Các nhà giao dịch chuyên nghiệp xem xét liệu có thể mua Bitfinex IEO hay không và có nên mua không

Bản gốc văn bản Tác giả Weibo: AlbertTheKing

Tác giả của bài viết gốc một cách ngắn gọn và bán định lượng (nghĩa là được tính toán không chính xác) phân tích những rủi ro và lợi ích tiềm ẩn của BFX IEO sắp tới. Cuối bài viết có hình ảnh giới thiệu về dự án BFX IEO do D Group sản xuất.

1. Lý do cho vòng IEO hiện tại của BFX

Rất đơn giản. Vì NYAG đã tiết lộ số lượng tài sản thế chấp không đủ bằng USDT, nên để đảm bảo niềm tin của thị trường đối với USDT và BFX, nên cũng theo ý nghĩa pháp lý. Hãy để usdt trở thành khoản thế chấp 100% bằng đô la Mỹ một lần nữa, để vòng IEO này được thực hiện. Nói thẳng ra là chúng ta đang thiếu tiền và cần tìm tiền để lấp đầy khoảng trống. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng BFX không hề “ăn cắp tiền”, cũng không “phát hành quá mức” usdt, việc thiếu tài sản thế chấp là do BFX đã bị đồng đội lợn Crypto Capital lừa khi thiếu kênh ngân hàng trầm trọng. đã sử dụng Crypto Capital để Đây là một kênh đô la Mỹ và gửi 850 triệu đô la Mỹ vào tài khoản của Crypto Capital. Kết quả là, Crypto Capital đã bị nhiều chính phủ đóng băng tài sản ngân hàng do rửa tiền, dẫn đến vấn đề không đủ tài sản thế chấp cho usdt.

Hai , dữ liệu tham chiếu chính và các thành phần cốt lõi của BFX IEO

Lưu ý: Cập nhật quan trọng. Các tài liệu quảng cáo do BFX phát hành thu được sau khi xuất bản bài viết này cho thấy rằng việc mua lại LEO với lợi nhuận hoạt động được giới hạn ở mức 90% số tiền, BFX sẽ ngừng mua lại khi còn lại 100 triệu LEO! Điều này làm cho tuyên bố dưới đây rằng IEO này tương đương với việc BFX bán 27% cổ phần của nó là không hợp lệ! Có nghĩa là, IEO này không có nghĩa là phát hành cổ phiếu, bạn sẽ không nhận được vốn sở hữu vĩnh viễn!

Thông tin quan trọng nhất của IEO này (mã thông báo được phát hành sẽ được gọi là LEO) là BFX sẽ sử dụng ít nhất 27% lợi nhuận hàng tháng của mình để mua lại LEO, sẽ có giá trị tác động tích cực đến thị trường chứng khoán. Những người bạn biết về nó sẽ biết rằng việc các công ty mua lại cổ phiếu là một hoạt động rất phổ biến (đặc biệt là trên thị trường chứng khoán Mỹ). Việc mua lại về cơ bản giống như cổ tức. Sự khác biệt là trước đây sẽ chỉ được phản ánh vào giá cổ phiếu và cổ đông sẽ không nhận được tiền lãi (Cũng có sự khác biệt về thuế, nhưng vì không ai trong giới tiền tệ quan tâm đến điều này nên tôi sẽ không đi sâu vào chi tiết). Sử dụng 27% lợi nhuận để mua lại thực sự có nghĩa là BFX phải bán 27% cổ phần của mình (gõ lên bảng đen! Đây là điều quan trọng nhất!).

27% vốn chủ sở hữu BFX chuẩn bị bán với giá bao nhiêu? 1 tỷ đô la Mỹ (thực ra là 1 tỷ usdt, bài này không tìm kiếm sự chính xác nên tôi sẽ không phân biệt). Nói cách khác, mức định giá hiện tại của BFX là 1 tỷ/27%=3,7 tỷ đô la Mỹ

Nhấn Được tính toán dựa trên lợi nhuận 420 triệu USD năm 2018 của BFX, mức định giá này là tỷ lệ giá trên thu nhập = 37/4,2 = 8,9 lần. Tỷ lệ P/E 8,9 lần được định giá quá cao hay bị định giá thấp? Điều này đòi hỏi phải có sự so sánh với các đồng nghiệp trong ngành.

Các công ty truyền thống có tính chất tương tự BFX là các sàn giao dịch chứng khoán. Ví dụ, sàn giao dịch lớn nhất thế giới là Intercontinental Group ICE. Tỷ lệ giá trên thu nhập hiện tại của ICE là khoảng 17,5 lần; một ví dụ khác là A-share CITIC Chứng khoán, tỷ lệ giá-thu nhập hiện tại là khoảng 18 lần. Trên thực tế, tỷ lệ giá trên thu nhập của hầu hết các sàn giao dịch là khoảng 15-20 lần, có thể coi là trung tâm định giá của toàn bộ ngành giao dịch.

Từ quan điểm này, việc định giá tỷ lệ giá-thu nhập gấp 9 lần mà BFX tự đưa ra là bằng một nửa định giá của ngành giao dịch truyền thống. Khi so sánh trực tiếp, cần cân nhắc khá hào phóng. (Thật ra thì không đơn giản như vậy. Mình sẽ phân tích chi tiết sau)

Ba, biến lớn nhất của BFX IEO

Cái này Mục đích của IEO này là lấp đầy lỗ hổng 850 triệu USD. Biến số lớn nhất là số tiền 850 triệu USD bị đóng băng có thể được trả lại bao nhiêu và khi nào. Từ góc độ pháp lý, 850 triệu USD không phải là tài sản riêng của BFX mà là tài sản của khách hàng của BFX. Do đó, sau khi cuộc điều tra chống rửa tiền hoàn tất, số tiền không có vấn đề về rửa tiền/bất hợp pháp có thể và phải được trả lại cho (Tất nhiên tôi không phải là chuyên gia về vấn đề pháp lý và tôi không chắc chính phủ các nước trung lưu có cách nào để tịch thu toàn bộ 850 triệu USD hay không). Theo sách trắng sơ bộ của IEO, 95% tài sản chưa đóng băng sẽ được sử dụng để mua lại LEO, do đó, bao nhiêu tài sản được không đóng băng lại tương đương với giá trị LEO sẽ tăng lên bao nhiêu. Chúng ta hãy cùng suy nghĩ và đưa ra một con số. Dựa trên những kỳ vọng lạc quan, ví dụ: nếu 700-800 triệu tài sản không bị đóng băng và được trả lại, giả sử rằng cuối cùng 700 triệu đô la Mỹ sẽ được dùng để mua lại LEO, thì giá mua lại là phù hợp với giá IEO (Ngay cả khi lợi ích của các cổ đông không nhất quán gần như tương tự nhau nên chỉ phân tích trường hợp đơn giản nhất), 700 triệu LEO sẽ bị phá hủy, để lại 300 triệu LEO được hưởng cổ tức lợi nhuận BFX 27% hàng tháng. Trong trường hợp này, tỷ lệ P/E của LEO trở thành (tính dựa trên lợi nhuận năm 2018) 3/(4,2*27%) = 2,6 lần, so với tỷ lệ P/E 8,9 lần tính toán ở trên thì tỷ lệ P/E của LEO chỉ ở mức lạc quan. Đây chính là điểm thu hút thực sự của BFX IEO này.

Bốn, phân tích rủi ro IEO BFX

Có quá nhiều rủi ro. Tôi cần liệt kê từng cái một, sắp xếp theo (mức độ nguy hiểm * xác suất ) tiếp tục:

1. Rủi ro lớn nhất thực chất là rủi ro từ chính phủ Mỹ. Tôi đã nói từ lâu rằng điều đáng sợ nhất của usdt không phải là "phát hành quá mức", bởi vì bản thân BFX có lợi nhuận đáng kể và không cần phải mạo hiểm để làm những việc sẽ bị hàng nghìn người chỉ trích. usdt là của chính phủ Hoa Kỳ. Bạn đã phát hành một loại tiền tệ có thể chuyển ẩn danh và chốt nó với đồng đô la Mỹ. Đây đơn giản là một thách thức rõ ràng đối với khả năng đúc tiền và quyền tư pháp của chính phủ Hoa Kỳ. Có thể nói, việc bị NYAG nhắm đến lần này là hoàn toàn bất ngờ Sau một thời gian dài chờ đợi, việc cơ quan tư pháp Mỹ can thiệp là điều nằm ngoài dự đoán của tôi. Từ góc độ của vòng tròn tiền tệ, việc phát hành USDT thực sự đã đóng góp rất nhiều vào sự thịnh vượng của vòng tròn tiền tệ, nhưng tình cảm chỉ là tình cảm, đây là cái gai đối với chính phủ Mỹ. Xác suất cuối cùng sẽ rút nó ra phải nói là rất đáng kể. Thật khó để đoán trước được BFX sẽ phải chịu bao nhiêu thiệt hại trong quá trình loại bỏ cái gai này, đặc biệt là nhìn vào thái độ đối đầu của BFX với NYAG lần này, rất có thể một thiệt hại nhỏ sẽ biến thành một thiệt hại lớn (nói một cách dễ hiểu). thẳng thắn) Đó là BFX đang cố gắng chết). Bạn đã bao giờ nhìn thấy một con cá sấu chưa? Khi con mồi bị cá sấu cắn, nó càng vùng vẫy thì cá sấu càng cắn chặt hơn.

2. Bản thân IEO cũng có rủi ro pháp lý, đặc biệt là các IEO có quy mô 1 tỷ đô la Mỹ. Có thể nói, ủy ban quản lý chứng khoán của nhiều quốc gia chắc chắn sẽ để ý Và liệu cuối cùng họ có bị lợi dụng không? Cách thực hiện cũng là một ẩn số lớn. Không thể loại trừ rằng nếu không có IEO, BFX vẫn có thể hoạt động như bình thường, nhưng sau IEO thì không thể hoạt động được; Hoạt động của BFX gắn liền với việc định giá LEO. Đúng vậy, lợi nhuận của BFX sẽ giảm đi rất nhiều nếu không thể hoạt động bình thường, điều này cuối cùng sẽ dẫn đến tỷ lệ giá trên thu nhập thấp về mặt lý thuyết của LEO chuyển thành tỷ lệ giá trên thu nhập cao.

3. Rủi ro vỡ nợ của BFX.

Không giống như các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống, BFX không được quản lý chặt chẽ. Nếu một sàn giao dịch truyền thống đã đồng ý về tỷ lệ cổ tức thì phải tuân thủ thỏa thuận đó, nếu không sẽ bị Ủy ban Điều tiết Chứng khoán Trung Quốc trừng phạt nghiêm khắc. Và nếu cuối cùng BFX hối hận chứ đừng nói đến việc không mua lại, dù chỉ đơn giản là giảm tỷ lệ mua lại, hay thực hiện chia tách công ty, tách các doanh nghiệp lợi nhuận cao mà không trả cổ tức cho LEO, liệu có tổ chức nào không? có thể hạn chế BFX? Tôi e là không. Vậy tại sao tỷ lệ P/E IEO của BFX lại thấp hơn so với các sàn giao dịch chứng khoán truyền thống? Thực chất là do rủi ro vỡ nợ. Rủi ro vỡ nợ dẫn đến phần bù rủi ro, cũng như lãi suất trái phiếu do các công ty có xếp hạng khác nhau phát hành sẽ khác nhau. Lãi suất trái phiếu do các công ty như Apple và Google phát hành có thể thấp bằng lãi suất trái phiếu quốc gia, trong khi lãi suất Lãi suất trái phiếu do công ty có rủi ro cao (còn gọi là trái phiếu rác) phát hành sẽ cao hơn gấp mấy lần, đây thực sự là sự thật.

4. Rủi ro ngẫu nhiên của BFX.

BFX từng mất 120.000 Bitcoin vào năm 2016. May mắn thay, giá tiền tệ vào thời điểm đó còn thấp. Nếu bây giờ 120.000 Bitcoin bị mất, nó sẽ trực tiếp dẫn đến khoản lỗ 700 triệu USD. Liệu chuyện như vậy có xảy ra lần nữa không? Không ai dám đảm bảo điều đó. Chỉ cần bạn mua LEO, những điều này sẽ có tác động tiêu cực trực tiếp nhất đến bạn. (IEO này cũng đề cập rằng nếu thu hồi được 120.000 Bitcoin thì 80% sẽ được dùng để mua lại LEO. Liệu chúng có thể được phục hồi không? Lưu ý rằng đã 3 năm trôi qua và chỉ có 28 Bitcoin được thu hồi. Chà, đây là quy luật thực tế đấy bạn có thể coi như nó không tồn tại...)

5. Rủi ro hoạt động của BFX.

BFX được coi là một sàn giao dịch có thâm niên lâu đời trong giới tiền tệ, nhưng già cỗi trong giới tiền tệ không có nghĩa là nó sẽ không bao giờ chết, cũng không có nghĩa là nó phải có tính cạnh tranh cao. Chỉ cần nhìn vào Binance để thấy điều này. Liệu trong tương lai, nhiều sàn giao dịch cạnh tranh hơn có xuất hiện để chiếm thị phần của BFX không? BFX sẽ tự tử và xuống dốc? Đây là những yếu tố rủi ro phải được xem xét.

Năm, định giá và lợi nhuận đầu tư tiềm năng của BFX IEO

Như đã đề cập trong bài viết thứ ba ở trên, LEO có thể đạt tỷ lệ giá trên thu nhập là 2,6 lần trong những trường hợp lạc quan Định giá thấp, có nghĩa là nếu bạn giữ nó trong 2,6 năm, bạn có thể hoàn trả nó thông qua cổ tức (lấy lại số tiền bạn đã bỏ ra để đầu tư vào LEO). Đối với nhiều bạn bè muốn kiếm tiền trong giới tiền tệ, cơ hội sở hữu cổ phần hào phóng như vậy có thể nói là một giấc mơ.

KhôngViệc định giá như vậy có được coi là rẻ không? Trên thực tế, để so sánh trong cùng ngành, sự so sánh tốt nhất thực sự là tỷ lệ nợ trên thu nhập vốn chủ sở hữu sau khi BFX mất tiền vào năm đó. Nếu tôi nhớ không nhầm thì việc hoán đổi nợ thành vốn chủ sở hữu tại thời điểm đó được tính bằng tỷ lệ giá trên thu nhập 2 lần dựa trên dữ liệu lịch sử (không có biến số nào khác), điều này thực sự hiệu quả hơn nhiều so với IEO này. Hơn nữa, BFX lúc đó chỉ là một sàn giao dịch nhỏ, tốc độ tăng trưởng nhanh chóng trong hai năm qua đã mang lại lợi nhuận khổng lồ cho các nhà đầu tư vào thời điểm đó, tức là các nhà đầu tư thời đó đã mua cổ phiếu tăng trưởng cao với giá thấp. - tỷ lệ trên thu nhập, điều gần như không thể xảy ra trên thị trường chứng khoán truyền thống. Và liệu BFX, hiện được định giá 3,7 tỷ USD, có còn được coi là một công ty nhỏ không? Liệu vẫn có mức tăng trưởng cao như trước? Điều này đòi hỏi mỗi người phải có một quan điểm khác nhau.

Sáu, tác động của BFX IEO đối với thị trường btc

Theo ước tính sơ bộ, đợt IEO này sẽ tiêu tốn 1 tỷ USD thị trường, tương đương với 1% vốn giá trị thị trường Bitcoin hiện tại, cũng tương đương với mức tăng một lần trong 3 tháng của áp lực bán đối với các mỏ mới, có thể nói là gây áp lực rất lớn lên giá tiền tệ.

Tuyên bố của tác giả: Tôi không có mối quan hệ lợi ích với BFX hoặc Tập đoàn D Zhao Dong. Cá nhân tôi không có bất kỳ tài sản nào trong BFX. Bài viết này chỉ mang tính chất phân tích thân thiện theo lời mời của Zhao Dong. Tôi không có thực hiện bất kỳ giao dịch mua hàng/không mua hàng nào.

Xem văn bản gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia