Lãi suất cố định luôn là mảng khó làm nhất và khan hiếm nhất trên chuỗi, và TermMax đã vận hành thành công mô hình này: cho vay với lãi suất cố định, kỳ hạn cố định đã được triển khai trên 10 chuỗi, 60 thị trường, tích lũy hàng chục triệu USD tiền gửi và thanh khoản. Cùng một cơ chế đó, còn giúp cổ phiếu Mỹ được token hóa lần đầu tiên đồng thời có được nguồn tài trợ lãi suất cố định và thị trường quyền chọn trên chuỗi, lấp đầy khoảng trống dài hạn này.

Ngày 26 tháng 8, giao thức cho vay lãi suất cố định TermMax (công ty mẹ Term Structure Labs) công bố nhận được khoản đầu tư chiến lược từ YZi Labs, số tiền không được tiết lộ. TermMax là dự án được chọn vào mùa thứ ba của chương trình ươm tạo EASY Residency của YZi Labs, với tổng số vốn huy động hơn 8 triệu USD. Các nhà đầu tư trước đó bao gồm Cumberland DRW dẫn đầu vòng hạt giống năm 2023, cùng với HashKey Capital, Decima Fund, Longling Capital, MZ Web3 Fund và các tổ chức khác.

Giao thức này chính thức lên mainnet vào tháng 4 năm 2025, hiện đang chạy trên 10 chuỗi tương thích EVM, mở 60 thị trường lãi suất cố định và 40 kho chiến lược, với tổng giá trị khóa (TVL) đạt hàng chục triệu USD và hơn 1,5 triệu ví đã đăng ký. Token $TMX đã hoàn tất TGE vào ngày 25 tháng 8.

Đồng sáng lập kiêm CEO Jerry Li có 25 năm kinh nghiệm trong thị trường tài chính toàn cầu, từng là Giám đốc điều hành tại Deutsche Bank, phụ trách mảng thu nhập cố định và ngoại hối khu vực Đại Trung Hoa, nghỉ hưu từ ngân hàng năm 2022 và sáng lập Term Structure. Theo quan điểm của ông, đây không phải là vấn đề kỹ thuật, mà là việc lẽ ra đã phải có ai đó làm từ lâu.

“Khi tôi rời ngân hàng, tôi thấy một thị trường trị giá hàng trăm tỷ USD ‘trên chuỗi’ mà thậm chí không có một đường cong lãi suất nào có thể quan sát trực tiếp — điều này không thể tưởng tượng nổi trong thị trường truyền thống, điều đó khiến tôi quyết định xây dựng một cơ sở hạ tầng dựa trên chuỗi.”

—— Jerry Li, Đồng sáng lập kiêm CEO TermMax

Hiện tại, các tuyên bố công khai của nhà đầu tư dường như đều chỉ vào cùng một khoảng trống. Ngày 14 tháng 8, trong tài liệu tuyển chọn EASY Residency Season 5, YZi Labs viết: cổ phiếu blue-chip được token hóa đã đạt được khối lượng giao dịch có ý nghĩa, nhưng tầng ứng dụng tài chính rộng lớn hơn — tín dụng, quản lý tài sản thế chấp, chuyển giao rủi ro, sản phẩm cấu trúc — vẫn chưa phát triển đầy đủ; đặc biệt là quyền chọn và các sản phẩm chuyển giao rủi ro khác, vẫn là một khoảng trống rõ ràng đối với tài sản được token hóa.

Và tầm nhìn chiến lược của YZi Labs đã đưa khoản đầu tư chính xác vào TermMax, lấp đầy khoảng trống này.

I. Vay tiền trên chuỗi sáu năm, nhưng không bao giờ biết lãi suất ngày mai là bao nhiêu

Bộ xương thực sự của nền tài chính hiện đại không phải là tiền, mà là giá trị của thời gian. Quy mô thị trường trái phiếu thu nhập cố định toàn cầu đạt 160,7 nghìn tỷ USD, giá trị danh nghĩa của các sản phẩm phái sinh lãi suất là 668 nghìn tỷ USD. Lý do duy nhất khiến các thị trường này tồn tại là để giúp các tổ chức phải biết giá trị của đồng tiền sau ba tháng, một năm, năm năm nữa là bao nhiêu.

Nhưng trên chuỗi thì không như vậy. Hơn 95% khoản vay chưa thanh toán có lãi suất thả nổi, không có ngày đáo hạn cố định. Bạn cho vay một khoản tiền hôm nay, chi phí ngày mai có thể tăng gấp đôi hoặc giảm một nửa, và không có bất kỳ thị trường nào đang định giá cho câu trả lời này.

Có ba lớp nguyên nhân. Lãi suất cố định có thêm hai chiều là ngày đáo hạn và lãi suất so với lãi suất thả nổi, tính thanh khoản vốn dĩ bị phân mảnh; các nhà tạo lập thị trường liên tục bị lựa chọn ngược trong đường cong thụ động, không kiếm được tiền, tự nhiên không muốn tham gia; còn người vay trong DeFi từ lâu chủ yếu là các nhà giao dịch đòn bẩy, họ cần thanh khoản trước mắt, chi phí ba tháng sau không quan trọng với họ. Ba yếu tố cộng lại, lãi suất và ngày đáo hạn trở thành hai biến số bất định nhất trên chuỗi.

Còn giải pháp của TermMax là tách rời chính khoản nợ. Một khoản vay được chia thành ba loại token có thể giao dịch:

1. FT (Fixed-rate Token, sau đây gọi tắt là "FT"): Trái phiếu chiết khấu, mua với giá chiết khấu, đáo hạn mua lại theo mệnh giá, chênh lệch chính là thu nhập cố định.

2. XT (Interest Token, sau đây gọi tắt là "XT"): Mang giá trị lãi suất hoặc quyền chọn, cộng với FT luôn bằng một đơn vị nợ.

3. GT (Gearing Token, sau đây gọi tắt là "GT"): Chứng chỉ ERC-721, đóng gói tài sản thế chấp và khoản nợ của vị thế đòn bẩy, bị hủy khi thanh toán.

Điều này tháo gỡ nút thắt bị chỉ trích nhiều nhất của lãi suất cố định — khóa lại là lãi suất, không phải thanh khoản, vị thế có thể mua bán trên thị trường thứ cấp bất cứ lúc nào.

Còn về hai bài toán khó trong kiến trúc, câu trả lời nằm ở lớp tạo lập thị trường. Khi Curator của TermMax quản lý thanh khoản trong kho bạc, cùng một nguồn vốn có thể đồng thời đưa ra báo giá hiệu lực cho nhiều thị trường và nhiều lệnh — ở đây đưa ra là các lệnh phản chiếu có cùng số tiền, chứ không phải chia một nguồn vốn thành mười phần nhét vào mười thị trường khác nhau. Một khi lệnh trên một thị trường được khớp, số tiền của các lệnh phản chiếu còn lại sẽ bị khấu trừ một cách nguyên tử, tỷ lệ sử dụng vốn vì thế được đẩy lên tối đa.

Bước này đã tháo gỡ mối quan hệ nhân quá phân mảnh. Lãi suất cố định vốn dĩ phải mở ra vô số thị trường trên ba chiều "tài sản × ngày đáo hạn × lãi suất", nếu mỗi thị trường đều phải phân bổ vốn chuyên dụng trước, thanh khoản chắc chắn bị chia cắt rời rạc — các giao thức thế hệ trước không thoát khỏi bế tắc thanh khoản này. Còn lệnh phản chiếu cho phép các thị trường chia sẻ chung bảng giá, số lượng thị trường tăng lên không còn làm loãng độ sâu của từng thị trường, vòng quay của cùng một nguồn vốn cũng cao hơn một bậc.

Hôm nay TermMax có thể vận hành đồng thời 60 thị trường trên 10 chuỗi, chính là nhờ điều này. Các tổ chức chuyên nghiệp như Keyrock, Hard Core Lab Capital, Edge Capital và Origami sẵn sàng đảm nhận vai trò Curator trên TermMax, quản lý các kho bạc chiến lược riêng, bản thân điều đó đã là sự xác nhận cho cấu trúc này.

Còn thanh lý thì áp dụng giao hàng thực tế: tài sản thế chấp được chuyển trực tiếp cho bên cho vay, không đưa vào thị trường để bán tháo. Thanh lý truyền thống phụ thuộc vào giả định "có thể bán tài sản thế chấp trên thị trường công khai theo giá hợp lý", điều này đúng với các tài sản có thanh khoản dồi dào như ETH, nhưng không đúng với một cổ phiếu token hóa có độ sâu trên chuỗi chỉ vài triệu USD. Giao hàng thực tế mới chính là tiền đề thực sự để tài sản token hóa có thể trở thành tài sản thế chấp có thể vay vốn.

Sau khi giải quyết những vấn đề này, tài sản trên chuỗi lần đầu tiên thực sự có thị trường trái phiếu riêng của mình. Còn điều TermMax muốn làm, xa hơn nhiều so với những điều đó.

Hai: Cổ phiếu Mỹ token hóa: vừa có thể vay vốn, vừa có thể phòng hộ

Cổ phiếu token hóa là loại tài sản tăng trưởng nhanh nhất trong năm qua, quy mô trên chuỗi đã đạt 2,48 tỷ USD, số người nắm giữ tăng 165% trong ba mươi ngày.

TermMax bắt đầu đưa loại tài sản này vào thị trường lãi suất cố định từ cuối năm ngoái: tháng 1 năm 2026 kết nối Ondo Global Markets, ra mắt thị trường cho vay lãi suất cố định đầu tiên với tài sản thế chấp là cổ phiếu Mỹ token hóa; sau đó kết nối cổ phiếu token bStock do Binance phát hành; ngày 12 tháng 8 chính thức lên sóng Robinhood Chain, hỗ trợ dùng các cổ phiếu token hóa như QQQ, SPY, NVDA làm tài sản thế chấp để vay USDG.

Nhưng vay vốn chỉ là một nửa của việc loại tài sản này thực sự được sử dụng. Nửa còn lại là phòng hộ, và nửa này đến nay vẫn còn bỏ trống.

Ở phía thị trường truyền thống, thị trường quyền chọn Mỹ đang phá kỷ lục năm thứ sáu liên tiếp: năm 2025 giao dịch 15,26 tỷ hợp đồng, tăng 24,3% so với cùng kỳ; từ đầu năm 2026 đến nay, khối lượng giao dịch trung bình ngày đạt 71,1 triệu hợp đồng. Trong đó, quyền chọn đáo hạn trong ngày đã chiếm 65% khối lượng giao dịch quyền chọn chỉ số S&P 500, con số này bốn năm trước chỉ là 22%; còn trong khối lượng giao dịch trung bình ngày của khách hàng, nhà đầu tư cá nhân đóng góp hai phần ba. Quyền chọn từ lâu không còn là đặc quyền của các tổ chức Phố Wall, nó đã trở thành công cụ bản địa của nhà đầu tư cá nhân.

Tuy nhiên, những gì được xây dựng cho cổ phiếu token hóa trong năm nay gần như đều là các nền tảng hợp đồng vĩnh viễn. Nền tảng hợp đồng vĩnh viễn cổ phiếu của Ondo ra mắt vào tháng 7, đạt khối lượng giao dịch tích lũy 8 tỷ USD chỉ trong năm tuần, Kraken và Crypto.com cũng lần lượt tung ra các phiên bản riêng của mình. Nhu cầu đã được thị trường xác nhận đầy đủ. Nhưng cho đến hôm nay, trên chuỗi vẫn chưa có một thị trường quyền chọn nào mở trên cổ phiếu token hóa.

TermMax mở rộng bộ năng lực của thị trường quyền chọn tài sản tiền mã hóa sang cổ phiếu token hóa, lấp chính vào khoảng trống này. TermMax Alpha do giao thức ra mắt cung cấp một thị trường quyền chọn hoàn toàn không có thanh lý trước khi đáo hạn: giá chuyển đổi được cố định ngay tại thời điểm mở vị thế, không biến động theo giá thị trường, do đó vị thế sẽ không bị thanh lý cưỡng bức do biến động mạnh giữa chừng, mà chỉ được giao dịch vật chất theo giá chuyển đổi này khi đáo hạn. Đối với một loại tài sản vừa mới được token hóa và độ sâu trên chuỗi còn rất mỏng, điểm này đặc biệt quan trọng — nó đảm bảo người dùng không bị đánh bật một vị thế vốn có hướng đúng chỉ vì khoảng trống thanh khoản vài phút.

Cùng một cơ chế nền tảng, cùng một nhóm tài sản thế chấp, một bên định giá thời gian, một bên định giá biến động.

Ba, phía tổ chức: giá công khai, và đối tác không công khai

Ngoài các sản phẩm hướng đến nhà đầu tư bán lẻ, TermMax cũng đưa ra giải pháp riêng cho phía tổ chức. Nền tảng tổ chức TermPrime do cùng đội ngũ vận hành, đã hoàn tất giao dịch thực tế đầu tiên trên Canton Network vào cuối tháng 6 năm nay: BitSafe và HashKey Cloud làm đối tác của nhau, vay Canton Coin với CBTC làm tài sản thế chấp, hoàn thành chu kỳ cho vay, đi vay và trả nợ trong bảy ngày, đồng thời trả nợ trước hạn khi chưa đến ngày đáo hạn. Việc khớp lệnh diễn ra trên sổ lệnh công khai của TermPrime, thanh toán do bộ đồng bộ hóa gốc của Canton thực hiện, tài sản luôn nằm trong ví tổ chức và ví lưu ký của từng bên. Hiện tại, mạng lưới đối tác của TermPrime đã mở rộng đến chín tổ chức, bao gồm các nhà tạo lập thị trường tài sản kỹ thuật số, quỹ tín dụng tư nhân, tổ chức phát hành chứng khoán token hóa và các nền tảng tín dụng.

TermPrime chọn tiếp cận từ phía tổ chức không phải ngẫu nhiên. Là nút xác thực sớm của Canton, đội ngũ nhìn thấy một thị trường đã vận hành: chỉ riêng trong tháng 7, Franklin Templeton và Tradeweb đã hoàn tất giao dịch trái phiếu kho bạc trị giá hàng tỷ USD trên chuỗi Canton, nhu cầu tài trợ lãi suất cố định giữa các tổ chức là thực tế và liên tục. TermPrime không tạo ra nhu cầu từ con số không, mà tiếp nhận loại nhu cầu này một cách hiệu quả hơn — để các tổ chức giao dịch với những đối tác mà họ đã quen thuộc, sử dụng các thỏa thuận hiện có và hạn mức tín dụng đã được phê duyệt, quá trình khám phá giá là công khai, còn đối tác là ai, quy mô bao nhiêu, chỉ có hai bên giao dịch nhìn thấy.

Đây không phải là sở thích kỹ thuật, mà là điều kiện tiên quyết để các tổ chức có thể thực sự đưa hoạt động kinh doanh lên chuỗi. Tổ chức có thể chấp nhận thị trường biết giá của vốn kỳ hạn 7 ngày, nhưng không thể chấp nhận thị trường biết ai đang vay và vay bao nhiêu.

Bảo mật là một mối quan tâm khác của các tổ chức. TermPrime hợp tác với Immunefi, trực tiếp giải quyết mối lo ngại này; phía giao thức TermMax đã hoàn thành cuộc thi kiểm toán công khai Cantina/Spearbit, thiết lập chương trình tiền thưởng lỗ hổng Immunefi cùng giám sát 24/7 từ Hypernative, đạt điểm chất lượng quy trình DeFiSafety 93%, ngang hàng với Aave V3.

Kết nối những điểm rời rạc này lại, bức tranh toàn cảnh của TermMax hướng đến ba mục tiêu:

1. Yield Curve: Cho phép cùng một tài sản có báo giá giao dịch đồng thời ở các kỳ hạn 7 ngày, 30 ngày, 90 ngày, 180 ngày, tạo ra một đường cong lợi suất trên chuỗi do chính thị trường khớp lệnh, thay vì do giao thức thiết lập;

2. TermMax: Áp dụng thị trường tài chính lãi suất cố định và quyền chọn thanh lý bằng không vào cổ phiếu token hóa;

3. TermPrime: Trong điều kiện bảo mật và riêng tư, cho phép các tổ chức sử dụng bộ công cụ của thị trường lãi suất truyền thống ngay trên chuỗi.

Ba hướng đi này cùng hướng đến một mục tiêu: mang lại cho chuỗi một mức giá thời gian thực sự có thể quan sát, giao dịch và phòng hộ. Một khi đường cong này được thiết lập, các hoạt động quen thuộc của tổ chức tài chính truyền thống như kỳ hạn, phòng hộ, hoán đổi tiền tệ và lãi suất mới có thể triển khai trên chuỗi. TermMax không muốn trở thành một giao thức cho vay khác, mà muốn trở thành chính đường cong lãi suất của tài sản trên chuỗi — hoàn thiện mảnh ghép cuối cùng còn thiếu của DeFi.

«Điều chúng tôi muốn làm không phải là dạy các tổ chức tài chính truyền thống học DeFi, mà là để DeFi trưởng thành hơn, thực sự phục vụ tài chính.»

—— Jerry Li, Đồng sáng lập kiêm CEO của TermMax

IV. Ngày TGE đầu tiên: Đưa điều này ra ánh sáng

$TMX hoàn tất TGE vào ngày 25 tháng 8, ngay ngày đầu tiên niêm yết trên Binance Alpha, Kraken, Bitget, KuCoin, MEXC và các sàn khác. Cùng thời điểm, TermMax đứng thứ 2 trên bảng xếp hạng mức độ phổ biến DeFi của RootData, xếp hạng minh bạch A, và lọt vào top 5 bảng xu hướng 24 giờ của CoinMarketCap.

Nhưng việc ra mắt chỉ đưa vấn đề này ra ánh sáng. Thử thách thực sự nằm ở phía sau: một đường cong lãi suất được thanh lý bởi thị trường cần đủ kỳ hạn, đủ độ sâu của báo giá và đủ khối lượng giao dịch thực tế mới có thể đứng vững — đây không phải điều mà một lần ra mắt có thể hoàn thành. Nhưng ít nhất vấn đề đã lần đầu tiên được đặt đúng vị trí — không phải để DeFi học cách vay tiền nhanh hơn, mà là để nó học cách trả lời câu hỏi "ba tháng nữa, tiền đáng giá bao nhiêu".

Về TermMax

TermMax là thị trường cho vay lãi suất cố định, kỳ hạn cố định do Term Structure Labs phát triển, mạng chính ra mắt từ tháng 4 năm 2025, hiện được triển khai trên 10 chuỗi tương thích EVM, vận hành 60 thị trường lãi suất cố định và 40 kho bạc chiến lược. Giao thức chia nhỏ khoản nợ thành ba loại token có thể giao dịch: FT (gốc), XT (giá trị lãi suất và quyền chọn) và GT (chứng chỉ vị thế đòn bẩy), do các Curator chuyên nghiệp thiết lập phạm vi lãi suất mục tiêu trên các thị trường cách ly và quản lý kho bạc chiến lược, thanh lý theo phương thức giao hàng thực tế. Đồng sáng lập kiêm CEO Jerry Li có 25 năm kinh nghiệm trong thị trường tài chính toàn cầu, từng giữ chức Giám đốc điều hành tại Deutsche Bank, phụ trách mảng thu nhập cố định và ngoại hối khu vực Đại Trung Hoa.

Trang web chính thức: ts.finance

Về YZi Labs

YZi Labs quản lý hơn 10 tỷ USD tài sản trên toàn cầu. Triết lý đầu tư của họ nhấn mạnh "ưu tiên tác động", tin rằng lợi nhuận có ý nghĩa sẽ tự nhiên đến. YZi Labs đầu tư vào các dự án ở mọi giai đoạn, tập trung vào các đội ngũ có nền tảng vững chắc trong lĩnh vực Web3, AI và công nghệ sinh học. Danh mục đầu tư của họ bao phủ hơn 300 dự án tại 6 châu lục và hơn 25 quốc gia, với các dự án tiêu biểu bao gồm Trust Wallet, CoinMarketCap, Polygon, Injective, Ethena, SafePal Wallet, Better Payment Network, Aster và XAI. Trong đó hơn 65 công ty được đầu tư đã từng tham gia chương trình ươm tạo của họ.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia