摩根大通 cho rằng sự điều chỉnh của Zhipu là quá mức và duy trì xếp hạng tăng tỷ trọng, thúc đẩy cổ phiếu phục hồi gần 37% trong một ngày.

BlockBeats tin tức, ngày 21 tháng 7, trong bối cảnh chuỗi AI của thị trường chứng khoán Mỹ biến động mạnh gần đây, thị trường từng coi Kimi K3 như một "khoảnh khắc DeepSeek" mới: mô hình Trung Quốc với chi phí thấp, hiệu suất cao và trọng số mở, một lần nữa làm dấy lên lo ngại của nhà đầu tư Mỹ về lợi nhuận từ chi tiêu vốn AI, quyền định giá mô hình và nhu cầu sức mạnh tính toán. WSJ cho biết, mô hình mới của Moonshot AI đã làm gia tăng sự lo lắng của các nhà đầu tư chip.

JPMorgan Chase trong báo cáo mới nhất về ngành công nghiệp AI Trung Quốc cho biết, Kimi K3 thực sự đã thay đổi khung định giá của các công ty mô hình tiên phong Trung Quốc. Báo cáo cho biết, sau khi K3 ra mắt, thị trường nghi ngờ về khả năng dẫn đầu dài hạn của các công ty như Zhipu và MiniMax, do đó đã điều chỉnh hệ số định giá của họ từ mức P/ARR dự kiến khoảng 30 lần vào năm 2030 xuống còn 20 lần.

Tuy nhiên, JPMorgan cho rằng, mức điều chỉnh giảm hơn 50% giá cổ phiếu của Zhipu đã phản ánh quá mức áp lực này. Ngân hàng duy trì xếp hạng "tăng tỷ trọng" đối với Zhipu, hạ mục tiêu giá từ 2400 HKD xuống 1600 HKD; duy trì xếp hạng "trung lập" đối với MiniMax, hạ mục tiêu giá từ 240 HKD xuống 160 HKD.

Nhận định cốt lõi của báo cáo là, K3 đã rút ngắn khoảng thời gian dẫn đầu của GLM-5.2, nhưng không loại Zhipu khỏi nhóm mô hình tiên phong của Trung Quốc. JPMorgan cho biết, GLM-5.2 vẫn nằm trong số các mô hình sản xuất hàng đầu của Trung Quốc, và Zhipu sẽ tái khẳng định khả năng cạnh tranh trong những tháng tới thông qua GLM-5.3 và mô hình hàng đầu 2T+. Nếu mô hình mới có thể tái gia nhập hàng ngũ tiên phong trong các tác vụ mã hóa, suy luận và tác nhân thông minh, Zhipu vẫn có khả năng duy trì tăng trưởng kinh doanh.

Quan trọng hơn, thương mại hóa mô hình Trung Quốc vẫn đang ở giai đoạn đầu. JPMorgan ước tính, ARR chỉ báo mới nhất của Zhipu khoảng 1 tỷ USD, DeepSeek khoảng 500 triệu USD, MiniMax và Kimi lần lượt khoảng 300 triệu USD, tổng cộng các nhà cung cấp mô hình độc lập hàng đầu Trung Quốc đạt khoảng 2,1 tỷ USD; so với đó, ARR của Anthropic đã đạt khoảng 69 tỷ USD. Điều này có nghĩa là quy mô doanh thu của các công ty mô hình Trung Quốc vẫn còn nhỏ hơn đáng kể, và không gian tăng trưởng trong tương lai không bị thu hẹp hoàn toàn do sự xuất hiện của Kimi K3.

Kimi K3 cũng gửi đi một tín hiệu khác cho thị trường: các mô hình nội địa mạnh hơn đang cố gắng chứng minh khả năng của mình với mức giá cao hơn. Báo cáo đề cập, giá API của K3 cao hơn đáng kể so với thế hệ trước K2.7 Code, phản ánh sự cải thiện khả năng trong các tác vụ giá trị cao như mã hóa. Nếu khách hàng sẵn sàng trả tiền cho khả năng suy luận mạnh hơn, ngữ cảnh dài hơn và lập trình, mô hình kinh doanh của các công ty mô hình Trung Quốc sẽ chuyển từ cạnh tranh giá thấp sang định giá dựa trên năng lực.

Do đó, tông màu của báo cáo này không bi quan. Kimi K3 mang đến sự định giá lại, đồng thời khuếch đại lo ngại của chuỗi AI thị trường chứng khoán Mỹ về "mô hình Trung Quốc giá rẻ"; nhưng theo quan điểm của JPMorgan, cú sốc này đồng thời chứng minh rằng tầng mô hình Trung Quốc đang tiến gần đến biên giới toàn cầu. Đối với Zhipu, đợt ra mắt mô hình tiếp theo sẽ trở thành cửa sổ quan trọng để định giá lại.