Tóm tắt

·Tác giả cho rằng "trách nhiệm chứng minh" trong các quyết định chính sách đã chuyển dịch: Fed có thể không còn cần lạm phát cao để biện minh cho việc tăng lãi suất, mà ngược lại, cần CPI yếu rõ rệt để làm cơ sở cho việc tạm dừng tăng lãi suất.

·Thị trường dự kiến CPI tổng thể tháng 8 tăng 0,4% so với tháng trước và 3,4% so với cùng kỳ năm trước; CPI lõi dự kiến tăng 0,2% so với tháng trước và 2,4% so với cùng kỳ năm trước.

·Chỉ số giá thanh toán dịch vụ ISM tăng lên 72,6, cho thấy áp lực chi phí trong lĩnh vực dịch vụ vẫn đang gia tăng; giá xăng và dầu diesel cũng có thể đẩy lạm phát tăng từ phía tiêu dùng và vận tải.

·Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm gần 4,4%, cao hơn lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng hiện tại. Dựa trên điều này, tác giả nhận định thị trường đang định giá cho một môi trường tiền tệ thắt chặt hơn nữa.

·Nếu CPI đúng như dự kiến hoặc cao hơn, trong khi Fed vẫn chọn giữ nguyên chính sách, độ tin cậy trong truyền thông chính sách của họ có thể một lần nữa bị thị trường nghi ngờ.

Ghi chú của ban biên tập: CPI có thể trở thành bộ dữ liệu kinh tế quan trọng nhất trước cuộc họp chính sách tháng 9 của Fed. Trước đây, Fed vẫn có thể coi thuế quan và cú sốc năng lượng là các yếu tố tạm thời, đồng thời lấy lý do rủi ro suy giảm trên thị trường lao động để giữ thái độ kiên nhẫn; nhưng báo cáo việc làm tháng 8 mạnh hơn dự kiến đã làm suy yếu lý do thứ hai, do đó trọng tâm thảo luận chính sách quay trở lại vấn đề lạm phát.

Mott Capital Management cho rằng, vấn đề Fed đang đối mặt không còn là "CPI phải cao đến mức nào mới đủ để hỗ trợ việc tăng lãi suất", mà là "CPI phải thấp đến mức nào mới có thể ngăn chặn việc tăng lãi suất". Thị trường dự kiến CPI tổng thể tháng 8 sẽ tăng từ 0,1% lên 0,4% so với tháng trước, và chi phí dịch vụ cùng giá năng lượng còn có khả năng vượt dự kiến. Nếu dữ liệu đúng như dự kiến hoặc nóng hơn, xác suất Fed tăng lãi suất trong tháng 9 có thể tăng lên rõ rệt.

Đồng thời, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm gần 4,4% cũng đang phát đi tín hiệu thắt chặt. Tuy nhiên, lợi suất trái phiếu không chỉ bao gồm kỳ vọng về lãi suất chính sách, mà còn chịu ảnh hưởng từ phần bù kỳ hạn, kỳ vọng lạm phát và biến động cung cầu, do đó không thể đơn giản coi đây là dự báo trực tiếp về số lần tăng lãi suất tiếp theo của Fed. Điều quan trọng hơn nó thể hiện là thị trường vẫn đang cảnh giác với rủi ro chính sách tiền tệ tiếp tục thắt chặt.

Dưới đây là bản dịch bài viết gốc:

CPI đang trở thành biến số then chốt cho quyết định tháng 9

Phát biểu gần đây của Thống đốc Fed Christopher Waller, dù cố ý hay không, đã làm tăng thêm sự chú ý của thị trường đối với báo cáo CPI tháng 8.

Waller cho biết, quyết định chính sách tiền tệ của ông sẽ phụ thuộc phần lớn vào dữ liệu kinh tế. Nếu lạm phát tiếp tục tiến triển theo hướng mục tiêu 2% của Fed, ông sẽ ủng hộ việc duy trì chính sách hiện tại và sẵn sàng kiên nhẫn.

Điều này có nghĩa là, CPI tháng 8 có thể gửi đi một tín hiệu tương đối rõ ràng tới thị trường: trước cuộc họp chính sách ngày 16 tháng 9, liệu các nhà đầu tư có cần phản ánh đầy đủ khả năng Fed nâng lãi suất hay không.

Đồng thời, báo cáo việc làm tháng 8 mạnh hơn dự kiến cho thấy thị trường lao động Mỹ vẫn còn dẻo dai. Điều này khiến Fed khó có thể tiếp tục trì hoãn phản ứng trước rủi ro lạm phát với lý do thị trường lao động suy yếu rõ rệt.

Kết hợp với bài phát biểu của Chủ tịch Fed Waller tại hội nghị thường niên Jackson Hole ngày 28 tháng 8, trừ khi CPI tháng 8 có sự bất ngờ giảm đáng kể, nếu không khả năng Fed tiếp tục giữ nguyên chính sách trong tháng 9 có thể đang tăng lên.

"Trách nhiệm chứng minh" trong quyết định chính sách có lẽ đã chuyển dịch. Fed có thể không còn cần một bộ dữ liệu đặc biệt mạnh để biện minh cho việc nâng lãi suất, mà ngược lại, cần CPI thấp hơn rõ rệt so với dự kiến mới có thể cung cấp cơ sở đầy đủ để duy trì lãi suất không đổi.

Thị trường dự báo CPI tổng thể sẽ bật tăng rõ rệt

Chính vì vậy, báo cáo CPI lần này có tầm quan trọng cao hơn nhiều so với các tháng trước. Nó có thể trở thành mảnh ghép cuối cùng còn thiếu cho việc Fed nâng lãi suất trong tháng 9. Thị trường đã dự báo lạm phát tháng 8 sẽ tương đối nóng, do đó ngay cả khi dữ liệu cuối cùng chỉ phù hợp với dự kiến, cũng chưa chắc đã làm giảm xác suất nâng lãi suất.

Các nhà phân tích dự báo, CPI tổng thể tháng 8 sẽ tăng 0,4% so với tháng trước, cao hơn rõ rệt so với mức 0,1% của tháng 7; mức tăng so với cùng kỳ năm trước dự kiến duy trì ở 3,4%. CPI lõi dự kiến tăng 0,2% so với tháng trước, ngang bằng với tháng 7; mức tăng so với cùng kỳ năm trước có thể giảm nhẹ từ 2,5% xuống 2,4%. Kỳ vọng phản ánh trên các thị trường dự báo như Kalshi cũng gần tương tự.

Nhóm dự báo này cho thấy một sự phân hóa: chỉ số lạm phát lõi so với cùng kỳ năm trước có thể cải thiện nhẹ, nhưng dưới tác động của giá năng lượng, tốc độ tăng CPI tổng thể so với tháng trước sẽ tăng tốc rõ rệt. Đối với Fed, điều này có nghĩa là lạm phát có thể vẫn đang hạ nhiệt chậm, nhưng áp lực giá ngắn hạn vẫn còn xa mới biến mất.

Đáng chú ý hơn là, dữ liệu cuối cùng vẫn có rủi ro vượt qua kỳ vọng thị trường.

Khảo sát ISM lĩnh vực dịch vụ tháng 8 cho thấy, áp lực chi phí của doanh nghiệp tăng lên rõ rệt. Trong đó, chỉ số giá thanh toán tăng từ 70,3 của tháng 7 lên 72,6, cũng cao hơn mức 67,7 của tháng 6. Trong lịch sử, sự thay đổi của chỉ số này có mối tương quan nhất định với diễn biến CPI. Mặc dù hai chỉ số không có mối quan hệ tương ứng chặt chẽ, nhưng mức đọc hiện tại cho thấy lạm phát lĩnh vực dịch vụ vẫn có thể duy trì tính dai dẳng.

Giá năng lượng cũng có thể đẩy lạm phát tháng 8 tăng cao. Giá xăng tăng sẽ phản ánh trực tiếp vào CPI tổng thể; giá dầu diesel tăng sẽ làm tăng chi phí logistics và vận tải, và có thể dần lan truyền sang nhiều loại hàng hóa và dịch vụ rộng hơn.

CPI và chỉ số giá thanh toán dịch vụ ISM

Nếu CPI tổng thể đạt mức 0,4% như kỳ vọng của thị trường, đồng thời lạm phát lõi không suy yếu rõ rệt, Fed sẽ khó có thể chứng minh rằng việc tiếp tục chờ đợi là lựa chọn phù hợp hơn.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm phát tín hiệu thắt chặt

Ngoài CPI, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm cũng có thể phản ánh đánh giá của thị trường về triển vọng chính sách.

Hiện tại, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm ở mức gần 4,4%, cao hơn đáng kể so với lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng. Tác giả cho rằng, mức chênh lệch này cho thấy thị trường trái phiếu đang định giá cho khả năng môi trường tiền tệ sẽ thắt chặt hơn nữa trong tương lai.

Nhìn lại nhiều chu kỳ chính sách tiền tệ kể từ thập niên 1990, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm thường phản ánh nhanh chóng những thay đổi của lạm phát và đánh giá của thị trường về lộ trình chính sách, trong khi việc điều chỉnh lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng thường chậm hơn. Trong một số chu kỳ tăng lãi suất, lãi suất chính sách cuối cùng sẽ tăng lên mức gần với lợi suất trái phiếu kỳ hạn 2 năm, thậm chí tạm thời vượt qua mức đó.

Nếu mối quan hệ lịch sử này tái diễn, thì mức lợi suất kỳ hạn 2 năm gần 4,4% hiện tại có thể ngụ ý rằng Fed vẫn còn dư địa để tăng lãi suất thêm.

CPI, lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 2 năm và lãi suất quỹ liên bang hiệu dụng

Tuy nhiên, chỉ số này không nên được diễn giải một cách máy móc. Lợi suất kỳ hạn 2 năm không chỉ phản ánh kỳ vọng của thị trường về lãi suất chính sách, mà còn chịu ảnh hưởng từ kỳ vọng lạm phát, phần bù kỳ hạn, cung cầu trái phiếu chính phủ và khẩu vị rủi ro. Do đó, nó giống như một mức định giá tổng hợp của thị trường về rủi ro thắt chặt chính sách hơn, và không thể trực tiếp chứng minh rằng Fed chắc chắn sẽ thực hiện nhiều đợt tăng lãi suất.

Nếu CPI nóng lên, Fed có thể tiếp tục chờ đợi không?

Waller chỉ có một phiếu bầu trong FOMC, và Waller cũng đã tuyên bố rõ ràng rằng Fed muốn giảm sự phụ thuộc vào định hướng kỳ vọng truyền thống. Điều này có nghĩa là phát biểu của một quan chức đơn lẻ không thể hoàn toàn quyết định kết quả cuộc họp tháng 9.

Nhưng điều này cũng đặt ra một vấn đề khó xử hơn.

Nếu các quan chức Cục Dự trữ Liên bang (Fed) liên tục nói với thị trường rằng quyết định chính sách sẽ phụ thuộc vào dữ liệu tiếp theo, mà CPI tháng 8 cuối cùng lại đúng như dự kiến hoặc thậm chí cao hơn kỳ vọng, nhưng Fed vẫn chọn giữ nguyên lãi suất, thì các nhà đầu tư nên hiểu thế nào về những tín hiệu truyền thông trước đó?

Khi đó, thị trường sẽ không chỉ phải đối mặt với một quyết định lãi suất đơn thuần, mà còn phải xem xét liệu hàm phản ứng chính sách của Fed có thay đổi hay không: mức dữ liệu nào đủ để kích hoạt việc tăng lãi suất, và diễn biến lạm phát ra sao mới cho phép các nhà hoạch định chính sách tiếp tục giữ thái độ kiên nhẫn?

Vì vậy, tầm quan trọng của CPI tháng 8 không chỉ nằm ở con số. Nó còn là bài kiểm tra xem Fed có sẵn sàng hành động theo những tín hiệu đã đưa ra trước đó hay không, cũng như liệu thị trường có thể tiếp tục dựa vào dữ liệu kinh tế để phán đoán lộ trình chính sách hay không.

Nếu lạm phát thấp hơn rõ rệt so với dự kiến, việc giữ nguyên lãi suất vẫn có lý do chính đáng; nhưng nếu cả CPI tổng thể lẫn CPI lõi đều nóng hơn mức kỳ vọng, trong khi thị trường lao động mạnh mẽ không đưa ra cơ sở để trì hoãn hành động, thì áp lực tăng lãi suất của Fed trong tháng 9 sẽ gia tăng đáng kể.

Biến động thị trường có lẽ cũng sẽ được khuếch đại trở lại theo đó.

[Liên kết bài viết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia