Tóm tắt

·UBS sau khi khảo sát 12 công ty công nghệ trong kỳ WAIC càng lạc quan hơn về chuỗi ngành AI của Trung Quốc, cơ sở cốt lõi không phải là độ nóng của khái niệm, mà là sự nâng cấp mô hình, việc áp dụng sức mạnh tính toán nội địa và nhu cầu hạ tầng đang đồng thời tăng cường.

·Bán dẫn và thiết bị trở thành lĩnh vực có mức tăng nhiệt khảo sát tổ chức nhanh nhất trong tháng 7, phản ánh dòng vốn bắt đầu lan tỏa từ nhu cầu AI sang chip nội địa, thiết bị và đóng gói tiên tiến.

·Hạ tầng AI nội địa đang chuyển từ cạnh tranh đơn card sang SuperPod, kết nối mạng và tối ưu hệ thống, bản chất là bù đắp khoảng cách hiệu năng chip đơn bằng năng lực cụm.

·Zhipu và MiniMax đều đưa mục tiêu doanh thu định kỳ hàng năm lên 1 tỷ USD, nhưng liệu tăng trưởng doanh thu có chuyển hóa thành lợi nhuận hay không vẫn phụ thuộc vào tối ưu suy luận và chi phí thuê sức mạnh tính toán.

·Công suất liên quan đến AI của JCET duy trì tỷ lệ sử dụng cao và tăng cường đóng gói 2.5D, cho thấy sự tăng sản lượng chip AI nội địa đang lan truyền đến khâu đóng gói.

·UBS cho rằng mảng phần mềm và dịch vụ vẫn nằm trong vùng thưa thớt thấp, so với ngành bán dẫn đã nóng lên, có thể giữ lại nhiều khoảng cách kỳ vọng hơn.

·Nhu cầu trung tâm dữ liệu AI cũng bắt đầu lan tỏa sang lưu trữ năng lượng và thiết bị điện, nhưng chu kỳ chốt đơn hàng, giá lithium tăng và cạnh tranh thị trường giá rẻ vẫn sẽ kìm hãm biên lợi nhuận ngắn hạn.

Ngày 14 tháng 8, UBS công bố báo cáo "Quan sát thực địa Trung Quốc – Tháng 7 năm 2026". Báo cáo kết hợp dữ liệu khảo sát công nghệ WAIC 2026, trao đổi với ban quản lý doanh nghiệp và dữ liệu khảo sát tổ chức, đưa ra nhận định rõ ràng hơn: các tín hiệu đầu tư của ngành AI Trung Quốc đang lan tỏa từ bản thân mô hình lớn sang chip tính toán, máy chủ, kết nối mạng, đóng gói tiên tiến và hạ tầng điện.

UBS đã tổ chức khoảng 40 nhà đầu tư khảo sát 12 doanh nghiệp công nghệ trong kỳ WAIC, bao phủ mô hình lớn, GPU, mạng, chip analog, đóng gói kiểm thử, ODM máy chủ và thiết bị bán dẫn. Nhận định cốt lõi sau khảo sát là các mô hình lớn của Trung Quốc vẫn đang nâng cấp nhanh chóng, hình thái sản phẩm hạ tầng AI nội địa cũng đang hoàn thiện, nhu cầu hạ nguồn đối với sức mạnh tính toán AI không suy giảm rõ rệt.

Cạnh tranh AI nội địa chuyển từ đơn card sang hệ thống

UBS quan sát tại hiện trường WAIC rằng trọng tâm trưng bày của các doanh nghiệp nội địa không còn chỉ là chip đơn lẻ, mà là giải pháp cấp hệ thống bao gồm chip, máy chủ, mạng kết nối và quản lý cụm.

Huawei đã trình diễn Atlas 950 SuperPod được cấu thành từ 1.024 chip; Sugon trưng bày giải pháp Sugon 8000 hỗ trợ kết nối quy mô 100.000 card; Muxi, ZTE và Alibaba cũng lần lượt ra mắt các sản phẩm siêu nút của riêng mình. Về phía mạng lưới, các nhà sản xuất liên quan bắt đầu trưng bày nguyên mẫu switch CPO 51.2T và giải pháp quang kết nối hoàn chỉnh.

Sự thay đổi này cho thấy, sức mạnh tính toán nội địa đang giảm thiểu tác động của khoảng cách hiệu năng đơn chip thông qua việc mở rộng quy mô cụm, cải thiện hiệu quả kết nối và tối ưu hóa kiến trúc hệ thống. Đối với nhà đầu tư, phạm vi hưởng lợi cũng mở rộng từ GPU sang chip chuyển mạch, quang kết nối, ODM máy chủ, giao diện lưu trữ và đóng gói tiên tiến.

Các nhà sản xuất tăng tốc AI nội địa phản hồi với UBS rằng nhu cầu từ khách hàng như nhà cung cấp dịch vụ đám mây tiếp tục tăng mạnh. Một mặt, sức mạnh tính toán cao cấp ở nước ngoài vẫn khan hiếm tại thị trường Trung Quốc; mặt khác, các nhà cung cấp đám mây nội địa đang có xu hướng sử dụng card tính toán nội địa cao hơn. Một số nhà sản xuất hạng hai đang phát triển sản phẩm đối đầu với H100 và H200, đồng thời lặp lại công nghệ SuperPod.

Doanh thu mô hình tăng trưởng, chi phí sức mạnh tính toán vẫn là biến số then chốt

Tiến trình thương mại hóa của các công ty mô hình lớn cũng đang tăng tốc, nhưng chất lượng tăng trưởng vẫn phụ thuộc vào chi phí sức mạnh tính toán.

Theo giới thiệu từ ban quản lý Zhipu, doanh thu định kỳ hàng năm của công ty đã đạt 1 tỷ USD tính đến tháng 7, vượt mục tiêu ban đầu đặt ra cho cuối năm 2026, chủ yếu nhờ sự tăng trưởng trong lượng sử dụng Token và việc tăng giá API. Công ty gần đây đã hoàn tất đợt phát hành cổ phiếu H trị giá khoảng 31 tỷ HKD, số vốn này sẽ hỗ trợ mở rộng sức mạnh tính toán, đồng thời cũng đang xem xét thuê nguồn lực tính toán quy mô lớn hơn.

UBS cho rằng, việc tăng giá API và tối ưu hóa suy luận có thể thúc đẩy cải thiện biên lợi nhuận của Zhipu, nhưng nguồn cung sức mạnh tính toán nội địa vẫn eo hẹp và giá thuê tăng cao vẫn là biến số quan trọng đối với khả năng sinh lời. Nói cách khác, doanh thu tăng trước không đồng nghĩa với việc kinh tế đơn vị của công ty mô hình đã ổn định.

ARR của MiniMax đã tăng từ khoảng 100 triệu USD vào cuối năm 2025 lên khoảng 150 triệu USD được công bố tại cuộc họp báo cáo quý 1, và tăng hơn gấp đôi trước khi ra mắt M3. Ban quản lý vẫn tự tin đạt mục tiêu ARR 1 tỷ USD vào cuối năm 2026. Tỷ trọng doanh thu từ API và Token Plan đã tăng từ khoảng 30% năm 2025 lên gần một nửa vào tháng 5 năm 2026, cho thấy động lực tăng trưởng đang chuyển từ đăng ký người tiêu dùng sang các nhà phát triển và doanh nghiệp gọi API.

Tuy nhiên, quy mô tham số của mô hình M3 thế hệ mới của MiniMax gần gấp đôi M2.7. Mô hình lớn hơn thường đồng nghĩa với chi phí suy luận cao hơn, công ty cần dựa vào tối ưu hóa kỹ thuật suy luận, vận hành cụm và mua sắm sức mạnh tính toán trước để duy trì biên lợi nhuận gộp.

Nhiệt độ khảo sát ngành bán dẫn tăng cao, đóng gói tiên tiến hưởng lợi đầu tiên

Sự chú ý của dòng vốn tổ chức đối với AI Trung Quốc cũng bắt đầu tập trung về phía phần cứng.

Theo thống kê của nhóm định lượng UBS, ba lĩnh vực có tỷ trọng khảo sát tổ chức tăng nhanh nhất theo tháng trong tháng 7 lần lượt là bán dẫn và thiết bị bán dẫn, phần cứng và thiết bị công nghệ, cùng ngân hàng; tỷ trọng khảo sát của các lĩnh vực tư bản, năng lượng và thực phẩm đồ uống giảm rõ rệt nhất.

Trong đó, nhiệt độ khảo sát của lĩnh vực phần mềm và dịch vụ có tăng lên, nhưng chỉ số tắc nghẽn vẫn nằm trong vùng âm; nhiệt độ khảo sát của vật liệu, thực phẩm đồ uống và tư bản giảm, nhưng vị thế lại tương đối tắc nghẽn. Điều này cho thấy bán dẫn đã trở thành hướng đi rõ rệt nhất trong giao dịch AI tăng nhiệt, trong khi lĩnh vực phần mềm có thể vẫn còn một số chênh lệch kỳ vọng nhất định.

Cụ thể trong chuỗi ngành, Montage Technology cho biết chip giao diện bộ nhớ thế hệ thứ ba và thứ tư DDR5 đang tăng trưởng nhanh chóng, sản phẩm thế hệ thứ năm dự kiến bắt đầu xuất hàng từ nửa cuối năm 2026. Các sản phẩm liên quan đến MRDIMM đã trở thành nguồn thu nhập quan trọng của mảng kinh doanh mới, việc xác nhận PCIe 6.0 Retimer cũng đang được thúc đẩy.

Mức độ hưng thịnh của khâu đóng gói tiên tiến còn trực tiếp hơn. Tỷ lệ sử dụng công suất của JCET trong quý 2 khoảng 80%, các mảng kinh doanh liên quan đến AI, đóng gói cấp độ tấm wafer và mảng bump đều ở trạng thái đầy tải. Công ty có kế hoạch đầu tư 7,8 tỷ nhân dân tệ để xây dựng nhà máy mới tập trung vào đóng gói 2.5D, dự kiến hoàn thành xây dựng vào nửa cuối năm 2028 và đưa vào sản xuất năm 2029.

UBS cho rằng, chu kỳ đóng gói lần này khác với chu kỳ do điện tử tiêu dùng thúc đẩy trước đây, nhu cầu cấu trúc do AI mang lại có thể hỗ trợ tỷ lệ sử dụng và biên lợi nhuận tiếp tục cải thiện. Tuy nhiên, nhà máy mới vẫn còn khá lâu mới đến giai đoạn sản xuất, lợi nhuận cuối cùng phụ thuộc vào tốc độ tăng trưởng của chip AI nội địa, việc thu hút khách hàng và nhịp độ mở rộng ngành.

Nhu cầu AI bắt đầu lan tỏa sang điện lực và lưu trữ năng lượng

Báo cáo cũng mở rộng phạm vi quan sát cơ sở hạ tầng AI sang thiết bị lưu trữ năng lượng và điện lực.

Sungrow Power cho biết, kể từ quý 1 năm 2026, công ty đã bán hệ thống lưu trữ năng lượng cho trung tâm dữ liệu AI cho các nhà phát triển và nhà tích hợp hệ thống, những khách hàng này sau đó cung cấp sản phẩm cho các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Mỹ. Vì lưu trữ năng lượng thường là thiết bị được mua ở giai đoạn cuối xây dựng trung tâm dữ liệu, tốc độ xác nhận đơn hàng tương đối chậm, và khả năng các nhà cung cấp dịch vụ đám mây trực tiếp trở thành khách hàng của công ty cũng không cao.

Công ty đồng thời đang hợp tác với các nhà cung cấp dịch vụ đám mây Mỹ để thúc đẩy nghiên cứu phát triển và xác nhận máy biến áp trạng thái rắn, dự kiến ra mắt sản phẩm trong vài tháng tới. Máy biến áp trạng thái rắn và hệ thống lưu trữ năng lượng áp dụng thiết kế mô-đun, có thể rút ngắn thời gian triển khai tại hiện trường và giảm chi phí lắp đặt.

Nhưng nhu cầu AI không thể hoàn toàn bù đắp áp lực chu kỳ của mảng kinh doanh lưu trữ năng lượng. Sungrow dự kiến, giá lithium tăng có thể tiếp tục đè nén biên lợi nhuận gộp trong quý 2 năm 2026, và việc công ty mở rộng sang các thị trường có biên lợi nhuận thấp cũng sẽ kéo giảm mức sinh lời tổng thể. Do đó, UBS cho rằng lưu trữ năng lượng cho trung tâm dữ liệu AI và máy biến áp trạng thái rắn mang lại không gian tăng trưởng dài hạn, nhưng kết quả kinh doanh ngắn hạn vẫn phụ thuộc vào nhịp độ đơn hàng, giá nguyên liệu thô và sự sắp xếp chuỗi cung ứng ở nước ngoài.

Nhìn chung, tín hiệu mà báo cáo này phát ra không phải là ngành AI Trung Quốc đã thoát khỏi mọi ràng buộc, mà là lộ trình tăng trưởng đang trở nên hoàn thiện hơn: khối lượng gọi mô hình thúc đẩy nhu cầu sức mạnh tính toán, việc áp dụng sức mạnh tính toán nội địa thúc đẩy nâng cấp máy chủ và kết nối, sản lượng chip tăng trưởng tiếp tục lan truyền đến đóng gói, thiết bị và cơ sở hạ tầng điện.

Điều thực sự cần kiểm chứng trong giai đoạn tiếp theo không chỉ là liệu các mô hình nội địa có thể tiếp tục cải thiện năng lực hay không, mà còn là liệu bộ công nghệ AI đang dần hình thành này có thể chuyển hóa nhu cầu thành doanh thu ổn định, chi phí kiểm soát được và lợi nhuận bền vững hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia