Phân tích chuyên sâu về cú sốc nguồn cung và hiệu ứng bậc hai sau khi nâng cấp Ethereum Thượng Hải

Tiêu đề gốc: " Phân tích chuyên sâu về cú sốc nguồn cung và hiệu ứng bậc hai sau khi nâng cấp Ethereum Thượng Hải 》

Tác giả gốc: Steven Shi, đối tác đầu tư của Eco Fund

Bản gốc: Leah Yuan, Tin tức tầm nhìn xa

Ethereum có thể hoàn thành giai đoạn cuối cùng của quá trình chuyển đổi sang bằng chứng cổ phần trong vòng một tháng. Sau bản nâng cấp “Shapella” sắp tới (từ ghép của “Shanghai” và “Capella”), hơn 16 triệu ETH đặt cược trên Beacon Chain sẽ có thể được rút. Chỉ riêng con số này đã gây lo lắng cho người dùng, nhà đầu tư và nhà giao dịch, những người lo lắng về tác động có thể xảy ra đối với cung và cầu ETH và các token liên quan khác.

Trong báo cáo này, chúng tôi sẽ phân tích chi tiết về quá trình nâng cấp Shapella, cung cấp các vấn đề cần chú ý trước khi nâng cấp và đưa ra tác động có thể có của nâng cấp trên ETH và các công cụ phái sinh cam kết thanh khoản, ước tính tốt nhất về tác động của sản phẩm và các ứng dụng khác.

Tóm tắt các điểm chính

Bản nâng cấp Shapella sẽ cho phép người dùng rút một phần hoặc toàn bộ tài khoản của họ. các cam kết trên beacon chain (ETH trên Beacon Chain) dự kiến sẽ được thực hiện từ cuối tháng 3 đến đầu tháng 4.

Hơn 1 triệu phần thưởng ETH đã được tích lũy trên Beacon Chain. Những phần thưởng này sẽ tự động được rút và chuyển đổi thành tài sản lưu động trong khoảng 5 đến 7 ngày. Với động lực cạnh tranh giữa các nhà cung cấp nhóm đặt cược, chúng tôi hy vọng khoảng một nửa số phần thưởng này sẽ được đặt lại trên chuỗi đèn hiệu.

Hơn 16 triệu ETH tiền gốc được cam kết trên chuỗi beacon. Chúng tôi dự kiến khoảng 2,8 triệu ETH trong số tiền này sẽ bị rút, nhưng đây chỉ là ước tính thận trọng và kết quả cuối cùng có thể khác đáng kể so với ước tính. Chúng tôi hy vọng khoảng 50% số ETH đã rút sẽ được chuyển trở lại chuỗi Beacon thông qua các nhà cung cấp đặt cược thanh khoản. Những người hưởng lợi chính bao gồm Lido Finance, Frax Finance và Coinbase.

Về lâu dài, khi việc đặt cược ETH sẽ trở nên an toàn hơn, tỷ lệ tham gia đặt cược của Ethereum sẽ vượt quá 40%, trở thành một phần thực sự quan trọng của hệ sinh thái Ethereum. lãi suất.

Shapella cũng sẽ có tác động phụ đến các ứng dụng DeFi, bao gồm: nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản, nền tảng giao dịch phi tập trung, giao thức cho vay, dự án quản trị meta và cơ sở hạ tầng đặt cược lại . Shapella cũng có thể có tác động đến độ co giãn nguồn cung của ETH, ảnh hưởng đến tính biến động của nó với tư cách là một công cụ giao dịch.

Kiến thức cơ bản về nâng cấp Shanghai/Capella

Chuỗi Beacon là xương sống của sự đồng thuận PoS (Bằng chứng cổ phần) của Ethereum, cho phép người dùng tham gia xác thực khối và nhận phần thưởng bằng cách đặt cược ETH của họ. Chuỗi bắt đầu nhận tiền gửi vào tháng 11 năm 2020 và chính thức ra mắt vào ngày 1 tháng 12 năm 2020. Người dùng cần đặt cọc ít nhất 32 ETH để thực hiện công việc đồng thuận nhằm nhận phần thưởng phát hành. Trước khi hợp nhất, nỗ lực đồng thuận chỉ bao gồm việc đạt được sự đồng thuận về những người xác thực đang hoạt động và số dư của họ. Sau khi sáp nhập (nâng cấp Bellatrix), người xác thực cần chịu trách nhiệm đảm bảo an ninh mạng, chẳng hạn như đề xuất khối, chứng nhận khối và tham gia ủy ban đồng bộ hóa.

Nhưng kể từ khi ra mắt, ETH đặt cược và phần thưởng đã bị khóa trên Beacon Chain. Do đó, hơn 16 triệu ETH đặt cược và 1 triệu phần thưởng tích lũy ETH đã bị khóa trên Chuỗi Beacon trong hơn hai năm.

Tháng tới, Ethereum sẽ hoàn thành bản nâng cấp có tên Shanghai/Capella. [Các bản nâng cấp của lớp đồng thuận được đặt tên theo các ngôi sao (Altair, Bellatrix, Capella) và các bản nâng cấp của lớp thực thi được đặt tên theo các thành phố.

Tính năng rõ ràng nhất của bản nâng cấp Shanghai/Capella sắp tới là người xác thực sẽ có tùy chọn rút phần thưởng tích lũy hoặc toàn bộ số dư của người xác thực của họ. Do đó, ETH sẽ được chuyển từ chuỗi đèn hiệu sang lớp thực thi nơi ETH hoạt động tự do và có sẵn cho các giao dịch.

Xin lưu ý rằng phần thưởng từ phí ưu tiên và thanh toán MEV sẽ được tích lũy trực tiếp vào lớp thực thi (tức là chuỗi mà người dùng Ethereum hiện đang giao dịch). Do đó, cho đến khi nâng cấp Shapella, phần thưởng duy nhất bị khóa là phần thưởng phát hành của lớp đồng thuận.

Tất cả các dấu hiệu cho thấy việc nâng cấp Shapella sẽ diễn ra vào khoảng cuối tháng 3 đến đầu tháng 4. Cho đến nay, kết quả thử nghiệm nâng cấp đều khả quan. Các nhà phát triển đã khởi chạy thành công Shapella trên mạng thử nghiệm Sepolia vào ngày 28 tháng 2, chỉ xuất hiện một số vấn đề nhỏ. Họ đã hoàn thành việc thử nghiệm Shadow Fork trên mạng thử nghiệm và mạng chính công cộng Chiết Giang.

Mạng thử nghiệm Sepolia đã được nâng cấp thành công lên Shapella

Cột mốc quan trọng tiếp theo là ra mắt bản nâng cấp Shapella trên Goerli vào giữa tháng 3 và sau đó là trên mạng chính.

Hướng dẫn rút tiền:

Sau khi nâng cấp Shapella sẽ có 2 hình thức rút tiền:

1. Rút toàn bộ: Điều này cho phép người xác nhận hoàn toàn thoát khỏi chuỗi đèn hiệu và rút toàn bộ số dư ETH của họ, bao gồm số dư 32 ETH ban đầu và phần thưởng tích lũy hoặc tiền phạt.

Ethereum có hệ số giới hạn tổn thất đối với số lượng người xác thực có thể rút tiền trong mỗi kỷ nguyên (1 kỷ nguyên chứa 32 khối, khoảng 6,4 phút). Giới hạn này tăng lên khi số lượng người xác nhận trên chuỗi đèn hiệu tăng lên. Hiện tại, hệ số giới hạn rời bỏ này là 7. Nhưng khi quá trình nâng cấp diễn ra, giới hạn này có thể thay đổi thành 8. Do đó, khi quá trình nâng cấp diễn ra, 1.800 người xác thực sẽ có thể rút toàn bộ số tiền mỗi ngày, tương đương với hơn 57.600 ETH mỗi ngày.

2. Rút một phần: Rút một phần cho phép người xác nhận rút số dư ngoài số tiền gốc 32 ETH. Người xác thực sẽ tiếp tục hoạt động trên Chuỗi Beacon trong khi rút doanh thu mà họ đã kiếm được. Bởi vì phần thưởng tích lũy là vốn nhàn rỗi (nghĩa là phần thưởng sẽ không tự động gộp lãi), việc rút tiền một phần sẽ phục hồi vốn nhàn rỗi và cải thiện hiệu quả sử dụng vốn. Nếu không rút một phần, người xác nhận sẽ phải thoát hoàn toàn khỏi chuỗi đèn hiệu để nhận phần thưởng và sau đó nhập lại. Do đó, việc tách việc rút tiền một phần khỏi việc rút toàn bộ giúp cải thiện tính ổn định của mạng và ngăn ngừa tắc nghẽn hàng đợi.

Một phần chức năng rút tiền sẽ được thực hiện tự động sau khi nâng cấp và việc dọn dẹp sẽ được thực hiện trung bình mỗi tuần một lần. Sẽ có 16 lần rút tiền một phần tự động trên mỗi vị trí, bắt đầu từ chỉ số 0 của chuỗi đèn hiệu, có nghĩa là khoảng 147.000 người xác nhận có thể thực hiện rút tiền một phần mỗi ngày.

Tôi nên đặt cược hay bỏ cuộc?

Việc nâng cấp có thể tạo ra cú sốc nguồn cung quy mô lớn. Trong vòng một tuần kể từ khi nâng cấp, hơn 1 triệu ETH sẽ tự động được đưa vào lưu thông do thanh lý số tiền rút một phần. Con số này chiếm khoảng 0,8% tổng nguồn cung ETH và trị giá khoảng 1,6 tỷ USD theo giá ngày nay. Ngoài ra, về mặt lý thuyết, 16,8 triệu ETH có thể bị rút.

Những dữ liệu này gây ra một số hoảng loạn. Có giả thuyết cho rằng thị trường có thể chứng kiến một đợt bán phá giá lớn vì ETH đã kém thanh khoản trong hơn hai năm được phép rút.

Nhưng những lo ngại này có thể bị phóng đại. Dưới đây, chúng tôi sẽ đề cập đến động lực của việc rút tiền một phần và toàn bộ để minh họa rõ hơn cách thức hoạt động của việc rút tiền sau khi nâng cấp Shapella và để minh họa rằng cú sốc nguồn cung của ETH có thể không quá nghiêm trọng như dữ liệu trên gợi ý.

Xin lưu ý rằng ước tính của chúng tôi là những con số thô và có nhiều điều không chắc chắn. Phân tích của chúng tôi bao gồm nhiều giả định nhưng con số cụ thể ước tính trong bài chắc chắn không chính xác. Tuy nhiên, chúng tôi hy vọng báo cáo này cung cấp thông tin đáng suy ngẫm và chúng tôi khuyến khích sự tham gia sâu hơn vào thảo luận và phân tích.

Rút tiền một phần: Đặt cược lại giúp giảm thiểu cú sốc nguồn cung

Nói chung, phần thưởng ETH tích lũy vượt quá 1 triệu sẽ tự động trở thành tài sản lưu động. Vì có 16 hàng đợi xác thực để rút tiền một phần trên mỗi khối, nên người rút tiền một phần phải chuyển đổi thông tin xác thực rút tiền của họ trước khi họ có thể nhận được những phần thưởng tích lũy này, do đó, sẽ mất từ 5 đến 7 ngày để tất cả các lần rút tiền một phần để việc Rút tiền trở thành tài sản lưu động ở cấp độ thực thi.

Nhưng ngay cả khi giả định rằng hầu hết những người xác nhận đều thận trọng và muốn giữ ETH thanh khoản trên lớp thực thi, thì vẫn có một số động lực về cấu trúc khuyến khích họ đặt cược lại những phần thưởng này vào chuỗi đèn hiệu.

53% phần thưởng tích lũy đến từ việc cung cấp tiền đặt cọc thanh khoản Mã thông báo Nhóm đặt cược ("LST"). LST chính được cung cấp bởi các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược tương đối phi tập trung như Lido và Rocket Pool hoặc các tổ chức giám sát tập trung như Coinbase và Binance. Giá thị trường hợp lý của LST thay đổi tùy theo nhà cung cấp, với phí bảo hiểm rETH của Rocket Pool là +1,3% và chiết khấu ankrETH của Ankr ở mức -3,0%. Giá của hầu hết các LST dao động trong phạm vi chiết khấu từ -0,1% đến -2,0%, trong đó LST từ những người giám sát tập trung thường có mức chiết khấu lớn hơn.

Đặt cọc thanh khoản Ethereum Mã thông báo Tình hình hiện tại

Nguồn: Trang web dự án, Defillama, CoinGecko, 2023.02.24

Chúng tôi tin rằng sự tồn tại của LST làm giảm nguồn cung/doanh số tiềm năng có thể mang lại sau khi người dùng rút tiền vì Người dùng đặt cược thông qua các nhà cung cấp này đã có tùy chọn chuyển đổi ETH đã đặt cược của họ với mức chiết khấu danh nghĩa.

Ngoài ra, động lực cạnh tranh khuyến khích việc đặt cược lại. Lido, công ty nắm giữ thị phần hàng đầu trong số tất cả các nhóm đặt cược, gần đây đã xác nhận chính sách “tối đa hóa APR” của mình trong nỗ lực tái đặt cược càng nhiều ETH càng tốt. Do tính chất mạnh mẽ của nó Mã thông báo Giao dịch với mức chiết khấu chỉ -0,1%, chúng tôi ước tính nhu cầu mua lại stETH sẽ ở mức tối thiểu. Do đó, Lido có thể sẽ đặt cược lại toàn bộ 224.000 ETH (khoảng 370 triệu USD) phần thưởng tích lũy của mình, tương đương hơn 20% tổng số phần thưởng tích lũy. Các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược khác cũng sẽ buộc phải đặt cược càng nhiều ETH càng tốt để tránh mất thị phần do APR thấp khi cạnh tranh với Lido.

Trong bảng bên dưới, chúng tôi chia sẻ quan điểm của mình về các giả định trong trường hợp cơ bản, tức là ước tính tỷ lệ phần thưởng được đặt cược lại. Đối với các nhóm đặt cược có LST, chúng tôi giả định rằng mức chiết khấu cao hơn sẽ phải đối mặt với áp lực mua lại lớn hơn để chuyển đổi Mã thông báo Trở lại giá tiêu chuẩn.

Chúng tôi thừa nhận rằng đối với các nhà khai thác tập trung không có LST, các giả định của chúng tôi tương đối lỏng lẻo và tình hình thực tế có thể khác với hiểu biết của chúng tôi. Ví dụ: Kraken khó có thể tái cổ phần trong bối cảnh các khoản phí gần đây của SEC và việc chấm dứt thỏa thuận cung cấp dịch vụ đặt cược cho khách hàng Hoa Kỳ. Độ C cũng có thể thích ETH có tính thanh khoản cao hơn.

Tuy nhiên, qua cuộc trò chuyện của chúng tôi với các nhà khai thác nút tổ chức như RockX, chúng tôi nhận thấy rằng hầu hết các nhà khai thác nút tổ chức muốn đặt lại một phần lớn phần thưởng của họ để chuyển số tiền thu được tối đa hóa. Do đó, chúng tôi kỳ vọng các nhà khai thác nút tập trung vào tổ chức như RockX và Figment sẽ đặt lại một phần lớn phần thưởng của họ. Đối với các nhà khai thác nút có nhiều người dùng bán lẻ hơn, chẳng hạn như Stakefish và hầu hết các sàn giao dịch tập trung, chúng tôi tin rằng chỉ 20% phần thưởng một phần sẽ được đặt cược lại và phần còn lại Mã thông báo sẽ được sử dụng để đáp ứng các yêu cầu đổi thưởng.

Phân bổ thực thể người xác minh

Giả định về việc rút một phần

Nguồn: Beaconcha.in, Mạng được xếp hạng , Dune, trang web dự án, Amber ước tính, 2023.02.24

Do đó, giả định cơ bản của chúng tôi là khoảng 52% tổng nguồn cung ETH khi rút một phần Sẽ tái xuất hiện - cổ phần trở lại chuỗi đèn hiệu, thu hẹp đáng kể khả năng xảy ra cú sốc về nguồn cung và cơn bán tháo điên cuồng.

Để phân tích chuyên sâu về mô hình rút tiền một phần, chúng tôi khuyên bạn nên đọc bài viết này từ Data Always. Các tác giả kết luận rằng "vì những người xác nhận không có ý định bán làm tắc nghẽn hàng đợi rút tiền nên quyết định tự động tiến hành rút một phần có thể bị ảnh hưởng, do đó làm giảm quy mô của đợt bán điên cuồng ban đầu."

Rút tiền hoàn toàn: sử dụng chuyển đổi ETH sang LST làm trường hợp giả thuyết cơ bản

Chúng tôi dự đoán rằng top 20 sẽ được xác minh Số lần rút tiền đầy đủ từ các thực thể xác thực sẽ chiếm khoảng 75% tổng số lần rút tiền của người xác thực. Sau đó, đưa ra một giả định tổng quát cho 25% còn lại:

Các nhà điều hành nhóm đặt cược sở hữu LST sẽ không rút toàn bộ số tiền từ bất kỳ trình xác nhận nào. Như bạn có thể thấy ở trên, hơn một nửa số người xác thực đang cung cấp LST - chúng tôi cho rằng họ đều có thể đưa LST của mình trở lại mức giá tương đương với ETH chỉ bằng cách rút một phần. Trên thực tế, hầu hết các nhà khai thác nhóm đặt cược có thể sẽ triển khai trình xác thực mới do phần thưởng cho việc đặt cược lại ETH.

Kraken sẽ rút phần lớn số ETH đã đặt cược vì nó không còn cho phép đặt cược đối với khách hàng Hoa Kỳ Phục vụ. Mặc dù nó có thể cung cấp dịch vụ đặt cược theo những cách khác, nhưng thái độ của cơ sở khách hàng hướng đến Hoa Kỳ và sự không chắc chắn về quy định có thể gây ra dòng tiền chảy ra từ sản phẩm đặt cược của Kraken. Tương tự như vậy, chúng tôi kỳ vọng độ C sẽ rút hoàn toàn tất cả các trình xác nhận của mình trong nỗ lực tối đa hóa tính thanh khoản ngắn hạn.

Đối với các nền tảng giao dịch tập trung và nhà khai thác nút khác, chúng tôi dựa trên khách hàng mục tiêu (tổ chức) và nhà đầu tư bán lẻ) và mô hình hoạt động (tổng hợp/độc lập, được quản lý/không giám sát), đưa ra các giả định khác nhau 10-25%. Dựa trên sự tương tác của chúng tôi với nhiều người tham gia đặt cược khác nhau, chúng tôi cho rằng khách hàng tổ chức có nhu cầu rút tiền thấp hơn khách hàng bán lẻ. Những nhà khai thác có mô hình gộp/lưu ký phải đối mặt với áp lực tương đối thấp trong việc rút toàn bộ số tiền vì họ có thể cân bằng dòng tiền ra và dòng tiền vào.

Nói chung, chúng tôi ước tính rằng sẽ có khoảng 2,8 triệu ETH trong tay những người đang hoạt động trình xác nhận sau khi nâng cấp Shapella Được cung cấp đầy đủ.

Tuy nhiên, tương tự như việc rút một phần, chúng tôi dự kiến một số ETH sẽ được đặt cọc lại. Cụ thể, nhiều người đặt cược rút tiền sẽ chuyển ETH của họ trở lại nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản của LST. Điều này là do các nhà cung cấp nắm giữ LST có một số lợi thế so với đặt cược độc lập:

Tiềm năng thanh khoản tức thì thông qua các nhóm trên chuỗi chuyển đổi LST Được sử dụng làm tài sản thế chấp trên DeFi, cho phép người dùng cho vay stablecoin, tận dụng ETH, v.v. để cung cấp các cơ chế thế chấp lại thuận tiện, chẳng hạn như Eigenlayer.

Giả định rút toàn bộ

Nguồn: Beaconcha.in, Mạng xếp hạng, Dune, trang web dự án, ước tính của Amber, 2023.02.24

Người dùng đặt cược lại ETH có thể giảm tác động của việc rút toàn bộ số tiền lên tổng nguồn cung khoảng 50%.

Một loạt các chỉ số trên chuỗi hỗ trợ cho dự đoán của chúng tôi rằng áp lực rút tiền sẽ giảm bớt:

Sau sự cố Terra/3AC, số lượng trình xác thực mới trung bình trong vòng 14 ngày tiếp tục tăng.

Nguồn: Glassnode

LST của nhóm đặt cược chính Mã thông báo Giao dịch với mức chiết khấu không đáng kể, các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản không giám sát có mức chiết khấu nhỏ nhất (LST của RPL thậm chí còn có phí bảo hiểm). Điều này ủng hộ quan điểm của chúng tôi rằng ETH đặt cọc sẽ chuyển từ đặt cọc thanh khoản có giám sát sang không giám sát.

Nguồn: Trang web của công ty, Coingecko

Kể từ khi bắt đầu đặt cược, 39% người đặt cọc đã kiếm được lợi nhuận từ sổ sách USD của họ. Nhưng tỷ lệ lợi nhuận cao hơn cũng có nghĩa là áp lực rút tiền cao hơn.

Nguồn: Dune (@hildobby)

Những người xác thực cấp thấp tự nguyện rời bỏ để đề phòng các bản nâng cấp sắp tới. Nếu người xác thực dự đoán hàng đợi thoát bị tắc sau khi nâng cấp, một số người có thể cố gắng thoát sớm để tránh hàng đợi. Tuy nhiên, đây có thể là những ngày đầu và đây là chỉ số quan trọng cần tiếp tục theo dõi.

Nguồn: Glassnode

Tóm tắt

1.136 trình xác thực đã thoát khỏi beacon chain, nghĩa là có khoảng 39.000 ETH đã tham gia vào thị trường lưu thông.

Nhìn chung, sau khi trừ đi số ETH có thể đặt cược lại, dự đoán cơ bản của chúng tôi là khoảng 1,8 triệu ETH sẽ được chuyển đổi thông qua việc rút tiền thành tài sản lưu động. Con số này chiếm 1,5% tổng nguồn cung ETH và 10,5% tổng nguồn cung ETH trên chuỗi Beacon. Chúng tôi tin rằng dự báo này là thận trọng và con số thực tế có thể thấp hơn con số này.

Chúng tôi không muốn tất cả số ETH này đã được bán. Dữ liệu cho thấy ngày càng nhiều tổng nguồn cung của Ethereum vẫn ở trên chuỗi thay vì được gửi đến các sàn giao dịch tập trung. Chúng tôi tin rằng xu hướng này sẽ tiếp tục và kỳ vọng một lượng đáng kể ETH được mở khóa từ Shapella sẽ vẫn tồn tại trên chuỗi.

Nguồn: Glassnode

Dự đoán mô hình dòng bán tháo được nâng cấp của Shapella nằm ngoài phạm vi của báo cáo này, độc giả quan tâm có thể Thử xây dựng bản thân người mẫu. Tuy nhiên, điều quan trọng cần lưu ý là do hàng đợi thoát của chuỗi beacon, bất kỳ luồng bán tháo tiềm năng nào do rút toàn bộ số tiền có thể xảy ra vài tuần sau thay vì trong vài ngày.

Mặt kia của công thức

Khi sự không chắc chắn xung quanh việc rút tiền cuối cùng đã được loại bỏ, chúng tôi kỳ vọng Sẽ có nhu cầu mới tràn vào thị trường đặt cược. Đặt cược ETH sẽ ngày càng được coi là lãi suất cơ bản trên thực tế trong hệ sinh thái Ethereum, tương tự như lãi suất quỹ liên bang trong nền kinh tế Hoa Kỳ. Tất cả lợi suất đặt cược ít nhất phải phù hợp với các giao thức DeFi blue-chip như Aave, Hợp chất và Euler.

Loại trừ Mã thông báo Tỷ lệ hoàn vốn sau khi thưởng, nguồn: Trang web dự án, Defillama, 2023.02.24 

Về lâu dài, chúng tôi kỳ vọng hơn 40% ETH sẽ được đặt cọc. Với tỷ lệ tham gia 40%, giả sử MEV và phí ưu tiên vẫn ở mức trung bình 30 ngày, APR đầy đủ cho người xác nhận là khoảng 2,95%.

Nguồn: Phần thưởng đặt cược

Tác động đến các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản

Shapella sẽ mang lại lợi ích về tính thanh khoản cho nhà cung cấp dịch vụ đặt cược về nhiều mặt. Như đã đề cập ở trên, LST được cho là tài sản thế chấp tốt hơn so với ETH. Ví dụ: nếu stETH có thể được sử dụng để vay stablecoin thay vì ETH thì việc vay vốn bằng ETH sẽ trở nên kém hiệu quả hơn. Hơn nữa, việc rút tiền có thể củng cố sự gắn kết của LST với ETH, do đó làm tăng sức hấp dẫn của nó như một tài sản thế chấp. Do đó, chúng tôi kỳ vọng các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản sẽ giành được thị phần.

Rõ ràng, chi phí để các dự án này duy trì mức giá cố định giữa LST và ETH sẽ thấp hơn. Sau khi nâng cấp Shapella, tính thanh khoản tức thì trên chuỗi của LST trở nên ít quan trọng hơn. Ví dụ: giả sử Lido giảm một nửa Mã thông báo phát hành để khuyến khích thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung như Uniswap. Ngay cả khi tổng giá trị bị khóa giảm đáng kể, stETH vẫn sẽ được neo chặt vào ETH. Điều này là do nếu stETH giao dịch ở mức giá thấp hơn nhiều so với mức giá cố định của nó thì các nhà kinh doanh chênh lệch giá bên thứ ba sẽ vào cuộc. Trong hầu hết các trường hợp, việc rút tiền chỉ mất từ 4 đến 5 ngày để hoàn tất, vì vậy chúng tôi tin rằng các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ can thiệp ngay cả khi chúng cách giá neo 10-30 điểm cơ bản. (Ở mức 30 điểm cơ bản, nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể mong đợi kiếm được lợi nhuận hàng năm là 25%). Do đó, các dự án DeFi như Aave và Hợp chất vẫn có thể tự tin sử dụng stETH làm tài sản thế chấp, vì các nhà thanh lý và nhà kinh doanh chênh lệch giá sẵn sàng mua bất kỳ stETH nào di chuyển khỏi mức giá cố định.

Nói tóm lại, nhóm đặt cược thanh khoản có thể phải đối mặt với hai kết quả: việc áp dụng rộng rãi LST sẽ làm tăng doanh thu của nó; Mã thông báo Phát hành thấp hơn sẽ giảm chi phí của nó. Một lập luận phản bác là các giao thức LST này vẫn cần khuyến khích tính thanh khoản để được tích hợp tốt trong hệ sinh thái DeFi và cho phép các giao thức cho vay thực hiện thanh lý ngay lập tức. Tuy nhiên, tiền lệ của Euler về việc tích hợp cbETH làm tài sản thế chấp cho thấy nhóm nhận ra rằng thanh khoản ngay lập tức trên chuỗi không phản ánh đầy đủ Mã thông báo Chất lượng tài sản đảm bảo.

Chúng tôi tin rằng người hưởng lợi lớn nhất sẽ là Lido Finance. Vì stETH được sử dụng rộng rãi trong các ứng dụng DeFi khác nhau nên nó cung cấp nhiều tiện ích nhất trong số LST. Danh mục trình xác thực được quản lý của Lido cho phép nó đáp ứng nhu cầu đặt cược lớn (hơn 150.000 ETH đã được đăng ký trong một ngày gần đây). Frax Finance và Coinbase cũng sẽ được hưởng lợi vì những lý do tương tự, mặc dù LST của họ ít phổ biến hơn. Coinbase cũng mang lại tỷ suất lợi nhuận cao hơn với tỷ suất lợi nhuận 25%.

Rocket Pool có thể được hưởng lợi đôi chút ít hơn. Mặc dù chúng tôi thích thiết kế và triết lý phi tập trung của nó nhưng nó phải đối mặt với những thách thức về khả năng mở rộng do yêu cầu tài sản thế chấp ETH/RPL. Và, để thu hút các nhà khai thác nút, tỷ suất lợi nhuận cao hơn cũng là rào cản cho sự tăng trưởng. Tuy nhiên, hãy chờ đợi bản nâng cấp Atlas của nó sẽ là chất xúc tác quan trọng. Atlas cho phép các nhà khai thác nút giảm một nửa yêu cầu tài sản thế chấp của họ từ 16 ETH xuống 8 ETH, điều này sẽ tăng gấp ba công suất của mỗi nhà khai thác - 16 ETH được đặt cược trong một trình xác thực hiện có thể được trải rộng trên hai trình xác thực, do đó, công suất cho những người dùng khác tăng từ 16 ETH lên 48 ETH.

Hiệu ứng bậc hai 

Shapella không chỉ ảnh hưởng đến ETH và các nhà cung cấp dịch vụ đặt cược; Nhiều ngành công nghiệp đã có tác động tài sản thế chấp, chẳng hạn như:

Stablecoin có ETH làm tài sản thế chấp. Đáng chú ý, hai stablecoin có ETH làm tài sản thế chấp là Liquity (LUSD) và Reflexer (RAI), đã phải đối mặt với sự kháng cự sau sự xuất hiện của Shapella. Vì ETH đặt cọc giúp giảm rủi ro nên người dùng có thể sẵn sàng sử dụng ETH đặt cọc có tính thanh khoản cao hơn làm tài sản thế chấp thay vì sử dụng ETH trực tiếp. Và, vì Liquity và Reflexer được thiết lập đặc biệt để giảm thiểu quản trị nên chúng không thể chuyển cơ sở tài sản thế chấp sang ETH được thế chấp bằng thanh khoản. Có lẽ LST vẫn còn rủi ro là điều tốt. Nhưng những stablecoin này vốn đã có nguồn cung lưu hành cực kỳ nhỏ (LUSD: 230 triệu USD, RAI: 7 triệu USD) và có khả năng chúng sẽ chứng kiến thị phần thấp hơn sau Shapella.

Đường cong/lồi và các nền tảng giao dịch phi tập trung khác. Lido đã chi gần 86 triệu cho việc quản trị của chính mình Mã thông báo (Giá hôm nay là khoảng 230 triệu USD) Để khuyến khích tính thanh khoản trên các sàn giao dịch phi tập trung, chủ yếu dành cho Curve Finance. Điều này chủ yếu làm cho stETH trở thành tài sản hấp dẫn hơn bằng cách tạo ra tính thanh khoản sâu hơn, cho phép giao dịch giữa hai tài sản có độ trượt giá thấp. Số lượng phát hành LDO thường chiếm ít nhất một nửa APR cung cấp tính thanh khoản cho cặp giao dịch stETH/ETH. Nếu Lido giảm những phần thưởng này, chúng tôi có thể thấy TVL stETH/ETH thấp hơn trên Curve và các sàn giao dịch phi tập trung khác, có khả năng dẫn đến việc đánh giá lại giá trị của chúng. Để hiểu rõ hơn, trên Curve, cặp giao dịch stETH/ETH chiếm khoảng 32% tổng giá trị bị khóa.

Các dự án quản trị meta như Convex và Aura, sẽ tập trung quyền biểu quyết và nhận phần thưởng từ các dự án như Lido, cũng sẽ nhận được phần thưởng thấp hơn trong trường hợp này.

Mặt khác, bản nâng cấp Shapella cũng có thể tạo ra một loạt cam kết thanh khoản mới Mã thông báo . Frax Finance đã ra mắt LST chỉ vài tháng trước và đang sử dụng quyền kiểm soát CVX/CRV của mình để giành thị phần. Yearn Finance sắp tung ra một rổ LST sẽ theo chiến lược tương tự để đạt được thanh khoản. Sau khi nâng cấp Shapella, chúng ta có thể thấy một cuộc chiến LST bất ngờ.

Tận dụng cam kết. Vì mối liên kết giữa LST và ETH dễ duy trì hơn nên người dùng có thể cảm thấy tự tin hơn khi đặt cược ETH để lấy đòn bẩy thông qua các giao thức cho vay trên chuỗi. Các phiên bản nguyên thủy như phiên bản Aave v3 của e-Mode cho phép người dùng vay ETH qua LST với 90% LTV, trong khi Gearbox cho phép giao dịch có đòn bẩy lên tới 10 lần trên stETH, cung cấp cho người dùng những thử nghiệm (và thất bại) thú vị. Do đó, ngay cả khi không có người dùng mới nào muốn đặt cược ETH, người dùng hiện tại có thể sẽ thúc đẩy tăng trưởng ETH trên Beacon Chain.

Đặt cược lại như nguyên thủy. Mặc dù sách trắng của EigenLayer chỉ mới được phát hành trong tháng này, nhưng ý tưởng đặt lại ETH như một hoạt động cơ bản để khởi động mạng mới đã gây xôn xao cộng đồng Ethereum. Ý tưởng này không nhất thiết phải mới, cả Avalanche và Cosmos đều có những biến thể trên cùng một khái niệm. Nhưng điều này sẽ củng cố hơn nữa vị thế của ETH được đặt cọc như một tài sản thế chấp bắt buộc. Ngoài ra, nếu tỷ lệ tham gia đặt cược đạt trên 40%, lợi suất cơ bản sẽ giảm xuống còn 3% hoặc ít hơn. Trong trường hợp này, các nền tảng mang lại lợi nhuận cao hơn cho cùng một nội dung sẽ rất phổ biến.

Độ co giãn cung của Ether. Độ co giãn của nguồn cung ảnh hưởng đến loại tài sản của Ether đối với các nhà đầu tư và nhà giao dịch. Độ co giãn thấp thường làm tăng tính biến động. Một câu hỏi mở là liệu độ co giãn nguồn cung của Ether sẽ cao hơn hay thấp hơn sau khi nâng cấp Shapella. Một mặt, việc cho phép hơn 16 triệu ETH trở thành chất lỏng làm tăng đáng kể độ co giãn của nguồn cung. Mặt khác, rủi ro này được giảm thiểu nhờ hàng đợi thoát và tỷ lệ đặt cược tương đối thấp của Ethereum. Tài sản thế chấp ETH cao hơn có thể làm tăng khả năng phục hồi ngắn hạn, có khả năng làm tăng tính biến động của loại tài sản.

Kết luận

Chúng tôi không trả tiền cho sự hoảng loạn. Mặc dù bất cứ điều gì cũng có thể xảy ra trong thời gian ngắn nhưng việc nâng cấp Shapella phần lớn là một sự kiện tích cực. Trong số những điều khác, nó kích hoạt tỷ lệ tham gia đặt cược cao hơn, củng cố vị thế của ETH được đặt cược như tài sản thế chấp lý tưởng, tăng tính bảo mật của Ethereum và giảm rủi ro đối với Ethereum như một tài sản.

Nếu chúng ta phải gọi Ethereum là "xong", khi nào chúng ta có thể gọi nó là "xong"? Cuối năm 2023. Việc sáp nhập được hoàn thành và việc rút tiền được hoàn thành. Khả năng rút tiền từ hệ thống bằng chứng cổ phần. Việc mở rộng cơ bản đã hoàn tất. Nhiều cải tiến cơ bản đã được thực hiện. Đủ mật mã đã được thêm vào Ethereum để chúng tôi có thể hỗ trợ các giải pháp bảo mật trên đó. Chúng ta có thể dừng ở đây nếu cần. —Vitalik Buterin trên Network State Podcast

Quan trọng nhất, Shapella cuối cùng sẽ kết thúc quá trình chuyển đổi sang bằng chứng cổ phần của Ethereum. Các nhà phát triển cuối cùng sẽ có thể tập trung hoàn toàn vào các chương trình nghị sự khác, cấp bách hơn trên lộ trình Ethereum. Sau Shapella, hãy chú ý đến EIP-4844, EIP-4844, giúp giảm chi phí triển khai Ethereum L2 thông qua phân mảnh ngăn chặn, mở đường cho con đường mở rộng quy mô của Ethereum.

Tài liệu tham khảo

Câu hỏi thường gặp về việc rút ETH

Beaconcha.in - Trình duyệt và thống kê chuỗi khối Beacon Chain

Beaconscan - Trình duyệt chuỗi khối beacon của Etherscan

Mạng được xếp hạng - Xếp hạng và số liệu của nút xác thực Ethereum

Trình xác thực Lido Ethereum và số liệu nút

Máy tính đặt cược - Chuỗi Beacon

Danh mục bảng điều khiển Lido (Dune)

Bảng điều khiển đặt cược Ethereum của Hildobby (Dune)

Phụ lục: Thiết kế rút tiền của Lido Finance

Thiết kế rút tiền của Lido được sử dụng để quản lý việc rút tiền từ Beacon Chain. Làm rõ cấu trúc tổng thể của hầu hết các LST. Người nắm giữ StETH cần thực hiện ba bước để rút:

1. Yêu cầu: Để rút stETH, người dùng có thể gửi yêu cầu rút tới Lido để khóa stETH đã rút.số lượng.

2. Thực hiện: Sau đó, người dùng vào hàng đợi và giao thức Lido xử lý các yêu cầu theo thứ tự vào trước, ra trước. Nếu có ETH trong bộ đệm từ khoản tiền gửi mới hoặc rút một phần, nó có thể được sử dụng để đáp ứng việc rút tiền. Nếu không có đủ ETH trong bộ đệm, Lido sẽ yêu cầu số lượng trình xác thực cần thiết để thoát. Lưu ý rằng hàng đợi này nằm bên trong giao thức Lido và tách biệt với hàng đợi rút tiền của Ethereum.

3. Yêu cầu: Người dùng có thể yêu cầu cổ phần ETH của họ.

Nguồn: Lido

Một lựa chọn thú vị trong thiết kế là các yêu cầu tìm nạp không thể bị hủy nhưng có thể được chuyển giao. Điều này có khả năng tạo ra một thị trường thứ cấp nơi những người dùng xếp hàng trước đó yêu cầu rút tiền Lido có thể bán vị trí của họ cho những người dùng cần thanh khoản hơn.

Việc rút tiền của Lido sẽ sử dụng hai chế độ. Trong trường hợp bình thường, việc rút tiền từ Lido sẽ hoạt động ở chế độ cực nhanh. Người dùng thường có thể chuyển đổi stETH sang ETH trong khoảng 3-4 ngày, có thể rút ngắn xuống chỉ còn 1-24 giờ nếu có đủ ETH trong bộ đệm.

Tuy nhiên, nếu xảy ra "sự kiện trừng phạt lớn", Lido sẽ chuyển sang chế độ che đậy. Điều này có thể xảy ra khi hơn 600 người xác thực Lido bị phạt cùng một lúc. Cho đến nay, không có người xác nhận Lido nào bị trừng phạt. Ở chế độ này, tất cả các yêu cầu tìm nạp sẽ bị trì hoãn cho đến khi tổn thất được chia đều cho tất cả người dùng. Điều này nhằm ngăn cản những người dùng hiểu biết giành được lợi thế vì các hình phạt và tiền phạt đều diễn ra không đồng bộ. Nếu không có chế độ bảo hiểm, những người chơi hiểu biết dự đoán rằng các hình phạt lớn sẽ xảy ra và do đó rút stETH thành ETH để tránh thua lỗ, sau đó chuyển đổi ETH trở lại stETH.

Cơ cấu của Lido ưu tiên các bên liên quan và dựa trên nguyên tắc tối đa hóa lợi nhuận hàng năm. Thay vì để lại nhiều ETH hơn trong bộ đệm để rút tiền nhanh hơn, Lido sẽ đảm bảo rằng ETH ở trong bộ đệm trong thời gian ngắn nhất có thể.

Nguồn cung ETH năng động này "chìm" từ Shapella đến Beacon Chain. Nó cũng buộc các đối thủ cạnh tranh cũng phải làm như vậy, nếu không APR của họ sẽ thấp hơn và sẽ mất dần thị phần.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia