trực tiếp thường liên quan đến việc phục vụ các nhà đầu tư và duy trì cơ cấu quỹ - bao gồm quản trị viên, kiểm toán, pháp lý, quy định, v.v. Chi phí quản lý công ty bao gồm không gian văn phòng, nhân sự, phần mềm, nghiên cứu, công nghệ và các chi phí cần thiết để vận hành một doanh nghiệp quản lý đầu tư.

Người quản lý nên tập trung vào tỷ lệ tổng chi phí ("TER"). Các quỹ tiền điện tử mới ra mắt thường có lượng tài sản được quản lý (AuM) tương đối thấp trong một khoảng thời gian. Việc phân bổ của các nhà đầu tư tổ chức vào tiền điện tử có thể mang lại những rủi ro mới khi tiếp xúc với loại tài sản này, điều này sẽ không trở nên trầm trọng hơn do tỷ lệ tổng chi phí cao ("TER").

Để duy trì TER ở mức hợp lý, tăng cường trách nhiệm giải trình và gắn kết các nhà quản lý với các nhà đầu tư, chúng tôi khuyến nghị - và là một dấu hiệu của sự tin cậy - rằng các nhà quản lý nên cam kết thực hiện một số công việc khởi nghiệp và chi phí hoạt động liên tục. Điều này thể hiện cam kết lâu dài đối với lĩnh vực này và kỳ vọng rằng sự tăng trưởng của AuM thông qua cam kết này sẽ bù đắp cho khoản đầu tư và kỷ luật này của người quản lý.

Quản lý chi phí tốt cũng có thể gắn kết hơn nữa các nhà quản lý và nhà đầu tư bằng cách giảm thiểu xung đột lợi ích tiềm ẩn. Có thể có một ranh giới giữa những gì mang lại lợi ích trực tiếp cho quỹ và những gì mang lại lợi ích cho người quản lý nhiều hơn quỹ - sự hiện diện của ngành tại các hội nghị và sự kiện cũng như các chính sách phí liên quan là một trong những lĩnh vực như vậy. Các chi phí phát sinh để duy trì sự hiện diện này không phải là chi phí quỹ trực tiếp và thường được tính vào phí quản lý hoặc thậm chí do chính người quản lý chịu.

Không gian tiền điện tử vốn đã đầy rẫy xung đột và cách tiếp cận ủy thác thực sự đối với chính sách phí là rất quan trọng để cho phép các nhà đầu tư tổ chức đầu tư vào tiền điện tử.

Kế toán

Để theo dõi chính xác hiệu quả hoạt động của nhà đầu tư Có hai phương pháp kế toán được áp dụng - phương pháp kế toán chuỗi hoặc phương pháp cân đối.

Kế toán chuỗi hoặc nhiều chuỗi ("Chuỗi") là một thủ tục được các nhà quản lý quỹ sử dụng trong đó quỹ phát hành nhiều loạt cổ phiếu cho quỹ của mình - mỗi chuỗi bắt đầu với cùng giá trị tài sản ròng (NAV), thường là 100 USD hoặc 1.000 USD mỗi cổ phiếu. Nền tảng giao dịch hàng tháng phát hành một loạt cổ phiếu mới cho tất cả các đăng ký nhận được mỗi tháng. Do đó, Quỹ sẽ bao gồm các loại cổ phiếu như "Quỹ I - Chuỗi tháng 1 năm 2012", "Quỹ I - Chuỗi tháng 2 năm 2012" hoặc đôi khi được gọi là Chuỗi A, B, C, v.v. Điều này làm cho việc theo dõi điểm nước cao và tính phí hiệu suất trở nên rất đơn giản. Mỗi chuỗi có NAV riêng, tùy thuộc vào vị trí của chuỗi vào cuối năm so với mốc nước cao của nhà đầu tư. Những chuỗi ở mốc nước cao sẽ được “cuộn lại” thành các danh mục và chuỗi chính vào cuối năm. năm, trong khi những dòng ở dưới mực nước cao sẽ. Chuỗi đường cũng sẽ được tổng hợp lại vì chúng “ở dưới mực nước”. Quá trình này đòi hỏi rất nhiều công việc vào cuối năm, nhưng sau khi hoàn thành, sẽ dễ hiểu và quản lý hơn về sau.

Trong phương pháp kế toán bình đẳng hóa ("EQ"), tất cả cổ phiếu của quỹ đều có cùng NAV. Khi cổ phiếu mới được phát hành/đăng ký, chúng sẽ được đăng ký ở mức NAV tổng hợp và tùy thuộc vào việc NAV ở trên hay dưới mức nước cao, nhà đầu tư sẽ nhận được khoản tín dụng hoặc khoản ghi nợ cân bằng. Các nhà đầu tư đăng ký ở mức giá dưới mức nước cao sẽ nhận được một bản sao kê cho biết số lượng cổ phiếu của họ và khoản ghi nợ cân bằng (đối với phí khuyến khích hiệu suất trong tương lai từ việc họ tham gia NAV đến mức nước cao nếu họ đăng ký ở mức giá trên); mốc nước cao Bằng cách đăng ký, các nhà đầu tư sẽ nhận được một khoản tín dụng cân bằng để bù đắp cho các khoản phí ưu đãi quá cao có thể xảy ra giữa việc họ mua NAV và mốc nước cao. Kế toán theo phương pháp cân bằng được coi là khá phức tạp, tạo thêm gánh nặng cho các nhà quản lý quỹ mà nhiều người không thể thực hiện được. Điều tương tự cũng xảy ra với nhân viên kế toán và điều hành của các nhà quản lý quỹ.

Không phương pháp nào ưu việt hơn vì trong cả hai trường hợp, nhà đầu tư đều được đối xử bình đẳng, nhưng kế toán theo chuỗi thường được ưa chuộng hơn vì nó đơn giản và dễ hiểu hơn (Nhược điểm là nó dẫn đến nhiều có thể không phải lúc nào cũng được gộp thành một chuỗi chính, do đó có thể có nhiều chuỗi khác nhau theo thời gian, điều này làm tăng công việc vận hành và báo cáo cho quản trị viên).

Nhập trước, xuất trước (FIFO) - việc mua lại thường được xử lý trên cơ sở "nhập trước, xuất trước", nghĩa là khi một nhà đầu tư đổi, họ được mua lại cổ phần thuộc về loạt phim sớm nhất mà họ đã đăng ký. Điều này có lợi hơn cho người quản lý vì nếu những cổ phiếu (cũ) này ở trên mức cao nhất, việc mua lại như vậy sẽ kích hoạt việc thanh toán phí thực hiện.

Trong một số trường hợp, người quản lý có thể chọn thúc đẩy chiến lược thông qua cơ chế kế toán thay vì thông qua các phương tiện quỹ riêng biệt - điều này không được khuyến khích, vì không phải lý do căn bản vì điều này được trình bày chi tiết trong nghiên cứu trường hợp dưới đây.

Túi phụ

Trong đầu tư tiền điện tử, một số khoản đầu tư nhất định, thường là các khoản đầu tư giao thức ở giai đoạn đầu, có thể kém thanh khoản. Các khoản đầu tư như vậy thường được giữ bên ngoài danh mục đầu tư thông thường và được tách biệt thành các danh mục phụ và không thể mua lại cùng với khoản nắm giữ thanh khoản trong khoảng thời gian mua lại thông thường.

Việc bỏ túi bên lề đã thu hút sự chú ý rộng rãi trong cuộc khủng hoảng năm 2008/khủng hoảng tài chính toàn cầu - việc bỏ túi bên lề ban đầu cho phép các quỹ thực hiện các chiến lược thanh khoản khác đầu tư vào thanh khoản Các quy định sở hữu cổ phần kém hơn, thường là với các giới hạn về tỷ lệ phần trăm AuM và với một số chất xúc tác thanh khoản được xác định nhất định chẳng hạn như IPO. Tuy nhiên, do cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu, một phần lớn hơn của danh mục đầu tư có tính thanh khoản trở nên kém thanh khoản và được đặt vào các túi phụ, và các quỹ đó đã phải thu hồi đáng kể, có nghĩa là tất cả tài sản có tính thanh khoản cần phải được thanh lý. Bỏ túi bên cuối cùng bảo vệ các nhà đầu tư khỏi tài sản được bán với giá chiết khấu, nhưng các nhà đầu tư vào các quỹ thanh khoản cuối cùng lại nắm giữ lượng cổ phiếu thanh khoản lớn hơn ngoài ý muốn. Mục đích ban đầu của các điều khoản đóng bao phụ đã không lường trước được những tác động phức hợp này của cuộc khủng hoảng, do đó việc xử lý việc đóng bao phụ và tác động của nó đối với các nhà đầu tư—bao gồm cơ sở định giá và phí—không được xem xét đầy đủ.

Bản thân túi bên là một công cụ hữu ích trong thế giới tiền điện tử, nhưng việc triển khai chúng đòi hỏi phải cân nhắc cẩn thận. Các khoản đầu tư bỏ túi có những đặc điểm sau:

Chúng chỉ nên được tạo ra nếu thực sự có nhu cầu bảo vệ nhà đầu tư.

Lý tưởng nhất là nên giới hạn ở một tỷ lệ phần trăm cụ thể trong AuM của quỹ.

Không thể đổi trong khoảng thời gian quy đổi thông thường.

Nên (phải) được nắm giữ theo các loại cổ phần hợp pháp của riêng họ và không chỉ bị tách biệt bởi các cơ chế kế toán.

Có phí quản lý nhưng không có phí thực hiện - phí thực hiện được tính đối với các khoản nắm giữ khi chúng trở nên thanh khoản và chuyển trở lại danh mục đầu tư có tính thanh khoản cao.

Không phải tất cả các nhà đầu tư quỹ đều có khả năng tiếp cận túi phụ - nói chung, chỉ những nhà đầu tư đã là nhà đầu tư quỹ tại thời điểm khoản đầu tư túi phụ được tạo ra mới được chỉ định khả năng tiếp xúc với túi phụ, tham gia sau khi bất kỳ khoản đầu tư túi phụ cụ thể nào được tạo ra. quỹ sẽ không được tiếp xúc với các túi bên hiện có.

Những cân nhắc chính khi xây dựng túi bên:

Giấy tờ phát hành – phải rõ ràng Ghi rõ bên đó việc bỏ túi được cho phép và có mục đích; nếu quỹ được cấu trúc như một quỹ cấp chính, cả hai bộ tài liệu chào bán phải phản ánh việc bỏ túi bên.

Các loại cổ phần riêng biệt – Tài sản phụ phải được đặt trong loại riêng của chúng, với các điều khoản tương ứng – ví dụ: phí quản lý, không tính phí thực hiện, không có quyền mua lại.

Cơ cấu kế toán trong cơ cấu quỹ - Các túi bên thường được tạo ra khi các khoản đầu tư kém thanh khoản được thực hiện và/hoặc các khoản đầu tư hiện tại trở nên kém thanh khoản; chỉ những nhà đầu tư đã đầu tư vào quỹ tại thời điểm túi bên được tạo ra. bị bỏ túi bên lề, những nhà đầu tư như vậy thường đăng ký vào danh mục túi bên này. Khi tài sản trong túi bên trở nên thanh khoản, chúng thường được mua lại khỏi loại của chúng và sau đó được đặt vào loại cổ phiếu có tính thanh khoản và các nhà đầu tư có mức độ tiếp xúc đó sẽ đăng ký vào loại thanh khoản mới được tạo - điều này đảm bảo rằng các nhà đầu tư theo dõi chính xác mức độ tiếp xúc và mức độ rủi ro cao. vết nước. Nếu quỹ được cấu trúc như một quỹ cấp nguồn chính, các túi phụ ở cấp quỹ cấp dữ liệu phải có các túi phụ tương ứng ở cấp quỹ chính để đảm bảo rằng không có sự chênh lệch thanh khoản tiềm tàng giữa quỹ cấp liệu và quỹ chính.

Các vấn đề sau đây không được xem xét trực tiếp trong hồ sơ chào bán của quỹ, nhưng phải thiết lập các chính sách để đảm bảo sự hài hòa về lợi ích và thông tin rõ ràng tới các nhà đầu tư:

Di chuyển từ danh mục Side Pocket sang danh mục thanh khoản – Cần có chính sách rõ ràng về thời điểm tài sản trở nên đủ thanh khoản để chuyển từ danh mục Side Pocket sang danh mục Thanh khoản. Chính sách và quy tắc thường dựa trên một số thước đo về tính thanh khoản của sàn giao dịch, khối lượng giao dịch và quyền sở hữu của quỹ đối với thanh khoản hiện có.

Định giá - Khi một side side được tạo ra, nó thường được định giá theo giá gốc để làm cơ sở tính phí quản lý. Tài sản ở túi bên có thể được định giá cao hơn nhưng phải tuân thủ các nguyên tắc định giá rõ ràng và thực tế. Một cách tiếp cận có thể bao gồm việc áp dụng chiết khấu trên khả năng thị trường (“DLOM”) dựa trên các giao dịch lớn gần đây của tài sản (ví dụ: các khoản tài trợ gần đây được định giá cao hơn chi phí ban đầu của quỹ).

Phản ánh trong báo cáo của nhà đầu tư - Nhà đầu tư cần hiểu rõ về tính thanh khoản của mình trong quỹ, vì vậy các loại túi phụ phải được báo cáo riêng biệt với các loại thanh khoản (Từng loại thanh khoản cũng cần được báo cáo riêng) để đảm bảo các nhà đầu tư biết số lượng cổ phiếu và giá trị ròng trên mỗi cổ phiếu của họ, có thể mua lại theo các điều khoản thanh khoản tiêu chuẩn.

Ví dụ về cấu trúc túi bên

Sơ đồ cấu trúc ví dụ bên dưới Reflects một phiên bản chung về cách các nhà đầu tư phân bổ rủi ro túi bên.

Với mục đích minh họa, đây là ví dụ về Offshore Feeder LTD. Bởi vì các công ty TNHH sử dụng kế toán loại cổ phiếu nên việc minh họa khái niệm kế toán này và một số vấn đề chính sẽ phù hợp hơn. điểm liên quan đến việc sử dụng nó trong túi bên. Một cơ chế tương tự áp dụng cho Công ty hợp danh hữu hạn trung chuyển trên bờ nhưng không được phản ánh chi tiết trong ví dụ này.

Quỹ Master thực hiện và nắm giữ các khoản đầu tư tiền điện tử thực tế vào danh mục đầu tư của mình. Mỗi Quỹ trung chuyển đầu tư vào các loại cổ phiếu của Quỹ chính và là cổ đông của Quỹ chính.

Các nhà đầu tư vào quỹ thức ăn nhận được cổ phần trong quỹ thức ăn - một quỹ chấp nhận đăng ký hàng tháng và khi các nhà đầu tư đăng ký vào một tháng cụ thể, họ sẽ nhận được Tạo một trong tháng để hạch toán và theo dõi hiệu quả hoạt động một cách hợp lý và tính phí khuyến khích tương ứng. Các nhà đầu tư trong Quỹ Feed phân bổ hiệu quả hoạt động của danh mục đầu tư của Quỹ Master thông qua những thay đổi về giá trị khoản đầu tư của Quỹ Feed vào cổ phiếu của Quỹ Master và mức tăng trưởng tương ứng về giá trị cổ phiếu của Feed Fund.

Khi quỹ chính chỉ nắm giữ tài sản lưu động, các nhà đầu tư của quỹ trung chuyển gián tiếp sở hữu một phần tỷ lệ tương ứng trong toàn bộ tài sản lưu động của quỹ chính. Trong trường hợp này, Cổ phiếu Quỹ Chính có tính thanh khoản 100% và Cổ phiếu Quỹ Trung chuyển do đó có tính thanh khoản và đủ điều kiện để mua lại theo các điều khoản của Quỹ. 100% hiệu quả hoạt động của cổ phiếu quỹ trung chuyển sẽ dựa trên hiệu quả hoạt động của cổ phiếu quỹ chính, cuối cùng được lấy từ danh mục đầu tư của quỹ chính (hiệu suất cụ thể được tính ở cấp độ chuỗi).

Trong Biểu đồ 1 bên dưới, quỹ chính chỉ nắm giữ các khoản đầu tư có tính thanh khoản cao trong tháng 1 và toàn bộ lợi nhuận sẽ được phân phối cho các nhà đầu tư vào quỹ cấp dữ liệu, tất cả chuỗi quỹ cấp dữ liệu Tất cả sẽ được hưởng lợi từ hiệu suất của quỹ chính và mỗi chuỗi giống hệt nhau (tức là được đăng ký trong cùng một tháng) sẽ có cùng hiệu suất.

Quỹ chính hỗ trợ đầu tư thanh khoản

Hình 2 cho thấy danh mục đầu tư của quỹ chính xác định rằng 10% danh mục đầu tư của quỹ này nằm ở vị trí Không đủ thanh khoản trong tháng 2 .

Quỹ chính nắm giữ các tài sản có tính thanh khoản và kém thanh khoản và phát hành các túi bên

Khi một phần nhất định trong danh mục đầu tư của quỹ chính thiếu tính thanh khoản, những tài sản đó không thể được bán để đáp ứng yêu cầu mua lại từ các nhà đầu tư quỹ trung chuyển. Có hai lý do chính khiến tài sản có thể kém thanh khoản - hoặc một số tài sản nhất định trở nên kém thanh khoản do gặp khó khăn nào đó, hoặc Quỹ Chính đã đầu tư vào tài sản kém thanh khoản do các cơ hội đặc biệt. Trong cả hai trường hợp, chỉ các nhà đầu tư của Quỹ trung chuyển đã đầu tư khi những tài sản kém thanh khoản này lọt vào danh mục đầu tư của Quỹ chính mới được tiếp xúc với những tài sản kém thanh khoản này - từ góc độ phí và hiệu suất, cũng như từ góc độ nắm giữ của họ.

Để giải quyết tình trạng thiếu thanh khoản ở một số phần của danh mục đầu tư, Quỹ Master Fund sẽ tạo một quỹ phụ vào tháng 2 để nắm giữ những tài sản kém thanh khoản này. Tài sản này sẽ chỉ được nắm giữ cho đến tháng 2. Chỉ những nhà đầu tư quỹ chính mới đầu tư vào quỹ phụ - họ sẽ nhận được lãi và lỗ từ hoạt động tương lai của quỹ phụ. Điều quan trọng là sau khi tạo túi bên (sẽ được thực hiện bằng cách chuyển đổi và chuyển 10% cổ phiếu lưu động của họ thành cổ phiếu bỏ túi bên), chỉ 90% cổ phiếu của họ đủ điều kiện để mua lại (là 10% số cổ phiếu thanh khoản ban đầu của họ). cổ phiếu Chuyển đổi thành cổ phiếu túi bên). Các nhà đầu tư đã đăng ký quỹ chính vào tháng 3 sẽ không tiếp xúc với các quỹ phụ được tạo vào tháng Hai.

Quỹ chính sẽ tạo ra một loại cổ phiếu đặc biệt để nắm giữ tài sản phụ - cổ phiếu loại SP. Khi điều này xảy ra, danh mục đầu tư của quỹ cấp dữ liệu sẽ nắm giữ hai tài sản (cổ phiếu quỹ chính có tính thanh khoản cao và cổ phiếu SP của quỹ chính không thể hoàn lại) và một loại cổ phiếu phụ phải được tạo tương ứng để nắm giữ rủi ro tình dục kém thanh khoản, chẳng hạn như cổ phiếu SP của quỹ chính . Điều này nhằm đảm bảo quản lý thanh khoản và kế toán phù hợp để phù hợp với mức độ rủi ro thanh khoản của quỹ chính, vì ngày đầu tư của nhà đầu tư hiện rất quan trọng trong việc xác định mức độ rủi ro, hiệu suất và phí của họ. Khi các nhà đầu tư quỹ cấp dữ liệu mua lại (chỉ từ loại cổ phiếu có tính thanh khoản, tức là cổ phiếu loại A), quỹ cấp dữ liệu sẽ mua lại một phần cổ phiếu có tính thanh khoản từ quỹ chính để gây quỹ cho nhà đầu tư mua lại. Cổ phiếu SP trong Quỹ trung chuyển (như cổ phiếu SP trong Quỹ chính) không thể hoàn lại.

Việc hạch toán riêng biệt cho từng túi bên và danh mục tương ứng là cần thiết để đảm bảo rằng giá trị được phân bổ công bằng.

Trong cấu trúc này, các nhà đầu tư vào các quỹ thức ăn hải ngoại có được mức độ rủi ro tương ứng từ cả góc độ kế toán và pháp lý ở cấp quỹ chính (trong Một cơ chế tương tự tồn tại giữa các nhà đầu tư trong nước -quỹ thức ăn). Điều này đảm bảo rằng chỉ những tài sản lưu động thực tế mới có thể được bán ở cấp quỹ chính để huy động tiền mặt thanh toán các khoản hoàn lại ở cấp quỹ trung chuyển.

Các nhà đầu tư vào các quỹ liên kết nước ngoài sẽ nhận được báo cáo của nhà đầu tư phản ánh danh mục thanh khoản và danh mục túi bên của họ để họ biết tổng vốn của họ là bao nhiêu và số vốn sẵn có để sử dụng là bao nhiêu. sự cứu chuộc.

Tuyên bố của Nhà đầu tư Feeder Ltd.

Cách xử lý kế toán và thiết kế cơ cấu phù hợp này không được nhiều nhà quản lý và nhà cung cấp dịch vụ hiểu rõ. Sự phối hợp chặt chẽ giữa người quản lý đầu tư, cố vấn pháp lý, nhà quản lý quỹ và kiểm toán viên là điều cần thiết để đảm bảo khả năng thực thi của cấu trúc và quyền cũng như tính tương thích với các điều khoản của tài liệu chào bán.

Quản trị

Hội đồng quản trị - Thông lệ quản trị tốt yêu cầu quỹ phải có một thành viên độc lập trong hội đồng quản trị. giám đốc và thường phải có đa số giám đốc độc lập, nghĩa là có nhiều giám đốc độc lập hơn giám đốc liên quan (chẳng hạn như CEO và/hoặc CIO). Thông thường, giám đốc của các quỹ nước ngoài được cung cấp bởi các công ty chuyên về các dịch vụ doanh nghiệp như vậy ở nơi quỹ được đăng ký. Nếu có thể, tốt nhất nên có một giám đốc độc lập có kinh nghiệm và chuyên môn điều hành thực tế, người có thể gia tăng giá trị khi giải quyết các vấn đề vận hành phức tạp—cá nhân đó cũng có thể mang lại giá trị với tư cách cố vấn thay vì là giám đốc chính thức.

Đối với các quỹ tiền điện tử mới, các hội đồng độc lập ngày càng trở nên phổ biến, nhưng chi phí liên quan đến giám đốc do quỹ trực tiếp gánh chịu.

Thỏa thuận phụ - Quỹ có thể ký kết các thỏa thuận phụ với một số nhà đầu tư nhất định để cung cấp cho họ một số quyền nhất định không được quy định trực tiếp trong tài liệu chào bán của Quỹ. Các thỏa thuận phụ thường nên được dành riêng cho các nhà đầu tư lớn, chiến lược và/hoặc giai đoạn đầu của quỹ. Các thỏa thuận phụ có thể bao gồm các điều khoản liên quan đến quyền thông tin, điều khoản về phí và các vấn đề quản trị.

Tình trạng quản lý

Các quỹ thường được quản lý bởi các tập đoàn địa phương hoặc các quỹ tương hỗ trong khu vực pháp lý ở nơi họ được đặt Giám sát pháp lý. Tại Hoa Kỳ, ngay cả khi một quỹ được miễn đăng ký với SEC và người quản lý đầu tư không phải là cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA) theo Đạo luật Cố vấn Đầu tư năm 1940, việc giám sát và thực thi vẫn có thể được thực hiện bởi SEC và các cơ quan quản lý khác. các cơ quan như CFTC.

Các nhà quản lý mới nổi thường chọn được coi là ERA (Cố vấn Báo cáo Miễn trừ), có yêu cầu báo cáo thấp hơn nhiều. Tại Hoa Kỳ, Quỹ sẽ được phân loại theo phân loại quỹ tư nhân theo Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940. Hai loại phổ biến là 3(c)(1), cho phép ít hơn 100 nhà đầu tư, hoặc 3(c)(7), chỉ cho phép người mua đủ điều kiện (một cá nhân có tài sản có thể đầu tư 5 triệu USD và một pháp nhân có 25 triệu USD tài sản có thể đầu tư). Nhiều quỹ mới chọn trở thành 3(c)(1) vì yêu cầu báo cáo thấp hơn. Tuy nhiên, các nhà quản lý phải nhận ra rằng do số lượng nhà đầu tư được phép có hạn nên họ có thể không muốn chấp nhận đăng ký nhỏ để quản lý "ngân sách" nhà đầu tư này về mặt số lượng nhà đầu tư mà quỹ có thể chấp nhận.

Theo Đạo luật Chứng khoán năm 1933, các quỹ tư nhân có thể huy động vốn thông qua Quy tắc 506(b), cho phép huy động vốn nhưng cấm chào mời rộng rãi hoặc thông qua Quy tắc 506(; c), cho phép chào mời rộng rãi nhưng kèm theo yêu cầu báo cáo cao hơn.

Việc thành lập một thực thể thường đòi hỏi phải duy trì cố vấn pháp lý ở từng khu vực pháp lý, nộp hồ sơ phù hợp cũng như duy trì và tuân thủ liên tục.

Đăng ký và mua lại vật lý

Quỹ có thể chọn chấp nhận đăng ký từ các nhà đầu tư bằng tiền điện tử (vật lý).

Trong một số trường hợp, quỹ có thể được phép thanh toán bằng hiện vật - điều này thường không lý tưởng và có thể gây ra các vấn đề về pháp lý và thuế khi các nhà đầu tư có thể không khả năng kỹ thuật để lưu giữ tài sản hoặc có thể không được phép nắm giữ trực tiếp tài sản tiền điện tử từ góc độ quy định.

Đăng ký vật lý có thể gây ra các vấn đề về định giá, thuế và tuân thủ. Thông thường, để tránh các vấn đề về định giá, chỉ BTC hoặc ETH mới được chấp nhận cho đăng ký vật lý. Từ góc độ thuế, việc đăng ký thực tế có thể gây ra các sự kiện về thuế đối với các nhà đầu tư ở Hoa Kỳ, điều này cần được xem xét. Về mặt tuân thủ, đăng ký vật lý sẽ là giao dịch giữa các ví, vì vậy quản trị viên quỹ cũng như đại lý quỹ nhận đăng ký phải có khả năng thực hiện KYC thích hợp trên địa chỉ ví gửi và nhà đầu tư cũng nên lưu ý điều này. Nếu quỹ chấp nhận đăng ký bằng hiện vật từ một nhà đầu tư thì khi nhà đầu tư đó mua lại, cách tốt nhất từ góc độ chống rửa tiền là thanh toán số tiền mua lại bằng hiện vật bằng với số tiền đăng ký bằng hiện vật, với bất kỳ lợi nhuận được trả bằng tiền mặt.

Rủi ro về người chủ chốt

Các điều khoản về người chủ chốt cho phép nhà đầu tư chấp nhận rủi ro đối với những người chủ chốt (chẳng hạn như với tư cách là CIO) Việc mua lại ngoài thời hạn mua lại thông thường khi không còn năng lực hoặc không còn tham gia vào quỹ – bao gồm các điều khoản như vậy được coi là phương pháp hay nhất.

Các nghiên cứu điển hình

Các nghiên cứu điển hình sau đây nêu bật các lựa chọn trong cơ cấu quỹ và Cách thức thực hiện nội dung được phản ánh trong tài liệu có thể dẫn đến kết quả bất lợi hoặc có khả năng gây thảm họa cho nhà đầu tư. Những lựa chọn này được hiểu là được thực hiện với mục đích tốt nhất của các nhà quản lý tương ứng, thường là để đạt được hiệu quả hoạt động và chi phí.

Túi phụ

Quỹ cung cấp khả năng tiếp cận túi phụ cho các nhà đầu tư nhưng không tạo ra sự tách biệt về mặt pháp lý túi bên, trong khi chỉ tính đến khả năng lộ túi bên.

Ý định của người quản lý và quỹ rất rõ ràng và việc hạch toán là chính xác.

Tuy nhiên, vì không có túi bên hợp pháp nào được tạo ra nên các nhà đầu tư vào quỹ về mặt lý thuyết và hợp pháp có thể mua lại toàn bộ số dư của họ - bao gồm cả thanh khoản và Một túi bên kém thanh khoản được giữ - và được hưởng quyền hợp pháp toàn bộ số dư của mình theo các điều khoản trong văn bản của quỹ.

Các nhà đầu tư nhận được báo cáo của nhà đầu tư không phản ánh các danh mục phụ (vì chúng không được tạo ra) và do đó có thể cho rằng giá trị tài sản ròng (NAV) được báo cáo đầy đủ của họ là có sẵn để chuộc lại.

gây bất lợi cho các nhà đầu tư còn lại và/hoặc bán tài sản có tính thanh khoản cao nhất của quỹ, để lại tài sản có tính thanh khoản kém nhất cho các nhà đầu tư còn lại và khiến toàn bộ quỹ có nguy cơ sụp đổ.

Cuối cùng, vấn đề này đã được khắc phục, với các định nghĩa rõ ràng được cung cấp trong các tài liệu pháp lý về quỹ được cập nhật, tạo ra các nhóm bên chính thức và pháp lý cũng như báo cáo phù hợp cho nhà đầu tư.

Điều đáng chú ý là vấn đề này đã được L1D phát hiện.

Các nhà quản lý, kiểm toán viên, quản trị viên quỹ và cố vấn pháp lý của Quỹ đều tin rằng cơ cấu được thiết kế và thực hiện ban đầu là hợp lý và phù hợp. Một bài học nữa là ngay cả những nhà cung cấp dịch vụ có kinh nghiệm cũng không phải lúc nào cũng đúng và các nhà quản lý cũng phải tự mình trau dồi kiến thức chuyên môn đó.

Thiết kế kết cấu

Chiến lược mà L1D dự định đầu tư thực chất là một quỹ lớn hơn (" Một loại cổ phiếu của quỹ ô cung cấp nhiều chiến lược khác nhau thông qua các loại cổ phiếu khác nhau. Mỗi loại cổ phiếu có điều khoản phí và quyền mua lại riêng.

Quỹ ô là một cấu trúc quỹ cấp chính tiêu chuẩn.

Nhìn bề ngoài, đây có vẻ là một cách để mở rộng nhiều chiến lược khác nhau thông qua một cơ cấu quỹ duy nhất để tiết kiệm chi phí và phí thực hiện. Tuy nhiên, một điều khoản trong phần Rủi ro như sau:

Trách nhiệm pháp lý chéo. Vì mục đích kế toán, mỗi loại và loạt cổ phiếu sẽ đại diện cho một tài khoản riêng và hồ sơ kế toán riêng sẽ được duy trì. Tuy nhiên, những thỏa thuận như vậy chỉ có tính ràng buộc giữa các cổ đông chứ không phải đối với các chủ nợ bên ngoài giao dịch với toàn bộ quỹ. Theo đó, tất cả tài sản của Quỹ có thể được sử dụng để đáp ứng mọi nghĩa vụ của Quỹ bất kể việc phân bổ tài sản hoặc nghĩa vụ đó vào bất kỳ danh mục đầu tư riêng biệt nào. Trong thực tế, trách nhiệm pháp lý giữa các nhóm thường chỉ phát sinh nếu một nhóm mất khả năng thanh toán hoặc cạn kiệt tài sản và không thể đáp ứng tất cả các khoản nợ của mình.

Điều này có nghĩa là gì? Điều này có nghĩa là nếu quỹ ô bị thanh lý, tài sản của mỗi loại cổ phiếu sẽ được coi là tài sản có sẵn cho các chủ nợ của quỹ ô, có khả năng làm mất đi tài sản của từng loại cổ phiếu.

Chuyện gì đã xảy ra vậy? Quỹ ô cuối cùng đã gặp phải tình trạng quản lý rủi ro kém dẫn đến phá sản và thanh lý, đồng thời tài sản ở mỗi loại cổ phiếu, bao gồm cả các loại cổ phiếu cụ thể mà L1D coi là cơ hội đầu tư, đều được đưa vào tài sản phá sản. Quỹ và tài sản của loại cổ phiếu sau đó đã trở thành chủ đề của các vụ kiện tụng rộng rãi, khiến các nhà đầu tư phần lớn bất lực và không có hy vọng phục hồi.

Thất bại trong quản lý rủi ro ở cấp độ đầu tư dẫn đến việc thanh lý và những điểm yếu ở cấp độ hoạt động/cấu trúc dẫn đến tổn thất vốn thêm cho các nhà đầu tư không tiếp xúc với thực tế chiến lược thất bại. Một quyết định cơ cấu thiếu cân nhắc, được nêu tương đối rõ ràng trong PPM, đã dẫn đến tổn thất lớn cho các nhà đầu tư trong một kịch bản căng thẳng. Rủi ro thực sự bị chôn vùi trong PPM như một yếu tố rủi ro chính, mặc dù không được cố ý che giấu.

Dựa trên cơ cấu này, L1D đã từ bỏ khoản đầu tư trong quá trình thẩm định sơ bộ.

Đòn bẩy kế toán

Các nghiên cứu điển hình sau đây cung cấp cái nhìn sâu sắc về việc cố gắng áp dụng các chiến lược khác nhau tại chia sẻ cấp độ lớp học hơn là thông qua góc độ rủi ro như được thấy thông qua các quỹ riêng biệt mà mỗi bên sở hữu tài sản và nợ phải trả. Câu chuyện rất giống với ví dụ trước - thất bại trong quản lý rủi ro trong quá trình đầu tư, được khuếch đại bởi những điểm yếu về cơ cấu.

Quỹ cung cấp các phiên bản chiến lược có đòn bẩy và không có đòn bẩy thông qua các loại cổ phiếu trong một quỹ duy nhất.

Quỹ là một nhóm duy nhất và tất cả các tài sản thế chấp đều nằm trong một nhóm hợp pháp duy nhất với các đối tác của Quỹ – tất cả các khoản lãi và lỗ đều được phân bổ Trên toàn quỹ, người quản lý phân bổ lãi và lỗ trên cơ sở kế toán dựa trên đòn bẩy của loại cổ phiếu.

Chiến lược của quỹ và các quy trình quản lý rủi ro tương ứng đã thay đổi mà không thông báo cho nhà đầu tư, trùng với một sự kiện thị trường lớn đã xóa sạch tài sản thế chấp của quỹ và các đối tác của họ dẫn đến thanh lý ồ ạt.

Dựa trên tỷ lệ đòn bẩy được xác định ở cấp độ cổ phiếu, các nhà đầu tư vào các loại cổ phiếu không có đòn bẩy sẽ dự kiến khoản lỗ lớn hơn nhưng sẽ không bị xóa sổ. Tương tự như vậy, rủi ro trách nhiệm giữa các loại được thể hiện trong PPM truyền tải rủi ro này nhưng các nhà đầu tư trong các loại cổ phiếu không có đòn bẩy không hiểu rõ.

Sự thất bại của quỹ là kết quả của sự kết hợp của nhiều sự kiện - những thay đổi chiến lược không được báo trước và quản lý rủi ro kém cùng với các sự kiện theo đuôi thị trường, cùng với cơ cấu Lựa chọn giới tính có nghĩa là các nhà đầu tư những người có ý định tiếp cận rủi ro không có đòn bẩy vẫn bị ảnh hưởng bởi việc áp dụng đòn bẩy.

Chậm trễ báo cáo Giá trị tài sản ròng (NAV)

Xem phần Nhà cung cấp dịch vụ, Thành viên quản lý quỹ .

Ngăn xếp vận hành

Ngăn xếp vận hành ở đây được định nghĩa là các bước mà người quản lý sử dụng để thực thi chiến lược đầu tư của anh ấy Một hệ thống hoàn chỉnh gồm tất cả các chức năng và vai trò phải được đảm nhận. Các chức năng này bao gồm giao dịch, quản lý ngân quỹ, quản lý đối tác, lưu ký, văn phòng trung gian, pháp lý và tuân thủ, quan hệ nhà đầu tư, báo cáo và nhà cung cấp dịch vụ.

Trong hoạt động giao dịch tài chính truyền thống (TradFi), có một số bên chuyên trách đảm bảo thanh toán và quyền sở hữu an toàn - biểu đồ bên dưới phản ánh chứng khoán Hoa Kỳ Các bên tham gia giao dịch.

Trong giao dịch và đầu tư tiền điện tử, địa điểm giao dịch và nơi lưu ký tạo thành cơ sở hạ tầng cốt lõi, vì chức năng kết hợp của chúng tạo nên sự song song với kiến trúc mô hình môi giới chính và thanh toán tài chính truyền thống. Vì các thực thể này là trung tâm của tất cả các giao dịch nên tất cả các quy trình và quy trình làm việc đều được phát triển xung quanh sự tương tác với chúng. Biểu đồ dưới đây minh họa vai trò của một nhà môi giới chính và các dịch vụ mà nó cung cấp.

Trong tài chính truyền thống, chìa khóa A của nhà môi giới chính chức năng là cung cấp tiền ký quỹ, quản lý tài sản thế chấp và tính ròng. Điều này cho phép quỹ đạt được hiệu quả sử dụng vốn trên nhiều vị thế. Để cung cấp dịch vụ này, một nhà môi giới chính thường có thể lấy lại tài sản của khách hàng đang được lưu ký (ví dụ: cho các khách hàng khác của nhà môi giới chính vay chứng khoán).

Mặc dù các nhà môi giới chính đóng vai trò quan trọng trong việc quản lý rủi ro đối tác, nhưng bản thân các nhà môi giới chính lại là đối tác chính của quỹ và tự gây ra rủi ro. Cơ chế tái cấp quyền có nghĩa là tài sản của khách hàng được cho vay và nếu nhà môi giới chính không thành công vì bất kỳ lý do gì, khách hàng của quỹ sẽ trở thành chủ nợ, bởi vì việc tái cấp quyền có nghĩa là tài sản của khách hàng không còn thuộc về tài sản của khách hàng.

Trong lĩnh vực mã hóa, không có đối thủ trực tiếp nào có thể so sánh được với các nhà môi giới tài chính truyền thống. Các nhân viên và người giám sát không kê đơn (OTC) đang cố gắng hoàn thành vai trò này hoặc một số khía cạnh của nó theo những cách khác nhau. FalconX và Hidden Road là hai ví dụ. Tuy nhiên, do tính chất riêng biệt của tiền điện tử – đặc biệt là với các tài sản cơ bản nằm trên các chuỗi khối khác nhau không nhất thiết phải có khả năng tương tác – các sàn giao dịch cũng có hệ thống báo cáo hạn chế hơn và hoạt động ở nhiều khu vực pháp lý khác nhau cũng như số lượng người chơi trong không gian tiền điện tử. công việc môi giới vẫn đang được tiến hành. Điểm mấu chốt là động lực của một thực thể để trở thành nhà môi giới chính ngay từ đầu là để có thể tái xác định tài sản của khách hàng, đây là một khía cạnh rõ ràng trong mô hình kinh doanh của nó. Sự thất bại của nhà môi giới chính trong cuộc khủng hoảng tài chính toàn cầu (GFC) đã chứng minh rủi ro đối tác mà chính các nhà môi giới chính đặt ra cho khách hàng của quỹ phòng hộ của họ. Rủi ro đối tác này trong tiền điện tử tăng lên do các nhà môi giới và sàn giao dịch có vốn hóa kém hơn, chịu sự giám sát quản lý rủi ro ít hơn của các cơ quan quản lý hoặc nhà đầu tư và sẽ không được cứu trợ trong một cuộc khủng hoảng. Điều này càng trở nên trầm trọng hơn bởi sự biến động vốn có của tiền điện tử và những thách thức quản lý rủi ro mà chúng đặt ra. Những yếu tố này khiến việc áp dụng mô hình môi giới chính của tài chính truyền thống vào tiền điện tử một cách “an toàn” từ góc độ rủi ro đối tác trở nên rất khó khăn.

Mô hình môi giới chính rất hữu ích trong việc xác định cơ cấu hoạt động của người quản lý đầu tư tiền điện tử vì người quản lý đảm nhận hầu hết các chức năng của một nhà môi giới chính trong nội bộ và/hoặc Lắp ráp chức năng trên nhiều nhà cung cấp dịch vụ và đối tác. Những vai trò và kỹ năng này thường do cả nội bộ và thuê ngoài thực hiện, nhưng do tính chất của các nhà cung cấp dịch vụ sẵn có trong lĩnh vực này, nên dự kiến rằng phần lớn hoặc thậm chí hầu hết chuyên môn sẽ là nội bộ, với kiến thức về lĩnh vực riêng của người quản lý. là rất quan trọng.

Hệ thống hoạt động của Quỹ phòng hộ tiền điện tử

Đây là hình thức của tiền điện tử giống như các chức năng vận hành chính trong Quỹ phòng hộ (Crypto HF). Điều quan trọng vẫn là duy trì mức độ tách biệt giữa hoạt động và đầu tư/giao dịch và điều này thường áp dụng cho các chính sách chữ ký liên quan đến việc di chuyển tài sản.

Văn phòng trung gian/Hậu trường: Kế toán quỹ, giao dịch và đối chiếu danh mục đầu tư, tạo Giá trị ròng (NAV) - thường giám sát và quản lý các nhà quản lý quỹ.

Quản lý tài chính: Quản lý tiền mặt và các khoản tương đương, tài sản thế chấp trên các sàn giao dịch, hàng tồn kho stablecoin, các mối quan hệ ngân hàng.

Quản lý đối tác: Tiến hành thẩm định đối với các đối tác bao gồm sàn giao dịch và bàn OTC, mở tài khoản với đối tác và đàm phán các điều khoản thương mại, đồng thời thiết lập quỹ Thủ tục chuyển giao và giải quyết tài sản giữa quyền giám sát tài sản và đối tác, đặt giới hạn rủi ro cho từng đối tác.

Lưu ký và đặt cược: cơ sở hạ tầng ví không giám sát nội bộ, bên giám sát bên thứ ba - bao gồm xây dựng danh sách trắng và thủ tục đa chữ ký ("Multisig"), duy trì ví, phần cứng và các chính sách liên quan cũng như quy định bảo mật, đồng thời tiến hành thẩm định đối với các nhà cung cấp dịch vụ lưu trữ bên thứ ba.

Quản lý dữ liệu và CNTT: Hệ thống dữ liệu, Kế toán danh mục đầu tư, Sao lưu và phục hồi, An ninh mạng.

Báo cáo: báo cáo nội bộ, báo cáo chủ đầu tư, kiểm toán.

Định giá: Xây dựng và áp dụng các chính sách định giá.

Pháp lý và Tuân thủ: Quản lý cố vấn pháp lý bên ngoài, các chính sách và thủ tục nội bộ, xử lý hồ sơ pháp lý và các vấn đề khác bao gồm AEOI, FATCA, AML/KYC, v.v.

Quản lý nhà cung cấp dịch vụ: Tiến hành thẩm định các nhà cung cấp dịch vụ, xem xét và đàm phán các thỏa thuận dịch vụ, quản lý các nhà cung cấp dịch vụ, tập trung vào các nhà quản lý quỹ.

Vai trò vận hành

Với các chức năng và trách nhiệm vận hành nêu trên, khi xem xét nhân sự vận hành (thường là Giám đốc Điều hành và/hoặc Giám đốc Điều hành), bộ kỹ năng cần thiết phải bao gồm kinh nghiệm trong các lĩnh vực này và cũng có thể phụ thuộc vào chiến lược và tài sản cơ bản của quỹ. Kinh nghiệm cần thiết thường rơi vào hai loại:

Kế toán và kiểm toán - áp dụng cho tất cả các quỹ, nhưng không phù hợp với tỷ lệ doanh thu cao, nhiều dự án và cơ cấu cổ phần phức tạp. (chẳng hạn như túi bên) đặc biệt quan trọng.

Pháp lý và cấu trúc – áp dụng cho các quỹ giao dịch các sản phẩm và chiến lược có cấu trúc bao gồm các thành phần thuế và quy định, thường là một số hình thức chênh lệch giá.

Trong cả hai trường hợp, nếu có những lỗ hổng về chuyên môn của một cá nhân, chẳng hạn như một kế toán viên không có nền tảng pháp lý, thì những lỗ hổng này thường được lấp đầy bởi những người bên ngoài như cố vấn pháp lý . Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là các nhà quản lý quỹ trong lĩnh vực này – như được thảo luận chi tiết hơn bên dưới – thường yêu cầu sự giám sát và quản lý đáng kể trước khi ra mắt và trong 3-6 tháng đầu tiên sau khi ra mắt. Những cá nhân có kinh nghiệm trong hoạt động quỹ, quản lý quỹ hoặc giao dịch với các nhà quản lý quỹ hoặc chuyên gia kế toán thường rất phù hợp để quản lý quy trình này.

Phương pháp tốt nhất là các nhà quản lý đầu tư phải duy trì một bộ hồ sơ ẩn cho quỹ, triển khai hiệu quả hệ thống "bóng" tương ứng với các hồ sơ được quản lý quỹ lưu giữ. Điều này cho phép sự hòa giải giữa ba bên giữa các nhà quản lý đầu tư, quản lý quỹ và các đối tác tài chính. Việc đối chiếu ba chiều được thực hiện vào cuối tháng để đảm bảo tất cả các hồ sơ đều khớp một cách nhất quán.

Tổng quan về các đơn vị tham gia hoạt động quỹ

Vòng đời tài sản

Từ quỹ Dòng tài sản từ đăng ký, giao dịch đến mua lại thể hiện chức năng của ngăn xếp hoạt động. Vòng đời chung sau đây chỉ ra các nút chính của hoạt động:

Đăng ký của nhà đầu tư được chuyển vào tài khoản ngân hàng quỹ

Tiền đăng ký của nhà đầu tư sẽ được chuyển vào tài khoản ngân hàng của nhà đầu tư của quỹ. Sau khi vượt qua quá trình xem xét KYC/AML, tiền sẽ được chuyển vào tài khoản giao dịch hoặc hoạt động của quỹ.

Tiền pháp định được chuyển đến một điểm vào pháp định (sàn giao dịch hoặc OTC) và được chuyển đổi thành (thường) thành stablecoin, thông thường, người quản lý quỹ phải đóng vai trò là bên thứ hai để chuyển tiền pháp định từ tài khoản ngân hàng Người ký tên; .

Số dư Stablecoin có thể được giữ trên các sàn giao dịch và/hoặc bên giám sát bên thứ ba.

Ủy ban đầu tư/Giám đốc đầu tư (CIO) quyết định các giao dịch/đầu tư

Tiến hành phê duyệt trước khi giao dịch để đảm bảo tuân thủ (chẳng hạn như chính sách giao dịch cá nhân) và/hoặc mục đích quản lý rủi ro.

Nhà giao dịch có được thanh khoản thông qua các đối tác—sàn giao dịch hoặc OTC—chỉ định các loại lệnh như thị trường, giới hạn, điểm dừng và các thuật toán thực thi có thể như TWAP (Giá trung bình có trọng số theo thời gian), VWAP (giá trung bình có trọng số theo khối lượng).

Tương tác với các đối tác thông qua API, cổng thông tin hoặc công cụ trò chuyện như Telegram.

Nếu một tài sản niêm yết được giao dịch trên sàn giao dịch, số dư stablecoin sẽ được sử dụng và tài sản đã thanh toán sẽ được chuyển cho người giám sát bên thứ ba.

Trong giao dịch OTC, một số giao dịch có thể yêu cầu cấp vốn trước hoặc bộ phận OTC có thể cung cấp hạn mức tín dụng nhất định - lệnh được thực hiện, thanh toán và sau đó tài sản được chuyển cho người giám sát bên thứ ba .

Nếu đó là giao dịch hợp đồng vĩnh viễn - bạn cần duy trì số dư tài sản thế chấp trên sàn giao dịch và trả phí cấp vốn thường xuyên.

Thanh toán và thanh toán - Xác minh chi tiết giao dịch trong quá trình thanh toán giao dịch; sau khi giao dịch được thanh toán, tài sản sẽ được chuyển đến nơi lưu trữ/người giám sát.

Nhóm đầu tư đánh giá tác động đối với các thông số rủi ro và rủi ro.

Nhóm điều hành thực hiện đối chiếu hàng ngày tất cả các vị thế - tài sản, số dư tài khoản (đối tác, lưu ký, ngân hàng), giá cả, khối lượng, tham chiếu giá, tính toán các vấn đề lãi lỗ của danh mục đầu tư;

Cuối tháng cung cấp chứng từ giao dịch, thông tin đối chiếu cho người quản lý quỹ

Người quản lý quỹ xác minh độc lập tài sản và giá cả với tất cả các đối tác, người giám sát và ngân hàng - thường là thủ công, thông qua API, nhận hỗ trợ từ bộ phận OTC (chẳng hạn như nhật ký trò chuyện Telegram) và/hoặc sử dụng phần mềm thứ ba -các công cụ của đảng (như Lukka), áp dụng phí và các khoản tích lũy chi phí.

Người quản lý đầu tư làm việc với người quản lý quỹ để giải quyết những khác biệt trong việc đối chiếu và tính toán giá trị tài sản ròng cuối cùng (NAV).

Các nhà quản lý quỹ áp dụng các quy trình đảm bảo chất lượng nội bộ (QA) để tính toán giá trị ròng của quỹ và giá trị ròng của nhà đầu tư.

Người quản lý quỹ cung cấp thông tin giá trị tài sản ròng cuối cùng cho người quản lý đầu tư để xem xét và ký, đồng thời công bố báo cáo của nhà đầu tư.

Nhà đầu tư nộp đơn xin mua lại

Tài sản đầu tư Chuyển từ người giám sát để trao đổi/OTC, chuyển đổi sang tiền tệ pháp định và gửi đến tài khoản ngân hàng của nhà đầu tư của quỹ.

Sau khi NAV phê duyệt

Quản lý quỹ Viên chức ủy quyền cho thanh toán tiền mua lại cho nhà đầu tư mua lại.

Tóm tắt các luồng đối tác

Biểu đồ này phản ánh Mô tả luồng vốn trong suốt vòng đời của một tài sản.

Địa điểm giao dịch và đối tác Rủi ro Ban quản lý

Kể từ khi FTX sụp đổ, các quỹ đã đánh giá lại cách tiếp cận của họ để quản lý rủi ro đối tác, cụ thể là liệu có nên để lại tài sản trên bất kỳ sàn giao dịch nào hay không và bằng cách nào. nắm giữ tài sản của Quỹ bất cứ lúc nào, bao gồm cả bàn OTC, nhà tạo lập thị trường và người giám sát. Quyền lưu ký trao đổi là một hình thức lưu ký (được mô tả chi tiết hơn trong phần Lưu ký) trong đó sàn giao dịch nắm giữ tài sản của khách hàng cùng với tài sản của sàn giao dịch và không được cách ly phá sản. Các quỹ giữ tài sản trên sàn giao dịch vì nó dễ dàng hơn, tiết kiệm chi phí hơn và tiết kiệm vốn hơn.

Cũng cần lưu ý rằng thỏa thuận với bộ phận OTC cung cấp dịch vụ giao hàng theo thanh toán (DVP), trong đó khách hàng thanh toán trước khi tài sản được giao. Ngoài ra, các thỏa thuận này thường quy định rằng những tài sản đó được trộn lẫn với các tài sản khác của khách hàng thay vì tách biệt hoặc có khả năng chống phá sản. Do đó, đối tác OTC vẫn có nguy cơ vỡ nợ cho đến khi tài sản được giao. Trong sự cố FTX, bản thân một số bàn OTC cũng có giao dịch không ổn định với FTX. Các bàn OTC này đã trở thành chủ nợ của tài sản FTX và mặc dù không có nghĩa vụ gì nhưng vẫn chọn bồi thường đầy đủ cho khách hàng bằng cách sử dụng bảng cân đối kế toán của riêng họ. Việc bảo lãnh chính thức cho các đối tác trao đổi và OTC gặp khó khăn vì báo cáo tài chính không nhất thiết phải có sẵn và có thể được sử dụng hạn chế, mặc dù tính minh bạch đang được cải thiện.

Các phương pháp quản lý rủi ro đối tác

Để quản lý rủi ro đối tác một cách hợp lý, các nhà quản lý đầu tư nên phát triển chiến lược đầu tư của mình chính sách tương thích. Điều này có thể/nên bao gồm định nghĩa về:

Mức rủi ro tối đa được phép đối với bất kỳ đối tác nào.

Cho phép tiếp xúc tối đa với bất kỳ loại đối tác nào - trao đổi, OTC, lưu ký.

Mức độ hiển thị tối đa được phép đối với bất kỳ danh mục phụ nào - Người giám hộ đủ điều kiện so với Người khác.

Giới hạn thời gian tối đa để giải quyết giao dịch - thường được tính bằng giờ.

Tỷ lệ tài sản của quỹ có thể tồn đọng tại bất kỳ thời điểm nào.

Có thể thực hiện các bước bổ sung để theo dõi tình trạng của đối tác, bao gồm cả việc định kỳ "ping" đối tác đối với các giao dịch nhỏ để kiểm tra thời gian phản hồi. Nếu thời gian phản hồi vượt quá phạm vi bình thường, người quản lý có thể chuyển mối quan hệ ra khỏi đối tác đó. Các nhà quản lý quỹ được biết đến là người liên tục theo dõi hoạt động thị trường, tin tức và ví của những người chơi lớn để xác định hoạt động bất thường, dự đoán mọi khả năng vỡ nợ và di chuyển tài sản.

Những cân nhắc về DeFi

Sàn giao dịch phi tập trung ("DEX" ) và các nhà tạo lập thị trường tự động ("AMM") có thể bổ sung cho phạm vi đối tác của Quỹ và có thể đóng vai trò thay thế trong một số điều kiện nhất định. Khi một số người chơi tập trung nhất định gặp khó khăn, các đối tác DeFi của họ hoạt động tương đối tốt.

Khi tương tác với các giao thức DeFi, quỹ chuyển đổi rủi ro đối tác thành rủi ro hợp đồng thông minh. Nói chung, cách tốt nhất để bảo đảm rủi ro hợp đồng thông minh là xác định quy mô mức độ rủi ro giống như cách bạn xác định giới hạn mức độ rủi ro của đối tác (như đã thảo luận ở trên).

Ngoài ra, còn có các cân nhắc về quyền truy cập và ký quỹ khi tương tác với các giao thức DeFi, được đề cập chi tiết hơn trong Phần 6 - Ký quỹ.

Cơ cấu ba bên

Để quản lý việc trao đổi- liên quan đến rủi ro của bên đối tác, một số nhà cung cấp dịch vụ đã phát triển các phương pháp tiếp cận sáng tạo áp dụng cơ cấu ba bên. Các giải pháp chi tiết dưới đây đã đạt được sức hút đáng kể.

Như tên cho thấy, có (ít nhất) ba bên trong thỏa thuận này - hai bên giao dịch với nhau và bên thứ ba - quản lý giao dịch Thực thể nắm giữ tài sản thế chấp, thường là người giám sát. Bên thứ ba sẽ giám sát và quản lý tài sản đảm bảo tham gia giao dịch.

Đặc điểm chính của cấu trúc này là bên quản lý tài sản thế chấp duy trì tài sản theo cách được rào chắn hợp pháp (thường là quỹ tín thác), bảo vệ cả hai bên khỏi quản lý tài sản thế chấp và tác động vật lý của cấu trúc hỗ trợ.

Trong cấu trúc này, đơn vị quản lý tài sản thế chấp đảm bảo việc giao hàng và thanh toán của cả hai bên, sau đó sẽ được giải quyết.

Là một phần của quy trình, gửi hoặc trả lại tài sản thế chấp vượt quá yêu cầu ký quỹ, cung cấp báo cáo cho cả hai đối tác và liên tục giám sát tài sản để đảm bảo chúng đủ để hỗ trợ các đối tác giao dịch tài chính giữa

Copper ClearLoop

Copper Technologies, thông qua sản phẩm ClearLoop , Thực hiện giải quyết tại quầy hoặc giải quyết tạm giữ. Trong thiết lập này, cả hai bên—khách hàng của quỹ và đối tác trao đổi—đăng ký tài sản thế chấp cho Copper một cách hiệu quả (tài sản thế chấp đó được giữ trong một quỹ tín thác) và Copper đóng vai trò là đại lý thanh toán trung lập thay mặt cho cả hai bên. Điều này bảo vệ quỹ khỏi rủi ro vỡ nợ của đối tác trao đổi, bảo vệ tiền gốc (tài sản thế chấp), nhưng vẫn có rủi ro thua lỗ hoặc lãi nếu đối tác vỡ nợ trước khi giao dịch (có lãi) được giải quyết.

Copper là nhà cải tiến sớm trong thiết lập này và tận dụng công nghệ lưu ký cũng như tích hợp sàn giao dịch hiện có của mình.

Tất cả các tổ chức giám sát lớn khác, bao gồm Anchorage, Fireblocks, Bitgo, Binance, đang phát triển các thỏa thuận ba bên của riêng họ bằng cách sử dụng các cấu trúc pháp lý và công nghệ và/hoặc có thể hoạt động với Copper .

Con đường ẩn

Đối tác con đường ẩn ("HRP" ) đã phát triển một hình thức môi giới hàng đầu mang lại hiệu quả sử dụng vốn và bảo vệ rủi ro đối tác. HRP huy động vốn từ các nhà đầu tư tổ chức và trả lại tiền lãi cho họ, được tài trợ bằng các giao dịch tài trợ cho khách hàng. HRP giảm thiểu rủi ro bằng cách đặt ra các giới hạn rủi ro và yêu cầu một phần tài sản thế chấp phải được trả trước. Sau đó, khách hàng có thể phòng ngừa vị thế của mình giữa các địa điểm giao dịch.

Trong khuôn khổ này:

Các quỹ không bắt buộc phải cung cấp tài sản thế chấp cho các sàn giao dịch hoặc đối tác thương mại .

Rủi ro đối tác được chuyển sang bảng cân đối kế toán của HRP.

Các giao dịch được ghi lại theo ISDA và các thỏa thuận môi giới chính tiêu chuẩn.

Khách hàng có thể thực hiện giao dịch ký quỹ trên danh mục đầu tư ở nhiều địa điểm khác nhau.

Quản lý tài chính – Tiền tệ Fiat và Stablecoin

Trong các quỹ phòng hộ tiền điện tử (Crypto HF ), chức năng quản lý tài chính thường là quản lý sự kết hợp giữa số dư tiền tệ fiat nhỏ và hàng tồn kho stablecoin. Sau khi đăng ký của nhà đầu tư được chấp nhận, tiền thường được chuyển đổi thành stablecoin thông qua điểm vào fiat (sàn giao dịch hoặc quầy OTC). Những cân nhắc đối với chức năng quản lý tài chính như sau:

Đối tác ngân hàng

Stablecoin

Đối tác ngân hàng

Do hầu hết hoạt động được thực hiện bằng tiền điện tử, thường là stablecoin, nên Crypto HF thường duy trì số dư tiền pháp định rất thấp. Tuy nhiên, tất cả các HF tiền điện tử đều yêu cầu quan hệ đối tác ngân hàng để chấp nhận đăng ký từ các nhà đầu tư, cấp vốn cho các khoản thanh toán dựa trên tiền pháp định và thanh toán cho các nhà cung cấp dịch vụ. Số lượng đối tác ngân hàng sẵn sàng làm việc với khách hàng tiền điện tử tiếp tục tăng, nhưng quy trình mở tài khoản có thể phức tạp do hoạt động chống rửa tiền (AML) và nhận biết khách hàng (KYC), thường mất nhiều tháng để hoàn thành.

Do mức độ sẵn lòng làm việc với khách hàng tiền điện tử của các ngân hàng có thể thay đổi dựa trên mức độ chấp nhận rủi ro tương ứng của họ, các quỹ nên làm việc với ít nhất hai đối tác ngân hàng để đảm bảo tính dự phòng. Khi Ngân hàng Thung lũng Silicon, Ngân hàng Signature và Ngân hàng Silvergate phá sản, nhiều quỹ đã mất các đối tác ngân hàng và không thể thực hiện một số hoạt động nhất định một cách đáng tin cậy, bao gồm cả những ngân hàng đã thất bại trước đó. Nguồn tài trợ được cung cấp cho các khoản quy đổi được gửi và chấp nhận.

Quá trình mở tài khoản yêu cầu một lượng lớn tài liệu, có thể được gửi qua cổng hoặc trực tiếp. Từ góc độ của ngân hàng, mục tiêu của quy trình này là đảm bảo rằng khách hàng không gặp bất kỳ rủi ro nào về AML và KYC. Để làm được điều này, các ngân hàng sẽ tiến hành thẩm định cơ cấu quỹ, chủ sở hữu hưởng lợi cuối cùng (UBO), người kiểm soát (như giám đốc) và nhà quản lý đầu tư. Các quỹ và nhà quản lý đầu tư có cơ cấu sở hữu và quản lý phức tạp hơn nên chuẩn bị để giải thích mối quan hệ giữa các đơn vị – việc chuẩn bị sơ đồ tổ chức cho mục đích này sẽ rất hữu ích.

Sau đây là bộ tài liệu tiêu chuẩn mà Bank of America yêu cầu để bắt đầu quá trình. Những tài liệu này khá chuẩn nhưng bản thân chúng có thể chứa tới 100 câu hỏi cơ bản liên quan đến hoạt động của quỹ, người quản lý đầu tư, tất cả các nhà cung cấp dịch vụ và nhà đầu tư tiềm năng. Ngoài ra, sau khi tài khoản được mở, thường có những nỗ lực tuân thủ liên tục/hàng năm có thể dẫn đến việc mở lại tài khoản.

Yêu cầu về hồ sơ mở tài khoản đối tác ngân hàng:

Đơn đăng ký tài khoản

Bảng câu hỏi thẩm định đặc biệt

Giấy chứng nhận thành lập – thường được công chứng hoặc chứng thực

Bản ghi nhớ về vị trí riêng tư

Các điều khoản về thành lập công ty hoặc Thỏa thuận hợp tác hữu hạn

Báo cáo tài chính

Con đường của Giám đốc

Đoạn trích đăng ký kinh doanh

Mẫu W-BEN-E

Đạo luật tuân thủ thuế tài khoản nước ngoài (FATCA) ID - Mã số nhận dạng trung gian toàn cầu (GIIN)

Mã số thuế Hoa Kỳ

Hộ chiếu/giấy phép lái xe của người ký tài khoản và người dùng được ủy quyền

Giấy chứng nhận chủ sở hữu hưởng lợi cuối cùng

Tất cả các chủ sở hữu hưởng lợi cuối cùng cơ bản ( Hộ chiếu/ giấy phép lái xe/bằng chứng cư trú của UBO (nắm giữ trên 10% hoặc 25%)

Tình trạng đăng ký theo quy định

Thỏa thuận dịch vụ với các nhà cung cấp dịch vụ chính - quản lý quỹ, Quy chế hợp tác và Giám đốc

Stablecoin

Stablecoin là Một phần không thể thiếu trong giao dịch tiền điện tử. Stablecoin cũng có những rủi ro hoạt động nhất định. Bản thân các stablecoin, đặc biệt là USDT/Tether, thường xuyên phải chịu “sự hoảng loạn” về quy định, hỗ trợ dự trữ, hủy neo và khả năng đình chỉ quy đổi (mặc dù điều này chưa bao giờ xảy ra). Do đó, điều khôn ngoan là đa dạng hóa kho stablecoin của bạn thành nhiều stablecoin.

Các đối tác ngân hàng thường không áp đặt các yêu cầu về số dư tối thiểu hàng tháng nhưng cũng thường không cung cấp bộ dịch vụ đầy đủ cho các tài khoản quỹ nhỏ, bao gồm khả năng mua và nắm giữ chứng khoán Kho bạc Hoa Kỳ. Do đó, các quỹ có thể chọn các dạng stablecoin khác, bao gồm Ondo, một trái phiếu được mã hóa được hỗ trợ bởi Kho bạc Hoa Kỳ và tiền gửi ngân hàng ngắn hạn hoặc các sản phẩm tương tự do Centrifuge cung cấp, bao gồm Tài sản Thế giới Thực (RWA). Các sản phẩm Stablecoin có lợi suất có thể có rủi ro riêng và cấu trúc của từng sản phẩm Stablecoin phải được thẩm định kỹ lưỡng để hiểu đúng những rủi ro này.

Quyền lưu ký

Trong không gian tiền điện tử, từ "quyền lưu ký" là một phép ẩn dụ vì tài sản Không có đại diện vật chất, chẳng hạn như chứng chỉ cổ phiếu.

Trong tài chính truyền thống (TradFi), quyền giám sát dựa trên danh tính, nghĩa là người giám sát đóng vai trò là đại lý cho quyền sở hữu tài sản của các tổ chức cá nhân và doanh nghiệp. Trong tiền điện tử, người giám sát hoạt động như một đại lý có quyền truy cập và kiểm soát các khóa riêng.

Có nhiều loại hình lưu ký đối với tiền điện tử và hình thức lưu ký phù hợp thường được xác định bởi chiến lược đầu tư đối với tài sản đang được giao dịch và tần suất giao dịch. Có khả năng nhiều loại lưu trữ sẽ được triển khai đồng thời.

Khi chính sách cho phép, việc sử dụng người giám sát bên thứ ba được coi là ưu tiên vì họ cung cấp nhiều cấp độ dự phòng và thường có Khả năng mở rộng. Ngoài ra, như đã thảo luận trong Phần 4, người giám sát có thể mở rộng công nghệ của họ để hỗ trợ các thỏa thuận ba bên. Cần áp dụng quy trình thẩm định nghiêm ngặt khi lựa chọn bên giám sát bên thứ ba. Trong một số trường hợp, có thể cần phải có một số hình thức tự quản lý - điều này có thể bao gồm việc sử dụng ví phần cứng và/hoặc ví đa chữ ký hợp đồng thông minh.

Chính sách lưu trữ

Điều quan trọng là phải hiểu sự khác biệt về mặt kỹ thuật giữa các loại dịch vụ lưu trữ khác nhau. Mỗi sản phẩm của những nhà giám sát hàng đầu đều triển khai một số kiến trúc bảo mật tiêu chuẩn ngành. Hồ sơ theo dõi của những người giám sát tiền điện tử hiện tại là khá tốt, không có tổn thất lớn nào xảy ra, dù là mang tính hệ thống hay cá nhân, và họ đã vượt qua nhiều cuộc khủng hoảng khác nhau trong ngành. Trên thực tế, người giám sát đã được hưởng lợi từ những cuộc khủng hoảng này vì các nhà đầu tư hiện đang ngày càng chú ý nhiều hơn đến người giám sát bên thứ ba.

Mỗi chiến lược quỹ là khác nhau và việc thiết lập quyền lưu ký hoàn chỉnh có thể bao gồm nhiều hình thức lưu ký để đáp ứng đầy đủ nhu cầu của chiến lược. Quá trình này sẽ dẫn đến việc tạo ra một chính sách lưu ký thực tế có tính đến các yếu tố sau:

Tài sản được giao dịch: Không phải tất cả người giám sát đều hỗ trợ tất cả tài sản, đảm bảo tài sản toàn diện có thể hỗ trợ Có nghĩa là làm việc với nhiều người giám sát.

Tần suất giao dịch: Việc thực hiện chiến lược giao dịch tần suất tương đối cao có thể giữ lại một số tài sản quỹ trên sàn giao dịch; tuy nhiên, hiện có bên thứ ba giám sát sử dụng cấu trúc MPC; . Cũng cho phép truy cập tương đối nhanh vào tài sản.

Đa dạng hóa và giới hạn: Giống như quản lý đối tác, cách tiếp cận tương tự có thể được áp dụng cho quyền giám hộ - những giới hạn đó thường áp dụng cho việc phân bổ giữa các loại quyền giám hộ - —Quyền giám hộ của bên thứ ba , trao đổi quyền nuôi con và quyền tự nuôi.

Ưu tiên của Nhà đầu tư: Một số nhà đầu tư tổ chức có thể thích hoặc yêu cầu một phần đáng kể tài sản của quỹ được quản lý bởi bên giám sát thứ ba được quản lý. Tuy nhiên, quyết định cuối cùng của người quản lý về cách tiếp cận tốt nhất thay mặt cho các nhà đầu tư là quyết định của người quản lý.

Tài nguyên nội bộ: Đối với các nhóm có chính sách yêu cầu sử dụng tính năng tự lưu trữ, các nhóm này phải có chuyên môn kỹ thuật cần thiết và/hoặc quyền truy cập để thiết lập bảo mật hoạt động phù hợp plan , hãy đảm bảo chăm sóc phần cứng và các cụm từ khôi phục của bạn. Điều tương tự cũng xảy ra với các đội chủ yếu dựa vào người giám sát bên thứ ba – cần có một cách an toàn và thiết thực để sao lưu hạt giống và cụm từ khôi phục.

Các giao thức khôi phục: Trong mọi trường hợp, người quản lý phải phát triển một giao thức khôi phục cho các khóa riêng, gieo mầm và khôi phục trong trường hợp xảy ra sự kiện thảm khốc, bao gồm cả việc mất khả năng của nhân sự chủ chốt. Các thỏa thuận này thường bao gồm sự kết hợp của các biện pháp kỹ thuật và pháp lý, bao gồm việc sử dụng két an toàn và các hình thức bảo mật vật lý khác, cũng như việc chỉ định một đại diện pháp lý của bên thứ ba hành động thay mặt quỹ trong trường hợp có sự cố xảy ra. thảm họa.

Kiểm soát quyền truy cập: Xác định ai trong người quản lý, trong hoàn cảnh nào và bằng phương pháp nào có thể tạo địa chỉ trong danh sách trắng, truy cập tài sản và di chuyển/rút tài sản – Điều này bao gồm xác định phương pháp 2FA, cách sử dụng điện thoại thông minh và yêu cầu số đại biểu cho ví đa chữ ký.

Tách biệt và kiểm soát tài sản: Khi làm việc với bất kỳ bên thứ ba nào (trao đổi, người giám sát hoặc đối tác khác), điều quan trọng là phải hiểu rằng tài sản được tách biệt về mặt pháp lý và Mức độ sở hữu của quỹ và khả năng truy đòi hợp pháp của quỹ nếu đối tác không thành công.

Giám sát của bên thứ ba: Khi làm việc với bên thứ ba, điều quan trọng là phải hiểu mức độ họ chịu sự giám sát của kiểm toán viên và/hoặc cơ quan quản lý.

Các cân nhắc về quy định: Một quỹ có thể có những cân nhắc về quy định riêng. Các nhà quản lý có trụ sở tại Hoa Kỳ có thể không được sử dụng một số người giám sát nhất định ở Châu Âu hoặc nơi khác và nếu muốn làm như vậy, họ sẽ cần phải thiết kế và triển khai cơ cấu quản lý và quyền sở hữu cho phép điều này.

Dự phòng: Ưu tiên dự phòng các dịch vụ quan trọng nhưng không phải lúc nào cũng khả thi. Có một số chi phí và chi phí nhất định liên quan đến việc mở và duy trì tài khoản với người giám sát bên thứ ba mà có thể không đáng giá đối với người quản lý mới, nhưng nên cân nhắc việc dự phòng khi khả thi.

Sự cân nhắc chính trong việc lựa chọn người giám hộ theo định nghĩa là tính bảo mật. Cuối cùng, bản chất của tài sản cơ bản và tần suất giao dịch của chiến lược sẽ quyết định phương thức lưu ký và người giám sát. Đối với các chiến lược phức tạp hơn liên quan đến nhiều phong cách giao dịch và chiến lược phụ, có thể chọn nhiều phương thức lưu ký và người giám sát.

Những ưu và nhược điểm của bốn loại dịch vụ lưu trữ chính được trình bày chi tiết dưới đây:

Tự lưu trữ

Trình duyệt, phần mềm, ví lạnh/phần cứng/dựa trên nền tảng ngoại tuyến.

Hỗ trợ tài sản rộng rãi, kiểm soát tốt hơn.

An toàn, nhưng yêu cầu một khuôn khổ rất tốt với nhiều lớp dự phòng, phối hợp và kiến thức kỹ thuật.

Thường được sử dụng cho các nội dung không có sự hỗ trợ của bên thứ ba.

Không giam giữ

Ký quỹ hợp đồng thông minh/đa- ví chữ ký : Tài sản được lưu trữ trong ví hợp đồng thông minh do người dùng tạo và quản lý (ví dụ: EVM's Safe, Solana's Squads).

Thích hợp hơn cho các chiến lược có tỷ lệ doanh thu thấp so với các chiến lược có tần suất giao dịch cao hơn, vì việc di chuyển tài sản giữa các ví phức tạp hơn về mặt vận hành.

Có thể liên quan đến việc sử dụng phần cứng để truy cập vào ví không giám sát.

Ký quỹ của bên thứ ba

Cấp tổ chức.

Chức năng và điều khiển được xác định rõ ràng.

Có thể có một số trạng thái tuân thủ/quy định nhẹ, chẳng hạn như người giám hộ đủ điều kiện và chịu sự kiểm tra của SOC; những trạng thái khác (chẳng hạn như Anchorage) đã được giao cho Hoa Kỳ. Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC); có thể được bảo hiểm ở một mức độ hạn chế.

Chịu trách nhiệm về tài sản, dịch vụ và quản lý các công nghệ phức tạp.

Với quyền giám hộ phụ, các nhà đầu tư tổ chức có thể thuê ngoài hoạt động lưu ký cho người giám sát trong tài khoản gộp hoặc cài đặt tài khoản tách biệt (người giám sát không biết về nhà đầu tư cuối cùng).

Có thể là ví ấm, ví nóng hoặc ví lạnh (xem bên dưới).

Bảng dưới đây cung cấp cái nhìn tổng quan ở cấp độ cao về đặc điểm của từng loại ví.

Bên thứ ba Máy chủ

Những máy chủ này thường có công nghệ tiên tiến nhất và cung cấp cơ sở hạ tầng lưu trữ hoàn chỉnh cũng như quy trình công việc tương ứng. Người giám sát bên thứ ba được coi là nắm giữ cả chìa khóa (hoặc một phần tài liệu chính) và bản thân tài sản. Người giám sát bên thứ ba thường sử dụng hai kiến trúc:

Tính toán nhiều bên (MPC)

MPC là phương pháp kết hợp các đoạn khóa để ký giao dịch. MPC được sử dụng khi khách hàng muốn giữ một phần khóa riêng ("phân đoạn" hoặc "chia sẻ") ngoài phần do người giám sát nắm giữ. Điều này ngăn người giám sát sử dụng sai chìa khóa, khiến cho việc đánh cắp chìa khóa từ bất kỳ bên nào hầu như không thể thực hiện được, nhưng cũng làm tăng trách nhiệm chung trong việc bảo quản an toàn chìa khóa. MPC triển khai giải pháp ký quỹ trong đó yêu cầu đa chữ ký thay thế nhu cầu lưu trữ khóa riêng tư ngoại tuyến. Các mảnh vỡ được phân tán về mặt địa lý và kiến trúc.

Mô-đun bảo mật phần cứng (HSM)

HSM được cho phép Phần cứng để giải mã khóa riêng một cách an toàn và có kiểm soát. Khóa riêng được tạo trên thiết bị và không thể trích xuất mà không làm hỏng thiết bị - ngay cả với người giữ thiết bị, khóa riêng không bao giờ bị lộ và không thể sao chép hoặc hack. HSM thường được quảng cáo là một cách tốt hơn để "lưu trữ lạnh" vì chúng cho phép giải mã khóa riêng nhanh hơn và do đó truy cập tài sản theo thời gian thực nhiều hơn. Nhược điểm tiềm ẩn lớn nhất của HSM là các khóa được giữ ở một vị trí trung tâm duy nhất và có thể được sử dụng để ký các giao dịch không nên ký - do đó yêu cầu logic nghiệp vụ tùy chỉnh yêu cầu xác thực sinh trắc học.

Bài viết này không ủng hộ giá trị của MPC so với HSM khi chọn nhà cung cấp dịch vụ lưu trữ bên thứ ba. Cho đến nay, cả hai đều đã được thử nghiệm tương đối tốt và được chứng minh là đủ an toàn. Trên thực tế, người giám sát MPC có thể lưu từng phân đoạn trong mô-đun HSM, vì vậy những công nghệ này bổ sung cho nhau.

Mở tài khoản với người giám sát bên thứ ba

Làm việc với người giám sát đòi hỏi phải đàm phán thỏa thuận giám sát, tiến hành quy trình AML/KYC toàn diện và tạo thư viện giám sát. Các biện pháp bảo mật để tương tác với kho lưu ký là sự kết hợp giữa các chính sách giám sát và quản lý đầu tư có thể tạo cơ sở cho việc bảo mật tài sản trong hoạt động quản lý đầu tư. Các khía cạnh kỹ thuật và bảo mật khi làm việc với người giám sát thường bao gồm các bước và quy trình sau:

Truy cập và xác thực: Thiết lập quyền truy cập an toàn vào nền tảng của người giám sát. Điều này có thể liên quan đến việc tạo mật khẩu mạnh, cho phép xác thực hai yếu tố (2FA), xác định các biện pháp kiểm soát truy cập cho nhân viên được ủy quyền, cho phép sinh trắc học và gọi lại video.

Kiểm tra và xác thực: Kiểm tra quy trình gửi và rút tiền với số tiền nhỏ để đảm bảo mọi thứ diễn ra suôn sẻ trước khi xử lý số tiền lớn hơn.

Đào tạo về bảo mật: Người giám sát có thể cung cấp đào tạo về cách sử dụng nền tảng của họ một cách an toàn, bao gồm các phương pháp hay nhất để bảo vệ thông tin đăng nhập và quản lý tài sản.

Chuyển tài sản: Chuyển tài sản kỹ thuật số đến ví hoặc địa chỉ do người giám sát chỉ định. Điều này có thể liên quan đến việc chuyển khoản một lần hoặc chuyển khoản dần dần.

Tạo danh sách trắng và chính sách tạo danh sách trắng: Phát triển chính sách nội bộ dành cho những người có thể tạo và phê duyệt danh sách trắng; tạo địa chỉ danh sách trắng và kiểm tra chúng.

Chỉ định quyền giao dịch: Đối với mỗi địa chỉ danh sách trắng, hãy chỉ định loại giao dịch được phép. Các quyền phổ biến bao gồm:

Gửi tiền: Cho phép gửi tiền vào một địa chỉ trong danh sách cho phép.

Rút tiền: Cho phép rút tiền từ các địa chỉ trong danh sách trắng. Đặt quyền rút tiền nội bộ.

Chuyển: Cho phép chuyển giữa các địa chỉ trong danh sách trắng và các địa chỉ khác trong giải pháp lưu trữ.

Tình trạng quản lý

Những người giám hộ lâu đời hơn thường sẽ Tìm kiếm một số hình thức giám sát quy định tại các khu vực pháp lý mà nó hoạt động. Điều này là tích cực vì việc giám sát như vậy thường đi kèm với các yêu cầu bao gồm việc trải qua kiểm toán kiểm soát của bên thứ ba, chẳng hạn như SOC hoặc ISAE (Tiêu chuẩn quốc tế về Kiểm soát tổ chức dịch vụ và Cam kết đảm bảo). Các cuộc kiểm toán này đánh giá và kiểm tra khuôn khổ kiểm soát nội bộ của tổ chức. Các cuộc kiểm toán như vậy không đảm bảo rằng người giám sát là một quỹ phù hợp hoặc một doanh nghiệp hoạt động tốt và quan trọng nhất là không có nghĩa là an ninh được đảm bảo. Nhưng những cuộc kiểm toán này mang lại sự thoải mái nhất định rằng người giám sát có môi trường kiểm soát nội bộ nhất quán.

Tại Hoa Kỳ, người giám sát có thể xin tư cách người giám sát đủ điều kiện do SEC cấp hoặc trở thành công ty ủy thác được nhà nước cấp phép. Trong cả hai trường hợp, những người giám sát đó được phép cung cấp dịch vụ giám sát phù hợp với các quy định về giám sát của SEC để họ có thể đóng vai trò là người giám sát thay mặt cho các cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA). RIA thường chọn làm việc với các tổ chức giám sát đủ tiêu chuẩn hoặc các công ty tín thác được nhà nước cấp phép, nhưng họ ngày càng hợp tác với các nhà cung cấp MPC thực sự không phải là tổ chức giám sát đủ tiêu chuẩn để duy trì chiến lược đầu tư tốt nhất có thể khi vận hành quỹ của mình theo cách thức ủy thác. . Fireblocks là một trong những nhà cung cấp MPC gần đây đã ra mắt Mạng lưới giám sát toàn cầu Fireblocks để giải quyết vấn đề này. Fordefi là một nhà cung cấp MPC tương tự khác.

Người giám sát bên thứ ba ở cấp tổ chức

Có nhiều bên tham gia ở cấp tổ chức, mỗi bên phải được thẩm định và lựa chọn phù hợp dựa trên giá trị của nó. Các đại lý sau đây đều là những thương hiệu tương đối nổi tiếng, mỗi thương hiệu đều có những đặc điểm riêng.

Giám sát Coinbase

Có lẽ là công ty giám sát nổi tiếng nhất, Coinbase là một công ty được cấp phép của Tiểu bang New York Công ty Tín thác (cấu trúc tương tự ở Ireland dành cho khách hàng Châu Âu). Là một công ty đại chúng, đây được coi là một rủi ro kinh doanh tương đối lành tính, mặc dù tài sản của khách hàng được tách biệt, không thể được tái cấp phép và phải chịu sự giám sát chặt chẽ của các yêu cầu báo cáo của công ty đại chúng.

Anchorage Digital

Anchorage là công cụ giám sát dựa trên HSM. Nó cũng là một cơ quan giám sát đủ điều kiện được cấp phép trên toàn quốc (Hoa Kỳ), được giám sát bởi Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) của Hoa Kỳ và có giấy phép ngân hàng hạn chế. Anchorage tìm cách khẳng định mình là người giám sát tài sản kỹ thuật số được quản lý chặt chẽ nhất ở Hoa Kỳ.

Copper Technologies

Copper là công ty giám sát có trụ sở tại Vương quốc Anh (hiện được cấp phép ở Thụy Sĩ). Copper là đơn vị giám sát dựa trên MPC và đã đổi mới giải pháp lưu trữ Walled Garden của mình. Giải pháp Walled Garden cho phép các quỹ di chuyển tài sản thế chấp một cách dễ dàng và nhanh chóng trong giới hạn của các sàn giao dịch nằm trong danh sách trắng, nhưng không cho phép rút tiền ra ngoài Walled Garden mà không có nhiều lớp xác thực. Copper tận dụng công nghệ được quản lý của mình để cung cấp năng lượng cho sản phẩm ClearLoop của mình.

Fireblocks

Fireblocks là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng dựa trên MPC và không được coi là người giám sát , bởi vì nó không được phép bảo vệ tài sản của khách hàng, nhưng để bảo vệ khóa riêng của họ, nó không thể có được điều lệ liên bang hoặc tiểu bang Hoa Kỳ để trở thành người giám sát. Tuy nhiên, nó thực sự là một nhà cung cấp ký quỹ vì nó cung cấp ví đa chữ ký và mạng chuyển tiền an toàn.

Fordefi

Fordefi là nhà cung cấp cơ sở hạ tầng dựa trên MPC và là một công ty tương đối mới nhưng đã nhanh chóng đạt được lực kéo, đặc biệt là trong số các quỹ hoạt động trong không gian DeFi và các quỹ có thời gian nắm giữ giao dịch ngắn hơn. Tương tự như Fireblocks, nó không được coi là người giám sát vì nó không được ủy quyền để bảo vệ tài sản của khách hàng mà thay vào đó là khóa riêng của họ, nhưng thực tế là nhà cung cấp dịch vụ giám sát vì nó cung cấp ví đa chữ ký và mạng chuyển tiền an toàn.

Đặt cược

Nhiều chiến lược đầu tư bao gồm đặt cược tài sản để kiếm lợi nhuận.

Dịch vụ cốt lõi của nhà cung cấp dịch vụ đặt cược là cung cấp dịch vụ đặt cược cho các chuỗi khối Bằng chứng cổ phần (PoS). Đặt cược xảy ra khi chủ sở hữu mã thông báo PoS ủy quyền mã thông báo của mình cho người xác thực, còn được gọi là nhà cung cấp đặt cược. Phần mềm do người xác nhận chạy được lưu trữ trên đám mây hoặc trên các máy chủ kim loại trần. Phần mềm duy trì một bản ghi đầy đủ về trạng thái của blockchain và chứa các quy tắc phức tạp về cách thức hoạt động của trình xác thực. Những người chơi đã thành danh trong không gian đặt cược bao gồm Figment, Coinbase và Blockdaemon và các dịch vụ này khá phổ biến.

Các cân nhắc về hoạt động đặt cược khá đơn giản. Tài sản được giữ bởi người giám hộ bên thứ ba, người sau đó sẽ ủy thác tài sản để cầm cố cho nhà cung cấp dịch vụ cầm cố bên thứ ba. Nếu một số tài sản nhất định được lưu trữ trong ví không giám sát, chúng có thể được ủy quyền tương tự cho các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược bên thứ ba. Trong trường hợp này, tài sản không bao giờ "rời khỏi" ký quỹ và nhà cung cấp dịch vụ đặt cược chỉ có thể sử dụng tài sản để xác minh mạng. Rủi ro mà nhà cung cấp đặt cược gây ra là không xác thực đúng do trục trặc hoặc thời gian ngừng hoạt động, dẫn đến phần thưởng bị cắt nhưng không dẫn đến mất tài sản, điều này là không thể về mặt kỹ thuật. Tuy nhiên, các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược phải chịu sự thẩm định tương tự như các nhà cung cấp ký quỹ bên thứ ba, mặc dù như đã nêu trước đó, sự thất bại của đại lý đặt cược sẽ không dẫn đến mất tài sản và tài sản sẽ vẫn nằm dưới sự kiểm soát của người giám sát.

Về cơ bản, mỗi tài sản có hai khóa quản lý - một khóa chuyển giao (để chuyển tài sản từ bên này sang bên khác) và một khóa cầm cố/Xác minh khóa và chỉ tham gia vào cơ chế bằng chứng cổ phần. Hai khóa có thể được lưu trữ độc lập vì chúng khác biệt và không liên quan đến mật mã.

Sự thẩm định và đánh giá của người giám hộ bên thứ ba

Đánh giá đúng đắn về người giám sát bao gồm việc kiểm tra hoạt động của người giám sát theo nhiều hạng mục. Thông tin này thường được đưa vào bảng câu hỏi thẩm định, báo cáo SOC/ISAE và thỏa thuận tài khoản.

Hỗ trợ tài sản

Token, fork, airdrop, cam kết, quản trị, cho vay

An ninh và Kiểm soát

Các biện pháp an ninh nội bộ

Kiểm soát truy cập và ngăn chặn gian lận

An ninh mạng và khắc phục thảm họa

Tạo và quản lý khóa

Điều khoản

Phân chia tài sản của khách hàng và phân chia phá sản

Nghĩa vụ hợp đồng

Hỗ trợ và tích hợp thỏa thuận ba bên

Kinh doanh

Hồ sơ hoạt động

Sức mạnh tài chính và bảng cân đối kế toán

Hỗ trợ khách hàng

Công nghệ

Phương thức lưu ký tài sản

Phương thức xác thực/MPC/2FA/Sinh trắc học

>

Khả năng truy cập - thời gian cần thiết để truy xuất và di chuyển tài sản

Quản trị và tuân thủ

AML/KYC - Thực tiễn mở tài khoản khách hàng

Giám sát của bên thứ ba - Cơ quan quản lý, kiểm toán viên

Điều tra lý lịch

Báo cáo

Giá trị tài sản ròng (NAV), Chuyển khoản số dư, Đơn đặt hàng

Hỗ trợ nhà cung cấp dịch vụ

Quyền và quyền truy cập của người quản lý quỹ, kiểm toán viên

Phân chia tài sản của khách hàng

Sau đây là đoạn trích từ thỏa thuận lưu ký với một tổ chức giám sát nổi tiếng thế giới, trong đó thể hiện quy định rõ ràng rằng khách hàng có ngôn ngữ rõ ràng về các điều khoản phân chia tài sản và tái thế chấp. Tất cả các thỏa thuận ký quỹ phải có nội dung tương tự.

Trích dẫn Thỏa thuận tài khoản

Tự lưu trữ - Tạo và quản lý khóa

Quy trình tạo khóa áp dụng cho cả tự lưu trữ và bên thứ ba bên ký quỹ người. Quá trình được mô tả bên dưới là một khuôn khổ toàn diện để tạo ví tự lưu trữ. Các nhóm nhỏ hơn cần xem xét các nguồn lực sẵn có để tạo ra quy trình truy xuất tài sản vừa hiệu quả vừa thiết thực, với các cơ chế khôi phục dự phòng an toàn.

Người tham gia

Bảo mật

Kiểm soát truy cập - ghi nhật ký, camera

Kiểm tra lý lịch nhân viên

"Nguyên tắc Bốn Mắt " của việc tạo khóa

Không một người nào có thể kiểm soát quá trình từ đầu đến cuối

Tách biệt nhiệm vụ và sự độc lập - ngăn chặn sự thông đồng

Nhiều cuộc diễn tập và đào tạo

I dư thừa

Quy trình kiểm toán - đánh giá bên ngoài được lựa chọn cẩn thận, cung cấp sự đảm bảo độc lập, với những người tham gia bên ngoài trong buổi lễ tạo khóa

Phân chia và bảo quản an toàn các cụm từ khóa/hạt giống:

Hạt giống chính được chia thành các thành phần Và lưu trữ phân tán là N; sự kết hợp của M, yêu cầu số đại biểu tối thiểu để tạo lại/khôi phục

Chia thành các thành phần độc lập để lưu trữ, sử dụng tính năng chia sẻ bí mật Shamir, Các phân đoạn được phân tán về mặt địa lý và được lưu trữ an toàn

Chia sẻ bí mật Shamir hoặc phương pháp tương đương - để các khóa vẫn có thể được khôi phục nếu phân đoạn bị mất hoặc hư hỏng

p>

Quy trình giải quyết được thỏa thuận trước, sử dụng bên thứ ba độc lập là các bên khác nhau

Ghi lại và lưu trữ hạt giống khôi phục ngoại tuyến trong một vị trí an toàn, tách biệt với vị trí của ví phần cứng; nhiều bên nên tham gia vào việc lưu trữ và truy cập cụm từ khôi phục để đảm bảo không có rủi ro về người chủ chốt

Những cân nhắc đối với DeFi

Với các tương tác với nền tảng giao dịch phi tập trung (DEX) Bản chất và ứng dụng của dịch vụ lưu trữ là khác nhau.

Các quỹ thường sẽ tương tác trực tiếp với các giao thức DEX và DeFi bằng cách sử dụng các nhà cung cấp MPC và/hoặc MetaMask Institutional (MMI). Copper cung cấp một giải pháp DeFi đang dần được chấp nhận và Fordefi đã thiết kế các dịch vụ của mình để giúp DeFi dễ tiếp cận hơn với bảo mật cấp tổ chức.

MetaMask Institutional cho phép truy cập vào tài sản trong kho lạnh mà không cần chuyển tài sản sang ví nóng trước (tức là sử dụng tiện ích mở rộng trình duyệt).

Đối với Copper, Copper cung cấp phiên bản phần mềm riêng, tương tự như MetaMask, được tích hợp với thư viện được quản lý của Copper.

Nhà cung cấp dịch vụ

Cung cấp các dịch vụ quan trọng trong mã hóa lĩnh vực Cung cấp nhiều lựa chọn hơn bao gồm quản lý quỹ, kiểm toán, tư vấn pháp lý và các dịch vụ doanh nghiệp. Phần này sẽ tập trung vào các nhà cung cấp dịch vụ này vì họ rất quan trọng trong việc thành lập và quản lý quỹ phòng hộ tiền điện tử (Crypto HF), giống như những người giám sát được mô tả trong phần trước. Phần này kết thúc bằng bản tóm tắt về các dịch vụ khác trong lĩnh vực này, trong đó có rất nhiều dịch vụ và như đã đề cập ở phần đầu, việc cung cấp thông tin đầy đủ về tất cả các dịch vụ đó nằm ngoài phạm vi của bài viết này. Việc sử dụng các dịch vụ khác phụ thuộc phần lớn vào chiến lược đầu tư, kỹ năng sẵn có của người quản lý và các yếu tố kinh tế.

Nhiều nhà cung cấp dịch vụ lâu đời trong lĩnh vực tài chính truyền thống (TradFi) đang mở rộng dịch vụ của họ để phục vụ không gian tiền điện tử - đặc biệt là các công ty kiểm toán có hoạt động toàn cầu. Tuy nhiên, kinh nghiệm và chuyên môn của họ về tài sản kỹ thuật số vẫn đang phát triển. Khi nói đến quản lý quỹ, các lựa chọn bị hạn chế hơn, chỉ có một số công ty tương đối có uy tín phục vụ lĩnh vực này. Các yếu tố quan trọng nhất trong việc lựa chọn nhà cung cấp dịch vụ là kinh nghiệm tích lũy của họ với tài sản kỹ thuật số, hệ thống kế toán quỹ, chuyên môn kỹ thuật, danh tiếng và dịch vụ khách hàng.

Việc dựa vào lời khuyên và kiến thức chuyên môn của các nhà cung cấp dịch vụ là điều đương nhiên - nhưng các nhà quản lý cũng phải chịu trách nhiệm về quy trình của chính mình do có sự hướng dẫn của các nhà cung cấp dịch vụ. không phải lúc nào cũng đúng và mức độ nghiêm trọng của hậu quả có thể khác nhau. Việc thiếu sự cạnh tranh trong lĩnh vực này mang lại những rủi ro riêng và các nhà quản lý cần phải nhận thức được điều này.

Quản trị viên quỹ

Quản trị viên quỹ có thể nói là dịch vụ bên thứ ba quan trọng nhất doanh nghiệp cung cấp dịch vụ và doanh nghiệp có ít lựa chọn chất lượng cao nhất. Người quản lý quỹ đứng giữa các nhà đầu tư và quỹ một cách hiệu quả và theo định nghĩa là độc lập. Sau khi quản trị viên quỹ đã được xem xét và thuê, cần có rất nhiều sự giám sát và quản lý trong quá trình làm quen sau khi ra mắt và các giai đoạn đầu của mối quan hệ (tức là lên đến khoảng thời gian 4–5 tháng), do đó cần có nhân viên vận hành có kinh nghiệm hoặc Điều quan trọng là phải thuê riêng những cá nhân này.

Chức năng của người quản lý quỹ bao gồm:

Định giá và định giá: tính toán của người quản lý quỹ Và xác minh giá trị tài sản ròng (NAV) của quỹ phòng hộ. Điều này liên quan đến việc định giá tài sản của quỹ, có thể bao gồm nhiều loại công cụ tài chính, tiền điện tử (giao ngay và được giao), các công cụ phái sinh (ví dụ: hợp đồng vĩnh viễn, tương lai), cổ phiếu, nhóm thanh khoản, thỏa thuận riêng, lợi nhuận trên tài sản cầm cố, lãi suất tính toán - stablecoin mang lại và không mang lại lãi suất.

Kế toán và Báo cáo Tài chính: Duy trì hồ sơ kế toán của Quỹ, bao gồm theo dõi các khoản thu, chi, lãi và lỗ. Các nhà quản lý quỹ tạo ra các báo cáo và báo cáo tài chính cho các nhà đầu tư và đảm bảo tuân thủ các chuẩn mực kế toán và các yêu cầu pháp lý.

Đại diện chuyển nhượng: Xác minh và quản lý việc phân bổ cổ phiếu quỹ.

Dịch vụ nhà đầu tư: Tương tác với nhà đầu tư, xử lý việc đăng ký, mua lại và chuyển nhượng, đồng thời hỗ trợ các câu hỏi của nhà đầu tư, tính toán giá trị cổ phiếu của nhà đầu tư và chuẩn bị đầu tư hoặc báo cáo cho phân bổ.

Tuân thủ và báo cáo quy định: Hỗ trợ đảm bảo quỹ tuân thủ các quy định liên quan, bao gồm các yêu cầu về chống rửa tiền (AML) và nhận biết khách hàng (KYC), và AEOI (trao đổi thông tin tự động). Họ chuẩn bị và nộp báo cáo cho các cơ quan quản lý khi cần thiết.

Đối chiếu: Đối chiếu hồ sơ của quỹ với hồ sơ của các nhà môi giới, đối tác và các nhà cung cấp dịch vụ khác để xác định sự khác biệt trong các giao dịch, thanh toán và trạng thái tiền mặt bất kỳ sự khác biệt nào.

Tính phí: Tính phí quản lý và phí hoạt động dựa trên kết quả hoạt động và cơ cấu phí của quỹ.

Hỗ trợ kiểm toán: Làm việc với kiểm toán viên bên ngoài để cung cấp tài liệu và dữ liệu cần thiết cho kiểm toán tài chính.

Công nghệ và báo cáo: Thường cung cấp quyền truy cập vào phần mềm và hệ thống báo cáo cho phép các nhà quản lý quỹ giám sát hiệu suất và việc tuân thủ chính sách của quỹ của họ.

Quản lý dữ liệu: Duy trì và bảo vệ dữ liệu nhạy cảm, bao gồm dữ liệu giao dịch, thông tin nhà đầu tư và hồ sơ tài chính.

Điều quan trọng cần lưu ý là danh tiếng của người quản lý quỹ là quan trọng, nhưng điều quan trọng nữa là phải chú ý đến đội ngũ dịch vụ được chỉ định phụ trách tài khoản quỹ khi tiến hành thẩm định và quản lý các mối quan hệ Hữu ích và xem xét kinh nghiệm từ góc độ các nhà đầu tư quỹ nhận được báo cáo của nhà đầu tư và thông tin liên lạc chính thức từ quỹ - điều này thường bị bỏ qua khi mở tài khoản cho người quản lý quỹ hoặc chuyển sang người quản lý quỹ mới.

Hòa giải

Khi giao dịch với các quỹ phòng hộ tiền điện tử, các nhà quản lý quỹ thường làm điều này trong danh mục đầu tư Những khó khăn trong việc đối chiếu và định giá có thể dẫn đến việc NAV chính thức không được cung cấp cho nhà đầu tư một cách kịp thời (thường là trong vòng 30 ngày kể từ ngày cuối cùng của bất kỳ tháng nào). Điều quan trọng là người quản lý quỹ có thể điều chỉnh và định giá danh mục đầu tư một cách độc lập với người quản lý đầu tư. Điều này yêu cầu truy cập và xử lý dữ liệu từ:

Địa điểm giao dịch và đối tác

Nhà cung cấp dịch vụ lưu ký

p>

Đối tác ngân hàng

Blockchain

Nhóm DeFi (tài chính phi tập trung)

Vì những dữ liệu này thường không được cung cấp theo cách thống nhất và từ các giao dịch Blockchain chuỗi cơ bản được đọc bởi (chẳng hạn như Etherscan và các trình khám phá khối khác) không nhất thiết phản ánh các giao dịch riêng biệt, do đó, việc xây dựng lại luồng giao dịch dẫn đến số dư cuối tháng của địa chỉ ví có thể rất phức tạp. Việc thực hiện điều này một cách chính xác, kịp thời, có thể mở rộng và với mức độ tự động hóa cao đã tỏ ra khó khăn đối với ngay cả một số nhà quản lý quỹ tinh vi nhất.

Trước đây, việc thiếu một số tiêu chuẩn nhất định đã dẫn đến các vấn đề về kế toán và kiểm toán, bao gồm:

Không có vấn đề gì về Định giá có thể phát sinh liên quan đến các tiêu chuẩn kế toán do DeFi xử lý.

Quy trình đặt vị trí LP (Nhà cung cấp thanh khoản) trên DEX (Sàn giao dịch phi tập trung).

Ghi lại phần thưởng đặt cược dưới dạng lãi vốn và thu nhập.

DEX không cung cấp quyền truy cập API để đối chiếu độc lập, do đó phải sử dụng trình khám phá khối.

Điểm rút ra từ việc thiếu tiêu chuẩn này là các nhà quản lý phải giải thích bản chất của chiến lược đầu tư để cấp vốn cho các quản trị viên trong quá trình giới thiệu và trên cơ sở liên tục, đồng thời đảm bảo rằng ban quản lý tiếp cận của kiểm toán viên phù hợp với các chuẩn mực kiểm toán và do đó cần có ý kiến đầu vào từ kiểm toán viên của quỹ.

Một số nhà quản lý quỹ đã thiết lập hệ thống nội bộ. Nhiều người sử dụng công cụ có tên Lukka, nhà cung cấp dịch vụ công nghệ và dữ liệu để xử lý tài sản tiền điện tử trung cấp và phụ trợ. Nó là một sản phẩm có nguồn gốc từ tiền điện tử giúp kết nối, tiêu chuẩn hóa, đối chiếu, xử lý và báo cáo thông tin có thể kiểm tra được. Nó thu thập dữ liệu thông qua các kết nối tự động trên tất cả các sàn giao dịch, ví, chuỗi khối và tài khoản (chẳng hạn như tài khoản ngân hàng) mà quỹ tương tác.

Nhà cung cấp dịch vụ

h1>

Không gian tiền điện tử ngày càng mang đến nhiều lựa chọn cho các nhà cung cấp dịch vụ quan trọng, bao gồm quản lý quỹ, kiểm toán, tư vấn pháp lý và dịch vụ doanh nghiệp. Phần này sẽ tập trung vào các nhà cung cấp dịch vụ này vì họ rất quan trọng trong việc thành lập và quản lý quỹ phòng hộ tiền điện tử (Crypto HF), giống như những người giám sát được mô tả trong phần trước. Phần này kết thúc bằng bản tóm tắt về các dịch vụ khác trong lĩnh vực này, trong đó có rất nhiều dịch vụ và như đã đề cập ở phần đầu, việc cung cấp thông tin đầy đủ về tất cả các dịch vụ đó nằm ngoài phạm vi của bài viết này. Việc sử dụng các dịch vụ khác phụ thuộc phần lớn vào chiến lược đầu tư, kỹ năng sẵn có của người quản lý và các yếu tố kinh tế.

Nhiều nhà cung cấp dịch vụ lâu đời trong lĩnh vực tài chính truyền thống (TradFi) đang mở rộng dịch vụ của họ để phục vụ không gian tiền điện tử - đặc biệt là các công ty kiểm toán có hoạt động toàn cầu. Tuy nhiên, kinh nghiệm và chuyên môn của họ về tài sản kỹ thuật số vẫn đang phát triển. Khi nói đến quản lý quỹ, các lựa chọn bị hạn chế hơn, chỉ có một số công ty tương đối có uy tín phục vụ lĩnh vực này. Các yếu tố quan trọng nhất trong việc lựa chọn nhà cung cấp dịch vụ là kinh nghiệm tích lũy của họ với tài sản kỹ thuật số, hệ thống kế toán quỹ, chuyên môn kỹ thuật, danh tiếng và dịch vụ khách hàng.

Việc dựa vào lời khuyên và kiến thức chuyên môn của các nhà cung cấp dịch vụ là điều đương nhiên - nhưng các nhà quản lý cũng phải chịu trách nhiệm về quy trình của chính mình do có sự hướng dẫn của các nhà cung cấp dịch vụ. không phải lúc nào cũng đúng và mức độ nghiêm trọng của hậu quả có thể khác nhau. Việc thiếu sự cạnh tranh trong lĩnh vực này mang lại những rủi ro riêng và các nhà quản lý cần phải nhận thức được điều này.

Người quản lý quỹ

Có thể nói người quản lý quỹ là là Nhà cung cấp dịch vụ bên thứ ba quan trọng nhất và là nhà cung cấp dịch vụ có ít tùy chọn chất lượng cao nhất. Người quản lý quỹ đứng giữa các nhà đầu tư và quỹ một cách hiệu quả và theo định nghĩa là độc lập. Sau khi quản trị viên quỹ đã được xem xét và thuê, cần có rất nhiều sự giám sát và quản lý trong quá trình làm quen sau khi ra mắt và các giai đoạn đầu của mối quan hệ (tức là khoảng thời gian lên tới 4-5 tháng), do đó cần phải có nhân viên vận hành có kinh nghiệm hoặc Điều quan trọng là phải thuê riêng những cá nhân này.

Chức năng của Quản trị viên Quỹ bao gồm:

Định giá và Định giá: Quản trị viên Quỹ tính toán và xác nhận giá trị tài sản ròng của các quỹ phòng hộ ( NAV). Điều này liên quan đến việc định giá tài sản của quỹ, có thể bao gồm nhiều loại công cụ tài chính, tiền điện tử - giao ngay và được giao, các công cụ phái sinh (ví dụ: hoán đổi vĩnh viễn, tương lai), cổ phiếu, nhóm thanh khoản, thỏa thuận riêng, tiền thu được từ tài sản cầm cố, Chịu lãi và stablecoin không chịu lãi.

Kế toán và Báo cáo Tài chính: Duy trì hồ sơ kế toán của Quỹ, bao gồm theo dõi thu nhập, chi phí, lãi và lỗ. Các nhà quản lý quỹ tạo ra các báo cáo và báo cáo tài chính cho các nhà đầu tư và đảm bảo tuân thủ các chuẩn mực kế toán và các yêu cầu pháp lý.

Đại diện chuyển nhượng: Xác minh và quản lý việc phân bổ cổ phiếu quỹ.

Dịch vụ nhà đầu tư: tương tác với nhà đầu tư, xử lý đăng ký, mua lại và chuyển nhượng, hỗ trợ giải đáp thắc mắc của nhà đầu tư, tính toán giá trị cổ phiếu của nhà đầu tư, chuẩn bị và phân phối Báo cáo Nhà đầu tư.

Tuân thủ và báo cáo quy định: Hỗ trợ đảm bảo quỹ tuân thủ các quy định liên quan, bao gồm các yêu cầu về chống rửa tiền (AML) và nhận biết khách hàng (KYC), và trao đổi thông tin tự động (AEOI). Họ chuẩn bị và nộp báo cáo cho cơ quan quản lý theo yêu cầu.

Đối chiếu: Đối chiếu hồ sơ của quỹ với hồ sơ của các nhà môi giới, đối tác và các nhà cung cấp dịch vụ khác để xác định sự khác biệt trong các giao dịch, thanh toán và trạng thái tiền mặt bất kỳ sự khác biệt nào.

Tính phí: Tính phí quản lý và phí hoạt động dựa trên kết quả hoạt động và cơ cấu phí của quỹ.

Hỗ trợ kiểm toán: Làm việc với kiểm toán viên bên ngoài để cung cấp các tài liệu và dữ liệu cần thiết cho kiểm toán tài chính.

Công nghệ và báo cáo: Thường cung cấp quyền truy cập vào phần mềm và hệ thống báo cáo cho phép các nhà quản lý quỹ giám sát hiệu suất và việc tuân thủ chính sách của quỹ của họ.

Quản lý dữ liệu: Duy trì và bảo vệ dữ liệu nhạy cảm, bao gồm dữ liệu giao dịch, thông tin nhà đầu tư và hồ sơ tài chính.

Điều quan trọng cần lưu ý là danh tiếng của người quản lý quỹ là quan trọng, nhưng điều quan trọng nữa là phải chú ý đến đội ngũ dịch vụ được chỉ định phụ trách tài khoản quỹ khi tiến hành thẩm định và quản lý các mối quan hệ Hữu ích và cân nhắc kinh nghiệm về việc các nhà đầu tư quỹ nhận được báo cáo của nhà đầu tư và thông tin liên lạc chính thức từ quỹ - điều này thường bị bỏ qua khi mở tài khoản cho người quản lý quỹ hoặc chuyển sang người quản lý quỹ mới.

Hòa giải

Khi giao dịch với các quỹ phòng hộ tiền điện tử, Fund quản trị viên thường gặp khó khăn trong việc điều chỉnh danh mục đầu tư và định giá, điều này có thể dẫn đến việc không cung cấp giá trị tài sản ròng chính thức (NAV) cho nhà đầu tư một cách kịp thời (thường trong vòng 30 ngày kể từ ngày cuối cùng của bất kỳ tháng nào). Điều quan trọng là người quản lý quỹ có thể điều chỉnh và định giá danh mục đầu tư một cách độc lập với người quản lý đầu tư. Điều này yêu cầu truy cập và xử lý dữ liệu từ:

Địa điểm giao dịch và các bên đối tác

Nhà cung cấp dịch vụ lưu ký

Đối tác ngân hàng

Blockchain

Nhóm DeFi (Tài chính phi tập trung)

Vì dữ liệu này thường không được cung cấp một cách thống nhất và các khối được đọc từ chuỗi cơ bản (chẳng hạn như Etherscan và các trình khám phá khối khác) nên các giao dịch chuỗi không nhất thiết phản ánh các giao dịch rời rạc, vì vậy việc xây dựng lại luồng giao dịch dẫn đến số dư cuối tháng của địa chỉ ví có thể phức tạp. Việc thực hiện điều này một cách chính xác, kịp thời, có thể mở rộng và với mức độ tự động hóa cao đã tỏ ra khó khăn đối với ngay cả một số nhà quản lý quỹ tinh vi nhất.

Trước đây, việc thiếu một số tiêu chuẩn nhất định đã dẫn đến các vấn đề về kế toán và kiểm toán, bao gồm:

Có Không có tiêu chuẩn kế toán nào cho việc xử lý DeFi, điều này có thể tạo ra các vấn đề về định giá.

Quy trình đặt vị trí LP (Nhà cung cấp thanh khoản) trên DEX (Sàn giao dịch phi tập trung).

Ghi lại phần thưởng đặt cược dưới dạng lãi vốn và thu nhập.

DEX không cung cấp quyền truy cập API để đối chiếu độc lập, do đó phải sử dụng trình khám phá khối.

Điểm rút ra từ việc thiếu tiêu chuẩn này là các nhà quản lý phải giải thích bản chất của chiến lược đầu tư để cấp vốn cho các quản trị viên trong quá trình giới thiệu và trên cơ sở liên tục, đồng thời đảm bảo rằng cách tiếp cận của nhà quản lý phù hợp với các tiêu chuẩn kiểm toán, do đó cần có ý kiến đóng góp từ kiểm toán viên của quỹ.

Một số nhà quản lý quỹ đã thiết lập hệ thống nội bộ. Nhiều người sử dụng công cụ có tên Lukka, nhà cung cấp dịch vụ công nghệ và dữ liệu để xử lý tài sản tiền điện tử trung cấp và phụ trợ. Nó là một sản phẩm có nguồn gốc từ tiền điện tử giúp kết nối, tiêu chuẩn hóa, đối chiếu, xử lý và báo cáo thông tin có thể kiểm tra được. Nó thu thập dữ liệu thông qua các kết nối tự động trên tất cả các sàn giao dịch, ví, chuỗi khối và tài khoản (chẳng hạn như tài khoản ngân hàng) mà quỹ tương tác.

Tuân thủ, chính sách và thủ tục

Rủi ro pháp lý là một trong những rủi ro lớn nhất mà tiền điện tử phải đối mặt Industry One, không gian tiền điện tử đầy rẫy những xung đột lợi ích tiềm ẩn, cũng như những kẻ đáng ngờ và thậm chí là những kẻ xấu khai thác các đặc tính của tiền điện tử để thu lợi riêng, gây bất lợi cho các nhà đầu tư và công chúng. Trong bối cảnh đó, các nhà quản lý trong không gian tiền điện tử phải thực hiện cách tiếp cận có đạo đức và làm cho nó được thể chế hóa và minh bạch thông qua văn hóa tuân thủ cũng như các chính sách và thủ tục phù hợp và được ghi chép đầy đủ. Điều này không chỉ giúp ngành phát triển mà còn khiến quỹ trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà phân bổ tổ chức. Ngoài ra, việc phát triển và áp dụng các phương pháp thực hành hợp lý là một phương tiện để nâng cao hiệu quả và khả năng mở rộng.

Từ quan điểm của Hoa Kỳ, quỹ sẽ không đáp ứng các yêu cầu bắt buộc để đăng ký làm cố vấn đầu tư đã đăng ký (RIA) với Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) trong vài năm. Ngưỡng tài sản được quản lý (AuM). Tuy nhiên, trước sự giám sát chặt chẽ về tiền điện tử trên toàn cầu, các nhà quản lý đầu tư nên áp dụng quan điểm như thể chúng được quản lý hoặc đặt nền tảng cho việc đăng ký với SEC bằng cách thực hiện khung chính sách mạnh mẽ.

Bối cảnh này liên quan đến việc áp dụng một bộ chính sách và thủ tục nội bộ trong đó nêu rõ các rủi ro hoạt động vốn có liên quan đến các khoản đầu tư của Quỹ và cách quản lý những rủi ro này. Phần còn lại của bài viết này đưa ra khung chính sách về lưu ký, quản lý đối tác và định giá, đây là điểm khởi đầu cơ bản cho các chính sách bao trùm tất cả các khía cạnh hoạt động (xem bên dưới).

Một nhà quản lý đầu tư mới thành lập khó có thể cần một nhân viên tuân thủ, nhưng đây là trách nhiệm của cá nhân lãnh đạo hoạt động. Tùy thuộc vào chiến lược và các đặc điểm độc đáo khác của người quản lý đầu tư, các chuyên gia tư vấn pháp lý và tuân thủ bên ngoài có thể hữu ích. Chi phí cũng là một yếu tố và nếu lời khuyên bên ngoài đó trực tiếp mang lại lợi ích cho Quỹ thì đó có thể là một khoản chi phí hợp lý của Quỹ, nếu không thì những chi phí đó thường do người quản lý đầu tư chịu.

Chính sách và thủ tục

Đối với các quỹ mới thành lập, việc tạo ra hàng đống hồ sơ lớn có thể xuất hiện Nó có vẻ dư thừa, nhưng mục tiêu là phản ánh chân thực những rủi ro và sự phức tạp liên quan đến hoạt động và thiết lập các quy trình thúc đẩy quản trị tốt, hiệu quả và quy mô. Cung cấp cho các nhà đầu tư sự minh bạch trong quy trình cũng rất quan trọng để xây dựng lòng tin và trách nhiệm giải trình.

Một bộ chính sách tối thiểu phải bao gồm:

Chính sách rủi ro đối tác – bao gồm cả Rủi ro giới hạn được mô tả trong phần Quản lý rủi ro đối tác và địa điểm giao dịch.

Chính sách ký quỹ – bao gồm tất cả các vấn đề liên quan đến tất cả các hình thức ký quỹ, bao gồm tự ký quỹ, ký quỹ trao đổi, hợp đồng thông minh/ký quỹ đa chữ ký và ký quỹ thứ ba ký quỹ của các bên —Như được mô tả trong phần “Ký quỹ”.

Chính sách bảo mật – bảo mật vật lý (văn phòng), bảo mật mạng, quản lý mật khẩu, kiểm tra lý lịch, khắc phục thảm họa và tính liên tục trong kinh doanh.

Chính sách tuân thủ - bao gồm các giao dịch tài khoản cá nhân và giao dịch nội gián.

Chính sách xung đột lợi ích – Bao gồm các hoạt động và mối quan hệ kinh doanh bên ngoài có thể được hiểu là tạo ra xung đột và không nhất quán với lợi ích của người quản lý đầu tư và nhà đầu tư.

Chính sách định giá - khuôn khổ xác định cách định giá tài sản - do người quản lý đầu tư xác định và được người quản lý quỹ thực hiện. Khi Quỹ đầu tư vào các tài sản kém thanh khoản (chẳng hạn như SAFT được giữ trong các túi bên), sẽ có những cân nhắc định giá đặc biệt do phí thực hiện có thể được tính khi vị thế trở nên thanh khoản. Ngoài ra, các vị thế kém thanh khoản có thể bị điều chỉnh tăng giá trị, do đó làm tăng cơ sở cho phí quản lý. Các chính sách định giá đối với tài sản kém thanh khoản và các túi phụ cần xem xét những điều sau:

Giữ vị thế ở mức giá gốc cho đến khi xuất hiện chất xúc tác có thể kiểm chứng được, tức là hoàn tất tài trợ. Các vòng, giao dịch OTC, vân vân.

Áp dụng chiết khấu khi thị trường thiếu thanh khoản - khấu trừ thanh khoản kém.

Áp dụng chiết khấu khi thị trường thiếu thanh khoản - các khoản đầu tư có thể so sánh được (ví dụ: các tài sản giống hệt nhau nhưng có thời hạn khóa khác nhau).

Tính thanh khoản của sàn giao dịch – Để xác định xem có lãi suất giao dịch thực sự hay không, hãy xem xét khối lượng giao dịch trung bình trong 30 ngày trên các sàn giao dịch đáng tin cậy so với số lượng token được trao.

Các thiết lập quy định

Do đó, hầu hết các quỹ có thể phải đối mặt với các đối tác nước ngoài tại Hoa Kỳ. được thực hiện thông qua một quỹ chính ở nước ngoài (tức là Quần đảo Cayman hoặc Quần đảo Virgin thuộc Anh). Tuy nhiên, các đối tác nước ngoài ngày càng trở nên nghiêm ngặt hơn khi mở tài khoản cho các quỹ mà có thể có chủ sở hữu hưởng lợi cuối cùng của Hoa Kỳ (UBO) ở đâu đó trong cơ cấu, chẳng hạn như ở cấp quản lý đầu tư. Do đó, các nhà quản lý có trụ sở tại Hoa Kỳ phải xem xét các cơ cấu có thể liên quan đến các cố vấn phụ do người quản lý đầu tư bổ nhiệm, những người chịu trách nhiệm chính thức về việc quản lý danh mục đầu tư. Điều này có thể liên quan đến việc lôi kéo bên thứ ba quản lý cố vấn phụ và/hoặc tuyển dụng người nào đó tại địa phương (ví dụ: ở khu vực tài phán nước ngoài) và có thể triển khai một số hình thức nội dung kinh tế để tạo ra sự tuân thủ nghiêm ngặt về Chống rửa tiền (AML) và Know You The cấu trúc yêu cầu mở tài khoản của khách hàng (KYC).

Thông thường, cố vấn pháp lý và nhà cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp chịu trách nhiệm quản lý tất cả các vấn đề pháp lý địa phương liên quan đến việc thành lập và đăng ký các tổ chức quỹ trong khu vực pháp lý tương ứng của họ.

Như được mô tả trong phần "Nhà cung cấp dịch vụ", các quy trình và đại diện AML/KYC thường được quản lý quỹ thực hiện theo luật pháp địa phương (khu vực pháp lý) và có thể Đại diện địa phương thực hiện.

Hệ thống

Các hệ thống hỗ trợ hoạt động trong lĩnh vực mã hóa đang ở các giai đoạn trưởng thành khác nhau, và hiện tại không có Hệ thống nào trở thành tiêu chuẩn được áp dụng chung, nhưng một số người chơi thú vị đã xuất hiện. Như đã đề cập trong Phần 7 Nhà cung cấp dịch vụ, nhóm lập kế hoạch ra mắt quỹ thường có trình độ chuyên môn kỹ thuật cao.

Dữ liệu chính có liên quan đến hoạt động chủ yếu liên quan đến việc đối chiếu danh mục đầu tư, như được mô tả trong phần Nhà cung cấp dịch vụ liên quan đến Quản trị viên Quỹ. Khi kiểm tra các nhà quản lý quỹ, điều quan trọng là phải hiểu các công cụ họ sử dụng và cách họ sử dụng chúng, tập trung vào mức độ tự động hóa và hệ thống hóa quy trình cũng như cách thực hiện các biện pháp kiểm soát chất lượng. Quản trị viên quỹ chất lượng cao sẽ có đội ngũ kỹ thuật nội bộ đủ trình độ có thể giao tiếp với các API đối tác (nếu có) và thành thạo trong việc đọc trình khám phá khối cũng như sử dụng bảng điều khiển giao tiếp với nhóm DeFi.

Trong tài chính truyền thống, thường có một nhóm công nghệ tích hợp, thường được cung cấp bởi nền tảng môi giới chính và hỗ trợ một số hình thức xử lý giao dịch xuyên suốt -. Xử lý). Ngăn xếp này thường bao gồm:

Hệ thống quản lý danh mục đầu tư (PMS)

Hệ thống quản lý đơn hàng (OMS)

Hệ thống quản lý thực thi (EMS)

Nền tảng tổng hợp dữ liệu (dành cho hoạt động chứ không phải phân tích)

Hệ thống kế toán tích hợp

Ngoài ra, chất lượng thông tin được cung cấp cho khách hàng bởi các địa điểm giao dịch và người giám sát rất khác nhau nhưng đang dần được cải thiện.

Trong không gian tiền điện tử, có một số nền tảng cung cấp các phiên bản PMS, OMS và EMS khác nhau, thường tập trung vào tổng hợp thanh khoản, kết nối thông qua cơ sở hạ tầng giao dịch đa tài sản Các quỹ, nhà môi giới, quầy OTC, người cho vay, người giám sát, sàn giao dịch và nền tảng bán lẻ quản lý toàn bộ chu trình giao dịch từ khi xác định giá đến thanh toán, bao gồm:

Quy trình trước giao dịch - phát hiện giá, tổng hợp thanh khoản

Giao dịch và thực hiện - yêu cầu báo giá (RFQ) của nhiều đại lý, quản lý đơn hàng

Tích hợp thanh toán sau giao dịch

Phân tích và báo cáo

Người chơi trong không gian này bao gồm Talos, CoinRoutes, Elwood và Liquid Mercury.

Những nền tảng này rất tuyệt vời, nhưng các nhà quản lý mới thường gặp khó khăn trong việc biện minh cho chi phí của mình và tùy thuộc vào chiến lược, những nền tảng này đang hoạt động ở quy mô thực sự sẽ được gia tăng giá trị. sau khi chuyển đổi. Ngoài ra, các nền tảng này có thể phù hợp hơn với các chiến lược có hệ thống hơn là các nền tảng tập trung vào lựa chọn tài sản cơ bản.

Người quản lý mới cũng nên biết về một số hệ thống nhất định được các nhà cung cấp dịch vụ và đối tác sử dụng cho mục đích giới thiệu và tuân thủ. Những sản phẩm này bao gồm Chainalysis, TRM Labs và Elliptic. Các nền tảng này đã trở thành cơ sở hạ tầng trong hệ sinh thái tiền điện tử để xác minh khách hàng, chống rửa tiền (AML) và giám sát giao dịch. Các nhà quản lý mới khó có thể trực tiếp cần đến những hệ thống này nhưng có thể tiếp xúc với chúng một cách gián tiếp khi giới thiệu các đối tác tài chính.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia