TL;DR
·SemiAnalysis 认为，DeepMind 领导层调整后，Google Cloud 可能成为短期最大受益方。
·Alphabet 第二季度 Google Cloud 收入同比增长 82% 至 247.68 亿美元，云业务积压订单达到 5140 亿美元。
·报告估算，超过 1500 亿美元的 TPU 系统订单可能将 Google Cloud 2027 年收入增速推至 150% 左右。
·这一预测依赖订单交付、客户融资和收入确认节奏，系统销售的估值也可能低于传统云服务。

Ngày 7 tháng 8, SemiAnalysis công bố báo cáo cho rằng sau khi điều chỉnh lãnh đạo tại Google DeepMind, Google Cloud có thể trở thành bên hưởng lợi tài chính lớn nhất trong ngắn hạn.

Báo cáo liên kết những thay đổi nhân sự với việc phân bổ năng lực tính toán nội bộ của Google. TPU là nguồn tài nguyên khan hiếm mà Google phụ thuộc chung cho cả việc phát triển mô hình tiên tiến và mở rộng kinh doanh đám mây. Nhiều năng lực tính toán hơn dành cho việc huấn luyện Gemini sẽ giúp Google bắt kịp các mô hình tiên tiến; nhiều TPU chảy ra khách hàng bên ngoài hơn sẽ nhanh chóng chuyển hóa thành doanh thu, đơn hàng tồn đọng và lợi nhuận của Google Cloud.

SemiAnalysis đưa ra một loạt dự đoán táo bạo dựa trên điều này: doanh số hệ thống TPU có thể đẩy tốc độ tăng trưởng doanh thu của Google Cloud năm 2027 lên khoảng 150%, cao hơn đáng kể so với mức kỳ vọng đồng thuận của các nhà bán là 64% được nêu trong báo cáo, đồng thời đóng góp khoảng 3 USD cho lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu của Alphabet trong năm đó.

DeepMind đổi người đứng đầu, thị trường bắt đầu định giá lại dòng chảy năng lực tính toán

Theo Axios đưa tin, Demis Hassabis từ chức CEO của Google DeepMind, chuyển sang làm Chủ tịch DeepMind và Giám đốc khoa học của Alphabet; cựu CTO DeepMind Koray Kavukcuoglu tiếp quản quản lý hàng ngày và báo cáo trực tiếp cho CEO Alphabet Sundar Pichai.

Đồng thời, Jeff Dean, Sanjay Ghemawat, Oriol Vinyals và Quoc Le rời Google để cùng thành lập viện nghiên cứu AI Discovery Loop. Google sẽ tham gia với tư cách nhà đầu tư sáng lập và thiết lập hợp tác dịch vụ đám mây với tổ chức này.

Đợt điều chỉnh này khiến thị trường đánh giá lại chiến lược phân bổ sức mạnh tính toán của Google. Cùng một lô TPU vừa phải hỗ trợ quá trình huấn luyện và suy luận của Gemini, vừa có thể cung cấp cho các phòng thí nghiệm AI bên ngoài và khách hàng doanh nghiệp thông qua Google Cloud, đồng thời cũng có thể bán trọn bộ cho các thực thể có mục đích đặc biệt vận hành trung tâm dữ liệu AI.

Các phương thức phân bổ khác nhau tương ứng với mức lợi nhuận khác nhau. Sức mạnh tính toán đầu tư vào Gemini liên quan đến khả năng cạnh tranh của Google trong lĩnh vực mô hình tiên phong; còn TPU chuyển đến khách hàng thương mại thì có thể nhanh chóng đi vào doanh thu và đơn hàng tồn đọng của Google Cloud.

SemiAnalysis nhận định, ảnh hưởng của Giám đốc Google Cloud Thomas Kurian trong cuộc cạnh tranh sức mạnh tính toán nội bộ đang gia tăng. Khi nhiều TPU và cơ sở hạ tầng đi kèm chảy về phía khách hàng bên ngoài, Google Cloud có thể đạt được độ co giãn doanh thu lớn hơn.

Tỷ trọng DeepMind trong sức mạnh tính toán AI của Google giảm

Tuy nhiên, Alphabet không quy đợt điều chỉnh tổ chức này cho việc phát triển Gemini gặp trở ngại. Công ty cho biết trong cuộc họp báo cáo tài chính quý 2 rằng, Gemini 4 đang tiến hành quá trình tiền huấn luyện đầy tham vọng nhất từ trước đến nay, và dịch vụ AI vẫn chịu giới hạn về nguồn cung. Pichai cũng nhấn mạnh, nhiệm vụ ưu tiên hàng đầu trong phân bổ TPU vẫn là đảm bảo Google có đủ sức mạnh tính toán cần thiết để tham gia cuộc cạnh tranh AGI tiên phong.

Hiện tại, Google vẫn chưa công bố hạ mức ưu tiên sức mạnh tính toán cho Gemini. "Ưu tiên Gemini giảm" là suy đoán của SemiAnalysis dựa trên thay đổi nhân sự và dòng chảy tài nguyên, chứ không phải điều chỉnh chiến lược được Google xác nhận.

Doanh thu đám mây tăng vọt 82%, doanh số hệ thống TPU bắt đầu viết lại cơ cấu tăng trưởng

Báo cáo tài chính quý 2 của Alphabet cho thấy, doanh thu Google Cloud tăng 82% so với cùng kỳ lên 24,768 tỷ USD, đơn hàng tồn đọng của mảng đám mây tăng lên 514 tỷ USD. Khối lượng xử lý API mô hình tự phát triển của Google đạt khoảng 22 tỷ token mỗi phút, so với 16 tỷ token ở quý trước.

Tăng trưởng nhanh của Google Cloud không hoàn toàn đến từ dịch vụ đám mây truyền thống. Alphabet đã bắt đầu giao hệ thống TPU hoàn chỉnh cho trung tâm dữ liệu của khách hàng và lần đầu tiên ghi nhận doanh thu liên quan trong quý 2. Công ty cho biết, hợp đồng bán hệ thống TPU đã được tính vào đơn hàng tồn đọng của mảng đám mây, phần lớn doanh thu từ các hợp đồng hiện tại dự kiến sẽ được ghi nhận vào năm 2027.

Điều này cho thấy cơ cấu doanh thu của Google Cloud đang có sự thay đổi. Trước đây, doanh thu từ đám mây chủ yếu đến từ các dịch vụ liên tục như tính toán, lưu trữ, cơ sở dữ liệu và nền tảng AI; hiện tại, việc bán trọn bộ hệ thống TPU bắt đầu trở thành nguồn tăng trưởng mới.

Tỷ trọng xuất xưởng TPU bán trực tiếp cho Anthropic

SemiAnalysis ước tính, doanh thu từ việc bán hệ thống TPU được ghi nhận theo phương pháp tổng doanh thu khoảng 35 tỷ USD mỗi GW, doanh thu liên quan được ghi nhận trong quý 2 năm 2026 khoảng 1,2 tỷ USD. Theo tính toán của họ, nếu loại bỏ phần doanh thu này, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ của mảng kinh doanh cốt lõi Google Cloud vẫn ở mức trên 70%; sau khi đưa doanh thu bán hệ thống TPU vào, tốc độ tăng trưởng tổng thể tăng lên 82%.

Bản chất kinh tế của hai loại doanh thu này không giống nhau. Mảng kinh doanh đám mây truyền thống chủ yếu phụ thuộc vào việc gia hạn hợp đồng của khách hàng, mức sử dụng năng lực tính toán và độ gắn kết nền tảng; việc bán hệ thống TPU gần với các dự án cơ sở hạ tầng AI quy mô lớn, một khi được bàn giao tập trung, có thể làm tăng đáng kể tốc độ tăng trưởng doanh thu của một quý hoặc một năm.

150 tỷ USD đơn hàng chờ xác nhận, tốc độ tăng trưởng năm 2027 có thể vọt lên 150%

Dự đoán có sức tác động mạnh nhất của SemiAnalysis đến từ đơn hàng tồn đọng của hệ thống TPU.

Báo cáo ước tính, hiện tại đơn hàng tồn đọng liên quan đến hệ thống TPU của Google Cloud đã vượt quá 150 tỷ USD. Nếu các đơn hàng này được bàn giao theo kế hoạch và được xác nhận vào năm 2027, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Google Cloud trong năm đó có thể đạt khoảng 150%, trong khi kỳ vọng đồng thuận của các bên bán trong báo cáo là khoảng 64%.

Dự báo tốc độ tăng trưởng doanh thu Google Cloud

Đơn hàng tồn đọng 514 tỷ USD của mảng kinh doanh đám mây mà Alphabet công bố chính thức bao gồm doanh thu bán hệ thống TPU, nhưng không công bố riêng quy mô đơn hàng TPU. Do đó, con số vượt quá 150 tỷ USD đến từ mô hình tính toán của SemiAnalysis.

Theo tiêu chí ghi nhận doanh thu khoảng 35 tỷ USD/GW mà báo cáo sử dụng, một dự án quy mô vài GW là đủ để thay đổi đáng kể đường cong tăng trưởng của Google Cloud. SemiAnalysis cũng dự đoán, khi các phòng thí nghiệm AI tiếp tục mua năng lực tính toán quy mô lớn, trong vài quý tới có thể xuất hiện thêm nhiều giao dịch quy mô vài GW, và bổ sung hơn 250 tỷ USD đơn hàng TPU vào nghĩa vụ thực hiện còn lại của Google Cloud.

Về phía lợi nhuận cũng có thể nhận được hỗ trợ. SemiAnalysis dự kiến, biên lợi nhuận EBIT từ doanh số bán hệ thống TPU thấp hơn một chút so với mức hơn 30% của mảng kinh doanh đám mây cốt lõi, nhưng biên lợi nhuận EBIT tổng thể của Google Cloud vẫn có thể duy trì ở mức 35% đến 39%. Dưới tác động kết hợp của tốc độ tăng trưởng doanh thu cao và biên lợi nhuận tương đối cao, mảng kinh doanh liên quan có thể đóng góp khoảng 3 USD EPS cho Alphabet vào năm 2027.

Từ đó, SemiAnalysis đã kết nối một cuộc điều chỉnh nhân sự trong bộ phận AI thành một chuỗi tài chính hoàn chỉnh: thay đổi tổ chức Gemini ảnh hưởng đến phân bổ năng lực tính toán, nhiều TPU hơn được chuyển đến khách hàng bên ngoài, doanh số bán hệ thống mở rộng đơn hàng tồn đọng của mảng đám mây, và cuối cùng đi vào doanh thu Google Cloud và lợi nhuận Alphabet.

Dù Gemini có tụt lại phía sau, Google vẫn có thể kiếm tiền từ cuộc đua AI

SemiAnalysis có quan điểm bi quan rõ rệt về năng lực cạnh tranh dài hạn của Gemini, nhưng đối với nhà đầu tư, vấn đề dễ xác minh hơn qua báo cáo tài chính là: cụm TPU đắt đỏ cuối cùng do ai sử dụng, ai chi trả, và liệu những đơn hàng này có thể chuyển hóa thành doanh thu Google Cloud hay không.

Báo cáo chỉ ra rằng, tốc độ tăng trưởng token của API bên thứ nhất Gemini đã chậm lại. Trong quý 1 năm 2026, khối lượng xử lý tăng từ 10 tỷ token mỗi phút lên 16 tỷ, tăng 60% so với quý trước; quý 2 tiếp tục tăng lên 22 tỷ, nhưng mức tăng giảm xuống còn khoảng 38%.

Điều này không có nghĩa là lượng sử dụng Gemini đã giảm, mà là tốc độ tăng trưởng của nó đã chậm lại. Google vẫn chính thức cho biết, nhu cầu API mô hình rất mạnh, công ty đang đối mặt với giới hạn nguồn cung năng lực tính toán, và quá trình tiền huấn luyện Gemini 4 vẫn đang tiếp tục được đẩy mạnh.

Doanh thu và tốc độ tăng trưởng API bên thứ nhất của Gemini

Trong khi đó, nền tảng AI doanh nghiệp của Google không chỉ chứa Gemini, mà còn cung cấp cho khách hàng các mô hình bên thứ ba như Claude. Ngay cả khi mô hình tự phát triển của Google không còn luôn dẫn đầu, Google Cloud vẫn có cơ hội nắm bắt chi tiêu vốn của toàn ngành AI thông qua việc bán năng lực tính toán, dịch vụ nền tảng và hệ thống TPU.

Discovery Loop cũng có thể tham gia vào vòng tuần hoàn này. Google không chỉ là nhà đầu tư sáng lập của tổ chức này, mà còn sẽ thiết lập hợp tác dịch vụ đám mây với họ. SemiAnalysis suy đoán thêm rằng, các nhà nghiên cứu rời khỏi Google có thể nhận tài trợ từ các nhà đầu tư bên ngoài và vốn liên quan đến Google, sau đó sử dụng một phần số tiền này để mua tài nguyên tính toán trên Google Cloud.

Điều này dẫn đến một kết quả kinh doanh phản trực giác: ngay cả khi Google chịu áp lực trong cuộc cạnh tranh mô hình tiên tiến, họ vẫn có thể dựa vào hạ tầng đám mây để thu lợi nhuận từ các khoản đầu tư AI bên ngoài.

Chỉ số nhà đầu tư: Đằng sau tốc độ tăng trưởng 150%, giá trị thực của đơn hàng TPU vẫn cần kiểm chứng

Doanh số hệ thống TPU có thể nhanh chóng mở rộng doanh thu Google Cloud, nhưng mức định giá mà phần doanh thu này nhận được vẫn phụ thuộc vào cách thị trường đánh giá tính bền vững của nó.

Hoạt động kinh doanh đám mây truyền thống dựa vào việc gia hạn hợp đồng và tăng trưởng mức sử dụng của khách hàng, doanh thu tương đối ổn định, chi phí chuyển đổi nền tảng cũng giúp tăng cường sự gắn kết của khách hàng. Doanh số hệ thống TPU gần giống với các dự án hạ tầng quy mô lớn, giá trị mỗi đơn hàng cao, nhưng doanh thu dễ bị ảnh hưởng bởi tiến độ giao hàng, xây dựng trung tâm dữ liệu và tài chính của khách hàng. Ngay cả khi việc xác nhận đơn hàng tập trung tạo ra tăng trưởng nhanh, thị trường vẫn có thể tham chiếu hoạt động kinh doanh phần cứng để định giá thấp hơn.

SemiAnalysis dự đoán, hiện Google Cloud có hơn 150 tỷ USD đơn hàng tồn đọng hệ thống TPU, trong các quý tới có thể bổ sung thêm hơn 250 tỷ USD đơn hàng mới. Những con số này chưa được Alphabet công bố riêng, cuối cùng có thể chuyển hóa thành bao nhiêu doanh thu phụ thuộc vào việc TPU có được cung cấp đúng hạn, trung tâm dữ liệu của khách hàng có thể đi vào hoạt động, và các khoản tài chính liên quan có thể triển khai thuận lợi hay không.

Khả năng cạnh tranh dài hạn của Gemini cũng sẽ ảnh hưởng đến mô hình kinh doanh này. Trong ngắn hạn, việc bán nhiều sức mạnh tính toán ra ngoài có thể đẩy cao doanh thu Google Cloud. Nếu Google tiếp tục tụt hậu trong lĩnh vực mô hình tiên tiến, sự phụ thuộc của nền tảng đám mây vào các mô hình bên thứ ba như Anthropic có thể tăng lên, khả năng thương lượng và sự gắn kết khách hàng của Google trong hệ sinh thái mô hình cũng sẽ chịu áp lực.

Tiếp theo, nhà đầu tư cần tập trung quan sát hai chỉ số: quy mô xác nhận doanh thu của đơn hàng hệ thống TPU vào năm 2027, và liệu biên lợi nhuận của Google Cloud có thể duy trì ở mức 35% đến 39% như SemiAnalysis dự đoán hay không.

Sau khi đơn hàng được giao thành công, tốc độ tăng trưởng doanh thu của Google Cloud vào năm 2027 có thể tiến gần đến 150%, tăng trưởng AI của Alphabet cũng sẽ có được điểm tựa mới. Nếu việc giao hàng bị trì hoãn hoặc biên lợi nhuận thấp hơn dự kiến, vòng tăng trưởng này có khả năng chỉ thể hiện như một cú nhảy vọt doanh thu được thúc đẩy bởi các đơn hàng phần cứng lớn, và không gian nâng cao định giá cũng sẽ bị hạn chế.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia