Vào lúc tình hình chiến tranh Iran trở nên hỗn độn, thị trường dầu thô đã trải qua biến động lớn.

Đồng thời, hợp đồng vĩnh viễn dầu thô WTIOIL-USDC trên Trade.xyz đã xuất hiện hiện tượng hiếm thấy: tỷ lệ phí quỹ hằng năm ổn định trong khoảng -300% đến -400%. Điều này có nghĩa là bất kỳ nhà giao dịch nào sẵn lòng mua vào ở thời điểm này sẽ nhận được lợi ích tương đương với 1% vốn mỗi ngày từ túi ngắn hạn.

Thị trường không phải là nơi để miễn phí tiền. Để hiểu rõ hơn về tỷ lệ âm không bình thường này, chúng ta cần bắt đầu từ kiến thức cơ bản về giao dịch tương lai.

Rolling Continuously

Hợp đồng tương lai dầu thô là một chuỗi các hợp đồng sắp xếp theo tháng giao dịch. Giao tháng 5, giao tháng 6, giao tháng 7, mỗi tháng có giá khác nhau. Khi hợp đồng tháng trước sắp hết hạn, thị trường sẽ chuyển từ hợp đồng cũ sang hợp đồng mới, điều này được gọi là Rolling Continuously.

Trong hoàn cảnh bình thường, hợp đồng tháng xa hơn đồng nghĩa với việc các doanh nghiệp dầu thường kéo dài thêm vài tháng, tạo ra chi phí kho bãi thêm, do đó giá giao hàng nên cao hơn, thị trường gọi hiện tượng hợp đồng tương lai có giá cao hơn hợp đồng gần hơn là Contango, ngược lại, thị trường gọi tình trạng hợp đồng gần hơn cao hơn hợp đồng xa hơn là backwardation (phần thưởng tiền mặt). Điều này thường xảy ra khi hàng hóa hiện đang khan hiếm và mọi người muốn nhận dầu ngay bây giờ.

Và lần này, khi Trade.xyz thực hiện Rolling Continuously với dầu thô, thị trường hợp đồng tương lai dầu thô đã có cấu trúc gần cao - xa thấp như vậy.

Vào cuối tháng 3 năm 2026 đến đầu tháng 4, đường cong dầu thô WTI đang ở mức phần thưởng tiền mặt cực độ. Như được thể hiện trong biểu đồ trên, giá hợp đồng tháng 5 (gần hơn) luôn ở mức cao hơn hợp đồng tháng 6 (xa hơn), với sự chênh lệ giảm đến hơn 14 đô la.

Và hợp đồng vĩnh viễn WTIOIL-USDC trên Trade.xyz, nguồn dữ liệu đã phân định chính là hợp đồng tháng 5 này.

Nhưng chúng ta không thể luôn giao dịch với hợp đồng tháng 5 này. Nó phải được Rolling Continuously sang hợp đồng tháng 6 tiếp theo. Vậy làm thế nào quá trình Rolling Continuously được thực hiện?

Dựa vào tài liệu của Tradexyz, theo cách mà họ mô tả, nguồn dữ liệu sẽ mất 5 ngày giao dịch để dần chuyển trọng số giá từ 100% hợp đồng gần hơn sang 100% hợp đồng xa hơn.

Trong bối cảnh "Phí chênh lệch ngay" này, điều này có nghĩa là giá của bảng thông báo trên Tradexyz sẽ giảm từ giá gần hơn tới giá xa hơn trong vòng 5 ngày giao dịch.

Các bên tham gia thị trường hiểu rõ cơ chế này đều có một kỳ vọng rõ ràng về giá hợp đồng sau khi gia hạn. Mọi người đều biết rằng giá sẽ giảm, và dĩ nhiên, mọi người sẽ nhanh chóng tụ tập để mở vị thế bán. Người bán khống tích luỹ, tỷ lệ phí vốn chuyển sang âm, người bán khống bắt đầu trả tiền cho người mua dài hạn.

Từ góc độ của Nguyên tắc không có Cách lời thoát, điều này là hợp lý. Phần chênh lệch giá giữa hợp đồng gần hơn và hợp đồng xa hơn đã mang lại lợi nhuận cho người bán khống. Phí vốn sau đó sẽ đưa lợi nhuận này quay trở lại. Càng lớn chênh lệch giá, phí vốn âm mà thị trường thu lấy càng cao.

