Dữ liệu lạm phát đã công bố, liệu Waller có thể tiếp tục ngồi yên không?
Tiêu đề gốc: Dữ liệu lạm phát PCE đặt ra rào cản cao cho bài phát biểu Jackson Hole của Warsh
Tác giả gốc: Jed Graham, Investor's Business Daily
Biên dịch: BlockBeats
Lời biên tập: Dữ liệu lạm phát PCE tháng 7 của Mỹ công bố ngày 26/8 không mang lại nhiều không gian thở cho Cục Dự trữ Liên bang (Fed). PCE tổng thể tăng 0,2% so với tháng trước và 3,7% so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi PCE lõi duy trì ở mức 3,3% so với cùng kỳ. Đồng thời, mặc dù tăng trưởng GDP quý II vẫn duy trì ở mức 1,5%, nhưng tiêu dùng và nhu cầu nội địa tư nhân đều được điều chỉnh tăng, cho thấy nhu cầu nền tảng của nền kinh tế vẫn có sức bền.
Điều này khiến sự chú ý của thị trường tiếp tục chuyển sang hội nghị Jackson Hole vào thứ Sáu tuần này. Theo lịch trình của Fed, Chủ tịch Fed Kevin Warsh sẽ có bài phát biểu chính vào ngày 28/8. Quan trọng hơn, khi FOMC tháng 7 duy trì biên độ lãi suất quỹ liên bang 3,5%–3,75%, đã có ba thành viên bỏ phiếu phản đối, chủ trương tăng lãi suất 25 điểm cơ bản.
Do đó, bài viết của IBD thực sự không chỉ thảo luận về một dữ liệu PCE, mà còn về cách Warsh sẽ định nghĩa hàm phản ứng chính sách (reaction function) của Fed: khi lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu và nhu cầu chưa có dấu hiệu chững lại rõ rệt, Fed cần thấy điều gì để tiếp tục giữ nguyên, và cần điều gì để tăng lãi suất trở lại.
Điều này cũng quyết định ý nghĩa thị trường của bài phát biểu thứ Sáu. Nếu Warsh tiếp tục nhấn mạnh rủi ro lạm phát, thị trường có thể củng cố thêm định giá cho việc tăng lãi suất vào tháng 9 hoặc thậm chí tháng 10; nếu ông cố gắng hạ thấp lạm phát gần đây, ông cần giải thích tại sao dữ liệu hiện tại vẫn chưa đủ để thay đổi lập trường chính sách. So với một gợi ý cụ thể về lãi suất, thị trường cần xác nhận từ bài phát biểu này cách Fed dưới sự lãnh đạo của Warsh sẽ cân nhắc giữa tăng trưởng, lạm phát và điều kiện tài chính.
Dưới đây là bản biên dịch và tổng hợp từ bài viết gốc:
Dữ liệu lạm phát mới nhất của Mỹ không giúp giảm bớt áp lực giá mà Fed đang phải đối mặt, đồng thời nâng cao rào cản cho bài phát biểu Jackson Hole của Chủ tịch Fed Kevin Warsh vào thứ Sáu tuần này.
Dữ liệu do Cục Phân tích Kinh tế Mỹ (BEA) công bố ngày 26/8 cho thấy, chỉ số giá PCE tháng 7 tăng 0,2% so với tháng trước, cao hơn mức 0,1% mà thị trường dự đoán trước đó; mức tăng so với cùng kỳ duy trì ở 3,7%, cũng cao hơn mức dự kiến 3,6%.
PCE lõi, loại trừ thực phẩm và năng lượng, tăng 0,2% so với tháng trước và 3,3% so với cùng kỳ, về cơ bản phù hợp với kỳ vọng thị trường. Thu nhập cá nhân tăng 0,4% so với tháng trước, cao hơn mức dự kiến 0,2%; chi tiêu tiêu dùng cá nhân tăng 0,2%, cũng vượt mức dự kiến 0,1%.
Sau khi dữ liệu được công bố, IBD dẫn số liệu từ CME FedWatch cho biết, xác suất thị trường định giá Fed tăng lãi suất vào ngày 16 tháng 9 đã tăng từ 36% trước đó lên 40%; xác suất tăng lãi suất ít nhất một lần trước khi kết thúc cuộc họp ngày 28 tháng 10 tăng từ 50% lên 55%.
PCE có vẻ đúng như kỳ vọng, nhưng lạm phát vẫn chưa thực sự hạ nhiệt
Nếu chỉ nhìn vào dữ liệu PCE lõi sau khi làm tròn, lạm phát tháng 7 dường như không xấu đi rõ rệt: PCE lõi theo tháng vẫn ở mức 0,2%, theo năm cũng duy trì ở mức 3,3%.
Nhưng IBD chỉ ra rằng, dữ liệu chưa làm tròn cho thấy PCE lõi tháng 7 thực tế tăng khoảng 0,246% theo tháng, chỉ cách mức hiển thị 0,3% một bước; mức tăng theo năm khoảng 3,344%, nằm ở vị trí tương đối cao trong khoảng dự báo của thị trường.
Tuy nhiên, chi tiết lạm phát cũng không diều hâu như con số bề mặt.
Bài viết chỉ ra rằng, Fed quan tâm nhiều hơn đến các hạng mục giá do thị trường trực tiếp định giá. Theo tính toán của IBD, giá lõi theo thị trường tháng 7 chỉ tăng khoảng 0,15% theo tháng, theo năm khoảng 3,03%. Một phần lạm phát trong tháng đến từ các hạng mục phi thị trường như phí quản lý danh mục đầu tư, và loại phí này chịu ảnh hưởng từ biến động giá tài sản như chỉ số S&P 500.
Nói cách khác, dữ liệu tháng 7 vừa không đủ để chứng minh lạm phát đang tăng tốc trở lại rõ rệt, cũng khó có thể ủng hộ nhận định "áp lực giá đã được kiểm soát".
Đối với Warsh, trạng thái này lại càng khó xử lý hơn: lạm phát vẫn cao hơn rõ rệt so với mục tiêu dài hạn 2% của Fed, nhưng dữ liệu cũng không xấu đến mức phải thắt chặt chính sách ngay lập tức.
GDP chỉ đạt 1,5%, nhưng nhu cầu nền tảng mạnh hơn con số headline
Trong khi đó, dữ liệu tăng trưởng kinh tế Mỹ cũng không để lại cho Fed một tín hiệu rõ ràng về việc "nền kinh tế đang hạ nhiệt đáng kể".
Ước tính lần hai GDP quý II do BEA công bố cho thấy, GDP thực tế của Mỹ tăng 1,5% theo tốc độ năm, khớp với giá trị sơ bộ, chậm lại so với mức tăng 2,1% của quý I.
Nhưng dưới tổng thể GDP, nhu cầu khu vực tư nhân đã được điều chỉnh tăng.
Tăng trưởng chi tiêu tiêu dùng quý II được nâng lên 3,4%. Chỉ số "doanh số cuối cùng của người mua tư nhân trong nước" (real final sales to private domestic purchasers), phản ánh rõ hơn nhu cầu nội sinh của khu vực tư nhân Mỹ, đã được điều chỉnh tăng từ mức 3,9% ban đầu lên 4,2% theo tốc độ năm. Chỉ số này chủ yếu bao gồm tiêu dùng và đầu tư cố định tư nhân, ít chịu ảnh hưởng từ biến động hàng tồn kho, thương mại và chi tiêu chính phủ.
Điều này khiến nền kinh tế quý II phản ánh một tổ hợp hơi mâu thuẫn: tăng trưởng GDP tổng thể không nhanh, nhưng nhu cầu khu vực tư nhân không hề yếu.
Đơn hàng hàng hóa lâu bền tháng 7 cũng cho thấy tình hình tương tự. Theo tổng hợp từ IBD, đơn hàng hàng hóa lâu bền tăng 1,1% so với tháng trước, cao hơn mức dự báo 0,5% của thị trường; tuy nhiên, đơn hàng vốn cốt lõi loại trừ quốc phòng và máy bay chỉ tăng 0,2%, thấp hơn mức kỳ vọng 0,9%. Trong khi đó, mức tăng của đơn hàng vốn cốt lõi tháng 6 lại được điều chỉnh tăng mạnh lên 1,7%.
Vì vậy, bộ dữ liệu này khó có thể phân loại đơn giản là "nền kinh tế quá nóng" hay "nền kinh tế hạ nhiệt nhanh". Chính xác hơn, nhu cầu của Mỹ vẫn đủ bền bỉ, khiến Fed khó có thể chỉ dựa vào tăng trưởng chậm lại để chuyển sang lập trường chính sách nới lỏng hơn.
Ba phiếu phản đối, khiến Waller không chỉ đối mặt với thị trường
Bối cảnh quan trọng hơn bản thân PCE là sự chia rẽ nội bộ Fed đang ngày càng mở rộng.
Tại cuộc họp FOMC ngày 28-29/7, Fed đã quyết định giữ nguyên phạm vi mục tiêu lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,5%–3,75% với 9 phiếu thuận, 3 phiếu chống. Các chủ tịch Fed chi nhánh Cleveland Beth Hammack, Minneapolis Neel Kashkari và Dallas Lorie Logan, những người phản đối giữ nguyên lãi suất, đều chủ trương tăng 25 điểm cơ bản.
Điều này có nghĩa là những gì Waller cần tác động vào thứ Sáu không chỉ là thị trường tài chính. Nếu ông muốn duy trì mức lãi suất hiện tại, ông phải đối mặt với những tiếng nói trong nội bộ FOMC đã công khai yêu cầu thắt chặt chính sách hơn nữa; nếu ông nghiêng hẳn về phe diều hâu, điều đó có thể đẩy mạnh kỳ vọng thị trường về việc tăng lãi suất vào tháng 9, đồng thời ảnh hưởng đến lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn dài và điều kiện tài chính.
IBD cũng đặc biệt đề cập rằng, sau cuộc họp báo FOMC cuối tháng 7, lợi suất trái phiếu chính phủ dài hạn của Mỹ đã có thời điểm tăng rõ rệt, khiến tầm ảnh hưởng của Waller đối với thị trường tài chính cũng bước vào phạm vi theo dõi.
Điều này khiến bài phát biểu tại Jackson Hole trở thành một bài kiểm tra quan trọng về hàm phản ứng chính sách. Cái gọi là hàm phản ứng chính sách, nói một cách đơn giản, là thị trường cố gắng xác định: khi lạm phát, việc làm, tăng trưởng và điều kiện tài chính lần lượt thay đổi như thế nào, Fed sẽ có hành động chính sách ra sao.
Điều thị trường thực sự cần tìm thấy từ bài phát biểu của Waller không nhất thiết là một câu trả lời rõ ràng như "tháng 9 có tăng lãi suất hay không", mà là ông chuẩn bị dành trọng số cao hơn cho những biến số nào.
Điều thực sự cần nghe vào thứ Sáu là cách Waller định nghĩa "có thể không tăng lãi suất"
Tổ hợp vĩ mô hiện tại không mang lại cho Waller một lựa chọn chính sách dễ dàng.
Lạm phát vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2%, nhu cầu khu vực tư nhân duy trì sức bền, và trong FOMC đã có ba thành viên yêu cầu tăng lãi suất; nhưng mặt khác, lạm phát lõi không có dấu hiệu mất kiểm soát rõ ràng, tốc độ tăng trưởng tổng sản lượng kinh tế cũng đã giảm xuống còn 1,5%.
Do đó, có ba hướng thực sự đáng quan sát trong bài phát biểu thứ Sáu.
Thứ nhất, Warsh mô tả lạm phát hiện tại như thế nào. Nếu ông nhấn mạnh lạm phát lõi trên 3% và tính dai dẳng của áp lực giá cả, thị trường có thể nâng cao hơn nữa xác suất tăng lãi suất trong vài cuộc họp tới; nếu ông nhấn mạnh nhiều hơn đến sự chậm lại của giá cả lõi theo hướng thị trường, điều đó có nghĩa là cách diễn giải của ông về dữ liệu PCE gần đây có thể tương đối ôn hòa.
Thứ hai, ông đánh giá nhu cầu kinh tế như thế nào. GDP quý II chỉ đạt 1,5% trong khi tăng trưởng nhu cầu nội địa khu vực tư nhân đạt 4,2% cùng tồn tại, việc Warsh chọn nhấn mạnh con số nào sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến sự hiểu biết của thị trường về đánh giá tăng trưởng của Fed.
Cuối cùng, và cũng là điểm quan trọng nhất, là liệu ông có giải thích thêm về ngưỡng chính sách của Fed hay không — trong điều kiện nào lãi suất hiện tại đã đủ thắt chặt, và trong điều kiện nào lạm phát sẽ buộc Fed phải tăng lãi suất trở lại.
Cuộc họp chính sách tiếp theo của Fed sẽ diễn ra từ ngày 15 đến 16 tháng 9, đồng thời cập nhật dự báo kinh tế. (Federal Reserve) Trước đó, những thay đổi về việc làm, lạm phát và điều kiện tài chính vẫn có thể điều chỉnh lại kỳ vọng của thị trường.
Do đó, vấn đề cốt lõi của Jackson Hole có thể không phải là liệu Warsh có trực tiếp phát tín hiệu tăng lãi suất vào tháng 9 hay không, mà là liệu thị trường có thể nhìn rõ một điều quan trọng hơn từ bài phát biểu của ông: trong bối cảnh lạm phát vẫn cao và nền kinh tế chưa có dấu hiệu suy giảm rõ rệt, Fed dưới sự lãnh đạo của Warsh cuối cùng sẽ sẵn sàng hành động trong điều kiện nào.
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:
Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats
Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia
