Thời khắc đặt cược vận mệnh quốc gia? Hàn Quốc đặt cược nghìn tỷ USD vào chất bán dẫn, nhưng Ngân hàng Thanh toán Quốc tế lại cảnh báo bong bóng AI.

TL;DR

· Tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung sẽ chủ trì "ba siêu dự án", nâng bán dẫn, trung tâm dữ liệu AI và AI vật lý lên thành định hướng đầu tư quốc gia.

· BIS cảnh báo chi tiêu vốn AI của năm ông lớn đám mây đã vượt quá lợi nhuận và dòng tiền tự do, áp lực tài trợ từ phía cầu bắt đầu được định giá.

· Các mã liên quan: Samsung Electronics, SK hynix, NVIDIA, Microsoft, Google, Amazon, Meta, Oracle, thiết bị điện và chuỗi ngành đồng.

Theo Reuters ngày 29 tháng 6, Tổng thống Hàn Quốc Lee Jae-myung sẽ chủ trì hội nghị ngành, công bố ba dự án lớn bao gồm bán dẫn, trung tâm dữ liệu AI và physical AI (AI vật lý). Truyền thông Hàn Quốc ước tính, đầu tư dài hạn liên quan của Samsung và SK có thể lên tới hơn 1.000 nghìn tỷ won.

Tin tức này đưa chu kỳ phần cứng AI lên một vị trí mới. Phía cung cần nhà nước điều phối đất đai, điện năng, tài nguyên nước và bố trí khu vực, trong khi phía cầu lại bị các tổ chức vĩ mô đặt câu hỏi về khả năng chịu đựng dòng tiền.

Gần như cùng thời điểm, BIS trong báo cáo kinh tế thường niên 2026 cảnh báo rằng chi tiêu vốn liên quan đến AI của năm hyperscalers (các nhà cung cấp dịch vụ đám mây khổng lồ) từ 2025 đến 2026 sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ USD, các cam kết liên quan đã vượt quá lợi nhuận và dòng tiền tự do, và thúc đẩy một số công ty huy động vốn qua phát hành trái phiếu.

Hàn Quốc nhìn thấy cơ hội chiếm lấy cửa ngõ phần cứng AI, BIS nhìn thấy các ông lớn đám mây Mỹ tiếp tục đòn bẩy cho vị thế nền tảng AI. Nhà đầu tư cần đánh giá không phải là nhu cầu AI có hay không, mà là liệu nhu cầu có thể tiếp tục được hỗ trợ bởi doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền hay không.

Hàn Quốc tranh giành cửa ngõ phần cứng

Việc Hàn Quốc nâng dự án lên cấp tổng thống vào lúc này, thực chất là tranh giành cửa ngõ phần cứng khó thay thế nhất trong chuỗi ngành AI.

Nhà đầu tư thông thường có thể hiểu HBM (bộ nhớ băng thông cao) như một ngăn xếp bộ nhớ tốc độ cao bên cạnh chip AI. Huấn luyện và suy luận AI không chỉ cần GPU của NVIDIA, mà còn cần bộ nhớ liên tục đưa dữ liệu vào. SK hynix dẫn đầu trong HBM, Samsung cũng đang đuổi theo.

Dự án cũng bao gồm trung tâm dữ liệu AI và AI vật lý. AI vật lý đề cập đến việc đưa mô hình vào robot, thiết bị và hệ thống nhà máy, để AI hoàn thành các thao tác trong thế giới thực. Nhu cầu tương ứng có thể đến từ sản xuất, hậu cần, robot và thiết bị biên.

Theo báo cáo, cố vấn chính sách Hàn Quốc Kim Yong-beom cho rằng nhu cầu AI tăng nhanh hơn dự kiến, Hàn Quốc không thể chỉ để các doanh nghiệp tự mở rộng sản xuất, mà phải đưa điện, đất đai, tài nguyên nước và quy hoạch khu vực vào kế hoạch tổng thể. Một số cuộc thảo luận cũng hướng đến các khu vực như Gwangju, Jeolla bên ngoài thủ đô Seoul, đằng sau đó là hạn chế về cơ sở hạ tầng đã trở thành nút thắt cho việc mở rộng sản xuất.

Ý nghĩa thị trường của đợt đầu tư này của Hàn Quốc không chỉ đơn giản là chi tiêu bán dẫn mới, mà là cố gắng biến việc mở rộng doanh nghiệp của Samsung, SK thành vị thế lâu dài của Hàn Quốc trong chuỗi cung ứng phần cứng AI.

BIS tập trung vào dòng tiền phía cầu

Cảnh báo của BIS không trực tiếp coi AI là bong bóng, nó chỉ ra khoảng cách giữa chi tiêu vốn và dòng tiền.

Chi tiêu vốn là số tiền doanh nghiệp chi trước cho tăng trưởng trong tương lai, chẳng hạn như xây trung tâm dữ liệu, mua GPU, mở rộng hệ thống điện. Dòng tiền tự do là số tiền doanh nghiệp có thể tự do sử dụng sau khi trừ các chi phí cần thiết cho hoạt động kinh doanh. BIS nhắc nhở rằng chi tiêu vốn AI của 5 ông lớn đám mây đã vượt quá lợi nhuận và dòng tiền tự do, việc mở rộng đang phụ thuộc nhiều hơn vào các thỏa thuận tài trợ.

Điều này kết nối với cược phía cung của Hàn Quốc. Hàn Quốc mở rộng HBM, đóng gói tiên tiến, trung tâm dữ liệu và phần cứng robot, trong khi các ông lớn đám mây Mỹ mua máy chủ AI, chip, điện và phòng máy. Niềm tin đầu tư của phía trước đến từ kỳ vọng đơn hàng của phía sau.

BIS cũng đưa ra kịch bản thận trọng hơn: dưới áp lực cạnh tranh, doanh nghiệp có thể cam kết đầu tư quá mức để không thua trong cuộc đua vị thế nền tảng AI, ngay cả khi lợi nhuận kinh tế ròng cuối cùng của toàn ngành có thể chuyển sang âm. Các giai đoạn bong bóng đường sắt và internet cũng từng trải qua quá trình tương tự, hướng công nghệ dài hạn là đúng, nhưng phân bổ vốn ở một giai đoạn nhất định quá nóng.

Đây cũng là điều thị trường cần phân biệt khi cổ phiếu Samsung, SK hynix từng giảm trong ngày sau các báo cáo liên quan. Các báo cáo công khai cho rằng sự sụt giảm trong ngày đó chủ yếu là do điều chỉnh sau đợt tăng của cổ phiếu công nghệ toàn cầu, chứ không phải yếu tố chính sách đơn lẻ. Nhưng giá cổ phiếu vẫn đặt ra một vấn đề: khi mở rộng sản xuất khổng lồ gặp phải xác minh lợi nhuận, các nhà lãnh đạo chuỗi cung ứng cũng sẽ bị đánh giá lại về khấu hao, tỷ lệ sử dụng và khả năng hiển thị đơn hàng.

Quốc gia hóa nguồn cung khuếch đại xác minh cầu

Động thái của Hàn Quốc củng cố chu kỳ phần cứng AI, đồng thời cũng khuếch đại sự phụ thuộc của nó vào chi tiêu vốn của các ông lớn đám mây Mỹ.

Trong kịch bản lạc quan, các ông lớn đám mây Mỹ tiếp tục nâng chi tiêu AI, doanh thu từ dịch vụ AI doanh nghiệp, doanh thu đám mây và nhu cầu suy luận dần dần bù đắp chi phí chip, khấu hao, điện và lãi vay. Việc Hàn Quốc đầu tư sớm vào HBM, quy trình tiên tiến, đóng gói và trung tâm dữ liệu sẽ tạo thành hào công nghiệp cấp quốc gia.

Trong kịch bản thận trọng hơn, vấn đề sẽ truyền ngược lại theo cùng một chuỗi liên kết. Nếu các ông lớn đám mây phát hiện ra rằng tăng trưởng doanh thu AI không thể bù đắp toàn bộ chi phí, họ có thể trì hoãn xây dựng trung tâm dữ liệu, cắt giảm đơn đặt hàng máy chủ, thậm chí đàm phán lại giá chuỗi cung ứng. Công suất, khu công nghiệp và đầu tư điện mà Hàn Quốc mở rộng trước đó sẽ phải đối mặt với áp lực về tỷ lệ sử dụng và lợi nhuận.

Điều dễ bị hiểu sai nhất ở đây là số tiền đầu tư. Theo các phương tiện truyền thông Hàn Quốc, các khoản đầu tư dài hạn liên quan đến Samsung và SK có nhiều con số khác nhau như "hơn 1.000 nghìn tỷ won" hoặc "tổng cộng khoảng 2.000 nghìn tỷ won". Cách hiểu thận trọng hơn là đây là những kế hoạch hoặc ước tính ở cấp độ cao cho thập kỷ tới, không có nghĩa là tất cả đã được chính phủ cam kết hoàn toàn, cũng không có nghĩa là mỗi năm đều sẽ được hấp thụ suôn sẻ qua các đơn hàng.

Chính phủ Hàn Quốc muốn giải quyết vị thế công nghiệp quốc gia, còn các ông lớn đám mây Mỹ muốn giải quyết lợi nhuận kinh doanh từ AI. Phía trước có thể dựa vào chính sách, đất đai và cơ sở hạ tầng để thúc đẩy, phía sau cuối cùng phải được xác nhận qua doanh thu, lợi nhuận và dòng tiền.

Điện năng và tỷ lệ sử dụng quyết định độ co giãn của định giá

Điều đầu tiên có thể được xác nhận trong chu kỳ phần cứng AI lần này, có lẽ không phải là câu chuyện vĩ mô về năng suất, mà là một vài biến số cứng hơn: điện năng có đủ hay không, nhà máy có được xây dựng đúng tiến độ hay không, đơn hàng HBM và máy chủ có tiếp tục hay không, và các ông lớn đám mây có còn dùng dòng tiền hoạt động để hỗ trợ chi tiêu vốn hay không.

Điện năng đặc biệt quan trọng. Trung tâm dữ liệu AI có nhu cầu liên tục đối với lưới điện, máy biến áp, đồng và hệ thống làm mát. Nếu các trung tâm dữ liệu khu vực và cụm bán dẫn theo kế hoạch của Hàn Quốc được triển khai đồng bộ, thiết bị điện và hàng hóa sẽ được hưởng lợi. Nếu việc mở rộng lưới điện chậm hơn nhịp độ dự án, các cam kết đầu tư sẽ trước tiên biến thành áp lực chi phí.

Một biến số khác là tỷ lệ sử dụng sau năm 2027. Thị trường hiện tại sẵn sàng định giá cao cho chuỗi cung ứng AI, vì mặc định nhu cầu huấn luyện và suy luận sẽ tiếp tục tăng. Một khi chi tiêu vốn của các ông lớn đám mây chuyển từ tăng tốc sang chậm lại, điều thay đổi đầu tiên có thể không phải là phán đoán kỹ thuật, mà là khả năng nhìn thấy đơn hàng, chu kỳ tồn kho và áp lực khấu hao.

Lần đặt cược cấp quốc gia này của Hàn Quốc giống như một bộ khuếch đại. Nếu lợi nhuận từ AI được hiện thực hóa, nó sẽ khuếch đại vị thế của Samsung và SK hynix trong chuỗi cung ứng toàn cầu. Nếu lợi nhuận không đạt kỳ vọng, nó cũng sẽ khuếch đại tốc độ phản tác dụng của chi tiêu vốn. Đối với nhà đầu tư, điểm xác nhận cụ thể nhất tiếp theo là liệu dòng tiền hoạt động của các ông lớn đám mây Mỹ có tiếp tục theo kịp các khoản chi tiêu AI mà họ đã cam kết hay không.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia