Robinhood, cổ phiếu đầu tiên của khái niệm thị trường dự đoán.

Tiêu đề gốc: "Cổ phiếu khái niệm thị trường dự đoán đầu tiên đã xuất hiện!"
Tác giả gốc: Azuma, Odaily Planet Daily

Ngọn lửa World Cup đã bùng cháy, tổng khối lượng giao dịch toàn mạng của thị trường dự đoán liên tục lập đỉnh mới, nhưng với tư cách là người dẫn đầu ngành, Kalshi hiện tại có lẽ không có tâm trạng tốt.

Nguyên nhân không nằm ở biến động dữ liệu kinh doanh của Kalshi, mà vì trước mặt Kalshi "bất ngờ" xuất hiện một đối thủ nặng ký khác sau Polymarket, và đối thủ này từng là đồng minh quan trọng nhất của chính họ.

· Ghi chú của Odaily: Dữ liệu lấy từ Defillama.

Kênh lưu lượng quan trọng nhất của Kalshi – Robinhood

Quay ngược thời gian về tháng 3 năm 2025. Khi đó, Kalshi từng công bố hợp tác với nhà môi giới chứng khoán trực tuyến Mỹ Robinhood, bên sau sẽ dựa vào bên trước để cung cấp dịch vụ giao dịch thị trường dự đoán cho người dùng, cho phép người dùng đặt cược vào các sự kiện chính trị, kinh tế, thể thao, v.v.

Từ góc độ mô hình kinh doanh, đây là một sự "mỗi bên đều có nhu cầu" điển hình – Robinhood, chịu trách nhiệm về cổng người dùng và phân phối giao dịch, có thể sử dụng trực tiếp sản phẩm hoàn thiện của Kalshi; còn Kalshi, chịu trách nhiệm về thị trường cơ sở, khớp lệnh, thanh toán và hệ thống tuân thủ quy định, có thể tiếp cận lượng lớn người dùng bán lẻ mà Robinhood sở hữu.

Câu chuyện sau đó cũng chứng minh kết quả "đôi bên cùng có lợi" của sự hợp tác này. Thông qua phân phối kênh của Robinhood, Kalshi gián tiếp có được lượng lớn người dùng và dòng tiền, nhà phân tích của Piper Sandler từng ước tính "khối lượng giao dịch qua kênh Robinhood chiếm khoảng 25%-35% tổng khối lượng giao dịch của Kalshi".

Những đơn hàng này cuối cùng chuyển thành lợi nhuận trên sổ sách của cả hai bên – Robinhood sẽ tính phí độc lập cho tất cả các hợp đồng sự kiện Kalshi giao dịch qua kênh này, mỗi hợp đồng mỗi hướng thu 0,01 USD, sau đó chia sẻ với Kalshi (tỷ lệ cụ thể không được tiết lộ).

Báo cáo tài chính quý 1 công bố cuối tháng 4 cho thấy, Robinhood đã thực hiện 8,8 tỷ hợp đồng sự kiện trong quý 1 năm nay, kéo theo "thu nhập giao dịch khác" tăng 320% so với cùng kỳ, đạt 147 triệu USD. Thị trường dự đoán đã trở thành động lực mới tăng trưởng nổi bật nhất trong dòng sản phẩm của Robinhood.

Nhưng gần đây, mối quan hệ này đã có những thay đổi tinh tế.

Tham vọng của Robinhood: Giành lại miếng bánh đã chia cho Kalshi

Như lịch sử Internet đã chứng minh vô số lần, khi một kênh nắm giữ đủ quyền lực ngôn luận, nó sẽ không còn thỏa mãn với vai trò chỉ là một kênh trung gian. Robinhood cũng không ngoại lệ.

Mặc dù hợp tác với Kalshi cũng mang lại doanh thu đáng kể cho Robinhood, nhưng khi thị trường dự đoán trở thành một trong những mảng kinh doanh mới phát triển nhanh nhất trên nền tảng, Robinhood không còn hài lòng với thỏa thuận chia sẻ lợi nhuận hiện tại.

Trong mô hình hợp tác của hai bên, Kalshi từng chịu trách nhiệm cung cấp thị trường và cơ sở hạ tầng, trong khi Robinhood cung cấp người dùng và dòng lệnh. Nhưng khi sự hợp tác ngày càng sâu rộng, Robinhood dần nhận ra rằng thứ thực sự khan hiếm có lẽ không phải là bản thân thị trường, mà là cổng vào người dùng mà họ đang nắm chặt.

Rốt cuộc, đối với hầu hết người dùng Robinhood, họ không quan tâm lệnh cuối cùng được khớp trên Kalsih hay trên nền tảng khác—người dùng chỉ thấy một cổng giao dịch trong ứng dụng Robinhood, chứ không phải nhà cung cấp cơ sở hạ tầng đằng sau.

Nói cách khác, Robinhood luôn nắm giữ một trong những tài nguyên quan trọng nhất của thị trường dự đoán—khả năng phân phối. Vì người dùng thuộc về mình, tại sao lệnh lại phải chảy sang người khác?

Thực tế, ngay khi Robinhood nhanh chóng xác nhận nhu cầu thị trường dự đoán thông qua Kalshi, một kế hoạch B khác cũng được khởi động đồng thời ngay sau đó.

Vào tháng 11 năm 2025, Robinhood thông báo thành lập liên doanh với gã khổng lồ giao dịch định lượng Phố Wall Susquehanna, và lên kế hoạch mua lại nền tảng giao dịch phái sinh chịu sự quản lý của CFTC là MIAXdx. Theo tuyên bố chính thức, liên doanh này trong tương lai sẽ vận hành một nền tảng giao dịch hợp đồng tương lai và phái sinh độc lập cùng tổ chức thanh toán, và thị trường dự đoán là một trong những hướng đi trọng tâm.

Lúc đó, giới bên ngoài chủ yếu coi đây là một khoản đầu tư cơ sở hạ tầng, nhưng khi nhiều thông tin được tiết lộ sau đó, mọi người mới dần nhận ra mục tiêu của Robinhood không chỉ đơn giản là tìm kiếm đối tác mới cho thị trường dự đoán.

Vào tháng 1 năm 2026, giao dịch chính thức hoàn tất. Robinhood và Susquehanna giành được 90% quyền kiểm soát MIAXdx, đồng thời tiếp nhận một bộ khung quản lý CFTC hoàn chỉnh, bao gồm các chứng chỉ Designated Contract Market (DCM) và Derivatives Clearing Organization (DCO). Sau đó, MIAXdx được đổi tên thành Rothera Exchange, và tổ chức thanh toán của nó được đổi tên thành Rothera Clearing.

Đến thời điểm này, Robinhood đã sở hữu những yếu tố cốt lõi cần thiết để vận hành độc lập thị trường dự đoán, điều còn thiếu chỉ là một sản phẩm hoàn chỉnh có thể sánh ngang với Kalshi. Tuy nhiên, đối với Robinhood – một công ty giàu kinh nghiệm phát triển sản phẩm internet – điều này rõ ràng không phải là thách thức lớn.

Cơ hội của Rothera: World Cup

Vào tháng 6 năm 2026, sau khoảng nửa năm phát triển tăng tốc, sản phẩm Rothera dần hoàn thiện, và Robinhood cuối cùng cũng thực hiện động thái gần như chắc chắn sẽ xảy ra – chuyển dần các đơn hàng vốn đổ về Kalshi vào hệ thống tự kiểm soát của mình.

Robinhood đã đặc biệt chọn World Cup làm chiến trường ra mắt lý tưởng cho Rothera. Xét về thị trường dự đoán, World Cup chắc chắn là một trong những chủ đề giao dịch có sức hút lớn nhất. Dù là kết quả trận đấu, kết quả vòng loại hay đội vô địch, các thị trường liên quan đều có thể thu hút lượng lớn người dùng mới tham gia giao dịch trong thời gian ngắn. Đối với nền tảng mới Rothera vừa khởi động, không có bối cảnh nào phù hợp hơn World Cup để làm bước khởi đầu lạnh.

Theo thông báo chính thức từ Robinhood, trong kỳ World Cup này với tổng cộng 104 trận đấu, một số hợp đồng sự kiện sẽ được chuyển hướng sang Rothera để khớp lệnh và thanh toán, bao gồm các thị trường như kết quả từng trận World Cup, đội vô địch cuối cùng, tổng số bàn thắng mỗi trận, v.v. So với mô hình trước đây hoàn toàn phụ thuộc vào Kalshi, đây cũng là lần đầu tiên Robinhood đưa quy mô lớn các đơn hàng thị trường dự đoán vào hệ thống giao dịch tự chủ của mình.

Xét về kết quả, Rothera rõ ràng đã nắm bắt được cơ hội này. Theo dữ liệu từ Hood House – một kênh nghiên cứu đầu tư theo dõi động thái của Robinhood, vào ngày 12 tháng 6, Rothera đã hoàn thành 44,2 triệu hợp đồng giao dịch, tương ứng với khối lượng giao dịch khoảng 24,4 triệu USD; vào ngày 13 tháng 6, Rothera tiếp tục hoàn thành 69,7 triệu hợp đồng, tương ứng với khối lượng giao dịch khoảng 20,9 triệu USD… Mặc dù những con số này vẫn còn khoảng cách so với các thị trường nóng của Kalshi với khối lượng lên tới hàng trăm triệu USD, nhưng xét đến việc Rothera mới chỉ ra mắt vài ngày, hiệu suất này đã đủ thành công.

Đối với Robinhood và Kalshi, điều này có nghĩa là cán cân hợp tác giữa hai bên đã bắt đầu nghiêng. Về phía Robinhood, khoản phí giao dịch trước đây phải chia sẻ với Kalshi giờ đây có thể được giữ lại nhiều hơn trong hệ sinh thái của chính mình; còn về phía Kalshi, điều này đồng nghĩa với việc một trong những động lực tăng trưởng quan trọng nhất của họ đã bắt đầu xuất hiện dấu hiệu suy yếu.

Còn World Cup, rõ ràng chỉ là khởi đầu cho việc Rothera nuốt chửng Kalshi. Nhìn xa hơn về tương lai, Robinhood chắc chắn sẽ mở rộng phạm vi của Rothera sang nhiều sự kiện thể thao hơn nữa, cũng như các chủ đề kinh tế, chính trị, v.v. Những đơn hàng vốn dĩ chảy vào Kalshi sẽ lần lượt bị Rothera chặn lại.

Vì Robinhood và Kalshi chưa bao giờ công bố tỷ lệ chia lợi nhuận giữa hai bên, nên chúng ta không thể biết con số cụ thể của giá trị chặn dòng này, nhưng xét đến việc chỉ riêng trong Q1, Robinhood đã đạt 147 triệu đô la doanh thu liên quan đến thị trường dự đoán, và World Cup Q2 cùng cuộc bầu cử giữa nhiệm kỳ xa hơn rõ ràng có thể mang lại khối lượng giao dịch lớn hơn, tính theo năm, giá trị chặn dòng này có thể lên tới vài trăm triệu đô la.

Ai kiểm soát phân phối, người đó kiểm soát tất cả

Màn kịch Robinhood và Kalshi từ đồng minh trở thành đối thủ một lần nữa minh họa cho một logic đã được kiểm chứng nhiều lần trên thị trường Internet – Sản phẩm dễ làm, lưu lượng khó tìm; ai kiểm soát phân phối, người đó kiểm soát tất cả.

Trong vài năm qua, thị trường thường cho rằng hào phòng thủ cốt lõi của Kalshi đến từ giấy phép quản lý, tư cách nền tảng giao dịch và năng lực thanh toán. Do đó, dù là các công ty môi giới như Robinhood, hay các phương tiện truyền thông, cộng đồng và nền tảng lưu lượng khác, về bản chất chỉ là kênh phân phối và cửa ngõ lưu lượng của Kalshi.

Tuy nhiên, sự xuất hiện của Rothera đã chứng minh một điều, trong bối cảnh sản phẩm đồng nhất hóa nghiêm trọng hiện nay, bản thân sản phẩm có lẽ không phải là yếu tố quan trọng nhất. Thứ thực sự khan hiếm luôn là người dùng.

Người dùng ở đâu, thanh khoản ở đó; thanh khoản ở đâu, thị trường ở đó. Khi Robinhood nắm giữ cửa ngõ của hàng chục triệu người dùng bán lẻ, nó hoàn toàn có khả năng dẫn dắt những người dùng này đến bất kỳ địa điểm giao dịch nào. Đối với người dùng, họ không quan tâm đơn hàng cuối cùng được khớp tại Kalshi hay Rothera, miễn là trải nghiệm không có sự khác biệt rõ rệt, thì việc ai đứng sau khớp lệnh, thanh toán cũng không quan trọng.

Nếu nói chủ đề của ngành thị trường dự đoán trong vài năm qua là cuộc chiến thị trường giữa Polymarket và Kalshi, thì chủ đề trong vài năm tới có lẽ sẽ biến thành một cuộc chiến kênh phân phối. Robinhood ấp ủ Rothera, về bản chất là một sự tích hợp ngược từ phía kênh phân phối lên tầng thị trường; và khi ngày càng nhiều nền tảng có cửa ngõ lưu lượng bắt đầu nhận ra giá trị chiến lược của thị trường dự đoán, những câu chuyện tương tự rất có thể sẽ tiếp tục xảy ra.

Dù là sàn giao dịch, công ty chứng khoán, nền tảng xã hội hay nền tảng truyền thông, tất cả đều có thể trở thành cửa ngõ mới cho thị trường dự đoán.

Và khi cửa ngõ bắt đầu nắm quyền kiểm soát thị trường, kênh phân phối bắt đầu có quyền định giá, thì người chiến thắng cuối cùng trong ngành thị trường dự đoán có lẽ không còn là nền tảng chịu trách nhiệm khớp lệnh, mà là người gần gũi nhất với người dùng, người có khả năng kiểm soát phân phối tốt nhất.

Thời đại Internet cũng vậy, thời đại Internet di động cũng thế. Lần này, cũng không có gì bất ngờ.

Liên kết gốc

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia