BTC

$96,000

5.73%

ETH

$3,521.91

3.97%

HTX

$0.{5}2273

5.23%

SOL

$198.17

3.05%

BNB

$710

3.05%

简体中文

繁體中文

English

Tiếng Việt

한국어

日本語

ภาษาไทย

Türkçe

Công ty DAT "kiếm sống bằng nghề tay trái": Khi vòng quay tích trữ coin dừng lại, họ bắt đầu tự cứu mình.

Foresight News

Đọc bài viết này mất 16 phút

Nhiều công ty ngoài Strategy và BitMine đã chuyển đổi mô hình.

Tiêu đề gốc: "Công ty DAT chơi nghề tay trái"
Tác giả gốc: Eric, Foresight News

Bạn đã bao lâu không nghe tin về Metaplanet?

Trong quý đầu năm 2026, công ty kho bạc Bitcoin lớn nhất Nhật Bản và toàn châu Á đã điều chỉnh chiến lược vốn của mình, chọn không pha loãng cổ phần khi mNAV nhỏ hơn 1 (tức tỷ lệ giữa vốn hóa thị trường của công ty và giá trị tiền điện tử nắm giữ nhỏ hơn 1), chuyển sang các chiến lược bao gồm vay thế chấp Bitcoin và mua lại cổ phiếu, nhằm duy trì giá cổ phiếu ở một mức độ nhất định.

Mặc dù báo cáo tài chính quý đầu cho thấy Metaplanet vẫn mua 5.075 Bitcoin, nhưng từ đầu quý hai đến nay, ngoại trừ việc cách đây gần một tuần thông báo sẽ mua lại công ty chứng khoán có giấy phép Nhật Bản Siiibo Securities để thúc đẩy các sản phẩm trái phiếu dựa trên tài sản cơ sở là Bitcoin và khám phá token hóa chứng khoán.

Ngay cả Strategy, công ty đã vô số lần cam kết không bao giờ bán Bitcoin, cũng thử nghiệm tác động của việc bán một lượng nhỏ Bitcoin để bổ sung tiền mặt lên thị trường. Lời thề "không bao giờ bán" trước đây cũng đã biến thành "đảm bảo tổng lượng tăng lên". Khi các công ty DAT có lượng dự trữ Bitcoin lớn thứ hai đã trở nên eo hẹp, không khó để tưởng tượng tình cảnh khó khăn hiện tại của các công ty khác.

Thực tế, ngoại trừ một số ít công ty như Strategy, Metaplanet, BitMine vẫn kiên trì, hầu hết các công ty DAT trước đây đã bắt đầu tìm hướng đi khác.

Hai con đường sinh tồn

Trong thị trường gấu bất ngờ, nhiều công ty DAT đã trực tiếp chọn "không chơi nữa".

ETHZilla là một điển hình trong số đó. Công ty được Peter Thiel hậu thuẫn này, ở đỉnh cao năm 2025 nắm giữ hơn 90.000 ETH, nhưng cuối năm đó đã hai lần bán tổng cộng 115 triệu USD ETH để trả nợ, và năm nay đã trực tiếp từ bỏ mô hình DAT, chuyển sang các mảng kinh doanh như token hóa RWA.

Các công ty DAT Bitcoin như Prenetics Global, Sequans Communications cũng chọn từ bỏ, quay lại hoạt động kinh doanh cốt lõi. Nhiều công ty DAT altcoin chạy theo trào lưu còn tệ hơn, giá cổ phiếu gần như về không, số coin trong tay khó thanh lý, đành phải buông xuôi. Dữ liệu cho thấy, chỉ riêng tháng 7 năm 2025, các công ty DAT đã mua tổng cộng khoảng 20 tỷ USD tiền điện tử, trong khi tổng lượng mua trong quý đầu năm nay chỉ khoảng 3,7 tỷ USD.

Đối mặt với sự đình trệ của bánh đà, ngoài việc rút lui và buông xuôi, các công ty quỹ tài chính tầm trung đã bắt đầu một cuộc chuyển hướng chiến lược tập thể, có thể tóm gọn thành ba hướng chính. Chúng cùng hướng đến một vấn đề cốt lõi, đó là DAT phải chuyển đổi từ người quản lý bảng cân đối kế toán thụ động thành người tham gia hệ sinh thái chủ động, thì mới thực sự có giá trị thương mại.

Hướng thứ nhất là tự tái định vị thành nền tảng quản lý tài sản mã hóa cấp tổ chức và quỹ lợi nhuận, SharpLink Gaming là đại diện tiêu biểu cho hướng đi này. Ngay từ ngày đầu, công ty này đã stake gần 100% lượng ETH nắm giữ, và toàn bộ lợi nhuận từ staking đều thuộc về cổ đông, không trích bất kỳ khoản phí nào.

Điều này trái ngược hoàn toàn với quỹ ETH ETF giao ngay, mặc dù đã nhận được giấy phép staking từ SEC, nhưng để đáp ứng yêu cầu thanh khoản hàng ngày, thực tế họ chỉ có thể stake khoảng 50% lượng nắm giữ. Trên cơ sở đó, vào đầu năm 2026, SharpLink đã hợp tác với ngân hàng đầu tư mã hóa lâu đời phố Wall Galaxy Digital để ra mắt "Quỹ lợi nhuận trên chuỗi Galaxy Sharplink" trị giá 125 triệu USD, đầu tư khoảng 100 triệu USD ETH đã stake vào các giao thức DeFi thanh khoản để tìm kiếm lợi nhuận vượt trội.

Công ty này đang chuyển đổi từ một công ty nắm giữ tiền mã hóa đơn thuần thành một nền tảng quản lý cung cấp kênh phân bổ lợi nhuận trên chuỗi cho khách hàng tổ chức.

GameSquare, nắm giữ khoảng 15.000 ETH, lại có hướng khám phá táo bạo hơn. Công ty đại chúng sở hữu các tài sản game như FaZe Clan này đã hợp tác với tổ chức quản lý tài sản mã hóa Dialectic để đưa vào nền tảng Medici do chính họ phát triển. Nền tảng này sử dụng mô hình học máy và thuật toán tự động để phân bổ vốn linh hoạt giữa 72 đến 250 giao thức DeFi khác nhau, nhằm đạt lợi nhuận hàng năm từ 8% đến 14%, cao hơn nhiều so với mức chuẩn staking 3% đến 4% của Ethereum.

Hướng thứ hai là chuyển đổi thành nhà vận hành hạ tầng blockchain, điều này đặc biệt rõ ràng trong hệ sinh thái Solana. DeFi Development là công ty đi xa nhất trong hướng này. Công ty không chỉ mua lượng lớn SOL, mà còn mua lại công ty xác thực và ra mắt token staking thanh khoản của riêng mình là dfdvSOL.

dfdvSOL đã được tích hợp vào nhiều giao thức DeFi cốt lõi của Solana như Kamino, Orca, Drift, Jupiter Lend, được sử dụng làm tài sản thế chấp cho vay và tài sản trong pool thanh khoản. DeFi Development thu phí từ mỗi hoạt động staking và tích hợp giao thức, xây dựng một vòng lặp hiệu ứng mạng lưới tự củng cố.

SOL Strategies thông qua việc mua lại ba công ty xác thực đã xây dựng một chuỗi kinh doanh hoàn chỉnh từ nắm giữ tài sản số đến vận hành cơ sở hạ tầng. Số lượng SOL ủy thác stake mà công ty quản lý vượt quá 3,4 triệu token, lớn hơn nhiều so với quy mô kho bạc riêng, đang chuyển từ phục vụ bảng cân đối kế toán của chính mình sang cung cấp cơ sở hạ tầng stake cho các khách hàng tổ chức trong toàn bộ hệ sinh thái.

Forward Industries cũng tương tự, ngoài việc ra mắt token stake thanh khoản fwdSOL, Forward Industries còn hợp tác với Galaxy Digital và Jump Crypto để ra mắt dự án propAMM mang tên BisonFi. Sau khi ra mắt, BisonFi gần như dẫn đầu trở thành DEX có khối lượng giao dịch cao nhất trên Solana, trong khi HumidiFi từng thống trị cũng bị thu hẹp chỉ còn chưa đến 4% thị phần.

Hai hướng đi này về bản chất cũng phản ánh thái độ khác nhau của thị trường vốn đối với Ethereum và Solana.

ETH với tư cách là một "tài sản" vẫn được công nhận cao hơn SOL, các công ty kho bạc ETH có thể xây dựng mình thành một "quỹ quản lý ETH", cung cấp cho các tổ chức khả năng tiếp cận tài sản sinh lời; mặt khác, bản thân Solana có đặc tính crypto native rõ rệt hơn, các công ty kho bạc SOL cần thể hiện khả năng sinh lời trong hệ sinh thái này, để định giá giá trị của mình gần hơn với logic "xem báo cáo tài chính" của các công ty đại chúng thông thường.

Liệu quá trình chuyển đổi có thành công?

Sự chuyển đổi tập thể của các công ty DAT thực chất phản ánh một sự nâng cấp nhận thức sâu sắc mà toàn bộ ngành công nghiệp tiền điện tử đang trải qua. Mô hình kho bạc ban đầu do Strategy khởi xướng, về bản chất là một kỹ thuật tài chính tận dụng sự thuận tiện huy động vốn trên thị trường công khai và tâm lý nhà đầu tư để thực hiện chênh lệch vốn. Khi số lượng người tham gia mở rộng từ một vài người tiên phong lên hàng trăm công ty, và từ Bitcoin sang nhiều altcoin khác, tính khan hiếm bị pha loãng, và mức premium tự nhiên biến mất.

Sự ra mắt của các quỹ ETF tiền điện tử càng đẩy nhanh quá trình này. Khi các nhà đầu tư có thể trực tiếp mua ETH ETF có lợi suất stake với giá gần bằng giá trị tài sản ròng thông qua tài khoản môi giới truyền thống, logic nắm giữ cổ phiếu DAT với mức premium về cơ bản đã bị lung lay.

Câu trả lời từ các trường hợp chuyển đổi thành công là khả năng vận hành. Dù là chiến lược stake 100% và quỹ thu nhập cấp tổ chức của SharpLink, hay hệ sinh thái dfdvSOL và mạng lưới xác thực của DeFi Development, hoặc nền tảng thu nhập dựa trên học máy của GameSquare, tất cả đều cố gắng xây dựng các rào cản vận hành khó sao chép xung quanh tài sản tiền điện tử. Rào cản này có thể đến từ lợi thế công nghệ, hiệu ứng mạng lưới, quan hệ đối tác tổ chức, hoặc sự tham gia sâu vào hệ sinh thái tài chính on-chain.

Tuy nhiên, những chuyển đổi này không phải không có rủi ro. Mức lợi suất DeFi từ 8% đến 14% mà GameSquare theo đuổi dựa trên rủi ro hợp đồng thông minh và rủi ro giao thức, bất kỳ lỗ hổng giao thức DeFi lớn nào hoặc sự kiện thị trường cực đoan đều có thể dẫn đến tổn thất nghiêm trọng. Mô hình kinh doanh của DeFi Development phụ thuộc rất nhiều vào sự phát triển lành mạnh của mạng lưới Solana, một khi hệ sinh thái gặp khó khăn, toàn bộ hoạt động kinh doanh của nó sẽ bị ảnh hưởng.

Đối với thị trường Web 3.0, tác động của cuộc chuyển đổi này là sâu rộng và phức tạp. Những công ty DAT đã thành công trong việc tiến hóa thành nhà vận hành hạ tầng và nền tảng quản lý tài sản đang xây dựng cầu nối giữa tài chính truyền thống và hệ sinh thái blockchain, thúc đẩy sự trưởng thành và chuẩn hóa của các dịch vụ cấp tổ chức.

Nhưng quá trình từ cuồng nhiệt đến điềm tĩnh của mô hình DAT cũng gửi đi một tín hiệu quan trọng đến thị trường, đó là trong lĩnh vực tiền điện tử, trò chơi vốn đơn thuần không phải ai cũng làm được, chỉ những thực thể thực sự tham gia xây dựng mạng lưới, tạo ra dòng tiền thực tế và mang lại giá trị cho người dùng mới có khả năng chống chu kỳ.

Phong trào DAT đang bước vào giai đoạn tái cấu trúc điềm tĩnh từ một bữa tiệc vốn. Đây có lẽ không phải là một tin xấu. Một ngành chỉ khi bong bóng tan đi mới thực sự thấy rõ ai đang bơi trần, ai đang đóng tàu. Sự chuyển mình tập thể của các công ty kho bạc vừa là phản ứng thụ động dưới áp lực sinh tồn, vừa là cơn đau tất yếu trên con đường trưởng thành của một ngành công nghiệp mới nổi.