Khi phí vốn âm đạt đến một mức độ nhất định, cơ hội thoạt đời này sẽ bị làm phẳng lại. Chi phí của người bán khống sẽ hoàn toàn bao phủ lợi nhuận.

Chiến lược

Làm thế nào để kiếm tiền trong bối cảnh thị trường như vậy? Dưới đây là ba chiến lược phổ biến.

1. Bán khống hợp đồng dầu của Tradexyz với giá hiện tại, đồng thời mua hợp đồng xa hơn trên CME.

Dường như đây là một chiến lược trung lập rủi ro, có thể ổn định thu nhập từ chênh lệch giá, tuy nhiên có một số yếu tố chưa được tính đến.

Giả sử vào ngày 8 tháng 4 với giá 95,352 USD bán khống hợp đồng WTI của Trade.xyz, đồng thời mua 1 hợp đồng tương lai tháng 6 với giá 87,75 USD, mỗi bên đi kèm với vốn ban đầu 10.000 USD. Nếu cuối cùng hai phía hội tụ, lý thuyết, bạn sẽ nhận được chênh lệch 7,60 USD, tương đương khoảng 797 USD lợi nhuận. Nhưng vào ngày 8 tháng 4, tỷ lệ phí vốn hàng ngày đã lên đến 1,42%. Tính theo cách kéo dài gia hạn còn lại 6 ngày, phí vốn cần trả sẽ là 851 USD. Tính đến đây, lợi nhuận net chỉ còn -53 USD, chưa kể phí giao dịch và slippage.

Abraxas Capital đã thực hiện chiến lược này kể từ khi gia hạn cuối cùng vào ngày 19 tháng 3, họ nắm giữ vị thế dầu Brent trên Tradexyz chiếm 20% lên hợp đồng chưa giải ngân của thị trường, và đã thu được lợi nhuận lớn khi tỷ lệ phí vốn còn giữ mức tương đối trung lập, tuy nhiên khi ngày càng nhiều người làm lời thoát thì phí vốn đã nuốt chửng 80% lợi nhuận lời thoát của họ.

Một vị thế lớn cũng đồng nghĩa với việc họ khó có thể thoát ra, chỉ có thể chịu phí một cách passively.

2. Short far-month futures contract, long xyz near-month contract, close position before roll

Giao dịch này gần như là đối phương của Chiến lược 1, đặt cược vào việc thị trường bị Arbitrage quá mức. Sau ngày 1 tháng 4, chiến lược này thực sự có thể mang lại lợi nhuận.

3. Short the xyz contract funding rate on Boros before roll

Boros là một thị trường đặc biệt dành cho giao dịch lãi suất (phí) mà nhóm Pendle phát triển. Trên thị trường hợp đồng dầu thô của Boros, giao dịch diễn ra trên kỳ vọng về lãi suất dầu thô của Hợp đồng Trade.xyz trong thời gian tiếp theo. Nếu người dùng cảm thấy lãi suất âm sẽ tiếp tục sâu thêm, họ có thể tham gia vào việc Short hợp đồng lãi suất thị trường.

Tuy nhiên, giới hạn bởi chi phí trượt giá, giới hạn vị thế và phí giao dịch cùng hiệu quả vốn rất thấp (chỉ hỗ trợ đòn bẩy 0.2 lần), việc giao dịch này cũng khó có thể đạt được lợi nhuận cao như mong muốn.

Kết luận

Trade.xyz và sự trỗi dậy của các nền tảng giao dịch RWA loại này đang buộc một số "nhà giao dịch tiền điện tử" trở thành "nhà giao dịch hợp đồng tương lai". Người chơi DeFi cũng bắt đầu học lịch trình roll của CME, bắt đầu tính chênh lệch giá giữa các tháng, bắt đầu để ý đến đường cong phí trên Boros để ra quyết định.

Các nền tảng giao dịch đang tiếp tục cải tiến, và các bên tham gia thị trường đang thích nghi với cơ sở hạ tầng mới.

Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của BlockBeats:

Nhóm Telegram đăng ký: https://t.me/theblockbeats

Nhóm Telegram thảo luận: https://t.me/BlockBeats_App

Tài khoản Twitter chính thức: https://twitter.com/BlockBeatsAsia