TL;DR
· Citigroup nâng mục tiêu cơ sở cho chỉ số S&P 500 cuối năm 2026 từ 7.700 điểm lên 8.100 điểm, nhưng vẫn giữ nguyên mục tiêu tăng giá ở mức 8.300 điểm.
· Việc nâng mục tiêu chủ yếu đến từ kết quả kinh doanh quý I vượt kỳ vọng và tốc độ chi tiêu vốn cho AI tăng tốc, với EPS 350 USD trở thành giả định cơ sở mới.
· Thị trường chứng khoán Mỹ đã lan tỏa từ nhóm Mag 8 sang các công ty khác và vốn hóa nhỏ/vừa, nhưng tâm lý đã bước vào vùng hưng phấn, định giá cao hạn chế dư địa tăng trong nửa cuối năm.

Trong báo cáo chiến lược thị trường chứng khoán Mỹ nửa cuối năm 2026, Citigroup đã nâng mục tiêu cơ sở cuối năm cho chỉ số S&P 500 từ 7.700 điểm lên 8.100 điểm, nhưng đồng thời giữ nguyên mục tiêu tăng giá ở mức 8.300 điểm và cảnh báo rủi ro/lợi nhuận của thị trường chứng khoán Mỹ trong nửa cuối năm đã trở nên bất đối xứng.

Tín hiệu quan trọng của báo cáo này nằm ở chỗ: Citigroup thừa nhận nền tảng lợi nhuận mạnh hơn, cũng thừa nhận chỉ số vẫn có hỗ trợ để tiếp tục đi lên, nhưng sau khi nâng mục tiêu cơ sở, mục tiêu tăng giá chỉ cao hơn 200 điểm, điều này có nghĩa là biên độ tăng thêm của thị trường đang thu hẹp.

Mức 8.100 điểm tương ứng với P/E TTM 23,1 lần và EPS 350 USD. So với đầu năm 2026 khi kỳ vọng EPS khoảng 320 USD, giả định về lợi nhuận đã được nâng lên rõ rệt. Mục tiêu giảm giá là 6.800 điểm, tương ứng với P/E 20,0 lần và EPS 340 USD. Nói cách khác, Citigroup không phủ nhận sự cải thiện nền tảng của thị trường chứng khoán Mỹ, mà chỉ cho rằng mức giá hiện tại đã phản ánh khá nhiều tin tốt.

Mục tiêu cơ sở 8.100 điểm, mục tiêu tăng giá 8.300 điểm, mục tiêu giảm giá 6.800 điểm, EPS cơ sở là 350 USD.

Lợi nhuận mạnh hơn kỳ vọng, Citigroup nâng mục tiêu cơ sở lên 8.100

Nguyên nhân trực tiếp của việc nâng mục tiêu là lợi nhuận. S&P 500 ghi nhận EPS 81,0 USD trong quý I năm 2026, cao hơn 13,1% so với dự báo cuối năm ngoái, với mức bất ngờ tích cực đạt 13,4%.

Các ngành Công nghệ, Dịch vụ Truyền thông và Năng lượng đã thúc đẩy việc nâng dự báo lợi nhuận cả năm trong mùa báo cáo, trong đó Công nghệ Thông tin đóng góp lớn nhất. Mức nâng EPS quý I của nhóm Mag 8 đạt 34,5%, cho thấy các công ty công nghệ lớn vẫn là nguồn cốt lõi của việc nâng dự báo lợi nhuận.

Tuy nhiên, sự cải thiện lợi nhuận đã bắt đầu lan tỏa từ một số ít ông lớn sang nhiều công ty hơn. Tốc độ tăng trưởng EPS đồng thuận của S&P 500 năm 2026 dự kiến đạt 24,2%, trong đó cụm Tăng trưởng (Growth) tăng 41,8%, Chu kỳ (Cyclicals) tăng 17,6%, và Phòng thủ (Defensives) chỉ tăng 5,8%. Tăng trưởng EPS của nhóm Mag 8 dự kiến đạt 38%, trong khi các thành phần còn lại của chỉ số cũng có mức tăng khoảng 19%.

Điều này khiến logic tăng điểm của thị trường chứng khoán Mỹ phụ thuộc nhiều hơn vào "sự lan tỏa lợi nhuận". Nếu tăng trưởng lợi nhuận có thể truyền từ Mag 8 sang nhiều ngành và công ty hơn, thì chỉ số định giá cao vẫn có nền tảng cơ bản hỗ trợ; nếu mức độ lan tỏa không đạt kỳ vọng, áp lực định giá tương ứng với mốc 8100 điểm sẽ bộc lộ nhanh hơn.

Mức tăng không còn chỉ dựa vào Mag 8, độ rộng thị trường đang cải thiện

Từ đầu năm đến nay, cấu trúc nội tại của thị trường chứng khoán Mỹ đã thay đổi. Tính đến năm 2026, tổng lợi nhuận của "492 công ty còn lại" đạt khoảng +14,9%, trong khi Mag 8 lại giảm khoảng 3,1%.

Hiệu suất của cổ phiếu vốn hóa nhỏ và vừa cũng cải thiện rõ rệt. Chỉ số S&P 600 vốn hóa nhỏ đạt lợi nhuận khoảng +22,3% trong năm, S&P 400 vốn hóa trung bình khoảng +16,3%, đều vượt trội so với chỉ số lớn. Đối với nhà đầu tư, điều này rất quan trọng: mức tăng càng tập trung vào một số ít ông lớn công nghệ, thị trường càng dễ bị coi là do định giá thúc đẩy; khi lợi nhuận và hiệu suất cổ phiếu lan tỏa đến nhiều công ty hơn, nền tảng tăng điểm của chỉ số sẽ rộng hơn.

Cổ phiếu giá trị vốn hóa nhỏ cũng được đặt ở vị trí hỗ trợ. P/E dự phóng của S&P 600 Value khoảng 13,8 lần, thấp hơn mức trung vị 20 năm là 17,2 lần, với kỳ vọng tăng trưởng EPS năm 2026 là 25%. Điều này ủng hộ một chiến lược phân bổ cổ phiếu Mỹ đa dạng hơn, dòng vốn không cần tiếp tục đặt cược duy nhất vào cổ phiếu tăng trưởng vốn hóa lớn.

Tuy nhiên, sự lan tỏa của thị trường cũng đồng nghĩa với việc nhiều nhóm ngành hơn đã được dòng vốn mua vào. Mức độ tham gia thị trường tăng lên có thể củng cố khả năng chống chịu khi tăng điểm, nhưng cũng sẽ mở rộng phạm vi điều chỉnh khi lợi nhuận hạ nhiệt. Sau đó, nếu dữ liệu cơ bản thấp hơn kỳ vọng, mức giảm có thể không còn giới hạn ở một số ít cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn.

Mức độ tham gia thị trường tính đến năm 2026: Lợi nhuận Mag 8 -3,1%, 492 công ty còn lại khoảng +14,9%.

Chi tiêu AI vẫn đang tăng tốc, nhưng thị trường bắt đầu đặt câu hỏi về lợi tức

AI vẫn là trụ cột quan trọng cho việc điều chỉnh tăng lợi nhuận trong đợt này. Chi tiêu vốn của S&P 500 (loại trừ ngành tài chính) dự kiến tăng từ khoảng 1,20 nghìn tỷ USD năm 2025 lên khoảng 1,65 nghìn tỷ USD năm 2026, với tốc độ tăng trưởng tăng từ 23% lên 37%; đến năm 2027 có thể tiếp tục tăng lên khoảng 1,86 nghìn tỷ USD.

Tốc độ tăng chi tiêu vốn của Mag 8 còn cao hơn, dự kiến tăng 82% trong năm 2026. Công nghệ thông tin và dịch vụ viễn thông là động lực chính, đằng sau đó là sự mở rộng liên tục của trung tâm dữ liệu, chip, cơ sở hạ tầng đám mây, cũng như nhu cầu đào tạo và suy luận AI.

Điều này giải thích tại sao Citigroup sẵn sàng nâng mục tiêu cơ bản: đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI vẫn đang thúc đẩy doanh thu, đơn đặt hàng và kỳ vọng lợi nhuận. Nhưng rủi ro cũng đang tích tụ đồng thời. Quy mô chi tiêu vốn càng lớn, thị trường càng cần thấy những khoản đầu tư này cuối cùng chuyển hóa thành doanh thu, biên lợi nhuận và dòng tiền tự do. Nếu chi tiêu cho AI tiếp tục mở rộng nhưng lợi nhuận thương mại hóa chậm hơn dự kiến, thì việc nâng dự báo lợi nhuận hiện tại có thể chuyển thành áp lực định giá trong tương lai.

Mua lại cổ phiếu cũng cung cấp một lớp hỗ trợ. Tổng giá trị mua lại cổ phiếu của S&P 500 trong 12 tháng qua đạt gần 990 tỷ USD, tăng 10% so với cùng kỳ. Nhưng tốc độ mua lại của cụm Growth và Mag 8 đã chậm lại, khi nhiều nguồn lực hơn được chuyển sang chi tiêu vốn. Điều này có nghĩa là trọng tâm sử dụng tiền mặt của các công ty công nghệ lớn đang chuyển từ việc trực tiếp thưởng cho cổ đông sang tiếp tục đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI.

Chi tiêu vốn tăng tốc: Capex của S&P 500 (loại trừ tài chính) năm 2026E khoảng 1,65 nghìn tỷ USD, Mag 8 năm 2026E tăng 82%.

Tâm lý bước vào vùng hưng phấn, nâng mục tiêu không đồng nghĩa với việc mua đuổi an toàn

Phần thận trọng nhất của Citigroup tập trung vào tâm lý và định giá.

Chỉ số hoảng loạn/hưng phấn Levkovich mới nhất ở mức 1,01, đã bước vào vùng Euphoria, trong khi ngưỡng của vùng này là 0,38. Trong lịch sử, từ các vị trí tương tự, lợi nhuận trung bình của S&P 500 trong năm tới là -8,6%, với xác suất tăng chỉ 35%.

Những con số này cho thấy mục tiêu 8100 điểm không quá táo bạo. Lợi nhuận và dòng vốn có thể giải thích tại sao thị trường chứng khoán Mỹ vẫn có cơ sở tăng, nhưng các chỉ số tâm lý cho thấy thị trường đã ở vị trí khá đông đúc. Dòng vốn nước ngoài vào cổ phiếu Mỹ tiếp tục mạnh mẽ, với tỷ lệ vốn hóa thị trường S&P 1500 trong 12 tháng qua gần mức cao nhất 30 năm; dòng vốn cổ phiếu từ quỹ tương hỗ và ETF cũng ở vùng cao nhất 10 năm trong năm nay. Vốn vẫn đang chảy vào, nhưng vị thế càng đầy, thị trường càng ít không gian đệm trước tin xấu.

Sức chịu đựng của người tiêu dùng cung cấp một số hỗ trợ vĩ mô. Khoảng 70% nợ hộ gia đình Mỹ là thế chấp, nhiều khoản vay được khóa ở lãi suất cố định thấp, làm suy yếu tác động của việc Fed tăng lãi suất lên dòng tiền của hộ gia đình. Việc giảm đòn bẩy sau kích thích tài khóa cũng giúp bảng cân đối kế toán của hộ gia đình duy trì tương đối lành mạnh.

Nhưng định giá cao, tâm lý hưng phấn, áp lực hiện thực hóa chi tiêu vốn AI và các cú sốc cung địa chính trị vẫn có thể làm xáo trộn thị trường trong nửa cuối năm. Citigroup nâng mục tiêu cơ bản nhưng không tiếp tục nâng giới hạn trên của thị trường tăng, ý nghĩa cốt lõi rất rõ ràng: Cổ phiếu Mỹ vẫn có hỗ trợ từ lợi nhuận, nhưng logic tăng giá của nửa đầu năm khó có thể ngoại suy đơn giản. Đối với nhà đầu tư, 8100 điểm giống như một trung tâm hợp lý sau khi nâng dự báo lợi nhuận, trong khi 8300 điểm nhắc nhở thị trường rằng không gian mua đuổi đã thu hẹp.

Chỉ số tâm lý Levkovich. Chỉ số hiện tại 1.01 bước vào trạng thái Hưng phấn, lợi nhuận trung bình trong một năm dự báo lịch sử là -8,6%.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia