Tiêu đề gốc: Kinh tế học Neocloud
Tác giả gốc: APP ECONOMY INSIGHTS

Ghi chú của biên tập viên: AI tạo sinh thúc đẩy nhu cầu tính toán tăng trưởng liên tục, các cuộc thảo luận trong ngành đang chuyển từ "GPU có đủ hay không" sang "ai có thể chuyển hóa điện năng, chip và trung tâm dữ liệu thành năng lực tính toán khả dụng với chi phí vốn thấp hơn". Khi tăng trưởng đơn hàng và tình trạng thiếu hụt năng lực tính toán dần trở thành đồng thuận, một câu hỏi quan trọng hơn bắt đầu xuất hiện: Các nhà cung cấp cloud mới phải đầu tư hàng tỷ USD trước khi doanh thu được hiện thực hóa, liệu họ đang xây dựng hạ tầng AI thế hệ tiếp theo, hay đang dùng nợ và chi phí vốn để tiêu hao trước nhu cầu tương lai?

Chuyên mục 《How They Make Money》 của App Economy Insights, dựa trên báo cáo tài chính mới nhất của CoreWeave, Nebius và Cerebras, phân tích ba mô hình neocloud:

CoreWeave dựa vào hợp đồng dài hạn cho thuê GPU của NVIDIA, đơn hàng tồn đọng đạt 104 tỷ USD, nhưng chi phí vốn cao và chi phí lãi vay vẫn đang kéo giảm lợi nhuận.

Nebius thông qua nền tảng AI cloud tự xây dựng đạt được sức mạnh định giá mạnh hơn, khoản thanh toán trước từ khách hàng và chu kỳ thu hồi vốn ngắn hơn đang cải thiện hiệu quả sử dụng vốn.

Cerebras dựa vào chip tự phát triển chuyển sang suy luận đám mây, mảng cloud đã vượt qua phần cứng, nhưng việc chuyển hóa đơn hàng vẫn bị hạn chế bởi tiến độ xây dựng năng lực sản xuất.

Ba công ty đối mặt với cùng một mâu thuẫn: Nhu cầu vượt xa nguồn cung, nhưng năng lực sản xuất phải được xây dựng trước, dẫn đến chi phí vốn, nợ và khấu hao cùng tăng cao. Đơn hàng tồn đọng khổng lồ không đồng nghĩa với doanh thu, càng không đồng nghĩa với dòng tiền.

Khi các gã khổng lồ công nghệ như Meta mở rộng chip tự phát triển và cụm GPU, các nhà cung cấp cloud mới còn cần chứng minh rằng họ không chỉ là giải pháp tạm thời lấp đầy khoảng trống năng lực tính toán. Giai đoạn cạnh tranh tiếp theo không chỉ nhìn vào tốc độ tăng trưởng doanh thu, mà còn phải xem ba điểm: Tốc độ đưa năng lực sản xuất vào vận hành, lợi nhuận trên vốn đầu tư và chi phí tài chính.

Nhu cầu đã được khóa chặt, hiệu quả sử dụng vốn sẽ quyết định ai chiến thắng cuối cùng.

Dưới đây là nội dung gốc:

AI tạo ra khoảng trống năng lực tính toán khổng lồ

Nhu cầu thị trường về năng lực tính toán đã vượt quá quy mô mà các công ty cloud lớn có thể cung cấp.

Khoảng trống này đã thúc đẩy sự trỗi dậy của Neocloud (các nhà cung cấp cloud mới). Đây là những nhà cung cấp dịch vụ chuyên biệt được xây dựng xoay quanh hạ tầng AI, tập trung vào việc thu hút điện năng, dung lượng trung tâm dữ liệu chuyên dụng và cụm tăng tốc AI, thay vì sao chép hệ sinh thái phần mềm khổng lồ như AWS, Azure hay Google Cloud.

Trong tuần này, ba nhà cung cấp đám mây theo mô hình mới đã công bố kết quả kinh doanh, giúp chúng ta thấy rõ cách họ ứng phó với nút thắt sức mạnh tính toán thông qua các chiến lược khác nhau:

CoreWeave: Chuyên cho thuê cụm GPU của Nvidia, mở rộng quy mô dựa trên hợp đồng dài hạn từ khách hàng doanh nghiệp.

Nebius: Nền tảng đám mây AI xây dựng từ đầu, dựa trên hạ tầng trung tâm dữ liệu quốc tế.

Cerebras: Sở hữu chip tự phát triển, đang chuyển đổi sang cung cấp dịch vụ suy luận tốc độ cao dựa trên nền tảng đám mây.

Logic kinh doanh của ba công ty này đều có phần phản trực giác. Hạ tầng tính toán phải được đầu tư vốn và hoàn thiện trước nhiều tháng, sau đó mới tạo ra doanh thu, do đó dòng tiền tự do thường âm. Nợ, cho thuê, khấu hao và mức độ tập trung khách hàng gần như quan trọng không kém tăng trưởng doanh thu.

Dưới đây là những thông tin được công bố trong tuần này.

Công suất tính toán giai đoạn tới của CoreWeave gần như đã bán hết

CoreWeave là đại diện thuần túy nhất của mô hình đám mây mới. Công ty mua GPU của Nvidia, triển khai chúng vào trung tâm dữ liệu, sau đó cho thuê sức mạnh tính toán cho các khách hàng như OpenAI, Microsoft và Meta.

Phần lớn công suất tính toán của CoreWeave đã được khách hàng đặt trước. Hợp đồng cam kết dài hạn đóng góp 98% doanh thu quý 2, trong khi sử dụng theo nhu cầu chỉ đóng góp 2%.

Doanh thu công ty tăng 112% so với cùng kỳ lên 2,6 tỷ USD, nhưng biên lợi nhuận gộp giảm 8 điểm phần trăm xuống 66%, do chi phí thuê trung tâm dữ liệu, điện năng và các chi phí mở rộng khác tăng nhanh hơn cả doanh thu.

CoreWeave ghi nhận lỗ hoạt động 49 triệu USD và lỗ ròng 626 triệu USD. Trong đó, chi phí lãi vay 640 triệu USD liên quan trực tiếp đến việc huy động vốn bằng nợ có tài sản đảm bảo là GPU đã tạo áp lực nặng nề lên lợi nhuận.

Báo cáo lãi lỗ chỉ phản ánh một phần chi phí. Chi tiêu vốn quý 2 của CoreWeave đạt 9,4 tỷ USD, gấp hơn ba lần doanh thu trong quý.

Những số liệu này có ý nghĩa gì?

Tăng trưởng nhu cầu tiếp tục vượt xa mở rộng công suất: Đơn hàng tồn đọng của công ty đạt 104 tỷ USD, tăng 246% so với cùng kỳ; bước sang đầu quý 3, công ty lại ký thêm 25 tỷ USD cam kết từ khách hàng. Công suất giai đoạn tới thực tế đã được bán hết.

Biên lợi nhuận có thể sắp bước vào điểm ngoặt: CoreWeave chấp nhận biên lợi nhuận gộp giảm để đẩy nhanh việc đưa công suất mới vào hoạt động, nhưng biên lợi nhuận hoạt động điều chỉnh đã tăng từ 1% quý trước lên 5%. Dự kiến biên lợi nhuận đóng góp từ các hợp đồng mới ký trong quý 2 sẽ cao hơn 5 đến 10 điểm phần trăm so với các hợp đồng gần đây, chưa tính đến mức tăng giá khoảng 25% từ tháng 7.

Cơ cấu doanh thu đang được cải thiện: Doanh thu định kỳ hàng năm từ các mảng lưu trữ, CPU, mạng và phần mềm đã vượt mức 400 triệu USD. Doanh thu định kỳ hàng năm đã ký hợp đồng của mảng suy luận lưu trữ (managed inference) đã tăng vọt từ 1 triệu USD lên hơn 100 triệu USD chỉ trong một quý.

Tăng trưởng vẫn cực kỳ tốn kém: CoreWeave đã nâng dự báo chi tiêu vốn (capex) năm 2026 lên 35–39 tỷ USD, với mục tiêu đưa công suất điện năng hoạt động lên hơn 1,85GW trước cuối năm.

Kết luận cốt lõi: So với mục tiêu doanh thu đạt tốc độ vận hành hàng năm 19 tỷ USD vào cuối năm 2026, lượng đơn hàng tồn đọng 104 tỷ USD trông gần như lớn đến mức phi lý. Nhưng việc chuyển hóa đơn hàng vẫn bị giới hạn bởi năng lực vật chất. Logic đầu tư của CoreWeave cuối cùng phụ thuộc vào: liệu công ty có thể chuyển hóa điện năng và GPU thành doanh thu đủ nhanh, đồng thời tránh để chi phí tài chính nuốt chửng mức cải thiện biên lợi nhuận hay không.

Nebius bắt đầu giành được quyền định giá

Nebius ban đầu không phải là một công ty khởi nghiệp hạ tầng AI điển hình.

Xuất phát từ Yandex: Nebius ra đời từ việc tách mảng kinh doanh của gã khổng lồ công nghệ Nga Yandex vào năm 2024. Công ty mẹ Hà Lan niêm yết trên sàn Nasdaq đã bán mảng kinh doanh tại Nga với giá 5,4 tỷ USD và giữ lại một nhóm các mảng kinh doanh quốc tế nhỏ hơn, sau đó hợp thành Nebius.

Công ty đại chúng khởi động lại: Công ty còn lại vẫn giữ vị thế niêm yết trên Nasdaq, đổi tên thành Nebius Group, và do đồng sáng lập Yandex là Arkady Volozh tái lãnh đạo.

Chuyển hướng sang hạ tầng AI: Nebius không chọn tái xây dựng tập đoàn internet tổng hợp như trước đây, mà tận dụng đội ngũ kỹ sư hiện có, kinh nghiệm điện toán đám mây và nền tảng vốn để xây dựng nền tảng đám mây được thiết kế riêng cho AI.

Nebius cho thuê sức mạnh tính toán GPU thông qua nền tảng đám mây của riêng mình. Trong quý 2, doanh thu mảng AI Cloud đạt 575 triệu USD, chiếm 98% tổng doanh thu.

Doanh thu của công ty tăng 454% so với cùng kỳ năm trước lên 582 triệu USD, biên lợi nhuận gộp tăng 6 điểm phần trăm lên 77%; EBITDA điều chỉnh đạt 236 triệu USD, tương ứng biên lợi nhuận 41%.

Nebius ghi nhận khoản lỗ hoạt động 176 triệu USD. Khi các hạ tầng mới trị giá hàng tỷ USD bắt đầu được hạch toán vào báo cáo kết quả kinh doanh, chỉ riêng khấu hao và phân bổ đã lên tới 260 triệu USD.

Những dữ liệu này có ý nghĩa gì?

Giá năng lực tính toán đang tăng: Bốn hợp đồng điện toán đám mây AI mới được ký kết có giá trị trung bình trên 1 tỷ USD, với giá trị mỗi megawatt đạt từ 20 đến 25 triệu USD. Đối với các hợp đồng năng lực tính toán có thời hạn ngắn hơn, mức giá cao nhất đã đạt từ 40 đến 50 triệu USD mỗi megawatt.

Tốc độ thu hồi vốn nhanh hơn: Ban lãnh đạo dự kiến các hợp đồng ký kết trong quý 2 sẽ mất khoảng 22 tháng để thu hồi chi phí vốn và chi phí vận hành tương ứng, rút ngắn đáng kể so với chu kỳ thu hồi từ hai đến ba năm trước đây.

Quy mô mở rộng vô cùng lớn: Chi phí vốn của Nebius trong quý 2 đạt 5,7 tỷ USD, gần gấp 10 lần doanh thu trong quý. Công ty vẫn dự kiến chi phí vốn cả năm sẽ đạt từ 20 đến 25 tỷ USD.

Khách hàng đang hỗ trợ tài trợ: Nebius dự kiến sẽ nhận được hơn 9 tỷ USD tiền tạm ứng từ khách hàng vào năm 2026, có thể trang trải khoảng 50% đến 60% chi phí vốn liên quan.

Kết luận cốt lõi: Nebius đang đầu tư với quy mô chưa từng có, nhưng giá tăng, chu kỳ thu hồi rút ngắn và tiền tạm ứng từ khách hàng đang nâng cao giá trị kinh tế của mỗi megawatt công suất mới. Về dài hạn, hiệu quả vốn này có thể quan trọng hơn mức tăng trưởng doanh thu 454%.

Cerebras chuyển dịch sang đám mây

Cerebras là một trường hợp đặc biệt trong số các nhà cung cấp đám mây mới. Thay vì mua GPU của Nvidia, công ty tự thiết kế bộ xử lý quy mô wafer và thương mại hóa theo hai cách: bán hệ thống và cho thuê năng lực tính toán thông qua Cerebras Cloud.

Cơ cấu doanh thu của công ty đang thay đổi nhanh chóng. Doanh thu quý 2 tăng 74% so với cùng kỳ lên 180 triệu USD. Trong đó, doanh thu từ đám mây và các dịch vụ khác tăng 281% lên 126 triệu USD, trong khi doanh thu phần cứng giảm 23% xuống còn 54 triệu USD.

Công ty ghi nhận khoản lỗ hoạt động lên tới 477 triệu USD, nhưng con số này cần được xem xét trong bối cảnh cụ thể. Cerebras niêm yết vào tháng 5, từ đó phát sinh chi phí ưu đãi cổ phiếu lớn. Sau khi loại trừ các yếu tố liên quan, khoản lỗ hoạt động cốt lõi của công ty chỉ là 34 triệu USD, thấp hơn nhiều so với mức 477 triệu USD theo chuẩn mực kế toán GAAP của Mỹ.

Kết quả cốt lõi đã loại trừ ưu đãi cổ phiếu, chi phí chứng quyền khách hàng và một số khoản thu hộ chi hộ. Khi các khoản ưu đãi cổ phiếu được cấp trong giai đoạn đầu niêm yết dần được thanh toán, áp lực chi phí này dự kiến sẽ trở lại bình thường trong vài quý tới.

Biên lợi nhuận gộp theo báo cáo của công ty chỉ đạt 14%, nhưng biên lợi nhuận gộp cốt lõi đạt 41%, tăng khoảng 9 điểm phần trăm so với cùng kỳ năm trước, nhưng giảm so với mức 46,5% của quý đầu tiên. Một trong những nguyên nhân là để đáp ứng nhu cầu dịch vụ đám mây, Cerebras tạm thời phải trả phí để thuê lại các hệ thống đã bán trước đó.

Những số liệu này có ý nghĩa gì?

Dịch vụ đám mây đã trở thành động lực tăng trưởng: Doanh thu mảng đám mây cốt lõi tăng gần gấp ba lần lên 128 triệu USD, và lần đầu tiên vượt qua mảng kinh doanh phần cứng.

Kỳ vọng kết quả kinh doanh đã được cải thiện: Cerebras đã nâng hướng dẫn doanh thu cốt lõi cho năm tài chính 2026 lên 880–890 triệu USD, đồng thời nâng cao kỳ vọng về biên lợi nhuận gộp và biên lợi nhuận hoạt động.

Công suất vẫn là nút thắt chính: Tính đến năm 2027, công ty đã vận hành hoặc ký hợp đồng công suất trung tâm dữ liệu vượt quá 600MW. Dự kiến biên lợi nhuận gộp cốt lõi sẽ chạm đáy trong quý ba, sau đó khi công suất mới đi vào hoạt động và giảm sự phụ thuộc vào năng lực tính toán thuê với chi phí cao, biên lợi nhuận có khả năng phục hồi.

Nhu cầu vượt xa doanh thu hiện tại: Nghĩa vụ thực hiện còn lại của công ty đạt 25,4 tỷ USD. OpenAI vẫn là khách hàng chính, nhưng để chuyển đổi lượng đơn hàng tồn đọng này thành doanh thu, Cerebras cần đầu tư rất nhiều vào cơ sở hạ tầng.

Kết luận cốt lõi: Cerebras đang chuyển đổi từ nhà bán chip sang nhà cung cấp dịch vụ đám mây suy luận tốc độ cao. Các khoản bồi thường bằng cổ phiếu và các điều chỉnh kế toán khác đang che giấu tiến trình này, nhưng thử thách thực sự nằm ở chỗ: khi công suất mới đi vào hoạt động, liệu công ty có thể chuyển đổi lượng đơn hàng tồn đọng khổng lồ thành doanh thu đồng thời khôi phục biên lợi nhuận hay không.

Tiếp theo cần theo dõi điều gì?

Ba nhà cung cấp đám mây mới đều đối mặt với cùng một nghịch lý: nhu cầu thị trường đã vượt quá năng lực tính toán khả dụng, nhưng để đáp ứng những nhu cầu này, họ phải đầu tư nguồn vốn khổng lồ trước khi doanh thu đến.

Sự thiếu hụt năng lực tính toán cũng đang thúc đẩy các công ty công nghệ lớn tự xây dựng công suất. Meta đang mở rộng chip tự phát triển và cụm GPU quy mô nhiều GW, trong khi SpaceX đã bắt đầu bán quyền sử dụng cụm Colossus của mình ra bên ngoài.

Vấn đề dài hạn hơn nằm ở chỗ: khi năng lực AI của các công ty công nghệ lớn được triển khai đầy đủ, các nhà cung cấp đám mây mới sẽ tiếp tục tồn tại như những đối tác cơ sở hạ tầng không thể thiếu, hay chỉ là lối thoát tạm thời để lấp đầy khoảng trống năng lực tính toán ngắn hạn?

Giai đoạn cạnh tranh tiếp theo sẽ phụ thuộc vào ba yếu tố: công suất, biên lợi nhuận và khả năng huy động vốn. Các nhà cung cấp đám mây mới cần chuyển đổi nhu cầu đã ký hợp đồng thành cơ sở hạ tầng thực sự được cấp điện và vận hành, cải thiện lợi tức đầu tư khi tỷ lệ sử dụng tăng lên, đồng thời huy động vốn cho vòng mở rộng tiếp theo, tránh để nợ vay hoặc pha loãng cổ phiếu phá hủy tính kinh tế của toàn bộ mô hình kinh doanh.

Nhu cầu đã được xác định, hiệu quả vốn sẽ quyết định ai là người chiến thắng.

[Liên kết gốc]

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia