FTX Benson giải thích chi tiết: Liệu USDT có bị sấm sét không?

Tác giả gốc: FTX_Benson

Chúng ta hãy xem trướcThành phần dự trữ tài sản của USDT. Trên thực tế, dự trữ tài sản của tất cả các tổ chức phát hành Stablecoin tương tự như thành phần của các quỹ thị trường tiền tệ. Chúng đều bao gồm tiền mặt, giá trị cao -trái phiếu và tín phiếu ngắn hạn có chất lượng.

Trở lại năm 2008 , Dự trữ Primary, quỹ thị trường tiền tệ lớn nhất lúc bấy giờ, có quy mô 63 tỷ USD và nắm giữ khoảng 78 triệu USD trái phiếu ngắn hạn của Ngân hàng Lehman (chỉ chiếm 1,2% tổng tài sản).   

Chính sự tiếp xúc không đáng kể này đã gây ra sự hoảng loạn trên thị trường. Vì tin Lehman Brothers phá sản quá bất ngờ nên Reserve Primary không còn thời gian để xử lý trái phiếu ngắn hạn của Lehman, không ai muốn mua hay bán những trái phiếu này nên không thể định giá được giá trị còn lại của chúng. Kết quả là họ không có cách nào đảm bảo với các nhà đầu tư rằng 100 xu của họ tương đương với một đô la.

Ngày 16 tháng 9 năm 2008, Reserve Primary thông báo rằng trường chỉ còn lại 97 cent. Phá vỡ nhận thức của công chúng rằng giá trị của tiền luôn là 1 đô la. Sau đó, làn sóng mua lại của nhà đầu tư điên cuồng đã khiến quy mô tài sản của Reeserve Primary giảm 60% trong 2 ngày, buộc quỹ này phải thông báo tạm dừng việc mua lại trong một tuần.

Sự sụp đổ của Reserve Primary đã dẫn đến sự kiện hoảng loạn nghiêm trọng nhất trong lịch sử tài chính hiện đại. Trong hai tuần tiếp theo, các nhà đầu tư bắt đầu mất tiền từ các quỹ thị trường tiền tệ đã rút tới 123 tỷ USD.   

Để tìm hiểuUSDT Liệu có giông bão hay không, trước tiên chúng ta cần trả lời hai câu hỏi: 

1. Chất lượng của Dự trữ tài sản USDT Tính thanh khoản như thế nào?

2. Có khả năng USDT sẽ trải qua một làn sóng mua lại khổng lồ giống như các quỹ thị trường tiền tệ năm 2008?

Trước tiên hãy trả lời câu hỏi đầu tiên USDT chất lượng dự trữ tài sản ngày càng được cải thiện, ban đầu một nửa là CP (thương phiếu), sau đó dần được thay thế bằng T-Bill (trái phiếu kho bạc ngắn hạn của Mỹ).

CP so với T-Bill Tỷ trọng:

· 2Q21: 49%, 24% 

· Quý 3 năm 21: 44%, 28% 

· 4Q21: 31%, 44% 

Chưa có báo cáo Q2 2022 đi ra, Tuy nhiên, theo @paoloardoino 1536976210428846081" target="_blank ">Bài giảng, Tether đã giảm CP khoảng một nửa sau ngày 31/3/2022 và hiện chỉ nắm giữ 8,4 tỷ USD CP, nghĩa là tỷ lệ CP đã giảm xuống còn khoảng 13 Mục tiêu dài hạn của họ là giảm mức phơi nhiễm CP xuống 0.

Vì việc phát hành USDT không có nhiều thay đổi trước ngày 2022/5 nên có lý khi suy đoán rằng vị thế CP ban đầu đã được chuyển sang các tài sản khác (khả năng cao là T-Bill).   

Bỏ T-Bill sang một bên, chất lượng CP do USDT nắm giữ cũng rất tốt, với xếp hạng CP trên A-3. tỉ trọng ngày càng tăng. báo cáo kiểm toán tiết lộ rằng 99,5% xếp hạng CP của USDT cao hơn mức A-3.   

Có một câu tục ngữ trong tiếng Anh: hành động lên tiếng to hơn lời nói (hành động mạnh hơn lời nói).

Cách tốt nhất để thể hiện tính thanh khoản là kiểm tra sức chịu đựng của các khoản mua lại quy mô lớn. Trong khoảng một tháng qua, USDT đã mua lại 17 tỷ đô la Mỹ và lượng phát hành đã giảm 20% (83 tỷ-->66 tỷ), trong đó 10 tỷ lượt mua lại xảy ra khi UST sụp đổ và thị trường chung đang hoảng loạn nhất (12/5 - 15/5).

Tóm lại, chúng ta có thể biết:

· Chất lượng tài sản dự trữ USDT ngày càng được cải thiện, tỷ lệ CP bị chỉ trích trước đây đã giảm xuống còn khoảng 13%.

· Tỷ trọng T-Bill tiếp tục tăng và hiện đạt gần 50%.Báo cáo kiểm toán trong quý mới là có khả năng vượt quá 60%.

· USDT chỉ giữ CP cấp đầu tư, 99,5% xếp hạng CP là trên A-3. Tính thanh khoản của USDT thậm chí còn tốt hơn một số đơn vị bán ngân hàng.

Đến với câu hỏi thứ hai, giả sử thị trường cực kỳ hoảng loạn và có một làn sóng mua lại lớn (ví dụ: mua lại trong một tuần) Hơn 80% lưu thông), liệu USDT có tách rời không?

Câu trả lời có lẽ là có. Mua lại nhanh có nghĩa là cần phải bán một lượng lớn tài sản trong thời gian ngắn, trượt giá nhẹ sẽ gây ra vấn đề tách rời. Trên thực tế, tất cả các Stablecoin đều không thể vượt qua mức này, nếu siêu thiên nga đen như vậy thực sự xảy ra, việc bạn chuyển sang USDC sẽ là vô ích.

Vì vậy, cách tốt hơn để đặt câu hỏi thứ hai là Khả năng xảy ra làn sóng siêu chuộc lỗi là bao nhiêu? Phải chăng USDT, giống như các quỹ thị trường tiền tệ năm 2008, đột nhiên bị choáng ngợp bởi những khoản rút lại khổng lồ?

Trước hết, chứng khoán của các quỹ thị trường tiền tệ là công cụ đầu tư và không có mục đích nào khác ngoài việc thu lãi. đều muốn trốn thoát.

Nhưng USDT thì khác. Là một Stablecoin lâu đời, vai trò của USDT đã vượt xa chính Stablecoin. Tất cả các cặp giao dịch USDT phải được nắm giữ bởi các nhà tạo lập thị trường Chỉ USDT mới có thể hoạt động (bất kể hợp đồng hay giao ngay, số tiền này ít nhất là 10 tỷ đô la Mỹ). Nhiều kênh rút tiền OTC và thậm chí cả giao dịch chợ đen đều phải dựa vào USDT.

Nói một cách đơn giản, so với các quỹ thị trường tiền tệ có thể sụp đổ do mất niềm tin, một lượng lớn người sở hữu USDT sẽ không thể thoát ra được ( Hoặc không thể trốn thoát), tôi ước tính sơ bộ tỷ lệ này chiếm ít nhất khoảng 20% lượng lưu thông USDT.

Ngoài ra, không phải ai cũng có thể đăng ký đổi USDT. Chỉ những tổ chức đã được danh sách trắng xác minh mới có thể giao dịch trực tiếp với Tether và đổi USDT lấy đô la Mỹ . . Vì vậy, khi điều kiện thị trường khắc nghiệt xảy ra, USDT khó có thể bị xóa sổ trong thời gian ngắn và giá sẽ tăng vọt.

85% dự trữ của USDT là tiền mặt và các khoản tương đương tiền, phần này có thể coi là “có thể bán nhanh trong thời gian ngắn để " tiền mặt" và hơn một nửa trong số 85% là T-Bills có tính thanh khoản cao.

Chúng tôi giả định rằng USDT cặp nhà tạo lập thị trường cùng với một số người phải nắm giữ USDT chiếm 20% tổng lượng lưu thông (thực tế là phải cao hơn), những người này không thể trốn thoát và họ chỉ có thể cảm thấy tê liệt khi đối mặt với Fud.

Giả sử 80% lưu lượng còn lại muốn thoát ra ngoài, quá trình thoát ra sẽ là: 

1. USDT bị tách rời do áp lực bán.

2. Cơ quan chênh lệch giá tham gia mua USDT và đổi nó lấy USD bằng Tether.

Chỉ khi lệnh mua chênh lệch giá 2 không đủ để chống lại lệnh bán 1 thì mới có thể dẫn đến sự hoảng loạn lan rộng và gây ra quy mô lớn hơn tách rời.

Vì quá trình đổi quà của Tether luôn diễn ra suôn sẻ và chưa bao giờ bị đóng kể từ khi phát hành nên kiểu tách rời này thường rất ngắn ngủi, ngay cả khi nó giống như 12/5 Thời điểm hoảng loạn tột độ khi UST sụp đổ chỉ khiến USDT trật bánh ở mức 0,95 trong một thời gian ngắn và nhanh chóng phục hồi.

Không chỉ các tổ chức chênh lệch giá có thể giao dịch trực tiếp với Tether sẽ mua, mà những người mua đầu cơ khác trên thị trường không sợ chết cũng sẽ can thiệp. Giống như UST, có một rất nhiều người không biết cách mua Tether. Người kinh doanh chênh lệch giá chỉ muốn đặt cược rằng anh ta sẽ lấy lại được 1 đô la. Những lệnh mua này đã khiến UST kéo dài trong một tuần trước khi nó thực sự bùng nổ và giảm xuống dưới 0,5. Kiểu can thiệp mua đầu cơ này sẽ chỉ mạnh hơn đối với USDT và ngành đã trải qua quá nhiều Fud USDT kể từ năm 2017.

Tóm lại, liệu USDT có gặp giông bão không? Tôi nghĩ xác suất là rất thấp. Khả năng cao là các quỹ phòng hộ đó sẽ mất lãi khi bán khống, nhưng nếu họ tạo ra một lỗ nhỏ (giả sử ~ 0,95), họ vẫn sẽ kiếm tiền bằng cách đóng vị thế ở thời gian. Vậy là họ đang chiến đấu với Fud, bạn biết không?

Liên kết gốc