Ngân hàng tư nhân JPMorgan xem Bitcoin như thế nào

Hiệu ứng mạng tồn tại trong bất kỳ hệ thống đa phương nào.

Hiệu ứng mạng thần kỳ cho phép giá trị được tạo ra trong hệ thống tăng theo cấp số nhân. Với sự hỗ trợ của công nghệ hiện đại, thời gian lên men chân không của hiệu ứng mạng lưới đã nhiều lần được rút ngắn.

Hiệu ứng mạng, với tư cách là một thành phần giá trị quan trọng trong hệ thống Bitcoin, chưa được thảo luận chi tiết trước đây. Bài viết này đến từ Phòng Ngân hàng Tư nhân của JPMorgan Chase, phân tích và thảo luận về giá trị của Bitcoin và liệu nó có thể vượt qua vàng như một công cụ lưu trữ giá trị tốt hơn từ góc độ hiệu ứng mạng hay không. Rhythm BlockBeats đã dịch văn bản gốc:

"Điều gì có thể khiến một tài sản chưa trưởng thành như Bitcoin trở thành danh mục đầu tư chiến lược?" đối thủ cạnh tranh về Bitcoin? Đây là cách chúng ta nên hiểu cơ hội đầu tư này."

Trong bối cảnh Bitcoin tăng trưởng nhanh chóng (giá và Trong quá trình thảo luận xã hội), tất cả chúng ta buộc phải tìm hiểu và hiểu thêm về tài sản này, đồng thời cố gắng hiểu nhiều câu hỏi khó khác nhau: Bitcoin là gì? Làm thế nào nó hoạt động? Chuỗi khối là gì? Bitcoin có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư trong ngắn hạn và dài hạn?

Theo quan điểm của chúng tôi, Bitcoin nên được phân loại là tài sản mã hóa (kho lưu trữ giá trị), không phải là tiền điện tử; thiết kế của mạng (tốc độ giao dịch quá chậm) khiến nó không thể sử dụng được làm phương tiện trao đổi hàng ngày. Như vậy, mục tiêu của chúng tôi với bài viết này không phải là giới thiệu với độc giả về mạng lưới phức tạp và các thông số kỹ thuật đột phá đằng sau Bitcoin. Thay vào đó, chúng tôi nhìn từ góc độ nhà đầu tư và hướng tới:

- Tập trung vào giá trị của sự phát triển của mạng Bitcoin. Mặc dù khả năng áp dụng rộng rãi Bitcoin là không chắc chắn, nhưng thành công cuối cùng của Bitcoin, giống như mạng xã hội, phụ thuộc vào mức độ tăng trưởng người dùng của mạng. Trong cơn sốt Bitcoin, các công ty quản lý tài sản tổ chức tiếp tục tăng lượng nắm giữ. Những nhà đầu tư quan trọng này đã thúc đẩy sự trưởng thành của Bitcoin và trở thành cột mốc quan trọng đại diện cho sự thịnh vượng của mạng.

-Thảo luận về ý nghĩa đối với các nhà đầu tư phù hợp. Đây vẫn là những ngày đầu trong quá trình phát triển Bitcoin và kỷ nguyên đầu cơ. Ở giai đoạn này, nhà đầu tư phù hợp có thể phân bổ một phần nhỏ danh mục đầu tư của họ vào Bitcoin, tương tự như đầu tư vào các quyền chọn mua có khả năng nằm dưới nước. Khi mạng mở rộng, chúng ta có thể thấy tiềm năng Bitcoin đóng vai trò là kho lưu trữ giá trị trong danh mục đầu tư, tương tự như vàng, nhưng ở dạng biến đổi, dễ tích lũy và giao dịch hơn.

Bitcoin giống như vàng, nhưng tính chất lưu trữ giá trị của nó vẫn đang phát triển

Mặc dù Bitcoin là một loại tiền điện tử có thể không có tương lai tươi sáng, nhưng nó có thể đóng vai trò là nơi lưu trữ tài sản có giá trị có những đặc điểm chính giống như vàng. Đầu tiên, sự kiểm soát của nó được phân cấp. Bitcoin được phát hành và kiểm soát độc lập với bất kỳ thực thể, tổ chức hoặc chính phủ nào. Điều tương tự cũng xảy ra với vàng. Sự kiểm soát phi tập trung này là lý do chính khiến vàng có thể đóng vai trò là tài sản trú ẩn an toàn trong thời kỳ bất ổn kinh tế hoặc chính trị gia tăng – một vai trò mà Bitcoin cuối cùng cũng sẽ đóng. Thứ hai, giống như vàng, nguồn cung Bitcoin bị hạn chế; nó sẽ không bao giờ vượt quá 21 triệu Bitcoin. Tuy nhiên, không giống như vàng, Bitcoin dễ biến động hơn nhiều.

Cho đến nay, hành động giá của Bitcoin không giống như vàng. Sự khác biệt về mức độ biến động là rất lớn: 72% đối với Bitcoin và 14% đối với vàng. Trong khi vàng trở nên biến động gần như giống như cổ phiếu, thì sự biến động của Bitcoin lại ở một đẳng cấp riêng. Ngoài ra, khi các tài sản tài chính khác biến động, vàng cũng biến động nhưng theo chiều hướng ngược lại. Thông thường trong quá trình điều chỉnh chứng khoán, vàng tăng giá trị. Sự thay đổi giá của Bitcoin rất thất thường, đôi khi không cho thấy mối tương quan với các tài sản tài chính khác và đôi khi giống với các cổ phiếu tăng trưởng. Mặc dù Bitcoin có thể không hoạt động như vàng ngày hôm nay nhưng điều đó không có nghĩa là nó sẽ không hoạt động như vàng trong tương lai. Vậy điều gì khiến những bất động sản vàng này trở nên nổi bật hơn nữa?

Giống như mạng xã hội, giá trị của Bitcoin phụ thuộc vào số lượng người dùng

Để Bitcoin thực sự thách thức vị thế của vàng trong việc phân bổ danh mục đầu tư chiến lược, "cơ sở tin tưởng" của nó cần tiếp tục phát triển - điều này nhằm biến Bitcoin từ tài sản non nớt như ngày nay. chìa khóa để lưu trữ tài sản có giá trị toàn cầu trong tương lai.

Sau đại dịch COVID-19, "quân đoàn tín đồ" của Bitcoin tiếp tục mở rộng - mức tăng trưởng hàng năm tỷ lệ ví Bitcoin Tăng từ 27% vào giữa năm 2020 lên 50% vào ngày 31 tháng 3 năm 2021. Hơn nữa, các nhà đầu tư tổ chức cũng đang tiếp tục tin tưởng vào Bitcoin - một cột mốc quan trọng trong việc “chấp nhận” tài sản tiền điện tử, bởi vốn của tổ chức có xu hướng “dính”. Một cuộc khảo sát năm 2020 với gần 400 nhà đầu tư tổ chức của Hoa Kỳ cho thấy 27% số người được hỏi đã tiếp xúc với tài sản kỹ thuật số, tăng từ 22% vào năm 2019. (Ba lý do hàng đầu để họ đầu tư vào tài sản tiền điện tử là: tài sản tiền điện tử có mối tương quan thấp với các tài sản khác, tài sản tiền điện tử là công nghệ tiên tiến và tài sản tiền điện tử có tiềm năng tăng trưởng). Kể từ cuộc khảo sát (tháng 6 năm 2020), hoạt động của các nhà quản lý tài sản đã cho thấy sự quan tâm ngày càng tăng đối với tài sản tiền điện tử, với nội dung liên quan đến tiền điện tử ngày càng tăng trong hồ sơ thu nhập của các công ty S&P 500, khiến một số người suy đoán rằng các tổ chức sẽ có nhiều sự chấp nhận tài sản tiền điện tử hơn vào năm 2021.

Sự tham gia của các nhà đầu tư tổ chức ngày càng tăng

Nguồn ảnh: Bloomberg Finance L.P, J.P. Morgan Private Bank; ngày 31 tháng 3 năm 2021

Khi mạng Bitcoin phát triển, kỳ vọng về độ bền và giá trị của tài sản tiền điện tử sẽ tăng lên. Điều này tương tự với những gì chúng ta đã thấy với các mạng như Facebook. Nếu chỉ có một người trên mạng thì nó vô giá trị. Nếu có 100 người thì nó sẽ có giá trị nào đó, nhưng với hàng tỷ người trong mạng lưới thì giá trị sẽ rất lớn.  

Hiệu ứng mạng Metcalf

Nghiên cứu về hiệu ứng mạng được Robert Metcalfe (đồng sáng lập Ethernet) thực hiện vào đầu những năm 1980 và được chính thức hóa vào năm 1993. Phân tích của ông dựa trên tiền đề rằng giá trị của một mạng lớn hơn số lượng người dùng thực tế trong mạng của nó, nhờ vào sức mạnh của "các liên kết". Khi số lượng người dùng tăng tuyến tính, số tầng trong mạng và giá trị của chúng tăng theo cấp số nhân. Nghĩa là, nếu có 100 người dùng trong mạng thì mạng có giá trị 100^2 = 10.000 chứ không chỉ 100. Nhưng con số này có thể quá lạc quan vì không phải tất cả các nút đều có thể kết nối với nhau nên mô hình đã được sửa đổi.

Giá trị của mạng tăng theo cấp số nhân theo số lượng người dùng

Nguồn ảnh: Yoo, Christopher S., "Hiệu ứng Mạng trong Hành động" (2020). Học bổng Khoa tại Luật Penn. 2236. 

Định luật Metcalfe giúp chúng ta hiểu tại sao Facebook hiện là công ty trị giá gần 1 nghìn tỷ USD. Từ năm 2014 đến năm 2020, nếu liên hệ số lượng người dùng hoạt động hàng tháng trong quá khứ với giá cổ phiếu đang lưu hành, chúng tôi có thể sử dụng "Định luật Metcalfe tổng quát" như một hàm của n^1,7 (tỷ lệ ban đầu là n^2) để dự đoán Ước tính của Facebook dựa trên lịch sử giá cổ phiếu. Điều đó có nghĩa là giá của một cổ phiếu có thể được biểu thị bằng hàm số của số lượng người dùng đang hoạt động. Ví dụ: tính đến ngày 31 tháng 12 năm 2020, số lượng người dùng hoạt động hàng tháng là 2,8 tỷ; điều này có nghĩa là tổng giá trị của FB là khoảng 2,8^1,7 hoặc vốn hóa thị trường là 725 tỷ USD, hay khoảng 255 USD mỗi cổ phiếu (rất gần với mức vốn hóa thị trường là 725 tỷ USD). cuối năm là 7780 tỷ vốn hóa thị trường thực tế, tương đương 273 USD/cổ phiếu).  Mô hình này gợi ý rằng cứ tăng 10% số người dùng hoạt động kể từ năm 2014 thì giá trị của Facebook sẽ tăng 17%.

Giá cổ phiếu của Facebook có thể được ước tính dựa trên số lượng người dùng

Nguồn ảnh: Bloomberg Finance L.P, J.P. Morgan Private Bank ; 31/12/2020

Tuy nhiên, chỉ số này không cố định trong suốt vòng đời của cổ phiếu Facebook; Khi Facebook tiếp tục trưởng thành và tiếp tục đổi mới, giá trị do mỗi người dùng cận biên tạo ra đang thay đổi. Ban đầu, các nhà đầu tư có thể nghi ngờ khả năng đạt đến mức trưởng thành của mạng và sẽ không trả tiền cho giá trị tiềm năng mà người dùng sẽ mang lại - điều này được phản ánh trong Chỉ số Metcalf dưới mức trung bình vào đầu năm 2010. Tuy nhiên, do ngày càng có nhiều khả năng mạng sẽ đạt đến mức trưởng thành nên chỉ số này đã tăng nhanh vào giữa năm 2010 và cuối cùng chững lại, cho thấy rằng cuối cùng những người dùng bổ sung đã không tăng thêm nhiều giá trị gia tăng như vậy.

Khi mạng phát triển, tác động của người dùng mới lên giá của Facebook sẽ giảm dần

Nguồn hình ảnh: Bloomberg Finance L.P, J.P. Morgan Private Bank; ngày 31 tháng 12 năm 2020

Khi xem xét Bitcoin, sự phát triển của Facebook và giá trị của mạng được Luật Metcalfe nắm bắt rất mang tính hướng dẫn. Chúng tôi không sử dụng Facebook như một phép ẩn dụ và sử dụng Định luật Metcalfe để đạt được mức giá mục tiêu không chính xác. Chúng tôi cũng không quên sự thật rằng mạng Facebook có thể kiếm tiền dễ dàng hơn thông qua quảng cáo. Sự tương tự này thể hiện sức mạnh của một mạng trưởng thành. Ngày nay, mạng Bitcoin vẫn chưa trưởng thành về mọi mặt, chỉ có tổng cộng 70 triệu ví Bitcoin và tỷ lệ chấp nhận toàn cầu dưới 1%; điều này có nghĩa là tác động gia tăng của người dùng mới lên giá (tức là chỉ số của nó) vẫn còn tăng lên. Hơn nữa, ở mức giá Bitcoin hiện tại, số mũ của Định luật Metcalfe tổng quát có giá trị là n^1,54. Chỉ số này cho thấy các nhà đầu tư Bitcoin định giá Bitcoin phù hợp với Định luật Metcalfe, tuy nhiên giá lại có sự chênh lệch.  

Số lượng ví Bitcoin là một phần trong hàm giá của nó

 Nguồn ảnh: Blockchain.com, Bloomberg Finance L.P., Ngân hàng tư nhân J.P. Morgan; Ngày 31 tháng 3 năm 2021

Không thể phủ nhận rằng chúng tôi ở đó vẫn còn nhiều điều chưa biết về tương lai của Bitcoin. Ví dụ, quy định của chính phủ có thể có tác động gì? Cho đến khi chúng ta biết ai và bằng cách nào Bitcoin cũng như các loại tiền điện tử khác sẽ được quản lý, sẽ rất khó để nhận ra tác động đối với sự phát triển của mạng. Nếu các quy định được ban hành để bảo vệ các nhà đầu tư thì cuối cùng những quy định này có thể góp phần tạo nên một mạng lưới lâu dài và đáng mong đợi hơn. Tất nhiên, Bitcoin không phải không có đối thủ cạnh tranh. Hiện nay có hơn 4.000 tài sản tiền điện tử. Chúng tôi hy vọng rằng cuối cùng chỉ còn lại một hoặc một vài người chiến thắng. Mỗi người sống sót sẽ đại diện cho một đường đua cụ thể và có một nhiệm vụ khác nhau. Nói cách khác, đây có thể là cuộc chiến về thương mại, lưu trữ giá trị hoặc nền tảng ứng dụng trên chuỗi. Lợi thế đi đầu của Bitcoin (theo dữ liệu tháng 4 năm 2021, vốn hóa thị trường của Bitcoin chiếm khoảng một nửa tổng vốn hóa thị trường của thị trường tiền điện tử) có thể trở thành sự đảm bảo tốt nhất cho vàng kỹ thuật số.

Điều này có ý nghĩa gì đối với các nhà đầu tư?

Theo quan điểm của chúng tôi, Bitcoin đã đạt được một cột mốc quan trọng trên con đường được áp dụng rộng rãi, với sự đầu tư của các tổ chức. Niềm tin của mọi người vào Internet đang tăng lên từng ngày. Bởi vì giá Bitcoin vẫn rất biến động và mối tương quan của nó với các tài sản chính thống khác đang gặp khó khăn trong việc duy trì sự nhất quán, nên việc phân bổ nhỏ có thể phù hợp với một số nhà đầu tư. Hãy tưởng tượng rằng nếu Bitcoin được áp dụng rộng rãi, khoản đầu tư của bạn có thể kiếm được gấp nhiều lần hoặc nếu Bitcoin không thành công, khoản đầu tư của bạn sẽ chỉ là một lựa chọn dưới nước.

Mối tương quan không nhất quán của Bitcoin khiến nó chỉ phù hợp với các khoản phân bổ nhỏ trong những ngày đầu

Nguồn ảnh: Bloomberg Finance L.P., J.P. Morgan Private Bank. Các chỉ số bao gồm: Chỉ số vàng, Chỉ số Đô la Mỹ, Chỉ số tăng trưởng S&P 500, Chỉ số IEF (Chỉ số trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ 7-10 năm); ngày 23 tháng 4 năm 2021

Cuối cùng, nếu Bitcoin đạt đến mức trưởng thành, chúng tôi hy vọng nó sẽ trông giống vàng hơn. Ở giai đoạn đó, Bitcoin sẽ phù hợp với các chiến lược danh mục đầu tư phân bổ số tiền lớn vào vàng. Nhưng chúng ta chưa ở thời điểm đó.

Để Bitcoin vượt qua ngưỡng từ một “quyền chọn mua đáng xem xét” thành một tài sản danh mục đầu tư chiến lược, chúng ta cần Xem xét rằng sự biến động của nó sẽ ổn định trong tương lai và khi giá tài sản chính thống khác biến động, biến động giá của Bitcoin không còn quá nghiêm trọng, liệu Bitcoin có thể nổi bật so với các tài sản tiền điện tử khác và trở thành người chiến thắng cuối cùng hay không.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia