HashKey Capital: Một bài viết giải thích về loại, quy mô và xu hướng của stablecoin

Tiêu đề gốc: "HashKey Capital: Bài viết giải thích về các loại, quy mô và xu hướng của stablecoin"

Nguồn gốc: Lianwen

Bất chấp những thăng trầm của thị trường tiền điện tử trong quý này, stablecoin đã trở thành đồng tiền chiến thắng lớn nhất trong quý đầu tiên của năm 2020. Theo thống kê từ phương tiện truyền thông TheBlock, khối lượng giao dịch của stablecoin trên thị trường đã tăng vọt trong quý đầu tiên năm nay, tăng 8% so với quý 4 năm ngoái và lần đầu tiên vượt mốc 90 tỷ USD. lịch sử. Để so sánh, tổng khối lượng giao dịch stablecoin trong cả năm ngoái là 250 tỷ USD.

Ngoài ra, dữ liệu từ CoinMetrics cũng cho thấy việc phát hành nhiều loại tiền ổn định dự trữ tiền tệ hợp pháp khác nhau trên Ethereum đã tăng hơn 50% trong 30 ngày qua.

Tình trạng phát triển hiện tại của thị trường stablecoin là gì? Những thách thức là gì? Nhóm nghiên cứu của HashKeyCapital, tổ chức đầu tư tài sản kỹ thuật số hàng đầu châu Á, gần đây đã hoàn thành một báo cáo cung cấp phân tích chuyên sâu về tính khả thi, tính ổn định và rủi ro tiềm ẩn của stablecoin, cũng như quy mô, xu hướng, kịch bản sử dụng và các vấn đề pháp lý của stablecoin .

Sau khi nghiên cứu kỹ lý thuyết và các thực tiễn khác nhau về stablecoin, vui lòng cho phép chúng tôi nhanh chóng đưa ra một số quan điểm tổng thể về sự phát triển của stablecoin:

· Stablecoin dự trữ tiền tệ hợp pháp hiện là cơ chế khả thi và ổn định nhất với nhu cầu rộng rãi nhất.
· Các stablecoin được thế chấp quá mức bằng tài sản rủi ro có những thiếu sót về mặt cơ học và các stablecoin của ngân hàng trung ương về mặt thuật toán là không khả thi.
· Stablecoin vẫn còn một khoảng cách xa so với các ứng dụng thương mại quy mô lớn và chúng cần khắc phục các vấn đề như tuân thủ, quyền riêng tư và các tình huống ứng dụng hạn chế.

Stablecoin là công cụ thanh toán dựa trên blockchain được thiết kế để đạt được sự ổn định về giá cho tài sản tiền điện tử. Một số stablecoin sử dụng tiền tệ fiat làm tài sản thế chấp, một số khác sử dụng tài sản rủi ro để thế chấp quá mức và một số khác vẫn cố gắng sử dụng thuật toán để đạt được sự ổn định về giá. Stablecoin cho tiền điện tử · Hệ sinh thái tài sản cung cấp các phương pháp đo lường và lưu trữ giá trị, nhưng làm thế nào để vượt qua hệ sinh thái tài sản được mã hóa và thâm nhập vào hệ thống tài chính và lĩnh vực thanh toán là mục tiêu của bài viết này.

Để phân tích cụ thể, chúng tôi trình bày thành hai phần: phần đầu tiên giới thiệu các loại thiết kế chính của stablecoin và phân tích kinh tế về tính khả thi, tính ổn định và rủi ro tiềm ẩn của chúng; phần thứ hai giới thiệu sự phát triển của stablecoin, phân tích nó quy mô, xu hướng và kịch bản sử dụng, đồng thời thảo luận các vấn đề pháp lý liên quan đến stablecoin.

Các loại thiết kế chính của stablecoin

Stablecoin tuân theo "Tam giác bất khả thi" (Hình 1): mỗi sự sắp xếp thể chế của stablecoin chỉ có thể đạt được tối đa hai mục tiêu chính sách (nghĩa là Hai cạnh liền kề đến đỉnh tương ứng), về cơ bản không thể có được cả ba mục tiêu cùng một lúc. Nếu bạn muốn cả sự ổn định của tỷ giá hối đoái và dòng vốn tự do (tương ứng với khả năng chuyển đổi tự do của tiền tệ ổn định và tiền tệ hợp pháp), thì bạn chỉ có thể từ bỏ tính độc lập của chính sách tiền tệ (nghĩa là trở thành một “liên minh tiền tệ”).

  Hình 1: Tam giác bất khả thi của Stablecoin  

Theo cơ chế ổn định được sử dụng bởi stablecoin, chúng ta có thể chia stablecoin thành ba loại: loại được hỗ trợ bằng tiền dự trữ hợp pháp, loại tài sản thế chấp quá mức rủi ro và loại ngân hàng trung ương theo thuật toán.

Loại hỗ trợ dự trữ tiền tệ Fiat

Giá trị của stablecoin được hỗ trợ bằng tiền dự trữ hợp pháp đến từ nguồn dự trữ tiền tệ hợp pháp. Người dùng trao đổi stablecoin với các nhà phát hành stablecoin theo tỷ lệ 1: 1 của tiền pháp định. Các nhà phát hành stablecoin mở tài khoản ngân hàng và dựa vào người giám sát tập trung để lưu trữ nhóm tiền hợp pháp của người dùng. Cấu trúc có thể được coi là tiền gửi ngân hàng kỹ thuật số. Đối tác trao đổi tiền tệ ổn định có thể là nhà phát hành ban đầu hoặc bên thứ ba nắm giữ tiền tệ ổn định hoặc tiền tệ hợp pháp. Stablecoin này tương tự như cơ chế trong đó đồng đô la Mỹ được gắn với vàng trong hệ thống Bretton Woods.

Stablecoin dự trữ tiền tệ hợp pháp hiện là loại stablecoin lớn nhất và được sử dụng rộng rãi nhất, đồng thời là loại stablecoin có thị phần cao nhất. USDT do Tether phát hành, TrueUSD do TrustToken phát hành, USDCoin do Circle phát hành, v.v., cũng như hai loại stablecoin GUSD và PAX được Sở Dịch vụ Tài chính New York phê duyệt đều là những loại stablecoin như vậy. Tiêu biểu nhất là USDT.

Cơ chế phát hành

Stablecoin dự trữ Fiat có thể được chia thành hai loại theo cơ chế phát hành, nhà cung cấp dịch vụ quỹ mô hình (MoneyServiceBusiness) và mô hình Công ty Tín thác (TrustCompany).

  Hình 2: Cơ chế phát hành tiền ổn định dự trữ tiền pháp định  

·   Mô hình tổ chức ủy thác

Các tổ chức phát hành Stablecoin theo mô hình tổ chức ủy thác cần phải có giấy phép tổ chức ủy thác và có tính chất giám sát quỹ . Loại tổ chức phát hành stablecoin này không chỉ đảm nhận nghĩa vụ lưu ký tiền của người dùng mà còn là tổ chức phát hành stablecoin và chịu sự giám sát chặt chẽ của chính phủ. Gemini và Paxos hiện là những nhà phát hành stablecoin duy nhất có được giấy phép tổ chức ủy thác. Ngoài khả năng lưu ký tài sản kỹ thuật số, nó còn có thể lưu ký tài sản tiền tệ hợp pháp, chứng khoán và vàng, với nhiều hoạt động kinh doanh.

Tuân thủ là một lợi thế lớn của các tổ chức tín thác. Điều lệ quỹ tín thác được Sở Dịch vụ Tài chính New York (NYDFS) phê duyệt là cấp độ giám sát cao nhất hiện nay. Chính phủ có quyền đóng băng tài khoản và kiểm tra số dư tài khoản. Tổ chức ủy thác sẽ mua bảo hiểm cho khoản dự trữ tiền tệ hợp pháp và lưu trữ tiền trong các tài khoản riêng biệt.Tài khoản ngân hàng nơi đặt quỹ quỹ được bảo vệ bởi Bảo hiểm chuyển tiền gửi liên bang Hoa Kỳ, với số tiền bảo hiểm là 250.000 đô la Mỹ. Tether, công ty mẹ của USDT, gặp vấn đề với tình trạng tài trợ không rõ ràng, điều này thường gây ra những lo ngại về mặt pháp lý. Sự cởi mở và minh bạch của mô hình tổ chức tín thác có khả năng cạnh tranh thị trường.

  · Mô hình nhà cung cấp dịch vụ cấp vốn

Nhà cung cấp dịch vụ vốn được đăng ký tại Hoa Kỳ trong Mô hình MSB và các tổ chức tín thác truyền thống hợp tác để phát hành stablecoin. Cơ chế cụ thể như sau: Người dùng chuyển đô la Mỹ cho tổ chức ủy thác hợp tác và tổ chức ủy thác hợp tác gửi tin nhắn đến tổ chức phát hành stablecoin để xác nhận hành vi mua hàng. Nhà phát hành stablecoin sau đó sẽ phát hành stablecoin cho người dùng. Theo cơ chế như vậy, mô hình nhà cung cấp dịch vụ quỹ chỉ liên quan đến việc phát hành đồng tiền ổn định và không có tính chất lưu ký quỹ. Mô hình cung cấp dịch vụ quỹ chịu sự kiểm toán và giám sát pháp lý chặt chẽ. Hiện tại TUSD và USDC thuộc loại này.

Có hai điểm khác biệt chính giữa mô hình nhà cung cấp dịch vụ vốn và tổ chức lưu ký:

Mô hình trước đây không đảm nhận nghĩa vụ lưu ký quỹ mà chuyển rủi ro cho các ngân hàng chịu sự quản lý chặt chẽ hơn. giám sát. Sau này liên quan đến hoạt động lưu trữ.
Phạm vi giấy phép kinh doanh trước đây được giới hạn ở tài sản kỹ thuật số, nhưng việc mở rộng kinh doanh của nó linh hoạt hơn. Miễn là hoạt động kinh doanh không liên quan đến tài sản kỹ thuật số chứng khoán (SecurityToken) thì không cần phải báo cáo với cơ quan quản lý.

Cơ chế ổn định và mô hình kinh tế

Dự trữ tiền tệ Fiat loại Stablecoin phải tuân theo 3 quy tắc để duy trì sự ổn định.

Quy tắc phát hành: Việc phát hành tổ chức ủy thác tập trung ổn định dựa trên mối quan hệ 1:1 dựa trên loại tiền hợp pháp được thế chấp.

Quy tắc trao đổi hai chiều: Tổ chức đáng tin cậy tập trung đảm bảo trao đổi hai chiều 1:1 giữa Token và tài sản thế chấp đồng tiền hợp pháp. Người dùng thế chấp 1 đơn vị tiền tệ hợp pháp cho tổ chức đáng tin cậy tập trung và tổ chức đáng tin cậy tập trung phát hành 1 đơn vị tiền tệ ổn định cho người dùng. Người dùng trả lại 1 đơn vị tiền tệ ổn định cho tổ chức đáng tin cậy tập trung và tổ chức đáng tin cậy tập trung trả lại 1 đơn vị tiền tệ hợp pháp được thế chấp cho người dùng.

Quy tắc đáng tin cậy: Các tổ chức đáng tin cậy tập trung phải thường xuyên chấp nhận kiểm toán của bên thứ ba và tiết lộ đầy đủ thông tin để đảm bảo rằng họ phục vụ như Mã thông báo Tính xác thực và tính đầy đủ của tiền tệ pháp định được thế chấp để phát hành dự trữ.

Dưới sự ràng buộc của ba quy tắc này, tính ổn định của stablecoin dự trữ tiền tệ hợp pháp là có thể kiểm soát được và cốt lõi nằm ở chênh lệch giá mua và chuộc lại. : Miễn là có kênh mua và chuộc lại có tính thanh khoản cao, bạn có thể tìm kiếm chênh lệch giá trên thị trường và thực hiện chênh lệch giá. Loại stablecoin này được hỗ trợ bởi tiền tệ hợp pháp có giá trị như nhau và người dùng kỳ vọng rằng giá thị trường trung và dài hạn sẽ hội tụ về giá neo. Một khi giá thị trường lệch khỏi phạm vi hợp lý sẽ có biên lợi nhuận, điều này có thể thu hút người dùng stablecoin tham gia điều chỉnh thị trường.

Phần tài sản trong bảng cân đối kế toán của một tổ chức phát hành stablecoin được thế chấp bằng tiền tệ fiat là dự trữ tiền tệ fiat và bên nợ phải trả là tiền tệ ổn định. Mục tiêu của việc dự trữ tiền tệ fiat là đảm bảo rằng tiền tệ fiat có thể được thanh toán khi ai đó mua lại stablecoin. Dự trữ tiền tệ fiat 100% là cách trực tiếp và hiệu quả nhất để có được toàn bộ số tiền ổn định. Tuy nhiên, theo định lý số lớn, không thể nào tất cả những người nắm giữ stablecoin đều yêu cầu đổi lấy tiền hợp pháp cùng một lúc.

Về mặt lý thuyết, không cần phải nắm giữ 100% dự trữ tiền tệ fiat để đáp ứng nhu cầu mua lại stablecoin trong hầu hết thời gian. Nếu giá stablecoin được phép dao động nhẹ và việc mua lại stablecoin được kiểm soát trong những trường hợp cực đoan, thì yêu cầu dự trữ tiền tệ fiat sẽ giảm xuống và stablecoin có thể được hiện thực hóa với chi phí thấp hơn, nhưng điều đó đồng nghĩa với rủi ro lớn hơn. Trong trường hợp này, ngoài những lợi ích được tạo ra bởi các kịch bản nhu cầu thực tế, các nhà phát hành stablecoin được thế chấp bằng tiền pháp định còn có hai phần lợi ích kinh tế: quyền sở hữu và lợi ích quản lý dự trữ tiền tệ hợp pháp.

Đầu tiên hãy nhìn vào chủ quyền. Nếu một stablecoin không có dự trữ tiền tệ hợp pháp 100%, việc phát hành quá mức stablecoin sẽ không được dự trữ tiền tệ hợp pháp hỗ trợ, nhưng nó cũng sẽ đáp ứng nhu cầu của những người nắm giữ stablecoin, tương đương với việc phát hành một phần stablecoin “ngoài số tiền dự trữ hợp pháp”. không khí loãng". Những stablecoin này có sức mua trong thế giới thực, tương ứng với khái niệm chủ quyền. Đây là trường hợp của USDT. Mặc dù có nhiều nghi ngờ về USDT trên thị trường, nhưng cho đến nay chưa có đợt mua lại USDT tập trung hoặc quy mô lớn nào xảy ra (tất nhiên, công ty mẹ của USDT là Tether cũng đã áp đặt nhiều hạn chế đối với việc mua lại). Giả sử rằng trong một khoảng thời gian, nguồn cung stablecoin tăng ΔM "bất ngờ" và mức giá hiện tại là P. Người phát hành stablecoin phát hành stablecoin "bất ngờ" và có thể mua hàng hóa và dịch vụ trên thị trường với lượng ΔM/P, đó là Seigniorage. Trong kịch bản USDT, P có thể được hiểu là giá Bitcoin.

Thứ hai, hãy nhìn vào thu nhập từ việc quản lý dự trữ. Ngoài một phần dự trữ tiền tệ hợp pháp được đầu tư vào tài sản có tính thanh khoản cao có thể thanh lý bất cứ lúc nào, phần còn lại có thể được đầu tư vào các khoản đầu tư có rủi ro cao hơn để thu được lợi nhuận cao hơn. Vì các nhà phát hành stablecoin không trả lãi cho người nắm giữ nên tất cả thu nhập quản lý dự trữ đều thuộc về nhà phát hành stablecoin.

Rủi ro

  ·    ;  Rủi ro tín dụng

Có hai rủi ro tín dụng đối với nguồn stablecoin . Đầu tiên, rủi ro tín dụng của các tổ chức phát hành stablecoin, xuất phát từ sự không chắc chắn về khả năng cứu trợ nội bộ của các tổ chức phát hành stablecoin khi giá tiền tệ không được cố định. Quyền sở hữu và lợi ích quản lý dự trữ có thể tạo ra rủi ro đạo đức cho các nhà phát hành stablecoin và cuối cùng biểu hiện là rủi ro tín dụng. Nếu các nhà phát hành stablecoin theo đuổi thu nhập quản lý dự trữ và quyền sở hữu quá nhiều, tăng tỷ lệ số lượng stablecoin/dự trữ tiền tệ fiat vô thời hạn hoặc sử dụng tỷ lệ dự trữ tiền tệ fiat làm khoản đầu tư có rủi ro cao, thì độ tin cậy của stablecoin sẽ bị tổn hại. Khi có các khoản mua lại stablecoin tập trung và lớn, nhà phát hành có thể không thanh toán được tiền pháp định. Ngoài ra, dự trữ tài sản không rõ ràng và quản trị kém là một trong những rủi ro đối với các nhà phát hành stablecoin.

Thứ hai, rủi ro tín dụng của các tổ chức lưu ký tập trung. Rủi ro tín dụng của các tổ chức giám sát tiền tệ hợp pháp bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, bao gồm mức độ quản lý về địa điểm của tổ chức và khả năng kiểm soát rủi ro của chính tổ chức đó. Ví dụ: tiền tệ fiat do các tổ chức phát hành stablecoin thu được sẽ được gửi vào một ngân hàng cụ thể và ngân hàng đó được đặt tại một quốc gia có hệ thống bảo hiểm tiền gửi chưa hoàn thiện. Nếu ngân hàng gặp khủng hoảng hoạt động lớn như phá sản, các tổ chức phát hành stablecoin sẽ đối mặt với nguy cơ vỡ nợ.

  ·     Thiếu thanh khoản thanh lý

Trong một hệ thống thanh toán có khối lượng thanh toán bù trừ rất lớn, nếu dự trữ của ngân hàng thương mại tại ngân hàng trung ương không thể đáp ứng nhu cầu thanh toán, ngân hàng trung ương sẽ cung cấp một khoản thấu chi cho ngân hàng thương mại để đáp ứng (gọi là IntradayCredit). Tuy nhiên, việc phát hành stablecoin bị hạn chế bởi bảng cân đối kế toán và thiếu tính linh hoạt, có thể khó thực hiện tốt chức năng thanh toán và quyết toán khi khối lượng thanh lý lớn.

Tài sản rủi ro có tài sản thế chấp quá mức

Những stablecoin như vậy được phát hành thông qua các tài sản rủi ro được thế chấp quá mức và chủ yếu được neo với đồng đô la Mỹ theo tỷ lệ 1:1. Hiện nay, hầu hết tài sản rủi ro được dùng làm tài sản thế chấp đều là tài sản mã hóa. Các tài sản rủi ro có biến động giá cao và không thể hỗ trợ giá trị của stablecoin khi giá giảm mạnh, do đó, việc thế chấp quá mức là điều bắt buộc. Hầu hết các tài sản có rủi ro cao là stablecoin được thế chấp quá mức sẽ ổn định giá tiền tệ bằng cách điều chỉnh tỷ lệ bảo lãnh và ngưỡng thanh lý. Dai, Havven và BitUSD đều thuộc loại này.

Cơ chế phát hành

Hệ sinh thái stablecoin được thế chấp quá mức đối với tài sản rủi ro thường có bốn vai trò liên quan.

  ·     Cơ quan quản lý. Cơ quan quản trị xác định ngưỡng thanh lý, tỷ lệ bảo lãnh và phí xử lý, đồng thời chịu trách nhiệm điều chỉnh các thông số và duy trì sự ổn định giá tiền tệ.
  ·     Bộ ổn định (Thủ môn). Các chất ổn định được thúc đẩy bởi các động cơ kinh tế để tham gia đấu giá nợ và tài sản thế chấp khi thanh lý tài sản thế chấp. Một chức năng khác của bộ ổn định là ổn định giá tiền tệ. Khi giá thị trường tách khỏi giá neo, bộ ổn định sẽ đưa giá thị trường và giá neo lại với nhau bằng cách mua hoặc bán stablecoin.
  ·     Oracle. Các nhà phát hành Stablecoin cần các nhà tiên tri để cung cấp thông tin về giá theo thời gian thực của tài sản thế chấp để quyết định thời điểm thanh lý. Các tổ chức phát hành Stablecoin cũng cần ổn định giá thị trường tiền tệ theo thời gian thực và xác định xem giá tiền tệ có ổn định hay không.
  ·     Người dùng Stablecoin. Trong quá trình trao đổi stablecoin, người dùng cần thiết lập vị thế thế chấp và chuyển tài sản thế chấp vào vị thế đó. Sau đó, người dùng xác định số lượng stablecoin mà anh ta cần trao đổi dựa trên giá trị của tài sản thế chấp và số lượng tài sản thế chấp tương ứng ở vị thế đó sẽ bị đóng băng. Cuối cùng, khi người dùng muốn mua lại tài sản thế chấp, họ phải trả khoản nợ ở trạng thái thế chấp và trả phí xử lý.

Cơ chế ổn định

Việc thế chấp quá mức các tài sản rủi ro có đặc điểm của tài sản thế chấp có tính biến động cao và cần có cơ chế ổn định thích hợp. Có bốn cơ chế ổn định đối với các stablecoin được thế chấp quá mức bằng tài sản rủi ro:

  ·     Cơ chế chênh lệch giá

Về mặt lý thuyết, tỷ lệ giá neo so với giá thị trường là 1:1. Khi giá thị trường của stablecoin thấp hơn giá cố định, người dùng có thể mua stablecoin trên thị trường thứ cấp với chi phí thấp hơn, thanh lý trước các vị thế thế chấp và đổi lấy tài sản thế chấp. Ngược lại, hãy tăng cường trao đổi stablecoin và bán chúng trên thị trường thứ cấp để kiếm lời chênh lệch giá.

Nhưng trên thực tế, cơ chế chênh lệch giá thế chấp quá mức các tài sản rủi ro không hiệu quả như trong các stablecoin dự trữ tiền tệ hợp pháp. Lấy Đại làm ví dụ. Khi giá thị trường Dai tăng lên 1,01 USD, các nhà kinh doanh chênh lệch giá sẽ chi 1 USD để mua tài sản thế chấp ETH trị giá 1 USD và tạo ra Dai. Tỷ lệ tài sản thế chấp hiện tại của Dai là 150%. Bằng cách đặt cược 1 đô la ETH, các nhà kinh doanh chênh lệch giá nhận được 0,67 Dai. Nhà kinh doanh chênh lệch giá có thể bán 0,67 Dai với mức lợi nhuận chênh lệch là 1%.

Tuy nhiên, ETH được thế chấp bởi nhà kinh doanh chênh lệch giá vẫn bị khóa ở trạng thái thế chấp và không thể mua lại được. ETH là một tài sản có tính biến động cao, nếu bị khóa ở trạng thái thế chấp quá lâu, nó cần phải chịu được rủi ro ETH giảm giá, điều này gây bất lợi cho các nhà kinh doanh chênh lệch giá trong việc kiểm soát lợi nhuận của mình. Hơn nữa, các nhà kinh doanh chênh lệch giá cần chi phí vốn quá cao (33%) để tiến hành kinh doanh chênh lệch giá thế chấp, điều này càng làm giảm hiệu quả của hoạt động chênh lệch giá.

  ·     Tỷ lệ đảm bảo và ngưỡng thanh lý

Do tính biến động cao của tài sản rủi ro, các nhà phát hành Stablecoin đặt ra tỷ lệ tài sản thế chấp và ngưỡng thanh lý. Trong số đó, tỷ lệ tài sản thế chấp = giá trị tài sản thế chấp/giá trị của đồng tiền ổn định được phát hành, thường là 120%-250%. Cơ chế này đảm bảo giá trị của tài sản thế chấp cao hơn giá trị của stablecoin được phát hành. Khi tỷ lệ giá trị tài sản thế chấp trên giá stablecoin giảm xuống dưới ngưỡng thanh lý, hệ thống sẽ yêu cầu người dùng đảm bảo vị thế của họ. Nếu vị thế không được bổ sung trong một khoảng thời gian, hệ thống sẽ buộc thanh lý vị thế thế chấp và chất ổn định sẽ tham gia đấu giá tài sản thế chấp.

  ·     Phí ổn định

Phí ổn định là phương pháp chính của MakerDAO để ổn định giá tiền tệ, được biểu thị bằng phần trăm lợi nhuận hàng năm. Cơ chế của phí ổn định như sau: khi người dùng mua lại tài sản thế chấp, ngoài việc trả nợ ở thế chấp, phí ổn định còn được trả. Phí ổn định do chủ sở hữu vị thế thế chấp trong MKR thanh toán và MKR được sử dụng làm khoản thanh toán sẽ bị hủy.

Về mặt lý thuyết, khi lãi suất ổn định tăng, việc trả lại Dai để đổi lấy tài sản thế chấp ETH trong tương lai sẽ đòi hỏi chi phí cao hơn (thanh toán bằng MKR ). Các nhà đầu tư hợp lý sẽ chọn không tạo ra Dai, nếu nguồn cung Dai giảm thì giá có thể tăng, ngược lại nếu nguồn cung Dai tăng thì giá sẽ giảm. Đây là cơ sở lý thuyết để MakerDao duy trì tỷ lệ neo 1:1 của Dai với đồng đô la Mỹ.

Theo dữ liệu của CoinMarketCap, giá của Dai đã xuống dưới 1 USD kể từ tháng 2 năm 2019. Cơ quan quản trị đã bắt đầu bỏ phiếu để tăng phí ổn định và trả Dai về giá cố định. Từ tháng 1 năm 2019 đến tháng 5 năm 2019, MakerDao đã tăng phí ổn định tổng cộng tám lần, từ 0,5% lên 19,5%, tăng 39 lần.

  Hình 3: Giá Dai USD  

Bạn có thể lấy nó từ hình trên Như chúng ta đã biết, việc điều chỉnh mức phí ổn định không phải là cơ chế bình ổn giá hiệu quả. Tỷ lệ ổn định không thể so sánh với tỷ lệ chính sách của ngân hàng trung ương. Khi NHTW tăng lãi suất, nhu cầu vay tiền của người dân, doanh nghiệp để tiêu dùng, đầu tư sẽ giảm, từ đó làm giảm cung tiền, một số quỹ thanh khoản ngắn hạn sẽ được gửi với thời gian dài hơn để thu được thu nhập lãi cao, điều này sẽ cũng làm giảm cung tiền. Tuy nhiên, việc giảm nguồn cung Dai bằng cách tăng lãi suất ổn định là chưa đủ trực tiếp và hiệu quả vẫn còn phải chờ xem. Và cho đến nay, hầu hết người dùng nắm giữ Dai để đầu tư có đòn bẩy. Việc điều chỉnh phí ổn định của Dai không thể ảnh hưởng đến cấu trúc cung cầu thị trường, đặc biệt là trong giai đoạn giá ETH tăng.

  ·  Thanh lý toàn cầu

Khi sự kiện thiên nga đen xảy ra trong thị trường, thế chấp Tài sản sẽ mất giá nhanh, hệ thống không kịp thanh lý tài sản thế chấp khiến cơ chế thanh lý thất bại. Do đó, hệ thống stablecoin được thế chấp quá mức bằng tài sản rủi ro sẽ thiết lập cơ chế thanh lý toàn cầu. Người thanh lý toàn cầu được cơ quan quản trị chỉ định và có quyền chấm dứt toàn bộ hệ thống trong những trường hợp đặc biệt. Khi quá trình thanh lý toàn cầu được bắt đầu, hệ thống sẽ bị đóng băng và tất cả các vị thế thế chấp stablecoin sẽ bị hệ thống buộc phải thanh lý theo giá thị trường và tài sản thế chấp sẽ được trả lại.

Tính khả thi và rủi ro

Từ sự sụp đổ của thị trường tiền điện tử vào ngày 12 tháng 3 năm 2020, chúng ta có thể thấy rằng khoản đầu tư có đòn bẩy trong hệ sinh thái DeFi gây ra rủi ro lớn cho MakerDAO. Bắt đầu từ năm 2020, kỳ vọng của các nhà đầu tư về việc giảm một nửa Bitcoin đã khiến thị trường bị chi phối bởi các vị thế mua, với nhiều nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy. Có hai hành vi đòn bẩy chính trong hệ sinh thái DeFi:

1. Tạo Dai bằng cách đặt cược ETH trong MakerDAO, sau đó sử dụng Dai để mua đầu tư xu.
2. Tài trợ bằng cách đặt cược tiền xu vào hoạt động cho vay phi tập trung DeFi. Hành vi đòn bẩy trong hệ sinh thái DeFi có nhiều lớp và lồng nhau, có tính thuận chu kỳ và không ổn định rõ ràng, đồng thời có hai mức độ rủi ro:

  ·  Rủi ro tắc nghẽn trên chuỗi

Điều này Những biến động dữ dội của thị trường đã dẫn đến nhu cầu rút tiền hoảng loạn đối với ETH và Token ERC20 tăng lên, gây tắc nghẽn trên mạng Ethereum. Người dùng tích cực tăng phí gas để tăng tốc hiệu quả chuyển tiền, từ đó khiến phí giao dịch gas hàng ngày tăng mạnh. Những biến động mạnh của thị trường cũng khiến một lượng lớn ETH trong các vị thế nợ thế chấp của MakerDAO giảm xuống dưới ngưỡng thanh lý, kích hoạt các thủ tục thanh lý.

Ban đầu theo cài đặt hệ thống của MakerDAO, tài sản thế chấp được thanh lý có chiết khấu so với giá thị trường, có thể thu hút những người ổn định tham gia trong cuộc đấu giá nợ, người thắng cuộc cuối cùng sẽ được chiết khấu ít nhất 3%. Tuy nhiên, các chất ổn định được cho là sẽ tham gia vào quá trình thanh lý đã không thể đấu thầu vì họ đặt giá trị khí thấp hơn. Trong môi trường đấu thầu không có đối thủ cạnh tranh nào khác, một người quản lý chuồng ngựa đã thắng tất cả các khoản nợ đã thanh lý với 0 DAI. MakerDAO bị lỗ nợ xấu 4 triệu USD và cần phải trả các khoản nợ này thông qua cuộc đấu giá MKR nội bộ.

Giai đoạn đầu tiên của cuộc đấu giá khoản nợ này đã hoàn thành vào ngày 19 tháng 3 và giai đoạn thứ hai đang diễn ra. Tổng cộng 17.637 MKR đã được bán với tổng giá là 4,3 triệu Dai, giá trung bình của một MKR là 245,97 Dai, thấp hơn một chút so với giá thị trường hiện tại là 259,84. MakerDAO đã thực hiện các cải tiến về cơ chế để giải quyết rủi ro tắc nghẽn trên chuỗi này và bổ sung cơ chế ngắt mạch đấu giá: Khi thị trường biến động dữ dội, MakerDAO có thể tạm dừng đấu giá tài sản thế chấp.

  ·  Tính thuận chu kỳ do đòn bẩy cao mang lại

Cơ chế cốt lõi của MakerDAO là cho Dai vay bằng cách thế chấp ETH quá mức, đây là một giao dịch có đòn bẩy. Khi tâm lý thị trường tốt, người dùng sẽ liên tục thế chấp ETH và cho Dai vay để đầu tư, đòn bẩy tăng theo chu kỳ. Khi giá ETH giảm mạnh thì tỷ lệ đảm bảo sẽ giảm mạnh. Khi tỷ lệ tài sản thế chấp giảm xuống dưới ngưỡng thanh lý, việc thanh lý hàng loạt các vị thế trái phiếu thế chấp sẽ xảy ra và đòn bẩy được khuếch đại theo chu kỳ sẽ mở rộng các vị thế vỡ nợ theo cấp số nhân. Việc thanh lý các vị thế nợ thế chấp có nghĩa là ETH được sử dụng làm tài sản thế chấp sẽ được bán, điều này sẽ càng làm tăng thêm sự sụt giảm của giá ETH.

Thuật toán stablecoin của ngân hàng trung ương

Stablecoin của ngân hàng trung ương theo thuật toán không có tài sản thế chấp làm hỗ trợ giá trị. Đây là một hệ thống stablecoin được xây dựng với các hợp đồng thông minh làm cốt lõi. Stablecoin của ngân hàng trung ương thuật toán dựa vào các thuật toán để tạo ra “ngân hàng trung ương thuật toán” nhằm cân bằng cung cầu thị trường: khi giá thị trường thấp hơn giá neo, hợp đồng thông minh sẽ tái chế hoặc tiêu hủy một tỷ lệ stablecoin nhất định, làm giảm nguồn cung thị trường và thúc đẩy giá thị trường tăng.. Khi giá thị trường cao hơn giá neo, hợp đồng thông minh sẽ phát hành một số lượng tiền ổn định nhất định để mở rộng nguồn cung thị trường và giảm giá thị trường. Ưu điểm của stablecoin ngân hàng trung ương thuật toán nằm ở tính độc lập và không bị ảnh hưởng bởi giá trị tài sản thế chấp. Các dự án chính bao gồm Basis, Nubits, uFragments và Reserve.

Tuy nhiên, mặc dù các dự án này có cơ chế bình ổn riêng nhưng đều trải qua sự kiện tách giá tiền tệ quy mô lớn và rất khó khăn để phục hồi. Ví dụ: NuBits đã trải qua hai lần tách giá tiền tệ. Sự sụt giảm giá của đồng tiền này khiến những người nắm giữ stablecoin hoảng sợ bán NuBits với số lượng lớn, khiến giá sụt giảm và giá tiền tệ không thể neo ở mức 1 USD kể từ đó. Hiện tại nó có giá khoảng 0,03 đô la mỗi NuBits, với mức biến động lịch sử khoảng 40%.

Về mặt lý thuyết, rủi ro chính của stablecoin thuật toán là việc kiểm soát chính sách tiền tệ rất khó khăn và giá tiền tệ có xu hướng bị tách rời nghiêm trọng khi quy mô lớn sự hoảng loạn thị trường quy mô xảy ra. Khi giá thị trường giảm xuống dưới mức cố định, các stablecoin của ngân hàng trung ương theo thuật toán sẽ phát hành trái phiếu chiết khấu để thu hồi lại các stablecoin. Nếu thị trường mất niềm tin vào stablecoin thì việc phát hành trái phiếu sẽ khó khăn. Ngay cả khi được phát hành, giá phát hành trái phiếu sẽ bị chiết khấu đáng kể so với mệnh giá, làm giảm tác dụng phục hồi thanh khoản. Hơn nữa, khi trái phiếu đáo hạn, thanh khoản cũng sẽ được bơm ròng vào. Đây là lý do chính khiến stablecoin thuật toán khó thiết lập.

Sự phát triển của các đồng tiền ổn định

Quy mô và xu hướng phát triển của Stablecoin

Vốn hóa thị trường

2019 Năm 2018, tổng cộng hơn 237 tỷ USD đã được chuyển vào chuỗi thông qua stablecoin. Tổng vốn hóa thị trường của stablecoin cũng tăng từ 2,8 tỷ USD lên 4,4 tỷ USD.

  Hình 4: Tổng giá trị thị trường của các dự án stablecoin  

USDT (dựa trên trên giao thức Omni của Bitcoin và giao thức ERC-20 dựa trên Ethereum) chiếm 80% tổng giá trị thị trường của stablecoin, vượt quá giá trị thị trường tổng hợp của các stablecoin khác. USDC và Paxos lần lượt xếp thứ hai và thứ ba, chiếm lần lượt 9% và 4% tổng giá trị thị trường của stablecoin. Từ góc độ thay đổi của thời gian, chúng ta có thể nhận thấy ba hiện tượng:

  ·  GUSD Kể từ giữa năm 2019, thị phần đã giảm mạnh và thị phần hiện tại chỉ dưới 1% . Có hai lý do có thể khiến thị phần của GUSD bị thu hẹp: Thiếu thanh khoản. Paxos, USDC và TUSD đều được niêm yết trên sàn giao dịch Binance và đều hợp tác với các sàn giao dịch lớn. GUSD có tính thanh khoản kém đáng kể. Chương trình giảm giá không thành công Vào cuối năm 2018, Gemini đã phát động sự kiện mua GUSD trị giá 1 USD với giá 0,99 USD, với hy vọng tăng tính thanh khoản của GUSD. Tuy nhiên, Gemini đã không đủ chọn lọc đối với người dùng khi phân bổ chiết khấu và phần lớn số GUSD chiết khấu đã rơi vào tay các nhà giao dịch chênh lệch giá. Họ chuyển đổi những GUSD này thành các loại tiền ổn định hoặc tiền tệ fiat khác theo tỷ lệ 1:1 để kiếm lợi nhuận chênh lệch giá.
  ·  Việc ra mắt Dai đa tài sản thế chấp đã làm tăng đáng kể thị phần giá trị thị trường của Dai.
  ·  Stablecoin dự trữ Fiat chiếm gần 98% thị trường, khiến chúng trở thành xu hướng chủ đạo trên thị trường ngày nay.

  Hình 5: Những thay đổi về giá trị thị trường của stablecoin, ngoại trừ USDT  

Khối lượng giao dịch

Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của stablecoin là USDT, chiếm khoảng 95% tổng số. Theo CoinMarketCap, khối lượng giao dịch trong 24 giờ đạt 54,7 tỷ USD vào ngày 9 tháng 3 năm 2020. Hình bên dưới là biểu đồ đường về khối lượng giao dịch lịch sử của sáu stablecoin hàng đầu xét về khối lượng giao dịch trên thị trường. Tọa độ chính là khối lượng giao dịch USDT và tọa độ phụ là khối lượng giao dịch của các stablecoin khác.

  Hình 6: Sự thay đổi khối lượng giao dịch hàng ngày của Stablecoin  

Có Hai hiện tượng được phát hiện: Đầu tiên, từ cuối năm 2019 đến tháng 3 năm 2020, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của stablecoin đã tăng 200%-300%. Hiện tượng này có thể là do Bitcoin tăng 40% trong giai đoạn này. Thứ hai, stablecoin được thế chấp quá mức bằng tài sản rủi ro được đại diện bởi Dai và khối lượng giao dịch đã tăng khoảng 300% vào năm 2019, tiến gần đến stablecoin dự trữ tiền tệ hợp pháp GUSD.

Biến động

Các stablecoin được hỗ trợ bằng tiền dự trữ hiện có trên thị trường chủ yếu sử dụng đồng đô la Mỹ làm tiền tệ fiat neo tiền tệ, chẳng hạn như USDT, TUSD, GUSD và USDC. Biểu đồ bên dưới cho thấy sự biến động hàng ngày của từng stablecoin và đô la Hồng Kông so với đô la Mỹ. Biến động hàng ngày của stablecoin cao gấp khoảng 5-10 lần so với đồng đô la Hồng Kông so với đô la Mỹ và từ 5% đến 10% tài sản tiền điện tử. Mặc dù stablecoin có thể được sử dụng làm kho lưu trữ giá trị hoặc phương tiện thanh toán trong hệ sinh thái tài sản tiền điện tử, nhưng vẫn có khoảng cách về tính ổn định giữa stablecoin và tiền tệ ngoại hối.

  Hình 7: Biến động giá USD hàng ngày (%) của stablecoin, đô la Hồng Kông và tài sản tiền điện tử trong 180 ngày qua  

Xu hướng

Từ số liệu thống kê trên, có thể thấy rằng các đồng tiền ổn định dự trữ tiền tệ hợp pháp tuân thủ đã dần trở thành đối thủ cạnh tranh lớn nhất của USDT . Vào cuối năm 2019, công ty phát hành USDT Tether một lần nữa vướng vào tranh cãi về mức độ dự trữ tiền tệ hợp pháp của mình. Tranh cãi xung quanh khả năng thanh toán và khả năng thanh khoản của Tether. Tether đã thừa nhận rằng số dư dự trữ fiat của nó là không đủ.

Không giống như Tether, USDC được phát hành bởi một tổ chức tài chính được quản lý. Circle, công ty phát hành USDC, có giấy phép thanh toán tại Hoa Kỳ, Vương quốc Anh và Liên minh Châu Âu. Các tính năng minh bạch và an toàn của USDC, chứng thực tín dụng theo quy định của nhiều quốc gia và cơ chế kiểm toán tài chính được tiêu chuẩn hóa hơn đã trở thành điểm nổi bật cạnh tranh. Sau khi USDT báo cáo lượng dự trữ tiền tệ hợp pháp không đủ, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của USDC đã tăng hơn 500% từ tháng 10 năm 2019 đến tháng 2 năm 2020. Paxos và TUSD cũng chứng kiến khối lượng giao dịch tăng 300%.

Trong tương lai, chúng ta có thể mong đợi một mô hình cạnh tranh "một siêu, nhiều mạnh" sẽ xuất hiện trong hệ sinh thái stablecoin. Bất chấp các vấn đề tuân thủ thường xuyên với Tether, USDT vẫn thống trị thị trường. Có hai lý do chính:

  ·  Sức ì của người dùng. Bản thân các nhà đầu tư tiền điện tử có khả năng chấp nhận rủi ro cao. Hầu hết người dùng quan tâm nhiều hơn đến trải nghiệm vận hành như sự tiện lợi và tính di động. Hiện tại, USDT là kênh gửi tiền hợp pháp chính cho người dùng và người dùng có quán tính giao dịch mạnh.
  ·  Hoàn thiện về mặt sinh thái. USDT được niêm yết trên hầu hết các sàn giao dịch, có đủ thanh khoản và là phương tiện giao dịch tốt và các sàn giao dịch dự trữ một lượng lớn USDT. Nếu thị trường USDT sụp đổ, các sàn giao dịch sẽ thua lỗ nghiêm trọng.

Các kịch bản ứng dụng Stablecoin

Giao dịch tài sản tiền điện tử

Hiện tại, trường hợp sử dụng lớn nhất đối với stablecoin là tiền điện tử- Giao dịch tài sản, là phương tiện lớn nhất để gửi tiền hợp pháp. Nơi chính để mua tiền kỹ thuật số là các nền tảng giao dịch lớn và nhiều nền tảng giao dịch này không hỗ trợ trao đổi trực tiếp tiền hợp pháp lấy tiền kỹ thuật số. Người dùng cần một loại tiền kỹ thuật số có giá tương đối ổn định làm trung gian để trao đổi. Đối với các nhà giao dịch, stablecoin tiết kiệm chi phí hơn, có thủ tục và quy trình đơn giản hơn, hỗ trợ nhiều sàn giao dịch và không yêu cầu ngân hàng hoặc các cơ cấu trung gian khác tham gia.

Các nhà giao dịch tài sản tiền điện tử thường chuyển đổi tài sản tiền điện tử thành stablecoin để tạm thời "khóa" lợi nhuận và do đó chuyển mức độ rủi ro sang các tài sản tương đối ổn định, đặc biệt là khi thị trường tài sản tiền điện tử biến động. Tương tự như vậy, những người khai thác tài sản tiền điện tử chuyển đổi tài sản tiền điện tử của họ thành stablecoin để giảm mức độ tiếp xúc trực tiếp với tài sản tiền điện tử mà họ khai thác.

Thanh toán

Các ứng dụng thanh toán Stablecoin được chia thành hai phần: Thứ nhất, các stablecoin toàn cầu do Libra đứng đầu. Thứ hai, các nhà phát hành stablecoin tư nhân như Coinbase, Paxos và Terra. Loại đầu tiên sẽ không được thảo luận ở đây do hạn chế về không gian và chúng tôi đã phân tích nó trong một bài viết đặc biệt. Hiện tại, stablecoin do tư nhân phát hành chủ yếu được sử dụng cho các giao dịch tài sản tiền điện tử, nhưng những nỗ lực trong lĩnh vực thanh toán bán lẻ cũng đang dần tăng lên.

CoinbaseCommerce, dịch vụ thanh toán của sàn giao dịch Coinbase, đã thêm USDC do công ty đồng phát triển vào một trong các kênh thanh toán của mình vào tháng 5 năm 2019 và đã hoàn thành hơn 50 triệu đô la thanh toán bán lẻ. Coinbase đặt mục tiêu thúc đẩy cơ sở khách hàng thanh toán bán lẻ thông qua cơ sở khách hàng giao dịch tài sản tiền điện tử USDC.

Paxos hợp tác với các nhà phát hành thẻ ghi nợ Chi tiêu.com và Crypto.com. Người dùng nắm giữ Paxos stablecoin có thể trực tiếp sử dụng chúng để thanh toán hàng ngày. Người tiêu dùng thanh toán qua Paxos có thể cho phép người bán đối tác nhận thanh toán ngay lập tức, loại bỏ rủi ro thanh toán của người bán sử dụng hệ thống thẻ tín dụng.

Các vấn đề pháp lý liên quan đến stablecoin

Stablecoin có nhiều đặc điểm của tài sản tiền điện tử và cũng có các thuộc tính của tài chính truyền thống. Các thuộc tính tài chính đa dạng của stablecoin làm tăng tính phức tạp của việc giám sát. Các vấn đề pháp lý liên quan đến stablecoin có thể được chia thành ba phần: thành lập pháp nhân, chống rửa tiền tài chính và các vấn đề về thuế.

Việc thành lập pháp nhân

Hiện tại, pháp nhân ổn định tiền tệ vẫn chưa được hoàn thiện. Thực thể pháp lý của stablecoin được thiết lập thông qua hợp đồng rõ ràng và đầy đủ giữa người dùng và nhà phát hành stablecoin. Hợp đồng phải nêu rõ quyền và nghĩa vụ của hai bên, bao gồm:

  ·  Cơ chế cứu trợ nội bộ có đảm bảo hay không để cung cấp cho người dùng tính thanh khoản dồi dào.
  ·  Thiết lập vốn chủ sở hữu và cấu trúc pháp lý của nhà phát hành stablecoin.
  ·  Thiết lập các thuộc tính tài chính của stablecoin và quyền sở hữu doanh thu từ nhóm tiền tệ hợp pháp.

Chống rửa tiền tài chính

Stablecoin mang đến những rủi ro mới cho hoạt động rửa tiền và tài trợ cho khủng bố. Mặc dù bản chất phi tập trung của stablecoin không bị kiểm soát bởi các cá nhân hoặc nhóm, nhưng stablecoin có đặc tính truyền và nhận tiền và tuân thủ định nghĩa về kinh doanh dịch vụ tiền (MSB) của Mạng lưới thực thi tội phạm tài chính (FinCEN) thuộc Bộ Ngoại giao Hoa Kỳ. kho bạc. FATF cũng đã thiết lập khung pháp lý mới cho AML/KYC, yêu cầu các nhà phát hành stablecoin đề xuất các giải pháp KYC. Làm thế nào để mở rộng kinh doanh trong lĩnh vực tuân thủ trong tương lai sẽ trở thành chủ đề của các nhà phát hành stablecoin.

Thuế

Stablecoin đặt ra hai thách thức đối với quy định về thuế.

  ·  Pháp nhân của stablecoin vẫn chưa chắc chắn nên không thể xác định nghĩa vụ đánh thuế các giao dịch stablecoin . Ví dụ: giá của stablecoin biến động theo thời gian trên thị trường thứ cấp và người dùng có lãi vốn trong quá trình mua và mua lại stablecoin.Họ có nên khai thuế lãi vốn không? Các biện pháp xử lý thuế khác nhau giữa các khu vực pháp lý làm cho việc xử lý thuế đối với stablecoin trở nên phức tạp hơn.
  ·  Đồng tiền ổn định đã trở thành một trong những kênh trốn thuế. Mặc dù các cơ quan tư pháp ở nhiều quốc gia khác nhau có thể kiểm soát dòng tài chính của các tổ chức phát hành stablecoin nhưng dòng tiền trong tài khoản rất khó xác định. Việc chuyển tiền tài khoản stablecoin liên quan đến thuế quà tặng và thuế thừa kế. Cơ quan quản lý gặp khó khăn trong việc theo dõi người hưởng lợi cuối cùng (Chủ sở hữu cuối cùng) của các giao dịch vì mục đích thuế.

Liên kết gốc: https: //www.chainnews.com/articles/629632788144.htm

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia