Bài viết｜Gia Lục

Gần đây, tâm điểm thị trường là Zhipu (02513.HK), cổ phiếu AI đầu tiên của Trung Quốc.

Nếu bạn mua 1 triệu nhân dân tệ Zhipu vào tháng 1 năm nay, giá trị cao nhất trong phiên ngày 22 tháng 6 đã từng chạm gần 25 triệu, và khi đóng cửa vẫn còn hơn 20 triệu. Đây cũng là một trong những công ty niêm yết nhanh nhất trên thị trường Hong Kong trong những năm gần đây, từ vốn hóa IPO hàng chục tỷ lên vốn hóa nghìn tỷ HKD.

Xoay quanh cổ phiếu này, có ba câu hỏi được đặt ra liên tục trên thị trường: Ai đã kiếm được khoản tiền này? Tại sao nó lại tăng mạnh như vậy? Ai sẽ tiếp quản tiếp theo?

Bài viết này nhằm trả lời những câu hỏi đó.

Cơn sốt làm giàu nhanh nhất thị trường Hong Kong trong những năm gần đây

Từ vòng hạt giống đến IPO, định giá của Zhipu đã tăng khoảng 130 lần. Từ IPO đến đỉnh điểm trong phiên ngày 22 tháng 6, giá cổ phiếu Zhipu lại tăng thêm 24,6 lần.

57 nhà đầu tư bên ngoài đã đầu tư tổng cộng 8,36 tỷ nhân dân tệ, và tại đỉnh điểm trong phiên ngày 22 tháng 6, giá trị sổ sách tương ứng khoảng 770,8 tỷ HKD. Tổng lợi nhuận khoảng 85 lần. Trong lịch sử thị trường sơ cấp Trung Quốc, các trường hợp đạt được lợi nhuận trung bình 85 lần cho tất cả nhà đầu tư trong một dự án duy nhất có thể đếm trên đầu ngón tay.

Theo bản cáo bạch, việc huy động vốn của Zhipu được phân loại thành "ba vòng mười bốn lần". Khoản tiền vào sớm nhất có lợi nhuận đặc biệt ấn tượng.

Zhongke Chuangxing là khoản đầu tư có tỷ lệ lợi nhuận cực đoan nhất. Theo bản cáo bạch, họ đã đầu tư khoảng 20,37 triệu nhân dân tệ trong vòng hạt giống, với định giá sau đầu tư khoảng 407 triệu nhân dân tệ. Vào thời điểm đó, Zhipu vẫn chỉ là một nhóm tri thức đồ thị tách ra từ phòng thí nghiệm KEG của Đại học Thanh Hoa, và khái niệm mô hình lớn thậm chí còn chưa tồn tại. Hơn 20 triệu biến thành hàng chục tỷ HKD, đây là một trong những trường hợp có tỷ lệ lợi nhuận đơn lẻ cực đoan nhất trong lịch sử thị trường sơ cấp AI của Trung Quốc.

Các nhà đầu tư vòng A và vòng B cũng tương tự. Tính toán sơ bộ dựa trên đỉnh điểm trong phiên ngày 22 tháng 6 và vốn hóa thị trường, số tiền vào vòng A đã đạt mức hàng trăm lần, và vòng B cũng gần trăm lần.

Các con số của một số tổ chức sau đó cũng rất phi thực tế. Capital Today của Từ Tân đã đầu tư 255,3 triệu nhân dân tệ vào tháng 11 năm 2023, nhận được 11,35 triệu cổ phiếu. Tính toán sơ bộ dựa trên đỉnh điểm trong phiên ngày 22 tháng 6, giá trị sổ sách khoảng hơn 30 tỷ HKD, lợi nhuận vượt trăm lần. Quy mô quản lý của Capital Today khoảng 3 tỷ USD, điều này có nghĩa là giá trị sổ sách của khoản đầu tư Zhipu này đã vượt quá tổng quy mô quỹ của bà. Từ Tân trước đây đã đầu tư vào NetEase, JD.com, BOSS Zhipin, nhưng xét về giá trị tuyệt đối, Zhipu có thể là khoản đầu tư sinh lời nhất trong sự nghiệp của bà.

Ví dụ về Meituan cũng rất trực quan. Theo số liệu hiện có, Meituan đã đầu tư khoảng 300 triệu NDT vào thời điểm đó, và hiện tại lợi nhuận trên sổ sách đã vượt quá 150 lần. Nói cách khác, lợi nhuận chưa thực hiện từ một khoản đầu tư công nghiệp đã vượt quá 5% vốn hóa thị trường của chính Meituan.

Quỹ Shunwei của Lei Jun đã đầu tư 150 triệu NDT thông qua Beijing Shunying. Tính theo mức giá cao nhất trong ngày 22 tháng 6, giá trị sổ sách ước tính khoảng 14,8 tỷ HKD, lợi nhuận khoảng 90 lần. Quy mô quản lý của Shunwei là gần 50 tỷ NDT, và khoản đầu tư vào Zhipu này chiếm khoảng một phần tư tổng quy mô.

Quỹ Junlian Capital kiếm được số tiền tuyệt đối lớn nhất. Họ đã đầu tư 6 lần, tổng cộng 454,7 triệu NDT. Tính theo mức giá cao nhất trong ngày 22 tháng 6, giá trị sổ sách ước tính khoảng 53,3 tỷ HKD, lợi nhuận khoảng 107 lần. Tổng quy mô quản lý của Junlian vượt quá 90 tỷ NDT, và giá trị sổ sách của khoản đầu tư vào Zhipu gần bằng một nửa tổng quy mô quản lý của họ. Một quỹ PE kỳ cựu từng đầu tư vào iFLYTEK, CATL, và WuXi AppTec, cuối cùng đã đạt được lợi nhuận lịch sử ở cấp độ đơn lẻ từ Zhipu.

Ngoài các tổ chức thị trường hóa, mật độ cổ đông nhà nước của Zhipu cũng rất cao. Bắc Kinh, Thiên Tân, Thượng Hải, Hàng Châu, Chu Hải, Thành Đô, Đại Hưng – vốn nhà nước từ khắp nơi đều có mặt. Trung Quốc Khoa học Thành, Chu Hải Huafa, Hải Hà Phú Tân Ưu Đạt Quỹ, Quỹ Trí tuệ Nhân tạo, Hàng Châu Thành Đầu, Đại Hưng Sản nghiệp Quỹ – tất cả đều là các nền tảng đầu tư của chính quyền địa phương có tên tuổi. Quỹ Đầu tư Đổi mới Tự chủ Trung Quan Thôn của Quỹ Bảo hiểm Xã hội cũng tham gia.

Số tiền này không chỉ là đầu tư tài chính. Sau khi vào, chúng sẽ thúc đẩy việc mua sắm hệ thống chính quyền của các thành phố và tỉnh nơi chúng đặt trụ sở. Một quỹ nhà nước địa phương đầu tư vào Zhipu, khi chính quyền địa phương chọn nhà cung cấp mô hình lớn, Zhipu sẽ có thêm một lợi thế tự nhiên. Đây là một đặc điểm rất rõ ràng của ngành công nghệ Trung Quốc: người mua giàu nhất là chính phủ. Một dự án công nghệ có thể nhận được đầu tư và hỗ trợ từ chính phủ là đã thành công một nửa. Zhongji Innolight và ChangXin Memory Technologies đều là những tiền lệ của mô hình này: người sáng lập mang công nghệ từ nước ngoài về, chính phủ đầu tư xây dựng nhà máy và cung cấp đơn đặt hàng, doanh nghiệp nhanh chóng tăng trưởng.

Nhân viên cũng là những người chiến thắng lớn trong đợt tạo ra của cải này. Zhipu có tỷ lệ sở hữu cổ phần của nhân viên rất cao; hai nền tảng sở hữu cổ phần của nhân viên nắm giữ tổng cộng khoảng 15% cổ phần của công ty. Tại thời điểm IPO, 25 nhân viên trên nền tảng Zhipu Deng đã có giá trị thị trường cổ phần bình quân đầu người vượt quá 100 triệu HKD. Tính theo mức giá cao nhất trong ngày 22 tháng 6, con số này đã trở thành hàng tỷ HKD mỗi người. Một nền tảng khác, Huihui Li, sau khi loại trừ quyền lợi của người sáng lập, hơn 400 nhân viên, tính theo mức giá cao nhất ngày 22 tháng 6, cũng có giá trị bình quân đầu người ở mức hàng trăm triệu.

Mật độ tạo ra của cải này nằm trong top đầu trong lịch sử niêm yết của các công ty công nghệ Trung Quốc.

Khi Kuaishou niêm yết vào năm 2021, nó cũng tạo ra hàng loạt "tỷ phú trên giấy", nhưng vốn hóa thị trường của Kuaishou lớn hơn, số lượng nhân viên cũng lớn hơn, và của cải bị phân tán đều hơn. Zhipu là một công ty với chưa đến 900 người, quyền chọn cổ phiếu cốt lõi tập trung vào một số ít nhân viên đầu tiên. Sau IPO, cộng với mức tăng tối đa 24,6 lần trong phiên, con số trên sổ sách mà mỗi người nhận được trở nên cực kỳ phi lý.

Tại sao Zhipu lại tăng mạnh như vậy? Trò chơi vốn đằng sau ánh hào quang của câu chuyện

Đây là một sự kiện tạo ra của cải tập thể hiếm có: các VC giai đoạn đầu, vốn nhà nước địa phương, gã khổng lồ internet, đối thủ cạnh tranh, đội ngũ sáng lập và nhân viên cốt lõi đều được thị trường công khai định giá lại trong cùng một dự án. Vậy tại sao nó có thể tăng đến mức này?

Điều đầu tiên thị trường nhìn thấy là nó thực sự có một mảng kinh doanh có thể thu tiền.

Nguồn thu vững chắc nhất của Zhipu không phải là sản phẩm chat dành cho người dùng cuối, cũng không phải cộng đồng nhà phát triển, mà là triển khai nội bộ. Nói một cách đơn giản, đó là cài đặt toàn bộ mô hình lớn GLM vào máy chủ và mạng nội bộ của khách hàng, dữ liệu không rời khỏi địa phương. Bên mua chủ yếu là các cơ quan chính phủ, ngân hàng nhà nước, tập đoàn năng lượng và các dự án thành phố thông minh. Trong cả năm 2025, doanh thu từ triển khai nội bộ đạt 534 triệu nhân dân tệ, tăng hơn 100% so với cùng kỳ, chiếm 73,7% tổng doanh thu, với tỷ suất lợi nhuận gộp 48,8%. Đối với một công ty mô hình lớn vẫn đang thua lỗ, mảng kinh doanh này ít nhất chứng minh rằng nó không chỉ là một câu chuyện suông.

Định giá triển khai nội bộ được chia thành nhiều mức. Các cơ quan chính quyền cấp huyện và doanh nghiệp vừa và nhỏ sử dụng phiên bản nhẹ, phí hàng năm khoảng vài trăm nghìn nhân dân tệ; chính quyền cấp thành phố và doanh nghiệp nhà nước thông thường mua phiên bản tiêu chuẩn, gói ba năm từ một đến hai triệu nhân dân tệ; các sở cấp tỉnh, ngân hàng hàng đầu, thành phố thông minh, khí tượng và tập đoàn năng lượng sử dụng phiên bản cao cấp, phí hàng năm có thể lên đến vài triệu nhân dân tệ, cộng thêm phí bảo trì và nâng cấp. Mỗi dự án đơn lẻ không phải là quá lớn, nhưng Trung Quốc có hàng chục tỉnh, hàng trăm thành phố cấp địa phương, hàng nghìn huyện, cùng với các lĩnh vực dọc như tài chính, năng lượng và giao thông.

Miễn là ngân sách AI cho chính phủ và doanh nghiệp tiếp tục tồn tại, trần doanh thu của Zhipu sẽ không quá thấp.

Cấu trúc cổ đông cũng đang hỗ trợ cho công việc kinh doanh này. Các tên như Zhongguancun Science City, Zhuhai Huafa, Hangzhou Chengtou, Chengdu High-tech Zone và Pudong State Capital xuất hiện trong danh sách cổ đông không chỉ vì họ muốn kiếm tiền từ cổ phiếu. Sau khi đầu tư, họ thường thúc đẩy các dự án trình diễn địa phương, mua sắm hệ thống chính phủ và hợp tác khu công nghiệp. Trong ngành công nghệ Trung Quốc luôn có một con đường tương tự: chính phủ cung cấp tiền, kịch bản và đơn đặt hàng, công ty sử dụng dự án để tăng trưởng nhanh chóng. Trong quá khứ, chip, lưu trữ và xe năng lượng mới đều đã đi theo con đường này, Zhipu chỉ đặt logic đó vào mô hình lớn.

Nhưng nếu chỉ dựa vào triển khai cho chính phủ và doanh nghiệp, Zhipu sẽ không tăng giá như ngày hôm nay. Điều thực sự thổi bùng làn sóng cảm xúc thứ hai chính là việc GLM-5.2 được phát hiện lại trong cộng đồng kỹ thuật tiếng Anh.

Giữa tháng 6, Z.ai phát hành GLM-5.2, tập trung vào coding và agent, hỗ trợ ngữ cảnh lên tới 1 triệu token, trọng số mã nguồn mở MIT, giá API giữ nguyên. Nó không ngay lập tức tạo ra tiếng vang lớn trên internet Trung Quốc, vì các chủ đề về mô hình lớn trong nước thường bị phân tán bởi DeepSeek, Tongyi, Hunyuan. Nhưng cộng đồng nhà phát triển tiếng Anh phản ứng rất nhanh.

CEO của Vercel, Guillermo Rauch, đã nói trên X rằng khả năng lập trình của GLM-5.2 khiến ông "thực sự ấn tượng, gần như sốc". Những cựu lãnh đạo cấp cao từ Meta, Google DeepMind và Microsoft như Matt Velloso cũng gọi nó là mô hình mã nguồn mở đầu tiên đạt đến ngưỡng sử dụng hàng ngày. Một số nhà phát triển khác đã chuyển công việc hàng ngày của họ sang GLM-5.2 và nhận thấy rằng trong nhiều tác vụ, họ không cần phải quay lại GPT hay Claude nữa.

Loại lan truyền này rất quan trọng đối với Zhipu. Các nhà đầu tư Trung Quốc nhìn vào Zhipu, họ thấy hệ phái Thanh Hoa, vốn nhà nước, triển khai chính phủ và doanh nghiệp, và cổ phiếu AI khan hiếm trên sàn Hong Kong; cộng đồng kỹ thuật tiếng Anh nhìn vào GLM-5.2, họ thấy một vấn đề khác: liệu nó có thể thay thế một phần Claude và GPT không? Có thể triển khai cục bộ không? Có mã nguồn mở không? Chi phí có đủ thấp không?

Khi các nhà phát triển nước ngoài, các công ty cơ sở hạ tầng AI và các nhà đầu tư tiếng Anh bắt đầu sử dụng khuôn khổ này để thảo luận về Zhipu, nó không còn chỉ là một câu chuyện AI chính phủ và doanh nghiệp nội địa Trung Quốc, mà đã trở thành một tài sản có thể được thúc đẩy bởi logic định giá lại tài sản lớp mô hình toàn cầu.

Thị trường không chỉ mua doanh thu triển khai cục bộ hơn 500 triệu NDT vào năm 2025, mà còn mua một khả năng: nếu mô hình mã nguồn mở thực sự có thể tiến gần đến mô hình đóng, nếu các công ty mô hình Trung Quốc có thể hạ chi phí suy luận, nếu các gã khổng lồ công nghệ chưa niêm yết như OpenAI, Anthropic, SpaceX tiếp tục đẩy mức định giá của lớp mô hình và tài sản công nghệ cứng lên cao hơn, thì Zhipu, với tư cách là một trong số ít công ty mô hình đã niêm yết và có thể được mua trực tiếp trên thị trường công khai, sẽ tự nhiên nhận được mức premium.

Tất nhiên, có một câu hỏi lớn ở đây. Liệu tiếng nói của nhà phát triển cuối cùng có thể chuyển thành doanh thu API, hợp đồng triển khai cục bộ và dòng tiền biên lợi nhuận cao hay không vẫn chưa được chứng minh hoàn toàn. Nhưng trong giai đoạn giá cổ phiếu tăng, thị trường thường giao dịch khả năng trước, rồi mới hỏi đến báo cáo lợi nhuận. GLM-5.2 đã cho Zhipu một lối vào câu chuyện mới, và cũng cho vốn nước ngoài một lý do để mua vào.

Còn một lý do trực tiếp và quan trọng hơn nữa, đó là lượng cổ phiếu lưu thông quá ít.

Nhiều người khi nhìn vào con số cổ phần IPO trong báo cáo nghiên cứu của Đông Ngô Chứng Khoán, sẽ nghĩ rằng Zhipu có 221,31 triệu cổ phiếu lưu thông, chiếm khoảng 49,6% tổng vốn cổ phần, con số này không hề thấp. Nhưng cần phải phân biệt rõ, "cổ phiếu lưu thông" và "cổ phiếu tự do lưu thông" không phải là một. Zhipu là công ty cổ phần đăng ký tại Trung Quốc đại lục, niêm yết tại Hồng Kông. Cổ phiếu lưu thông trong báo cáo nghiên cứu gần với định nghĩa cổ phiếu H đã niêm yết, nhưng một phần đáng kể trong số cổ phiếu H này vẫn bị khóa trong giai đoạn đầu niêm yết, không thể ngay lập tức tham gia giao dịch trên thị trường. Yếu tố thực sự quyết định độ co giãn của giá cổ phiếu là lượng cổ phiếu có thể tự do mua bán trên thị trường mỗi ngày.

Xét từ cấu trúc IPO, Zhipu phát hành toàn cầu khoảng 37,4195 triệu cổ phiếu H, tính cả quyền mua thêm, tổng quy mô phát hành khoảng 43,03 triệu cổ phiếu, chiếm khoảng 9,65% tổng vốn cổ phần. Con số này đã dưới một phần mười tổng vốn. Quan trọng hơn, phần lớn cổ phiếu phát hành trong IPO đã bị các nhà đầu tư nền tảng (cornerstone investors) lấy đi. 11 nhà đầu tư nền tảng đã đăng ký mua tổng cộng khoảng 29,84 tỷ HKD, chiếm gần 70% số cổ phiếu phát hành. Các nhà đầu tư nền tảng thường có thời gian khóa 6 tháng, và ngày mở khóa tương ứng cho đợt này của Zhipu là ngày 8 tháng 7 năm 2026.

Nói cách khác, trong số 43,03 triệu cổ phiếu IPO mới phát hành, khoảng 25,68 triệu cổ phiếu bị khóa bởi các nhà đầu tư nền tảng. Số cổ phiếu thực sự có thể tự do giao dịch trong giai đoạn đầu niêm yết chỉ còn khoảng 17,35 triệu cổ phiếu, chiếm chưa đến 4% tổng vốn cổ phần. Một công ty có vốn hóa thị trường bề nổi hơn nghìn tỷ HKD, nhưng ở cấp độ giao dịch, chỉ có chưa đến 4% cổ phiếu đang lưu thông bên ngoài. Chỉ cần lực mua tập trung một chút, giá sẽ bị đẩy lên rất cao.

Đây không phải là trường hợp đặc biệt của Zhipu. Mô hình vốn hóa lớn nhưng lưu thông thấp rất phổ biến trên thị trường chứng khoán trong những năm gần đây.

Điển hình nhất là vụ niêm yết của SpaceX cách đây hơn mười ngày, cổ phiếu lưu thông công khai chưa đến 5%, nhưng định giá niêm yết của công ty đã gần 1,77 nghìn tỷ USD. Ngày đầu tiên tăng 19%, trong phiên có lúc tăng gần 30%. Cả thế giới đều muốn mua SpaceX, nhưng lượng cổ phiếu thực sự có thể mua được là cực kỳ ít.

CoreWeave, Circle, Figma – những đợt IPO năm 2025 tại thị trường Mỹ – cũng có những thao tác tương tự. CoreWeave thu hẹp quy mô niêm yết, số cổ phiếu có thể giao dịch ban đầu hạn chế, sau đó tăng mạnh nhờ câu chuyện sức mạnh tính toán AI và sự thúc đẩy từ việc Nvidia nắm giữ cổ phần; Circle bán ra số lượng cổ phiếu tương đối nhỏ so với tổng vốn, khi câu chuyện quản lý stablecoin nổi lên, giá đã tăng gấp nhiều lần ngay sau niêm yết; Figma khi niêm yết, tổng số cổ phiếu phát hành mới và bán lại cổ phiếu cũ chưa đến một phần mười tổng vốn, giá cổ phiếu ngày đầu tiên đã tăng gấp nhiều lần.

Mặc dù góc nhìn của các công ty khác nhau, nhưng cấu trúc thị trường rất giống nhau: câu chuyện lớn, kỳ vọng vốn hóa lớn, lưu thông nhỏ.

Thị trường Hong Kong cũng có phiên bản riêng của mình. Khi cổ phiếu H của CATL lên sàn, chỉ đưa một phần nhỏ cổ phiếu ra giao dịch tại Hong Kong, nhưng phía sau là cổ phiếu A đã được định giá của gã khổng lồ pin toàn cầu, ngày đầu tiên tăng hơn hai con số. Đối với dòng vốn Hong Kong, thứ họ mua không chỉ là một cổ phiếu mới, mà là một tài sản cốt lõi của Trung Quốc khan hiếm, có thể giao dịch trực tiếp trong tài khoản Hong Kong. Zhipu hiện tại cũng có logic tương tự, chỉ khác là nhãn tài sản đã chuyển từ pin động lực sang mô hình lớn.

Đợt mở khóa "khổng lồ" sắp tới, liệu có gây áp lực bán tháo?

Mảng doanh nghiệp tạo nền tảng doanh thu, GLM-5.2 tạo câu chuyện công nghệ toàn cầu, lưu thông tự do thấp tạo độ co giãn cho giá cổ phiếu, giá cổ phiếu Zhipu đã bị đẩy lên mức hiện tại.

Nhưng càng tăng mạnh, vấn đề phía sau càng trở nên trực tiếp: Ai sẽ tiếp tục mua?

Trước hết hãy nhìn vào định giá. Vốn hóa thị trường của Zhipu vào ngày 22 tháng 6 đóng cửa ở mức khoảng 137 tỷ USD, doanh thu cả năm 2025 khoảng 100 triệu USD, tương ứng với khoảng 1280 lần doanh thu. Bội số này đã thoát khỏi mọi khung định giá truyền thống.

NVIDIA, Tesla, Palantir, những công ty thường xuyên bị thị trường bàn tán là "quá đắt", khi đắt nhất cũng chỉ ở mức vài chục lần doanh thu. OpenAI, theo số liệu FT công bố với doanh thu năm 2025 khoảng 13 tỷ USD và định giá 730 tỷ USD, thì khoảng 56 lần. Zhipu là 1280 lần.

Lấy bội số của OpenAI áp vào doanh thu của Zhipu, vốn hóa "hợp lý" của Zhipu nằm trong khoảng 4 đến 8 tỷ USD. Ngay cả khi dùng dự báo tăng trưởng doanh thu năm 2026 của JPMorgan là 534% (khoảng 640 triệu USD), áp bội số của OpenAI, cũng chỉ có thể đạt 25 đến 50 tỷ USD. Vẫn còn một khoảng cách rất lớn so với 137 tỷ USD tương ứng với mức đóng cửa ngày 22 tháng 6.

Giá của Zhipu hiện tại không được chống đỡ bởi báo cáo lợi nhuận, mà được chống đỡ bởi sự khan hiếm, trí tưởng tượng và cấu trúc vốn. Chừng nào thị trường còn sẵn sàng coi nó như "cổ phiếu bóng ma OpenAI của Trung Quốc" để mua, thì định giá tạm thời có thể bất chấp logic. Nhưng một khi có thêm nguồn cung cổ phiếu mới, thị trường sẽ đặt lại một câu hỏi rất thực tế: Cổ phiếu đắt đỏ thế này, ai sẽ tiếp tục mua?

Câu hỏi này sẽ trở nên rất cụ thể vào ngày 8 tháng 7.

Theo các tài liệu công khai có thể kiểm tra được, đợt mở khóa chắc chắn nhất vào ngày 8 tháng 7 là khoảng 25,68 triệu cổ phiếu từ các nhà đầu tư nền tảng. 11 nhà đầu tư nền tảng đã đăng ký mua tổng cộng khoảng 29,84 tỷ HKD, với giá phát hành 116,2 HKD, quy đổi thành khoảng 25,68 triệu cổ phiếu, chiếm khoảng 5,76% tổng vốn cổ phần.

Như đã đề cập trước đó, số lượng cổ phiếu thực sự có thể giao dịch trong giai đoạn đầu niêm yết của Zhipu chỉ khoảng 17,35 triệu cổ phiếu. Sau ngày 8 tháng 7, việc mở khóa các nhà đầu tư nền tảng sẽ mở rộng khối lượng giao dịch có sẵn từ 17,35 triệu lên khoảng 43,03 triệu cổ phiếu, gần gấp 2,5 lần so với ban đầu. Tính theo mức giá cao nhất trong ngày 22 tháng 6, 25,68 triệu cổ phiếu tương ứng với giá trị sổ sách khoảng 73,4 tỷ HKD.

Không phải là một cú sốc ở quy mô hàng trăm tỷ, nhưng cũng đủ để thay đổi cung cầu cổ phiếu.

Ngoài các nhà đầu tư nền tảng, cổ đông trước niêm yết, nền tảng vốn nhà nước, nhà đầu tư chiến lược và cổ phiếu từ nền tảng sở hữu của nhân viên cũng sẽ dần dần bước vào giai đoạn có thể bán trong tương lai. Chúng không nhất thiết có thể bán ngay vào ngày 8 tháng 7, nhưng thị trường sẽ không chờ đến khi chi tiết được xác nhận mới phản ứng. Một khi nhà đầu tư nhận ra rằng những khoản lợi nhuận khổng lồ này sẽ dần trở thành cổ phiếu có thể bán trong tương lai, giá cổ phiếu sẽ bắt đầu giảm giá để phản ánh nguồn cung tiềm năng.

Thị trường Hong Kong đã từng chứng kiến kịch bản tương tự. Sau khi mở khóa một năm niêm yết của UBTECH, các cổ đông lớn nhanh chóng thoát vốn, khiến giá cổ phiếu giảm mạnh.

Nếu các nhà đầu tư nền tảng và cổ đông ban đầu chỉ thoát vốn với số lượng nhỏ thăm dò, thị trường có thể hấp thụ được. Nếu liên tục xuất hiện các giao dịch chiết khấu lớn, cổ đông lớn công bố thoát vốn, khối lượng giao dịch tăng nhưng giá cổ phiếu không tăng, thì mức premium khan hiếm sẽ nhanh chóng biến mất.

Hiện tại, Zhipu cần chứng minh hai điều. Thứ nhất, liệu tiếng vang từ nhà phát triển do GLM-5.2 mang lại có thể chuyển hóa thành doanh thu thực tế hay không. Thứ hai, sau ngày 8 tháng 7, liệu thị trường có thể hấp thụ lượng cổ phiếu mới có thể bán, giúp giá cổ phiếu chuyển từ "được thúc đẩy bởi khối lượng lưu hành thấp" sang "được thúc đẩy bởi yếu tố cơ bản" hay không.

Nếu cả hai điều này đều được thực hiện, thì mức định giá cao của Zhipu ít nhất vẫn còn không gian để tiếp tục câu chuyện.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia