Tóm tắt nhanh

·Sau hai tháng Robinhood Wallet kết nối với Lighter, tổng khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tích lũy đạt khoảng 7,29 tỷ USD; dữ liệu mới nhất cho thấy, dòng lệnh của họ đã chiếm khoảng 17% khối lượng giao dịch hàng ngày của Lighter.

·Đối với Robinhood, hợp tác với Lighter có thể nhanh chóng bổ sung cổng vào phái sinh trên chuỗi, đồng thời không cần tự chịu trách nhiệm vận hành địa điểm giao dịch, công cụ quản lý rủi ro và thanh khoản.

·Đối với Lighter, ý nghĩa mà Robinhood mang lại không chỉ là khối lượng giao dịch, mà còn là một kênh phân phối chi phí thấp để tiếp cận người dùng bán lẻ chính thống.

·Giá LIT đã tăng gấp đôi trong 30 ngày qua, một trong những kỳ vọng cốt lõi của thị trường giao dịch là Mỹ đang dần cho phép hợp đồng vĩnh viễn được quản lý vào thị trường nội địa.

·Cửa sổ quản lý này thực sự đang mở ra, nhưng Lighter vẫn chưa có giấy phép giao dịch liên quan tại Mỹ, việc nhà sáng lập gia nhập ủy ban tư vấn CFTC cũng không đồng nghĩa với sự chấp thuận của cơ quan quản lý.

·So với Hyperliquid, Lighter vẫn có khoảng cách rõ rệt về khối lượng giao dịch và doanh thu phí; logic định giá của nó gần với "sự định giá lại của nền tảng quy mô nhỏ" hơn là thay thế nhà lãnh đạo ngành trong ngắn hạn.

·Khối lượng giao dịch do Robinhood mang lại được thúc đẩy bởi phần thưởng token và điểm thưởng gấp đôi, tỷ lệ giữ chân người dùng thực tế, khối lượng giao dịch sau khi kết thúc ưu đãi và tỷ lệ chia sẻ doanh thu thực tế vẫn chưa được công bố đầy đủ.

Trong hai tháng qua, sự hợp tác giữa Robinhood và Lighter đang dần từ một tính năng ví trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến định giá của Lighter.

Theo tiết lộ của Milk Road, dòng lệnh từ Robinhood hiện chiếm khoảng 17% khối lượng giao dịch hàng ngày của Lighter, cao hơn mức trung bình khoảng 12% trong 30 ngày qua. Dữ liệu trước đó do Robinhood công bố cho thấy, kể từ khi Robinhood Chain ra mắt vào ngày 1 tháng 7, cổng vào hợp đồng vĩnh viễn Lighter tích hợp trong ví của họ đã tạo ra tổng khối lượng giao dịch khoảng 7,29 tỷ USD.

Đáng chú ý, giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trong Robinhood Wallet hiện không mở cho người dùng Mỹ. Điều này có nghĩa là, mức tăng trưởng hiện tại chủ yếu đến từ thị trường ngoài Mỹ mà Robinhood phủ sóng, nhưng sự tăng giá của token LIT đã bắt đầu phản ánh trước khả năng quản lý của Mỹ sẽ mở rộng hơn nữa.

Điều này cũng tạo thành lý do cốt lõi khiến một số nhà đầu tư nhìn nhận tích cực về Lighter: nền tảng này đã có được kênh phân phối từ Robinhood, một nền tảng tài chính bán lẻ chủ đạo, một khi thị trường hợp đồng vĩnh viễn tại Mỹ mở cửa rộng rãi hơn nữa, Lighter có thể thu hút được lượng người dùng và dòng vốn vượt xa giai đoạn hiện tại.

Robinhood cần Lighter, Lighter càng cần Robinhood

Lighter là một nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên chuỗi, sử dụng mô hình sổ lệnh, xác minh kết quả giao dịch và thanh lý thông qua bằng chứng không tiết lộ (zero-knowledge proof), và cuối cùng thanh toán trên Ethereum. Theo khối lượng giao dịch gần đây, Lighter đứng sau Hyperliquid và Aster, đã gia nhập nhóm hàng đầu của các sàn DEX hợp đồng vĩnh viễn.

Sau khi Robinhood Chain ra mắt vào ngày 1 tháng 7, Lighter trở thành nơi giao dịch hợp đồng vĩnh viễn được tích hợp trong Robinhood Wallet. Người dùng có thể truy cập Lighter từ ví, sử dụng USDG làm tài sản ký quỹ, giao dịch hợp đồng vĩnh viễn thông qua lệnh thị trường hoặc lệnh giới hạn.

Giá trị của sự hợp tác này đối với hai bên là không cân xứng.

Robinhood có được một dịch vụ phái sinh trên chuỗi có sẵn mà không cần tự xây dựng sàn giao dịch, công cụ rủi ro, cơ chế thanh lý và mạng lưới tạo lập thị trường. Robinhood chủ yếu phụ trách ví và cổng người dùng, còn các quy tắc giao dịch cụ thể, phí tài trợ và quy định thanh lý bắt buộc do Lighter xử lý.

Thứ Lighter nhận được lại là thứ khan hiếm hơn: sự phân phối.

Một trong những thách thức lớn nhất mà các nền tảng phái sinh trên chuỗi phải đối mặt là làm thế nào để tiếp tục thu hút người dùng trong bối cảnh thanh khoản đã tập trung vào các nền tảng hàng đầu. Robinhood sở hữu thương hiệu, ví, mảng môi giới và nền tảng khách hàng quốc tế, có thể đưa trực tiếp những người dùng bán lẻ vốn không chủ động tham gia DeFi vào Lighter.

Tính đến đầu tháng 9, dữ liệu hai tháng mà Robinhood Chain công bố bao gồm 34,6 tỷ USD khối lượng giao dịch DEX, hơn 190 loại token cổ phiếu và 7,29 tỷ USD khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn trên Lighter. Ngay cả khi những dữ liệu này chưa được tách bạch hoàn toàn giữa giao dịch tự nhiên và giao dịch khuyến khích, chúng cũng đủ để chứng minh Robinhood có khả năng nhanh chóng tổ chức thanh khoản cho các sản phẩm trên chuỗi.

Tuy nhiên, một số điều khoản hợp tác trong hai tài liệu vẫn cần được xem xét thận trọng. Điều có thể xác nhận hiện tại là người dùng Robinhood Wallet có thể nhận được tổng cộng 11 triệu token LIT cùng phần thưởng điểm gấp đôi; "11 triệu" ở đây chỉ số lượng token, không phải giá trị 11 triệu USD. Thông tin "chia sẻ doanh thu 50/50" lan truyền trên thị trường hiện vẫn thiếu dữ liệu nguồn đủ tin cậy, không nên được coi là điều khoản chắc chắn.

7,29 tỷ USD khối lượng giao dịch, hàm lượng vàng vẫn cần kiểm chứng

Khối lượng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn tích lũy 7,29 tỷ USD mà Robinhood công bố, vẫn chưa thể khớp hoàn toàn với dữ liệu từ bên thứ ba.

Insights4VC trích dẫn dữ liệu từ DefiLlama cho biết, tính đến ngày 3 tháng 9, khối lượng giao dịch tích lũy ghi nhận trên instance Lighter độc quyền của Robinhood khoảng 5,31 tỷ USD, TVL khoảng 55,5 triệu USD, doanh thu giao thức tích lũy khoảng 570.000 USD. Khoảng cách giữa hai con số khối lượng giao dịch có thể đến từ sự khác biệt về thời gian thống kê, tuyến đường giao dịch hoặc phương thức phân loại, nhưng hiện tại chưa có công bố chính thức nào có thể hoàn tất việc đối chiếu.

Trong cùng giai đoạn, khối lượng giao dịch 24 giờ của instance này khoảng 240 triệu USD, khối lượng giao dịch 7 ngày khoảng 1,74 tỷ USD, khối lượng giao dịch 30 ngày khoảng 5,21 tỷ USD, quy mô hợp đồng mở khoảng 235 triệu USD.

Tài liệu mới nhất cho thấy, dòng lệnh của Robinhood đã chiếm khoảng 17% khối lượng giao dịch hàng ngày của Lighter. Do tỷ trọng 30 ngày khoảng 12%, tỷ trọng gần đây tăng lên cho thấy đóng góp tương đối của Robinhood vẫn đang mở rộng. Trong khi đó, khối lượng giao dịch hàng ngày của các DEX hợp đồng vĩnh viễn toàn ngành đã giảm khoảng 30% xuống còn 20,85 tỷ USD trong một tuần, kênh Robinhood thể hiện một mức độ bền bỉ nhất định.

Nhưng ở giai đoạn hiện tại, vẫn chưa thể xác định được bao nhiêu trong số các giao dịch này thực sự đến từ nhu cầu người dùng bền vững và chân thực.

1100 triệu token LIT thưởng và điểm số nhân đôi đã giảm chi phí giao dịch cho người dùng, cũng có thể thu hút các trang trại điểm, nhà giao dịch chênh lệch giá và tài khoản tần suất cao lặp đi lặp lại tạo ra khối lượng giao dịch. Cả Robinhood và Lighter đều chưa công bố nguồn gốc người dùng, tỷ lệ mua lại, thời gian nắm giữ trung bình, quy mô thanh lý cũng như tỷ lệ giữa người dùng được khuyến khích và người dùng tự nhiên.

Do đó, 7,29 tỷ USD có thể chứng minh Robinhood có khả năng dẫn dắt lưu lượng, nhưng không đủ để chứng minh Lighter đã thiết lập được nguồn doanh thu trưởng thành và bền vững. Chỉ số quan sát quan trọng hơn là khối lượng giao dịch giữ lại được bao nhiêu sau khi kết thúc khuyến khích, cũng như kênh Robinhood cuối cùng có thể đóng góp bao nhiêu doanh thu phí thực tế.

LIT tăng giá, đang giao dịch kỳ vọng quản lý của Mỹ

Trong 30 ngày qua, giá LIT đã tăng gấp đôi. Ngoài sự tăng trưởng dòng lệnh của Robinhood, một biến số cốt lõi khác thúc đẩy giá là sự thay đổi trong môi trường quản lý hợp đồng vĩnh viễn tại Mỹ.

Ngày 29 tháng 5, Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ (CFTC) đã phê duyệt Kalshi niêm yết hợp đồng BTCPERP theo dõi giá giao ngay của Bitcoin. Sản phẩm này không có ngày đáo hạn cố định và duy trì giá hợp đồng gần với giá giao ngay thông qua cơ chế phí tài trợ định kỳ. Đây là một sự xác nhận quan trọng của cơ quan quản lý Hoa Kỳ đối với cấu trúc hợp đồng vĩnh viễn nội địa.

Vào tháng 6, các nền tảng chịu sự quản lý của Hoa Kỳ bắt đầu cung cấp các sản phẩm hợp đồng vĩnh viễn liên quan cho nhà giao dịch Hoa Kỳ. Thay đổi quy định này cho thấy các hợp đồng vĩnh viễn trước đây tập trung chủ yếu tại các sàn giao dịch tập trung ngoài khơi và giao thức trên chuỗi có thể dần dần tiến vào thị trường tuân thủ của Hoa Kỳ.

Tuy nhiên, xu hướng này không thể trực tiếp đồng nghĩa với việc Lighter được cấp phép gia nhập.

Hiện tại không có bằng chứng cho thấy Lighter đã nộp đơn xin giấy phép giao dịch tại Hoa Kỳ. Mặc dù nhà sáng lập Vladimir Novakovski nắm giữ một trong 43 ghế của Ủy ban Tư vấn Đổi mới CFTC, nhưng tư cách thành viên ủy ban tư vấn không có mối quan hệ trực tiếp với giấy phép giao dịch.

Do đó, kỳ vọng mở cửa thị trường Hoa Kỳ hiện được định giá trong LIT gần giống với một quyền chọn theo quy định: nếu Lighter trong tương lai có thể thâm nhập thị trường Hoa Kỳ thông qua đối tác, đơn xin giấy phép hoặc kiến trúc tuân thủ, khả năng phân phối của Robinhood sẽ được khuếch đại đáng kể; nếu việc gia nhập bị trì hoãn kéo dài, thị trường có thể định giá lại mức phí bảo hiểm đã được tính vào giá token trước đó.

Khoảng cách với Hyperliquid vừa là rủi ro vừa là không gian định giá

Lighter đã gia nhập nhóm đầu bảng trong lĩnh vực DEX hợp đồng vĩnh viễn, nhưng vẫn còn khoảng cách đáng kể về quy mô so với Hyperliquid.

Trong 30 ngày qua, khối lượng giao dịch của Hyperliquid đạt khoảng 198 tỷ USD, trong khi Lighter đạt khoảng 34 tỷ USD; cùng kỳ, doanh thu phí của Hyperliquid khoảng 48 triệu USD, còn Lighter chỉ khoảng 2,5 triệu USD. Khối lượng giao dịch của Lighter chỉ bằng khoảng một phần sáu của Hyperliquid, trong khi doanh thu phí chỉ bằng khoảng một phần hai mươi.

Điều này cho thấy mặc dù Lighter đã đạt được khối lượng giao dịch đáng kể, nhưng hiệu quả chuyển hóa khối lượng giao dịch thành doanh thu giao thức vẫn còn thấp. Chiến lược phí bằng không hoặc phí thấp có lợi cho việc thu hút khách hàng nhanh chóng, nhưng lại làm suy yếu các chỉ số cơ bản trong ngắn hạn và khiến hoạt động giao dịch dễ bị ảnh hưởng bởi điểm thưởng và phần thưởng token.

Nhà phân tích M0xt của Milk Road khi giảm vị thế Hyperliquid vào tháng 7 đã tóm tắt Lighter là "sản phẩm tốt hơn, nhưng tokenomics kém hơn". Nhận định này chỉ ra mâu thuẫn hiện tại của Lighter: trải nghiệm nền tảng và công nghệ giao dịch đã nhận được sự công nhận từ một bộ phận người dùng, nhưng cơ chế token liên tục thu giữ giá trị giao thức vẫn còn thiếu sự rõ ràng đầy đủ.

Một nhà đầu tư khác, John Gillen, lại đặt cược rằng vấn đề này có thể dần được khắc phục thông qua việc mua lại bằng phí giao dịch. Theo thống kê của ông, các đợt mua lại liên quan đến Lighter đã đốt 15,5 triệu token LIT, chiếm khoảng 6,3% tổng lưu thông hiện tại. Nếu phí giao dịch tiếp tục được dùng để mua lại trong tương lai, mối liên kết giữa LIT và doanh thu của nền tảng có thể sẽ được củng cố.

Đây cũng chính là điểm khác biệt trong logic định giá giữa Lighter và Hyperliquid. Nếu Hyperliquid muốn tăng gấp đôi quy mô hiện tại, họ cần thu hút dòng vốn tổ chức lớn hơn và khối lượng giao dịch mới; còn Lighter có điểm xuất phát thấp hơn, chỉ cần thu hẹp khoảng cách chiết khấu định giá tương ứng với quy mô giao dịch của chính mình, thì có thể đạt được độ co giãn giá cao hơn.

Tuy nhiên, tiền đề để logic này đứng vững là khối lượng giao dịch của Lighter có thể được giữ lại và cuối cùng chuyển hóa thành phí giao dịch cùng giá trị token. Chỉ dựa vào việc dẫn lưu từ Robinhood, phần thưởng điểm tích lũy và kỳ vọng quản lý của Mỹ vẫn không thể độc lập nâng đỡ định giá dài hạn.

Robinhood mở ra cánh cửa, Lighter vẫn cần chứng minh khả năng giữ chân

Từ góc độ chiến lược, sự hợp tác giữa Robinhood và Lighter mang đến một mô hình phân công tài chính trên chuỗi đáng chú ý: Robinhood nắm giữ người dùng, ví và thương hiệu, Lighter phụ trách cơ sở hạ tầng giao dịch và quản lý rủi ro, còn giao dịch cơ sở cuối cùng được thanh toán trên Ethereum.

Mô hình này cho phép Robinhood nhanh chóng đưa các sản phẩm đòn bẩy cao vào hệ sinh thái trên chuỗi của mình mà không cần trực tiếp vận hành một sàn giao dịch hợp đồng vĩnh viễn; Lighter thì nhờ vào Robinhood để vượt qua giai đoạn khó khăn nhất của các sản phẩm DeFi truyền thống – giai đoạn thu hút khách hàng.

Tỷ trọng 17% trong dòng lệnh cho thấy sự hợp tác này đã bắt đầu thay đổi cấu trúc giao dịch của Lighter. Nhưng ở thời điểm hiện tại, logic đầu tư của LIT vẫn được cấu thành từ ba phần: khả năng phân phối thực tế mà Robinhood mang lại, kỳ vọng quản lý cho phép mở hợp đồng vĩnh viễn tại Mỹ, và khả năng mua lại – đốt token giúp cải thiện việc nắm bắt giá trị token.

Trong đó, phần đầu tiên đã có dữ liệu xác nhận; hai phần còn lại vẫn chủ yếu dừng ở mức kỳ vọng.

Lighter không cần ngay lập tức đạt đến quy mô của Hyperliquid thì vẫn có thể được định giá lại. Nhưng để đợt tăng giá này chuyển từ câu chuyện quản lý và hợp tác sang một xu hướng cơ bản thực sự, họ vẫn cần chứng minh ba điều: người dùng Robinhood tiếp tục giao dịch sau khi chương trình thưởng kết thúc, khối lượng giao dịch có thể ổn định chuyển hóa thành doanh thu giao thức, và LIT có thể nắm bắt phần doanh thu này trong dài hạn.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia