ENA trong 10 ngày tăng vọt hơn 130%: VC không còn mở khóa, 95% doanh thu giao thức dùng để mua lại.

Tiêu đề gốc: 《Đằng sau cú bứt phá của ENA: Kịch bản tự cứu bốn màn của Quỹ Ethena》
Tác giả gốc: Mã Hách, Foresight News

Ngày 28 tháng 8, theo dữ liệu thị trường, ENA đã tăng vọt lên 0,189 USD, trong khi chỉ 10 ngày trước, giá coin vẫn dao động quanh mức 0,08 USD. Nếu bạn nắm giữ ENA trong hai năm qua, khả năng cao là bạn đang thua lỗ. Tính từ mức đỉnh lịch sử 1,52 USD vào tháng 4 năm 2024, đồng token này đã giảm tối đa hơn 90%. Giữa chừng có vài đợt phục hồi, nhưng mỗi lần đều bị áp lực bán từ việc mở khóa không ngừng đẩy giá coin trở lại điểm xuất phát, cho đến giữa tháng 8 năm nay.

Thị trường chung ấm lên tất nhiên là một trong những nguyên nhân quan trọng, nhưng thông báo mới nhất mới là chìa khóa khiến giá tăng mạnh. Ngày 27 tháng 8, Quỹ Ethena đã tung ra một thông báo được xem là "tự cách mạng", thị trường mới định giá lại.

Quỹ tự tay gỡ "quả bom hẹn giờ" mở khóa VC

Câu chuyện giảm giá lớn nhất của ENA trong hai năm qua chính là việc mở khóa token không bao giờ dứt. Vòng hạt giống, vòng A, đội ngũ, cố vấn — mỗi tháng đều có một lượng token được giải phóng từ khóa và bị ném vào thị trường. Áp lực bán này mang tính cấu trúc — dù nền tảng cơ bản của bạn tốt đến đâu, mỗi tháng vẫn có người bán mà không tính đến chi phí.

Quỹ Ethena đã trực tiếp gỡ quả bom này.

Thông báo chính thức bao gồm hai thao tác phẫu thuật đối với phía cung:

Mua lại token khóa của nhà đầu tư vòng hạt giống. Quỹ đã hoàn tất việc mua lại toàn bộ token ENA bị khóa của một số nhà đầu tư vòng hạt giống chính, những nhà đầu tư này đã bán ENA trong 9 tháng qua. Điều này có nghĩa là số token chưa mở khóa trong tay các nhà đầu tư giai đoạn đầu này đã được quỹ mua lại một lần, sẽ không còn chảy vào thị trường thứ cấp.

Hủy bỏ tất cả các đợt mở khóa VC hàng tháng trong tương lai. Quỹ đã đạt thỏa thuận với các nhà đầu tư chính, thông qua việc giải phóng token chưa thuộc quyền sở hữu, loại bỏ áp lực bán từ việc mở khóa hàng tháng của các nhà đầu tư VC trong tương lai. Theo báo cáo bổ sung từ truyền thông tiếng Anh, việc mở khóa của các nhà đầu tư ban đầu còn lại sẽ được hoàn tất nhanh chóng từ ngày 5 tháng 10 năm 2026, sau đó sẽ không còn token của nhà đầu tư nào ở trạng thái khóa.

Điều duy nhất không bị đụng đến là token của đội ngũ — chúng vẫn sẽ bị khóa theo kế hoạch phân bổ ban đầu.

Với hai đòn này, cơn ác mộng lớn nhất về phía cung của ENA về cơ bản đã kết thúc, thị trường không còn phải theo dõi lịch mở khóa mỗi tháng để giao dịch.

Thu nhập từ giao thức cuối cùng cũng được liên kết với ENA

Trong lĩnh vực DeFi, có một câu hỏi nhức nhối: token quản trị của bạn rốt cuộc có thể nắm bắt được giá trị của giao thức hay không? Trước đây, vị thế của ENA khá khó xử. USDe là stablecoin lớn thứ ba, giao thức Ethena kiếm hàng chục triệu đô la phí mỗi tháng, nhưng người nắm giữ ENA ngoài quyền biểu quyết ra, gần như không được hưởng bất kỳ lợi ích kinh tế nào.

Giờ đây, bế tắc này đã bị phá vỡ.

Quỹ Ethena đã đưa ra một đề xuất quản trị, cốt lõi chỉ có một việc: lấy 95% thu nhập ròng của giao thức để mua lại ENA theo chương trình trên thị trường thứ cấp.

Ngoài ra, đội ngũ chính thức đã thiết kế cơ chế kích hoạt rõ ràng: khi nguồn cung lưu hành của USDe đạt 7,5 tỷ đô la, việc mua lại chính thức khởi động; khi nguồn cung USDe vượt qua các cột mốc 10 tỷ, 15 tỷ đô la, tỷ lệ mua lại sẽ tiếp tục tăng theo từng bậc.

Nói cách khác, USDe tăng trưởng càng nhanh, lực mua ENA càng mạnh. Điều này tạo ra một vòng xoay tích cực rõ ràng: USDe mở rộng → thu nhập giao thức tăng → mua lại ENA tăng tốc → giá token tăng → mức độ chú ý của thị trường tăng → USDe tiếp tục mở rộng.

Đáng chú ý, ý tưởng "công tắc phí" này đã được ấp ủ từ lâu. Ngay từ tháng 11 năm 2024, cộng đồng đã bắt đầu thảo luận; tháng 9 năm 2025, quỹ tuyên bố các điều kiện kích hoạt đã được đáp ứng (nguồn cung USDe vượt 6 tỷ đô la, tổng thu nhập vượt 250 triệu đô la), nhưng cuộc bỏ phiếu thực sự và triển khai lại bị trì hoãn đến tận bây giờ.

Ethena trước đây không phải chưa từng mua lại token. Trong nửa cuối năm 2025, một chương trình mua lại có tên DAT (Decentralized Autonomous Trust) đã đầu tư tổng cộng khoảng 890 triệu đô la, được thực hiện theo hai giai đoạn. Nhưng đó là hoạt động một lần sử dụng quỹ dự trữ, còn đề xuất lần này là biến việc mua lại thành một cơ chế vĩnh viễn gắn liền với thu nhập của giao thức.

Cắt đứt "đường ống hút máu" của phía cổ đông

Nhiều dự án DeFi đều có một căn bệnh tiềm ẩn: lợi ích giữa nhà đầu tư cổ phần của công ty phát triển và người nắm giữ token không nhất quán. Công ty kiếm tiền, phía cổ đông nhận cổ tức; token có tăng hay không còn phụ thuộc vào tâm trạng của công ty. Ethena trước đây cũng đối mặt với vấn đề này — Ethena Labs là một công ty truyền thống có cơ cấu cổ phần, còn ENA là token hệ sinh thái, giá trị của hai bên không hoàn toàn liên kết với nhau. Lần này quỹ đã trực tiếp bịt kín lỗ hổng này.

Quỹ Ethena và Ethena Labs đã đạt được thỏa thuận khung chính. Thỏa thuận quy định rằng quyền sở hữu trí tuệ và giá trị phát sinh từ giao thức sẽ thuộc riêng về quỹ, do người nắm giữ ENA quản trị; các nhà đầu tư cổ phần của thực thể Labs không còn được hưởng dòng tiền còn lại.

Điều này có nghĩa là các nhà đầu tư cổ phần của Ethena Labs đã bị "khuyên rút lui" — họ không còn được chia sẻ lợi nhuận từ sản lượng kinh tế của giao thức nữa. Trong tương lai, toàn bộ giá trị tạo ra từ các mảng kinh doanh dưới thương hiệu Ethena sẽ chảy về quỹ基金会, sau đó do người nắm giữ ENA phân bổ thông qua quản trị.

Coinbase Venture đặt cược sớm, Hayes kêu gọi tăng gấp 5 lần

Bí mật cuối cùng này không liên quan đến phân tích kỹ thuật hay cơ bản, mà liên quan đến bản chất con người. ENA đã giảm quá thảm hại. Từ mức 1,52 USD vào tháng 4 năm 2024, giá đã rơi xuống mức thấp lịch sử 0,0699 USD vào tháng 6 năm nay. Nhưng sự sụt giảm cực đoan thường ấp ủ sự đảo chiều cực đoan. Với một giao thức có thu nhập hàng năm không hề nhỏ, mức định giá này đã rơi vào vùng "nhặt hời".

Vào tháng 6 năm 2026, Coinbase Ventures công khai tuyên bố mua ENA trên thị trường thứ cấp, đồng thời hợp tác với Ethena để phát triển các sản phẩm tài chính on-chain.

Ngày 6 tháng 8, Arthur Hayes mua 10,9 triệu ENA, nâng tổng lượng nắm giữ lên 22,64 triệu token (trị giá khoảng 4 triệu USD). Ông cho biết nếu thanh khoản USD tăng thúc đẩy BTC đi lên, lợi suất chênh lệch cơ bản của Bitcoin có thể phục hồi và thu hút dòng vốn quay lại USDe, đồng thời tuyên bố ENA có khả năng tăng gấp 5 lần trong vài tháng tới. Ngày 25 tháng 8, nhà sáng lập BitMEX Arthur Hayes một lần nữa kêu gọi mua ENA: "Các nhà môi giới OTC bắt đầu liên hệ với chúng tôi để hỏi về việc vay USD. Lãi suất hiện vẫn còn quá thấp, nhưng đây là tín hiệu tốt cho thấy giao dịch chênh lệch cơ bản đang quay trở lại. ENA sẽ được hưởng lợi từ điều này, tiềm năng tăng giá rất lớn."

Tất nhiên, cũng phải nhìn nhận mặt rủi ro. Nguồn cung USDe đã thu hẹp từ mức đỉnh khoảng 15 tỷ USD vào tháng 10 năm 2025 xuống còn khoảng 4 tỷ USD hiện tại. Tiền đề của việc mua lại bằng doanh thu là giao thức phải có nguồn thu liên tục, mà sự sụt giảm nguồn cung USDe đồng nghĩa với việc thu nhập cơ bản đang chịu áp lực. Nếu USDe không thể phục hồi tăng trưởng, cái gọi là mua lại bằng doanh thu có thể chỉ là tòa lâu đài trên không.

Liên kết bài viết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia