Dòng tiền từ tổ chức và áp lực bán giao ngay vẫn tiếp diễn, liệu 54.000 USD có trở thành đáy tiềm năng của Bitcoin?

Tiêu đề gốc: Chờ Người Mua
Nguồn gốc: Glassnode
Biên dịch gốc: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoin giảm xuống dưới 60.000 USD, việc chốt lỗ, dòng vốn ETF rút ra và vị thế quyền chọn phòng thủ tiếp tục đè nặng lên tâm lý thị trường. Mặc dù dấu hiệu về giá trị xuất hiện và tích lũy có chọn lọc đang gia tăng, nhưng nhu cầu rộng rãi vẫn chưa xuất hiện.

Tóm tắt

· Bitcoin hiện đang giao dịch ở mức 62.300 USD, thấp hơn 19% so với giá thị trường thực tế là 77.000 USD. Chi phí cơ sở của người nắm giữ ngắn hạn giảm xuống còn 71.400 USD, cho thấy người mua mới lần đầu tiên tích lũy dưới mức trung bình chu kỳ, đây là một bước đi mang tính xây dựng ban đầu hướng tới việc hình thành đáy. (Tính đến thời điểm phát hành, Bitcoin đã giảm xuống còn 60.800 USD)

· Đường trung bình động 90 ngày của lãi/lỗ thực tế ròng đang ở mức -205 triệu USD mỗi ngày, xác nhận thị trường đang ở trong môi trường chi phối bởi thua lỗ, với trọng tâm nghiêng về giá thực tế 53.400 USD thay vì giá thị trường thực tế.

· Cụm cung cấp dày đặc của người nắm giữ ngắn hạn nằm trong khoảng 66.800-70.700 USD, tạo thành mức kháng cự trực tiếp nhất phía trên. Trước khi lấy lại khu vực này và mở đường đến chi phí cơ sở của người nắm giữ ngắn hạn, tiềm năng tăng ngắn hạn bị hạn chế.

· Dòng vốn ETF tiếp tục rút ra: Nhu cầu tổ chức vẫn yếu, GBTC chiếm phần lớn nhất trong các đợt mua lại gần đây.

· Người mua Coinbase quay trở lại: Nhà đầu tư Mỹ cho thấy hoạt động mua, trong khi nhà giao dịch Binance vẫn giữ tư thế phòng thủ.

· Thị trường giao ngay chi phối bán tháo: Áp lực bán xuất phát từ thị trường giao ngay, phái sinh chủ yếu theo sau thay vì dẫn dắt.

· Biến động ngụ ý ổn định gần mức thấp gần đây, trong khi biến động thực tế vẫn ở mức cao, phần bù rủi ro biến động duy trì âm.

· Nhu cầu bảo vệ phía dưới ở các kỳ hạn khác nhau được tái thiết lập, độ lệch tăng mạnh, mặc dù định giá biến động tổng thể tương đối hạn chế.

· Dòng vốn gần đây chuyển sang bán premium, trong khi vị thế của nhà tạo lập thị trường vẫn chủ yếu là long gamma trong khoảng 60K-64K, giúp giữ biến động gần mức giao ngay hiện tại.

Nhìn nhận vĩ mô

Chỉ số DXY quay trở lại trên đường trung bình động 200 ngày. Ngày 23 tháng 6, DXY đạt 101,37, tăng mạnh so với mức 99,24 của 30 ngày trước và lần đầu tiên vượt qua đường trung bình động 200 ngày ở mức 98,72 kể từ cú sốc "Ngày Giải phóng" tháng 4. Chuỗi tăng giá đã không thành hiện thực.

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm duy trì ở mức 4,50%, chưa có dấu hiệu giảm. Chỉ số VIX tăng từ 16,2 giữa tuần lên 19,49 khi đóng cửa thứ Sáu, dù chưa ở mức hoảng loạn nhưng sự thay đổi hướng đi đáng chú ý. Thị trường chứng khoán đã hấp thụ đợt điều chỉnh mùa xuân, chỉ số S&P 500 đạt 7.365 điểm, tăng 14% so với đáy tháng 4 và vững chắc trên đường trung bình động 200 ngày ở mức 7.007 điểm.

Bitcoin không tham gia vào đợt phục hồi này. Hiện BTC ở mức 62.651 USD, thấp hơn 18% so với đường trung bình động 200 ngày là 76.466 USD. Phục hồi vĩ mô vẫn là câu chuyện của thị trường chứng khoán, được hỗ trợ bởi sức bền lợi nhuận của doanh nghiệp Mỹ. Đối với Bitcoin, sự mạnh lên trở lại của DXY là tín hiệu chủ đạo, không có lợi cho BTC.

Thông tin chi tiết trên chuỗi

Vùng chiết khấu sâu

Giá Bitcoin hiện tại là 62.300 USD, thấp hơn nhiều so với giá trung bình thị trường thực tế là 77.000 USD. Giá trung bình thị trường thực tế là cơ sở chi phí trung bình của các nhà đầu tư hoạt động không phải thợ đào, cũng là ngưỡng quan trọng để phân biệt thị trường gấu và bò. Mức chiết khấu 19% hiện tại cho thấy giá vẫn đang ở vùng thị trường gấu cấu trúc sâu.

Đáng chú ý, cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn đã giảm xuống 71.400 USD, phản ánh người mua mới đang tích lũy mạnh dưới giá trung bình thị trường thực tế. Từ góc nhìn chu kỳ, đây là diễn biến mang tính xây dựng, đánh dấu bước quan trọng trong việc hình thành đáy—vốn mới đang được triển khai ở mức giá ngày càng tách rời khỏi mức quá nóng của chu kỳ gần đây.

Nguồn cung được mua trong giai đoạn thị trường gấu này có mức lỗ nhỏ hơn so với nguồn cung treo trong chu kỳ rộng hơn, dự kiến sẽ có sức chịu đựng mạnh hơn trước các đợt điều chỉnh tiếp theo. Nếu có sự suy giảm do vĩ mô trong vài tuần tới, giá thực tế 53.400 USD sẽ trở thành giới hạn dưới hợp lý của vùng thị trường gấu ngắn hạn đến trung hạn.

Trọng lực kéo về vùng dưới

Sau khi xác định vùng thị trường gấu 53.400-77.000 USD, câu hỏi tiếp theo là giá có khả năng nghiêng về đầu nào hơn. Chỉ số lãi/lỗ thực tế ròng đo lường chênh lệch ròng giữa lợi nhuận và thua lỗ đã thực hiện trong thị trường (tính bằng USD), nắm bắt hiệu quả hành vi chi tiêu chủ đạo là chốt lời hay đầu hàng.

Đường trung bình động 90 ngày của chỉ số này hiện ở mức -205 triệu USD mỗi ngày, xác nhận việc thực hiện thua lỗ đã trở thành lực lượng chủ đạo trong xu hướng rộng hơn, gợi ý trọng tâm thị trường vẫn nghiêng về phía dưới của vùng hiện tại (gần giá thực tế).

Vì đây là đường trung bình động di chuyển chậm, chỉ số này phản ánh một môi trường thua lỗ chiếm ưu thế đã ăn sâu, chứ không phải một sự kiện áp lực đơn lẻ. Nếu chỉ số này phục hồi lên mức trung tính (gần bằng 0), đó sẽ là tín hiệu mạnh mẽ cho thấy sự cạn kiệt của phe bán đang hình thành, và các điều kiện chuyển tiếp trước thị trường tăng giá bắt đầu xuất hiện.

Nguồn cung phía trên hạn chế xu hướng ngắn hạn

Ngoài môi trường dòng vốn âm rộng hơn, sự tập trung cục bộ của nguồn cung từ người nắm giữ ngắn hạn phía trên giá giao ngay hiện tại càng kéo giá xuống. Cụm đáng chú ý nhất nằm trong khoảng 66.800-70.700 USD, đại diện cho các token được tích lũy gần đây hiện đang thua lỗ, rất có khả năng tạo ra áp lực bán trong bất kỳ nỗ lực phục hồi nào.

Khu vực này thực tế xác định mức trần khả dĩ nhất cho sự đi ngang ngắn hạn hoặc phục hồi cứu trợ, vì những người nắm giữ trong vùng này có xu hướng hành động thoát ra gần điểm hòa vốn khi giá tiếp cận chi phí mua vào của họ. Nếu có thể phục hồi bền vững trên mức 66.800 USD, áp lực phía trên sẽ giảm đáng kể, và khả năng kéo dài lên mức cơ sở chi phí của người nắm giữ ngắn hạn là 71.400 USD sẽ tăng lên. Trước đó, nguồn cung treo cục bộ này vẫn là điểm neo hoạt động kìm hãm động lực tăng.

Thông tin chi tiết ngoài chuỗi

ETF tiếp tục rút vốn

Tuần này, nhu cầu tổ chức tiếp tục chịu áp lực, với dòng ròng trung bình 7 ngày của ETF giao ngay tại Mỹ gần -300 triệu USD mỗi ngày, đây là một trong những giai đoạn rút vốn kéo dài nhất kể từ khi ETF ra mắt. Quy mô và thời gian rút vốn cho thấy, mặc dù Bitcoin giao dịch ở vùng đáy của phạm vi gần đây (khoảng 60.000-65.000 USD), các nhà đầu tư truyền thống vẫn giữ tư thế phòng thủ.

Đáng chú ý, các đợt điều chỉnh trước đây thường thu hút mua vào từ ETF, cung cấp nguồn cầu quan trọng trong giai đoạn yếu kém. Tuy nhiên, lần rút vốn liên tục này cho thấy nhiều nhà đầu tư chọn giảm mức độ tiếp xúc thay vì tích lũy trong đợt điều chỉnh.

Mặc dù dòng ETF tổng thể âm, sự phân bổ rút vốn không đồng đều. GBTC của Grayscale tiếp tục chiếm phần lớn nhất trong các đợt rút vốn, với hơn 16.000 BTC bị rút trong 90 ngày qua. Điều này cho thấy sự yếu kém chủ yếu do thanh lý từ người nắm giữ legacy và tái cân bằng danh mục, chứ không phải sự rút lui đồng loạt của toàn bộ mảng ETF.

Người mua giao ngay bắt đầu quay lại

Vị thế thị trường giao ngay đang cải thiện sau một thời gian dài chịu áp lực bán mạnh. Mặc dù độ lệch CVD giao ngay tổng thể vẫn âm, đợt phục hồi gần đây cho thấy cường độ bán ròng đang giảm bớt, giúp Bitcoin ổn định ở vùng đáy của phạm vi giao dịch.

Sự phát triển đáng chú ý nhất là sự phân hóa giữa các sàn giao dịch. Chỉ số CVD giao ngay của Coinbase đã phục hồi mạnh mẽ và quay trở lại vùng dương, cho thấy lực mua từ các sàn thường liên quan đến nhà đầu tư tổ chức Mỹ đang quay trở lại. Trong khi đó, Binance vẫn nằm trong vùng âm, ám chỉ các nhà giao dịch nước ngoài tiếp tục duy trì tâm lý phòng thủ.

Sự phân hóa hành vi này chỉ ra một cấu trúc thị trường ngày càng bất cân xứng. Các nhà đầu tư tổ chức dường như đang hấp thụ nguồn cung trong bối cảnh yếu kém, trong khi các nhà đầu cơ vẫn giữ thái độ thận trọng. Mặc dù thị trường giao ngay rộng hơn chưa quay trở lại trạng thái tích lũy liên tục, nhưng sự cải thiện nhu cầu trên Coinbase cho thấy một số nhà đầu tư đã bắt đầu coi mức giá hiện tại là điểm vào hấp dẫn.

Hợp đồng tương lai điều chỉnh theo giao ngay

Trên khung thời gian ngắn hơn, việc kiểm tra lại vùng 60.000 USD thấp là một đợt giảm do thị trường giao ngay dẫn dắt. Trong mười ngày qua, tốc độ giảm của CVD giao ngay nhanh hơn nhiều so với CVD hợp đồng tương lai. Sự phân kỳ này cho thấy áp lực bán mạnh mẽ bắt nguồn từ thị trường giao ngay, chứ không phải từ các đợt thanh lý do đòn bẩy. Lãi suất mở phần lớn duy trì ở mức thấp trong suốt quá trình giảm, và tỷ lệ tài trợ vẫn ngoan cố ở mức dương ngay cả khi giá giảm, cho thấy các vị thế long vĩnh viễn chưa sẵn sàng đầu hàng, và áp lực không đến từ sổ lệnh phái sinh.

Tình hình này đã bắt đầu thay đổi. Khi Bitcoin kiểm tra lại vùng đáy, lãi suất mở tăng vọt, CVD hợp đồng tương lai hiện đã chuyển sang âm cùng với giao ngay, cho thấy các nhà giao dịch sử dụng đòn bẩy cuối cùng đã tham gia vào xu hướng thay vì chống lại nó. Đồng thời, tỷ lệ tài trợ giảm từ mức cao, làm giảm bớt tình trạng thiên vị long ngày càng mất kết nối với diễn biến giá.

Thị trường giao ngay đã gánh vác trọng trách chính trong quá trình giảm, và phái sinh hiện đang đi theo thay vì dẫn đầu. Nếu lãi suất mở tiếp tục tăng, đồng thời CVD hợp đồng tương lai giảm và tỷ lệ tài trợ yếu đi, điều này sẽ xác nhận rằng đòn bẩy đang đầu hàng ở vùng đáy mà giao ngay đã bán tháo—sự tham gia rộng rãi này thường đánh dấu một giai đoạn thanh lọc mạnh mẽ hơn và thường triệt để hơn.

Biến động ngụ ý ổn định sau khi định giá lại gần đây

Thị trường quyền chọn đã bước vào vùng yên tĩnh hơn sau đợt định giá lại mạnh mẽ do Bitcoin giảm xuống đáy tháng 6.

Phần đầu của đường cong vẫn là phần nhạy cảm nhất. Biến động ngụ ý ATM kỳ hạn một tuần đã tạm thời vượt quá 42% trong đợt bán tháo gần đây, sau đó giảm xuống còn khoảng 37%. Kỳ hạn một tháng giảm từ khoảng 40% xuống 38%, trong khi các kỳ hạn dài hơn duy trì tương đối ổn định, với biến động ngụ ý kỳ hạn ba tháng và sáu tháng lần lượt ở gần 39% và 42%.

Sự ổn định này vẫn diễn ra mặc dù Bitcoin tiếp tục giao dịch gần vùng hỗ trợ chính 60K-63K. Việc thiếu hoạt động mua biến động liên tục cho thấy các nhà giao dịch không còn định giá lại rủi ro một cách mạnh mẽ nữa, và phần lớn phí bảo hiểm bảo vệ từ giai đoạn căng thẳng gần đây đã bị loại bỏ.

Biến động ngụ ý đã trở lại vùng ổn định, thị trường quyền chọn có mức độ khẩn cấp thấp trong việc định giá rủi ro ngắn hạn bổ sung.

Phần bù rủi ro biến động vẫn duy trì âm

Sau khi biến động ngụ ý ổn định, mối quan hệ giữa biến động ngụ ý và biến động thực tế vẫn đảo ngược, phần bù rủi ro biến động duy trì ở mức âm.

Biến động ngụ ý một tháng hiện ở mức khoảng 38%, trong khi biến động thực tế tiếp tục tăng lên khoảng 42%. Do đó, phần bù rủi ro biến động vẫn âm khoảng 4 điểm biến động, kéo dài sự đảo chiều bắt đầu từ đợt bán tháo gần đây trên thị trường.

Biểu đồ cho thấy, ngay cả khi biến động ngụ ý đã bình thường hóa từ đỉnh đầu tháng 6, biến động thực tế vẫn duy trì ở mức cao. Nói cách khác, biến động thực tế của thị trường lớn hơn so với định giá hiện tại của quyền chọn. Mặc dù khoảng cách đã thu hẹp một chút so với mức cực đoan gần đây, biến động ngụ ý vẫn chưa xây dựng đủ lực để đưa chênh lệch trở lại dương.

Do biến động thực tế vẫn cao hơn biến động ngụ ý, thị trường quyền chọn tiếp tục định giá một môi trường yên tĩnh hơn so với những gì hành động giá gần đây thể hiện.

Độ lệch 25 Delta được tái thiết lập trên các kỳ hạn

Sau khi phần bù rủi ro biến động âm, chỉ số độ lệch tiết lộ cách nhu cầu bảo vệ phía dưới phát triển khi Bitcoin giao dịch gần các mức hỗ trợ chính.

Độ lệch được tính bằng biến động quyền chọn bán trừ đi biến động quyền chọn mua, giá trị dương cho thấy quyền chọn bán được giao dịch với mức premium cao hơn so với quyền chọn mua tương đương. Trong tuần qua, mức premium này đã tăng trên toàn bộ đường cong. Độ lệch một tuần tăng từ khoảng 12% lên 24%, kỳ hạn một tháng từ khoảng 14% lên 23%. Kỳ hạn ba tháng và sáu tháng cũng tăng, lần lượt đạt khoảng 19% và 14%.

Biểu đồ cho thấy, mặc dù biến động ngụ ý tương đối ổn định, bảo vệ phía dưới vẫn trải qua quá trình định giá lại rộng rãi. Các nhà giao dịch dường như không còn trả nhiều hơn cho biến động tổng thể, mà ngày càng sẵn sàng trả premium cho các hedge phía dưới.

Nhu cầu bảo vệ trên các kỳ hạn được tái thiết lập, cho thấy mặc dù mức biến động ổn định, các nhà giao dịch vẫn ưu tiên hedge phía dưới.

Mức tiếp xúc Gamma tập trung gần vùng giá hiện tại

Ngoài định giá và tâm lý, mức tiếp xúc Gamma giúp xác định các mức giá thực hiện nơi hedge của nhà tạo lập thị trường có thể có tác động lớn nhất đến động lực thị trường.

Dòng vốn gần đây cho thấy các nhà giao dịch cảm thấy thoải mái hơn với việc bán quyền chọn mua (call) ở mức premium cao. Trong bảy ngày qua, bán quyền chọn bán (put) chiếm tỷ trọng premium giao dịch lớn nhất, lên tới 31,2%. Xu hướng này càng gia tăng trong 24 giờ qua, với bán quyền chọn bán chiếm 47,2%.

Sự thay đổi này được phản ánh qua cấu trúc gamma. Hai cụm gamma dương lớn nhất nằm ở mức 60K và 64K, trong khi Bitcoin hiện đang giao dịch giữa hai mức này, khoảng 62,8K. Trong vùng gamma dương, hành động phòng hộ của các nhà tạo lập thị trường có xu hướng kìm hãm biến động, giúp giữ giá giao ngay trong phạm vi hẹp. Ngược lại, mức tiếp xúc gamma âm gần nhất nằm ở 65K, với quy mô nhỏ hơn đáng kể so với cụm gamma dương tại 64K.

Vị thế của các nhà tạo lập thị trường vẫn chủ yếu là gamma dài (long gamma) quanh mức giá hiện tại, tạo điều kiện để kiểm soát biến động trong phạm vi 60K-64K.

Kết luận

Bitcoin tiếp tục giao dịch trong một thị trường được định nghĩa bởi sự thận trọng thay vì niềm tin. Các chỉ số on-chain cho thấy tài sản đang ở mức chiết khấu sâu so với cơ sở chi phí trung bình của nhà đầu tư, trong khi việc chốt lỗ liên tục cho thấy thị trường gấu vẫn đang chiếm ưu thế. Đồng thời, dòng vốn ETF rút ra và vị thế phòng thủ trên thị trường quyền chọn nhấn mạnh sự thiếu khẩu vị rủi ro rộng rãi từ các tổ chức và nhà giao dịch phái sinh.

Tuy nhiên, bên dưới bề mặt, đã có những dấu hiệu ban đầu cho thấy môi trường bắt đầu ổn định. Dòng tiền giao ngay trên Coinbase đang chuyển hướng tích cực, cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn đang điều chỉnh giảm, và đợt suy yếu gần đây chủ yếu do người bán giao ngay thúc đẩy thay vì đòn bẩy quá mức. Mặc dù những diễn biến này không báo hiệu một sự đảo chiều sắp xảy ra, nhưng chúng phù hợp với các đặc điểm giai đoạn đầu của quá trình hình thành đáy.

Hiện tại, thị trường vẫn đang trong cuộc giằng co giữa việc phân phối liên tục và nhu cầu mới nổi dựa trên giá trị, và cuộc chiến này sẽ định hình bước đi chính tiếp theo của Bitcoin.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia