TL;DR
   · Theo dữ liệu từ Crypto Briefing được Cowlpane trích dẫn, Backpack chỉ chiếm khoảng 5% nguồn cung cổ phiếu token hóa trên Solana, nhưng lại đóng góp khoảng 73% khối lượng giao dịch DEX ở cấp tổ chức phát hành.
   · Yếu tố then chốt đằng sau không phải là số lượng tài sản, mà là mô hình tạo lập thị trường tự động độc quyền propAMM mà Backpack áp dụng. Các pool thanh khoản này được tài trợ bởi các nhà tạo lập thị trường chuyên nghiệp, nhằm mục tiêu tạo ra độ sâu lệnh lớn hơn và chênh lệch giá mua-bán hẹp hơn.
   · Trong một số chu kỳ thống kê, propAMM đóng góp khoảng 71% khối lượng giao dịch của Backpack, cho thấy thị trường cổ phiếu token hóa đang xuất hiện sự tập trung thanh khoản rõ rệt.
   · Các tài sản phổ biến như SpaceX, Micron đóng góp phần lớn khối lượng giao dịch, cũng có nghĩa là mức độ hoạt động giao dịch hiện tại của Backpack vẫn còn phụ thuộc khá nhiều vào một số ít tài sản chủ lực.
   · So với các token crypto thông thường, một số cổ phiếu token hóa còn cung cấp cơ chế赎回, tạo ra arbitrage và neo giá giữa giá on-chain và giá trị tài sản cơ sở, đây có thể là một yếu tố then chốt khác để thu hút thanh khoản.

Cổ phiếu token hóa đang nhanh chóng chuyển từ câu chuyện "đưa tài sản lên chuỗi" sang cuộc cạnh tranh về cấu trúc thị trường truyền thống hơn.

Trong hai năm qua, trọng tâm của ngành thường là có bao nhiêu cổ phiếu có thể được token hóa, bao phủ bao nhiêu công ty, và phát hành trên những blockchain nào. Nhưng khi sản phẩm ngày càng nhiều, một câu hỏi mới bắt đầu xuất hiện: sau khi phát hành, rốt cuộc có thể giao dịch thực sự ở đâu?

Dữ liệu của Backpack cung cấp một mẫu đáng chú ý.

Theo dữ liệu từ Crypto Briefing được Cowlpane trích dẫn, Backpack Securities chỉ chiếm khoảng 5% nguồn cung token trong thị trường cổ phiếu token hóa trên Solana, nhưng lại tiếp nhận khoảng 73% khối lượng giao dịch DEX ở cấp tổ chức phát hành.

Nói cách khác, đây không phải là nền tảng phát hành nhiều tài sản nhất, nhưng lại hút phần lớn giao dịch.

Điều đằng sau có thể phản ánh không phải năng lực phát hành token, mà là một vấn đề truyền thống hơn của thị trường tài chính — thanh khoản.

5% nguồn cung, tại sao có thể tạo ra 73% khối lượng giao dịch?

Đối với nhà giao dịch, việc một tài sản có "tồn tại" hay không không phải là điều quan trọng nhất.

Điều thực sự ảnh hưởng đến trải nghiệm giao dịch là độ sâu của sổ lệnh, chênh lệch giá mua bán có đủ nhỏ hay không, và liệu một giao dịch lớn có làm giá dịch chuyển rõ rệt hay không.

Lợi thế của Backpack chủ yếu đến từ giao thức thanh khoản Sunrise và một mô hình được gọi là propAMM (proprietary automated market maker, nhà tạo lập thị trường tự động độc quyền).

AMM DeFi truyền thống thường cho phép bất kỳ người dùng nào cung cấp vốn vào pool thanh khoản, và thuật toán sẽ báo giá dựa trên tỷ lệ tài sản trong pool. Trong khi đó, propAMM gần giống với việc tạo lập thị trường chuyên nghiệp hơn: các nhà cung cấp thanh khoản cụ thể quản lý tập trung vốn và báo giá, nhằm nâng cao hiệu quả sử dụng vốn, đồng thời cung cấp thanh khoản sâu hơn và chênh lệch giá hẹp hơn trong khả năng có thể.

Theo dữ liệu được trích dẫn trong bài gốc, trong một số chu kỳ thống kê, propAMM đóng góp khoảng 71% khối lượng giao dịch của Backpack.

Điều này tạo thành một vòng phản hồi tích cực về thanh khoản điển hình: thanh khoản sâu hơn → trượt giá và chi phí giao dịch thấp hơn → nhiều nhà giao dịch tham gia hơn → khối lượng giao dịch tiếp tục tập trung hơn → hiệu quả tạo lập thị trường tiếp tục được nâng cao.

Đây cũng là lý do tại sao Backpack, dù chỉ chiếm một phần nhỏ trong nguồn cung token, vẫn có thể đạt được khối lượng giao dịch cao hơn nhiều so với tỷ lệ nguồn cung của mình.

Đối với cổ phiếu được token hóa, điều này đặc biệt quan trọng. Bởi vì bản thân cổ phiếu đã tồn tại một thị trường giao dịch truyền thống trưởng thành. Nếu phiên bản trên chuỗi có chênh lệch giá rõ ràng lớn hơn và thanh khoản rõ ràng kém hơn, thì việc "lên chuỗi" tự nó không đủ để khiến nhà giao dịch chuyển sang.

Một sản phẩm thực sự có sức cạnh tranh, cuối cùng vẫn cần giải quyết một vấn đề mà các sàn giao dịch truyền thống đã giải quyết trong nhiều thập kỷ: làm thế nào để bên mua và bên bán khớp lệnh với chi phí thấp nhất có thể.

SpaceX trở thành tâm điểm lưu lượng, nhưng mức độ tập trung cũng là rủi ro

Khối lượng giao dịch hiện tại của Backpack không phân bổ đều trên tất cả các token cổ phiếu. Trong đó, điển hình nhất là SPCX, đại diện cho mức độ tiếp xúc với cổ phần SpaceX.

Theo dữ liệu trong bài gốc, SPCX từng chiếm phần lớn khối lượng giao dịch DEX của các tài sản token hóa liên quan đến SpaceX trên Solana; sản phẩm token hóa của Micron Technology (MU) cũng đạt được thị phần giao dịch rất cao trong cùng loại tài sản.

Điều này cho thấy, một khi một nền tảng đồng thời sở hữu tài sản hot và thanh khoản tốt hơn, khối lượng giao dịch có thể nhanh chóng tập trung về một địa điểm duy nhất.

Đặc biệt, SpaceX vẫn là một công ty chưa niêm yết, nhà đầu tư thông thường không thể mua trực tiếp cổ phần của nó thông qua thị trường cổ phiếu công khai truyền thống. Do đó, bất kỳ sản phẩm nào có thể cung cấp mức độ tiếp xúc kinh tế liên quan, đồng thời có thanh khoản thị trường thứ cấp mạnh, đều tự nhiên dễ thu hút sự chú ý hơn.

Nhưng cấu trúc này cũng có mặt trái.

Khi một lượng lớn giao dịch phụ thuộc vào một số ít tài sản chủ lực, tổng khối lượng giao dịch của nền tảng cũng sẽ dễ bị ảnh hưởng bởi sự thay đổi mức độ quan tâm đối với một tài sản duy nhất. Nếu nhu cầu giao dịch liên quan đến SpaceX hạ nhiệt, hoặc các nền tảng khác ra mắt sản phẩm cạnh tranh hơn, thị phần giao dịch cao hiện tại có thể không tự nhiên duy trì được.

Vì vậy, thay vì đơn giản hiểu dữ liệu hiện tại của Backpack là "nhu cầu cổ phiếu mã hóa bùng nổ", cách hiểu chính xác hơn có thể là: nhu cầu giao dịch đang tập trung cao độ vào một số ít tài sản phổ biến và một số ít địa điểm có tính thanh khoản cao.

Cơ chế mua lại tạo ra sự khác biệt căn bản giữa cổ phiếu mã hóa và token mã hóa thông thường

Một thiết kế đáng chú ý khác là cơ chế mua lại.

Một số cổ phiếu mã hóa của Backpack không chỉ dựa vào câu chuyện thị trường để duy trì giá, mà cho phép người nắm giữ đổi lấy giá trị cơ sở tương ứng theo quy tắc sản phẩm. Điều này tạo ra sự khác biệt rõ ràng so với Meme Coin thông thường và tài sản tổng hợp thuần túy.

Nếu giá on-chain của một token lệch rõ rệt so với giá trị tài sản cơ sở tương ứng, cơ chế mua lại và arbitrage về mặt lý thuyết có thể thúc đẩy trader mua tài sản bị định giá thấp, hoặc bán tài sản bị định giá cao, từ đó đưa hai mức giá lại gần nhau.

Do đó, cơ chế mua lại thực tế đã thêm một lớp neo giá cho tài sản on-chain. Đối với trader, điều này giảm rủi ro "giá token on-chain hoàn toàn tách rời khỏi tài sản cơ sở"; đối với market maker, mức giá tham chiếu rõ ràng hơn cũng giúp quản lý hàng tồn kho và báo giá.

Đây có thể cũng là một trong những lý do Backpack có thể liên tục thu hút thanh khoản. Điều mà cổ phiếu mã hóa thực sự cần giải quyết không chỉ là "biến một cổ phiếu thành một Token", mà là cách đồng thời thiết lập: ánh xạ tài sản cơ sở, cơ chế mua lại, khám phá giá và thanh khoản thị trường thứ cấp. Thiếu bất kỳ mắt xích nào trong số đó đều rất khó hình thành một thị trường giao dịch thực sự trưởng thành.

Giai đoạn tiếp theo của cổ phiếu mã hóa, có thể không phải cạnh tranh về số lượng phát hành

Nhìn từ thị trường rộng lớn hơn, Solana đã trở thành một trong những hệ sinh thái giao dịch on-chain cổ phiếu mã hóa sôi động nhất hiện nay.

Bài viết gốc dẫn dữ liệu cho thấy, trong một số chu kỳ thống kê, Solana chiếm phần lớn khối lượng giao dịch DEX cổ phiếu mã hóa toàn chuỗi. Phí giao dịch thấp và thông lượng cao hơn khiến nó phù hợp hơn với giao dịch chứng khoán on-chain vốn rất nhạy cảm với chi phí giao dịch.

Nhưng trường hợp của Backpack càng cho thấy rõ: hiệu năng của blockchain công cộng chỉ là cơ sở hạ tầng, điều thực sự quyết định khối lượng giao dịch cuối cùng chảy về đâu vẫn là cấu trúc vi mô của thị trường.

Đối với bên phát hành, điều này có nghĩa là cạnh tranh trong tương lai có thể không còn chỉ là "phát hành thêm vài Token cổ phiếu". Nếu một lượng lớn tài sản được phát hành nhưng thiếu chiều sâu, người dùng vẫn không thể giao dịch hiệu quả; ngược lại, việc đầu tư vốn vào tạo lập thị trường chuyên nghiệp, kênh赎回 và cơ sở hạ tầng thanh khoản có thể mang lại hiệu ứng mạng trực tiếp hơn.

Từ góc độ này, Backpack chỉ chiếm khoảng 5% nguồn cung nhưng đạt khoảng 73% khối lượng giao dịch, điều thực sự đáng chú ý không phải bản thân tỷ lệ này, mà là xu hướng đằng sau nó: cổ phiếu được token hóa đã bắt đầu chuyển từ "cuộc đua đưa tài sản lên chuỗi" sang "cuộc đua thanh khoản".

Ai có thể cung cấp thị trường sâu hơn, ma sát giao dịch thấp hơn, và cơ chế kết nối giá trên chuỗi và ngoài chuỗi đáng tin cậy hơn, người đó có thể trở thành nơi dòng vốn thực sự dừng lại và giao dịch.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia